Tài liệu Thực hành định giá cổ phiếu Phần 3 docx

Phơng pháp chiết khấu dòng tiền 4-35 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Bài tập 4-36 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Định giá cổ phiếu theo luồng tiền (DCF) ã Phơng pháp định giá theo DCF dựa nguyên tắc l ớc tính giá trị tất lng thu nhËp tù mμ tỉ chøc ph¸t hμnh thu đợc tơng lai v quy chúng giá trị cách chiết khấu luồng thu nhËp nμy theo mét møc l·i suÊt chiÕt khÊu thích hợp ã Xét phạm vi ton công ty, luồng tiền không đợc giữ lại để đầu t gọi lμ lng tiỊn tù sư dơng: Lng tiỊn tù sư dơng = Doanh thu - Chi phÝ - Đầu t P= Luồng tiền tự trê n cỉ phiÕu (1 + k ) t 4-37 Ngun §øc Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Phơng pháp chiết khấu luồng tiền ã Nguyên lý: Giá trị DN đợc xác định cách hoá luồng tiền tự m DN dự kiến thu đợc t−¬ng lai theo mét tû lƯ chiÕt khÊu t−¬ng øng với mức độ rủi ro m DN phải gánh chịu • Luång tiÒn (CF) # Luång tiÒn tù (FCF)? ã CF: Phản ánh dòng tiền (ra/vo) DN ã FCF: Luồng tiền tự thể khả sẵn có để trả cho nh đầu t v chủ nợ sau nhu cầu đầu t kinh doanh đà đợc thoả mÃn (Free and available) 4-38 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Dòng tiền tự (FCF) ã FCFE: L dòng tiền lại sau trừ khoản chi phí hoạt động, toán lÃi vay v toán nợ, tất khoản chi tiêu vốn khác ã FCFF: L dòng tiền lại sau trừ khoản chi phí hoạt động v thuế FCFF đợc hiểu l tổng dòng tiền mặt tất nh đầu t vo DN bao gồm: cổ đông, chủ nợ v cổ đông u đÃi 4-39 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Tính FCFE (công thøc chung) Doanh thu (Revenues ) - Chi phÝ ho¹t ®éng (Operating Expenses ) = EBITDA (Thu nhËp tr−íc thuÕ, l·i, khÊu hao) - KhÊu hao = EBIT - ThuÕ = Thu nhËp rßng (Net Income) + KhÊu hao (DA - Depreciation & Amotization ) = Dòng tiền từ hoạt ®éng kinh doanh - Chi tiªu vèn(Capital Expenditure ) - Thay ®ỉi vèn l−u ®éng ( Working capital change) = FCFE ( Free cashflows to Equity ) 4-40 Ngun §øc Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC ý nghĩa FCFE FCFF ã FCFE: Xác định giá trị thực cổ phiếu (Mô hình FCFEDM) FCFE t P(E) = ∑ t t =1 ( + k ) ã FCFF: Xác định giá trị thực hÃng (Mô hình DCF) FCFFt P(F) = t t =1 ( + WACC) 4-41 Ngun §øc HiĨn, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Mô hình giai đoạn ã FCFE: Xác định giá trị thực cổ phiếu (Mô hình FCFEDM) FCFE FCFE FCFE (1+ g) t = = P(E)= ∑ t k -g k -g t =1 (1+ k) ∞ • FCFF: Xác định giá trị thực hÃng (Mô hình DCF) FCFFt FCFF0 (1 + g ) P(F) = ∑ = t (WACC - g ) t =1 ( + WACC ) 4-42 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Mô hình giai đoạn FCFE t ⎡ FCFE n +1 ⎤ +⎢ × P(E) = ∑ t n⎥ t =1 ( + k ) ⎣ (k - g ) (1 + k ) ⎦ n ⎡ FCFFn +1 ⎤ FCFFt P(F) = ∑ +⎢ × t (WACC - g ) (1 + WACC)n ⎥ t =1 ( + WACC ) ⎣ n 4-43 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC VÝ dơ: NSC 4-44 Ngun §øc HiĨn, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Các bớc mô hình DCF ã Bớc 3: Xác định tỷ lệ chiÕt khÊu WACC = ke(E/(E+D+PS))+kd(D/(E+D+PS))+kps(PS/(E+D+PS)) ke: chi phÝ vèn chñ sở hữu; E: Giá trị thị trờng vốn CP kd : chi phí nợ sau thuế; D: giá trị thị trờng tổng số Nợ kps : chi phí cổ phiếu u đÃi; PS: Giá trị thị trờng cổ phiếu u đÃi 4-48 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Đánh giá chiến lợc công ty ã ã ã ã ã SWOT Phân tích ngnh Các cấp độ chiến lợc DN Chiến lợc cạnh tranh Các giả định/kịch 4-49 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Xác định D, PS, E D vμ PS: TÝnh theo lng tiỊn tr¸i chủ nhận đợc E: Lấy giá cổ phiếu DN tơng đơng đợc giao dịch thị trờng Nếu không có, dùng đến giá trị sổ sách v sách cấu vốn mục tiêu DN để xác định tỷ trọng E/(E+D) 4-50 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Xác định ke ã ã Mô hình CAPM ke = E(Ri) = Rf + βi [E(Rm) - Rf] VN hiÖn nay: Ke = L·i suất CP di hạn (hoặc lÃi suất tiết kiệm di hạn) + % phụ phí rủi ro toán = Lợi suất phi rủi ro + % bù đắp rủi ro Trong đó: Lợi suất phi rủi ro = LÃi suất tín phiếu kho bạc năm (3,6 tháng) % bù đắp rui ro: ớc lợng sở giả định Mô hình APM j=k ke = E(Ri) = Rf + • • ∑β (E[Rj]− R ) j=1 i f Phơng pháp luồng tiền chiết khấu Phơng pháp lấy lÃi suất trái phiếu cộng với phần thởng rủi ro 4-51 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Xác định kd, kps Kd = LÃi vay (1-T) K PS = D P P n 4-52 Ngun §øc Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Các bớc mô hình DCF ã Bớc 4: ớc lợng giá trị liên tục Giá trị = Giá trị luồng tiền giai đoạn dự đoán cụ thể + Giá trị luồng tiền sau giai đoạn dự đoán cụ thể 4-53 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Các bớc mô hình DCF ã Bớc 5: Tính toán kết v phân tích Giá trị công ty = Luồng tiền thu nhËp tù cña DN (FCFF) chiÕt khÊu theo chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) Giá trị vốn cổ phần = Giá trị công ty Giá trị vốn vay nợ Giá trị vốn vay nợ = Luồng tiỊn thc vèn nỵ chiÕt khÊu theo l·i st vay nợ ã Nhắc lại cách tính FCFF? 4-54 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Các yếu tố cần xem xét định giá DN ã ã ã ã ã Thuế thu nhập cá nhân Lạm phát Sù can thiƯp cđa chÝnh phđ Sù kh¸c biƯt vỊ chuẩn mực kế toán Yếu tố đặc thù 4-55 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Dự báo ã ã ã ã ã ã ã ã ã • Doanh thu Gi¸ vèn Chi phÝ b¸n hμng Chi phí quản lý doanh nghiệp TSCĐ Các khoản đầu t ti di hạn Các khoản phải thu Hng tồn kho Các khoản phải trả Tiền mặt v TSLĐ 4-56 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Ví dụ định giá NSC 4-57 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC 4-58 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Mô hình định giá 4-59 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC 4-60 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC HAP 4-61 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Nhận xét phơng pháp định giá NSC HAP 4-62 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC ...Bài tập 4 -36 Nguyễn Đức Hiển, MBA â Bộ môn TTCK, Khoa NH-TC Định giá cổ phiếu theo luồng tiền (DCF) ã Phơng pháp định giá theo DCF dựa nguyên tắc l ớc tính giá trị tất luồng thu nhập... TTCK, Khoa NH-TC ý nghĩa FCFE FCFF ã FCFE: Xác định giá trị thực cổ phiếu (Mô hình FCFEDM) ∞ FCFE t P(E) = ∑ t t =1 ( + k ) ã FCFF: Xác định giá trị thực hÃng (Mô hình DCF) FCFFt P(F) = ∑ t t =1... Mô hình giai đoạn ã FCFE: Xác định giá trị thực cổ phiếu (Mô hình FCFEDM) FCFE FCFE FCFE (1+ g) t = = P(E)= ∑ t k -g k -g t =1 (1+ k) ã FCFF: Xác định giá trị thực hÃng (Mô hình DCF) FCFFt FCFF0