PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN

CHƯƠNG PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Mục tiêu học tập Sau học xong chương người học có khả năng:  Định nghĩa giải thích loại rủi ro dự án  Giải thích tầm quan trọng việc phân tích rủi ro dự án  Trình bày lợi ích chi phí phân tích rủi ro dự án  Giải thích mục đích phương pháp phân tích định đính  Nắm kỹ thuật phân tích độ nhạy  Nắm kỹ thuật phân tích tình mơ tả ưu điểm so với kỹ thuật phân tích độ nhạy  Mơ tả phương pháp phân tích rủi ro mô Monte Carlo Trong chương trước, thẩm định dự án, giả thiết cách đơn giản biến số ngân lưu dự án xác định cách chắn, phân tích ngân lưu dự án để đánh giá xem dự án có đáng giá hay không để định chấp nhận hay bác bỏ Tuy nhiên, điều hiển nhiên ngân lưu ước tính cách chắn chắn có nhiều yếu tố rủi ro liên quan đến biến số ngân lưu, chẳng hạn giá bán sản phẩm thay đổi, chi phí dự án gia tăng Trong chương nghiên cứu rủi ro dự án đầu tư, tìm hiểu kỹ thuật mà cơng ty sử dụng để phân tích rủi ro dự án, đánh giá dự án điều kiện có rủi ro 7.1 Các rủi ro dự án CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 158 Có ba loại rủi ro khác biệt nhận diện: (1) rủi ro riêng dự án (stand-alone risk), (2) rủi ro công ty (coporate risk), (3) rủi ro thị trường (market risk) (1) Rủi ro riêng dự án (stand-alone risk) Đây rủi ro gắn liền với dự án đầu tư, hay nói cách khác rủi ro tạo dự án cụ thể công ty Loại rủi ro đo lường thay đổi lợi nhuận kỳ vọng dự án (2) Rủi ro công ty (corporate risk) Là rủi ro dự án công ty, xét ngữ cảnh dự án số danh mục đầu tư công ty, số ảnh hưởng rủi ro lên lợi nhuận công ty loại bỏ đa dạng hóa đầu tư Loại rủi ro đo lường ảnh hưởng dự án lên tính khơng chắn lợi nhuận tương lai công ty (3) Rủi ro thị trường (market risk) Là rủi ro dự án mà khơng thể loại bỏ cách đa dạng hóa đầu tư Rủi ro gọi rủi ro hệ thống hay rủi ro beta (beta risk) Loại rủi ro đo lường hệ số beta (bi) dự án Một dự án có mức rủi ro thân dự án mức rủi ro công ty cao, chưa hẳn ảnh hưởng đến rủi ro beta công ty Tuy nhiên, dự án có lợi nhuận dự kiến chứa đựng nhiều yếu tố không chắn lợi nhuận dự án tương quan chặt chẽ với lợi nhuận tài sản khác công ty, tài sản khác kinh tế, chắn dự án có tất loại rủi ro với mức độ cao Ví dụ, giả sử Công ty Toyota Việt Nam định mở rộng hoạt động kinh doanh cách thành lập công ty cho thuê tài bán hàng trả Hoạt động chủ yếu công ty cung cấp dịch vụ cho th tài bán trả góp cho khách hàng loại xe ôtô Toyota Việt Nam sản xuất Ban giám đốc công ty cách chắn chắn nhu cầu thị trường loại hình dịch vụ này, có nhiều rủi ro gắn liền với dự án – rủi ro thân dự án lớn Ban quản lý công ty nhận thấy dự án có khả hoạt động tốt công việc kinh doanh công ty tốt đẹp, ngược lại dự án hoạt động công việc kinh doanh công ty không tốt Đây trường hợp dự án có rủi ro cơng ty cao Sau cùng, lợi nhuận Toyota Việt Nam có tương quan chặt chẽ với kết kinh doanh công ty khác Cơng ty Ford Việt CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 159 Nam, rủi ro thị trường dự án cao Tóm dự án thành lập cơng ty cho th tài bán hàng trả góp Toyota Việt Nam rủi ro theo ba loại rủi ro Về lý thuyết, ba loại rủi ro này, rủi ro thị trường thước đo hợp lý rủi ro phản ánh giá cổ phiếu Nhưng loại rủi ro khó xác định Vì vậy, hầu hết người định xem xét tất loại rủi ro theo cách phán đoán phân loại dự án theo mức rủi ro cách chủ quan Chẳng hạn như, công ty phân loại dự án theo ba mức độ rủi ro: dự án có mức rủi ro cao, mức trung bình, mức thấp Trong phần lớn trường hợp, tất loại rủi ro có mối tương quan chặt chẽ với Nếu kinh tế nói chung tiến triển tốt, cơng ty tốt, cơng ty hoạt động tốt, hầu hết dự án có xu hướng tốt đẹp Vì tương quan này, rủi ro thân dự án (stand-alone risk) thường đại diện tốt để đo lường rủi ro công ty rủi ro thị trường Thêm vào đó, việc đo lường loại rủi ro tương đối dễ dàng rủi ro cơng ty rủi ro thị trường Vì nguyên nhân trên, giáo trình tập trung nghiên cứu kỹ thuật để phân tích rủi ro thân dự án 7.2 Phân tích rủi ro dự án gì? Phân tích rủi ro dự án trình nhận diện phân tích rủi ro gắn liền với dự án Nếu thực tốt, phân tích rủi ro giúp giảm thiểu loại bỏ rủi ro tiềm ẩn dự án giúp gia tăng khả đạt mục tiêu hiệu dự án Q trình phân tích rủi ro dự án chia thành hai giai đoạn: (1) giai đoạn phân tích định tính (qualitative analysis), nhằm nhận diện đánh giá cách chủ quan rủi ro dự án, (2) phân tích định lượng (quantitative analysis) tập trung đánh giá khách quan rủi ro dự án  Phân tích định tính Phân tích cho phép nhận diện nguồn nhân tố rủi ro chủ yếu dự án Cơng việc thực với trợ giúp công cụ danh sách kiểm tra, vấn, huy động ý kiến nhiều người (brainstorming) Phân tích thường gắn liền với hình thức đánh giá đó, mơ tả loại CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 160 rủi ro tác động nó; xếp hạn mang tính chủ quan rủi ro (ví dụ cao/trung bình/thấp) theo tác động xác suất xuất Mục đích phân tích định tính để nhận diện rủi ro chủ yếu, có lẻ khoảng từ đến 10 rủi ro, cho dự án (hoặc phần dự án lớn) Những rủi ro chủ yếu nhận diện phân tích quản lý chi tiết Phân tích định lượng  Phân tích định lượng liên quan đến kỹ thuật phức tạp hơn, thường cần phân tích máy tính Theo ý kiến nhiều người, phân tích khía cạnh chủ yếu tồn q trình phân tích rủi ro, yêu cầu:  việc định lượng yếu tố khơng chắn theo ước tính chi phí thời gian  xác định phân phối xác suất yếu tố không chắn Những kỹ thuật áp dụng theo mức độ từ vừa phải đến phân tích sâu, kỹ lưỡng Việc phân tích định tính ban đầu cần thiết Nó đem lại lợi ích đáng kể mặt am hiểu dự án vấn đề bất chấp việc phân tích định lượng có thực hay khơng Kinh nghiệm cho thấy phân tích định tính (nhận diện đánh giá rủi ro) thường dẫn đến phân tích định lượng sơ Nếu ngun nhân đó, chẳng hạn hạn chế tiền bạc, thời gian, nhân sự, mà phân tích định tính phân tích định lượng khơng thể thực phân tích định tính nên giữ lại 7.3 Vì phải phân tích rủi ro? Chúng ta cần nhận thức rõ rủi ro tồn hậu không chắn Trong dự án tồn không chắn biến số yếu tố khác nhau, ví dụ như:  Các nguồn lực dự án không cung cấp đủ theo yêu cầu  Chi phí dự án có biến động lớn  Nhu cầu sản phẩm dự án chưa nghiên cứu kỹ  Vốn đầu tư dự án chưa ước tính đầy đủ CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 161 Tất điều không chắn tạo rủi ro dự án, làm cho dự án thất bại việc đạt mục tiêu hiệu tài kinh tế yêu cầu Chính vậy, cần thực phân tích rủi ro dự án nhằm giảm thiểu loại bỏ rủi ro tiềm ẩn đe dọa đến việc đạt mục tiêu dự án Phân tích rủi ro dự án có nhiều lợi ích Một số lợi ích phân tích rủi ro dự án bao gồm:  Giúp hiểu rõ dự án, điều đóng góp vào việc xây dựng kế hoạch khả quan hơn, chi phí thời gian thực  Hiểu rõ rủi ro dự án tác động chúng, điều giúp tìm biện pháp để giảm thiểu rủi ro  Việc am hiểu rủi ro dự án giúp ký kết loại hợp đồng phù hợp  Việc đánh giá cách độc lập rủi ro dự án giúp chứng minh tính đắn định cho phép quản lý rủi ro cách hiệu  Phân tích rủi ro giúp ngăn chặn việc chấp nhận dự án không hấp dẫn tài  Giúp thiết lập thơng tin thống kê rủi ro khứ, điều trợ giúp cho việc thiết kế dự án tương lai tốt  Tạo điều kiện thuận lợi sáng suốt việc chấp nhận rủi ro, gia tăng lợi ích đem lại từ việc chấp nhận rủi ro  Giúp phân biệt rõ việc quản lý tốt may mắn, phân biệt rõ việc quản lý tồi với vận rủi (Nguồn: APM, 2000) Phân tích rủi ro dự án đem lại lợi cho nhiều đối tượng khác nhau, bao gồm công ty nhà quản lý công ty, người quản lý dự án, khách hàng Việc hiểu rõ rủi ro dự án đóng vai trị quan trọng công ty nhà quản lý việc xem xét phê chuẩn thực dự án Phân tích rủi ro dự án giúp nhà quản lý dự án cải thiện chất lượng công việc họ khía cạnh chi phí, thời gian, hiệu u cầu Phân tích rủi ro dự án cịn giúp khách hàng biết rõ khả đạt điều họ muốn chi phí mà họ chịu đựng CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 162 Phân tích rủi ro dự án có nhiều lợi ích có chi phí để thực hiện, bao gồm chi phí tiền bạc, thời gian, nhân để thực  Chi phí phân tích rủi ro dự án chiếm từ 5-10% chi phí quản lý dự án Tuy nhiên, so với tổng chi phí dự án chi phí tương đối nhỏ Chi phí phân tích dự án thường tính vào chi phí chung cơng ty, khơng tính vào chi phí dự án  Thời gian phân tích rủi ro dự án tùy thuộc vào tính sẵn có thơng tin, qui mô mức độ phức tạp dự án Thông thường, thời gian thực phân tích hai ngày  Nhân cần cho việc phân tích rủi ro dự án phải người cơng ty có kinh nghiệm vấn đề Nếu cơng ty khơng có chun gia lĩnh vực cơng ty phải th mướn chun gia tư vấn bên ngồi 7.4 Các kỹ thuật phân tích rủi ro dự án Phương pháp điều chỉnh suất chiết khấu dự án theo mức độ rủi ro dự án, trình bày cuối chương 6, kỹ thuật đơn giản thường sử dụng để đánh giá dự án điều kiện rủi ro Tuy nhiên, việc xếp loại rủi ro dự án theo mức độ rủi ro cao/trung bình/thấp thường mang tính chủ quan Cũng tương tự, việc điều chỉnh suất chiết khấu theo mức rủi ro được xếp hạn thường thiếu không khách quan Phương pháp nhận diện yếu tố không chắn, mức độ ảnh hưởng chúng đến ngân lưu, giá ròng NPV, sức sinh lời IRR dự án Chính vậy, cần phương pháp công cụ hữu hiệu để đánh giá dự án điều kiện rủi ro Có nhiều kỹ thuật phương pháp phát triển để đánh giá rủi ro dự án Các kỹ thuật phân tích định lượng thường sử dụng bao gồm: (1) phân tích độ nhạy, (2) phân tích tình huống, (3) phân tích xác suất mơ Monte Carlo Trong phần đây, tìm hiểu thảo luận ba kỹ thuật Trước nghiên cứu phân tích định lượng, việc tìm hiểu sơ qua phân tích định tính nhằm xác định biến số rủi ro chủ yếu dự án điều cần thiết, kết phân tích định tính đóng vai trị quan trọng để thực phân tích định lượng CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 163 7.4.1 Phân tích định tính Bước phân tích định đính nhận diện rủi ro Một số người cho bước quan trọng q trình phân tích rủi ro rủi ro xác định làm điều rủi ro Việc xác định rủi ro thực bằng:  vấn thành viên chủ yếu đội ngũ dự án  tổ chức họp để huy động ý kiến tất bên thành viên liên quan đến dự án  sử dụng kinh nghiệm cá nhân chuyên gia phân tích rủi ro  xem xét lại kinh nghiệm khứ liệu đánh giá lưu trữ Tất phương pháp hiệu nhiều cách sử dụng bảng liệt kê, có mẫu đặc điểm chung áp dụng cho dự án mang tính đặc thù cho loại dự án phân tích Mỗi rủi ro nhận diện, chúng đánh giá sơ nhằm phân loại rủi ro theo xác suất xảy (cao/trung bình/thấp) theo mức độ ảnh hưởng chúng (nhiều/trung bình/ít) lên dự án Nhiều người khuyên rằng, kế hoạch đối phó sơ với rủi ro nhận diện nên chuẩn bị, đặc biệt rủi ro nhận diện cần xem xét khẩn cấp Q trình phân tích chấm dứt giai đoạn kết đánh giá đề nghị nhiều rủi ro nhận diện giảm nhẹ loại trừ Có thể giai đoạn nhận diện xác định rủi ro cần phải xem xét lại sau giai đoạn đánh giá để xem thử có xuất rủi ro phái sinh (secondary risk) không Rủi ro phái sinh xuất từ kế hoạch đối phó với rủi ro nhận diện lần đầu, làm cho kế hoạch đối phó với rủi ro thất bại Ví dụ, giai đoạn nhận diện rủi ro cho thấy nguồn cung ứng nguyên liệu khan thời điểm Sau rủi ro nhận diện, biện pháp đối phó với rủi ro ký kết hợp đồng mua trước nguyên liệu với số lượng lớn Tuy nhiên, kế hoạch đối phó với rủi ro đưa ra, rủi ro (rủi ro phái sinh) xuất hiện: gia tăng mức tồn kho, làm cho chi phí lưu kho tăng lên nhu cầu CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 164 vốn lưu động tăng theo Nhu cầu thực công việc phụ thuộc nhiều vào qui mô mức độ phức tạp dự án 7.4.2 Phân tích độ nhạy Để minh họa cho việc thẩm định dự án kỹ thuật phân tích độ nhạy, lấy ví dụ dự án đầu tư Công ty BQC, công ty hoạt động lĩnh vực công nghệ a) Mô tả dự án Bộ phận nghiên cứu phát triển BQC phát triển loại máy tính thiết kế để kiểm soát thiết bị gia đình Sau lập trình, máy tính tự động điều khiển hệ thống sưởi ấm, điều hịa khơng khí, máy đun nước nóng, số thiết bị điện khác nhà Bằng việc gia tăng hiệu sử dụng lượng ngơi nhà, máy tính cắt giảm chi phí lượng gia đình đủ để trang trải chi phí mua vài năm Ban giám đốc công ty xem xét định có thực dự án phát triển sản xuất loại máy tính hay khơng Các thông tin liên quan đến dự án mô tả sau: Giám đốc tiếp thị BCQ tin tưởng sản lượng tiêu thụ hàng năm vào khoảng 20.000 năm giá bán sản phẩm thiết lập mức $3.000/chiếc Như vậy, doanh thu hàng năm từ việc tiêu thụ loại máy tính ước tính vào khoảng $60.000.000 Bộ phận kỹ thuật báo cáo công ty cần gia tăng lực sản xuất, BCQ có lựa chọn để mua tịa nhà với giá $12.000.000 đáp ứng nhu cầu Tòa nhà dự kiến mua toán vào ngày 31/12/2001 dự kiến khấu hao vịng 40 năm theo mơ hình khấu hao Thiết bị sản xuất cần thiết mua lắp đặt vào cuối năm 2001, toán vào ngày 31/12/2001 Thiết bị có giá mua $8.000.000, bao gồm chi phí vận chuyển lắp đặt, dự kiến khấu hao năm, theo mơ hình khấu hao theo kết số giảm dần kép (DDB) Thêm vào đó, dự án cần lượng vốn đầu tư ban đầu $6.000.000 vào vốn lưu động ròng Bộ phận sản xuất ước tính chi phí biến đổi $2.100/chiếc, chi phí cố định (khơng kể khấu hao) khoảng $8.000.000/năm CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 165 Tuổi thọ kinh tế dự án dự kiến năm Dự án vào hoạt động vào ngày 01/01/2002 Cuối thời kỳ hoạt động dự án (cuối năm 2005), tịa nhà dự kiến có mức giá thị trường $7.500.000 thiết bị sản xuất có giá thị trường ước tính $2.000.000 Thuế thu nhập doanh nghiệp công ty BCQ 28% chi phí sử dụng vốn 15% Giả thiết rằng, tất doanh thu bán hàng chi phí (ngồi trừ khấu hao) thu chi trả toàn tiền năm (vào thời điểm cuối năm) Giả sử nhà phân tích tài đầu tư cơng ty phải thực phân tích đánh giá dự án đầu tư sản xuất máy vi tính b) Đánh giá dự án Chúng ta giả thiết rằng, biến số đầu vào ngân lưu dự án giá bán, chi phí biến đổi đơn vị, chi phí cố định, sản lượng hàng năm, v.v…được ước tính với độ tin cậy cao (gần chắn) Với suất chiết khấu chọn WACC cơng ty, dự án có đáng giá thực không? Các liệu đầu vào dự án tóm tắt Bảng 7.1 sau: Bảng 7.1 - Dữ liệu đầu vào dự án sản xuất máy tính – Cơng ty BCQ Khoản mục Chi phí tịa nhà Chi phí thiết bị Vốn lưu động rịng Sản lượng năm thứ (chiếc) Mức tăng trưởng sản lượng Giá bán đơn vị Chi phí biến đổi đơn vị Chi phí cố định hàng năm Giá trị ($1.000) 12.000 8.000 6.000 20.000 0.0% 3,0 2,1 8.000 Khoản mục Giá tòa nhà (năm 2005) Giá thiết bị (năm 2005) Thuế suất WACC Mức tăng trưởng giá bán Mức tăng trưởng chi phí biến đổi Mức tăng trưởng chi phí cố định Giá trị ($1.000) 7.500 2.000 28% 15% 0.0% 0.0% 0.0% Các biến số ngân lưu, ngân lưu dự án tiêu chuẩn đánh giá dự án tính tốn trình bày Bảng 7.2 – 7.6 đây:  Chi phí đầu tư Chi phí đầu tư dự án bao gồm chi phí mua tịa nhà $12,000.000; chi phí mua thiết bị sản xuất $6.000.000 Các chi phí chi trả vào ngày 31/12/2001, CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 166 tính vào ngân lưu năm (đầu năm thứ nhất) thời kỳ hoạt động dự án Ngồi ra, chi phí đầu tư bao gồm nhu cầu gia tăng vốn lưu động rịng, ước tính $6.000.000 Vậy, tổng chi phí đầu tư ban đầu dự án $26.000.000, trình bày Bảng 7.2 Bảng 7.2 – Tổng vốn đầu tư ban đầu Khoản mục Chi phí tịa nhà Chi phí thiết bị Vốn lưu động rịng Cộng  Giá trị ($1.000) (12.000) (8.000) (6.000) (26.000) Kế hoạch khấu hao Bảng 7.3 trình bày kế hoạch khấu hao tài sản cố định dự án năm hoạt động Trong đó, tịa nhà khấu hao thời hạn 40 năm theo mơ hình khấu hao Do vậy, tỷ lệ khấu hao hàng năm 2.5% (=1/40*100%) Thiết bị sản xuất khấu hao theo mơ hình kết số giảm dần kép (DDB) với tỷ lệ khấu hao 200% tỷ lệ khấu hao thời gian khấu hao thiết bị năm Vì vậy, tỷ lệ khấu hao hàng năm thiết bị 40% (= 1/5*2) Mức khấu hao thiết bị hàng năm tính theo mơ hình DDB tỷ lệ khấu hao nhân cho giá trị bút tốn tài sản vào đầu năm Bảng 7.3 trình bày thơng tin giá trị bút tốn (giá trị lại) tài sản cuối năm Giá trị bút toán tài sản tính nguyên giá tài sản trừ cho khấu hao tích lũy đến thời điểm tính tốn Bảng 7.3 – Kế hoạch khấu hao Năm Khấu hao tòa nhà Tỷ lệ khấu hao hàng năm Mức khấu hao hàng năm1 Giá trị lại2 Khấu hao thiết bị Tỷ lệ khấu hao hàng năm Mức khấu hao hàng năm3 Giá trị lại Năm Năm Năm 2.5% 300 11.700 2.5% 300 11.400 2.5% 300 11.100 2.5% 300 10.800 40% 3.200 4.800 40% 1.920 2.880 40% 1.152 1.728 40% 691,2 1.036,8 (1) Mức khấu hao = Nguyên giá x Tỷ lệ khấu hao = 12.000 x 2.5% = 300 CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 167 (2) Giá trị lại = Nguyên giá - khấu hao lũy kế (3) Mức khấu hao DDB hàng năm = Tỷ lệ khấu hao x Giá trị cịn lại đầu năm  Tính tốn giá trị thu hồi kết thúc dự án Bảng 7.4 trình bày việc tính tốn giá trị thu hồi dự án vào thời điểm kết thúc dự án Như trình bày chương phương pháp ước lượng ngân lưu dự án, giá trị thu hồi nên đánh giá theo giá thị trường ước tính Nếu giá trị lý tài sản có chênh lệch với giá trị bút toán tài sản phần chênh lệch (có thể khoản dơi vốn giá trị lý lớn giá trị bút tốn khoản hụt vốn giá trị lý nhỏ giá trị bút toán) phải chịu thuế Với tòa nhà, giá trị lý ước tính $7.500, giá trị bút tốn (ở Bảng 7.3) $10.800, nên có khoản hụt vốn -$3.300 (= 7.500 – 10.800) Trong đó, thiết bị lý với giá ước tính $2.000 giá trị bút tốn $1.036,8 nên có khoản dơi vốn 963,2 (= 2.000 – 1.036,8) Thuế khoản dôi/hụt vốn -$924 cho tòa nhà $269,7 cho thiết bị Với thơng tin này, ngân lưu rịng giá trị thu hồi dự án tính tốn trình bày bảng 7.4 Bảng 7.4 – Giá trị lại ròng vào cuối năm 2005 Giá thị trường ước tính năm 2005 Giá trị bút tốn năm 2005 Khoản dôi/hụt vốn Thuế khoản dôi/hụt vốn4 Ngân lưu ròng giá trị lại5 Tòa nhà 7.500 10.800 (3.300) (924) 8.424 Thiết bị 2.000 1.036,8 963,2 269,7 1.730,3 Cộng 10.154,3 (4) Thuế khoản dôi/hụt vốn = Thuế suất thuế TNDN x Khoản dôi/hụt vốn (5) Ngân lưu ròng giá trị lại = Giá thị trường – Thuế khoản dơi/hụt vốn  Tính tốn ngân lưu ròng dự án Tiếp theo, sử dụng liệu đầu vào dự án thơng tin xác định trình bày Bảng 7.2 – 7.4 để tính tốn ngân lưu dự án suốt tuổi thọ kinh tế dự án, trình Bảng 7.5 bên Năm kỳ thể hiện, cuối năm 2001 (năm 0) đến cuối năm 2005 (năm 4) Chi phí đầu tư ban đầu yêu cầu năm (cuối năm 2001 đầu năm 2002) số âm, trình bày cột 0, số tổng cộng -$26.000 Trong cột (cột – 4), CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 168 tính tốn ngân lưu hoạt động dự án Chúng ta bắt đầu việc tính toán doanh thu, xác định giá bán ($3,0/chiếc) nhân cho sản lượng (20.000 chiếc/năm) Bảng 7.5 – Ngân lưu dự án Khoản mục 2001 2002 Năm 2003 2004 2005 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 3.200,0 6.500,0 1.820,0 4.680,0 3.500,0 8.180,0 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 1.920,0 7.780,0 2.178,4 5.601,6 2.220,0 7.821,6 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 1.152,0 8.548,0 2.393,4 6.154,6 1.452,0 7.606,6 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 691,2 9.008,8 2.522,5 6.486,3 991,2 7.477,5 7.606,6 10.154,3 6.000,0 16.154,3 23.631,8 VỐN ĐẦU TƯ BAN ĐẦU Tòa nhà Thiết bị Vốn lưu động ròng Cộng (12.000,0) (8.000,0) (6.000,0) (26.000,0) NGÂN LƯU HOẠT ĐỘNG Doanh thu6 Chi phí biến đổi7 Chi phí cố định Khấu hao tịa nhà Khấu hao thiết bị Thu nhập hoạt động trước thuế8 Thuế TNDN9 Thu nhập hoạt động ròng sau thuế10 Cộng trở lại khấu hao Ngân lưu hoạt động11 NGÂN LƯU NĂM KẾT THÚC Giá trị lại ròng Thu hồi vốn lưu động rịng Cộng NGÂN LƯU RỊNG DỰ ÁN12 (26.000,0) 8.180,0 7.821,6 Giải thích tính tốn: (6) Doanh thu hàng năm = Giá bán x Sản lượng = $3/chiếc x 20.000 = $60.000,0 (7) Chi phí biến đổi hàng năm = Chi phí biến đổi đơn vị x Sản lượng = $2,1 x 20.000 = $42.000,0 (8) Thu nhập hoạt động trước thuế = Doanh thu – Chi phí biến đổi – Chi phí cố định – Khấu hao (9) Thuế TNDN = Thu nhập hoạt động trước thuế x Thuế suất (28%) (10) Thu nhập hoạt động sau thuế = Thu nhập hoạt động trước thuế - Thuế TNDN (11) Ngân lưu hoạt động = Thu nhập hoạt động sau thuế + Khấu hao (12) Ngân lưu dòng dự án = Ngân lưu hoạt động + Chi phí đầu tư + Ngân lưu thu hồi kết thúc dự án CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 169 Tiếp theo lấy doanh thu trừ cho chi phí, bao gồm chi phí biến đổi (chi phí biến đổi đơn vị $2,1/chiếc, nhân cho sản lượng 20.000 chiếc/năm); chi phí cố định $8.000/năm, chi phí khấu hao tịa nhà thiết bị Kết phép tính thu nhập hoạt động trước thuế (EBIT) Sau trừ cho thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN), xác định thu nhập hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) Để xác định ngân lưu ròng hoạt động, cộng khấu hao tài sản trở lại vào thu nhập hoạt động ròng sau thuế khấu hao khơng phí tiền Vì mục đích tính thuế, đưa khấu hao vào chi phí trừ khỏi thu nhập chịu thuế Do vậy, phải cộng khấu hao trở lại vào NOPAT để xác định ngân lưu ròng hoạt động, thể dòng cuối Bảng 7.5 Khi dự án kết thúc, công ty nhận ngân lưu thu hồi cuối năm cuối dự án (năm 5) Giá trị thu hồi bao gồm vốn lưu động rịng giải phóng $6.000 giá trị lại ròng thiết bị $10.154,2 (được tính tốn Bảng 7.4) Ngân lưu rịng dự án xác định cách tổng cộng ngân lưu đầu tư, ngân lưu ròng hoạt động, ngân lưu ròng thu hồi, thể dòng cuối Bảng 7.5  Ra định Bảng 7.6 trình bày tiêu chuẩn đánh giá dự án – NPV, IRR, MIRR, T P, tính tốn vào ngân lưu rịng dự án Như thấy, NPV dự án $5.540, lớn không; giá trị IRR (23,41%) MIRR (19,74%) lớn suất chiết khấu dự án (12%), thời gian hoàn vốn T P 3,1 năm Điều cho thấy rằng, biến số đầu vào ước tính với độ tin cậy cao, dự án nên chấp nhận Bảng 7.6 – Các tiêu chuẩn hiệu dự án Tiêu chuẩn Hiện giá ròng – NPV17 Sức sinh lời nội - IRR18 Sức sinh lời nội hiệu chỉnh – MIRR19 Thời gian hoàn vốn - TP(năm)20 CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Giá trị $5.540 23,41% 20,69% 3,1 170 Giải thích tính tốn: (17) NPV = -26.000,0 + 8.180,0/(1+15%) + 7.821,6/(1+15%)2 + 7.606,6/(1+15%)3 + 23.631,8/(1+15)4 = 5.540 (18) IRR nghiệm phương trình: NPV = -26.000,0 + 8.180,0/(1+IRR) + 7.821,6/(1+IRR)2 + 7.606,6/(1+IRR)3 + 23.631,8/(1+IRR)4 = (19) MIRR nghiệm phương trình: 8.180,0/(1+15%)3 + 7.821,6/(1+15%)2 + 7.606,6/(1+15%) + 23.631,8 = 26.000,0(1+MIRR)4 (20) TP = + |-26.000,0 + 8.180,0 + 7.821,6 + 7.606,6|/23.631,8 = 3,1 Lưu ý: Giá trị NPV, IRR, MIRR tính tốn thủ cơng sử dụng hàm tài NPV, IRR, MIRR phần mềm xử lý bảng tính Excel Những kết Bảng 7.6 tính tốn hàm tài Excel Giá trị có sai biệt nhỏ với kết tính tốn thủ cơng với máy tính cầm tay Thời gian hồn vốn tính tốn thời gian hồn vốn không chiết khấu Cần lưu ý rằng, giả sử dự án án có độ rủi ro với mức rủi ro trung bình cơng ty Nếu dự án phán đốn có độ rủi ro cao mức trung bình, nên tăng suất chiết khấu dự án Điều làm cho NPV, IRR, MIRR dự án giảm xuống Thêm vào đó, biến số đầu vào dự án chưa ước tính cách chắn chắn, chứa đựng nhiều yếu tổ rủi ro Những điều yêu cầu không nên đưa định chấp nhận hay bác bỏ dự án Quyết định cuối nên đưa sau thực việc đánh giá rủi ro dự án Nội dung thảo luận phần sau chương c) Phân tích độ nhạy Chúng ta biết nhiều biến số ngân lưu có giá trị khác biệt với giá trị sử dụng phân tích Chúng ta biết thay đổi biến số đầu vào chủ yếu, sản lượng tiêu thụ, làm cho NPV tiêu chuẩn đo lường hiệu khác dự án thay đổi theo Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) kỹ thuật cho phép đánh giá mức thay đổi NPV tiêu chuẩn đo lường hiệu khác (như IRR) theo mức thay đổi biến số đầu vào đó, với biến số khác khơng thay đổi Phân tích độ nhạy bắt đầu với tình sở, xây dựng theo giá trị kỳ vọng biến số đầu vào Chúng ta trở lại với dự án sản xuất máy tính BQC Giá trị biến số giá bán, sản lượng, chi phí biến đổi đơn vị, chi phí cố định, v.v…được trình bày Bảng 7.1 giá trị kỳ vọng biến số CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 171 NPV dự án, thể Bảng 7.6, tính toán theo giá trị $5.540 Chúng ta gọi tình sở (base-case) Bây giờ, đặt loạt câu hỏi dạng “nếu…thì”, chẳng hạn như: “NPV dự án sản lượng giảm 15% so với sản lượng kỳ vọng?”, “NPV dự án giá bán giảm 30% so với mức giá kỳ vọng?”, “NPV dự án chi phí biến đổi đơn vị tăng lên thành $2.5/chiếc?” Phân tích độ nhạy giúp tìm kiếm câu trả lời cho câu hỏi Trong phân tích độ nhạy, biến cho thay đổi tỷ lệ giá trị kỳ vọng, với biến khác không thay đổi Sau đó, NPV tính tốn theo giá trị biến số Lặp lại q trình nhiều lần, có nhiều giá trị NPV tính theo giá trị biến số xem xét Tiếp theo, vẽ đồ thị biểu diễn thay đổi NPV theo thay đổi biến số dựa vào đồ thị để đánh giá mức độ nhạy cảm NPV Hình 7.1 trình bày đồ thị độ nhạy dự án sản xuất máy tính BQC cho biến số đầu vào Bảng số liệu bên đồ thị liệu (NPV) sử dụng để vẽ đồ thị Hình 7.1 – Đồ thị phân tích độ nhạy NPV Giá bán Mức tăng trưởng Sản lượng WACC Định phí Biến phí đơn vị Mức thay đổi biến số -30% Mức thay đổi NPV so với trường hợp sở Giá bán ($31,460) CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Biến phí đơn vị $31,441 Mức tăng trưởng ($6,614) Sản lượng năm ($5,560) Định phí $10,474 WACC $9,297 172 -15% 0% 15% 30% Vùng thay đổi ($12,960) $5,540 $24,041 $42,541 74,001 $18,490 $5,540 ($7,410) ($20,360) 51,801 ($1,154) $5,540 $13,618 $23,230 29,843 ($10) $5,540 $11,090 $16,640 22,200 $8,007 $5,540 $3,074 $607 9,867 $7,337 $5,540 $3,889 $2,368 6,929 Độ dốc đường đồ thị cho biết mức độ nhạy cảm NPV theo biến số đầu vào: độ dốc đường lớn, NPV nhạy cảm với biến số Từ Hình 7.1 bảng số liệu bên hình, đánh giá NPV dự án nhạy cảm với thay đổi giá bán chi phí biến đổi đơn vị, nhạy cảm với thay đổi sản lượng tiêu thụ tốc độ tăng trưởng, không nhạy cảm nhiều với thay đổi chi phí cố định WACC Nếu so sánh hai dự án, dự án có đường độ nhạy NPV (theo biến số đó) dốc dự án rủi ro hơn, dự án này, sai số nhỏ ước tính giá trị biến số đầu vào giá bán dẫn đến mức sai số lớn giá trị NPV dự án Như vậy, phân tích độ nhạy cho phép đánh giá tốt mức độ rủi ro dự án Chúng ta cần lưu ý rằng, việc phân tích độ nhạy thực hiệu sử dụng chương trình tính tốn máy tính Microsoft Excel Cơng cụ Data\Table Excel tỏ thích hợp hiệu việc tính tốn thay đổi kết biến số (như NPV) theo thay đổi biến số khác (như giá bán, sản lượng) Cơng cụ cho phép thực phân tích độ nhạy theo hai biến số đầu vào Và công cụ vẽ đồ thị Excel (Chart Wizard) nhanh chóng cho đồ thị phân tích độ nhạy Việc phân tích độ nhạy theo phương pháp thủ cơng nhiều thời gian phải thực q nhiều cơng việc tính tốn 7.4.3 Phân tích tình Mặc dù phân tích độ nhạy kỹ thuật phân tích rủi ro sử dụng phổ biến nhất, kỹ thuật có nhiều điểm hạn chế: phân tích độ nhạy thực với biến số không cho thấy ảnh hưởng tổng hợp thay đổi nhiều biến số lúc; phân tích độ nhạy khơng đề cập đến phân phối xác suất biến số đầu vào, khơng cho phép đánh giá xác mức độ rủi ro CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 173 Trong phần này, mở rộng phân tích độ nhạy để xem xét đến phân phối xác suất biến số đầu vào Đồng thời, cho phép nhiều biến số đầu vào thay đổi lúc, không biến phân tích độ nhạy, nhằm đánh giá ảnh hưởng tổng hợp thay đổi lên NPV dự án Phân tích tình cho phép thực điều Phân tích tình (scenario analysis) kỹ thuật phân tích rủi ro nhằm đánh giá mức độ thay đổi kết đầu (chẳng hạn NPV dự án) có nhiều biến số đầu vào (chẳng hạn giá bán, chi phí biến đổi đơn vị, sản lượng) thay đổi lúc theo phân phối xác suất Trong phân tích tình huống, người phân tích tình (base case): giá trị biến số đầu giá trị kỳ vọng (giá trị có khả xảy nhiều nhất) Tiếp theo, người phân tích tham khảo ý kiến nhà quản lý tiếp thị, kỹ thuật, nhà quản lý khác để xác định giá trị biến số đầu vào cho tình xấu (worst case) tốt (best case) Xác suất xảy tình ước tính Thơng thường, trường hợp sở xác định có xác suất xảy 50%, tình xấu tốt có xác suất xảy cho 25% Tất nhiên, giá trị thay đổi tùy theo quan điểm, phán đốn, kinh nghiệm người phân tích chuyên giá khác Giá trị tình tốt nhất, sở (bình thường), xấu dự án sản xuất máy tính BQC trình bày Bảng 7.7, Hình 7.2 đồ thị vẽ từ số liệu Bảng 7.7 - Phân tích tình huống: Cơng ty BQC Tình Xác suất Giá bán Sản lượng Biến phí Tăng Trưởng NPV ($1.000) Best Case Base Case Worst Case 25% 50% 25% $3.90 $3.00 $2.10 26,000 20,000 14,000 $1.47 $2.10 $2.73 30% 0% -30% $160.501 $5.540 ($43.635) Giá trị kỳ vọng NPV Độ lệch chuẩn NPV Hệ số phương sai (Độ lệch chuẩn/Giá trị kỳ vọng) CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN $53,806 $68,735 1.18 174 Nếu sản phẩm máy tính BQC thành cơng lớn: giá bán cao, biến phí đơn vị thấp, sản lượng tiêu thụ năm nhiều, tốc độ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ tương lai cao, tất điều dẫn đến NPV dự án đạt cao, $160 triệu Tuy nhiên, công việc kinh doanh tồi tệ, NPV dự án -$43,6 triệu Đồ thị Hình 7.2 cho thấy, NPV thay đổi phạm vi rộng, chứng tỏ dự án có mức độ rủi ro cao Nếu điều kiện kinh doanh không tốt xảy ra, cơng ty BCQ bị thiệt hại mức lợi ích $43,6 triệu Hình 7.2 - Đồ thị phân phối xác suất NPV Xác suất (%) a Đồ thị xác suất 50 25 ($43.635) $53.806 $160.501 Giá trị kỳ vọng NPV Trường hợp tốt NPV $5.540 Trường hợp xấu Trường hợp sở Mật độ xác suất ($43.635) b Đồ thị phân phối xác suất liên tục xấp xỉ $53.806 $160.501 $5.540 CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 175 Dự án rõ ràng rủi ro, điều đề nghị suất chiết khấu dự án cao chi phí sử dụng vốn WACC Với dự án này, BQC nên cộng thêm – 5% vào WACC để xác định suất chiết khấu đánh giá dự án Giả sử suất chiết khấu bay lựa chọn 20% (bằng WACC cộng thêm 5%) Lúc NPV dự án giảm từ $5,54 triệu xuống khoảng 2,05 triệu Với biến số khác không thay đổi suất chiết khấu tăng từ 15% lên thành 20%, dự án có khả chấp nhận Phân tích tình cung cấp cho thơng tin hữu ích rủi ro dự án so với phân tích độ nhạy Tuy nhiên, phân tích cho phép xem xét số kết đầu rời rạc, có vơ số khả xảy Nói theo thuật ngữ thống kê, xem xét đánh giá phân phối xác suất rời rạc NPV, chưa thể đánh giá cách đầy đủ xác rủi ro dự án Chẳng hạn phân tích khơng thể giúp trả lời câu hỏi: xác suất để NPV dự án lớn không bao nhiêu? Phần đây, thảo luận sơ qua kỹ thuật tồn diện để phân tích rủi ro dự án, phương pháp phân tích mô Monte Carlo 7.4.4 Mô Monte Carlo Mô Monte Carlo kỹ thuật phân tích rủi ro liên kết chặt chẽ phân tích độ nhạy phân phối xác suất biến số đầu vào Phân tích phức tạp kỹ thuật phân tích độ nhạy phân tích tình nhiều, nhiên ngày có nhiều chương trình mơ máy tính (chẳng hạn phần mềm phân tích rủi ro @Risk, Crystal Ball) để trợ giúp người phân tích thực cơng việc dễ dàng hiệu Trong phân tích này, kiện tương lai có khả xảy mơ máy tính, tạo vơ số kết ước tính lợi nhuận/sức sinh lời rủi ro, cho phép đánh giá đầy đủ mức độ rủi ro dự án/bài tốn quan tâm Phân tích thực sau: Chương trình máy tính bắt đầu việc chọn giá trị ngẫu nhiên cho biến số (sản lượng, giá bán, biến phí đơn vị, mức tăn trưởng, v.v…) Các giá trị kết hợp NPV dự án tính tốn lưu trữ nhớ máy tính Tiếp theo, giá trị ngẫu nhiên thứ hai chương trình máy tính lựa chọn, giá trị NPV tương ứng xác định Q trình máy tính lặp lặp lại vô số lần (chẳn hạn 1.000 lần) Sau CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 176 đó, máy tính tính tốn giá trị trung bình độ lệch chuẩn NPV Giá trị kỳ vọng NPV đại lượng đo lường lợi ích kỳ vọng dự án, cịn độ lệch chuẩn hệ số phương sai đại lượng đo lường rủi ro dự án Những thông tin với số thơng tin khác (ví dụ xác suất để NPV lớn khơng) tính tốn từ chương trình mơ máy tính giúp người phân tích đánh giá tồn diện tính sinh lợi rủi ro dự án Phân tích mơ Monte Carlo kỹ thuật phân tích rủi ro hữu ích, qui trình phương pháp thực phức tạp Trong phạm vi giáo trình này, chúng tơi giới thiệu đến sinh viên bạn đọc sơ qua kỹ thuật phân tích Những thảo luận kỹ phân tích rủi ro mơ Monte Carlo tìm hiểu khóa học giáo trình tài cao cấp CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 177 Câu hỏi ôn tập 7.1 Bạn hiểu rủi ro dự án? 7.2 Liệt kê định nghĩa ba loại rủi ro dự án 7.3 Giải thích cách phân loại rủi ro mang tính chủ quan mà nhiều cơng ty sử dụng lựa chọn suất chiết khấu theo mức độ rủi ro dự án 7.4 Phương pháp phân tích rủi ro định tính khác với phương pháp phân tích rủi ro định lượng nào? 7.5 Theo bạn, phân tích định tính phân tích định lượng phân tích quan trọng hơn? Vì sao? 7.6 Trình bày lợi ích phân tích rủi ro dự án 7.7 Những chi phí việc phân tích rủi ro dự án gì? 7.8 Những kỹ thuật phân tích định lượng thường sử dụng để phân tích rủi ro dự án? 7.9 Phân tích độ nhạy khác với phân tích tình nào? Điểm mạnh phân tích tình so với phân tích độ nhạy gì? 7.10 Mơ Monte Carlo gì? Kỹ thuật đóng vai trị quan trọng phân tích dự án đầu tư? Nếu công ty xem xét hai dự án đầu tư: dự án cần vốn đầu tư 200 tỷ đồng để mở nhà máy dự án cần vốn tỷ đồng để mua xe chở hàng mới, dự án công ty nên sử dụng phân tích mơ phỏng? Bài tập Bài tập 7.1 Công ty T gặp vấn đề không chắn sản lượng tiêu thụ giá bán sản phẩm Cơng ty sử dụng phân tích tình để xác định giá trị kỳ vọng NPV dự án Các trường hợp sở, xấu nhất, tốt với xác suất xảy trường hợp trình bày bảng Tình Xấu Cơ sở Tốt Xác suất 0.3 0.5 0.2 CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN Sản lượng 10.800 18.000 23.400 Giá bán ($) 6.480 7.560 7.920 NPV ($1.000) -10.800 23.400 50.400 178 Tính giá trị kỳ vọng, độ lệch chuẩn, hệ số phương sai NPV dự án Bài tập 7.2 Công ty H xem xét dự án đầu tư Cơng ty ước tính NPV dự án 12 tỷ đồng Ước tính dựa giả thiết kinh tế điều kiện thị trường bình thường năm tới Tuy nhiên, giám đốc tài cơng ty dự báo rằng, có khoảng 50% hội mà kinh tế điều kiện thị trường bình thường Nhận thức điều này, vị giám đốc tài tiến hành phân tích tình sau: Điều kiện kinh tế Suy thối Dưới trung bình Trung bình Trên trung bình Phát triển tốt Xác suất 0.05 0.20 0.50 0.20 0.05 NPV (1.000.000 đ) -70.000 -25.000 12.000 20.000 30.000 Giá trị kỳ vọng NPV dự án, độ lệch chuẩn, hệ số phương sai bao nhiêu? Bài tập 7.3 Công ty H xem xét mua máy để cắt giảm chi phí sản xuất hàng năm Máy mua với $250.000, đưa vào sử dụng cắt giảm chi phí hoạt động hàng năm $90.000 Công ty H sử dụng mô hình khấu hao theo kết số giảm dần có điều chỉnh, với thời gian năm Cuối năm thứ 5, máy lý với mức giá ước tính $25.000 Công ty cần tăng thêm vốn lưu động $25.000 mua máy đưa vào sử dụng, lượng vốn giải phóng tồn máy lý sau năm Thuế thu nhập doanh nghiệp Công ty H 28% Công ty sử dụng WACC 10% làm suất chiết khấu để đánh giá tính hiệu măt tài máy a Tính NPV dự án b Giả sử công ty không chắn mức cắt giảm chi phí hoạt động hàng năm đưa máy vào sử dụng Ban quản lý cơng ty dự báo chi phí hoạt động cắt giảm hàng năm tăng giảm 20% so với mức ước tính ($90.000) NPV dự án hai tình c Giả sử giám đốc tài công ty để nghị công ty nên tiến hành phân tích tình cho dự án, ơng ta không chắn mức cắt CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 179 giảm chi phí hoạt động hàng năm, giá trị lý máy, nhu cầu vốn lưu động rịng Ơng ta dự báo rằng, giá trị biến số với xác suất xảy chúng sau: Tình Xấu Cơ sở Tốt Xác suất 0.35 0.35 0.30 Giảm chi phí hoạt động 10.800 18.000 23.400 Giá trị lý 6.480 7.560 7.920 Tăng vốn lưu động -10.800 23.400 50.400 Ước tính giá trị kỳ vọng NPV dự án, với độ lệch chuẩn hệ số phương sai Bài tập 7.4 Công ty B phải định chọn dự án hai dự án loại trừ Mỗi dự án có vốn đầu tư $6.750 tuổi thọ kinh tế dự kiến năm Ngân lưu ròng hàng năm dự án tuân thủ theo phân phối xác suất sau: Xác suất 0.2 0.6 0.2 Dự án X Ngân lưu ròng ($) 6.000 6.750 7.500 Xác suất 0.2 0.6 0.2 Dự án Y Ngân lưu rịng ($) 6.750 18.000 Cơng ty B định đánh giá dự án có mức rủi ro cao theo suất chiết khấu 12% dự án rủi ro với suất chiết khấu 10% a Ngân lưu kỳ vọng hàng năm dự án bao nhiêu? Hệ số phương sai nào? b Tính NPV dự án theo suất chiết khấu điều chỉnh theo rủi ro Bài tập 7.5 Công ty bạn xem xét dự án mua thiết bị có giá $36.000 Dự án tạo ngân lưu ròng trước thuế (chưa kể khấu hao) $12.000/năm Thiết bị khấu hao thời gian năm theo mơ hình khấu hao Ban giám đốc công ty tranh luận gay gắt tuổi thọ kinh tế thiết bị Ông A, kế tốn trưởng cơng ty, cho số thiết bị tương tự hoạt động hữu ích năm Ông B, giám đốc sản xuất công ty, đồng ý với ông A, ông cho biết thêm phần lớn thiết bị phục vụ tốt thời hạn năm Ông C, CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 180 quản lý cung ứng công ty, lại cho ý kiến thiết bị hoạt động thời gian năm Ban giám đốc công ty u cầu bạn thực phân tích tình để đánh giá tầm quan trọng không chắn tuổi thọ kinh tế thiết bị Giả sử thuế thu nhập doanh nghiệp công ty 28% chi phí sử dụng vốn WACC cơng ty 10% (Gợi ý: Việc tính tốn khấu hao không tuổi thọ thực tế thiết bị, mà vào khung thời gian cho phép trích khấu hao thiết bị năm) Bài tập 7.6 Giám đốc tài Cơng ty ABC ước tính ngân lưu rịng phân phối xác suất chúng dự án công ty sau: P = 0.2 ($100.000) Ngân lưu ròng P = 0.6 ($100.000) P = 0.2 ($100.000) 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 20.000 30.000 40.000 5* 20.000 30.000 Năm Ghi chú: Dịng trình bày vốn đầu tư dự án; Dịng – trình bày ngân lưu rịng hàng năm, Dịng 5* trình bày giá trị lý dự án Chi phí sử dụng vốn WACC công ty 10% sử dụng làm suất chiết khấu dự án a Giả sử dự án có mức rủi ro trung bình Tính NPV kỳ vọng dự án b Tính NPV trường hợp xấu tốt Xác suất xảy trường hợp xấu ngân lưu: (1) có tương quan thuận hoàn hảo theo thời gian? (2) độc lập theo thời gian? c Giả sử tất ngân lưu có tương quan thuận hồn hảo, nghĩa có khả xảy dòng ngân lưu theo thời gian: (1) trường hợp xấu (có xác suất xảy 20%), (2) trường hợp cở sở (có xác suất xảy 60%), (3) trường hợp tốt (có xác suất xảy 20%) Ba trường CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 181 hợp tương ứng với cột số liệu bảng Hãy tính NPV kỳ vọng dự án, độ lệch chuẩn, hệ số phương sai d Hệ số phương sai dự án trung bình Cơng ty ABC dao động từ 0.8 đến 1.0 Nếu hệ số phương sai dự án ước tính lớn 1.0, suất chiết khấu dự án chọn WACC cộng thêm 2% Tương tự vậy, hệ số phương sai dự án bé 0.8, suất chiết khấu dự án chọn WACC trừ cho 1% Hỏi, suất chiết khấu dự án xem xét bao nhiêu? Công ty chấp nhận hay bác bỏ dự án này? CHƯƠNG – PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 182 ... 2. 178 ,4 5.601,6 2.220,0 7. 821,6 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 1.152,0 8.548,0 2.393,4 6.154,6 1.452,0 7. 606,6 60.000,0 42.000,0 8.000,0 300,0 691,2 9.008,8 2.522,5 6.486,3 991,2 7. 477 ,5 7. 606,6... $8,0 07 $5,540 $3, 074 $6 07 9,8 67 $7, 3 37 $5,540 $3,889 $2,368 6,929 Độ dốc đường đồ thị cho biết mức độ nhạy cảm NPV theo biến số đầu vào: độ dốc đường lớn, NPV nhạy cảm với biến số Từ Hình 7. 1... PHÂN TÍCH RỦI RO DỰ ÁN 177 Câu hỏi ôn tập 7. 1 Bạn hiểu rủi ro dự án? 7. 2 Liệt kê định nghĩa ba loại rủi ro dự án 7. 3 Giải thích cách phân loại rủi ro mang tính chủ quan mà nhiều cơng ty sử dụng