Olympic Kinh tế lượng và ứng dụng năm 2018

LỜI NÓI ĐẦU Với truyền thống 55 năm phát triển trưởng thành, đến Học viện Tài khơng nơi cung cấp nguồn nhân lực chất lượng cao lĩnh vực kinh tế, tài mà cịn trung tâm nghiên cứu khoa học, cung cấp nhiều giải pháp ứng dụng, sáng tạo Hội thi “Olympic Kinh tế lượng Ứng dụng” Trung ương Hội sinh viên Học viện Tài tổ chức nhằm ứng dụng mơ hình tốn học, mơ hình kinh tế lượng, phần mềm tin học để giải toán kinh tế xã hội hoạt động thường niên, góp phần nâng cao chất lượng nghiên cứu khoa học sinh viên nhà trường Hội thi năm thu hút 83 đề tài 267 lượt sinh viên đến từ 21 trường Đại học Học viện toàn quốc Ban giám khảo chọn đề tài đạt giải nhất, đề tài đạt giải nhì, đề tài đạt giải ba 46 đề tài đạt giải khuyến khích Ban tổ chức xin trân trọng giới thiệu đến độc giả Kỷ yếu Hội thi Khoa học sinh viên toàn quốc “Olympic Kinh tế lượng Ứng dụng” lần thứ III, năm 2018 bao gồm tóm tắt 59 đề tài tham gia Hội thi Chúng hy vọng nhà trường, bạn sinh viên, nhà khoa học doanh nghiệp tiếp tục ủng hộ, đồng hành Hội thi ĐỒNG TRƯỞNG BAN TỔ CHỨC PGS.,TS Nguyễn Trọng Cơ Giám đốc Học viện Tài chính) MỤC LỤC PORTFOLIO OPTIMIZATION OF CRYPTOCURRENCY USING ARKOWITZ FRAMEWORK AND GLASSO ALGORITHM TARGET RISK OF PORTFOLIO WITH RETURN CONSTRAINT: PORTFOLIO OPTIMIZATION USING CONDITION VALUE AT RISK ỨNG DỤNG ĐỊNH GIÁ SẢN PHẨM BẢO HIỂM BẰNG MƠ HÌNH TUYẾN TÍNH TỔNG QT VỚI PHÂN PHỐI TWEEDIE 12 DỰ BÁO CHI TIÊU THEO MỨC THU NHẬP DỰA TRÊN LỊCH SỬ GIAO DỊCH CỦA CÁC TÀI KHOẢN TIẾT KIỆM KHƠNG KÌ HẠN TRONG NGÂN HÀNG 17 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI MỨC LƯƠNG TRUNG BÌNH CỦA PHỤ NỮ ĐÃ KẾT HÔN TRÊN THỊ TRƯỜNG LAO ĐỘNG TẠI MỸ 29 MỐI QUAN HỆ GIỮA LỢI TỨC CỔ PHIẾU, CHU KỲ KINH DOANH VÀ LÃI SUẤT NGẮN HẠN STOCK RETURN, BUSINESS CYCLE AND SHORT-TERM INTEREST RATE 35 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ QUYẾT ĐỊNH ĐẾN HÀNH VI SỬ DỤNG MẠNG XÃ HỘI CỦA SINH VIÊN TẠI CÁC TRƯỜNG ĐẠI HỌC THUỘC T PHỐ ĐÀ NẴNG 42 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN Ý ĐỊNH DU HỌC SAU TỐT NGHIỆP CỦA SINH VIÊN CÁC TRƯỜNG ĐẠI HỌC TẠI THÀNH PHỐ ĐÀ NẴNG 56 NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CÁC CỬA HÀNG NHƯỢNG QUYỀN THƯƠNG MẠI TRONG LĨNH VỰC ĂN UỐNG CỦA NGƯỜI TIÊU DÙNG TẠI THỊ TRƯỜNG ĐÀ NẴNG 66 LỢI SUẤT GIÁO DỤC TẠI CÁC KHU VỰC KINH TẾ CỦA VIỆT NAM THEO SỐ LIỆU VHLSS 2016 80 TÁC ĐỘNG CỦA FDI ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ CỦA VIỆT NAM 94 TÁC ĐỘNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG TIN CỔ TỨC, LỢI NHUẬN ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH (HOSE) 102 ẢNH HƯỞNG CỦA HOẠT ĐỘNG CƠNG ĐỒN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 117 TÁC ĐỘNG QUẢN TRỊ RỦI RO ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TÀI CHÍNH TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH (HOSE) 132 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN NỢ XẤU NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN VIỆT NAM 149 TÁC ĐỘNG CỦA VỐN CHỦ SỞ HỮU ĐẾN TỶ LỆ DỰ PHỊNG RỦI RO TÍN DỤNG TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM 157 SỰ TÁC ĐỘNG GIỮA CÁC YẾU TỐ TĂNG TRƯỞNG TÍN DỤNG, NỢ XẤU, DƯ NỢ CHO VAY VÀ TỶ LỆ VỐN TẠI NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN NGOẠI THƯƠNG VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2017 166 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỢI NHUẬN CÁC NHTM TẠI VIỆT NAM 179 ÁP DỤNG VALUE AT RISK ĐỂ QUẢN TRỊ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 189 ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH CHUỖI THỜI GIAN DỰ BÁO ĐỘ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG TIỀN ĐIỆN TỬ BITCOIN NHẰM XEM XÉT ẢNH HƯỞNG CỦA NÓ ĐẾN THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ THẾ GIỚI 202 SỬ DỤNG MƠ HÌNH CÂN BẰNG RIÊNG NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA HIỆP ĐỊNH CPTPP ĐẾN XUẤT-NHẬP KHẨU HẠT ĐIỀU CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2010-2017 214 Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG DỊCH VỤ INTERNET 4G CỦA SINH VIÊN KHU VỰC HÀ NỘI 227 TỶ LỆ SỞ HỮU CỦA NƯỚC NGOÀI VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM - BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM THÔNG QUA MƠ HÌNH HỒI QUY NGƯỠNG 241 ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH THUẾ TIÊU THỤ ĐẶC BIỆT ĐỐI VỚI Ô TÔ TẠI VIỆT NAM .258 ́ ́ ́ PHÂN TÍCH NHÂN TƠ ẢNH HƯỞNG ĐÊN QUT ĐINḤ MUA HÀNG CỦA NGƯỜI ́ ̉ TIÊU DÙNG ĐÔI VỚI SẢN PHÂM NÔNG NGHIÊPP̣ HỮU CƠ TRÊN ĐIẠ BÀN THÀNH ́ PHÔ HÀ NÔỊ 273 MISSTATEMENTS PREDICTION ON FINANCIAL STATEMENTS THROUGH ANALYZING FINANCIAL RATIOS: AN EMPIRICAL STUDY IN LISTED REAL ESTATE COMPANIES ON THE VIETNAM STOCK MARKET 287 DỰ BÁO SAI PHẠM TRÊN BÁO CÁO TÀI CHÍNH THƠNG QUA PHÂN TÍCH CÁC TỶ SUẤT TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH TẠI CÁC CƠNG TY BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 302 TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN RỦI RO TÀI CHÍNH VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: NHÌN TỪ GĨC ĐỘ CỦA NGÀNH XÂY DỰNG VIỆT NAM 318 PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA MỘT SỐ NHÂN TỐ ĐẾN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC CƠNG TY DƯỢC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 340 Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 PORTFOLIO OPTIMIZATION OF CRYPTOCURRENCY USING ARKOWITZ FRAMEWORK AND GLASSO ALGORITHM SV: Ta Minh Tien, Nguyen Ngoc Son An International University – Vietnam National University of Ho Chi Minh City, Vietnam Advisor: NGUYEN PHUONG ANH, Ph.D 1.Introduction The purpose of the research is to apply the mathematical framework of Harry Markowitz combined with Graphical Least Absolute Shrinkage and Selection Operator (GLASSO) method to optimize the portfolio of modern assets, namely crypto-currency, which are the most risky ones at the present By applying Markowitz Portfolio Theory, we intend to take advantage of the joint variability of assets (i.e covariance) to reduce the overall volatility of the portfolio The objective function is defined as the trade-off between the expected portfolio return and the portfolio risk, usually characterized by the portfolio variance, computed with the covariance matrix of the asset returns Moreover, with GLASSO method, the precision matrix which is the inverse of the covariance matrix is pushed to zero by estimating a spare inverse of the covariance matrix The algorithm combines the positive definite constraint and the application of maximum likelihood to obtain the minimum of the penalized optimization problem According to the literature, the advantage of GLASSO method is the fast computation time which will allow to deal with big data Finally we estimate the asset weights of the crypto-currency portfolio using GLASSO methods and Markowitz theory We compare the performance of the portfolios with others using Value-At-Risk, Expected Shortfall and Sharpe ratio 2.Methodology 2.1.Markowitz framework: Mean-Variance Analysis First we look for the investment strategy with minimum variance, so we have to solve the following problem: = { ̂̂ =1 Using Lagrange multiplier method to solve the problem, we get the optimality conditions, the weights of assets and variance: −1 ̂̂ = −1 [ 1] −2 [ ] + = where: −1 ̂̂ = −1 = ̂̂ −1 =1 = − and = [ ̂ ] 2.2.Global Minimum-Variance Portfolio Optimization The composition of the global minimum variance portfolio (GMVP) depends only on the covariance matrix of stock returns Since the covariance matrix can be estimated much more precisely than the expected returns, the estimated risk of the investor is expected to be reduced Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 The global minimum variance portfolio is the stock portfolio with the lowest return variance for a given covariance matrix: ̂̂ 1=1 We use Lagrange multiplier method to solve this problem and get the optimal weights: ̂̂ −1 =1 2.3 Graphical Least Absolute Shrinkage and Selection Operator (Glasso) We suppose that investor will invest in risky assets with vector return x And we call μ is the mean of asset returns and is the covariance of asset returns Based on the multivariate Gaussian distribution: | ( , )= (2 ) ( ) −1 ( − )} ( − ) {− 2 We consider the penalized maximum likelihood problem: Using the sub-gradient equation for maximization of the log-likelihood equation above, we can now solve one block of our objective function by solving:  Start with  Solve the LASSO sub-problem (and save the value of ) ( −1 −1 ( )− ( −1 )− ‖ −1 ‖1 = +  Update 12 and 21 using 12 = 11  Rearrange W so the next row and column are in position 12  Repeat steps 2-4 until convergence  Calculate the diagonals of (using  Use the most recent values of 22 = to complete (using = − ) 22− 12 12 ) 22 2.4 Value at risk and Expected Shortfall: We will use the value at risk and Expected shortfall for measuring the maximum expected loss per day with some confidence level Value At Risk in Parametric method: ( )=( + ∗ )∗ where mean return of portfolio standard deviation of portfolio Z score Intial capital Expected Shortfall which is also Conditional Value At Risk, is derived by taking a weighted average between the value at risk and losses exceeding the value at risk : : : : ( )=( + ∗ ( )) ∗ (1 − ) ( ) is the antiderivative function on Value At Risk 2.5 Sharpe ratio: The Sharpe ratio uses standard deviation to measure a fund’s risk-adjusted returns The higher a fund’s Sharpe ratio, the better a fund’s returns have been relative to the risk it has taken on It is the best method to measure the performance of portfolio = − where : risk free rate 3.Results and Dicussion 3.1 Data collection: Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 We will collect historical data of 18 cryptocurrency coins (BTC, DASH, LTC, ETH, XMR, XRP, DOGE, PPC, BTS, XLM, NXT, MAID, FCT, NMC, BCN, GRC, NSR, EMC) over 600 trading days Data set will be divided into periods: 510 trading days and 90 trading days The first period data is used to estimate the model and calculate the weights, then predict over the next period 3.2 Glasso implementaion 3.2.1 Test choice of the parameter Table Test choice of parameter Lambda Expected return 1.93524 1.93524 1.93524 = 0.01 = 0.005 = 0.0001 Predict risk 0.4817 0.4598 0.4365 Note: Predict risk means standard deviation from simulation data in 90 days Discussion: The smaller becomes, the better variance is 3.2.2 Back-testing with real data Table Back-testing with real data Back-testing with real data over months Expected return Realized Risk 1.93524 0.1903365 Predicted Risk 0.436566 Note: Realized risk means standard deviation from actual data in 90 days Discussion: Performance portfolio is good following definition of realized risks 3.2.3 Test sparse level Figure1 Inverse of covariance without Glasso Figure2 Inverse of covariance with Glasso Discussion: Glasso algorithm is efficient in pushing the sparsity elements of concentration matix to 3.3 Portfolio construction 3.3.1 Construction for portfolios Table 3: Weight construction in portfolios Portfolio/coins Markowitz Glasso Equall-weight ETH-weight BTC 0.447 0.430 0.166 DASH 0.160 0.155 0.166 ETH 0.148 0.145 0.166 LTC 0.091 0.115 0.166 XMR 0.047 0.049 0.166 XRP 0.106 0.105 0.166 3.3.2 Cumulative Return Table 4: cumulative return Portfolio/coins Markowitz Cumulative return 75.74% Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 Glasso 73.79% Equal-weight 48.84% ETH-weight 16.73% Discussion: two active portfolios Glasso and Markowitz is better performance in achieving return than two passive portfolio are Equal-weight and ETH-weight 3.3.4 Measuring the risk of portfolio Value at risk and Expected Shortfall: Table 5: Var and ES of portfolios Portfolio/coins ( = ( = %) %) Markowtiz Equall-weight 98457.71 105342.7 120681.4 128932.9 ETH- weight 110122.1 136188.7 Glasso 97704.51 119581 Discussion: Glasso is smallest maximum expected loss per day with confidence level at 95% Sharpe-ratio: Table 6: Sharpe-ratio Markowtiz Sharpe-ratio 0.2064 Equallweight 0.2210 ETH- weight Glasso 0.1204 0.2214 Discussion: continoulsy, Glasso is best portfolio for calculating risk adjusted return 4.Conclusion From the result above, we could see that construction in portfolio is neccessary and we tested Glasso algorithm on Markowitz model in selecting in lambda and the sparsity level Moreover, we also measured the performance in Value at risk, Expected Shortfall and Sharperatio in four portfolios and Glasso portfolio is the best one REFERENCES [1] Mazumder, R and Hastie, T The Graphical Lasso: New insights and alternatives “Electronic Journal of Statistics ", 2nd ed.,6, p.2125 [2] Goto, S and Xu, Y On mean variance portfolio optimization: Improving performance through better use of hedging relations.“Working paper, University of South Carolina", 2010 [3] Awoye O.A,.Markowitz Minimum Variance Portfolio Optimization using New Ma- chine Learning Methods “Doctoral dissertation, (UCL) University College London", 2016 [4] Friedman, J., Hastie, T and Tibshirani, R, “Sparse inverse covariance estimation with the Graphical Lasso Biostatistics," , 9(3), pp.432-441, 2008 [5] Leung, A.H.Y., Portfolio selection and risk management: An introduction, empirical demonstration and R-application for stock portfolios “Doctoral dissertation, University of California, Los Angeles,", 2009 [6] Markowitz, H.M., Foundations of portfolio theory “The journal of finance,” 46(2), pp.469-477, 1991 [7] Stock, J.H and Watson, M.W., Forecasting using principal components from a large number of predictors “Journal of the American Statistical Association,”, 2002 [8] De Mol, C., Giannone, D and Reichlin, L., Forecasting using a large number of predictors: Is Bayesian shrinkage a valid alternative to principal components “Journal of Econometrics”, 2008 Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 TARGET RISK OF PORTFOLIO WITH RETURN CONSTRAINT: PORTFOLIO OPTIMIZATION USING CONDITION VALUE AT RISK SV: Huynh Thi My Linh, Nguyen Ngoc Son An Department of Mathematics, International University – Vietnam National University of Ho Chi Minh City, Vietnam GVHD: Nguyen Phuong Anh, Ph.D I Introduction During the financial crisis in 2008, Vietnam stock market witnessed a significant loss: many companies defaulted, investors lost their money, the risk increased across many industries (Le Dat Chi & Le Tuan Anh, Thi truong tai chinh p.13) After this event, the risk significantly increased the threat to the financial market, which forces us to prepare and operate the risk management activities which ensure and provide hedging for the company and individual investors From these perspectives, the investor is confronting with the challenge to answer the following question: How to construct an optimal portfolio? This study aims to introduce a suitable instrument which could be used to solve this problem: Conditional Value at Risk Conditional Value at Risk (CVaR), also called Expected Shortfall, measures the average of some percentage of the worst-case loss scenarios (Sergey Sarykalin, Gaia Serraino & Stan Uryasey 2008) By definition, “CVaR is the expected loss given that loss is greater than the Value at Risk VaR at that level” according to R Tyrrell Rockafellar and Stanislav Uryasev (1999) The CVaR could give us a sufficient framework of risks reflected in extreme tail and estimate that exceeded loss which could not be accurately found by VaR without the normal distribution assumption Based on the convex function and coherent characteristics (Artzner et al 1997), the optimization problem could be constructed from this approach Investors can find the optimal weight of each asset in the portfolio and optimal value of CVaR by minimizing the CVaR with the expected return constraint, or maximize the return based on CVaR constraint In 1999, with the successful results in examining and optimizing a portfolio with a large number of instruments from US stock market, R.Tyrrell Rockafellar and Stanislav Uryasev published a new approach in which they simultaneously estimated VaR and optimized the CVaR by using linear programming techniques From the work on “Portfolio optimization with conditional Value at Risk objective and constraints” (2001), Pavlo Krokhmal, Jonas Palmquist and Stanislav Uryasev extended the optimization problem in which CVaR will be the constraint In 2012, Le Dat Chi and Le Tuan Anh developed a method used in risk management based on the concept of CVaR They combined the CVaR model with Merton/KMV Model to construct a credit rating system for each industry in Vietnam stock market and compare the risk level during and after financial crisis period This study is conducted in order to give an overview of the basic knowledge and application of CVaR in portfolio risk management and portfolio optimization in the case of Vietnam stock market II Conditional Value at Risk Optimization Model 2.1.Conditional Value at Risk Definition and Properties From the research by R Tyrrell Rockafellar and Stanislav Uryasev (1999), the concepts and algorithms of CVaR are introduced and clearly defined Assume that in a portfolio, x is the decision vector, x ∈ and the random vector of the uncertainty factors that can affect the loss of the portfolio (like the market price or return) is denoted by y, y ∈ Let f(x,y) represent the loss of corresponding value of vector x Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 With a certain value of x, the loss value f(x,y) is considered as a random variable having distribution in R induced by the corresponding value of y, with the probability distribution function of y in denoted by p(y) Let Ѱ(x,α) represent the probability that f(x,y) does not exceed a threshold α, we have: (1) With any fixed value of x we will have a correspondent function of α which is Ѱ(x,α), the cumulative distribution function for the loss associated with x This function determines the behavior of f(x,y) and enables us to define VaR and CVaR For simplicity, we assume that Ѱ(x,α) is everywhere continuous with respect to α Ѱ(x,α) = ∫ ( , )≤ ( ) Recall the definition of VaR and CVaR Considering the probability level β, such that β ∈ (0,1), let β-VaR (percentile) denoted by α(x, β) express the value of f(x,y) associated with x and any specified value of β, we have: (2) and let β-CVaR denoted by Φ(x) express the value of f(x,y) associated with x and any specified value of β with the conditional that f(x,y) exceeds the quantile α(x, β), we have: (x,α) = (4) CVaR is considered superior to VaR in optimization application According to Sarykalin, Gaia Serraino and Stan Uryasev (2008), risk management with CVaR functions can be done quite efficiently 2.2 Conditional Value at Risk Optimization for the portfolio Based on the convexity features of (x,α), we can perform the optimization for CVaR function using linear programming approach In this study, we would like to investigate the problem to find the optimal proportion of each asset in the portfolio, xj term Thus, the constraints of the optimization problem will be extended including expected return of the portfolio constraint and weight change constraints α(x, β) = min{ α ∈ R: Ѱ(x,α) ≥ β} + ∫ − ( , )≥ ( ( , ) − )+ ( ) In brief, we will construct an optimization problem as the following linear programming problem, denoted by (M1): ϕ(z, ) = + ∑ s.t (23) = (24) (25) (26) (27) ≥ f(x,yj) - , = , … , , ≥ , = ,…, , i = 1,…,n, li ≤ xi ≤ ui, = , i = 1,…,n, ∑ = (28) In which, the equation (26) represented the constraints of the lower and upper bound for the weight of each asset in the portfolio The equation (28) represents the expected returns ( ∑ − ) ≥ 0, i = 1,…,n = constraints where is the current value of the investment in which ∑ = = ∑ As a result, we can find the optimal vector x*, the corresponding VaR value = ∗ , is the expected return for security i in the portfolio and R is the expected return of the portfolio and the optimal value of ϕ( ∗, ∗) III APPLICATION 3.1 Optimizing the portfolio using CVaR model (with (M1) model) We will build a portfolio including 16 selected stocks from different industries from the VN-Index The data set is retrieved from the daily closing price of each security during the period from 02/03/2015 to 01/03/2017 The application part of this study is conducted using CVaR optimization model to construct an optimal portfolio The stock returns will be used as an input in CVaR optimization model to find the optimal weight of each asset allocated in the portfolio This result might enable us to minimize the CVaR value thanks to the optimal portfolio we have constructed Consider that = 0.95 which also means the average loss in 5% worst case, the results are given as below Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 Table Optimal weight results Optimal weight value for each asset Stock Weight VNM 0.0628 MSN 0.0474 NT2 0.0578 PPC 0.037 DHG 0.0622 TRA 0.0842 VCB 0.0656 CTG 0.1047 Stock HPG HSG CTD HBC VSC GMD BMP DRC Weight 0.02 0.0101 0.1422 0.0623 0.0897 0.0386 0.104 0.0114 Table Optimal Portfolio Performance Results Expected Return VaR CVaR 0.000698 0.0143 0.02 As a result, combining the CVaR method with the best prediction of the future performance of the securities might enable investors to manage their portfolio better 3.2 Comparing the performance of CVaR model and Mean-Variance model In this part, the stock returns will be used as an input in both CVaR optimization model and Mean-Variance optimization model to compare the performance of the optimal portfolio constructed by each model According to some previous research (H Markowitz Portfolio selection Journal of Finance, 7(1):77–91, 1952.), the minimum variance portfolio problem could be described as below, denoted by (M2): “A minimum variance portfolio is a portfolio which can be formed by solving (31) (32) where Ʃ is the covariance matrix of the random loss vector r, E(r) is the expected return, R is the expected minimum return, S is the set of available portfolios and x is the weight of asset in the portfolio” Solving this problem gives us the minimum standard deviation (risk measure) of the portfolio and the weight of each asset to achieve the optimal portfolio Table Performance comparison of optimal portfolios at β = 0.9 x T∑ s.t x E(r) =R, x S Expected Return Standard Deviation VaR CVaR Mean-Variance 0.00055 0.0089 0.01135 0.0162 CVaR ( = 0.9) 0.00065 0.0091 0.011 0.0158 Table Performance comparison of optimal portfolios at β = 0.95 Expected Return Standard Deviation VaR CVaR Mean-Variance 0.00055 0.0089 0.0144 0.0216 CVaR ( = 0.95) 0.000698 0.0093 0.0143 0.02 Firstly, considering the performance of optimal portfolio constructed by CVaR model (M1) at different probability level = 0.9 and = 0.95 It is clear that the CVaR value is always greater than VaR value (which satisfies the definition of CVaR) In addition, with the higher risk we can also achieve higher return Considering value, with different probabilities, the results of the performance will achieve different outcomes: higher value will give higher CVaR Next, we will compare the performance of CVaR optimization model (M1) with Mean-Variance optimization model (M2) CVaR optimization model has lower risk than Mean-Variance model considering the value of VaR and CVaR Thus, it would be favorable Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 10 đến hệ số sinh lời từ vốn kinh doanh (BEP) Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam sau: H1: Tổng tài sản bình qn (LNTSBQ) có tác động tích cực đến khả sinh lời trước thuế lãi vay vốn kinh doanh H2: Hệ số nợ (HN) không ảnh hưởng đến khả sinh lời trước thuế lãi vay vốn kinh doanh H3: Hệ số đầu tư ngắn hạn (HDNH) có tác động tích cực đến khả sinh lời trước thuế lãi vay vốn kinh doanh H4: Số vòng quay tài sản ngắn hạn (SVTSNH) có tác động tích cực đến khả sinh lời trước thuế lãi vay vốn kinh doanh H5: Hệ số sinh lời hoạt động trước thuế lãi vay (HEBIT) có tác động tích cực đến khả sinh lời trước thuế lãi vay vốn kinh doanh Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời trước thuế lãi vay từ vốn kinh doanh Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam sau: BEP = β1 + β2LNTSBQ + β3HN + β4HDNH + β5SVTSNH + β6HEBIT + ԑ Trong đó: Chỉ số i đại diện cho công ty, số t đại diện cho năm quan sát - Biến phụ thuộc: hệ số sinh lời trước thuế lãi vay từ vốn kinh doanh Công ty CP Dược phẩm i năm t LNTSBQ, HN, HDNH, SVTSNH, HEBIT biến độc lập mơ hình hệ số chặn 2, 3, 4, 5, 6, ԑ sai số ngẫu nhiên hệ số góc ứng với biến LNTSBQ, HN, HDNH, SVTSNH, HEBIT 3.2 Xây dựng giả thuyết mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu Nếu hệ số sinh lời vốn kinh doanh mối quan tâm nhà quản lý doanh nghiệp, đối tác, tổ chức cho vay, quan quản lý nhà nước cổ đơng, chủ sở hữu doanh nghiệp, họ quan tâm đặc biệt đến tỷ suất sinh lời đồng vốn mà họ bỏ Chính vậy, phân tích khả sinh lời từ vốn chủ sở hữu (ROE) trở nên cần thiết cho đối tượng có lợi ích liên quan trực tiếp tới cơng ty đặc biệt chủ sở hữu Trong mô hình này, nhóm nghiên cứu xây dựng giả thuyết sau: H’1: Tổng tài sản bình qn (LNTSBQ) có tác động tích cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu H’2: Hệ số tự tài trợ (HT) có ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu H’3: Hệ số đầu tư ngắn hạn (HDNH) có tác động tích cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu H’4: Hệ số nợ vốn chủ (HNVC) có mối quan hệ tích cực hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu H’5: Số vòng quay tài sản ngắn hạn (SVTSNH) có tác động tích cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu H’6: Hệ số sinh lời hoạt động (ROS) có mối quan hệ tích cực hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu Mơ hình tổng qt nhân tố ảnh hưởng đến khả sinh lời từ vốn chủ sở hữu Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam sau: ROE = β1 + β2LNTSBQ + β3HT + β4HDNH + β5SVTSNH + β6ROS + β7HNVC + ԑ Trong đó: Chỉ số i đại diện cho công ty, số t đại diện cho năm quan sát Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 344 - Biến phụ thuộc: hệ số sinh lời từ vốn chủ sở hữu công ty CP Dược phẩm i năm t LNTSBQ, HT, HDNH, SVTSNH, ROS, HNVC biến độc lập mơ hình hệ số chặn 2, 3, 4, 5, 6, hệ số góc ứng với biến LNTSBQ, HT, HDNH, SVTSNH, ROS, HNVC ԑ sai số ngẫu nhiên Dữ liệu phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình 4.1 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu ban đầu thu thập từ báo cáo tài Cơng ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam, sau nhóm tác giả xử lý phục vụ cho trình nghiên cứu Số liệu có dạng bảng (Panel data) với chiều: từ năm 2008- 2016 23 Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam.Tổng mẫu thu 207 quan sát Ngoài ra, nhóm tác giả thu thập số liệu khác lãi suất cho vay bình quân ngắn, trung dài hạn thị trường ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2008-2016 để phục vụ cho giải thích nguyên nhân kết nghiên 4.2 Phân tích ban đầu với liệu Bảng thể kết thống kê mơ tả biến cho hai mơ hình Từ kết cho thấy, biến phụ thuộc Hệ số sinh lời vốn kinh doanh (BEP) cao 0.43015, thấp mức -0.18044 đạt trung bình 0.1325079 Biến phụ thuộc thứ hai, hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu(ROE) trung bình mức 0.1579848, cao 0.42341 thấp mức 0.56114 Kết hợp biểu đồ cho thấy, nhìn chung hệ số sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam biến động linh hoạt Xuất công ty vài năm hoạt động kinh doanh thua lỗ, khơng có lợi thuận, thâm hụt vào vốn kinh doanh làm cho hệ số sinh lời âm Biểu đồ 1: Biến động hệ số sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam theo thời gian từ năm 2008-2016 0.6 0.4 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 0.2 31 41 51 61 71 81 91 11 21 -0.2 -0.4 BEP ROE -0.6 -0.8 Nguồn: Thực dựa số liệu nhóm nghiên cứu thu thập xử lý Tổng tài sản bình quân (LNTSBQ) giai đoạn 2008-2016 khơng có biến động lớn Hệ số nợ tổng tài sản (HN) cho thấy đa số công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam phụ thuộc tài với bên ngồi mức phụ thuộc không cao.Các Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam có tỷ trọng đầu tư vào tài sản ngắn hạn lớn trung bình 67,72% Số vòng quay tài sản ngắn hạn (SVTSNH), Hệ số sinh lời hoạt động trước thuế lãi vay (HEBIT) Hệ số sinh lời hoạt động (ROS) biến động qua năm Cuối hệ số nợ vốn chủ sở hữu (HNVC) trung bình đạt 119,8% cho thấy công ty thường sử dụng nợ nhiều vốn chủ sở hữu Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 345 Bảng 1: Thống kê mô tả biến liệu variable BEP N 207 mean 1325079 sd 0687884 -.18044 max 43015 cv 5191269 skewnes 202781 LNTSBQ HN HDNH SVTSNH HEBIT ROE HT ROS HNVC 207 207 207 207 207 207 207 207 207 26.64072 4436977 672396 2.007418 1104472 1579848 5559801 0689943 1.984248 1.125945 2043816 1610028 6592743 0849453 0917494 2074412 1085467 4.979953 23.77567 02701 28856 5077 -.66469 -.56114 0308 -1.29745 0276 29.58018 96907 97853 4.63447 37001 42341 97887 31288 31.46844 0422641 4606325 2394464 328419 7691034 5807484 373109 1.573272 2.509743 -.154664 582065 -.477242 496295 -3.20046 -2.02346 -.578823 -9.55053 4.55438 Nguồn: Kết tính tốn nhóm nghiên cứu từ phần mềm Stata Bảng thể mối quan hệ tương quan biến mơ hình với biến phụ thuộc BEP Giữa biến độc lập có hệ số tương quan khơng cao Kết tính giá trị VIF trung bình 1.43 < 10 Như mơ hình khơng mắc khuyết tật đa cộng tuyến Tương tự, mô hình ảnh hưởng nhân tố đến ROE (Bảng 3), biến độc lập có tương quan khơng cao Kết giá trị VIF trung bình mơ hình 1.68 F Robust BEP Coef LNTSBQ 0031869 0085736 0.37 0.714 -.0145936 0209673 HN HDNH SVTSNH HEBIT _cons -.0327683 081457 0243567 4671548 -.0931145 0427275 0641635 0113891 1424299 2538804 -0.77 1.27 2.14 3.28 -0.37 0.451 0.218 0.044 0.003 0.717 -.1213797 -.05161 0007371 1717733 -.6196303 0558432 214524 0479763 7625363 4334012 sigma_u Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 03440052 sigma_e rho 0291456 5821329 (fraction of variance due to u_i) Nguồn: Kết tính tốn nhóm nghiên cứu từ phần mềm Stata Tương tự mơ hình với biến phụ thuộc ROE, nhóm nghiên cứu tiếp tục sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình FEM REM Kết ước lượng giá trị p-value Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) phù hợp Sử dụng lệnh xttest3 để kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi Kết kiểm định cho thấy mơ hình mắc khuyết tật phương sai sai số thay đổi Tiến hành khắc phục khuyết tật cách hiệu chỉnh mô hình, sử dụng tham số robust Sau hiệu chỉnh phương sai sai số thay đổi, kết mơ hình trình bày bảng Với mức ý nghĩa 5%, mơ hình hồi quy phù hợp Các biến Quy mơ vốn, Chính sách đầu tư, Chính sách huy động vốn, Hiệu suất sử dụng vốn, Năng lực quản lý chi phí giải thích 65,81% thay đổi hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Mơ hình hồi quy nhân Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 348 tố tác động đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam sau: ROE = 0.1129574 − 0.000407LNTSBQ − 0.1799677HT + 0.0976474HDNH + 0.0337794SVTSNH + 0.5333267ROS − 0.0121417HNVC + ԑ Hệ số tự tài trợ có tác động tiêu cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Điều hoàn toàn phù hợp với giả thuyết đặt Biến số vòng quay tài sản ngắn hạn có tác động tích cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu, kết hoàn toàn phù hợp với giả thuyết “Hiệu suất sử dụng vốn có tác động tích cực đến khả sinh lời vốn chủ sở hữu công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” Hệ số sinh lời hoạt động có ảnh hưởng tích cực đến hệ số sinh lời vốn chủ sở hữu, kết hoàn toàn phù hợp với thực tiễn quản lý chi phí giả thuyết đặt Biến Hệ số nợ vốn chủ sở hữu đại diện cho sách địn bẩy tài có tác động tiêu cực đến hệ số sinh lời vốn chủ (ROE), kết ủng hộ cho nghiên cứu “Ảnh hưởng Nợ đến khả sinh lời từ vốn chủ sở hữu công ty, tập đồn phi tài Pakistan” với kết “Nợ khả sinh lời vốn chủ sở hữu có mối quan hệ ngược chiều” (Hassan Jan Habib, Faisal Khan Dr Muhammad Imran Wazir, 2016) Tuy nhiên, kết ngược với nghiên cứu (Dwi Kartikasari1, Marisa Merianti2, 2016) với kết luận “Địn bẩy tài có ảnh hưởng tích cực với khả sinh lời doanh nghiệp sản xuất Indonesia” Biến thể quy mô vốn (LNTSBQ) biến thể sách đầu tư (HDNH) khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Bảng 5: Mơ hình hồi quy nhân tố tác động đến ROE Fixed-effects (within) regression Group variable: id R-sq: Number of obs Number of groups Obs per group: within = 0.6581 between = 0.2626 overall = 0.4459 F(6,22) corr(u_i, Xb) = -0.2765 (Std Err adjusted for 23 clusters in id) = = 207 23 = avg = max = = 9.0 93.43 = 0.0000 Prob > F Robust ROE Coef LNTSBQ -.0000407 0141811 -0.00 0.998 -.0294507 0293692 HT HDNH SVTSNH ROS HNVC _cons -.1799677 0976474 0337794 5333267 -.0121417 1129574 0487821 0757135 0152778 0876499 0020475 3839209 -3.69 1.29 2.21 6.08 -5.93 0.29 0.001 0.211 0.038 0.000 0.000 0.771 -.2811355 -.0593727 0020953 3515519 -.016388 -.6832458 -.0787998 2546675 0654636 7151015 -.0078955 9091607 sigma_u 05915454 sigma_e 04246409 65993155 rho Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) Nguồn: Kết tính tốn nhóm nghiên cứu từ phần mềm Stata Nghiên cứu rằng, hiệu suất sử dụng vốn cơng tác quản lý chi phí có ảnh hưởng tích cực đến khả sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 349 khoán Việt Nam.Tuy nhiên, thực tế, lực quản lý chi phí Cơng ty CP Dược phẩn Việt Nam cịn hạn chế Biểu đồ thể hệ số sinh lời hoạt động trước thuế lãi vay (HEBIT) hệ số sinh lời hoạt động (ROS) nhóm cơng ty theo thời gian từ năm 2018-2016 Theo đó, kể từ năm 2012 đến năm 2016, hệ số sinh lời hoạt động công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt nam có dấu hiệu giảm dần Các cơng ty cần xem xét có biện pháp quản lý chi phí phù hợp Biểu đồ 2: Thực trạng lực quản lý chi phí cơng ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam theo thời gian từ năm 2008-2016 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 11 21 31 41 51 61 71 81 91 0.5 -0.5 HEBIT ROS -1 -1.5 Nguồn: Thực dựa số liệu nhóm nghiên cứu thu thập xử lý Bên cạnh điểm tích cực làm gia tăng khả sinh lời vốn chủ sở hữu, nghiên cứu dựa lý thuyết thực nghiệm, tìm số điểm làm suy giảm khả sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Thứ hệ số tự tài trợ (HT) tăng làm giảm khả sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Kết phù hợp với lý thuyết nghiên cứu trước ảnh hưởng hệ số tự tài trợ đến khả sinh lời doanh nghiệp Thứ hai sách địn bẩy tài chính: Nghiên cứu rằng, không xét đến nguồn gốc hình thành vốn thuế thu nhập doanh nghiệp, nợ khơng có ảnh hưởng đến khả sinh lời từ vốn Tuy nhiên, xem xét đến hai yếu tố chi phí lãi vay thuế thu nhập doanh nghiệp Nợđã làm giảm khả sinh lời vốn chủsở hữu Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam.Từ cho thấy việc sử dụng địn bẩy tài chưa thực hiệu công ty này.Kết nghiên cứu ngược với nghiên cứu trước mối quan hệ địn bẩy tài khả sinh lời doanh nghiệp nghiên cứu“Tác động địn bẩy tài quy mơ doanh nghiệp đến khả sinh lời công ty Sản xuất niêm yết Indonesia” (Dwi Kartikasari1*, Marisa Merianti 2016) “ Địn bẩy tài có mối quan hệ tích cực khả sinh lời công ty sản xuất niêm yết Indonesia” Để tìm hiểu nguyên nhân dẫn đến kết này, nhóm nghiên cứu tổng hợp lãi suất cho vay trung dài hạn lãi suất cho vay ngắn hạnbình quân thị trường Việt Nam giai đoạn 2008-2016 Kết tổng hợp sau: Bảng 6: Bảng tổng hợp lãi suất cho vay ngắn hạn, trung dài hạn bình quân thị trường ngân hàng Việt Nam giai đoạn 2008-2016 Năm Lãi suất cho vay ngắn hạn Lãi suất cho vay trung, dài hạn Loại tiền VND VND 2008 10.8% - 11.5% 20 - 20.5% 2009 10% - 12% 11 - 12% 2010 10.5% - 18% 13 - 18% 2011 14.5% - 25% 17 - 19% 2012 11% - 15% 14.6 - 17.5% 2013 7% - 11.5% 11.5 - 13% 2014 7% - 9% 9-11% 2015 7% - 11.5% 10 - 10.3% 2016 6% - 8.5% 10.3 - 11% Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 350 Từ bảng tổng hợp lãi suất trên, xây dựng biểu đồ thể hệ số sinh lời trước thuế lãi vay Công ty CP Dược phẩm niêm yết thị trường ngân hàng Việt Nam theo thời gian từ năm 2008-2016 so với mặt lãi suất ngân hàng ngắn, trung dài hạn thời điểm Từ biểu đồ thấy, với diễn biến lãi suất vay ngắn hạn, trung dài hạn giai đoạn 2008-2016, hệ số sinh lời từ vốn kinh doanh Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam có nhiều thời điểm không đủ đáp ứng chi trả lãi vay Điều cho thấy, hiệu hoạt động kinh doanh nhiều Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam hạn chế, tỷ suất sinh lời nhiều thời điểm không cao (thấp mặt lãi suất vay) Mặc dù giai đoạn 2008-2013, mặt lãi suất cho vay cao biến động lớn gây bất lợi cho kết kinh doanh công ty, nhiên, giai đoạn 2014-2016, mặt lãi suất cho vay hạ nhiệt có dấu hiệu cân cịn tồn nhiều cơng ty có mức sinh lời thấp mặt lãi suất huy động vốn Như vậy, việc sử dụng địn bẩy tài phần lớn Công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam chưa thực phù hợp, đặc biệt công ty tập trung huy động từ nợ dài hạn Các công ty cần cân nhắc, điều chỉnh lại sách huy động vốn cho hợp lý Biểu đồ 3: Hệ số sinh lời trước thuế lãi vay công ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008-2016 lãi suất bình quân thị trường 0.5 0.4 0.3 BEP 0.1 Lãi suất cho vay 105 118 131 144 157 170 183 196 0.2 14 27 40 53 66 79 92 trung dài hạn Lãi suất cho vay ngắn hạn -0.1 -0.2 -0.3 Nguồn: Nhóm nghiên cứu tổng hợp Ngồi ra, kết nghiên cứu cịn rằng: “Quy mơ vốn sách đầu tư không ảnh hưởng đến khả sinh lời từ vốn công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” Một số khuyến nghị từ kết nghiên cứu Căn vào kết thực nghiệm, nghiên cứu đưa số khuyến nghị, nhằm hỗ trợ Công ty CP Dược phẩm gia tăng khả sinh lời từ vốn kì kinh doanh tới sau: Thứ nhất: Kiểm soát chặt chẽ chi phí Đối với cơng ty thương mại, phân phối thuốc: Tìm kiếm địa điểm phân phối dược phẩm uy tín, giá chất lượng tốt, nắm bắt biến động giá thị trường, có quan hệ tốt với nhà phân phối để hưởng giá vốn hợp lý, đồng thời đánh giá mức độ ảnh hưởng tín dụng thương mai đến giá thành sản phẩm, nhằm có sách sử dụng tín dụng thương mại cách hợp lý, khơng làm tăng giá vốn Tiết kiệm chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp phần chi phí bỏ khơng mang lại lợi ích cụ thể cho doanh nghiệp sở không làm ảnh hưởng đến hoạt động tiêu thụ sản phẩm doanh nghiệp Có sách sử dụng nhân hợp lý, tiết kiệm, hiệu quả: Áp dụng biện pháp giảm thiểu chi phí nhân như: Cắt giảm nhân viên nhân có suất, hiệu làm việc tinh thần làm việc Cân đối mức lương thưởng phù hợp (Cắt giảm lương, thưởng với phận khơng hồn thành tiêu đề dựa sở đảm bảo quyền lợi người lao động), chủ động tăng thêm công việc hiệu suất làm việc Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 351 nhân viên công ty.Tuy nhiên, phương pháp liên quan đến nhân này, Công ty CP Dược phẩm cần lưu ý phương pháp sau mà cơng ty xem xét áp dụng để tránh gây hậu cân đối nguồn nhân lực ảnh hưởng đến tinh phần làm việc nhân cịn lại cơng ty Đối với công ty chuyên sản xuất, bào chế: Kiểm soát định mức nguyên vật liệu sản xuất loại thành phẩm Có thể thấy, chi phí nguyên vật liệu trực tiếp chiếm tỷ trọng lớn đến cấu thành nên nguyên giá sản phẩm thuốc Từ cho thấy việc quản lý định mức sản xuất nguyên vật liệu (NVL) thành phẩm quan trọng Các cơng ty cần có kế hoạch sử dụng nguyên vật liệu hợp lý, tránh lãng phí cách: Đối với loại thuốc sản xuất nhiều lần, dựa vào bảng định mức nguyên vật liệu trực tiếp để theo dõi định mức nguyên vật liệu tỷ lệ hao hụt, thành phẩm hỏng trình sản xuất Trên sở đó, có phát kịp thời sử dụng lãng phí nguyên vật liệu lần sản xuất Đối với loại thuốc lần đầu sản xuất, cần sản xuất thử mẫu dựa nguyên vật liệu để xác định định mức nguyên vật liệu cho loại thuốc đó, đồng thời kiểm định thời gian lưu trữ, điều kiện bảo quản để có định sản xuất phù hợp, tránh sản xuất vượt mức tiêu thụ thời gian bảo quản, gây ứ đọng vốn, hỏng, mát thành phẩm Đối với dược phẩm lần đầu thị trường, công ty nên sản xuất với khối lượng vừa đủ để mắt kiểm nghiệm Chỉ sản xuất khối lượng lớn theo đơn đặt hàng nhà thuốc trung tâm y tế, tránh tình trạng khó tiêu thụ chưa tiếp cận thị trường Có sách phù hợp quy trình sản xuất để tối thiểu hóa chi phí.Các cơng ty cần rà sốt lại tất loại chi phí sản xuất cơng ty đánh giá cách xác Đối với công đoạn sản xuất không thuộc đặc thù cơng ty, chi phí đặt gia cơng sản xuất cố định ví dụ chi phí sản xuất bao bì cấp thuốc (vỏ nang thuốc), bao bì thứ cấp thuốc cơng ty đặt gia cơng cơng ty chun mơn hóa có uy tín cao để cắt giảm cơng đoạt sản xuất phi thức, giảm thời gian sản xuất chi phí bảo quản, hao hụt ngun vật liệu khó kiểm sốt q trình sản xuất Từ đó, tập trung chun mơn bào chế, sản xuất dược liệu thuốc nhằm nâng cao hiệu sản xuất chuyên môn, tiết kiệm chi phí, thời gian, nhân lực, tận dụng điểm mạnh lợi cạnh tranh công ty khác góp phần giảm thiểu siết chặt chi phí q trình sản xuất Tuy nhiên, định đặt gia cơng công ty chuyên sản xuất, bào chế thuốc phải đảm bảo nguyên tắc sau: Thứ tính tốn xác chi phí tiết kiệm để thuê dự án so với tự sản xuất, thứ hai điều hịa lợi ích cơng ty đối tác nhận gia cơng tránh tình trạng làm thị phần sản xuất công ty rủi ro bí sản xuất Ở nguyên tắc này, công ty phải cân nhắc kĩ hoạt động nên đặt gia cơng bên ngồi, hoạt động nên tự sản xuất sao? Thứ ba đảm bảo chun mơn uy tín bên nhận gia cơng để đảm bảo hồn thành tốt dự án kéo dài hợp tác tương lai Thường xuyên kiểm tra, kiểm định máy móc, dây chuyền sản xuất để phát kịp thời dây chuyền máy móc có hiệu hư hỏng, giảm hiệu suất sản xuất thuốc, tiêu hao nhiều nguyên vật liệu, tỷ lệ sản phẩm lỗi cao để từ có biện pháp khắc phục kịp thời, hạn chế lãng phí quy trình sản xuất Thứ hai: Nâng cao hiệu suất sử dụng vốn Điều chỉnh sách quản lý hàng tồn kho: Các công ty cần xây dựng mức dự trữ loại nguyên vật liệu, hàng hoá, thường xuyên phân tích để đánh giá mức dự trữ phù hợp với hoạt động công ty Việc dự trữ lớn gây tốn chi phí, ứ đọng vốn cịn dự trữ q làm gián đoạn hoạt động công ty kéo theo nhiều hậu khác Duy trì mức tồn kho mức giúp công ty Dược phẩm niêm yết không bị gián đoạn việc tiến hành sản xuất đồng thời sử dụng tiết kiệm vốn lưu động Cụ thể sau: Thực kiểm tra, đánh giá chất lượng nguyên vật liệu hàng hóa trước – sau nhập kho – xuất kho Kiểm tra kho bãi thường xuyên, thực bảo quản tốt hàng tồn kho, tránh hư hỏng mát, giảm chất lượng Đặc biệt mặt hàng thuốc, dược liệu cần điều kiện bảo quản đặc biệt Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 352 Cần xem xét lại khoản trích lập dự phịng giảm giá hàng tồn kho cho loại hàng tồn kho công ty hợp lý chưa, nhằm đảm bảo giá trị tài sản cơng ty mình: + Với đặc điểm công ty phân phối Dược phẩm có nhiều loại sản phẩm thuốc khác nhau, thế, lượng hàng tồn kho lớn, khơng có kế hoạch hàng tồn kho cho phù hợp, việc xây dựng định mức tồn kho cho loại sản phẩm mà công ty sản xuất khơng thể cần địi hỏi lượng vốn lớn mà chưa thực cần thiết Do vậy, cơng ty cần có tổng hợp, đánh giá nhu cầu thị hiếu thị trường cấu, loại sản phẩm, đặc biệt loại thuốc có khả tiêu thụ thời điểm hay loại thuốc chuyên biệt đặc trị để từ đó, xây dựng danh mục hàng tồn kho loại thuốc, loại bệnh điều trị theo nhu cầu thị trường, lấy làm để xây dựng định mức hàng tồn kho cho phù hợp với nhu cầu tiêu thụ sản phẩm đảm bảo tiết kiệm vốn, tránh tượng để tồn kho nhiều gây lãng phí vốn + Đối với nguyên vật liệu sản xuất tồn kho, công ty Dược phẩm cần xây dựng định mức tồn kho cụ thể dựa như: Dự báo nhu cầu thị trường tiêu thụ sản phẩm, kiểm sốt hàng tồn kho có, lên kế hoạch thời gian đặt hàng để nguyên liệu đến công ty, để từ phận kế hoạch lên kế hoạch xây dựng định mức nguyên liệu tồn kho tối thiểu phù hợp, đáp ứng nhu cầu sản xuất nhà máy Tuy nhiên công tác lập kế hoạch cần lưu ý việc mua nguyên vật liệu tránh dồn vào thời điểm tháng để tránh tồn kho mức cần thiết đầu tháng, quý…mà nên xếp lịch mua nguyên liệu dàn kỳ để khơng gây khó khăn cho phận tài Đẩy nhanh tốc độ luân chuyển khoản phải thu: Các cơng ty Dược phẩm cần áp dụng sách bán chịu cho đại lý, chi nhánh riêng biệt phụ thuộc vào thời gian nợ tiền hàng số dư nợ khứ chi nhánh Các chi nhánh áp dụng sách bán chịu nhánh có doanh thu tiêu thụ tốt, kỳ nợ tiền ngắn, toán đầy đủ kỳ trước Ngồi ra, cơng ty nên áp dụng sách khuyến khích tốn chi nhánh cách linh hoạt, thay đổi tùy thuộc vào thời điểm năm Tuy nhiên, công ty quản lý tốt khoản phải thu giảm khoản phải thu xuống nhỏ tốt, tránh để bị chiếm dụng vốn cách áp dụng sách thưởng tốn chi nhánh sau: Số tiền thưởng = Doanh số tháng x Hệ số thưởng Bảng Hệ số thưởng toán đại lý công ty Điều kiện Hệ số thưởng áp dụng Dư nợ cuối tháng = 8,0% Số tiền toán ≥ 70% tổng nợ 6,8% 50% tổng nợ ≤ Số tiền toán ≤ 70% tổng nợ 5,6% 30% tổng nợ ≤ Số tiền toán ≤ 50% tổng nợ 3,2% Số tiền toán ≤ 30% tổng nợ 0% (Trong đó: Tổng nợ = Số dư nợ đầu tháng + Số nợ phát sinh tháng) Với giải pháp Cơng ty Dược phẩm tiết kiệm chi phí vay vốn nhiều, đồng thời bảo toàn nguồn vốn, hạn chế rủi ro vốn Ngoài ra, việc áp dụng chiết khấu toán cách linh hoạt song song với biện pháp khuyến khích tốn khác cách tốt để sớm thu hồi nợ Trong trường hợp khách hàng nợ q hạn, cơng ty cần tìm hiểu tình hình, nguyên nhân chủ quan, khách quan để Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 353 phân loại tìm biện pháp xử lý phù hợp như: áp dụng phạt vi phạm, gia hạn nợ, thỏa thuận xử lý nợ yêu cầu trọng tài kinh tế, án kinh tế can thiệp theo giao ước hợp đồng Thứ ba: Điều chỉnh sách huy động vốn hợp lý Một số đề xuất từ sách huy động vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam như: Tối đa hóa mức chiếm dụng vốn ngắn hạn cách hợp lý giới hạn khoản nộp Ngân sách nhà nước khoản phải trả người lao động Đây khoản vốn ngắn hạn mà cơng ty chiếm dụng mà khơng phí sử dụng vốn, nhiên bị giới hạn thời gian sử dụng Thường xun kiểm tra, tính tốn, so sánh khả sinh lời cơng ty với lãi suất vay ngân hàng để có định sử dụng nợ cho phù hợp Đặc biệt, công ty sử dụng nợ vay lớn cần ý điều kiện mặt lãi suất vay thời điểm tại, công ty cần cân nhắc nên trì tỷ trọng nợ vay ngắn hạn nợ vay dài hạn cho hợp lý để tối thiểu chi phí sử dụng vốn Những cơng ty sử dụng nhiều nợ vay dài hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn cần xem xét lại trả trước phần nợ dài hạn tăng cường huy động nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn Duy trì hệ số tài trợ thường xuyên điểm luôn lớn gần để giảm thiểu chi phí sử dụng vốn tăng sử dụng nhiều nợ dài hạn để đầu tư tài sản ngắn hạn Đối với cơng ty có mức sinh lời thấp lãi suất vay mà tình trạng kéo dài cơng ty cần thay đổi sách huy động vốn theo chiều hướng tập trung huy động vốn kinh doanh từ vốn chủ sở hữu lợi nhuận giữ lại giảm nợ vay xuống thấp để giảm thiểu rủi ro vỡ nợ khả tốn lãi vay KẾT LUẬN: Qua q trình thực đề tài, nhóm nghiên cứu nhân tố tác động tích cực tiêu cực đến khả sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Cũng sâu vào nghiên cứu, nhóm điểm khác biệt hiệu hoạt động kinh doanh công ty hoạt động lĩnh vực so với lý thuyết thực nghiệm trước Qua cho thấy, Cơng ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam có đặc thù kinh doanh riêng biệt Từ đó, điểm tích cực điểm chưa hiệu trình hoạt động công ty lĩnh vực Bài nghiên cứu thực dựa số liệu thực tế mà nhóm nghiên cứu thu thập Báo cáo tài kiểm tốn 23 công ty CP Dược phẩm niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam lấy trực tiếp từ webside thức công ty kết hợp với báo cáo công khai Vietstock Financial Tuy nhiên, mẫu số liệu nghiên cứu mặt hạn chế mặt không gian (các công ty) thời gian (số năm quan sát) Nguyên nhân công ty cổ phần Dược phẩm lại thành lập vài năm trở lại không đồng cho liệu nghiên cứu Do đó, làm cho nghiên cứu chưa toàn diện phổ quát ngành Dược phẩm Việt Nam Bài nghiên cứu cịn mở rộng sâu nghiên cứu ảnh hưởng số nhân tố khác đến khả sinh lời từ vốn Công ty CP Dược phẩm Việt Nam số định hướng sau: + Ngoài nhân tố phân tích, nhóm nghiên cứu tiếp tục sâu xem xét tác động quản trị vốn tiền nhằm nâng cao hiệu suất sử dụng vốn, từ nâng cao khả sinh lời công ty Cổ phần Dược phẩm niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam + Nhóm tiếp tục nghiên cứu tác động nhân tố bên ngồi như: sách Nhà nước, biến động tỷ giá hối đoái, thay đổi mặt lãi suất, sách Thuế,…đến khả sinh lời cơng ty Cổ phần Dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam + Trên cở sở thực trạng tác động nhân tố đến khả sinh lời công ty Cổ phần Dược phẩm niêm yết, nhóm tiếp tục đưa dự báo khả sinh lời công ty CP Dược Phẩm niêm yết Việt Nam tương lai Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 354 Để hồn thành đề tài nghiên cứu này, nhóm nhận hướng dẫn, giúp đỡ tận tình TS Cù Thu Thủy- Học Viện Tài Chính TS Nguyễn Thị Thanh - Học Viện Tài Chính kĩ thuật nghiên cứu kiến thức xây dựng, thực đề tài Nhóm nghiên cứu xin gửi lời cảm ơn trân trọng tới giáo viên hướng dẫn tạo điều kiện tốt cho nhóm thực hồn thiện đề tài này! Nhóm nghiên cứu mong nhận đóng góp từ nhà Khoa học, Chuyên gia, Thầy cô bạn đề tàinày, để nhóm hồn thiện đề tài Xin trân trọng cảm ơn! TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] TS Nguyễn Thị Thanh ( Học viện Tài chính)- Ths Phạm Thị Thùy Vân ( Khoa Kế toán trường ĐH Kinh tế Kĩ thuật Công nghiệp), "Những giải pháp khắc phục vận dụng tiêu phản ánh hiệu suất sử dụng vốn khả sinh lời công ty Dược phẩm niêm yết"., 2016 [2] Nguyễn Thị Lệ Hằng, "Hồn thiện phân tích khả sinh lợi donah nghiệp kinh doanh du lịch địa bàn tỉnh Bình Định"., 2017 [3] Dwi Kartikasari, Marisa Merianti, "The Effect of Leverage and Firm Size to Profitability of Public Manufacturing Companies in Indonesia"., 2016 [4] Shin & Soenen, “The effective management of working capital affects the profitability of the business”., 1998 [5] Bashir, “Factors affecting the profitability of banks”., 2003 [6] Berger, “There is a positive relationship between owner's equity and profitability”., 1995 [7] HirinduKawshala & KushaniPanditharathna, “The scale has a positive influence on the profitability of the banking system”., 2016 [8] Athanasoglou and partner, “"There is no relationship between capital size and profitability of firms”., 2005 [9] Shyam-Sunder & Myers , “Pecking order theory”., 1999 [10] Hassan Jan Habib*, Faisal Khan** and Dr Muhammad Imran Wazir, Impact of debt on profitability of firm; Evidence from Non- financial sector of Pakistan., 2016 [11] Franco Modiglisani and Merton H Miller, ""The cost of capital, Corporation Finance and the Theory of Investment," in American Economic Review, 1958, pp 216- 297 [12] Asli & Huizinga, "Determinants of commercial bank interest margins and profitability : some international evidence" World, The World Region, 1999 [13] Ben Naceur, S., Goaied, M., "The determinants of commercial bank interest margin and profitability:evidence from Tunisia".: Frontiers in Finance and Economics (1), 2008 [14] Kyriaki Kosmidou, "The determinants of banks' profits in Greece during the period of EU financial integration".: Emerald Group Publishing Limited, 2008 [15] Bourke, "Concentration and other determinants of bank profitability in Europe, North Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 355 America and Australia".: Journal of Banking and Finance, 1989 [16] Amarjit Gill ( TUI University)- Nahum Biger (Academic Center Carmel, Israel and CNPC, France)- Neil Mathur, "' The Effect of Capital Structure on Pro tability: Evidence from the United State"," International Journal of Management, vol 28, Dec 2011 [17] Dr Ioannis Lazaridis ( Profressor) - MSc Dimitrios Tryfonidis ( PhD Candicate) in University of Macedonia* and Department of Accounting & Finance, "“The relationship between working capital management and profitability of," Journal of Financial Management and Analysis, vol 19, January- June 2006 [18] Adegoke Adeleke, "FDI- Growth nexus in Africa: Does Governance Matter?," Journal of Economic Development, vol 39, no 1, pp 111- 135, 2014 [19] Brumbaugh, "Reserve effects and natural variation in coral reef communities".: Ecol, Appl 2008 [20] "Báo cáo tài năm 2008- 2016 cơng ty CP Dược phẩm niêm yết Việt Nam," [21] PGS TS Nguyễn Trọng Cơ, PGS.TS Nghiêm Thị Thà, "Giáo trình phân tích tài doanh nghiệp" NXB TÀI CHÍNH Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 356 KỶ YẾU HỘI THI KHOA HỌC SINH VIÊN TOÀN QUỐC “OLYMPIC KINH TẾ LƯỢNG VÀ ỨNG DỤNG” NĂM 2018 – TẬP Chịu trách nhiệm xuất bản: Giám đốc - Tổng biên tập PHAN NGỌC CHÍNH Chịu trách nhiệm biên soạn: TS NGUYỄN THỊ THÚY QUỲNH TS CÙ THU THỦY THS NGUYỄN TUẦN NAM Biên tập: ĐÀO THỊ HIỀN Trình bày bìa: THS PHẠM VĂN HÀO In: 500 cuốn, khổ 21 x 29,5 Công ty cổ phần Thương Mại Dịch vụ tổng hợp Hà Vinh Địa chỉ: Số 8A – Ngõ 83/7 Đào Tấn – Ba Đình – Hà Nội Số ĐKKHXB: 2444-2018/CXBIPH/4-55/TC Số QĐXB: 118/QĐ-NXBTC ngày 23 tháng 07 năm 2018 Mã ISBN: 978-604-79-1867-6 In xong nộp lưu chiểu quý năm 2018 Olympic Kinh tế lượng ứng dụng năm 2018 357