Đang tải... (xem toàn văn)
LỰA CHỌN TRONG MÔI TRƯỜNG BẤT ĐỊNH L Ự A C H Ọ N T R O N G M Ô I T R Ƣ Ờ N G K H Ô N G C H Ắ C C H Ắ N Trương Quang Hùng Bộ môn Kinh tế học Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 5182016 TRƯƠNG QUANG HÙNG ĐHKT TP HCM 1 LỰA CHỌN TRONGMÔI TRƢỜNG KHÔNG CHẮC CHẮN Trong thực tế hầu hết các quyết định chúng ta luôn hƣớng về phía trƣớc Chúng ta không biết đƣợc chắc là những gì xảy ra trong tƣơng lai Quyết định này phụ thuộc rất lớn vào niềm tin về những gì dự định tối ƣu cho tƣơng lai Khi dự đ.
LỰA CHỌN TRONGMÔI TRƢỜNG KHÔNG CHẮC CHẮN 5/18/2016 Trương Quang Hùng Bộ môn Kinh tế học Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM LỰA CHỌN TRONGMÔI TRƢỜNG KHÔNG CHẮC CHẮN Trong thực tế hầu hết định hƣớng phía trƣớc Chúng ta khơng biết đƣợc xảy tƣơng lai Quyết định phụ thuộc lớn vào niềm tin dự định tối ƣu cho tƣơng lai Khi dự định hay xây dựng kế hoạch, phải cân nhắc kết xảy xác suất kết Chúng ta cần mơ hình hóa khơng chắn ảnh hƣởng đến lựa chọn nhƣ nào? 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM LỰA CHỌN TRONG MƠI TRƢỜNG KHƠNG CHẮC CHẮN Trong mơ hình giải thích Ngƣời ta lựa chọn nhƣ mà kết không chắn? Khi đối diện với không chắn, ngƣời sợ rủi ro phản ứng nhƣ nào? Tại ngƣời ta mua bảo hiểm? Thị trƣờng rủi ro hoạt động nhƣ nào? 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM MỘT SỐ VÍ DỤ Lựa chọn môi trƣờng không chắn may rủi Mua vé số Chơi trò chơi sấp-ngữa Cho vay DNNVV Đầu tƣ vào dự án phát triển bất động sản Đầu tƣ vào tài sản tài Kết tốt hay xấu phụ thuộc vào yếu tố nào? Trạng thái khác Trong thực tế phải đối diện với rủi ro mà phải lựa chọn việc chấp nhận rủi ro mức độ Hỏa hoạn Tai nạn Mất việc 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM KHÔNG CHẮC CHẮN VÀ PHÂN PHỐI XÁC SUẤT Mơi trƣờng lựa chọn Chắc chắn: có kết xảy Không chắn: có nhiều kết xảy nhƣng khơng biết đƣợc xác suất kết xảy May rủi: có nhiều kết xảy ra, xác suất xảy kết đƣợc xác định Lựa chọn môi trƣờng may rủi phải đối diện với phân phối xác suất Xác suất Khả kết xảy Xác suất khách quan: dựa vào tần suất xuất kiện Xác suất chủ quan: ƣớc lƣợng khả xảy dựa vào kinh nghiệm 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM KHÔNG CHẮC CHẮN VÀ PHÂN PHỐI XÁC SUẤT Phân phối xác suất • Trạng thái tự nhiên Giá trị kỳ vọng Phƣơng sai 5/18/2016 ∑ πi= E(X) = ∑ πiXi var (X) = ∑ πi[Xi-E(X)]2 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM TÌNH HUỐNG: LỰA CHỌN CÔNG VIỆC NÀO? Một sinh viên ngành bất động sản vừa trƣờng cân nhắc hai công việc Nhân viên bán hàng: thu nhập dựa vào hợp đồng bán đƣợc Nhân viên định giá: thu nhập cố định Lựa chọn công việc Thuận lợi Không thuận lợi Thu nhập (triệu đồng) Xác suất (%) Thu nhập (triệu đồng) Xác suất (%) Bán hàng 200 50 100 50 Định giá 151 99 51 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM TÌNH HUỐNG: LỰA CHỌN CƠNG VIỆC NÀO? Giá trị kỳ vọng thu nhập hai công việc E(X) = ∑ πiXi= 0,5*200 +0,5+100 = 150 E(X) = ∑ πiXi= 0,99*1510 +0,01+51 = 150 Phƣơng sai hai công việc var (X) = ∑ πi[Xi-E(X)]2=0,5(200-150)2+0,5(100-150)2=2500 var (X) = ∑ πi[Xi-E(X)]2=0,99(151-150)2+0,01(51-150)2=99 Bạn lựa chọn công việc nào? Việc lựa chọn có giống cho tất ngƣời không? Yếu tố ảnh hƣởng đến lựa chọn? 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM LÝ THUYẾT HỮU DỤNG KỲ VỌNG 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM SỞ THÍCH HƢỚNG ĐẾN MAY RỦI Lựa chọn dƣới điều kiện may rủi Xác suất khách quan: Trị chơi xổ số L có giải thƣởng C1, C2 với xác suất tƣơng ứng p (1-p) Một số tiền đề sở thích hƣớng đến may rủi Độc lập trạng thái: Hai trị chơi có kết giống nhau, ngƣời ta chọn trò chơi có xác suất thắng cao L[C1,C2; p, (1- p)] L[C1,C2; q, (1- q)] p>q Bắc cầu: Nếu C1 đƣợc ƣa thích C2 C2 đƣợc ƣa thích C3 C1 đƣợc ƣa thích C3 Liên tục: Nếu C1 đƣợc ƣa thích C2 C2 đƣợc ƣa thích C3 tồn xác suất p cho C2 đƣợc ƣa thích với lựa chọn có kết C1 C3 với xác suất tƣơng ứng p (1- p) C2 ~L[C1,C3; p, (1- p)] Độc lập phƣơng án không liên quan: Nếu C1 đƣợc ƣa thích C2, với C L[C1,C3; p, (1- p)] G[C2,C3; p, (1- p)] 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 10 VẤN ĐỀ ĐỐI VỚI LÝ THUYẾT HỮU DỤNG KỲ VỌNG Nếu A A*, tức U(A) > U(A*): U(A) = u($1,000,000) > 0.89u($1,000,000) + 0.1u($5,000,000) = U(A*) Đơn giản hóa, có: 0.11u($1,000,000) > 0.1u($5,000,000) (1) Một lần nữa, lý thuyết hữu dụng kỳ vọng có ƣa thích B* B, tức là: U(B*) > U(B), ngụ ý: 0.1u($5,000,000) > 0.11u($1,000,000) (2) 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 33 SỞ THÍCH ĐỐI VỚI MAY RỦI KHÔNG ỔN ĐỊNH Lựa chọn nhƣ nào? Chắc chắn nhận đƣợc 25 triệu 25% nhận đƣợc 100 triệu Chắc chắn 75 triệu 75% 100 triệu Con ngƣời ghét may rủi nhƣng đơi thích may rủi tùy thuộc vào triển vọng • Con ngƣời ghét may rủi triển vọng “đƣợc” • Con ngƣời thích may rủi triển vọng “mất” 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 34 SỞ THÍCH PHỤ THUỘC VÀO SỰ THAY ĐỔI TÀI SẢN Lựa chọn phƣơng án nào? Bạn có 100 triệu bạn phải chọn lựa thêm 50 triệu cách chắn 50% nhận thêm đƣợc 100 triệu Bạn có 200 triệu đồng bạn phải chọn lựa 50 triệu đồng cách chắn 50% bạn phải 100 triệu đồng Sở thích ngƣời phụ thuộc vào thay đổi tài sản so với điểm tham chiếu 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 35 SỞ THÍCH KHƠNG CÂN XỨNG GIỮA ĐƢỢC VÀ MẤT Ghét mát Giả sử bạn có 100 triệu đƣợc đề nghị tham gia trò chơi sấp ngữa Nếu sấp bạn đƣợc 12 triệu đồng Nếu ngữa bạn 10 triệu đồng Bạn có tham gia trị chơi khơng? Con ngƣời thƣờng nhạy cảm với “sự mát” “sự nhận đƣợc” với quy mô hay giá trị Ngƣời ghét rủi ro thƣờng có khuynh hƣớng bảo hiểm để chống lại tổn thất nhỏ 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 36 LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG Vấn đề hàm hữu dụng kỳ vọng • Thái độ may rủi ổn định • Hữu dụng kỳ vọng phụ thuộc mức cải nên đƣợc thai độ may rủi không giống đƣợc Lý thuyết triển vọng • Đƣợc xây dựng năm 1979 phát triển năm 1992 Daniel Kahneman Amos Tversky • Mơ tả việc định phụ thuộc tâm lý xác so với lý thuyết hữu dụng kỳ vọng Lý thuyết triển vọng định • Xác định điểm tham chiếu • Những kết lớn điểm tham chiếu đƣợc kết nhỏ điểm tham chiếu • Tính tốn giá trị dựa vào kết tiềm xác suất tƣơng ứng 5/18/2016 Daniel Kahneman TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 37 LÝ THUYẾT TRIỂN VỌNG Hàm giá trị thay cho hàm hữu dụng kỳ vọng •Giá trị phụ thuộc vào đƣợc so với điểm tham chiếu •Con ngƣời ghét may rủi miền “đƣợc” thích may rủi miền “mất” •Giá trị biên giàm dân vùng đƣợc Giá trị Mất Đƣợc Sự thay đổi giá trị cải Điểm tham chiếu 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 38 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ Nhà đầu tƣ nắm giữ hai tài sản rủi ro X Y Tỷ suất sinh lợi X Y lần lƣợt 𝑅𝑋 = 𝑃1−𝑝0 𝑝0 𝑅𝑌 = 𝑃1−𝑝0 𝑝0 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng X Y lần lƣợt E[RX] E[RY] 𝐸 𝑅𝑋 = 𝑛𝑖=1 𝜋𝑖𝑅𝑋𝑖 𝐸 𝑅𝑌 = 𝑛𝑖=1 𝜋𝑖𝑅𝑌𝑖 Rủi ro tài sản X Y σRX σRY σ2RX = ∑ πi[RXi-E(RX)]2 σ2RY = ∑ πi[RYi-E(RY)]2 Cơ cấu tài sản danh mục đầu tƣ W = aX +(1-a)Y 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 39 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tƣ E( R) = E[RY] +[E(RX)-E(RY)]a Rủi ro danh mục đầu tƣ σ2R= a2σ2RX + (1-a)2σ2RY+2a(1-a) cov(Rx,RY) 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 40 HÀM HỮU DỤNG KỲ VỌNG VÀ PHƢƠNG SAI Trong mơi trƣờng khơng chắn, sở thích phụ thuộc vào phân bố xác suất Giá trị kỳ vọng phƣơng sai đại diện cho phân bố xác suất Sở thích ngƣời tiêu dùng phụ thuộc vào tỷ suất sinh lợi rủi ro Hàm hữu dụng kỳ vọng phƣơng sai U(E(R), σR) Đƣờng bàng quan U(E(R), σR)=U0 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 41 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ Đƣờng bàng quan U(E(R), σR)=U0 Độ dốc đƣờng bàng quan 𝜕𝑈 𝜕𝐸 𝑅 𝑑𝐸 𝑅 + MRS= 𝑑𝐸 𝑅 𝑑𝜎𝑅 𝜕𝑈 𝑑𝜎𝑅 𝜕𝜎𝑅 =− U1 E( R) =0 U0 𝜕𝑈 𝜕𝐸 𝑅 𝜕𝑈 𝜕𝜎𝑅 σR 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 42 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ Giả sử X cổ phiếu Quỹ hỗ tƣơng Y trái phiếu phủ (tài sản phi rủi ro) Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tƣ E( R) = RF +[E(RM)-RF]a Rủi ro danh mục đầu tƣ σR= aσRM Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng rủi ro E( R) = RF + [E(RM) - RF] σR/σRM Đây phƣơng trình thị trƣờng vốn (đƣờng ngân sách) 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 43 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ E( R) Độ dốc đƣờng thị trƣờng vốn [E(RM) − RF] = σRM CML E(RM) RF 5/18/2016 σR σRM TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 44 LỰA CHỌN CỦA NHÀ ĐẦU TƢ E( R) E(RM) E(R) RF 5/18/2016 σR σRM σR TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 45 ĐO LƢỜNG RỦI RO Rủi ro tài sản so với rủi ro thị trƣờng Rủi ro tài sản: Rủi ro phi hệ thống loại bỏ thơng qua đa dạng hóa Rủi ro thị trƣờng: rủi ro tác động lên toàn tài sản Thí dụ nhƣ GDP giảm, lãi suất, tỷ giá biến động 𝛽𝑖 = 𝑅ủ𝑖 𝑟𝑜 𝑐ủ𝑎 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑖 𝑅ủ𝑖 𝑟𝑜 𝑐ủ𝑎 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ℎứ𝑛𝑔 𝑘ℎ𝑜á𝑛 𝛽𝑖 mức độ rủi ro tài sản i so với rủi ro thị trƣờng Rủi ro tài sản i 𝛽𝑖𝜎𝑚 Cân thị trƣờng tài sản rủi ro Phí bù rủi ro = 𝛽𝑖𝜎𝑚[ 𝐸 𝑅𝑚 −𝑅𝐹 ]= 𝜎𝑚 𝛽𝑖[E( Rm) -RF] Tỷ suất sinh lợi tài sản sau bù rủi ro= E(Ri)- 𝛽𝑖 [E( Rm) -RF] Khi thị trƣờng cân bằng, tỷ suất sinh lợi tài sản phải E(Ri)=RF+𝛽𝑖 [E( Rm) -RF]: Mơ hình CAPM 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 46 ĐO LƢỜNG RỦI RO Độ dốc đƣờng thị trƣờng chứng khoán E( R) = [E( Rm) −RF] SML E(RM) RF 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM 𝛽 47 ... khơng chắn ảnh hƣởng đến lựa chọn nhƣ nào? 5/18/2016 TRƯƠNG QUANG HÙNG-ĐHKT TP.HCM LỰA CHỌN TRONG MƠI TRƢỜNG KHƠNG CHẮC CHẮN Trong mơ hình giải thích Ngƣời ta lựa chọn nhƣ mà kết không chắn? ... trƣờng lựa chọn Chắc chắn: có kết xảy Không chắn: có nhiều kết xảy nhƣng khơng biết đƣợc xác suất kết xảy May rủi: có nhiều kết xảy ra, xác suất xảy kết đƣợc xác định Lựa chọn môi trƣờng...LỰA CHỌN TRONGMÔI TRƢỜNG KHÔNG CHẮC CHẮN Trong thực tế hầu hết định hƣớng phía trƣớc Chúng ta khơng biết đƣợc xảy
