Bài giảng thị trường tài chính bài 3 cấu trúc của lãi suất

Bài Cấu trúc lãi suất Các nhân tố tác động đến lãi suất  Tính  Rủ i khả mại (thanh khoản), ro khả toán (rủi ro chi trả),  Quyền  Thuế  R ủi mua lại, thu nhập từ lãi, ro trả trước,  Tính chuyển đổi Tính khả mại khả mại – Liệu tài sản bán nhanh chóng?  Tính khả mại có mối quan hệ đồng biến với quy mô danh tiếng tổ chức phát hành chứng khoán số lượng chứng khoán tương tự lưu hành  Tuy nhiên, tính khả mại có quan hệ nghịch biến với tỷ lệ thu nhập  Tính Tính khoản Thanh khoản – Một tài sản tài có tính khoản sẵn sàng để bán  Hơn nữa, giá tài sản có xu hướng ổn định theo thời gian chuyển qua chuyển lại  THước đo phổ biến tính khoản chênh lệch giá mua giá bán, lượng giao dịch, tần suất giao dịch quy mơ giao dịch bình qn  Rủi ro chi trả lãi suất  Rủi ro khả chi trả – Là rủi ro mà người vay khong trả phần toàn khoản vay theo thời gian cam kết  Thu nhập hưa hẹn tài sản rủi ro: = Lãi suất phi rủi ro + Giá rủi ro toán  Thu nhập hưa hẹ chứng khoán nợ tỷ lệ thu nhập đến hạn có bên vay thực khoản chi trả đầy đủ hạn cam kết Rủi ro chi trả lãi suất Các yếu tố tác động đến giá Rủi ro chi trả  Hạng tín nhiệm tổ chức phát hành cơng ty có uy tín xác định (như Moody’s and Standard & Poor’s)  Các chứng khốn có hạng tín nhiệm cao coi có rủi ro chi trả không đáng kể Rủi ro chi trả lãi suất Các hạng trái phiếu Rủi ro chi trả lãi suất Lãi suất rủi ro chi trả Source: Monetary Trends, Federal Reserve Bank of St. Louis, Dec 2003 Rủi ro chi trả lãi suất Thu nhập thị trường * Corporate bond ratings are from Moody’s Investors Service.  ** 2004 interest rates are averages for January Source: Board of Governors of the Federal Reserve System Thuế thu nhập từ tài sản tài  Thuế quyền liên bang, bang địa phương tác động tới thu nhập nhà đầu tư vào tài sản tài  Do vậy, phủ sử dụng quyền lực thuế để khuyến khích đầu tư vào tài sản tài định, qua định hướng tiết kiệm đầu tư vào lĩnh vực xã hội cần thiết Thuế thu nhập từ tài sản tài  Cụ      thể, phủ có thể: Áp dụng loại thuế thuế suất thu nhập khác Gắn thuế với thời gian nắm giữ chứng khoán Miễn thuế số loại chứng khoán khác Trừ thuế khoản lỗ gốc đầu tư (đến giá trị định) Thay đổi mức đóng góp cho phép vào chi phí đào tạo bảo hiểm xã hội Thuế thu nhập từ tài sản tài  Các chứng khốn miễn thuế tương đương với khoản bao cấp cho nhà đầu tư nhằm hỗ trợ quyền địa phương  Đặc quyền miễn thuế chuyển gánh nặng thuế từ nàh đầu tư vào chứng khoán địa phương sang người trả thuế khác  Tuy nhiên, đặc quyền làm giảm lãi suất trái phiếu quyền địa phương phát hành so với trái phiếu tương đương chịu thuế Thuế thu nhập từ tài sản tài nhập sau thuế = (1 – t ) × Thu nhập trước thuế  Thu Trong đó, t thuế suất thu nhập cận biên nhà đầu tư đầu tư Thu nhập miễn thuế = (1 – t ) × Thu nhập chịu thuế  Nhà Thuế thu nhập từ tài sản tài Thuế suất thu nhập cận biên Mỹ Các chứng khoán chuyển đổi Chứng khốn có khả chuyển đổi (hay hỗn hợp) loại đặc biệt trái phiếu công ty hay cổ phiếu ưu đãi kèm theo quyền chuyển đổi thành số lượng định cổ phiếu phổ thơng cơng ty phát hành  Chứng khốn chuyển đổi bảo đảm cho nhà đầu tư lãi hay thu nhập cổ tức ổn định lãi vốn cổ phiếu phổ thông chuyển đổi thành  Do vậy, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho chứng khoán chuyển đổi  Các chứng khốn chuyển đổi  Lợi trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp đáng kể tránh phát hành thêm cổ phiếu phổ thông  Lãi trả cho trái phiếu chuyển đổi tính trước thuế  Lưu ý bên phát hành thu hồi sớm chứng khoán, buộc chuyển đổi Cấu trúc lãi suất  Lãi suất phi rủi ro phần bắt buộc tất loại lãi suất  Tất loại lãi suất khác điều chỉnh lên từ lãi suất phi rủi ro, theo yếu tố lạm phát, thời hạn vay, rủi ro chi trả, rủi ro trả trước, tính khả mại, tính khoản, tính chuyển đổi tình trạng thuế tài sản tài mà lãi suất áp dụng Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Các lý thuyết giải thích đường thu nhập    Lý thuyết kỳ vọng đơn Lý thuyết trọng tiền Lý thuyết thị trường phân đoạn Lý thuyết kỳ vọng đơn suất dài hạn bình quân lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn kỳ vọng tương lai  Hình dạng đường thu nhập phản ánh kỳ vọng thị trường lãi suất  Các nhà đầu tư lựa chọn thời hạn dựa vào kỳ vọng  Lãi Lý thuyết kỳ vọng đơn  Giả thiết nhà đầu tư không ưu tiên kỳ hạn chi phí giao dịch thấp  Lãi suất dài hạn bình quân lãi suất ngắn hạn lãi suất ngắn hạn kỳ vong  Lãi suất kỳ hạn: dự tính thị trường lãi suất kỳ tương lai Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Đường thu nhập xuống Đường thu nhập lên    Kỳ vọng lãi suất tăng Chính sách tiền tệ nới long Nền kinh tế mở rộng    Kỳ vọng lãi suất giảm Chính sách tiền tệ thắt chặt Sẽ có suy thối kinh tế? 32 Lý thuyết trọng tiền nhà đầu tư thích chứng khốn ngắn hạn, khoản cao  Chứng khoán dài hạn với rủi ro kèm theo chọn thu nhập tăng  Giải thích đường thu nhập lên  So sánh với thuyết kỳ vọng, sử dụng đường thu nhập để giải thích kỳ vọng  Các Lý thuyết thị trường phân đoạn thuyết giải thích đường thu nhập phân đoạn, gãy  Giả thiết nhà đầu tư có giới hạn ưa thích thời hạn, ngắn hạn so với dài hạn  Giải thích lãi suát giá khác đáng kể kỳ hạn  Lý Cấu trúc kỳ hạn lãi suất  Sử dụng cấu trúc kỳ hạn    Dự báo lãi suất  Thị trường hội tụ dự báo lãi suất kỳ vọng tương lai  Lý thuyết kỳ vọng định hình dạng đường thu nhập Dự tính suy thối  Đường thu nhập phẳng dốc xuống tín hiệu cho suy thoái Các định đầu tư tài trợ  Các bên vay/cho vay có xu hướng đầu tư/tài trợ dựa kỳ vọng đường thu nhập  Bám vào đường thu nhập  Xác định thời gian phát hành trái phiếu ... tính thị trường lãi suất kỳ tương lai Cấu trúc kỳ hạn lãi suất Đường thu nhập xuống Đường thu nhập lên    Kỳ vọng lãi suất tăng Chính sách tiền tệ nới long Nền kinh tế mở rộng    Kỳ vọng lãi. .. thích lãi suát giá khác đáng kể kỳ hạn  Lý Cấu trúc kỳ hạn lãi suất  Sử dụng cấu trúc kỳ hạn    Dự báo lãi suất  Thị trường hội tụ dự báo lãi suất kỳ vọng tương lai  Lý thuyết kỳ vọng định... trả lãi suất Các hạng trái phiếu Rủi ro chi trả lãi suất Lãi suất rủi ro chi trả Source: Monetary Trends, Federal Reserve Bank of St. Louis, Dec 20 03 Rủi ro chi trả lãi suất Thu nhập thị trường