BÀI 4 RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI-20210716064712

BÀI RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Mục tiêu: Sau học người học có thể:  Diên giai đươc môi quan giưa lơi nhuân rui ro  Xác định lơi nhuân rui ro cua tài san cá biêt  Xác định phân loại thái độ đôi với rui ro  Xác định tỷ suất lơi nhuân rui ro cua danh mục đầu tư bao gồm nhiều tài san  Phân biêt đươc khác giưa rui ro thông rui ro phi thông 4.1 RỦI RO (Risk) Bất kỳ khoan đầu tư chứa đựng rui ro tiềm ẩn Đó rui ro không chắn lơi nhuân cua tài san danh mục Rui ro đầu tư chứng khốn bất ổn kinh tế vĩ mô (vd: lạm phát, thay đổi sách,…), xu hướng thay đổi ngành nghề phát triển san phẩm không phù hơp Chúng ta nghiên cứu kỹ vấn đề phần phân tích chứng khốn Để lương hóa rui ro, cần phai phân tích tình hng (scenarios) cụ thể, xác định xác suất (possibilities) xay cua tình hng lơi nhn có tình hng Vì thế, phương pháp đươc gọi phương pháp phân tích tình hng (scenario analysis) lơi nhn có liên quan đến xác suất đươc gọi phân phôi xác suất cua lơi nhuân Gia sử xem xét danh mục đầu tư cổ phiếu với thơng tin sau: Tình trạng cua kinh tế Tình hng, s Xác suất, p(s) HPR Tăng trưởng (Boom) 0,5 45% Tăng trường bình thường 0,25 20% Suy thoái 0,25 -15% Bảng 3.2: Phân phối xác suất lợi nhuận thị trường cổ phiếu Viêc phân phơi xác suất giúp lương hóa đươc ca lơi nhuân kỳ vọng (expected return) rui ro cua cổ phiếu Lơi nhuân kỳ vọng đươc gọi giá trị trung vị cua phân phôi lơi nhuân (mean value of distribution of HPR or mean return) Hay nói cách khác, lơi nhn kỳ vọng bình qn lơi nhn có trọng sơ tất ca tình hng xay cua kinh tế s E (r )   P( s)r ( s) s 1 (3.5) Trong đó, r (s) lơi nhuân tình hng cụ thể, với xác suất p (s), E (s) lơi nhuân kỳ vọng, s = 1, …, S, có tỷ trọng với xác suất cua tình hng Áp dụng cơng thức (3.5) ta có: E  r    0,5  0, 45   0, 25  0,    0, 25  0,15  23, 75% E (r) = 23,75% lơi nhuân mà nhà đầu tư kỳ vọng đạt đươc tương lai Tuy nhiên, thực tế lơi nhuân nhiều 23,75% Trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế, lơi nhuân đạt đến 45% giai đọan suy thoái lơi nhuân giam đáng báo động -15% Vây làm để lương hóa đươc bất ổn (khơng chắn hay rui ro) này? Lơi nhuân đột biến (surprise return) khác biêt giưa lơi nhuân thực (actual return) lơi nhuân kỳ vọng Ví dụ, thời kỳ tăng trưởng lơi nhuân đột biến 25% (= 45% - 20%) thời kỳ suy thoái lơi nhuân 35% (= -15% - 20%) Phương sai (variance) đại lương dùng để đo lường bất ổn này, đươc xác định giá trị kỳ vọng độ lệch bình phương từ trung vị s Var (r )  e   P ( s )[r ( s )  E (r )] 2 s 1 (3.6) Trong đó, Var  r  hiêp phương sai P  s  xác suất, r  s  lơi nhuân, E  r  lơi nhuân kỳ vọng  r  s   E  r   độ lêch bình phương từ trung vị Để viêc đo lường rui ro có đơn vị với lơi nhuân kỳ vọng (%), sử dụng độ lêch chuẩn SD(r )  e  Var (r ) (3.7) Phương sai độ lêch chuẩn xem độ lêch dương độ lêch âm đôi xứng (sysmetric) với qua điểm trung vị (tức lơi nhuân kỳ vọng) Tuy nhiên, thực tế, nhà đầu tư kỳ vọng đột biến tích cực (Positive surprises) đột biến tiêu cực (Negative surprises) Trong Bang 3.2, lơi nhuân đột biến tích cực làm gia tăng tài san (25%), lơi nhuân đột biến tiêu cực làm tiêu hao đáng kể tài san cua nhà đầu (-35%) Vì thế, lương hóa rui ro tâp trung phân tích lơi nhuân đột biến tiêu cực Tuy nhiên, viêc phân phôi lơi nhuân đôi xứng qua điểm trung vị (mean) – nghĩa xác suất cấp độ (magnitude) diển cua đột biến tiêu cực gần xấp xỉ với xác suất cấp độ diển cua đột biến tích cực – độ lêch chuẩn đươc xem đại lương đo lường rui ro tài san (chỉ tâp trung lương hóa độ lêch âm) Phân phôi lơi nhuân trường hơp gọi phân phơi “chuẩn” (Normal distribution), với đường cong có hình dạng hình chng (bell-shaped curve) Hình 3.1: Phân phối chuẩn với lợi nhuận kỳ vọng 12% độ lệch chuẩn 20% Ví dụ Với lơi nhuân kỳ vọng 23,75% có đươc từ Bang 5.2, xác định phương sai độ lêch chuẩn cua tài san Giải: E  r   23, 75% Var  r     0,5  0, 45  0, 2375   0, 25  0,  0, 2375   0, 25  0,15  0, 2375   0, 0582 2 SD  r     0, 0582  24,12% Ví dụ: Cổ phiếu cua Vinamilk giao dịch ngày 21/8/2009 với giá đóng cửa 160.000đ Các chuyên gia phân tích tài dự báo năm tới lơi nhuân cua cổ phiếu Vinamilk diển biến qua điều kiên kinh doanh sau: Điều kiện kinh doanh Ngữ cảnh Xác suất Giá cuối năm Cổ tức / năm Tăng trưởng cao 0,35 250.000đ 4.500đ Tăng trưởng trung bình 0,30 200.000đ 3.500đ Không tăng trưởng 0,35 130.000đ 2.000đ Hãy xác định lơi nhuân cua cổ phiếu Vinamilk hàng năm điều kiên kinh doanh cụ thể? Sau tính lơi nhuân kỳ vọng độ lêch chuẩn cua lơi nhuân Giải: Điều kiện kinh doanh Xác suất Lợi nhuận theo năm (HPR) Tăng trưởng cao 0,35 59,06% = (4.500+250.000-160.000)/160.000 Tăng trưởng trung bình 0,30 27,18% = (3.500+200.000-160.000)/160.000 Khơng tăng trưởng 0,35 -17,50% = (2.000+130.000-160.000)/160.000 Sử dụng công thức 4.5 4.6 để tính lơi nhuân kỳ vọng phương sai: E  r   0,35  59, 06  0,3  27,18  0,35   17,50   22, 7%   0,35  59, 06  22,   0,3  27,18  22,   0,35  17,50  22,   1034,35 2   1034,35  32,16% 4.2 LỢI NHUẬN (Return) 4.4.1 Lợi nhuận chu kỳ đầu tư đơn (Holding period return - HPR) Lơi nhuân cua cổ phiếu phụ thuộc vào biến động giá cổ phiếu doanh thu cổ tức qua thời kỳ đầu tư Gía ci kỳ - giá đầu kỳ + Cổ tức Lơi nhuân (HPR) = Giá đầu kỳ Công thức gia định cổ tức đươc nhân vào cuôi kỳ Cho dù cổ tức đươc nhân sớm cơng thức khơng tính đến doanh thu có đươc từ viêc tái đầu tư cổ tức Lưu ý: lơi nhuân cổ tức (dividend yield) lơi nhuân tính theo tỷ lê phần trăm cua cổ tức Tổng lơi nhuân cổ tức phần tăng vôn (capital gains) lơi nhuân cổ phiếu Ví dụ: Gia sử, ngày 19/8/2009, bạn đầu tư vào cổ phiếu CTCP phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu (HDC) với giá hiên 52,500đ với thời gian đầu tư năm Bạn kỳ vọng cổ tức 1.800đ, tức lơi nhuân cổ tức năm 3,43% Nếu giá cổ phiếu sau năm 70.000đ, phần tăng vơn (capital gain) 17.500đ lơi nhuân cua phần tăng vơn tính theo phần trăm 33,33% (17.500 / 52.500) Vây lơi nhuân cổ phiếu HDC là: R 70.000  52.500  1.800  0,37 37% 52.500 4.2.2 Lợi nhuận nhiều chu kỳ đầu tư (Returns with multiple periods) Trong thực tế, thường đo lường lơi nhn bình qn qua nhiều thời kỳ Ví dụ, bạn xem xét lơi nhuân cua quỹ đầu tư qua nhiều thời kỳ khác Sau xem xét dòng tiền mặt lơi nhuân theo quý cua quỹ đầu tư Dragon Capital ĐVT: $ triêu Quý I Giá trị tài san đầu quý ($ triêu) Quý II Quý III 2,4 3,524 Lơi nhuân quý (HPR, %) Tổng tài san trước dòng tiền thu vào ($ triêu) 10 26 -12 2,2 3,024 3,101 Dòng tiền thu vào ($ triêu)* 0,2 0,5 -0,9 Tài san cuôi quý ($ triêu) 2,4 3,524 2,201 Bảng 3.1: Dòng tiền lợi nhuận quỹ Dragon Capital *Dòng tiền thu vào = khoản đầu tư – tài sản bán Ở đầu quý I, giá trị tài san cua quỹ Dragon Capital $2,0 triêu Trong suôt thời gian hoạt động, Dragon Capital nhân thêm vơn đầu tư từ cổ đông hiên hưu cổ đông mới; nhiên, cổ đơng hiên hưu đươc rút vơn cách bán cổ phiếu Vì thế, dịng tiền mặt thu đươc dương âm Lưu ý doanh nghiêp làm ăn có lãi quỹ thu hút thêm vơn mới; ngươc lại quỹ đương đầu với đơt rút vơn lớn Bang 3.1 cho thấy 10% lơi nhuân quý I làm cho tài san tăng $200.000 (= 2triêu × 0,1), đồng thời quỹ nhân thêm khoan đầu tư $200.000, làm cho tài san cuôi quý I tăng $2,4 triêu Tương tự, lơi nhuân quý II 26% dòng tiền thu vào tăng đến $0,5 triêu làm cho tài san cuôi quý II tăng đến $3,524 triêu Tuy nhiên, lơi nhuân cua quý III giam dòng tiền thu vào giam Gia sử lơi nhuân quý 25% Để xác định lơi nhuân cua Dragon Capital qua năm trường hơp có dịng tiền mặt thu vào chi ra, sử dụng phương pháp sau đây: Phương pháp 1: Lợi nhuận bình quân đại số (Arithmetic Average) Là tổng lơi nhuân cua quý, chia cho tổng sô lương quý Từ Bang 3.1, lơi nhuân cua Dragon Capital 12,25% (= 10+26-12+25)/4 Lơi nhuân bình qn đại sơ dê sử dụng tiên ích sơ dự báo tơt lơi nhuân cho quý sau Phương pháp 2: Lợi nhuận bình quân số học (Geometric Average) Đươc xác định cách tính lơi nhuân kép cua thời kỳ sau tính lơi nhn đơn thời kỳ Gỉa sử, gọi rG lơi nhuân bình qn sơ học Từ Bang 3.1 ta có: 1  0,10   1  0, 26   1  0,12   1  0, 25  1  rG  Biểu thức bên trái cua phương trình lơi nhuân kép cua $1 đầu tư có đươc quý, biểu thức bên phai lơi nhuân kép cua $1 đầu tư có đươc rG vào q Giai phương trình ta có: rG  1  0,10   1  0, 26   1  0,12   1  0, 25    11,12% Ngoài ra, lơi nhn bình qn sơ học cịn đươc gọi lơi nhn bình qn có tỷ trọng theo thời gian (time-weighted average return) khơng tính đến biến động cua tài san quỹ đầu tư từ quý sang quý khác Sự khác biệt lợi nhuận bình quân đại số số học Lơi nhuân bình qn sơ học cho biết lơi nhn bình qn đươc tính gộp theo hàng năm; lơi nhn bình qn đại sơ cho biết lơi nhuân kiếm đươc năm đặc thù Vây lơi nhuân bình quân đươc dùng để dự báo giá trị tài san tương lai? Nếu xác định đươc lơi nhn bình qn đại sơ nên sử dụng để làm dự báo Ví dụ, lơi nhn bình qn đại sơ 10% giá trị cua $1.000 đầu tư 10 năm giá trị tương lai cua $1.000 với lãi suất chiết khấu 10% vòng 10 năm hay $2.593 Ước lương cua lơi nhn bình qn sơ học đại sơ có vài khuyết điểm Đơi với đầu tư dài hạn, lơi nhn bình qn đại sơ q cao lơi nhn bình qn sơ học lại nhỏ đôi với đầu tư ngắn hạn Phương pháp 3: Lợi nhuận có tỷ trọng theo tiền tệ (Dollar-weighted return) Lơi nhuân có tỷ trọng theo tiền tê tỷ suất lơi nhuân nội (Internal rate of return – IRR) cua dự án Tỷ suất lơi nhuân nội mức lãi suất mà hiên giá cua dịng tiền có đươc từ viêc đầu tư vào danh mục với chi phí ban đầu bỏ để xây dựng danh mục Bang 5.1 cho thấy chi phí ban đầu bỏ để thiết lâp danh mục đầu tư $2 triêu dòng tiền thu đươc (net cash inflows) xem dịng tiền mặt có liên quan đến dự án đầu tư Giá trị lý sau cua dự án giá trị cịn lại cua danh mục Vì thế, dịng tiền cua nhà đầu tư đươc thể hiên sau: Thời gian (Time) Dòng tiền ($triêu) -2,0 -0,2 -0,5 0,9 2,751 Tỷ suất lơi nhuân nội phai thỏa mãn phương trình sau: 2,  0, 0,5 0,9 2, 751    1  IRR  1  IRR  1  IRR  1  IRR 4 Or IRR = 9,49% Qua ví dụ ta thấy lơi nhn có trọng sơ theo tiền tê nhỏ lơi nhn có trọng sơ theo thời gian (11,12%), tỷ suất lơi nhn cua danh mục lớn có tiền tồn quỹ (tiền đem đầu tư vào dự án khác thu đươc nhiều lơi nhuân cho danh mục) Ví dụ: Qũy đầu tư VinaCapital khởi đầu với tài san $12 triêu sau tháng vào họat động với kết qua báo cáo sau: Tháng Dịng tiền thu đươc (ci tháng, $triêu) Lơi nhuân theo tháng (HPR,%) 2,0 4,0 0,0 10 (5) Hãy tính lơi nhn bình qn đại sơ, sơ học lơi nhn có tỷ trọng theo tiền tê Giải: a) Lơi nhuân bình quân đại sô: = (4 + 10 - 5)/3 = 3% tháng b) Lơi nhn bình qn sơ học: 1  0, 04   1  0,1  1  0, 05    0, 0281 hay 2,81% c) Lơi nhuân có tỷ trọng theo tiền tê: Lơi nhn đươc tính dựa theo chuổi dịng tiền sau (đvt: triêu đô) Tháng Giá trị TS đầu tháng 12,0 14,48 19,928 Lơi nhuân tháng (HPR × tài san) 0,48 1,448 (0,9964) Dòng tiền thu đươc tháng 2,0 4,0 0,0 14,48 19,928 18,964 Giá trị TS ci tháng Dịng tiền mặt (net cash flow) -12 Thời gian -2 -4 +18,964 Sử dụng Excel để tính IRR = 1,53% tháng Lưu ý lơi nhn bình qn có trọng sơ theo tiền tê ln nhỏ lơi nhn bình qn có trọng sơ theo thời gian lơi nhuân cua danh mục âm có nhiều tiền tồn quỹ 4.2.3 Phương pháp niêm yết tỷ suất lợi nhuận Như biết có vài phương pháp xác định lơi nhuân bình quân cua danh mục đầu tư Tuy nhiên, thực tế quỹ đầu tư thường niêm yết lơi nhuân theo năm quý hay tháng Ví dụ vay chấp mua nhà (thanh toán hàng tháng) trái phiếu (tra lãi năm lần) thường đươc niêm yết lãi suất theo năm (Annual percentage rates – APRs) Đây lãi suất danh nghĩa đươc tính theo phương pháp tính lãi đơn Lãi suất năm (APR) = Lãi suất chu kỳ × số chu kỳ năm Lãi suất danh nghĩa đươc chuyển đổi thành lãi suất hiệu dụng (Effective annual rate – EAR) môi quan giưa chúng đươc thể hiên phương trình sau:  EAR  (1  r )  (1  APR n ) (3.2) Trong đó:  r: lãi suất chu kỳ tính lãi (vd: lãi suất tháng, quý, tháng)  n: sơ chu kỳ tính lãi năm (vd: n =12 đôi với cho vay chấp mua nhà toán theo tháng, n = đơi với trái phiếu tra lãi tháng,…) Hốn vị sơ hạng (3.2) ta có: APR  [(1  EAR )1 /  1] * n (3.3) Trong giới hạn, n đạt cực đại ta sử dụng phương pháp tính lãi kép liên tục (continuous compounding) môi quan giưa APR EAR đươc xác định biểu thức sau:  EAR  e APR Hoặc APR  ln(1  EAR ) (3.4) Ví dụ Một nhà đầu tư nước ngồi mua tín phiếu kho bạc Nhà nước Viêt Nam (mênh giá $10.000) với giá $9.899 đến hạn sau tháng Hãy tính lãi suất danh nghĩa lãi suất hiêu dụng cua tín phiếu Giải: Bởi tín phiếu khơng có tốn tiền lãi, nên lơi nhuân cua nhà đầu tư nắm giư tín phiếu tháng là: HPR = (Tiền lãi + Chênh lêch giá) / Gía ban đầu = $101/$9.899 = 0,0102 hay 1,02% Lãi suất danh nghĩa là: 1,02% × 12 = 12,24% Lãi suất hiêu dụng cao lãi suất danh nghĩa:  EAR  e0,1224  EAR  13, 02% BÀI TẬP Quỹ đầu tư Dragon Capital quan lý danh mục bao gồm cổ phiếu không tra cổ tức lơi nhn bình qn sơ học (bình qn có trọng sô theo thời gian) cua danh mục 8.0% từ ngày 1/1/2005 đến ngày 31/12/2009 Lơi nhuân bình quân đại sô cua danh mục thời kỳ 9.0% Hãy tính thị giá (market value) cua danh mục vào cuôi năm 2009 biết thị giá cua danh mục đầu năm 2005 $200.000 2 Cổ phiếu cua Chứng Chỉ Quỹ Đầu Tư Chứng Khoán Viêt Nam (VFMVF1) giao dịch với giá đóng cửa 15.200đ vào ngày 21/8/2009 Viêc toán cổ tức giá cổ phiếu VFMVF1 cịn tùy thuộc vào tình hình cua kinh tế vào ci năm sau: Tình trạng KT Tăng trưởng Bình thường Suy thối Cổ tức 2.000đ 1.000 600 Giá cổ phiếu 20.000đ 15.500 10.000 a) Tính lơi nhuân kỳ vọng độ lêch chuẩn Lưu ý xác suất cua trường hơp b) Tính lơi nhuân kỳ vọng độ lêch chuẩn cua danh mục bao gồm 50% cổ phiếu VFMVF1 50% tín phiếu kho bạc (T-bill), biết lãi suất tín phiếu 5% Xác suất đôi với trường hơp cua kinh tế Viêt Nam xác suất đôi với lơi nhuân cua cổ phiếu chứng quỹ đầu tư chứng khoán Viêt Nam VFMVF1 điều kiên cụ thể cua kinh tế đươc thể hiên sau Tình trạng KT Xác suất đơi với điều hiên KT cụ thể Tơt 0,5 Trung bình 0,3 Kém 0,2 Hoạt động kinh doanh cổ phiếu Tôt Trung bình Kém Tơt Trung bình Kém Tơt Trung bình Kém Xác suất đôi với hoạt động kinh doanh CP 0,5 0,4 0,1 0,1 0,5 0,4 0,2 0,3 0,5 Hãy xác định xác suất kinh tế tăng trưởng trung bình xác suất hoạt động kinh doanh cổ phiếu hiêu qua? Sau thông tin cổ tức giá cổ phiếu CTCP chế biến hàng xuất Long An (LAF) từ 2006 đến 2009 Năm Giá đầu năm Cổ tức tra cuôi năm 2006 10.000 600đ 2007 14.000 600đ 2008 9.500 600đ 2009 13.200 600đ Một nhà đầu tư mua cổ phiếu LAF lúc đầu năm 2006, mua thêm cổ phiếu vào đầu năm 2007, sau bán cổ phiếu vào đầu năm 2008, cuôi bán cổ phiếu cịn lại vào đầu năm 2009 a) Hãy tính lơi nhn bình qn sơ học đại sơ cua nhà đầu tư này? b) Lơi nhn bình qn có tỷ trọng theo tiền tê bao nhiêu? ... 14, 48 19,928 Lơi nhuân tháng (HPR × tài san) 0 ,48 1 ,44 8 (0,99 64) Dòng tiền thu đươc tháng 2,0 4, 0 0,0 14, 48 19,928 18,9 64 Giá trị TS ci tháng Dịng tiền mặt (net cash flow) -12 Thời gian -2 -4. .. nhuận có tỷ trọng theo tiền tệ (Dollar-weighted return) Lơi nhuân có tỷ trọng theo tiền tê tỷ suất lơi nhuân nội (Internal rate of return – IRR) cua dự án Tỷ suất lơi nhuân nội mức lãi suất mà... III 2 ,4 3,5 24 Lơi nhuân quý (HPR, %) Tổng tài san trước dòng tiền thu vào ($ triêu) 10 26 -12 2,2 3,0 24 3,101 Dòng tiền thu vào ($ triêu)* 0,2 0,5 -0,9 Tài san cuôi quý ($ triêu) 2 ,4 3,5 24 2,201