Tài chính phát triển chính thức (ODF): Nguồn vốn cho vay từ chính phủ nước ngoài hay từ các tổ chức tài chính đa phương. Cho vay : phần cho không < 25 % Viện trợ ODA (Official Development Assistance): Viện trợ không hoàn lại. Viện trợ hoàn lại Cho vay ưu đãi. Phân biệt viện trợ phát triển và viện trợ nhân đạo.
Bài 06-07 Các dòng vốn quốc tế P H A ÂN L O A ÏI V O ÁN N Ö Ô ÙC N G O A ØI V O ÁN N Ư Ơ ÙC N G O A ØI V O ÁN P H A ÙT T R I E ÅN C H Í N H T H Ư ÙC ( O D F ) C H O V A Y ( P H A ÀN C H O K H O ÂN G < % ) V I E ÄN T R Ô Ï - O D A V I E ÄN T R Ô Ï K H O ÂN G H O A ØN L A ÏI V I E ÄN T R Ô Ï C O ÙH O A ØN L A ÏI D O ØN G V O ÁN T Ö N H A ÂN Đ A ÀU T Ư T R Ư ÏC T I E ÁP Đ A ÀU T Ư C H Ö ÙN G K H O A ÙN V A Y T Ö N H A ÂN V A Y T H Ư Ơ N G M A ÏI T Í N D U ÏN G X U A ÁT N H A ÄP K H A ÅU Vốn tư nhân, ODA kiều hối: nước phát triển • Vốn tư nhân trở thành nguồn vốn đầu tư nước quan trọng nước phát triển • Kiều hối tăng liên tục qua năm, nguồn vốn quan trọng thứ hai (sau FDI) lớn nhiều lần viện trợ Vốn phát triển thức Viện trợ - ODA • Tài phát triển thức (ODF): Nguồn vốn cho vay từ phủ nước ngồi hay từ tổ chức tài đa phương – Cho vay : phần cho không < 25 % – Viện trợ ODA (Official Development Assistance): • Viện trợ khơng hồn lại • Viện trợ hoàn lại / Cho vay ưu đãi – Phân biệt viện trợ phát triển viện trợ nhân đạo Lịch sử viện trợ nước ngồi • • • • Viện trợ nước bắt đầu với việc tái thiết châu Âu sau Thế chiến thứ qua kế hoạch Marshall khoản vay WB Viện trợ giúp châu Âu phục hồi nhanh chóng Tiếp theo thành công này, nước giàu đẩy mạnh viện trợ cho nước nghèo Tại có ODA: – Các nước phát triển thiếu vốn – Đẩy mạnh cải cách nước nhận viện trợ – Các lý khác: phụ thuộc trị gây ảnh hưởng ngoại giao Phát triển viện trợ nước ngồi Mơ hình Harrod-Domar • g = s/k g tốc độ tăng trưởng GDP; s tỷ lệ tiết kiệm; k hệ số ICOR • Với mục tiêu tăng trưởng kinh tế g = 8% k = 5, tỷ lệ đầu tư/GDP phải đạt 40% • Giả sử tiết kiệm nước đạt 27% GDP, toàn tiết kiệm chuyển thành đầu tư quốc gia bị “thiếu hụt tiết kiệm” mức 13% GDP • Khoản thiếu hụt bổ sung viện trợ nguồn vốn bên ngồi khác Khơng có tương quan viện trợ nước tăng trưởng kinh tế Viện trợ tăng trưởng số nước phát triển, 1970-93 Tăng trưởng GDP bình quân đầu người (%/năm) • Một số nước nhận nhiều viện trợ (vd: Zambia), tăng trưởng chậm • Một số nước nhận viện trợ (vd: Trung Quốc), lại tăng trưởng nhanh Tỷ lệ viện trợ/GDP Nguồn: WB, “Đánh giá viện trợ”, 1998 Tại hiệu viện trợ thấp • • Viện trợ đa mục tiêu (bên cạnh mục tiêu phát triển) – Viện trợ dành cho đối tác chiến lược – Viện trợ lý ý thức hệ trị – Viện trợ cho nước thuộc địa cũ – Viện trợ để thúc đẩy xuất nước cấp viện trợ Động sai lệch quan cấp quản lý viện trợ – Quan chức xét viện trợ thăng tiến hồn thành dự án cho vay, lại khơng bị kỷ luật khoản viện trợ không hiệu • Nước nhận viện trợ – Chính sách yếu kém, tham nhũng – Sử dụng viện trợ không theo mục đích cam kết tính hốn đổi (fungibility) ⇒ Hiệu viện trợ yếu trở thành lý để nước giàu giảm viện trợ Tính hốn đổi viện trợ • • Làm quốc gia chuyển viện trợ từ khu vực đầu tư phát triển sang khu vực sản xuất hàng tiêu dùng? Câu trả lời: nhờ tính hốn đổi viện trợ, tồn viện trợ dùng cho đầu tư phát triển, nhờ quốc gia nhận viện trợ phân bổ phần nguồn lực nội địa trước dùng cho đầu tư phát triển sang sản xuất hàng tiêu dùng Phân bổ FDI đăng ký theo ngành (1988 – 8/2009) Phân bổ FDI đăng ký theo địa phương (1988 – 8/2009) Quy mô dự án FDI nhỏ (1988-2004) Vùng Số dự án Vốn đăng ký (,000 USD) Quy mô dự án trung bình (triệu USD) Vùng núi phía bắc 115 222,086 1,9 Đồng sông Hồng 574 1.053.239 1,8 Bắc trung duyên hải miền trung 147 316.691 2,1 Cao nguyên trung 43 70.413 1,6 1.249 1.890.119 1,5 65 144.388 2,2 2.193 3.696.937 1,7 Đông Nam ĐBSCL Tổng Đầu tư cổ phiếu từ nước ngồi • Vốn nước đầu tư vào cổ phần cơng ty nước, có vai trị thụ động tham gia quản lý kinh doanh trực tiếp tồn diện trường hợp FDI • Động lực từ phía nhà đầu tư: • • – Kỳ vọng lợi nhuận cao – Đa dạng hóa đầu tư Vai trò tăng lên nhà đầu tư có tổ chức: – Quỹ lương hưu – Cơng ty bảo hiểm – Quỹ đầu tư Tồn cầu hóa thị trường tài – Tự hóa tài khoản vốn, bao gồm mở cửa thị trường cổ phiếu Vốn đầu tư nước vào cổ phiếu nước giúp • Giảm chi phí vốn • Tạo áp lực cải thiện chất lượng thông tin hiệu thị trường chứng khoán – Cơ chế cáo bạch thơng tin – Dịch vụ kế tốn, kiểm tốn – Dịch vụ mơi giới kinh doanh chứng khốn Vốn đầu tư nước vào cổ phiếu nước giúp giảm chi phí vốn, lại chịu tác động của: • Hiệu ứng bầy đàn (herding effect) – Vấn đề thông tin không cân xứng – Vấn đề ủy quyền - tác nghiệp – Hiệu ứng mạnh nước phát triển • Hiện tượng lây nhiễm liên quốc gia (contagion effect) – Chấn động nước ảnh hưởng đến nước khác – Nhà đầu tư không phân biệt khác biệt nước phát triển: rút lui toàn Các nhà đầu tư cổ phiếu • Nhà đầu tư phân tích (analyst) • Nhà đầu tư giá trị (value) • Nhà đầu tư theo số (index) • Nhà đầu tư theo đà thị trường (momentum) • Nhà đầu tư theo tăng trưởng (growth) • Nhà đầu tư gây nhiễu (day-trader hay noise-trader) Các bước mở cửa thị trường cổ phiếu • • • Cho phép quỹ đầu tư chung nước hoạt động (đầu tư) thị trường chứng khoán nội địa Tăng dần giới hạn tỷ lệ cổ phần mà người nước ngồi mua cơng ty niêm yết thị trường nội địa Niêm yết cổ phiếu nội địa thị trường nước – – – Tiếp cận nhiều nhà đầu tư tiềm Chi phí giao dịch thị trường phát triển thấp Do thị trường phát triển có quy định tiết lộ thông tin bảo vệ cổ đông thiểu số nghiêm ngặt hơn, nên việc niêm yết thị trường tín hiệu tốt cho nhà đầu tư Đánh giá tín nhiệm Moody’s S&P M’s S&P Mô tả Aaa AAA Khả trả nợ gốc lãi vô cao Aa AA Khả trả nợ gốc lãi cao Trái phiếu thuộc hạng mục trở lên gọi “high-grade” A A Khả trả nợ gốc lãi cao, bị ảnh hưởng tác động xấu thay đổi môi trường Baa BBB Có đủ khả trả nợ gốc lãi điều kiện thông thường, dễ bị suy yếu điều kiện kinh tế xấu Trái phiếu hạng mục gọi “medium-grade” Trái phiếu từ mục trở lên gọi “investment-grade” Ba BB Mang tính đầu Mặc dù có đặc điểm chất lượng bảo vệ khỏi bị vỡ nợ, không đủ đề bù đắp cho rủi ro chịu tác động xấu Trái phiếu hạng mục gọi “speculative-grade” B B Caa CCC C C Không trả lãi D D Không trả lãi nợ gốc Các tiêu chí đánh giá mức tín nhiệm vay nợ quốc gia • Cán cân tốn • Xuất / GDP (%) ∆ Xuất thực (%) Cán cân tài khoản vãng lai / GDP (%) Vay nợ ròng / Xuất (%) Dự trữ ngoại tệ / Nhập (tháng) Tổng thiếu hụt tài (% dự trữ ngoại hối) FDI rịng / GDP (%) Tình hình kinh tế Tham khảo thêm: GDP đầu người WEF (2012) The Financial Tiết kiệm / GDP (%) Đầu tư / GDP (%) Development Report 2012 ∆ GDP thực (%) WB (2013) Global Financial ∆ Đầu tư thực (%) Development Report 2013 Thất nghiệp ∆ CPI (%) ∆ tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân (%) Một ví dụ bảng xếp hạng Moody’s 3/2003 Vietnam Trái phiếu CP - ngoại tệ, dài hạn B1/Ba3(2005) Trung Quốc A3 Hồng Kông A3 Indonesia B3 Thái Lan Baa3 Argentina Ca Nga Ba2 Nhật Bản Aa1 Hoa Kỳ Aaa Moody tăng mức tín nhiệm Việt Nam • Tháng 7/2005, lần sau năm, Moody’s Investor Services tăng mức đánh giá tín nhiệm quốc gia Việt Nam từ B1 lên Ba3 • Lý việc tăng mức tín nhiệm nhờ cải thiện Việt Nam kể từ ký Hiệp định thương mại song phương với Mỹ (12/2001) • Thay đổi đảo ngược mức đánh giá tín nhiệm trước (hồi tháng 7/1998) từ Ba3 xuống B1 Moody lo ngại tiến độ cải cách suy giảm dòng ngoại tệ chảy vào Việt Nam Vay ngân hàng nước ngồi • • • • Vay ngân hàng tài trợ trái phiếu thường có xu hướng thay khứ Những năm gần chứng kiến việc tài trợ trái phiếu tăng nhanh vay ngân hàng – Tốc độ tăng tổng giá trị trái phiếu thập niên 90 23%, dự nợ cho vay ngân hàng tăng 2% Các khủng hoảng liên tiếp vào cuối thập niên 90 buộc ngân hàng thương mại quốc tế thặt chặt tiêu chuẩn cho vay giảm tổng mức rủi ro cách giảm cho vay thị trường Các ngân hàng quốc tế ngày dựa nhiều vào thu nhập từ phí (hay cịn gọi thu nhập phi tín dụng) quản lý bảo lãnh phát hành chứng khoán Tiêu chuẩn tín dụng cho vay ngân hàng quốc tế đối với nước phát triển, 1990-2001 Tỷ lệ % ngân hàng thắt chặt điều kiện cho vay Tỷ USD Vay ngân hàng nước phát triển (gộp) Tỷ lệ thắt chặt điều kiện cho vay Nguồn: WB, “Tài phát triển tồn cầu 2002” Vốn vay ngân hàng quốc tế giảm xuống ngân hàng thắt chặt điều kiện cho vay Kết ḷn • Dịng lưu chuyển vốn tư nhân từ bên ngồi mang theo lợi ích nguy tiềm tàng • Các dịng vốn mức vào kinh tế kết thúc khủng hoảng tài quốc tế • Để tăng sử dụng hiệu dòng vốn tư nhân quốc tế, cần hồn thiện sách kinh tế vĩ mơ, sở hạ tầng tài chính, hệ thống ngân hàng, giảm biến dạng phân bổ nguồn lực kinh tế ... tăng 2% Các khủng hoảng liên tiếp vào cuối thập niên 90 buộc ngân hàng thương mại quốc tế thặt chặt tiêu chuẩn cho vay giảm tổng mức rủi ro cách giảm cho vay thị trường Các ngân hàng quốc tế ngày... này, nước giàu đẩy mạnh viện trợ cho nước nghèo Tại có ODA: – Các nước phát triển thiếu vốn – Đẩy mạnh cải cách nước nhận viện trợ – Các lý khác: phụ thuộc trị gây ảnh hưởng ngoại giao Phát triển... Source: WB, “Global Development Finance”, various years Global Financial Crisis Dòng vốn tư nhân tới nước phát triển Dòng vốn tư nhân tới nước phát triển 2001 2007 2008 2009 2010 Total (US$ billion)