KHUNG LÝ THUYẾT VÀ XÂY DỰNG CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Khung lý thuyết về chính sách cổ tức
1.1.1 Vì sao phải chi trả cổ tức
Theo Kania et al (2005), nguyên nhân nhà đầu tư ưa chuộng cổ tức là do họ thường không thích rủi ro Họ tin rằng lợi ích từ việc nhận cổ tức sẽ cao hơn so với lợi ích không chắc chắn từ việc tái đầu tư vốn, mặc dù trong trường hợp không có thuế và chi phí giao dịch, cả hai lựa chọn này có thể mang lại kết quả tương tự.
1.1.2 Lý thuyết MM- Miller và Modigliani:
Theo Miller và Modigliani (1961), trong một thị trường tài chính hoàn hảo, không có thuế, chi phí giao dịch, thông tin bất cân xứng hay chi phí đại diện, chính sách cổ tức của công ty không tác động đến giá trị doanh nghiệp Vì vậy, các nhà quản lý không thể làm thay đổi giá trị công ty thông qua việc điều chỉnh chính sách cổ tức.
1.1.3 Lý thuyết “ The Bird in the hand” (chú chim trong lòng bàn tay)
Theo nghiên cứu của Gordon (1959, 1963), Lintner (1962) và Walter (1963), trong thị trường không hoàn hảo, nhà đầu tư ưa chuộng cổ tức bằng tiền mặt hơn là tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Việc tăng chi trả cổ tức có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp, vì tỷ lệ cổ tức cao giúp giảm sự không chắc chắn về dòng tiền tương lai và giảm chi phí vốn Do đó, để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, các công ty nên xem xét tăng cường chi trả cổ tức.
1.1.4 Lý thuyết ưu đãi thuế (tax preference theory):
Nghiên cứu của Brennan (1970), Elton và Gruber (1970), Litzenberger và Ramaswamy (1979), John và Williams (1985), cùng Poterba và Summers (1984) chỉ ra rằng thu nhập từ cổ tức phải chịu thuế trực tiếp, trong khi lợi nhuận giữ lại có thể trì hoãn cho đến khi cổ phiếu được bán Vì vậy, từ góc độ chính sách thuế, nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên giữ lại lợi nhuận thay vì nhận cổ tức.
1.1.5 Giả thuyết hiệu ứng cổ đông
Theo Allen, Bernado và Welch (2000), các nhà đầu tư tổ chức thường ưa chuộng cổ phiếu có chi trả cổ tức do họ hưởng lợi thế thuế hơn so với nhà đầu tư cá nhân Thêm vào đó, một số công ty áp dụng nguyên tắc thận trọng, quy định không được đầu tư vào cổ phiếu không chi trả hoặc có mức cổ tức thấp Vì vậy, doanh nghiệp có thể dựa vào xu hướng này để xây dựng chính sách cổ tức phù hợp với nhu cầu của nhà đầu tư.
+ Theo Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, Michael Rafferty, Rekha Pillai
Từ năm 2010, các nhà đầu tư có thu nhập ổn định và thuộc khung thuế suất thấp thường ưu tiên các cổ phiếu có cổ tức cao và ổn định Ngược lại, những nhà đầu tư trong khung thuế suất cao lại có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tận dụng cơ hội tái đầu tư, nhằm tối đa hóa lợi nhuận tiềm năng.
Theo nghiên cứu của Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi, Michael Rafferty và Rekha Pillai (2010), các nhà đầu tư nhỏ, đặc biệt là những người về hưu hoặc có thu nhập chủ yếu từ đầu tư cổ phiếu, thường có xu hướng lựa chọn những cổ phiếu có cổ tức cao và ổn định Điều này giúp họ giảm thiểu chi phí giao dịch khi bán cổ phiếu, một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu dùng của họ.
1.1.6 Vấn đề phát tín hiệu (Signalling Hypothesis):
Aharony và Swary (1980), Asquith và Mullins (1986), Kalay và Loewenstein (1985), cùng Healy và Palepu (1988) cho rằng chính sách cổ tức đóng vai trò như một công cụ phát tín hiệu, giúp tiết lộ thông tin nội bộ về triển vọng của công ty cho các cổ đông trong bối cảnh thông tin không đồng nhất.
1.1.7 Vấn đề chi phí đại diện (Agency cost):
Rozeff (1982), Easterbrook (1984), Lloyd (1985), và Crutchley cùng Hansen (1989) cho rằng để giảm chi phí đại diện, các công ty nên chi trả cổ tức cao hơn Việc chi trả cổ tức cao sẽ giảm dòng tiền nội bộ, buộc các nhà quản lý phải tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên ngoài, từ đó gia tăng trách nhiệm của họ đối với nguồn vốn vay này.
5 giảm chi phí giám sát của các cổ đông đối với nhà quản lý, nghĩa là làm giảm chi phí đại diện
1.1.8 Lý thuyết về vòng đời phát triển của doanh nghiệp (Life – cycle Theory):
Lý thuyết cho rằng các công ty trong giai đoạn tăng trưởng thường có nhiều cơ hội đầu tư nhưng dòng tiền tự do thấp, dẫn đến việc họ trả cổ tức thấp Ngược lại, các công ty ở giai đoạn trưởng thành có ít cơ hội đầu tư hơn, do đó dòng tiền tự do cao hơn và họ tập trung vào việc chi trả cổ tức cao.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu và đo lường các biến
Để kiểm định bảy giả thuyết đã nêu trong Chương 1, tôi thực hiện phân tích thực nghiệm mô hình tương tự như Duha Al-Kuwari (2009) đối với các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
DIV = f (GOV, FCF, SIZE, GROW, LEV, BETA, PROF) Trong đó:
2.1.1 Biến phụ thuộc : tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV), được xác định:
Tỷ lệ cổ tức được tính toán bằng công thức DIV = (cổ tức bằng tiền mặt/lợi nhuận ròng)x100, theo Duha Al-Kuwari (2009) Phương pháp này dựa trên tỷ lệ giữa cổ tức tiền mặt và lợi nhuận ròng, thay vì sử dụng giá trị cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) và tỷ suất cổ tức (DY) Lý do là để đánh giá tỷ lệ chi trả cổ tức và tiền mặt giữ lại của công ty, từ đó giảm chi phí đại diện và khuyến khích đầu tư trong tương lai Mặc dù DPS và DY hữu ích trong việc đánh giá giá trị doanh nghiệp và lợi ích cổ đông, nhưng nghiên cứu này tập trung vào khía cạnh lý thuyết chi phí đại diện, do đó tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt so với lợi nhuận ròng là lựa chọn phù hợp hơn Phương pháp này cũng đã được Rozeff (1982), Lloyd (1985) và Jensen et al (1992) áp dụng.
2.1.2 Biến độc lập và các giả thuyết:
Nhân tố tác động Biến đại diện Giả thiết về sự tương quan Ghi chú
Cơ cấu vốn chủ sở hữu
GOV = phần trăm sở hữu của Nhà nước
Các công ty Nhà nước thường có xu hướng chi trả cổ tức cao nhằm ngăn chặn việc lãng phí nguồn vốn Nhà nước Điều này dẫn đến giả thuyết rằng cơ cấu vốn chủ sở hữu có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
FCF = (Lợi nhuận trước lãi suất và sau thuế + khấu hao – đầu tư tài sản cố định – thay đổi vốn lưu động ròng)/tổng tài sản
Khi dòng tiền tự do tăng cao, các công ty có khả năng chi trả cổ tức cao nhằm hạn chế lãng phí dòng tiền Điều này dẫn đến giả thiết rằng dòng tiền tự do có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
SIZE = ln (vốn hóa thị trường)
Quy mô công ty lớn dẫn đến sự phân tán cổ đông, làm giảm khả năng giám sát hoạt động công ty và tăng chi phí đại diện Để giảm thiểu chi phí này, các công ty thường chi trả cổ tức cao Do đó, giả thiết 3 cho rằng quy mô công ty có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
GROW = Tốc độ tăng doanh thu
- Khi công ty có nhiều cơ hội đầu tư, để giảm chi phí tài chính sẽ sử dụng lợi nhuận để đầu tư nên chi trả cổ tức thấp
Do mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đông không cao, nhiều công ty không chắc chắn về khả năng chi trả cổ tức cao trong tương lai, mặc dù họ sở hữu nhiều cơ hội đầu tư hấp dẫn.
Giả thiết 4 đề xuất rằng cơ hội phát triển có thể tương quan cùng chiều hoặc nghịch chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt Điều này liên quan đến chi phí đại diện và chi phí giao dịch, ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư trong việc lựa chọn cổ phiếu có cổ tức hấp dẫn.
LEV= tổng nợ/vốn chủ sở hữu
Khi công ty có tỷ lệ nợ cao, chi phí tài chính cũng tăng lên, dẫn đến việc chi trả cổ tức thấp nhằm hạn chế chi phí này Giả thiết 5 chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có mối tương quan nghịch với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, thể hiện rõ qua chi phí giao dịch tài chính.
Hệ số Beta: sự nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lợi của chứng khoán so với thị trường
Khi công ty có hệ số rủi ro kinh doanh cao, sự nhạy cảm với dòng tiền cũng tăng, dẫn đến nhu cầu vốn cao hơn Để giảm chi phí tài chính, các công ty thường giữ lại lợi nhuận và duy trì tỷ lệ cổ tức thấp Do đó, có thể thấy rằng rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
Lợi nhuận PROF = EBIT/tổng tài sản
Lợi nhuận cao tạo ra dòng tiền tự do dồi dào, giúp các công ty tránh lãng phí tài chính Do đó, các công ty thường quyết định trả cổ tức cao Giả thiết 7 khẳng định rằng lợi nhuận có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu của 297 công ty phi tài chính có thông tin về trả cổ tức liên tục từ năm 2008 đến 2012 Thời gian bắt đầu từ năm 2008 được lựa chọn vì trong giai đoạn 2000-2005, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhỏ, chỉ có 32 doanh nghiệp niêm yết, chủ yếu là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, không đủ tính đại diện cho ngành Hơn nữa, các doanh nghiệp trong những năm trước đó chưa có sự phát triển đáng kể.
Việc niêm yết thông tin đầy đủ gặp khó khăn trong việc thu thập dữ liệu, và tôi đã loại trừ các công ty tài chính do những đặc điểm khác biệt cũng như tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao, điều này có thể gây ra sự sai lệch trong mẫu nghiên cứu.
Danh sách các công ty niêm yết đã được tổng hợp từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (www.hsx.vn) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (http://hnx.vn).
Dữ liệu về doanh thu, tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, EBIT và FCF được tính toán dựa trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp qua các năm Thông tin về chi trả cổ tức hàng năm được thu thập từ công ty chứng khoán Bảo Việt.
Hệ số Beta được xác định thông qua việc phân tích giá cổ phiếu và chỉ số VN-Index theo tuần trong nhiều năm qua Các nguồn thông tin đáng tin cậy bao gồm BVSC, Vietstock và CafeF.
Dữ liệu cơ cấu sở hữu của Nhà nước được thu thập từ báo cáo thường niên của các công ty niêm yết theo năm.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu
Bảng 3.1 cung cấp thống kê mô tả về các biến trong nghiên cứu ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức của 297 công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam từ năm 2008-2012 Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt 42,8%, với độ lệch chuẩn 1,24 cho thấy sự phân tán cao giữa các công ty Trong giai đoạn này, tỷ lệ sở hữu của nhà nước trung bình là 27,28%, trong khi tốc độ tăng trưởng doanh thu đạt 18,4%, phản ánh sự phát triển nhanh chóng của các công ty Tuy nhiên, tỷ lệ đòn bẩy tài chính ở mức 1,7 cho thấy phần lớn các công ty chủ yếu được tài trợ bằng vốn vay Chỉ số rủi ro beta trung bình là 0,44, cho thấy mức độ biến động giá của các công ty trong mẫu nghiên cứu ở mức trung bình so với toàn thị trường.
Bảng 3.1: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu
Theo bảng 3.1, một số công ty vẫn duy trì việc chi trả cổ tức mặc dù lợi nhuận của họ âm, với giá trị DIV min là -17,6 Nguyên nhân của hiện tượng này có thể được giải thích bởi hai lý do chính.
Vào cuối năm 2008, khi thị trường sụt giảm, nhà đầu tư ưu tiên nhận cổ tức bằng tiền mặt, dẫn đến việc một số doanh nghiệp kém hiệu quả và thua lỗ vẫn tiếp tục chi trả cổ tức cho cổ đông Hành động này nhằm xoa dịu sự không hài lòng của cổ đông và duy trì vị trí lãnh đạo của ban quản lý Thực chất, việc chia cổ tức này là doanh nghiệp sử dụng vốn điều lệ hoặc vay mượn để chi trả cho cổ đông.
Tại Việt Nam, doanh nghiệp thường thực hiện việc chia cổ tức thành hai đợt: đợt tạm ứng giữa năm và đợt cuối năm tài chính Tuy nhiên, có thể xảy ra tình huống doanh nghiệp chi cổ tức tạm ứng đợt 1 dựa trên dự báo lợi nhuận, nhưng cuối năm lại ghi nhận lỗ.
Từ ngày 01/01/2009, luật thuế thu nhập cá nhân mới sẽ có hiệu lực, theo đó, cổ tức, lãi trái phiếu và tín phiếu (trừ trái phiếu Chính phủ) sẽ chịu mức thuế 5%.
Năm 2008, các doanh nghiệp đã gia tăng chi trả cổ tức tiền mặt cao, nhưng do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính, Quốc Hội đã ban hành Nghị quyết miễn thuế cho thu nhập từ đầu tư và chuyển nhượng vốn trong năm 2009 Dự đoán về việc Luật thuế thu nhập cá nhân không bị trì hoãn, nhiều công ty tiếp tục chính sách chi trả cổ tức cao, thậm chí một số còn chi trả cổ tức mặc dù lợi nhuận âm.
Trong nghiên cứu này, tôi đã so sánh tỷ lệ cổ tức của các công ty nhà nước nắm cổ phần chi phối (>50%) dựa trên 434 quan sát, chiếm khoảng 29% tổng số quan sát, cho thấy sự chi phối lớn của Nhà nước trong thị trường Việt Nam Kết quả trình bày trong bảng 3.2 chỉ ra rằng, trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty nhà nước trong giai đoạn 2008-2012 đạt 52,3%, cao hơn so với các công ty thông thường, đồng thời mức độ chênh lệch cổ tức giữa các công ty cũng lớn hơn.
Bảng 3.2: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu đối với các công ty nhà nước nắm cổ phần chi phối
Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
Đa cộng tuyến giữa các biến giải thích có thể gây ra kết quả nghiên cứu không chính xác và hệ số tương quan không hợp lý Để kiểm tra hiện tượng này, tôi áp dụng hai phương pháp: sử dụng yếu tố phóng đại phương sai (VIF) và phân tích ma trận tương quan (Duha Al-Kuwari, 2009).
Kết quả kiểm tra hệ số VIF được trình bày trong bảng 3.3 cho thấy giá trị trung bình VIF là 1.14, thấp hơn ngưỡng so sánh 10 Hơn nữa, VIF của từng biến riêng lẻ đều nhỏ hơn 2, điều này chứng tỏ không có tương quan giữa các biến giải thích trong mô hình Do đó, hiện tượng đa cộng tuyến không tồn tại trong nghiên cứu này.
Bảng 3.3: VIF giữa các biến giải thích trong mô hình
Phương pháp 2: Sử dụng ma trận tương quan để kiểm tra đa cộng tuyến giữa các biến giải thích Kết quả được trình bày trong bảng 3.4, cho thấy mối quan hệ giữa các biến này.
Kết quả phân tích cho thấy 20 hệ số tương quan giữa từng cặp biến giải thích đều nhỏ hơn 0.5, điều này chỉ ra rằng không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.
Bảng 3.4: Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
Kết quả ước lượng theo mô hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên
Trong nghiên cứu này, tôi áp dụng dữ liệu bảng và mô hình Tobit với ảnh hưởng ngẫu nhiên để phân tích các yếu tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam Phương pháp ước lượng hợp lý cực đại (MLE) được sử dụng để xác định các tham số của mô hình Kết quả ước lượng được trình bày trong bảng 3.5.
Phần trăm sở hữu của Nhà nước (GOV) có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt tại các công ty Việt Nam, do ba nguyên nhân chính: Thứ nhất, theo Gul (1999a), doanh nghiệp có tỷ lệ vốn góp của Nhà nước cao thường gặp ít khó khăn trong huy động vốn, cho phép họ chi trả cổ tức cao hơn Thứ hai, các doanh nghiệp với tỷ lệ vốn góp của Nhà nước thấp thường gặp khó khăn trong huy động vốn, buộc họ phải sử dụng lợi nhuận giữ lại cho đầu tư Cuối cùng, hệ thống pháp luật về quyền cổ đông tại Việt Nam còn thiếu sót và cơ chế bảo vệ cổ đông yếu, khiến Chính phủ trở thành nhà đầu tư quyền lực, thực hiện việc chi trả cổ tức để bảo vệ quyền lợi của cổ đông thiểu số.
Các công ty cổ phần ở Việt Nam chủ yếu là doanh nghiệp Nhà nước đã được cổ phần hóa, dẫn đến tình trạng lãng phí nguồn vốn Nhà nước và chi phí đại diện cao Để giảm thiểu chi phí này, các công ty thường có xu hướng chi trả cổ tức bằng tiền cao.
Quy mô công ty có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, điều này xuất phát từ việc các công ty lớn thường có số lượng cổ đông đông đảo, làm tăng độ phức tạp trong vấn đề đại diện Để giảm chi phí đại diện, các doanh nghiệp Việt Nam thường có xu hướng chi trả cổ tức cao Hơn nữa, các công ty lớn có khả năng tiếp cận thị trường vốn tốt hơn, từ đó họ cũng chi trả cổ tức cao hơn nhằm duy trì và nâng cao danh tiếng Việc này không chỉ giúp họ huy động vốn với chi phí thấp mà còn ràng buộc trách nhiệm của các nhà quản lý thông qua nghĩa vụ tài chính với các tổ chức tài chính, dẫn đến việc giảm chi phí đại diện, phù hợp với lý thuyết của Sawicki (2005).
Tỷ lệ lợi nhuận của công ty (PROF) có mối tương quan đồng biến với tỷ lệ cổ tức, phù hợp với giả thiết nghiên cứu và các nghiên cứu trước đó như của Jensen et al (1992), Han et al (1999) và Fama và French (2000) Nghiên cứu của Adaoglu (2000), Pandy (2001), Wang et al (2002), Al-Malkawi (2005) cũng cho thấy tại các thị trường mới nổi, quyết định cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận trong năm tài chính hiện tại Tại Việt Nam, nơi tính minh bạch thông tin còn thấp, cổ đông ưa chuộng nhận cổ tức bằng tiền mặt, đồng thời đây cũng là cách để các công ty nâng cao uy tín và thu hút đầu tư Kết quả này phù hợp với lý thuyết của Myers (1984), khi doanh nghiệp có lợi nhuận cao và dòng tiền tự do lớn, có thể dẫn đến việc quản lý lãng phí dòng tiền, do đó việc chi trả cổ tức tiền mặt cao được xem là giải pháp giảm chi phí đại diện Trong giai đoạn 2008, 2010 – 2011, trước tình hình lạm phát tăng cao (trên 10% mỗi năm) và khủng hoảng kinh tế, các doanh nghiệp đã phải đối mặt với nhiều thách thức.
Việt Nam thường ưu tiên chi trả cổ tức tiền mặt khi lợi nhuận tăng, phản ánh tâm lý không tin tưởng vào giá trị đồng tiền và sự bất ổn trong đầu tư tương lai.
Tỷ lệ cổ tức tiền mặt có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hệ số rủi ro kinh doanh, với tỷ lệ này ở mức 10% Kết quả thống kê cho thấy hệ số nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lợi của các chứng khoán và thị trường trong giai đoạn 2008-2012 khá cao, trung bình đạt 44,5%, cho thấy sự không ổn định trong lợi nhuận và tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam, chủ yếu có quy mô nhỏ, đối mặt với nhu cầu vốn đầu tư lớn, dẫn đến việc họ có xu hướng chi trả cổ tức thấp nhằm giảm chi phí tài chính từ việc vay vốn bên ngoài Điều này phù hợp với các nghiên cứu của Jensen et al (1992) và Moh'd et al (1995).
- Tuy nhiên, dòng tiền tự do (FCF), tốc độ tăng trưởng (GROW) và đòn bẩy tài chính (LEV) không có ý nghĩa thống kê
Bảng 3.5: Kết quả hồi quy mô hình Tobit các ảnh hưởng ngẫu nhiên
Dự báo tỷ lệ cổ tức kỳ vọng
Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng mô hình Tobit với các ảnh hưởng ngẫu nhiên để phân tích tác động của sự thay đổi các biến giải thích đến xu hướng chi trả cổ tức của các công ty, bao gồm cả những biến không quan sát được Tiếp theo, chúng tôi tiến hành dự báo giá trị tỷ lệ cổ tức kỳ vọng y* và so sánh kết quả giữa tỷ lệ cổ tức quan sát được và tỷ lệ kỳ vọng, như được thể hiện trong Hình 3.1.
Để đánh giá tính phù hợp của mô hình dự báo với chính sách thực tế của các công ty nghiên cứu, tôi tiến hành kiểm định sự khác biệt giữa trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức của các giá trị quan sát và trung bình tỷ lệ chi trả cổ tức của các giá trị dự báo.
Kết quả kiểm định thống kê cặp t-test cho thấy có sự khác biệt giữa giá trị trung bình quan sát và giá trị dự báo Cụ thể, giá trị trung bình dự báo thấp hơn so với giá trị trung bình quan sát đối với các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008 - 2012, như được trình bày trong bảng 3.6.
Bảng 3.6: Kiểm định thống kê cặp t-test
Sự khác biệt trong chính sách cổ tức của doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường Vào năm 2008, nhiều công ty đã tăng cường chi trả cổ tức bằng tiền mặt trước khi áp dụng thuế thu nhập chứng khoán vào đầu năm 2009 Trong bối cảnh thông tin bất cân xứng, chính sách cổ tức trở thành công cụ phát tín hiệu quan trọng Thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và nhiều doanh nghiệp đang trong giai đoạn phát triển, do đó, để thu hút nhà đầu tư, các công ty thường chi trả cổ tức cao dù hoạt động kinh doanh không thuận lợi Điều này dẫn đến việc dự đoán chính sách cổ tức dựa trên các chỉ số có thể không chính xác trong giai đoạn hiện tại.
