GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC NỘI DUNG CỦA LUẬN VĂN VÀ CÁC VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Nghiên cứu về tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán đã được thực hiện rộng rãi trên thế giới, với kết quả khác nhau giữa các quốc gia và giai đoạn nghiên cứu Điều này cho thấy việc áp dụng kết quả nghiên cứu từ nước ngoài vào thị trường chứng khoán Việt Nam là không hợp lý Thị trường chứng khoán Việt Nam cần có những nghiên cứu riêng biệt để hiểu rõ hơn về các yếu tố ảnh hưởng Mặc dù đã có một số nghiên cứu về tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô tại Việt Nam, nhưng số lượng vẫn còn hạn chế và thiếu phân tích định lượng, đặc biệt là về ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính Mỹ đối với thị trường chứng khoán trong nước.
Nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu về mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán đã dẫn tác giả đến việc lựa chọn nghiên cứu của Anokye M Adam và George Tweneboah (2008) về thị trường chứng khoán Ghana làm tài liệu tham khảo chính Ngoài ra, tác giả cũng tham khảo các nghiên cứu của Ramin Cooper Maysami và cộng sự (2004) cùng với Gagan Deep Sharma và các đồng tác giả.
Nghiên cứu của Christopher Gan và cộng sự (2006) đã chỉ ra rằng sự đa dạng trong các biến là rất quan trọng Dựa trên những lý do nghiên cứu đã nêu, tác giả đã chọn đề tài “Các nhân tố kinh tế vĩ mô và biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam” cho luận văn tốt nghiệp, với bối cảnh là cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ năm 2008, đã ảnh hưởng sâu rộng đến nhiều quốc gia, trong đó có Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam không nằm ngoài sự tác động này và sẽ chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, đặc biệt là các nhân tố kinh tế vĩ mô.
Nghiên cứu về "Các nhân tố kinh tế vĩ mô và biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam" nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán trong giai đoạn trước và sau khủng hoảng Bài viết sẽ xem xét tác động ngắn hạn và dài hạn của những yếu tố này, đồng thời đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố vĩ mô đến diễn biến của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Luận văn tập trung nghiên cứu và phân tích những vấn đề sau đây:
- Thứ nhất, phân tích lựa chọn các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam
- Thứ hai, kiểm định mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa những biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Việt Nam
Bài viết sẽ phân tích và so sánh hai giai đoạn khảo sát: trước và sau khủng hoảng, nhằm làm rõ sự khác biệt trong tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Từ mục tiêu nghiên cứu ở trên cho thấy những câu hỏi nghiên cứu của luận văn là:
- Nghiên cứu các nhân tố kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng lớn tới thị trường chứng khoán Việt Nam?
Có tồn tại mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Việt Nam Mức độ tác động của từng yếu tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán có sự khác biệt rõ rệt trong ngắn hạn và dài hạn Việc hiểu rõ mối liên hệ này là cần thiết để các nhà đầu tư có chiến lược đầu tư hiệu quả hơn.
- Có tồn tại sự khác nhau giữa hai thời kỳ trước và sau khủng hoảng tài chính Mỹ không về vấn đề đang nghiên cứu?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam, phân tích các yếu tố vĩ mô như chỉ số giá tiêu dùng, đầu tư trực tiếp nước ngoài, cung tiền mở rộng, lãi suất tín phiếu kho bạc, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái, giá dầu và giá vàng trong nước Những biến số này có vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ hơn về sự biến động của thị trường chứng khoán và ảnh hưởng của nền kinh tế.
Luận văn sẽ phân tích mối quan hệ giữa VN-Index, được coi là biến phụ thuộc, và tám biến kinh tế vĩ mô, là những biến độc lập cần được xem xét.
Đề tài nghiên cứu này tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng chỉ số VN-Index làm biến đại diện Nghiên cứu phân tích mối quan hệ giữa VN-Index và 8 biến kinh tế vĩ mô, bao gồm chỉ số giá tiêu dùng, đầu tư trực tiếp nước ngoài, cung tiền mở rộng, lãi suất tín phiếu kho bạc, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá hối đoái, giá dầu trong nước và giá vàng trong nước Dữ liệu được thu thập theo từng tháng trong khoảng thời gian từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013, với tổng cộng 153 quan sát cho mỗi biến.
Phương pháp nghiên cứu
Để đạt được kết quả nghiên cứu, tác giả áp dụng phương pháp phân tích định lượng với các kiểm định như thống kê mô tả, phân tích chuỗi thời gian qua kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định đồng kết hợp Johansen, mô hình hiệu chỉnh sai số vector (VECM), cùng với phân tích hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai.
Mô hình nghiên cứu được chia thành hai giai đoạn: trước và sau khủng hoảng tài chính Giai đoạn 1, từ tháng 7/2000 đến tháng 7/2007, nhằm phân tích tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khoán trong bối cảnh chưa có khủng hoảng Giai đoạn 2, từ tháng 8/2007 đến tháng 3/2013, tập trung vào việc khảo sát sự thay đổi của các yếu tố kinh tế vĩ mô và ảnh hưởng của chúng đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn khủng hoảng Thời gian của hai giai đoạn này đủ dài để cho phép phân tích sâu sắc, với giai đoạn 1 kéo dài 7 năm và giai đoạn 2 hơn 5 năm.
Tất cả các mô hình và kỹ thuật kiểm định ở trên đều được thực hiện dựa trên phần mềm Eview 6.
Bố cục bài nghiên cứu
Để phù hợp với mục tiêu nghiên cứu, bố cục luận văn bao gồm 5 chương, cụ thể:
Chương 1: Giới thiệu tổng quan các nội dung của luận văn và các vấn đề nghiên cứu Chương 2: Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Các kết quả nghiên cứu
TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động giữa những biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán
Nhiều tác giả trên thế giới đã nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán của các quốc gia, và đã thu được nhiều kết quả đáng tin cậy.
Anokye M Adam và George Tweneboah (2008) đã nghiên cứu tác động của các biến kinh tế vĩ mô lên biến động chỉ số giá chứng khoán ở Ghana từ quý 1/1991 đến quý 4/2006 Nghiên cứu sử dụng phương pháp đồng kết hợp Johansen và mô hình hiệu chỉnh sai số vector VECM để phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và bốn biến kinh tế vĩ mô: đầu tư trực tiếp nước ngoài, lạm phát, lãi suất tín phiếu kho bạc và tỷ giá hối đoái Kết quả cho thấy đầu tư trực tiếp nước ngoài và lạm phát có mối quan hệ tỷ lệ thuận với thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất tín phiếu kho bạc và tỷ giá hối đoái có mối quan hệ nghịch chiều Phân tích hàm phản ứng đẩy cho thấy giá chứng khoán phản ánh tức thời biến động của lạm phát, và phản ứng của giá chứng khoán đối với tỷ giá và lãi suất tương đồng với các nghiên cứu trước đó Phân tích phân rã phương sai chỉ ra rằng biến động của chỉ số chứng khoán chủ yếu do chính nó gây ra ở cuối quý 1, trong khi sau 4 quý, tỷ giá và lạm phát trở thành yếu tố quan trọng, và sau 12 quý, lãi suất tín phiếu kho bạc chiếm ưu thế Cuối cùng, sau 24 quý, lạm phát và lãi suất tín phiếu là những nhân tố chính giải thích biến động của thị trường chứng khoán.
Cũng sử dụng mô hình VECM và kiểm định đồng kết hợp Johansen, Ramin Cooper Maysami và cộng sự (2004) nghiên cứu cho thị trường chứng khoán
Nghiên cứu tại Singapore cho thấy có mối quan hệ cân bằng lâu dài giữa chỉ số chứng khoán và các biến độc lập Cụ thể, chỉ số chứng khoán có tương quan thuận với chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số sản xuất công nghiệp (IP), lãi suất ngắn hạn (STB) và cung tiền M2 Ngược lại, chỉ số chứng khoán có tương quan nghịch với lãi suất dài hạn (LTB) và tỷ giá hối đoái (SDR).
Gagan Deep Sharma và Mandeep Mahendru (2010) đã nghiên cứu tác động của các biến kinh tế vĩ mô lên thị trường chứng khoán Ấn Độ, nhằm xác định những biến chủ yếu ảnh hưởng đến giá chứng khoán Nghiên cứu tập trung vào bốn biến chính: giá vàng, dự trữ ngoại hối, tỉ giá hối đoái và lạm phát, với dữ liệu từ tháng 1/2008 đến tháng 1/2009 Qua phân tích ma trận tương quan, tác giả nhận thấy tỉ giá hối đoái và giá vàng có mối tương quan cao với giá chứng khoán Kết quả hồi quy cho thấy tỉ giá hối đoái và giá vàng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá chứng khoán, trong khi dự trữ ngoại hối và lạm phát chỉ tác động hạn chế.
Nghiên cứu của Christopher Gan và cộng sự (2006) nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ số chứng khoán New Zealand NZSE40 và 7 biến kinh tế vĩ mô từ tháng 1/1990 đến tháng 1/2003, sử dụng các mô hình kinh tế lượng như Johansen Maximum Likelihood và kiểm định nhân quả Granger Kết quả cho thấy 4 biến vĩ mô quan trọng nhất ảnh hưởng đến chỉ số chứng khoán là Tỷ giá hối đoái (EX), lãi suất ngắn hạn (SR), giá dầu nội địa (ROIL) và GDP Đồng thời, NZSE không được xem là chỉ báo cho bất kỳ biến vĩ mô nào trong thời kỳ nghiên cứu Phân tích phản ứng cho thấy cú sốc lên giá chứng khoán có tác động dương, nhưng yếu dần sau 6 tháng, trong khi cú sốc từ CPI, M1 và lãi suất dài hạn (LR) luôn có tác động âm lên chỉ số chứng khoán.
Sau tháng thứ 4, chỉ số NZSE40 có tác động tích cực, với phân tích phân rã phương sai cho thấy rằng trong dài hạn, chỉ số này có thể được giải thích bởi các biến như lãi suất, cung tiền và GDP Kết quả nghiên cứu từ giai đoạn 1990-2003 chỉ ra rằng lãi suất, cung tiền và GDP thực sự là những yếu tố quyết định chính cho NZSE40 Do đó, các nhà đầu tư quan tâm đến thị trường New Zealand nên tập trung nhiều hơn vào những biến này thay vì tỷ giá và tỷ lệ lạm phát.
Nghiên cứu của Al-Sharkas và Adel (2004) áp dụng phương pháp đồng kết hợp của Johansen (1991) để phân tích mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa thị trường chứng khoán Jordan và các biến kinh tế vĩ mô Các biến được xem xét bao gồm chỉ số thị trường chứng khoán Amman, CPI, cung tiền M2, chỉ số sản xuất công nghiệp và lãi suất tín phiếu kho bạc Kết quả cho thấy tồn tại mối quan hệ đồng kết hợp giữa các biến, trong đó cung tiền, lãi suất tín phiếu và chỉ số sản xuất công nghiệp có mối quan hệ đồng biến với thị trường chứng khoán, trong khi CPI lại có tác động ngược chiều.
Sử dụng những biến kinh tế vĩ mô quen thuộc, Pramod Kumar Naik và Puja padhi
Nghiên cứu năm 2012 đã khảo sát mối quan hệ giữa chỉ số chứng khoán Ấn Độ (BSE Sensex) và năm biến kinh tế vĩ mô: chỉ số sản xuất công nghiệp, lạm phát, cung tiền, lãi suất tín phiếu kho bạc và tỷ giá hối đoái trong giai đoạn từ 1994 đến 2011 Kết quả phân tích bằng phương pháp Johansen và VECM cho thấy thị trường chứng khoán có mối tương quan dương với cung tiền và chỉ số sản xuất công nghiệp, trong khi đó lại có mối tương quan âm với lạm phát Đặc biệt, tỷ giá và lãi suất tín phiếu không có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số giá chứng khoán.
Trong nghiên cứu của Andreas Humpe và Peter Macmillan (2007), tác giả đã kiểm tra tác động của các biến kinh tế vĩ mô đến giá chứng khoán ở Mỹ và Nhật Bản thông qua mô hình chiết khấu giá trị Phân tích đồng kết hợp cho thấy ở Mỹ, giá chứng khoán có mối quan hệ thuận chiều với sản xuất công nghiệp và nghịch chiều với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng như lãi suất Mặc dù có quan hệ thuận chiều với cung tiền, nhưng mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê Đối với Nhật Bản, nghiên cứu chỉ ra rằng giá chứng khoán cũng có mối quan hệ thuận chiều với sản xuất công nghiệp và nghịch chiều với cung tiền, trong khi CPI và lãi suất không ảnh hưởng đáng kể đến giá chứng khoán.
Nghiên cứu của Asmy và cộng sự đã kiểm tra mối quan hệ ngắn hạn và dài hạn giữa chỉ số chứng khoán Kuala Lumpur (Malaysia) và các biến kinh tế vĩ mô như lạm phát, cung tiền và tỷ giá hối đoái Nghiên cứu này được thực hiện trong hai thời kỳ: trước và sau khủng hoảng từ năm 1987.
Nghiên cứu từ năm 1995 đến 2007 cho thấy có mối quan hệ cân bằng lâu dài giữa giá chứng khoán và các yếu tố kinh tế vĩ mô Lạm phát, cung tiền và tỷ giá có tác động đáng kể đến chỉ số giá chứng khoán Những yếu tố này được xem là công cụ chính sách quan trọng của chính phủ nhằm ổn định giá chứng khoán.
Gautam Goswami và Sung-chang Jung (1997) đã nghiên cứu tác động của các yếu tố kinh tế đến thị trường chứng khoán Hàn Quốc bằng mô hình VECM, cho thấy sự tương quan dương giữa giá chứng khoán và sản xuất công nghiệp, lạm phát, lãi suất ngắn hạn, giá dầu, cũng như cán cân thương mại, trong khi có sự tương quan âm với lãi suất dài hạn, cung tiền M2 và tỷ giá Tương tự, Seyed Mehdi Hosseini và cộng sự (2011) đã phân tích ảnh hưởng của các biến kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán ở Trung Quốc và Ấn Độ, kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ số chứng khoán và bốn biến kinh tế chính: giá dầu thô, cung tiền M2, sản xuất công nghiệp và tỷ lệ lạm phát trong giai đoạn nghiên cứu.
Từ năm 1999 đến 2009, nghiên cứu sử dụng phương pháp Johansen 1990 và VECM đã chỉ ra rằng tồn tại mối quan hệ cả dài hạn lẫn ngắn hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số thị trường chứng khoán tại mỗi quốc gia.
Nghiên cứu phân tích tác động của các biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ, tập trung vào 7 biến: CPI, lãi suất, giá vàng, chỉ số sản xuất công nghiệp, giá dầu, tỷ giá hối đoái và cung tiền Dữ liệu được thu thập từ tháng 1/2003 đến tháng 3/2010 và áp dụng mô hình hồi quy đa biến Kết quả cho thấy lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp, giá dầu và tỷ giá hối đoái có tác động tiêu cực đến chỉ số chứng khoán, trong khi cung tiền lại có tác động tích cực Đáng lưu ý, tỷ lệ lạm phát và giá vàng không ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số chứng khoán.
Nghiên cứu của Dr Aurangzeb (2012) chỉ ra rằng các yếu tố như lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đoái và đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường chứng khoán tại ba nước Nam Á: Pakistan, Ấn Độ và Sri Lanka, sử dụng dữ liệu từ năm 1997 đến 2000 Kết quả hồi quy đa biến cho thấy FDI và tỷ giá hối đoái có tác động dương và có ý nghĩa lên thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất có tác động âm và có ý nghĩa thống kê Lạm phát cũng cho thấy tác động âm nhưng không đạt được mức ý nghĩa thống kê.
Tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm
Để làm rõ hơn các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, bài viết này tổng hợp các nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán của các quốc gia trong bảng thống kê.
Bảng 2.1 Tóm tắt các nghiên cứu trước đây
Hàn Quốc - Gautam Goswami, Sung-Chang Tung (1997); New Zealand - Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006); Malaysia - Mohamed Asmy,
Wisam Rohilina, Aris Hasama, Md Fouad (2009); Ấn Độ - Gagan Deep Sharma, Mandeep Mahendru (2010); Nam Á - Dr
Singapore - Ramin Cooper Maysami, Lee Chuin Howe, Mohamad Atkin Hamzah (2004); Ghana - Anokye M Adam, George Tweneboah (2008); Malaysia - Mohamed Asmy, Wisam Rohilina, Aris Hasama, Md
Fouad (2009); Ấn Độ - Gagan Deep Sharma,Mandeep Mahendru (2010); Ấn Độ - Pramod Kumar Naik, Puja Padhi (2012); Thổ Nhĩ Kỳ - Ahmet Buyiiksalvaci (2010)
Giá vàng Ấn Độ - Gagan Deep Sharma, Mandeep
Thổ Nhĩ Kỳ - Ahmet Buyiiksalvaci (2010) (-) đầu tư trực tiếp nước ngoài
Hàn Quốc - Gautam Goswami, Sung-Chang Tung (1997); New Zealand - Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006); Trung Quốc -Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011)
(+) Ấn Độ -Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011); Thổ Nhĩ Kỳ - Ahmet Buyiiksalvaci (2010) (-)
Hàn Quốc - Gautam Goswami, Sung-Chang Tung (1997); Singapore - Ramin Cooper Maysami, Lee Chuin Howe, Mohamad Atkin Hamzah (2004); Mỹ - Andreas Humpe, Peter Macmillan (2007); Ghana - Anokye M
In recent studies, notable contributions have been made to the understanding of various countries, including Malaysia by Adam and George Tweneboah (2008), China and India by Mohamed Asmy, Wisam Rohilina, and Aris Hasama, Md Fouad (2009), and Turkey by Ahmet Buyiiksalvaci (2010) These works highlight the diverse perspectives and insights into the socio-economic dynamics of these regions.
Jordan - Adel A Al-Sharkas (2004); Ấn Độ - Gagan Deep Sharma, Mandeep Mahendru (2010); Ấn Độ - Pramod Kumar Naik, Puja Padhi (2012); Nam Á - Dr Aurangzeb (2012)
In Singapore, notable contributions were made by Ramin Cooper Maysami, Lee Chuin Howe, and Mohamad Atkin Hamzah in 2004 In Jordan, Adel A Al-Sharkas also published significant work in 2004 Meanwhile, in India, Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, and Yew Wah Lai collaborated on research in 2011, followed by Pramod Kumar Naik and Puja Padhi in 2012, further enriching the academic landscape.
Mỹ và Nhật- Andreas Humpe, Peter Macmillan (2007); Trung Quốc -Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011); Thổ Nhĩ Kỳ - Ahmet Buyiiksalvaci
In recent years, various studies have been conducted across different countries, highlighting significant contributions from researchers such as Ramin Cooper Maysami and Lee Chuin Howe in Singapore (2004), Nhật- Andreas Humpe and Peter Macmillan in 2007, Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, and Yew Wah Lai in China (2011), Pramod Kumar Naik and Puja Padhi in India (2012), and Ahmet in Turkey.
Hàn Quốc - Gautam Goswami, Sung-Chang Tung (1997); Mỹ - Andreas Humpe, Peter Macmillan (2007); Malaysia - Mohamed Asmy, Wisam Rohilina, Aris Hasama, Md
Fouad (2009); Ấn Độ -Seyed Mehdi Hosseini, Zamri Ahmad, Yew Wah Lai (2011)
Jordan - Adel A Al-Sharkas (2004); New Zealand - Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang(2006) (+)
Singapore - Ramin Cooper Maysami, Lee Chuin Howe, Mohamad Atkin Hamzah
(+) (Lãi suất ngắn hạn) & (-) (lãi suất dài hạn)
Hàn Quốc - Gautam Goswami, Sung-Chang Tung (1997); Mỹ - Andreas Humpe, Peter Macmillan (2007); Ghana - Anokye M
Adam, George Tweneboah (2008); Ấn Độ - Pramod Kumar Naik, Puja Padhi (2012); Thổ Nhĩ Kỳ - Ahmet Buyiiksalvaci (2010); Nam Á
Cán cân thương mại Hàn Quốc - Gautam Goswami,
Dựa trên các nghiên cứu trước đây, mặc dù không thể xem xét toàn bộ, có thể nhận thấy rằng nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô được sử dụng để đánh giá tác động của chúng đến thị trường chứng khoán của các quốc gia.
Bảng tóm tắt các biến kinh tế vĩ mô cho thấy nhiều tác giả lựa chọn các biến như tỷ giá hối đoái, giá vàng, giá dầu, đầu tư trực tiếp nước ngoài, lạm phát/CPI, chỉ số sản xuất công nghiệp, lãi suất và cung tiền làm biến độc lập trong nghiên cứu của họ Những biến này thường xuyên xuất hiện trong các nghiên cứu, đặc biệt ở các nước có nền kinh tế mới nổi, và là những yếu tố quan trọng mà người dân và nhà đầu tư chứng khoán thường theo dõi Sự biến động của các biến này cung cấp thông tin quý giá để dự đoán tình hình kinh tế vĩ mô, có thể ảnh hưởng lớn đến giá chứng khoán Luận văn sẽ tham khảo nghiên cứu “Nhân tố kinh tế vĩ mô và biến động của thị trường chứng khoán: trường hợp Ghana” của Anokye M Adam và cộng sự (2008) như một nguồn tài liệu chính.
Nghiên cứu này chỉ ra rằng thị trường chứng khoán Ghana có nhiều điểm tương đồng với Việt Nam, bao gồm việc cả hai đều là nước đang phát triển, thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài và đều là nước nhập siêu Vì vậy, các biến số được áp dụng trong nghiên cứu này có thể được xem là phù hợp khi áp dụng cho bối cảnh Việt Nam.
On Monday, a case study focused on the developing country of Ghana was conducted by authors from the School of Management at the University of Leicester in the UK, which is known for implementing the latest advanced research methodologies.
Đây là một nguồn tham khảo quý giá cho việc áp dụng các phương pháp nghiên cứu của tác giả vào bối cảnh Việt Nam.
Chương này đã cung cấp cái nhìn tổng quát về tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán toàn cầu Nghiên cứu nhiều tài liệu trước đây cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán ở các quốc gia khác nhau không đồng nhất Việc tham khảo các nghiên cứu này sẽ tạo nền tảng vững chắc cho nghiên cứu áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ chỉ số thị trường chứng khoán VN-Index và 8 biến kinh tế vĩ mô trong khoảng thời gian từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013, với tổng cộng 153 quan sát Thời gian được chia thành hai giai đoạn: trước khủng hoảng tài chính Mỹ (tháng 7/2000 đến tháng 7/2007) và trong giai đoạn khủng hoảng tài chính toàn cầu (từ tháng 8/2007 đến tháng 3/2013) Mô hình sẽ được áp dụng cho cả hai giai đoạn để phân tích và so sánh kết quả, nhằm xác định tác động của khủng hoảng tài chính đến mối tương quan giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán.
Dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu về mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán, tác giả đã chọn nghiên cứu của Anokye M Adam và cộng sự (2008) về thị trường chứng khoán Ghana làm tài liệu tham khảo chính Ngoài ra, tác giả cũng tham khảo các nghiên cứu của Ramin Cooper Maysami và cộng sự (2004), Gagan Deep Sharma và cộng sự (2010), cùng với Christopher Gan và cộng sự (2006) để mở rộng sự đa dạng cho các biến Với việc xem xét các biến phù hợp với đặc thù tại Việt Nam và khả năng nghiên cứu, tác giả đã lựa chọn 8 biến kinh tế vĩ mô bao gồm: tỷ giá hối đoái, giá vàng, đầu tư trực tiếp nước ngoài, giá dầu, chỉ số giá tiêu dùng CPI, chỉ số sản xuất công nghiệp, cung tiền và lãi suất Như đã trình bày ở chương hai, 8 biến này là những biến được sử dụng phổ biến trong các nghiên cứu trước đây, đặc biệt ở các nước đang phát triển, và sẽ được áp dụng xuyên suốt trong toàn bộ luận văn của tác giả.
Mô tả biến
Các biến được sử dụng trong luận văn bao gồm:
Chỉ số VN-Index của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) được chọn làm đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam, vì nó gắn liền với sự hình thành của thị trường này Với hơn 300 công ty niêm yết và trên 100 công ty chứng khoán thành viên, HOSE chiếm hơn 85% giá trị vốn hóa toàn thị trường, là nơi niêm yết của các doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam Do đó, VN-Index vượt trội hơn các chỉ số khác như HNX-Index và Upcom-Index về quy mô và lịch sử hoạt động.
VN-Index được Ủy ban chứng khoán nhà nước tính toán theo phương pháp chỉ số giá bình quân Passcher:
P1i: Giá hiện hành của cổ phiếu i
Q1i: Khối lượng đang lưu hành (khối lượng niêm yết) của cổ phiếu i
P0i: Giá của cổ phiếu i thời kì gốc
Q0i: Khối lượng của cổ phiếu i tại thời kì gốc
Dữ liệu được sử dụng trong bài viết là chỉ số VN-Index vào cuối ngày giao dịch của mỗi tháng Tác giả đã thu thập thông tin này từ trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tại địa chỉ http://www.hsx.vn.
Trong nghiên cứu này, tác giả chọn tỷ giá giữa tiền đồng Việt Nam và Đô la Mỹ để làm đại diện, do sức ảnh hưởng mạnh mẽ của đồng đô la Mỹ đối với nền kinh tế toàn cầu và sự phổ biến của nó tại Việt Nam trong các hoạt động kinh tế và thương mại Tác giả tin rằng lựa chọn này sẽ phản ánh chính xác mức độ tác động của tỷ giá đến sự biến động của thị trường chứng khoán.
Dữ liệu hàng tháng được thu thập từ website của Vietcombank www.vietcombank.com.vn lấy tỷ giá giao dịch cuối tháng
Người Việt Nam thường chọn vàng làm phương tiện cất trữ do thói quen ăn chắc mặc bền và xem vàng như kênh trú ẩn an toàn khi thị trường chứng khoán biến động Do đó, vàng giữ vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam Giá vàng trong nước được xem là một biến trong các chỉ số kinh tế vĩ mô để khảo sát Tác giả thu thập dữ liệu từ giá vàng SJC vào cuối tháng, dựa trên thông tin niêm yết của công ty này.
Đầu tư trực tiếp nước ngoài:
Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) được theo dõi qua số vốn đăng ký và bổ sung hàng tháng, dựa trên các báo cáo tình hình FDI cùng với báo cáo kinh tế - xã hội được công bố trên cổng thông tin điện tử của chính phủ.
Việt Nam là một quốc gia phụ thuộc vào việc nhập khẩu xăng dầu, và đây là một trong ba mặt hàng có giá trị nhập khẩu lớn nhất Mặc dù phải nhập khẩu xăng dầu, giá dầu trong nước không hoàn toàn theo cơ chế thị trường mà được quyết định bởi các cơ quan chức năng Điều này dẫn đến việc giá dầu trong nước phản ánh tình hình kinh tế nội tại và có thể tác động đến thị trường chứng khoán thông qua vai trò của giá dầu như một yếu tố đầu vào trong sản xuất kinh doanh Tác giả đã thu thập thông tin về giá dầu để phân tích vấn đề này.
DO trong nước tại thời điểm cuối tháng từ trang web của Tập đoàn xăng dầu Việt Nam Petrolimex và website xangdau.net
Chỉ số giá tiêu dùng - CPI:
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là thước đo phần trăm phản ánh sự thay đổi tương đối của giá hàng tiêu dùng theo thời gian CPI chỉ dựa vào một giỏ hàng hóa đại diện cho toàn bộ hàng tiêu dùng, do đó nó chỉ thể hiện sự thay đổi tương đối Đây là chỉ tiêu phổ biến nhất để đo lường mức giá và biến động giá, đồng thời là chỉ số chính để xác định lạm phát.
CPIt = 100 x Chi phí để mua giỏ hàng hoá thời kỳ t
Chi phí mua giỏ hàng hóa kỳ cơ sở được xác định dựa trên dữ liệu nghiên cứu từ nguồn IFS CD-ROM của IMF, trong đó năm 2005 được chọn làm năm gốc với chỉ số 100.
Chỉ số sản xuất công nghiệp:
Chỉ số sản xuất công nghiệp là yếu tố quan trọng phản ánh hoạt động kinh tế thực tế của mỗi quốc gia, do đó, tác giả đã chọn biến số này cho nghiên cứu của mình với hy vọng tìm ra mối tương quan đáng kể với thị trường chứng khoán Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tình hình kinh tế xã hội trên cổng thông tin điện tử của chính phủ và từ Tổng cục Thống kê.
- Iq: Tốc độ phát triển sản xuất một ngành, một tỉnh, TP, một khu vực tính theo khối lượng sản phẩm
- iq: Tốc độ phát triển của sản phẩm hoặc ngành cấp dưới liền kề để tính cho ngành ở cấp cao hơn
- Wqo: Quyền số được tính bằng giá trị tăng thêm kỳ gốc
Tác giả đã thu thập dữ liệu về biến cung tiền M2 từ IFS CD-ROM của IMF cho các tháng trong những năm đầu tiên Đối với các năm gần đây (2012 và 2013), dữ liệu được lấy từ trang web của Ngân hàng Nhà nước, cụ thể là tổng phương tiện thanh toán, do dữ liệu xa hơn không được công bố trên website này Đơn vị tính được sử dụng là tỷ VNĐ.
Lãi suất là một yếu tố đa dạng trong các nghiên cứu kinh tế, với nhiều tác giả lựa chọn lãi suất khác nhau dựa trên tình hình kinh tế của từng quốc gia Việc lựa chọn lãi suất phù hợp là rất quan trọng để phản ánh đúng tác động của nó đến hoạt động kinh tế, bao gồm cả thị trường chứng khoán Trong bài viết này, tác giả chọn lãi suất tín phiếu kho bạc làm thước đo cho lãi suất phi rủi ro, vì đây là lãi suất mà các nhà đầu tư thường tham khảo khi đưa ra quyết định đầu tư Lãi suất tín phiếu kho bạc được lấy từ mục Treasury Bill Rate của IFS CD - ROM.
Bảng 3-1: Các biến số trong mô hình nghiên cứu
STT Ký hiệu Tên biến Đơn vị Giải thích
1 VNI Chỉ số thị trường chứng khoán VN-Index Điểm
Chỉ số VN-Index giá đóng cửa cuối tháng
2 EX Tỷ giá hối đoái VNĐ/USD
Tỷ giá giao dịch của NHTM Vietcombank vào cuối tháng
3 GOLD Giá vàng VNĐ/lượng
Giá vàng SJC trong nước tại thời điểm cuối tháng
STT Ký hiệu Tên biến Đơn vị Giải thích
4 FDI Đầu tư trực tiếp nước ngoài Triệu USD
FDI theo vốn đăng kí vào mỗi tháng
5 OIL Giá dầu Đồng/lít
Giá dầu DO trong nước tại thời điểm cuối tháng
6 CPI Tỷ lệ lạm phát Chỉ số
Chỉ số giá tiêu dùng với năm 2005 là năm gốc
7 IP Chỉ số sản xuất công nghiệp Chỉ số
Chỉ số sản xuất công nghiệp mỗi tháng
Tổng phương tiện thanh toán trong tháng tính tại thời điểm cuối tháng
9 TB Lãi suất tín phiếu kho bạc Phần trăm
Lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn 1 năm
Mô hình nghiên cứu và phương pháp kiểm định
3.3.1 Mô hình nghiên c ứ u: Để phân tích tác động của một số biến độc lập lên một biến phụ thuộc, bao giờ ta cũng có phương trình cân bằng thể hiện mối liên hệ giữa chúng thông qua các hệ số thể hiện mức độ tác động (thuận chiều hay nghịch chiều, tác động ít hay nhiều so với các biến khác) Bài luận văn với mục tiêu tìm kiếm mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến khảo sát cũng là bài toán tìm kiếm các hệ số này Vì vậy, với các biến nghiên cứu đã liệt kê ở trên do mức độ phổ biến của nó, mô hình về mối liên hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán sẽ được thể hiện như sau:
VNI t = f(EX t , GOLD t, FDI t, OIL t , CPI t , IP t , M2 t, TB t )
+ EX: tỷ giá hối đoái USD/VND,
+ FDI: đầu tư trực tiếp nước ngoài,
+ CPI: tỷ lệ lạm phát,
+ IP: chỉ số sản xuất công nghiệp
+ TB: lãi suất tín phiếu kho bạc
Mô hình tổng quát của nghiên cứu sẽ được tác giả áp dụng các phương pháp nghiên cứu hỗ trợ bởi phần mềm Eview, nhằm đưa ra kết quả định lượng làm nền tảng cho những kết luận Các phương pháp kiểm định và giải thích sẽ được trình bày chi tiết trong phần tiếp theo.
3.3.2 Ph ươ ng pháp ki ể m đị nh:
Luận văn đã tổng hợp nhiều nghiên cứu trước đây và nhận thấy rằng, các tác giả gần đây thường sử dụng phương pháp kiểm định đồng liên kết Johansen (1990) để phân tích tác động dài hạn giữa các biến, cùng với mô hình hiệu chỉnh sai số vector VECM để xem xét sự điều chỉnh ngắn hạn hướng tới cân bằng dài hạn Ngoài ra, các nghiên cứu cũng áp dụng hàm phản ứng đẩy và phân rã phương sai để đánh giá tính động trong tương tác của giá chứng khoán trước các cú sốc từ các biến kinh tế vĩ mô, cũng như kiểm tra hàm lượng thông tin của từng biến trong việc giải thích biến động của chỉ số giá chứng khoán Phương pháp này đại diện cho bước tiến quan trọng trong nghiên cứu kinh tế lượng, cho phép ước lượng mối quan hệ dài hạn từ các biến chuỗi thời gian không dừng có đồng kết hợp.
Tác giả sẽ tham khảo các nghiên cứu trước đây và áp dụng các phương pháp kiểm định tương tự cho luận văn của mình Dưới đây là danh sách chi tiết về các phương pháp kiểm định sẽ được sử dụng trong nghiên cứu này.
Thống kê mô tả là quá trình sử dụng các phép tính và chỉ số thống kê như số trung bình, số trung vị, phương sai và độ lệch chuẩn để mô tả dữ liệu Việc tóm tắt và trình bày dữ liệu qua bảng biểu và biểu đồ giúp làm nổi bật các đặc điểm chính như trung bình, phương sai và phân bố Mục tiêu của thống kê mô tả là hỗ trợ người dùng trong việc hệ thống hóa các con số, từ đó tạo ra cái nhìn tổng quát và rõ ràng về bộ dữ liệu của họ.
3.3.2.2 Kiểm định nghiệm đơn vị (kiểm định tính dừng):
Tính dừng của chuỗi thời gian có nghĩa là các đặc điểm như giá trị trung bình và phương sai không thay đổi theo thời gian Kiểm định nghiệm đơn vị đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích tính dừng của dữ liệu chuỗi thời gian và xác định bậc liên kết giữa chúng.
Cách dễ dàng nhất để thực hiện kiểm định nghiệm đơn vị là xem xét mô hình sau:
Mô hình Yt = pYt-1 + ut cho thấy ut là sai số ngẫu nhiên với giá trị trung bình bằng 0, phương sai hằng số và không tự tương quan Nếu hệ số p của Yt-1 bằng 1, chúng ta gặp phải vấn đề nghiệm đơn vị, tức là tình huống không dừng Khi thực hiện hồi quy và xác định p = 1, chúng ta có thể kết luận rằng Yt có nghiệm đơn vị.
Phương trình ở trên thường được trình bày ở một dạng khác như sau:
Như vậy để kiểm định tính dừng, giả thuyết H0 là δ = 0 (hoặc p = 1) (tức là có nghiệm đơn vị)
Theo giả thuyết không rằng p = 1, trị thống kê t được tính theo quy ước là trị thống kê τ (tau), với các giá trị tới hạn đã được Dickey và Fuller sắp thành bảng Kiểm định Tau, hay còn gọi là kiểm định Dickey-Fuller (DF), được đặt theo tên những người phát minh ra nó.
3.3.2.3 Kiểm định đồng kết hợp:
Sử dụng đồng kết hợp là một kỹ thuật sử dụng rộng rãi trong mô hình kinh tế vĩ mô
Theo Utku Utkulu (2004), chuỗi thời gian không dừng là một vấn đề quan trọng trong kinh tế lượng thực hành, đặc biệt là trong các chuỗi thời gian kinh tế vĩ mô thường có xu hướng Một số nhà nghiên cứu đã đề xuất việc lấy sai phân chuỗi dữ liệu để đạt được tính dừng, nhưng điều này có thể dẫn đến mất mát thông tin dài hạn quý giá Khái niệm “đồng kết hợp” được giới thiệu bởi Granger (1981) đã tạo ra một bước đột phá trong kinh tế lượng chuỗi thời gian Engle và Granger (1987) sau đó đã cung cấp nền tảng lý thuyết vững chắc cho việc kiểm định, ước tính và mô hình hóa các biến chuỗi thời gian không dừng đồng kết hợp.
Phương pháp đồng kết hợp giúp sử dụng dữ liệu không dừng một cách hiệu quả, đồng thời ngăn chặn việc tạo ra kết quả giả mạo Ngoài ra, phương pháp này còn cho phép thực hiện kiểm định và ước tính các mô hình dài hạn dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian thực.
Nhiều chuỗi thời gian vĩ mô không dừng đã dẫn đến sự phát triển của lý thuyết phân tích chuỗi thời gian không dừng Engle và Granger (1987) đã chỉ ra rằng một sự kết hợp tuyến tính của hai hoặc nhiều chuỗi không dừng có thể tạo thành một chuỗi dừng Nếu sự kết hợp tuyến tính này tồn tại, các chuỗi không dừng được coi là đồng kết hợp Sự kết hợp tuyến tính dừng này được gọi là phương trình đồng kết hợp, thể hiện mối quan hệ cân bằng lâu dài giữa các biến.
Để minh họa rõ hơn về đồng kết hợp, ta xem xét phương trình mt = β0 + β1pt + β2yt + β3rt + et, trong đó mt đại diện cho cầu tiền dài hạn, yt là thu nhập thực và rt là lãi suất.
Giả định quan trọng trong nghiên cứu là các biến phải dừng, và vấn đề đặt ra cho nhà nghiên cứu là các biến đều mang đặc tính dừng bậc 1 Tuy nhiên, có quan điểm cho rằng tồn tại một sự kết hợp tuyến tính của những biến này có thể dẫn đến tính dừng.
Chúng ta có thể viết lại như sau: et = mt - β0 - β1pt - β2yt - β3rt
Để các biến trong phương trình có thể kết hợp một cách tuyến tính, chuỗi thời gian của bốn biến không dừng phải có mối liên hệ với nhau Sự không dừng của các biến này là yếu tố quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ giữa chúng.
Nghiên cứu kinh tế lượng vĩ mô gần đây đã nhấn mạnh tầm quan trọng của lý thuyết cân bằng, trong đó các biến không dừng cần phải kết hợp với các biến dừng để đạt được sự ổn định.
Phân tích thống kê mô tả các biến
4.1.1 Phân tích bi ế n độ ng c ủ a ch ỉ s ố giá ch ứ ng khoán VN-Index:
Chỉ số giá chứng khoán là một chỉ báo quan trọng phản ánh sự biến động tổng thể của giá chứng khoán trên thị trường Dữ liệu VN-Index, được thu thập từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013, cho thấy rõ sự biến động của chỉ số này qua biểu đồ minh họa.
Biểu đồ 4-1: Diễn biến chỉ số VN-Index từ tháng 7/2000 đến tháng 3/2013
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh - www.hsx.vn
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua hơn 10 năm hoạt động với nhiều biến động rõ rệt, thể hiện qua sự thay đổi của chỉ số VN-Index Từ năm 2013 trở về trước, thị trường đã trải qua không ít thăng trầm, phản ánh tình hình kinh tế và các yếu tố tác động bên ngoài.
Giai đoạn trước khủng hoảng tài chính Mỹ lấy mốc thời gian từ tháng 7/2000 đến tháng 7/2007 chỉ số VN-Index có những đặc điểm như sau:
Jul ‐ 00 Jan ‐ 01 Jul ‐ 01 Jan ‐ 02 Jul ‐ 02 Jan ‐ 03 Jul ‐ 03 Jan ‐ 04 Jul ‐ 04 Jan ‐ 05 Jul ‐ 05 Jan ‐ 06 Jul ‐ 06 Jan ‐ 07 Jul ‐ 07 Jan ‐ 08 Jul ‐ 08 Jan ‐ 09 Jul ‐ 09 Jan ‐ 10 Jul ‐ 10 Jan ‐ 11 Jul ‐ 11 Jan ‐ 12 Jul ‐ 12 Jan ‐ 13
Từ khi ra đời đến giữa năm 2001, chỉ số VN-Index đã ghi nhận mức tăng ấn tượng, từ 100 điểm vào ngày 28/7/2000 lên 571 điểm vào ngày 25/6/2001, tương đương với mức tăng hơn 5.7 lần chỉ trong vòng một năm.
- Từ tháng 7/2001 đến giữa năm 2004, chỉ số VN-Index gần như rơi tự do xuống còn trên 130 điểm
- Từ nửa cuối năm 2004 đến hết năm 2005, VN-Index “bò dần” lên trên 200 điểm và đến hết năm 2005 đã vượt qua mốc 300 điểm
Năm 2006 chứng kiến sự bùng nổ của thị trường chứng khoán Việt Nam, khi VN-Index khởi đầu năm với hơn 300 điểm và đạt đỉnh 632,69 điểm vào quý II Tháng 3 và tháng 4 là thời kỳ phát triển mạnh mẽ, nhờ vào những dự đoán tích cực về thị trường và sự xuất hiện của các quỹ đầu tư, dẫn đến dòng tiền lớn đổ vào Đặc biệt, cổ phiếu VNM với quy mô lớn đã góp phần quan trọng vào sự tăng trưởng này Tuy nhiên, sau giai đoạn tăng trưởng mạnh, VN-Index đã giảm trong vài tháng tiếp theo, nhưng lại phục hồi vào cuối năm.
Thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến cuối tháng 7 diễn ra sôi động, với VN-Index bức phá ngoạn mục từ tháng 1 đến tháng 3, vượt ngưỡng 1.000 điểm nhờ vào tốc độ hội nhập quốc tế nhanh, lợi ích từ tự do hóa thương mại, cải cách thị trường sau khi gia nhập WTO, và tăng trưởng kinh tế cao Tuy nhiên, từ giữa tháng 3 đến cuối tháng 4, VN-Index đã trải qua giai đoạn điều chỉnh mạnh trước khi phục hồi từ cuối tháng 4 đến cuối tháng 6 Đến cuối tháng 7/2007, VN-Index dao động quanh ngưỡng 1.000 điểm, tăng hơn 10 lần so với năm 2000.
Trong giai đoạn 1, chỉ số VN-Index ghi nhận xu hướng tăng mạnh nhờ sự hỗ trợ từ các yếu tố kinh tế vĩ mô ổn định của Việt Nam, với tăng trưởng kinh tế liên tục và vốn đầu tư nước ngoài gia tăng Các kênh đầu tư truyền thống như vàng, USD và bất động sản trở nên kém hấp dẫn do lợi nhuận thấp, khiến chứng khoán trở thành lựa chọn đầu tư mới đầy tiềm năng Sự gia tăng quan tâm từ nhà đầu tư và dòng tiền lớn đổ vào thị trường chứng khoán đã đẩy giá cổ phiếu lên cao Đồng thời, chính sách tiền tệ nới lỏng đã làm tăng cung tiền, dẫn đến lạm phát đạt mức cao nhất trong 7 năm qua (8.3%) và thúc đẩy VN-Index tiếp tục tăng trưởng.
VN-Index trong giai đoạn này (từ tháng 8/2007 đến tháng 3/2013) có những biến động như sau:
Từ cuối năm 2007 đến quý 1 năm 2009, VN-Index trải qua giai đoạn sụt giảm liên tục, có thời điểm xuống dưới 245 điểm, đánh dấu thời kỳ ảm đạm nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số này không ngừng giảm và nhiều nhà đầu tư không thể tưởng tượng được mức thấp như vậy Trong bối cảnh này, chính sách thắt chặt tiền tệ và việc Ngân hàng Nhà nước nâng lãi suất cơ bản lên 14%/năm vào tháng 6/2008 đã góp phần làm VN-Index rời xa các mốc cao kỷ lục trước đó và bước vào giai đoạn giảm sâu.
Kể từ tháng 3 năm 2009, chỉ số VN-Index đã có sự phục hồi tích cực và ổn định, dao động trong khoảng 400 đến 500 điểm Nguyên nhân chính cho sự hồi phục này là do chính sách tiền tệ được nới lỏng, lãi suất cơ bản giảm xuống 7% và các gói hỗ trợ lãi suất được triển khai Tuy nhiên, từ cuối năm 2009, chính sách tiền tệ đã thắt chặt, lãi suất cơ bản tăng lên 8% vào tháng 12/2009 và 9% vào tháng 11/2010, trong khi tăng trưởng tín dụng và tổng phương tiện thanh toán vẫn cao, dẫn đến lạm phát gia tăng Trong bối cảnh lạm phát cao, hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán không còn mạnh mẽ như giai đoạn trước.
Trong giai đoạn 2, thị trường chứng khoán không còn sức bật mạnh mẽ như giai đoạn 1 do khủng hoảng tài chính Mỹ lan rộng và tình hình kinh tế khó khăn Các yếu tố vĩ mô bất ổn đã làm cho tâm lý nhà đầu tư trở nên e dè hơn khi tham gia vào kênh đầu tư có mức biến động cao như chứng khoán.
4.1.2 Phân tích th ố ng kê mô t ả :
Bảng 4-1 tóm tắt thống kê mô tả của biến với các thông số như giá trị trung bình, sai số chuẩn, độ lệch, độ nhọn, thống kê Jacque-Bera và giá trị p được trình bày cho cả hai giai đoạn.
Bảng 4-1: Thống kê mô tả
VNI1 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB Mean 330.6960 92.38259 15483.40 428.6681 7660435 100.3353 450555.1 5471.176 5.464824 Median 244.4600 87.41000 15697.00 297.2000 7240000 101.8900 392122.0 4400.000 5.720000
VNI2 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB
Mean 491.5000 172.5610 18911.88 2233.809 30072015 101.9376 2154510 16059.56 9.647463 Median 455.8900 165.3300 19100.00 1300.000 28002000 103.2200 2121355 14750.00 9.160000 Maximum 1065.090 225.0896 21036.00 16271.00 47460000 131.9000 3519376 21900.00 15.60000 Minimum 245.7400 117.2590 15932.00 37.28000 13071000 78.70000 1076900 8600.000 4.800000 Std Dev 165.9237 31.22913 1836.005 2989.152 11519836 7.828999 711276.2 4287.340 2.542401 Skewness 2.014496 0.097565 -0.25671 2.852314 0.129253
- 0.070402 Kurtosis 7.018343 1.843648 1.575792 11.58133 1.451438 7.129105 1.990175 1.668965 2.487416 Jarque-Bera 91.74295 3.896476 6.493908 300.8489 6.983798 49.46396 3.830844 5.023603 0.800610 Probability 0.000000 0.142525 0.038892 0.000000 0.030443 0.000000 0.147280 0.081122 0.670116 Sum 33422.00 11734.15 1286008 151899.0 2.04E+09 6931.760 1.47E+08 1092050 656.0275
Bảng thống kê mô tả cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa hai giai đoạn Về giá trị, tất cả các biến trong giai đoạn 2 đều tăng so với giai đoạn 1, với FDI tăng nhanh nhất gấp 4.2 lần, tiếp theo là cung tiền M2 tăng 3.78 lần Các biến khác như giá vàng, giá dầu, CPI, lãi suất tín phiếu, VN-Index, tỷ giá hối đoái và chỉ số sản xuất công nghiệp cũng có sự gia tăng đáng kể Về mức độ biến động, hầu hết các biến trong giai đoạn 2 có độ lệch chuẩn và phương sai cao hơn, cho thấy sự biến động lớn hơn so với giai đoạn trước.
Giai đoạn 1 có sự biến động nhưng giai đoạn 2 lại chịu ảnh hưởng lớn hơn từ bất ổn kinh tế, thể hiện qua các chỉ số như CPI, EX, FDI, GOLD, M2, OIL, và TB Trong khi đó, VN-index và chỉ số sản xuất công nghiệp IP lại cho thấy sự dao động ít hơn trong giai đoạn 2, cho thấy thị trường chứng khoán hoạt động cầm chừng hơn Đặc biệt, chỉ số IP có độ lệch chuẩn nhỏ hơn, cho thấy sự ổn định trong sản xuất công nghiệp trong giai đoạn sau Xu hướng biến động của các chỉ số được minh họa rõ ràng trong đồ thị ở phụ lục 1.
Kết quả nghiên cứu
4.2.1 K ế t qu ả ki ể m đị nh nghi ệ m đơ n v ị :
Bảng 4-2 tóm tắt kết quả kiểm định nghiệm đơn vị của các biến qua hai giai đoạn khảo sát, với kết quả chi tiết được trình bày trong phụ lục 2 của luận văn Tác giả áp dụng phương pháp kiểm định Augmented Dickey-Fuller (ADF) theo nội dung đã đề cập ở chương 3 để thu được các kết quả kiểm định này.
Bảng 4-2: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị
Các biến số Giai đoạn 1 Giai đoạn 2
TB -2.069765 -5.526687* I(1) -2.544992 -7.263502* I(1) VNI1 -0.088663 -6.741384* I(1) -2.634605 -6.538742* I(1) ghi chú: *, ** và *** là ký hiệu mức ý nghĩa lần lượt tại 1%, 5% và 10%
Kết quả phân tích dữ liệu bằng Eview cho thấy tất cả các biến đều dừng lại khi lấy sai phân bậc 1 trong cả hai giai đoạn, trong khi hầu hết các biến không dừng ở mức đơn vị Điều này nhất quán với nhiều nghiên cứu trước đây về dữ liệu chuỗi thời gian.
Tất cả các biến đều dừng tại bậc 1, do đó chúng ta có thể thực hiện kiểm định đồng liên kết Johansen và áp dụng mô hình hiệu chỉnh sai số vector VECM.
4.2.2 K ế t qu ả ki ể m đị nh đồ ng liên k ế t và mô hình hi ệ u ch ỉ nh sai s ố vector:
4.2.2.1 Kết quả kiểm định đồng liên kết:
Trong phần này, chúng ta sẽ sử dụng kiểm định đồng liên kết Johansen để xác định số lượng tổ hợp tuyến tính của 9 biến quan sát đã được dừng tại sai phân bậc 1 với mức ý nghĩa 1% Mục tiêu là tìm ra mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến Để thực hiện kiểm định, chúng ta sẽ áp dụng hai phương pháp thống kê là kiểm định Trace và kiểm định giá trị riêng cực đại Trước khi tiến hành kiểm định Johansen, việc xác định độ trễ tối ưu là cần thiết để nâng cao độ chính xác Chúng ta sẽ ước lượng mô hình VAR với độ trễ bắt đầu từ 1 và tăng dần đến 12, dựa vào dữ liệu tháng Độ trễ tối ưu sẽ được xác định thông qua giá trị thống kê AIC (Akaike information criterion), bằng cách so sánh các giá trị AIC tương ứng với từng độ trễ để tìm ra giá trị nhỏ nhất.
Sau khi thực hiện các bước như trên, kết quả cho thấy, ta tìm được độ trễ tối ưu là
Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng 6 mẫu cho giai đoạn 1 và 4 mẫu cho giai đoạn 2 Tiếp theo, chúng tôi tiến hành kiểm định đồng kết hợp Johansen với độ trễ tối ưu đã được xác định Nếu kết quả kiểm định đồng liên kết cho thấy có ít nhất một vector đồng liên kết, điều này chứng tỏ rằng chúng tôi đã xác định thành công mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến.
Kết quả của kiểm định đồng liên kết Johansen đối với các biến trong luận văn này được trình bày ở bảng 4-3 bên dưới
Bảng 4-3: Kết quả kiểm định đồng liên kết
Trend assumption: Linear deterministic trend
Series: VNI1 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB
Lags interval (in first differences): 1 to 6
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
Max-eigenvalue test indicates 6 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)
VNI1 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB
Trend assumption: Linear deterministic trend
Series: VNI2 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB
Lags interval (in first differences): 1 to 4
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.**
Max-eigenvalue test indicates 6 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses)
VNI2 CPI EX FDI GOLD IP M2 OIL TB
Kết quả kiểm định Johansen theo phương pháp Maximum eigenvalue cho thấy có 6 vector đồng liên kết, tức là 6 mối quan hệ đồng kết hợp trong cả hai giai đoạn Điều này khẳng định sự tồn tại của mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến trong mô hình.
Cũng trong kiểm định đồng liên kết Johansen với độ trễ là 6, ta có được các hệ số đồng liên kết của mô hình, cụ thể:
Yt = (VNIt CPIt EXt FDIt GOLDt IPt M2t OILt TBt) Ứng với hai giai đoạn, ta có vector đồng liên kết là β1 và β2 β1 = (1, 72.99379, 0.029829, 0.147484, 0.000237, -8.707073, -0.007532, - 0.184274, -103.780.1) β2 = (1, 29.83987, 0.170358, 0.038668, -5.03E-05, -25.55972, -0.000471, - 0.041337, -12.23343)
Các giá trị của β phản ánh hệ số co giãn dài hạn của các chỉ số kinh tế vĩ mô như VNI, CPI, EX, FDI, GOLD, IP, M2, OIL và TB Mối quan hệ đồng liên kết giữa các biến số này với chỉ số giá chứng khoán có thể được diễn đạt qua một phương trình cụ thể.
VNI1 = -72.99379CPI – 0.029829EX – 0.147484FDI – 0.000237GOLD + 8.707073IP + 0.007532M2 + 0.184274OIL + 103.7801TB (1)
VNI2 = -29.83987CPI – 0.170358EX – 0.038668FDI + 5.03E-05GOLD + 25.55972IP + 0.000471M2 + 0.041337OIL + 12.23343TB (2)
Hai phương trình đồng liên kết mô tả mối quan hệ cân bằng lâu dài giữa các biến số kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Cụ thể, trong giai đoạn 1 và 2, các biến CPI, EX, FDI có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số thị trường chứng khoán, trong khi các biến IP, M2, OIL và TB lại có mối quan hệ cùng chiều Đặc biệt, biến giá vàng GOLD thể hiện mối quan hệ tỷ lệ nghịch ở giai đoạn đầu và tỷ lệ thuận ở giai đoạn sau.
Lạm phát, được đo bằng chỉ số CPI, có mối quan hệ nghịch với thị trường chứng khoán, điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết kinh tế Trong giai đoạn lạm phát cao, nền kinh tế thường bất ổn và kỳ vọng xấu đi, dẫn đến chi phí sản xuất tăng, làm giá sản phẩm và dịch vụ tăng theo Tuy nhiên, sức tiêu thụ giảm do giá cao, khiến giá cổ phiếu của doanh nghiệp sụt giảm Lạm phát cao cũng có thể dẫn đến lãi suất tăng, làm tăng suất chiết khấu và giảm giá chứng khoán, khiến nhà đầu tư có xu hướng bán ra Sự biến động của lạm phát phản ánh tình hình kinh tế, và sự gia tăng giá cả hiện tại là tín hiệu cho các chính sách điều chỉnh kinh tế trong tương lai So với giai đoạn 2, giai đoạn 1 cho thấy thị trường nhạy cảm hơn với các chính sách điều chỉnh lạm phát của chính phủ Nhiều nghiên cứu trước đây cũng đã chỉ ra tác động ngược chiều của lạm phát đối với thị trường chứng khoán.
Biến tỷ giá hối đoái có tác động ngược chiều với thị trường chứng khoán trong hai giai đoạn, nhưng mức độ ảnh hưởng là không đáng kể và không có ý nghĩa thống kê Mối tương quan âm xuất hiện khi nội tệ mất giá, dẫn đến lạm phát kỳ vọng gia tăng, khiến nhà đầu tư mất niềm tin vào triển vọng kinh tế và giảm cầu chứng khoán, kéo theo giá chứng khoán giảm Tuy nhiên, vì hệ số không có ý nghĩa thống kê, tỷ giá hối đoái không phải là chỉ báo tốt cho biến động chứng khoán tại Việt Nam trong dài hạn Có thể trong ngắn hạn, tỷ giá có ảnh hưởng hơn đến giá chứng khoán, do đó cần chú ý quan sát các tác động ngắn hạn trong các phần tiếp theo.
Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) có tác động nghịch chiều với chỉ số giá chứng khoán, nhưng ảnh hưởng của nó đến thị trường chứng khoán là rất nhẹ và không có ý nghĩa thống kê FDI cung cấp vốn, tiền mặt, chuyên gia và kiến thức cho nền kinh tế, giúp các ngành có vốn FDI phát triển về lợi nhuận và doanh số, từ đó tăng thu nhập mỗi cổ phần - điều mà các nhà đầu tư mong muốn Hơn nữa, FDI thúc đẩy tăng trưởng kinh tế vĩ mô, góp phần tăng GDP và cải thiện tiêu chuẩn sống của người dân, đồng thời có thể thu hút đầu tư gián tiếp nước ngoài Tuy nhiên, FDI thường tập trung vào các nước có rủi ro cao và tài chính kém phát triển, nơi mà các nhà đầu tư nước ngoài tìm kiếm giải pháp để vượt qua khó khăn trong việc đầu tư vào thị trường vốn Do đó, FDI có thể có mối tương quan âm với thị trường chứng khoán trong những trường hợp này.
Biến thứ tư trong phân tích là giá vàng trong nước, cho thấy sự khác biệt trong hai giai đoạn dữ liệu Trong giai đoạn 1, giá vàng có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với thị trường chứng khoán, nhưng sang giai đoạn 2, mối quan hệ này lại chuyển sang tỷ lệ thuận Nguyên nhân của sự biến động này xuất phát từ việc thị trường vàng thường được coi là kênh đầu tư an toàn hơn so với chứng khoán, khiến nhà đầu tư chuyển hướng sang vàng trong bối cảnh kinh tế bất ổn Tuy nhiên, vàng và chứng khoán cũng có thể có mối tương quan thuận chiều khi được xem là các kênh đầu tư bổ sung Trong thời kỳ kinh tế gặp khó khăn, nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm lợi suất cao hơn qua chứng khoán và vàng, nhưng khi nền kinh tế suy thoái, sự quan tâm đến cả hai kênh đầu tư này có thể giảm sút Mặc dù có sự tương quan giữa giá vàng và chứng khoán, hệ số β cho thấy giá vàng không phải là chỉ báo tốt cho thị trường chứng khoán do thiếu ý nghĩa thống kê, và có thể chỉ ảnh hưởng ngắn hạn đến chứng khoán, không phản ánh vai trò trong cân bằng dài hạn.
Chỉ số sản xuất công nghiệp (IP) là yếu tố đầu tiên có mối quan hệ tích cực và ý nghĩa thống kê với thị trường chứng khoán Việt Nam, tương tự như các nghiên cứu trước đây ở Singapore, Jordan và Ấn Độ IP được coi là đại diện cho hoạt động kinh tế thực; do đó, sự gia tăng trong giá trị sản xuất công nghiệp cho thấy nền kinh tế đang phát triển Khi phân tích sự biến động giá cổ phiếu, ta có thể đánh giá tình trạng tăng trưởng hoặc suy thoái của nền kinh tế Trong giai đoạn phát triển, giá cổ phiếu tăng cao do nhu cầu vốn từ doanh nghiệp, trong khi trong thời kỳ suy thoái, hiệu suất kinh doanh giảm dẫn đến lợi tức cổ phiếu và giá trị chứng khoán sụt giảm Điều này cho thấy rằng mọi biến động trong hoạt động kinh tế thực đều được phản ánh kịp thời trong giá chứng khoán.
Chỉ số sản xuất công nghiệp có mối tương quan dương dài hạn với thị trường chứng khoán ở cả hai giai đoạn, tuy nhiên, giai đoạn sau cho thấy sự tương quan lớn hơn với chỉ số giá chứng khoán so với giai đoạn đầu Điều này chứng tỏ rằng thị trường chứng khoán phản ánh sát sao hơn hoạt động của nền kinh tế.
Cung tiền M2 có mối tương quan thuận chiều với thị trường chứng khoán, tuy nhiên hệ số này không có ý nghĩa thống kê Mối quan hệ này có thể được lý giải bởi thực tế rằng thị trường chứng khoán phản ánh hoạt động sản xuất kinh doanh của nền kinh tế thông qua cổ phiếu của các công ty niêm yết Khi chính phủ mở rộng cung tiền để kích thích nền kinh tế, lãi suất sẽ giảm, dẫn đến tăng trưởng tín dụng cao hơn Điều này khuyến khích doanh nghiệp đầu tư và mở rộng hoạt động, từ đó làm gia tăng giá chứng khoán Mặc dù cung tiền có tác động tích cực đến giá chứng khoán, nhưng do không có ý nghĩa thống kê, nó không phải là yếu tố giải thích tốt cho biến động của thị trường chứng khoán trong cả hai giai đoạn.
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Qua phân tích kết quả nghiên cứu ta có thể rút ra được những đặc điểm nổi bật như sau:
Trong nghiên cứu về các yếu tố kinh tế vĩ mô tác động đến thị trường chứng khoán, ba biến chính có ảnh hưởng lớn là chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số sản xuất công nghiệp (IP) và lãi suất tín phiếu kho bạc Những biến này có tác động lâu dài đến chỉ số giá chứng khoán VN-Index.
Mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán Việt Nam tồn tại cả trong ngắn hạn và dài hạn Trong ngắn hạn, chỉ số giá tiêu dùng CPI, tỷ giá hối đoái EX, đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI, giá vàng GOLD và lãi suất tín phiếu TB có ảnh hưởng rõ rệt đến thị trường chứng khoán Trong khi đó, trong dài hạn, CPI, chỉ số sản xuất công nghiệp IP và lãi suất tín phiếu kho bạc là những yếu tố quan trọng tác động đến thị trường Tập trung vào các biến này sẽ giúp các nhà đầu tư và nhà phân tích có cái nhìn toàn diện hơn để đưa ra các kết luận chính xác.
- Thứ ba, việc chia thành hai giai đoạn phân tích cho thấy sự khác nhau giữa hai giai đoạn, xin tóm lại như sau:
Theo thống kê mô tả, các biến trong giai đoạn 2 như CPI, EX, FDI, GOLD, M2, OIL, TB cho thấy sự biến động cao hơn, điều này cho thấy tình hình kinh tế vĩ mô trong giai đoạn 2 bất ổn hơn so với giai đoạn 1.
Kết quả đồng liên kết cho thấy sự tương đồng giữa hai giai đoạn, với điểm khác biệt chính là hệ số tương quan của giá vàng Trong giai đoạn 1, giá vàng có mối tương quan ngược chiều với chỉ số giá chứng khoán, trong khi ở giai đoạn 2, chúng lại có mối tương quan cùng chiều Điều này chỉ ra rằng thị trường vàng đã trở thành một lựa chọn thay thế cho thị trường chứng khoán ở giai đoạn 1, nhưng lại hỗ trợ cho thị trường chứng khoán ở giai đoạn 2 Hơn nữa, hệ số tương quan của chỉ số sản xuất công nghiệp (IP) ở giai đoạn 2 cao hơn đáng kể so với giai đoạn 1, cho thấy thị trường chứng khoán đang phản ánh sát sao hơn với hoạt động kinh tế trong giai đoạn này.
Phân tích VECM chỉ ra rằng trong ngắn hạn, thị trường chứng khoán giai đoạn 1 bị ảnh hưởng chủ yếu bởi giá trị của chỉ số VN-Index và giá vàng.
2 chịu ảnh hưởng từ lãi suất tín phiếu kho bạc
Phân tích hàm phản ứng đẩy cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa hai giai đoạn kinh tế Trong giai đoạn ổn định, các biến kinh tế vĩ mô có xu hướng tác động rõ ràng, trong khi ở giai đoạn suy thoái, sự biến động của chúng trở nên khó dự đoán và không theo xu hướng nhất định Do đó, dự báo giá chứng khoán trong giai đoạn bất ổn kinh tế trở thành một nhiệm vụ phức tạp, đòi hỏi sự thận trọng cao độ trong quá trình phân tích.
Phân tích phân rã phương sai cho thấy không có sự khác biệt đáng kể giữa hai giai đoạn, ngoại trừ việc ở giai đoạn 1, biến CPI là yếu tố chủ đạo trong việc giải thích sự biến động giá chứng khoán Trong khi đó, ở giai đoạn 2, biến FDI cũng có vai trò quan trọng bên cạnh CPI Điều này cho thấy lạm phát là một chỉ báo kinh tế thiết yếu trong phân tích chứng khoán, và cần chú ý đến tình hình đầu tư trực tiếp nước ngoài trong bối cảnh kinh tế bất ổn.
Như vậy, ba câu hỏi nghiên cứu đề ra ban đầu đã tìm thấy được câu trả lời từ các kết quả đạt được
Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ biến động kinh tế, với mối quan hệ rõ ràng giữa thị trường và các biến kinh tế vĩ mô trong cả ngắn hạn và dài hạn Các phân tích thống kê, bao gồm kiểm định nghiệm đơn vị và kiểm định đồng liên kết Johansen, đã chứng minh sự tồn tại của mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến như CPI, IP và TB Trong ngắn hạn, thị trường chứng khoán biến động thông qua các yếu tố như CPI, EX, FDI, GOLD và TB Kết quả này cho thấy sự biến động của VN-Index có thể được giải thích bởi sự thay đổi của các biến số kinh tế vĩ mô, khẳng định mối quan hệ động giữa chúng.
