Một số vấn đề về thị trường trái phiếu và kinh nghiệm của các nước trên thế giới

MỘT SỐ VẤN ĐỀ VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VÀ KINH NGHIỆM CỦA CÁC NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI I HOẠT ĐỘNG CƠ BẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Hoạt động phát hành trái phiếu 1.1 Bảo lãnh phát hành trái phiếu Bảo lãnh phát hành việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực thủ tục trước phát hành trái phiếu thị trường chứng khoán, phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại mua số trái phiếu lại chưa phân phối hết Trái phiếu tổ chức bảo lãnh phát hành bán theo hình thức chiết khấu ngang mệnh giá Dưới số phương thức bảo lãnh: + Bảo lãnh với cam kết chắn (bảo lãnh tồn phần): phương thức, tổ chức bảo lãnh cam kết mua toàn trái phiếu nhà phát hành cho dù trường hợp không phân phối hết Hay nói cách khác, tổ chức bảo lãnh phát hành phải cam kết toán đầy đủ số tiền bán trái phiếu cho nhà phát hành kể có bán hết hay khơng + Bảo lãnh phần: phương thức mà tổ chức bảo lãnh nhận mua phần (được quy định hợp đồng) số trái phiếu nhà phát hành phân phối không hết + Bảo lãnh với cố gắng cao nhất: hình thức đó, tổ chức bảo lãnh hoạt động đại lý cho nhà phát hành; tổ chức bảo lãnh nỗ lực tối đa không cam kết việc phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư Trong trường hợp không bán hết, tổ chức bảo lãnh quyền hoàn trả số trái phiếu cịn lại cho nhà phát hành mà khơng bị chịu phạt hình thức tổ chức bảo lãnh hay áp dụng + Bảo lãnh theo phương thức bán tất không: hình thức mà tổ chức bảo lãnh phải cố gắng tối đa để bán hết số chứng khoán tổ chức phát hành yêu cầu Trường hợp không bán hết, đợt phát hành bị huỷ bỏ tổ chức bảo lãnh không nhận khoản hoa hồng số tiền bán trái phiếu hoàn trả cho nhà đầu tư + Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu – tối đa: phương thức mà tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh phải phân phối tỷ lệ tối thiểu định trái phiếu phát hành Nếu khơng đạt được tỷ lệ toàn đợt phát hành bị huỷ bỏ tổ chức bảo lãnh không nhận khoản hoa hồng 1.2 Đấu thầu Hình thức đấu thầu trái phiếu việc bán trái phiếu cho tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu, đáp ứng đủ yêu cầu có mức lãi suất đặt thầu thấp (hay giá đặt thầu cao nhất) Việc đấu thầu trái phiếu thực nơi phát hành, đấu thầu thơng qua tổ chức trung gian tài thực qua Sở giao dịch chứng khoán (các đối tượng tham gia SGDCK phải đáp ứng đủ điều kiện theo quy định pháp luật) Các nhà đầu tư nhỏ tham gia đấu thầu trái phiếu thông qua thành viên đấu thầu Việc xác định khối lượng lãi suất trúng thầu vào khối lượng lãi suất đặt thầu thành viên, khối lượng vốn cần huy động lãi suất đạo (nếu có) Khối lượng trúng thầu chọn mức lãi suất đặt thầu thấp đến mức lãi suất đạo (nếu có) Tại mức lãi suất đặt thầu mà khối lượng đặt thầu vượt khối lượng vốn cần huy động khối lượng trúng thầu phân chia cho phiếu đặt thầu theo tỷ lệ thuận khối lượng vốn cần huy động lại khối lượng đặt thầu phiếu mức lãi suất Trên giới thường áp dụng phương thức đấu giá theo kiểu Hà Lan Mỹ Nếu đấu giá theo kiểu Hà Lan (Dutch Auction) lãi suất trúng thầu cao lãi suất áp dụng chung cho đối tượng trúng thầu; đấu giá theo kiểu Mỹ (American Auction) thành viên trúng thầu mua trái phiếu có lãi suất lãi suất họ đặt thầu Trái phiếu đấu thầu qua thị trường chứng khốn tập trung bán theo hình thức: bán chiết khấu; bán ngang mệnh giá; bán cao thấp mệnh giá 1.3 Đại lý phát hành Hình thức đại lý phát hành trái phiếu việc tổ chức phép làm đại lý phát hành trái phiếu thoả thuận với tổ chức phát hành nhận bán trái phiếu Trường hợp không bán hết, tổ chức đại lý phát hành phép hoàn trả lại số trái phiếu cho tổ chức phát hành mà khơng có trách nhiệm phải mua lại số trái phiếu khơng bán hết tổ chức hưởng khoản phí định theo mức thoả thuận với nhà phát hành Đại lý toán trái phiếu tổ chức nhà phát hành uỷ quyền toán gốc lãi trái phiếu đến hạn phải toán Các đại lý hưởng khoản phí toán định theo mức thoả thuận với nhà phát hành Trái phiếu tổ chức làm đại lý phát hành bán theo hình thức giống tổ chức bảo lãnh phát hành 1.4 Phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư Hình thức áp dụng quan phát hành uỷ thác việc phát hành trái phiếu cho Ngân hàng Trung ương Phương thức tiến hành tổ hợp ngân hàng đầu tư lớn đứng thảo luận mức lãi suất với ngân hàng Trung ương Sau đó, tồn khối lượng trái phiếu phát hành tổ hợp đảm nhận mua phân phối - Bán lẻ Với hình thức này, nhà phát hành tiến hành tự tổ chức phát hành trái phiếu cho nhà đầu tư mà không thông qua tổ chức trung gian Hình thức phát hành phù hợp huy động với khối lượng vốn không lớn Ưu điểm chi phí phát hành tương đối thấp Tuy nhiên, việc huy động bị kéo dài khối lượng huy động khơng đảm bảo theo kế hoạch phạm vi thị trường thường nhỏ hẹp Tại nhiều nước giới thường kết hợp hình thức phát hành đấu thầu (theo giá theo lãi suất) kết hợp với phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư hình thức phát hành trực tiếp Việc kết hợp nhằm mục tiêu thực sách tài – tiền tệ, Chính Phủ thường định kỳ phát hành nhằm tránh tác động tiêu cực tới thị trường tài cung cấp lãi suất chuẩn cho thị trường Hoạt động phát hành TPCP xin phép UBCKNN Thông qua nhu cầu kế hoạch phát hành quan có thẩm quyền phê duyệt, Chính Phủ thực việc phát hành trái phiếu thông qua hình thức: đấu thầu (đấu giá theo giá, theo lãi suất); phát hành qua tổ hợp ngân hàng đầu tư bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp khác với TPCP phải xin phép đồng ý UBCKNN; tiến hành phát hành, doanh nghiệp phải tuân thủ theo thủ tục quy trình quan Nhà nước có thẩm quyền quy định Phát hành trái phiếu doanh nghiệp thường thơng qua hình thức sau: phát hành riêng lẻ (đây hình thức phát hành phạm vi hẹp, khơng tiến hành bán rộng rãi công chúng Do vậy, việc phát hành chịu điều chỉnh Luật DN đối tượng quy định pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán); phát công chúng với phương thức tự phát hành, thông qua đại lý bảo lãnh Hoạt động giao dịch trái phiếu 2.1 Giao dịch sở giao dịch chứng khoán (thị trường tập trung) Các giao dịch thực Sở Giao dịch chứng khoán theo hình thức đấu giá Hình thức đấu giá sử dụng chủ yếu cho giao dịch giao Tuỳ thuộc vào phát triển hệ thống giao dịch Sở giao dịch, hình thức đấu giá thực khác Đối với Sở giao dịch sử dụng hệ thống giao dịch thủ cơng, hình thức đấu giá thực thủ công tay sàn giao dịch Hệ thống giao dịch thủ công khơng cịn sử dụng nữa, thay vào hệ thống giao dịch thơng qua máy tính điện tử Tuỳ theo phát triển thị trường, giao dịch qua máy tính điện tử áp dụng hình thức bán tự động hay tự động hoàn toàn - Giao dịch bán tự động: hình thức kết hợp giao dịch thủ cơng với giao dịch qua máy tính điện tử Theo hình thức này, số khâu công đoạn giao dịch nhận lệnh, ghép lệnh , toán, bù trừ, lưu ký thực qua máy tính cịn khâu cịn lại thực theo hình thức thủ cơng - Giao dịch điện tử tự động hố hồn tồn hệ thống giao dịch tất khâu thơng qua hệ thống máy tính Các SGDCK khơng cịn khái niệm Sàn giao dịch, có hệ thống máy vi tính Giá giao dịch SGDCK xác lập theo phương pháp so khớp tập hợp lệnh đơn lệnh Nếu giá giao dịch xác lập theo phương pháp so khớp đơn lệnh tính chất giá hình thành giao dịch thủ cơng Trường hợp giá giao dịch xác lập theo tập hợp lệnh đăng ký giá chốt mức giá cho khối lượng giao dịch lớn Giao dịch thị trường thực dựa xương sống hệ thống giao dịch trái phiếu đầy đủ bao gồm hệ thống toán, hệ thống lưu ký hệ thống thông tin Kết giao dịch hệ thống giao dịch coi có pháp lý đẩy sang hệ thống lưu ký để thực toán bù trừ Hệ thống giao dịch đầy đủ thường SGDCK hay Ngân hàng trung ương đảm nhiệm 2.2 Giao dịch trái phiếu thị trường phi tập trung (OTC): Các giao dịch trái phiếu thực thị trường OTC sử dụng hình thức thức thoả thuận Hình thức thoả thuận sử dụng cho giao dịch giao ngay, giao dịch kỳ hạn giao dịch quyền chọn Theo hình thức này, giao dịch giao dịch môi giới giao dịch tự doanh - Giao dịch môi giới Khi khách hàng muốn mua bán loại trái phiếu với số lượng định, khách hàng lệnh cho công ty chứng khốn nơi mở tài khoản, lệnh trực mẫu lệnh giấy qua điện thoại, fax hệ thống máy tính nối mạng diện rộng Lệnh mua bán trái phiếu chuyển đến Phịng giao dịch cơng ty chứng khốn Trong phận giao dịch, lệnh chuyển cho nhà môi giới lập giá Ở chia hai trường hợp: Một cơng ty chứng khốn người tạo thị trường cho loại trái phiếu khách hàng đặt mua bán phận giao dịch cơng ty giao dịch trực tiếp thương lượng thoả thuận với khách hàng Hai công ty chứng khốn khơng phải người tạo thị trường phận giao dịch cơng ty chứng khốn liên hệ với nhà tạo thị trường cho loại trái phiếu Thông thường, phận giao dịch liên hệ với nhà tạo thị trường khác thông qua hệ thống báo giá cấp để biết mức giá chào bán đặt mua Bộ phận giao dịch thực lệnh khách hàng với nhà giao dịch môi giới (nhà tạo thị trường) đưa giá có lợi (giá tốt nhất) cho khách hàng Sau hoàn tất giao dịch, phận giao dịch lập bảng xác nhận giao dịch cho khách hàng chuyển kết giao dịch tới phận toán để làm thủ tục toán - Giao dịch tự doanh Trên thị trường OTC, công ty chứng khoán, NHTM giao dịch mua bán trái phiếu cho phổ biến Đó nghiệp vụ cơng ty chứng khốn mua bán trái phiếu nguồn vốn để hưởng lợi nhuận Cũng nghiệp vụ giao dịch khác, mua bán trái phiếu cho mình, phận giao dịch mua bán cơng ty thực Cơng ty chứng khốn tính phần tăng giá khoản mua khấu trừ giá khoản bán Khoản phí thường công ty quy định phải phù hợp quy định chênh lệch giá tối đa Hiệp hội nhà giao dịch trái phiếu Do giao dịch tự doanh giao dịch môi giới nên khơng tính khoản phí hoa hồng, mà giá trái phiếu giao dịch điều chỉnh phản ánh khoản phí Giao dịch thị trường OTC khơng hỗ trợ nghiệp vụ tốn, khơng hỗ trợ đầy đủ nghiệp vụ khác có liên quan đến giao dịch mà thường hỗ trợ nghiệp vụ thỏa thuận giao dịch Hệ thống giao dịch Ebond BloomBerg ví dụ điển hình Các nhà tổ chức tài tín dụng lớn giới thường kết nối đến hệ thống Bloomberg để khai thác thơng tin Bloomberg dựa vào phát triển E-bond hệ thống thỏa thuận giao dịch chuyên dụng cho trái phiếu với tiện ích tiên tiến Giao dịch nhà đầu tư thỏa thuận Ebond sau nhà đầu tư cụ thể hóa giao dịch thành lệnh giao dịch hệ thống giao dịch đầy đủ khác SGDCK gửi kết trực tiếp đến Trung tâm lưu ký chứng khoán Phát triển thị trường trái phiếu số tiêu chí đánh giá 3.1 Khái niệm phát triển thị trường trái phiếu Phát triển thay đổi lượng chất chủ thể nghiên cứu theo hướng tích cực Mục tiêu thị trường trái phiếu huy động vốn cho đầu tư phát triển kinh tế, thực mục tiêu sách tài chính, đồng thời tạo cơng cụ đầu tư cho nhà đầu tư Thị trường đạt mục tiêu tạo khả tích tụ, tập trung vốn cho ngân sách Nhà nước vốn doanh nghiệp, góp phần ổn định tăng trưởng kinh tế, tránh lạm phát…Nhưng để đạt mục tiêu đó, thị trường phải hoạt động với lượng vốn lớn, tính khoản cao, khối lượng giao dịch lớn, chi phí giao dịch nhỏ, có tham gia ngày đơng nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức, sở vật chất kỹ thuật giao dịch đại, phương thức giao dịch tiên tiến, khả linh hoạt lớn, khả kiểm soát thị trường tốt… Như vậy, Phát triển thị trường trái phiếu thay đổi yếu tố thị trường định lượng định tính theo hướng tích cực nhằm thực ngày tốt chức thị trường trái phiếu 3.2 Các tiêu chí đánh giá phát triển thị trường trái phiếu 3.2.1 Tiêu chí định lượng Một là, quy mơ thị trường giá trị giao dịch: Thị trường trái phiếu phát triển lượng vốn huy động từ việc phát hành, giao dịch lớn ngược lại, lượng vốn huy động từ việc phát hành, giao dịch trái phiếu khơng đáng kể điều có nghĩa thị trường cịn nhỏ bé chưa phát triển Hệ số giao dịch tính dựa tổng giá trị giao dịch/tổng dư nợ trái phiếu bình quân năm Hệ số thị trường trái phiếu phát triển dao động từ 200 đến 500% Hai là, chất lượng đa dạng hàng hóa thị trường trái phiếu: phát triển thị trường trái phiếu thể số lượng trái phiếu phát hành, giao dịch thị trường phong phú chủng loại hàng hóa thị trường, đa dạng kỳ hạn Nếu hàng hóa thị trường trái phiếu đa dạng giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn hơn, thu hút nhiều nhà đầu tư Ba là, tần suất phát hành, giao dịch (đặc biệt TPCP): tần suất phát hành, giao dịch phải hợp lí, chưa hẳn tần suất lớn tốt, lượng cung trái phiếu lớn mà cầu trái phiếu nhỏ làm cho đợt phát hành bị thất bại, ảnh hưởng tới tâm lý nhà đầu tư Bốn là, phí giao dịch: Để thị trường trái phiếu trở nên sơi động phí giao dịch thấp nhân tố thu hút nhà đầu tư Năm là, mức độ phát triển hệ thống giao dịch: hệ thống giao dịch phát triển thị trường trái phiếu phát triển Mức độ phát triển hệ thống giao dịch thể tiêu: khả tham gia trực tiếp thành viên thị trường, số lượng trái phiếu, mức độ phù hợp phương thức giao dịch áp dụng, hình thức giao dịch áp dụng, thời gian giao dịch Sáu là, số lượng chất lượng thành viên tham gia vào thị trường trái phiếu: Thị trường trái phiếu phát triển thị trường phải có đầy đủ đối tượng tham gia uy tín hoạt động cách có hiệu quả, Bao gồm quan quản lý, tổ chức cung cấp hệ thống giao dịch, hệ thống lưu ký, toán, nhà tạo lập thị trường, trung gian tài chính, nhà đầu tư, tổ chức định mức tín nhiệm 3.2.2 Các tiêu chí định tính Một là, khả kiểm soát thị trường: thị trường phát triển tốt đồng nghĩa với việc thị trường quản lý giám sát cách có hiệu Giao dịch thị trường trở nên minh bạch, trung thực, tránh tượng gian lận, thao túng giá cả… Hai là, tính khoản trái phiếu: Thị trường trái phiếu phát triển tạo khả khoản trái phiếu Do đó, để đánh giá thị trường trái phiếu có phát triển hay khơng, xem xét đến tính khoản trái phiếu Ba là, khả tiếp cận thông tin: Thông tin đầy đủ, dễ tiếp cận thị trường phát triển Thị trường trái phiếu phát triển phải có hệ thống thơng tin sở, có hệ số tín nhiệm trái phiếu, có đường cong lợi suất chuẩn Bốn là, mức độ hội nhập quốc tế: Thị trường trái phiếu thứ cấp phát triển có khả hội nhập quốc tế phải đảm bảo khả tự chủ Mức độ hội nhập cao thị trường phát triển, điều thể tiêu: khả niêm yết chéo hệ thống giao dịch, khả niêm yết trái phiếu nước nước ngoài, khả cung cấp thông tin thị trường nước giới khả tiếp nhận thông tin chiều ngược lại II CÁC ĐIỀU KIỆN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Thị trường trái phiếu thị trường đóng vai trị quan trọng phát triển kinh tế Do việc nghiên cứu điều kiện ảnh hưởng tới thị trường trái phiếu có ý nghĩa vơ to lớn, giúp Chính Phủ, doanh nghiệp có chiến lược phù hợp nhằm thu hút tối đa nguồn vốn giúp cho thị trường trái phiếu phát triển hoạt động cách có hiệu Dưới số điều kiện đó: Điều kiện vĩ mô 1.1 Điều kiện ổn định trị ổn định kinh tế vĩ mơ Đây nhân tố quan trọng nhất, định tới phát triển thị trường tài nói chung thị trường trái phiếu nói riêng quốc gia giới Cùng với ổn định trị ổn định mơi trường kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế yếu tố quan trọng phát triển mang yếu tố định việc phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Với quốc gia có ổn định trị kinh tế làm cho đời sống, thu nhập toàn xã hội nâng cao, phần tích lũy ngày lớn, dẫn đến nhu cầu đầu tư tăng cao, Chính Phủ tiến hành thu hút vốn phục vụ cho mục đích đầu tư phát triển cách phát hành trái phiếu nhà đầu tư an tâm việc bỏ vốn vào đầu tư trung dài hạn Trong giai đoạn đầu hình thành phát triển TTCK, Chính Phủ tổ chức tiến hành phát hành trái phiếu làm mặt hàng cho thị trường Thêm vào đó, việc tiến hành mua bán TPCP thường xuyên thị trường sơ cấp giúp cho tính khoản TPCP nâng cao làm nguồn vốn khả dụng tổ chức nắm giữ TPCP tăng lên, từ tạo đường cong lãi suất chuẩn cho loại trái phiếu khác phát triển giúp nhà đầu tư có lựa chọn đầu tư vốn cách xác có hiệu Nếu quốc gia khơng có ổn định trị, kinh tế vĩ mơ, ảnh hưởng tới đời sống người dân Khi ổn định xảy khó dự báo cho tương lai, từ khó khăn việc định cho chiến lược phát triển chủ thể tham gia vào thị trường vốn Điều đồng nghĩa với việc Chính Phủ doanh nghiệp gặp khó khăn việc huy động vốn trung dài hạn thông qua phát hành trái phiếu thị trường vốn dẫn đến thị trường trái phiếu phát triển Bên cạnh phải kể đến ảnh hưởng từ bên ngoài, biến động kinh tế giới Sự biến động ảnh hưởng đến nước phát triển, đặc biệt nước có kinh tế phụ thuộc vào xuất 1.2 Điều kiện hệ thống pháp lý Hệ thống sách có tác động lớn đến thân TTCK hoạt động doanh nghiệp Mỗi thay đổi sách kéo theo tác động tốt xấu tới TTCK nói chung thị trường trái phiếu nói riêng, thời điểm nhạy cảm Môi trường pháp luật yếu tố quan trọng tác động tới TTCK, vậy, môi trường pháp lý cần xem xét góc độ: Hệ thống hành lang pháp lý TTCK xây dựng nào, có đủ bảo vệ quyền lợi đáng người đầu tư hay khơng? Những mặt khuyến khích, ưu đãi, hạn chế quy định hệ thống pháp luật sao? Và ổn định hệ thống luật pháp, khả sửa đổi ảnh hưởng chúng đến thị trường trái phiếu nào? Muốn cho thị trường trái phiếu hoạt động phát triển, điều kiện trước tiên phải có hệ thống quy định pháp luật sách phát triển cách đồng có khả hội nhập với quốc tế Để môi trường pháp lý phát huy hiệu lực hoạt động thị trường cần thiết phải có phối hợp nhịp nhàng quan quản lý nhà nước đảm bảo có khung pháp lý đầy đủ, đồng thống Các quan có nhiệm vụ tham mưu trình lên cấp điểm sửa, đổi bổ sung vào văn pháp lý hay ban hành văn để bước tháo gỡ vấn đề cịn gây cản trở, vướng mắc q trình thực đến hoạt động thị trường trái phiếu, đồng thời liên tục hoàn thiện hệ thống pháp luận nhằm phù hợp với điều kiện phát triển thị trường trái phiếu 1.3 Điều kiện mơ hình tổ chức thị trường Mơ hình tổ chức thị trường trái phiếu có tác động quan trọng việc thúc đẩy hoạt động nhà đầu tư tham gia vào thị trường, tạo cho thị trường trái phiếu sơi động hiệu Mơ hình tổ chức thị trường trái phiếu (đặc biệt TPCP) xác lập phù hợp thúc đẩy phát triển thị trường, đồng thời, tạo điều kiện cho quan quản lý nhà nước tổ chức tự quản thực tốt chức quản lý, giám sát thị trường Ngược lại, mơ hình tổ chức thị trường trái phiếu khơng xác lập phù hợp kìm hãm phát triển thị trường, làm cho thị trường hoạt động hiệu quả, không sôi động… 1.4 Điều kiện phát triển thị trường tài Thị trường tài phận quan trọng bậc nhất, chi phối toàn hoạt động kinh tế hàng hố Thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng phát triển góp phần thúc đẩy mạnh mẽ phát triển kinh tế xã hội quốc gia thông qua: (i) Tạo tích luỹ vốn để đáp ứng nhu cầu vốn xây dựng sở vật chất kỹ thuật kinh tế; (ii) Giúp cho việc sử dụng vốn có hiệu khơng cho người đầu tư mà người vay để đầu tư; (iii) tạo điều kiện thuận lợi cho sách mở cửa, cải cách kinh tế Chính Phủ, tạo điều kiện phát triển thị trường trái 10 phiếu tầm quốc tế, thu hút vốn đầu tư nước ngồi Và đó, thị trường trái phiếu phận thị trường tài có hội phát triển riêng 1.5 Các điều kiện khác Ngồi điều kiện trên, cịn có điều kiện khác tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu như: (i) Tỷ giá hối đoái: tỷ giá hối đối thay đổi khơng ảnh hưởng tới thị trường ngoại hối mà tác động tới thị trường trái phiếu Nguồn vốn nước đầu tư vào thị trường trái phiếu, tỷ giá hối đối tăng mạnh làm nảy sinh lí khiến nhà đầu tư nước rút vốn khỏi thị trường trái phiếu Khi lượng vốn lớn nhanh chóng bị rút khỏi thị trường làm giảm giá trái phiếu điều tác động làm tăng lãi suất Nếu lãi suất tăng trở thành gánh nặng cho nhà phát hành; (ii) Lạm phát: giá đồng tiền, làm thay đổi hành vi tiêu dùng tiết kiệm dân cư doanh nghiệp Tỷ lệ lạm phát không hợp lý gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, ngăn cản tăng trưởng phát triển kinh tế Trong thực tế, tăng trưởng kinh tế cao thường kéo theo lạm phát Điều gần nguyên lý mà nhà kinh tế, kế hoạch, tài quốc gia phải ln ln quan tâm để hài hồ phát triển kiểm sốt lạm phát, việc cân đối liều lượng, thời điểm, phương thức áp dụng biện pháp quan trọng Lạm phát cao làm đồng tiền giá, kéo theo lãi suất tiết kiệm tăng cao, nhà đầu tư phân vân đầu tư vào thị trường trái phiếu hay gửi tiết kiệm; (iii) Lãi suất: Giá trái phiếu giá trị dòng tiền Khi lãi suất thị trường cao dịng tiền bị chiết khấu với lãi suất lớn, dẫn đến giá trái phiếu xuống thấp Vì vậy, lãi suất cao, giá trái phiếu thấp hội tốt để mua vào trái phiếu Khi kinh tế phát triển mà khơng có lạm phát lớn trái phiếu dài hạn đối thủ cạnh tranh trực tiếp với cổ phiếu Có thể nói lãi suất giá trái phiếu ln có tỷ lệ nghịch với Khi kinh tế phát triển tốt TTCK có xu hướng lên ngược lại kinh tế giảm sút TTCK xuống Như vậy, dự đoán xu hướng phát triển kinh tế, dự báo xu phát triển chung TTCK Vì vậy, nhà đầu tư cần phải cố gắng dự đốn tình hình kinh tế để tìm đỉnh điểm chu kỳ kinh tế chọn thời để tham gia rút lui khỏi thị trường cách hợp lý 11 Điều kiện vi mô 2.1 Điều kiện sở vật chất kỹ thuật Cơ sở vật chất kỹ thuật đại điều kiện thị trường trái phiếu triển khai hoạt động thành cơng Trong số sở vật chất kỹ thuật nói chung hạ tầng CNTT yếu tố quan trọng có ảnh hưởng định mơ hình tổ chức hoạt động thành viên thị trường trái phiếu 2.2 Điều kiện hệ thống toán, lưu ký trái phiếu Tổ chức cung cấp dịch vụ thị trường bao gồm Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký hiệp hội kinh doanh trái phiếu Để giao dịch toán diễn cách nhanh chóng, xác linh hoạt, địi hỏi cần có kết nối thành hệ thống thành viên Sở giao dịch chứng khoán với Với quy mô thị trường khối lượng giao dịch ngày lớn, yêu cầu đặt phải tổ chức hệ thống đăng ký, lưu ký toán bù trừ thật hiệu khoa học tạo cho việc theo dõi giám sát giao dịch trái phiếu diễn cách thuận lợi tập trung Sự phát triển chủ thể điều kiện để xây dựng sở hạ tầng cho toàn thị trường giao dịch trái phiếu Đây đầu mối áp dụng nghiệp vụ giao dịch, hỗ trợ giao dịch đại 2.3 Điều kiện phát triển trung gian tài Đây chủ thể quan trọng thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng, với vai trị tổ chức phát hành, kinh doanh hỗ trợ cho thị trường thông qua việc tạo lập thị trường, thực nghiệp vụ bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành, môi giới, tư vấn… Với tham gia trung gian tài tạo động lực thúc đẩy cho thị trường trái phiếu ngày phát triển mạnh mẽ 2.4 Điều kiện tổ chức định mức tín nhiệm Tổ chức định mức tín nhiệm đơn vị hoạt động dịch vụ chuyên đưa đánh giá độ tin cậy khả toán nhà phát hành công cụ nợ dựa yếu tố rủi ro có liên quan Đây ý kiến quan trọng rủi ro tín dụng, đánh giá khả tổ chức toán nợ gốc lãi hạn suốt thời gian tồn trái phiếu Do định mức tín nhiệm thơng tin đầu vào quan trọng định giao dịch trái 12 phiếu nhà đầu tư Ngồi ra, định mức tín nhiệm sở để xây dựng đường cong lợi xuất chuẩn trái phiếu có mức rủi ro giống đưa vào rổ trái phiếu định để xây dựng đường cong lợi suất chuẩn 2.5 Điều kiện nhà đầu tư trái phiếu Để thị trường trái trái phiếu hoạt động cách có hiệu quả, cần có sách, biện pháp phù hợp tạo dựng lòng tin cho nhà đầu tư, giảm thiểu bất ổn định hay biến động xấu thị trường Thêm vào để trì lịng tin nhà đầu tư trái phiếu phát hành phải đảm bảo chất lượng phải thực cách nghiêm chỉnh cam kết nhà đầu tư Ngoài yếu tố thân nhà phát hành hỗ trợ nhà phát hành, tổ chức trung gian tài có ý nghĩa quan trọng tác động đến định nhà đầu tư tham gia vào thị trường trái phiếu 2.6 Điều kiện phối hợp quan quản lý Để bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư để tạo lập thị trường trái phiếu hoạt động có hiệu quan quản lý cần phải tập trung vào công tác quản lý giám sát thị trường cách chặt chẽ, ngăn chặn kịp thời hành vi trái pháp luật làm ảnh hưởng xấu tới hoạt động thị trường nhằm đảm bảo cho giao dịch diễn minh bạch công với tất đối tượng tham gia thị trường 2.7 Điều kiện phát triển doanh nghiệp Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp với uy tín, quy mơ thương hiệu gây dựng q trình phát triển dấu hiệu để nhà đầu tư lựa chọn bỏ vốn vào doanh nghiệp Do vậy, phát triển doanh nghiệp với nhận thức đắn việc xác định rõ lợi ích thơng qua phát hành trái phiếu góp phần hình thành thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển 2.8 Điều kiện chất lượng nguồn nhân lực Nhân lực chất lượng cao cho ngành quản lý tài ln tốn khó Do vậy, nguồn nhân lực có kiến thức, kỹ năng, nghiệp vụ, tính chuyên nghiệp đạo đức nghề nghiệp lĩnh vực như: quản trị tài chính, xây dựng chuẩn mực tài - kế tốn; quản trị kinh doanh ngân hàng, tư vấn, phân 13 tích tín dụng, quản lý rủi ro, marketing tiếp cận dịch vụ ngân hàng, tài vững vàng điều kiện để vận hành có hiệu thị trường III THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU HÀN QUỐC NGHIỆM CHO VIỆT NAM Khái quát thị trường trái phiếu Hàn Quốc VÀ NHỮNG KINH Về hoàn cảnh lịch sử điều kiện kinh tế vào thời điểm bắt đầu xây dựng thị trường trái phiếu, Việt Nam Hàn Quốc có nhiều điểm tương đồng Từ nước nghèo sau chiến tranh đến nay, Hàn Quốc trở thành nước cơng nghiệp hố có thị trường trái phiếu tương đối phát triển Do vậy, luận án, tác giả tập trung phân tích đưa kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc, từ rút học vận dụng cho Việt Nam Cuộc khủng hoảng tài tiền tệ diễn nước Châu Á năm 1997 cho thấy nguyên nhân sâu xa thời gian này, ngân hàng giữ vai trò chủ đạo việc rót vốn (chủ yếu từ nguồn vay tiết kiệm nước) vào đầu tư, khoản vốn chiếm gần 80% nợ tài chính, thị trường vốn 20% Theo nguyên lý chung, nhu cầu vốn trung dài hạn hiệu sử dụng khoản đầu tư trung dài hạn nhà đầu tư dạng cổ phiếu hay trái phiếu dài hạn Qua khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997, nhiều nước nước Châu Á nhận thấy thiết phải xây dựng thị trường vốn đa dạng để làm nơi tài trợ nhu cầu vốn trung dài hạn cho kinh tế Thị trường trái phiếu nước Châu Á có Hàn Quốc tiến hành thực cải cách cách tương đối thành công Hiện thị trường trái phiếu Hàn Quốc ba thị trường lớn châu Á với Trung Quốc Nhật Bản Tính đến hết năm 2008, tổng giá trị trái phiếu Hàn Quốc lưu hành có giảm so với năm 2007 tình hình chung suy giảm kinh tế giới đạt khoảng 817 tỷ USD đạt khoảng 110% so với GDP 14 Nguồn: AsianBondsOnline, 2009 Biểu đồ Tỷ lệ giá trị trái phiếu lưu hành năm 2008 so với GDP Hàn Quốc số nước khu vực Sự hình thành phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc 2.1 Giai đoạn trước khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997 Vào năm 1950, Hàn Quốc tập trung huy động vốn qua hệ thống ngân hàng, thơng qua chuyển nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn sử dụng vào mục đích đầu tư trung dài hạn Để thực mục tiêu phát triển kinh tế, vào cuối năm 60, Chính Phủ lẫn doanh nghiệp Hàn Quốc chủ yếu dựa vào việc vay nợ nước vay từ hệ thống ngân hàng Hệ thống ngân hàng thời gian đóng vai trị vơ quan trọng việc trợ giúp cho Chính Phủ thực phát triển kinh tế (lúc Chính Phủ Hàn Quốc tập trung để phát triển ngành cơng nghiệp) Thị trường vốn lúc tồn để hỗ trợ việc huy động vốn cho bù đắp thâm hụt ngân sách tạm thời Chính Phủ Trong thập niên 70 80 kỷ XX, xuất tải việc đáp ứng nguồn tài từ hệ thống ngân hàng Chính Phủ Hàn Quốc nhận thấy cần phải xây dựng phát triển thị trường trái phiếu đủ lớn để bù đắp yếu hệ thống ngân hàng Hàng loại sách nhằm phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt trái phiếu doanh nghiệp thực Tuy nhiên, việc xác định chiến lược phát triển không hướng làm cho thị trường phát triển cân đối không nghĩa Điều thể sau: 15 Một là, Chính Phủ Hàn Quốc xây dựng đề án nhằm tập trung vào phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu bảo lãnh (trong đề án này, Chính Phủ quy định thành viên thay mặt tham gia bảo lãnh trái phiếu bao gồm: quỹ bảo lãnh Chính Phủ, ngân hàng, tổ chức tín dụng cơng ty chứng khốn tạo thành hệ thống bảo lãnh trái phiếu doanh nghiệp việc thành lập hệ thống tín thác đầu tư) Việc làm cho doanh nghiệp huy động vốn cách khơng có kế hoạch với lãi suất cao lại thực đầu tư vào dự án có mức sinh lợi thấp, có lúc cịn bị thua lỗ Nhìn chung từ năm 1997 trở trước (trừ giai đoạn từ năm 1992 – 1995), TPDN bảo đảm chiếm tỷ lệ cao, có lúc tới 80% xấp xỉ 100% Do tăng trưởng kinh tế năm 1980, ngân hàng tổ chức tài tập trung tham gia tích cực vào bảo lãnh phát hành trái phiếu cơng ty, lúc hoạt động kinh doanh trái phiếu bảo lãnh coi có rủi ro thấp lợi nhuận cao Trong năm 1980, ngân hàng đóng vai trị việc bảo lãnh trái phiếu (chiếm 50%) đến 1990 – 1997, việc nắm giữ lại quỹ Chính Phủ cơng ty bảo lãnh Hai là, với việc tập trung phát triển TTTPDN, hình thức bảo lãnh trực tiếp gián tiếp Chính Phủ Hàn quốc, ngân hàng sử dụng nguồn vốn ngắn hạn bảo lãnh (bao gồm vốn nước) để thực việc cho doanh nghiệp vay đầu tư dài hạn, tạo tiềm ẩn rủi ro bất ổn cho thị trường tài Trong đó, thị trường trái phiếu Chính Phủ, số lượng trái phiếu Chính Phủ cịn Chính Phủ Hàn Quốc lúc chủ trương trì sách ổn định ngân sách nhà nước phát hành trái phiếu để phục vụ bù đắp chi tiêu ngân sách thật cần thiết nên không thực phát triển không tạo động lực cho thị trường thứ cấp Điều thể sau: Thứ nhất, trái phiếu Chính Phủ thời kỳ huy động theo hình thức “bắt buộc” dù phát hành hình thức nào, nên phát hành khơng hết trung gian tài phải thực việc mua lại với lãi suất thấp lãi suất trúng thầu Thứ hai, lãi suất trần trái phiếu Chính Phủ Chính Phủ qui định thường thấp lãi suất thị trường 16 Thứ ba, hoạt động phát hành trái phiếu Chính Phủ giao cho nhiều nhà phát hành, trái phiếu đặt tên theo nhu cầu huy động vốn làm cho khối lượng trái phiếu Chính Phủ vừa nhỏ vừa khơng chuẩn hóa Thứ tư, thời gian đáo hạn ngắn, thường năm làm cho chi phí giao dịch bị đẩy lên cao Giá trái phiếu định chế tài lớn định Kết thị trường trái phiếu Chính Phủ hoạt động manh mún, khơng đảm bảo khoản, chi phí giao dịch cao, không thu hút nhà đầu tư Thứ năm, kế hoạch phát hành không xây dựng cách khoa học khiến nhà đầu tư gặp khó khăn việc theo dõi, dự báo định đầu tư Với bất cập trên, nói, thị trường trái phiếu Hàn Quốc giai đoạn hoạt động không tuân thủ theo nguyên tắc thị trường mà có can thiệp sâu Chính Phủ, đó, trái phiếu Chính Phủ nói chung loại trái phiếu khác phát hành mà có trái phiếu doanh nghiệp bảo lãnh phát hành có đất để tồn phát triển Do hệ thống tài Hàn Quốc dựa vào Chính Phủ để tăng cường khả chịu đựng rủi ro trọng phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp bảo lãnh thời gian dài với việc sử dụng vốn không hiệu doanh nghiệp việc “bật đèn xanh” nguồn vốn ngắn hạn đổ vào hệ thống ngân hàng chuyển sang tài trợ mục tiêu dài hạn mà không xây dựng hệ thống quản trị rủi ro nào, làm rủi ro dự án (đặc biệt DN cơng nghiệp) chuyển qua hệ thống tài Do vậy, khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997 xảy xuất phát từ Thái Lan lan rộng nước Châu Á có Hàn Quốc, làm dịng vốn ngắn hạn nước ngồi ạt rút khỏi Hàn Quốc, tạo sụp đổ nhanh chóng tổ chức tài chính, ngân hàng phá sản doanh nghiệp, đối tượng xưa vốn quen sử dụng vốn ngắn hạn vào mục đích dài hạn 2.2 Giai đoạn sau khủng hoảng tài tiền tệ năm 1997 Rút kinh nghiệm từ khủng hoảng, Chính Phủ Hàn Quốc có thay đổi chiến lược phát triển thị trường trái phiếu (đặc biệt vấn đề phát hành trái phiếu Chính Phủ) Trong giai đoạn đầu (1998 – 1999), Chính Phủ Hàn Quốc tập trung cải cách thị trường TPCP, thực tăng cường phát hành loại trái phiếu để huy động nguồn vốn nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách tài trợ 17 vốn cho khôi phục kinh tế Lãi suất phát hành theo sát với lãi thị trường Trong giai đoạn nay, Hàn Quốc thực sách phát triển cách đồng thị trường trái phiếu Chính Phủ trái phiếu doanh nghiệp (TPDN chủ yếu dó doanh nghiệp cơng nghiệp doanh nghiệp phát triển sở hạ tầng phát hành) Do vậy, từ năm 2000 đến nay, giá trị trái phiếu doanh nghiệp không ngừng tăng lên tỷ lệ TPCP, TPDN đạt mức cao so với GDP có xu hướng ngang Tính đến tháng tháng 12/2008 giá trị trái phiếu lưu hành thị trường khoảng 817 tỷ USD (trong trái phiếu Chính Phủ 368,6 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp 448,24 tỷ USD) Tuy nhiên, để có thị trường trái phiếu Chính Phủ phát triển không đơn giản Mặc dù tập trung phát triển thị trường thời gian từ 1997 – 1998, thị trường trái phiếu chưa đồng nên dù khối lượng trái phiếu Chính Phủ tăng lên chi phí phát hành chí phí liên quan khơng ngừng tăng theo, điều làm cho hiệu huy động vốn bị giảm đáng kể Trước tình đó, Hàn Quốc thực số biện pháp để giải nhược điểm, nhằm đưa thị trường trái phiếu Chính Phủ phát triển cách bền vững: Thứ nhất, Hàn Quốc thực thành lập thị trường trái phiếu Chính Phủ chuyên biệt (năm 1999), tạo điều kiện cho nhà đầu tư thực hoạt động giao dịch trái phiếu Chính Phủ lơ lớn Điều tiền đề thuận lợi để tạo thị trường trái phiếu chuyên biệt sau (hiện giao dịch trái phiếu doanh nghiệp thực đây) Thị trường trái phiếu Chính Phủ thứ cấp Hàn Quốc chia thành hai loại: thị trường tập trung gọi Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc (Korea Exchange - KRX) thị trường phi tập trung - OTC Hiệp hội Nhà kinh doanh Chứng khoán (Korea Securities Dealers Association - KSDA) quản lý điều hành hoạt động giao dịch Các trái phiếu niêm yết giao dịch KRX Thị trường OTC lại cho phép giao dịch tất loại trái phiếu niêm yết trái phiếu không niêm yết Các hoạt động thị trường trái phiếu Chính Phủ Hàn Quốc dựa hệ thống giao dịch điện tử đại (Korea Trading System - KTS) Việc sử dụng hệ thống giao dịch điện tử đồng thị trường tập trung phi tập trung tạo cho thị trường minh bạch thông tin, tạo tính bảo mật cao, giảm bớt 18 thời gian giao dịch, giảm chi phí giao dịch… từ nâng cao hiệu thị trường giao dịch trái phiếu Chính Phủ Hàn Quốc Thứ hai, để đảm bảo thị trường trái phiếu Chính Phủ tập trung hoạt động cách hiệu với vai trò chủ chốt mình, nơi phản ảnh thực trạng cung cầu vốn thị trường, Chính Phủ Hàn Quốc ban hành quy định giao dịch bắt buộc thị trường TPCP tập trung nhà đầu tư giao dịch thức thị trường (trong giai đoạn đầu từ năm 1999 đến 2003 giá trị giao dịch TPCP chiếm tỷ trọng từ 80 – 90% thị trường OTC) Theo đó, quy định bắt buộc nhà đầu tư có đăng ký hoạt động thức thị trường TPCP tập trung phải thực việc giao dịch mua bán với tối thiểu 20% tổng giá trị trái phiếu niêm yết Với sách này, khơng giá trị giao dịch thị trường TPCP tập trung cải thiện mà cịn thu hút nhà đầu tư khơng thức tham gia vào thị trường với tính minh bạch thơng tin, góp phần làm sơi động thị trường OTC Tính từ năm 2004 đến giá trị giao dịch thị trường TPCP tập trung tăng lên chiếm tỷ trọng từ 35% – 45% giá trị thị trường giao dịch Thị trường trái phiếu Chính Phủ phát triển để xác định lãi suất tham chiếu cho toàn thị trường Hàng loạt biện pháp triển khai để đơn giản hóa hệ thống trái phiếu Chính Phủ Trái phiếu Chính Phủ chủ yếu 3, 5, 10 20 năm phát hành giao dịch với khối lượng lớn Hiện tại, lãi suất trái phiếu Chính Phủ loại năm xem để xác định lãi suất chuẩn cho tồn thị trường Hình thức chủ yếu trái phiếu Chính Phủ dạng coupon với phương thức trả lãi định kỳ tháng Trái phiếu phát hành theo phương thức đấu giá theo lãi suất theo kiểu Hà Lan Cơ chế phát hành theo tỷ giá định trước xóa bỏ thay chế xác định giá theo cung cầu thị trường Hệ thống đấu giá điện tử thiết lập Các trung gian tài hoạt động thị trường sơ cấp (primary dealers) độc quyền bảo lãnh trái phiếu Chính Phủ phát hành lần đầu Trên thị trường sơ cấp nhà kinh doanh sơ cấp đóng vai trị nhà tạo lập thị trường (market makers) Việc phát hành trái phiếu Chính Phủ thực định kỳ với lịch biểu cụ thể cơng khai Trái phiếu Chính Phủ kỳ hạn năm phát hành vào ngày 10 tháng ngày 10 tháng 12 hàng năm, đó, trái phiếu kỳ hạn năm phát hành cố định vào ngày 10 tháng ngày 10 tháng hàng năm Đối với trái phiếu có kỳ hạn lớn, tần suất phát hành hàng năm, đó, loại 19 10 năm phát hành vào ngày 10 tháng 9, loại 20 năm phát hành vào ngày 10 tháng hàng năm Các thông tin kế hoạch đấu thầu thông báo công khai website Bộ Tài vào cuối năm tháng phát hành Chỉ nhà tạo lập thị trường cấp phép Bộ Tài phép tham gia đấu thầu Các nhà kinh doanh trái phiếu khác tham gia đấu thầu không cạnh tranh thông qua nhà tạo lập thị trường Nguồn: AsianBondsOnline, 2009 Biểu đồ 1.6 Cơ cấu TPCP Hàn Quốc theo kỳ hạn (%) Các ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn có đủ điều kiện xin cấp phép để trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Bên cạnh đó, tổ chức phải trải qua thời kỳ dự bị tạo lập thị trường năm trước trở thành nhà tạo lập thị trường thức Hiện tại, Hàn Quốc có 90 ngân hàng, cơng ty bảo hiểm cơng ty chứng khốn nước tham gia thị trường trái phiếu với với tư cách nhà đầu tư có 20 nhà tạo lập thị trường trái phiếu Chính Phủ (bao gồm ngân hàng thương mại công ty chứng khoán) Các tổ chức đặc quyền tham gia thị trường đấu thầu; hỗ trợ toán với lãi suất ưu đãi qua nghiệp vụ repos; đối tác tư vấn Kho bạc Nhà nước, song có nghĩa vụ đặt giá hai chiều phục vụ giao dịch trái phiếu định kỳ cung cấp thông tin cho Bộ Tài khối lượng nắm giữ khối lượng giao dịch Bên cạnh đó, tổ chức cịn có nghĩa vụ như: phải thực bảo lãnh phát hành tối thiểu 5% cho tháng; bắt buộc giao dịch trái phiếu chuẩn KTS, hệ thống 20 giao dịch điện tử nhà tạo lập thị trường nhà kinh doanh trái phiếu; giá trị giao dịch tối thiểu 5% giá trị giao dịch thị trường tháng Nguồn: AsianBondsOnline, 2009 Biểu đồ 1.7 Lãi suất chuẩn trái phiếu Hàn Quốc năm 2008 Sự phát triển thị trường trái phiếu Chính Phủ Hàn Quốc tạo đà hỗ trợ thị trường trái phiếu doanh nghiệp ngày lớn mạnh Hiện thị trường trái phiếu doanh nghiệp biến đổi chất với nhiều chủng loại hàng hóa giới thiệu vào thị trường Sự phục hồi phát triển mạnh mẽ công ty Hàn Quốc sau khủng hoảng tài năm 1997, làm nhu cầu vốn dài hạn doanh nghiệp tăng cao Tuy nhiên, hình thức trái phiếu thay đổi Số lượng trái phiếu DN bảo đảm giảm xuống nhanh (năm 1997 chiếm khoảng 85% đến 2004 cịn 0,6% năm 2008 0.1%), thay vào là trái phiếu khơng có đảm bảo (năm 1997 15% năm 2004 99,6% 2008 99,9%) Các trái phiếu có thời hạn từ - năm Danh mục doanh nghiệp thời kỳ bao gồm: trái phiếu có bảo đảm khơng có bảo đảm; trái phiếu doanh nghiệp chấp; trái phiếu ngắn dài hạn; trái phiếu có lãi suất cố định thả nổi; trái phiếu có đặc quyền Việc thực thay đổi hình thức trái phiếu giúp cho doanh nghiệp Hàn Quốc thu hút lượng vốn để phát triển kinh doanh 21 Hoạt động giao dịch trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc giống TPCP thực thị trường tập trung OTC Theo báo cáo năm 2008, để giúp cho thị trường trái phiếu đứng vững hỗ trợ cho công ty vượt qua khủng hoảng kinh tế, Chính Phủ Hàn Quốc đổ vào thị trường trái phiếu công ty thông qua Quỹ ổn định thị trường trái phiếu thông qua Công ty quản lý tài sản Ngân hàng Phát triển Hàn Quốc khoảng tỷ USD vào thị trường Dự kiến năm 2009 thêm khoảng tỷ USD Điều cho thấy Chính Phủ quan tâm tới phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng Các nhà đầu tư chủ yếu vào TPDN Hàn Quốc thời gian gần xếp theo thứ tự từ cao đến thấp bao gồm: Các cơng ty chứng khốn (23%); Các Ngân hàng (16%); Các cơng ty tín thác đầu tư (14%); Các cơng ty bảo hiểm (12%); Quỹ hưu trí (5%); Các tổ chức khác cá nhân (30%) Bên cạnh việc phát triển thị trường trái phiếu, hàng loạt hoạt động hỗ trợ cho thị trường phát triển thực Cụ thể là: Thứ nhất, có tổ chức định mức tín nhiệm thành lập trước năm 1997, nhiên hoạt động tổ chức mờ nhạt Phải sau năm 1997, khủng hoàng tài xảy ra, Hàn Quốc xác định tầm quan hệ thống định mức tín nhiệm việc phát triển thị trường trái phiếu Chính từ nhận thức đó, với việc cải tổ tổ chức định mức nước, để nâng cao tiêu chuẩn định mức tín nhiệm theo tiêu chuẩn quốc tế, tháng 08/1998, tổ chức Định mức Tín nhiệm Dịch vụ cho Nhà đầu tư Hàn Quốc (Korea Investors Service - KIS) thành lập năm 1985 liên doanh với Moody's Investors Service để đánh giá cách xác khách quan hệ số tín nhiệm với loại trái phiếu Hàn Quốc Thứ hai, đưa số số thị trường trái phiếu (Chỉ số khảo sát thị trường trái phiếu (Bond Market Survey Index - BMSI), số tập trung thị trường HHI (Herfindahl Hirschman Index), số rủi ro tín dụng thị trường (MCRI)) để giúp nhà đầu tư dự báo biến động thị trường rủi ro tín dụng Hiệp hội Nhà kinh doanh Chứng khoán (KSDA) xây dựng 22 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Những kinh nghiệm thị trường Hàn Quốc hữu ích việc tham khảo để Việt Nam xây dựng phát triển thị trường trái phiếu, cụ thể là: - Một Chính Phủ Hàn Quốc đóng vai trị quan trọng việc phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt việc thay đổi nhận thức định hướng phát triển thị trường trái phiếu; Thực tốt việc quản lý, điều tiết giám sát hỗ trợ thị trường - Hai xây dựng đồng thị trường trái phiếu, từ thị trường phát hành đến thị trường giao dịch, từ thị trường giao đến thị trường kỳ hạn Các yếu tố thị trường hệ thống tốn, lưu ký, hệ thống cơng bố thơng tin đầu tư phát triển thỏa đáng Việc xác định mơ hình phát triển thị trường đảm bảo cho phát triển thị trường trái phiếu theo mục tiêu mong muốn - Ba lựa chọn thị trường trái phiếu Chính Phủ điểm nhấn, có vai trò tạo đột phá cho phát triển thị trường trái phiếu Với thị trường trái phiếu doanh nghiệp, nhấn mạnh đến thị trường trái phiếu trung gian tài - Bốn phát triển tổ chức định mức tín dụng để giúp nhà đầu tư xác định mức độ rủi ro loại trái phiếu từ đưa định đầu tư - Năm coi trọng tham gia nhà đầu tư có tổ chức, đặc biệt trung gian tài nhằm hình thành phát triển nhà tạo lập thị trường - Sáu xây dựng thị trường đại với việc đầu tư sở vật chất kỹ thuật tiên tiến đủ mạnh cho vận hành phát triển thị trường - Bảy xây dựng hệ thống số giám sát thị trường, tạo sở thuận lợi để nhà đầu tư theo dõi diễn biến định điều chỉnh danh mục đầu tư - Tám thực việc minh bạch hoá thị trường, ổn định kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát… 23 ... hóa thị trường trái phiếu: phát triển thị trường trái phiếu thể số lượng trái phiếu phát hành, giao dịch thị trường phong phú chủng loại hàng hóa thị trường, đa dạng kỳ hạn Nếu hàng hóa thị trường. .. lại II CÁC ĐIỀU KIỆN PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU Thị trường trái phiếu thị trường đóng vai trò quan trọng phát triển kinh tế Do việc nghiên cứu điều kiện ảnh hưởng tới thị trường trái phiếu. .. đánh giá cách xác khách quan hệ số tín nhiệm với loại trái phiếu Hàn Quốc Thứ hai, đưa số số thị trường trái phiếu (Chỉ số khảo sát thị trường trái phiếu (Bond Market Survey Index - BMSI), số tập