VI MO VA TH TRNG CHNG KH0AN 2 0 1 5

BÁO CÁO VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KH0ÁN 2015 Báo cáoF Vĩ mô TTCK năm 2015 KINH TẾ VĨ MƠ NĂM 2015  Chúng tơi dự báo kinh tế Việt Nam năm 2015 tiếp tục đạt mức tăng trưởng cao hơn, khoảng 6%-6,2% Lạm phát năm 2015 giữ mức thấp, 5% - 6%, tăng trưởng tín dụng mức vừa phải (13% - 15%), mặt Lãi suất tỷ giá ổn định  Các hiệp định FTA có ảnh hưởng tích cực đến kinh tế Việt Nam, đồng thời xu hướng giá hàng hóa giảm theo giá dầu có lợi cho phục hồi nhiều ngành sản xuất Thâm hụt ngân sách bù đắp phục hồi khu vực kinh tế nước, thêm vào định hạng tín nhiệm Việt Nam tăng tạo điều kiện cho việc phát hành trái phiếu Quốc tế CƠ HỘI CỦA TTCK VIỆT NAM NĂM 2015  Năm 2015 dự báo thiên Kịch Trung bình VNIndex đạt 600 điểm, thông tin hỗ trợ đủ mạnh VN-Index kỳ vọng đạt mức 650 kịch tích cực  Chúng tơi cho TTCK tích cực tháng đầu năm 2015 Giai đoạn đầu năm thuận lợi chịu ảnh hưởng thông tin như: Thơng tư 36 có hiệu lực vào 1/2/2015, Hoạt động mua bán, phát hành thêm ETF vào đầu năm Các doanh nghiệp niêm yết công bố KQKD năm 2014 họp ĐHCĐ, với trọng tâm rơi vào tháng tháng Kỳ họp quan trọng FED diễn vào tháng 4/2015 đưa thông điệp rõ khả tăng lãi suất cuối 2015  PHỊNG PHÂN TÍCH BSC BSC Trụ sở Tầng 10 – Tháp BIDV 35 Hàng Vôi – Hà nội Tel: 84 39352722 Fax: 84 22200669 Website: www.bsc.com.vn BSC Hồ Chí Minh Tầng – 146 Nguyễn Cơng Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: 84 8128885 Fax: 84 8128510 TTCK chịu thử thách lớn tháng cuối năm 2015 Xu hướng thị trường tháng cuối năm phụ thuộc nhiều vào liệu thơng tin, sách kỳ vọng có diễn khơng, xu hướng kinh tế trị giới thơng tin mở room cho NĐTNN, ký kết hiệp định song phương đa phương, tranh rõ rệt chuyển biến kinh tế vĩ mô NHỮNG RỦI RO CẦN LƯU Ý NĂM 2015  Rủi ro sách từ Thông Tư 36: TT36 đặt quy định liên quan trực tiếp đến sở hữu, đầu tư cổ phiếu có tác động lớn làm phân hóa dịng tiền TTCK  Nhiều doanh nghiệp lớn IPO lên niêm yết: Hiện tại, tính đến hết tháng 11/2014, có 115 doanh nghiệp cổ phần hóa (CPH) so với số 432 doanh nghiệp theo kế hoạch Chính phủ giai đoạn 2014 – 2015 Chúng cho thông tin tích cực dài hạn, nhiên tiến trình cổ phần hóa làm ảnh hưởng đến dịng tiền đầu tư vào TTCK niêm yết từ nửa cuối năm 2015 trở đi.1 LỜI TỰA : Kinh tế Việt Nam khép lại năm 2014 với nhiều chuyển biến tích cực Tăng trưởng GDP vượt kỳ vọng đạt 5,98% Lĩnh vực sản xuất tạo bứt phá, số PMI mức 50 liên tục 16 tháng, sản xuất công nghiệp tăng mạnh 7,6% Cầu nội địa hồi phục rõ nét tiêu dùng đầu tư tăng trở lại Lạm phát thấp 13 năm qua tăng 1,84% Tỷ giá lãi suất điều hành ổn định theo cam kết Ngân hàng Nhà nước, củng cố niềm tin người dân, nhà đầu tư & doanh nghiệp Xuất lần cán mốc 150 tỷ USD… Tuy nhiên, bên cạnh thành tựu đạt được, cịn vấn đề “dang dở” cần tiếp tục triển khai nỗ lực hoàn thành năm tới Nợ xấu chưa giải triệt để, hành lang pháp lý cho việc mua bán nợ chưa thể hình thành dù kỳ vọng nhiều từ đầu năm Trong đó, nợ cơng tiềm ẩn nhiều rủi ro từ phía nợ doanh nghiệp Nhà nước, dù danh nghĩa giới hạn an tồn Q trình tái cấu kinh tế nói chung hệ thống ngân hàng nói riêng nhiều việc cần làm để hướng tới chuyển đổi mơ hình kinh tế theo hướng hiệu hơn, bền vững … Cùng nhìn lại Báo cáo Vĩ mô TTCK 2014 BSC Chúng dự báo sát với tăng trưởng GDP, Tăng trưởng tín dụng, mặt lãi suất, diễn biến tỷ giá FDI Riêng tiêu Lạm phát giảm sâu so với mơ hình chúng tơi năm ngối Bảng tiêu kinh tế năm 2014 Chỉ tiêu Dự báo BSC 2014 2014 2013 GDP (yoy) 5,7 – 5,8% 5,98% 5,42% Lạm phát (yoy) 7% - 8% 1,84% 6,04% Chỉ số SXCN NA 7,6% 5,9% Tổng mức bán lẻ (đ/c giá) NA 6,3% 5,5% Tăng trưởng tín dụng (ytd) 12% - 14% 12,62% 12,5% LS huy động(trên 12 tháng) 7% - 8% 6,8% - 7,5% 7,5% - 8,5% LS cho vay (trung,dài hạn) 9% - 11% 9% - 11% 12% - 13% Tỷ giá (VND/USD) 21.246 - 21.456 21.246 (+1%) 21.036 FDI đăng ký (tỷ USD) 20 - 22 20,2 21,6 FDI giải ngân (tỷ USD) NA 12,4 11,5 Xuất (tỷ USD) NA 150 132 Nhập (tỷ USD) NA 148 131 A ĐÁNH GIÁ KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM VÀ THẾ GIỚI 2014 I KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM NĂM 2014 Tăng trưởng kinh tế tăng tốc lên mức 6% GDP năm 2014 tăng 5,98% so với năm 2013, vượt mục tiêu 5,8% Quốc hội dự báo nhiều tổ chức nước & quốc tế GDP phục hồi tích cực với tốc độ tăng dần qua quý Cụ thể năm 2014, GDP quý tăng 5,06%; quý tăng 5,34%; quý tăng 6,07%; quý tăng mạnh 6,96% Có chuyển biến đáng ý cấu tăng trưởng khu vực Công nghiệp & Xây dựng vươn lên vị trí thứ Trong mức tăng 5,98% tồn kinh tế, khu vực Cơng nghiệp Xây dựng tăng 7,14%, cao nhiều mức tăng 5,43% năm trước, đóng góp 2,75 điểm phần trăm vào mức tăng chung; khu vực Dịch vụ tăng 5,96%, đóng góp 2,62 điểm phần trăm; khu vực Nơng, lâm nghiệp Thủy sản tăng 3,49%, đóng góp 0,61 điểm phần trăm Đồ thị 1: Tăng trưởng GDP từ 2004 - 2015F 8.4 7.7 8.17 Đồ thị 2: Cơ cấu khu vực kinh tế 2014 8.48 18.12% 6.78 6.4 6.23 5.32 5.89 5.03 5.42 Nông, lâm nghiệp & thủy sản 5.98 43.38% Công nghiệp & xây dựng Dịch vụ 38.50% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F Nguồn: GSO, BSC Nguồn: GSO, BSC Riêng khu vực Công nghiệp Xây dựng, ngành công nghiệp chế biến, chế tạo có chuyển biến bật với mức tăng 8,45%, (năm 2012 tăng 5,80%; năm 2013 tăng 7,44%) Trong đó: chúng tơi lưu ý sản xuất nguyên vật liệu bản, sản phẩm điện tử, dệt v.v tăng trưởng mức 10% Ngành xây dựng có dấu hiệu phục hồi với mức tăng 7,07% (cao mức 5,87% năm 2013) Sản xuất nước cải thiện Chúng đánh giá hoạt động sản xuất nước phục hồi mạnh so với năm 2013 thông qua (1) PMI (2) Sản xuất Công nghiệp (3) tổng số vốn đăng ký vào kinh tế Chỉ số Nhà Quản trị Mua hàng (PMI) phản ánh khởi sắc lĩnh vực sản xuất nước, đạt số điểm 50 (mở rộng) 16 tháng liên tiếp Đáng lưu ý, xuất tháng PMI đạt mức cao 52 điểm (điều chưa xảy năm 2013), chí tháng 04/2014 đạt mức cao kỷ lục 53,1 điểm Về cuối năm, PMI tháng 12/2014 tiếp tục trì xu hướng tích cực đạt 52,7 điểm – cao tháng Trong thời gian tới, đánh giá lĩnh vực sản xuất tiếp tục hưởng lợi từ chi phí nhân cơng giá nguyên liệu đầu vào thấp bắt nguồn từ sụt giảm giá dầu toàn cầu Sản lượng kỳ vọng tiếp tục tăng tháng tới (chưa tính đến yếu tố mùa vụ Tết nguyên đán) Đồ thị 3: Chỉ số PMI Đồ thị 4: Chỉ số SXCN & Tổng mức bán lẻ 55 52.7 7.6 7.5 6.7 6.5 50 2012 2013 2014 5.2 5.5 5.4 6.3 5.7 5.6 6.2 5.2 4.9 45 5.8 5.9 5.3 4.9 4.5 5.1 4.5 40 Nguồn: Markit, HSBC Chỉ số SXCN Tổng mức bán lẻ (điều chỉnh giá) Nguồn: GSO, BSC Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng mạnh đạt 7,6%, cao nhiều mức tăng năm 2013 (5,9%) với xu hướng tăng tốc nhanh theo quý Nếu loại trừ 02 tháng tháng & tháng ảnh hưởng yếu tố thời vụ (nghỉ Tết) từ tháng 3, số IIP tăng bình quân 7,4% yoy cao so với bình quân năm trước Tình hình hoạt động doanh nghiệp có chuyển biến: Trong năm 2014, nước có 74,8 nghìn doanh nghiệp đăng ký thành lập với tổng vốn đăng ký đạt 432,2 nghìn tỷ đồng, giảm 2,7% số doanh nghiệp tăng 8,4% số vốn đăng ký so với năm trước (năm 2013 giảm 14,7%) Bên cạnh đó, có 22,8 nghìn lượt doanh nghiệp tăng vốn với tổng số vốn đăng ký tăng thêm 595,7 nghìn tỷ đồng Như vậy, tổng số vốn đăng ký đăng ký bổ sung thêm vào kinh tế năm 2014 1027,9 nghìn tỷ đồng Bên cạnh đó, nước có 67,8 nghìn doanh nghiệp khó khăn phải giải thể, đăng ký tạm ngừng hoạt động, giảm 3,2% so với năm trước (năm 2013 tăng 11,9%), số lượng doanh nghiệp giải thể phần lớn doanh nghiệp có quy mơ vốn 10 tỷ đồng Sức cầu nội địa phục hồi rõ rệt hơn: Sức cầu nội địa dù yếu tăng trưởng trở lại thể qua hai tiêu (1) Tổng mức bán lẻ HH DVTD, (2) Tổng vốn đầu tư toàn xã hội Tổng mức bán lẻ hàng hóa doanh thu dịch vụ tiêu dùng ước đạt 2.945,2 nghìn tỷ đồng, tăng 10,6% so với năm 2013 Mặc dù mức tăng tiêu dùng “danh nghĩa” năm thấp năm trước, nhiên loại trừ yếu tố giá (do lạm phát năm thấp) tăng 6,3% thực tế, cao hẳn mức tăng 5,5% năm 2013 Cơ cấu (%) Tăng so với kỳ năm trước (%) 2.945,2 100,0% 10,6% 299,7 10,2% 9,6% 2.547,7 86,5% 10,5% 97,8 3,3% 16,9% Tổng mức hàng hóa bán lẻ doanh thu dịch vụ tiêu dùng TỔNG SỐ Khu vực Nhà nước Khu vực Nhà nước Khu vực FDI Tổng vốn đầu tư toàn xã hội thực năm 2014 theo giá hành ước tính đạt 1.220,7 nghìn tỷ đồng, tăng 11,5% so với năm trước 31% GDP, tăng nhanh so với năm 2013 (8%), đặc biệt khu vực Nhà nước, phản ánh nhu cầu đầu tư tiếp tục cải thiện Cơ cấu (%) Tăng so với kỳ năm trước (%) TỔNG SỐ 1220,7 100,0 11,5 Khu vực Nhà nước 486,8 40,9 10,1 Khu vực Nhà nước 468,5 38,4 13,6 Khu vực FDI 265,4 21,7 10,5 Lạm phát thấp 13 năm kể từ năm 2001 tăng 1,84% so với kỳ Năm 2014, số giá tiêu dùng bình quân tháng tăng khoảng 0,15% CPI tăng mạnh quý quý thấp (âm) quý Chúng đánh giá CPI năm 2014 tăng thấp chủ yếu 03 nguyên nhân sau đây: o o o Nguồn cung lương thực, thực phẩm nước dồi nên số giá nhóm hàng ăn dịch vụ ăn (chiếm trọng 40%) tăng 2,61% năm, thấp nhiều so với kỳ năm trước Giá mặt hàng thiết yếu giới ổn định giá nhiên liệu đặc biệt dầu thô giảm mạnh dẫn đến giá xăng, dầu nước điều chỉnh giảm, tác động kéo giảm số giá nhiều nhóm hàng quan trọng điển “Nhà vật liệu xây dựng” “Giao thông” Mức giá điều chỉnh số nhóm hàng Nhà nước quản lý Giáo dục, Y tế thấp so với năm trước Trong năm 2014, 04 tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương thực điều chỉnh giá dịch vụ y tế theo Thông tư số 04/2012/TTLT-BYT-BTC, đồng thời năm cuối chu kỳ điều chỉnh giá dịch vụ giáo dục theo Nghị định số 49/2010/NĐ-CP Chỉ số giá nhóm Y tế nhóm Giáo dục năm 2014 tăng (lần lượt) 2,2% 8,96% thấp nhiều so với mức tăng năm trước Đồ thị 5: Lạm phát (%) 15 năm (2000 - 2014) 30% Đồ thị 6: Diễn biến CPI năm 2014 1% 8% 0% 4% -1% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.84% -5% CPI theo tháng (trái) Nguồn: GSO, BSC CPI theo năm (phải) Nguồn: GSO, BSC Đồ thị 7: Tăng/giảm nhóm hàng năm 2014 10 Đồ thị 8: Đóng góp nhóm hàng vào CPI 2014 Hàng ăn dịch vụ ăn uống 8.25 Giao thông 22% 3.77 3.27 3.14 2.61 2.48 May mặc 2.25 56.0% 1.86 Nhà ở, VLXD 26.0% 0.38 -2 -4 -6 Giáo dục May mặc mũ nón giầy dép Hàng Đồ Hàng Thiết Thuốc Văn hố uống ăn bị và dịch hoá dịch vụ dịch vụ đồ vụ y tế giải trí khác thuốc ăn dùng du uống gia lịch đình Bưu Nhà Giao vật thơng viễn -1.95 liệu -5.57 thông xây dựng Đồ dùng GĐ 7.0% Thuốc dịch vụ y tế -27.0% 12.0% Giáo dục 15.0% -8 -11.0% Khác Nguồn: GSO, BSC Nguồn: GSO, BSC Sự chuyển biến tích cực dịng vốn đầu tư nước ngồi Năm 2014 năm thành cơng Việt Nam việc thu hút đầu tư nước Cụ thể, tổng giá trị vốn FDI giải ngân năm 2014 đạt 12,4 tỷ USD, tăng 7,4% so với năm trước cao 2,9% so với kế hoạch Tổng vốn FDI đăng ký đầu tư vào Việt Nam ước tính đạt 20,23 tỷ USD 2014, dù 93,5% so với kỳ năm 2013 cao 19% so với kế hoạch (17 tỷ USD) Trong đó, FDI đăng ký cấp đạt 15,6 tỷ USD, tăng 9,6% so với kỳ 2013; FDI cấp bổ sung đạt 4,5 tỷ USD Đích đến dịng vốn FDI năm 2014 tập trung vào ngành sản xuất, nhiên đánh dấu dịch chuyển cấu lĩnh vực lại, tiêu biểu từ phân phối điện khí năm 2013 sang xây dựng kinh doanh bất động sản năm 2014 Một số dự án FDI tiêu biểu năm 2014: Tên dự án Quy mô Nhà đầu tư Dự án Tổ hợp công nghệ cao Samsung Thái Nguyên – GĐ2 tỷ USD Hàn Quốc Dự án Công ty TNHH điện tử Samsung CE Complex 1,4 tỷ USD Singapore Dự án Công ty TNHH Dewan International 1,25 tỷ USD Hồng Kông Dự án Công ty TNHH SamSung Display Bắc Ninh tỷ USD Hàn Quốc Đồ thị 9: Vốn FDI năm 2014 (tỷ USD) Đồ thị 10: Cơ cấu lĩnh vực đầu tư FDI (từ 1/1/2014 đến 15/12/2014) 25 21.6 21.5 2% 2% 20.2 1% CN chế biến,chế tạo 5% 18.6 20 2% KD bất động sản 14.7 15 13 11 10 11 12.4 11.5 10.5 Xây dựng 12% Dvụ lưu trú ăn uống 10 Y tế trợ giúp XH 2009 2010 2011 FDI đăng ký 2012 2013 71% 2014 Bán buôn,bán lẻ;sửa chữa FDI giải ngân Theo thứ tự, lĩnh vực công nghiệp chế biến, chế tạo thu hút 14,49 tỷ USD, chiếm 71,6% tổng vốn đăng ký; lĩnh vực kinh doanh bất động sản xếp thứ 2, thu hút 2,54 tỷ USD, chiếm 12,6%; Theo sau lĩnh vực xây dựng (1 tỷ USD, chiếm 5,2%) dịch vụ lưu trú (0,5 tỷ USD, chiếm 2,5%) Nguồn: GSO, BSC Nguồn: FIA, BSC Đồ thị 11: Quy mô vốn FDI theo đối tác (từ 1/1/2014 đến 15/12/2014) (tỷ USD) 7000 BritishVirginI slands, 2.6% 6000 5000 Khác, 16.5% Đài Loan, 5.8% 4000 3000 Hàn Quốc, 36.2% 2000 1000 Nhật Bản, 10.1% Vốn đăng ký Vốn bổ sung Tổng vốn đăng ký cấp bổ sung Singapore, 13.8% Hồng Kông, 14.8% Theo thứ tự, Hàn Quốc nước đầu tư nhiều vào Việt Nam năm 2014 với số vốn FDI 7,3 tỷ USD, tương đương 36,2% tổng Hơn 3/4 lượng vốn FDI năm 2014 đến từ nước châu Á Hàn Quốc, Hồng Kông, Singapore Nhật Bản Như vậy, top nhà lượng vốn FDI đăng ký Xếp sau nước Hồng Kông (3 tỷ USD, tương đương 14,8%), Singapore (2,8 tỷ USD, tương đương 13,8%), Nhật Bản (2 tỷ USD, tương đương 10,1%) Đài Loan (1,1 tỷ USD, tương đương 5,8%) đầu tư FDI năm có góp mặt thành viên Hồng Kông Trung Quốc rời khỏi danh sách trên, tụt hạng xuống vị trí thứ Nguồn: FIA, BSC Trên nửa câu chuyện xét đến định lượng, phần lại mở triển vọng tươi sáng dòng vốn tiếp tục hướng vào sản xuất, đặc biệt có động thái tập trung vốn tập đồn công nghệ cao Samsung, Microsoft, LG…, biến Việt Nam thành công xưởng chủ lực họ Luồng vốn lớn chủ yếu đến từ quốc gia có quan hệ tốt với Việt Nam (Hàn Quốc, Hồng Kông, Nhật Bản, Singapore…) Đây hội lớn chưa có Việt Nam việc tạo dựng động lực thúc đẩy phục hồi khu vực kinh tế nước Một thực tế rõ ràng sức cạnh tranh Việt Nam hạn chế sức hấp dẫn nước lân cận Myanmar, Campuchia, Malaysia, Philippines… mạnh mẽ Cải thiện môi trường đầu tư, tinh giản hệ thống thủ tục hành chính, nâng cao tính minh bạch, ổn định kinh tế vĩ mô, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực, sở hạ tầng… việc cần thúc đẩy thực Có vậy, Việt Nam thực hóa chuyển tương lai Xuất tăng mạnh nhờ vào khu vực FDI Tổng kim ngạch xuất hàng hóa đạt 150 tỷ USD, tăng 13,6% so với năm 2013 đồng thời vượt xa mục tiêu đề Trong đó, tổng kim ngạch nhập đạt 148 tỷ USD, tăng 12,1% so với năm 2013 Nhập hàng hóa khơng gia tăng chậm mà cịn kiểm sốt, tập trung vào nhóm hàng vật tư, nguyên liệu phục vụ sản xuất (chiếm 90% tỷ trọng) Nối dài chuỗi xuất siêu năm liên tiếp, đặc biệt với mức xuất siêu tương đối đáng kể tỷ USD so với năm trước (năm 2013 xuất siêu 863 triệu USD; năm 2012 xuất siêu 280 triệu USD) Không cải thiện đáng kể cán cân thương mại Việt Nam, tạo điều kiện để NHNN gia tăng dự trữ ngoại hối quốc gia (đạt khoảng 32 đến 35 tỷ USD) đồng thời hỗ trợ ổn định tỷ giá, kiềm chế lạm phát thông qua việc lành mạnh hóa cung cầu ngoại tệ nước gây 20 năm nhập siêu trước Đồ thị 12: Xuất nhập năm 2014 (tỷ USD) 160 148.0 150.0 120 60 114.4114.6 105.0 -2 96.0 100 80 131.3 132.2 140 84.0 -4 71.6 68.8 -6 56.5 -8 40 -10 20 -12 -14 2009 2010 2011 Nhập xuất 2012 Xuất 2013 2014 Net Trong năm gần đây, khối ngoại thường đẩy mạnh mua vào khoảng thời gian từ tháng đến tháng Điều tiếp tục diễn năm 2014 khối ngoại trì đà mua mạnh quý đầu năm (ngoại trừ tháng ảnh hưởng đợt cắt giảm QE3) Họ bắt đầu bán ròng kể từ tháng đến hết năm với quy mô giảm dần Đồ thị 38: Diễn biến giao dịch khối ĐTNN HSX Tỷ VND Tỷ VND 10,000 7,912 6,651 6,397 5,000 Đồ thị 39: Diễn biến giao dịch khối ĐTNN HNX 4,264 5,078 5,415 4,518 1,000 8,675 5,384 4,020 3,934 721 6,181 535 478 500 647 708 583 556 436 647 546 395 254 - - (5,000) (2,662) (4,139) (4,825) (3,328) (3,036) (4,061) (6,500) (105) (208) (6,103) (8,214) (9,514) (8,321) (10,000) (260) (151) (500) (4,883) (234) (407) (301) (603) (405) (740) (1,000) (998) (1,188) (1,500) (15,000) Mua ĐTNN Bán ĐTNN Chênh lệch Mua ĐTNN Bán ĐTNN Chênh lệch Nguồn: Bloomberg, BSC Nguồn: Bloomberg, BSC Dòng vốn ngoại tiếp tục đóng vai trị dẫn dắt định hướng thị trường năm 2014 Diễn biến thị trường ngược với hoạt động khối ngoại thời điểm tháng tháng Tại thời điểm này, dòng vốn nội chủ động dẫn dắt dòng tiền nhóm cổ phiếu dầu khí vào tạo đỉnh số, trước giảm trở lại trước sức ép bán mạnh khối ngoại Dòng vốn ngoại tiếp tục giữ vai trò quan trọng đến diễn biến thị trường năm 2014 Cổ phiếu tài ngân hàng khối ngoại mua vào, ngược lại họ bán cổ phiếu có chiến lược kinh doanh không rõ ràng Đồ thị 40: Top 10 cổ phiếu mua ròng ĐTNN 800 758 Đồ thị 41: Top 10 cổ phiếu bán ròng ĐTNN (200) 700 (249) (400) 600 545 466 500 (600) 436 431 399 400 395 393 391 (487) (800) 362 (1,000) (1,200) 300 (151) (149) (123) (121) (722) (939) (1,089) (1,400) 200 (1,600) 100 (1,800) - (1,717) (2,000) VCB HSG STB MWG SSI DRC KBC PPC CSM IJC Nguồn: Bloomberg, BSC HAG KDC DPM VIC HPG EIB PET DPR TRC CNG Nguồn: Bloomberg, BSC 32 Điều ngạc nhiên vốn ngoại đẩy mạnh mua vào cổ phiếu ngân hàng có KQKD khả quan VCB (758 tỷ), STB (466 tỷ), BID (251 tỷ) bán ngân hàng có KQKD không khả quan EIB (249 tỷ) Ngược lại khối ngoại bán mạnh Cơng ty có chiến lược kinh doanh chưa rõ ràng HAG (1.717 tỷ) thay đổi ngành nghề cốt lõi với trường hợp KDC (1.089 tỷ) Giá trị Giao Dịch Quỹ ETF Các quỹ ETF hoạt động tích cực mua rịng 2.633 tỷ, chiếm tỷ lệ cao 69% tổng giá trị mua rịng khối ngoại Tham gia thị trường có quỹ ETF gồm Vietnam Market Vector (VNM), DB x-trackers FTSE Vietnam (FTSE VN) iShare MSCI frontier 100 ETF (tỷ trọng đầu tư CK thị trường VN khoảng 3,4%) Quy mô quỹ ETF thời điểm 31/12 đạt khoảng 858 triệu USD Hoạt động giao dịch ETF ảnh hưởng mạnh đến thị trường quy mô quỹ tăng giảm nhanh chóng, ảnh hưởng kỳ rà sốt danh mục Các ETF trì xu hướng phát hành thêm mua ròng tháng đầu năm, bán giảm quy mô vào tháng cuối năm Đồ thị 42: Tổng TS chứng quỹ VNM 560.0 24.8 468.2 460.0 360.0 Đồ thị 43: Tổng TS chứng quỹ FTSE VN 30.0 410.0 25.0 360.0 20.0 310.0 15.0 260.0 10.0 210.0 5.0 160.0 20.0 16.8 13.4 372.6 286.6 14.1 11.8 12.1 369.2 15.0 14.0 13.0 12.0 10.4 11.0 292.5 10.0 253.6 9.0 8.0 260.0 198.5 193.2 7.0 6.0 160.0 2011 2012 Tổng Tài Sản 2013 2014 Chứng quỹ Nguồn: Bloomberg, BSC Ở thị trường Việt Nam, ETF thường huy động vốn tốt quý I, chiếm tỷ trọng lớn hoạt động mua vào khối ngoại Những năm gần hoạt động mua vào ETF đóng vai trò quan trọng đến xu hướng thị trường tháng đầu năm 5.0 2011 2012 Tổng Tài Sản 2013 2014 Chứng quỹ Nguồn: Bloomberg, BSC ETF VNM FTSE VN có mức tăng trưởng quy mơ chứng quỹ phát hành 24.8% tương đương mua ròng 1.526 tỷ 16,8% tương đương mua ròng 1.106 tỷ năm 2014 Đây năm liên tiếp ETFs có tăng trưởng quy mô chứng quỹ đồng nghĩa việc quỹ thu hút vốn nhà đầu tư Quy mô tổng tài sản tăng năm, vượt mức tăng quy mô chứng quỹ cho thấy mặt giá chứng quỹ ổn định chất lượng quỹ có cải thiện Tổng tài sản quy mô chứng quỹ tăng năm gần cho thấy ETFs hấp dẫn nhà đầu tư, nhiên mô quỹ tăng mạnh hạn chế thu hút dòng tiền khơng có 33 nhiều lựa chọn cổ phiếu thị trường Việt Nam nhiều cổ phiếu đạt tiêu chí mua vào hết room cho NĐT nước Do vậy, Quy định mở room cho nhà đầu tư nước ngồi thơng qua bước ngoặt quan trọng mở rộng hội đầu tư khối ngoại nói chung ETFs riêng vào thị trường Việt Nam Giá trị Giao Dịch Tự Doanh Khối tự doanh Cơng ty chứng khốn đẩy mạnh hoạt động trading bán rịng 251 tỷ, quy mơ mua bán khối tự doanh công ty chứng khoán đạt khoảng 21.281 tỷ, tăng 72% so với năm 2013, năm tăng trưởng quy mô giao dịch liên tiếp khối tự doanh Thị trường biến động tăng giảm mạnh, khoản tốt khiến nhu cầu giao dịch ngắn hạn gia tăng Dù vậy, hoạt động bán rịng chi phối cơng ty chứng khốn q trình cấu danh mục Khối bán rịng 7/12 tháng, có mức bán ròng năm 251 tỷ đồng Trong năm 2014, hoạt động đầu tư ngắn hạn khối tự doanh tập trung tháng 2, tháng 3, tháng 9, tháng 12, giảm mạnh quy mô từ tháng đến tháng Khối tự doanh đặc biệt đẩy mạnh giao dịch tháng 12 có tháng mua rịng mạnh năm với 350 tỷ Hoạt động mua ròng đẩy mạnh mặt giá giảm sâu nhằm đón đầu thị trường năm 2015 Đồ thị 44: Giao dịch tự doanh CTCK năm 2012-2014 Tỷ VND 4,000 3,170 3,000 2,430 2,428 2,265 1,968 2,000 1,255 1,299 1,203 811 1,000 661 2,652 963 Q I_2012 Q II_2012Q III_2012 -1,000 (797) Q Q I_2013 Q II_2013Q III_2013 Q Q I_2014 Q II_2014Q III_2014 Q IV_2012 IV_2013 IV_2014 (1,245) (1,060) (1,208) -2,000 (1,796) (1,731) (1,623) (2,452) (2,393) (2,552) (2,497) -3,000 (3,369) -4,000 Mua Bán Chênh lệch Nguồn: CafeF, BSC 34 III ĐÁNH GIÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TTCK NĂM 2014 Yếu tố Vĩ mô nhân tố ảnh hưởng Kinh tế vĩ mô tiếp tục ổn định có chuyển biến rõ nét có tác động tích cực lên thị trường Tuy nhiên yếu tố ảnh hưởng mạnh lên thị trường lại từ nhân tố bên kiện Biển Đông, FED cắt giảm dừng QE3, giá dầu giảm mạnh thông tin nước xử Bầu Kiên, Luật nhà sửa đổi Thông tư 36 Những yếu tố ảnh hưởng tác động đến thị trường nhóm thành nhóm gồm: Thơng tin vĩ mơ (CPI, PMI, GDP), thơng tin sách (Hạ lãi suất, Thơng tư 36, gói tín dụng ưu đãi 30 nghìn tỷ, Xét xử Bầu Kiên, Luật đất đai nhà sửa đổi) thông tin quốc tế (chủ yếu từ Hoa Kỳ cắt QE3 khả tăng lãi suất, giàn khoan HD981, Biến động giá dầu) Số liệu CPI Mức độ ảnh hưởng Yếu Số liệu PMI Trung bình Số liệu GDP Trung bình Nội dung Thơng tin Thơng tin vĩ mơ Hạ lãi suất Thơng tư 36 Thơng tin sách Thơng tin quốc tế Gói tín dụng 30 nghìn tỷ Xét xử vụ án lớn Mạnh Rất Mạnh Yếu Rất Mạnh Luật đất đai nhà sửa đổi Mạnh Cắt giảm QE3 Mạnh Biến động giá dầu Thông tin FED tăng lãi suất Giàn khoan HD981 Rất Mạnh Mạnh Rất Mạnh Nhìn chung, diễn biến thị trường phản ứng mạnh với thông tin Biển Đông, cắt giảm QE3, giá dầu giảm mạnh TT36, phản ứng trung bình/yếu với GDP, CPI, VAMC PMI Khối ngoại phản ứng mạnh với thông tin cắt giảm QE3 khả tăng lãi suất FED Thông tin kiện giàn khoan HD981 có sức ảnh hưởng lớn tháng đầu năm Nhóm cổ phiếu dầu khí lao dốc giá dầu giảm mạnh TT36 tâm điểm ảnh hưởng thị trường vào tháng cuối năm Yếu tố P/E P/E VN-Index HNX-Index 13,28 13,9, mức hấp dẫn so với nước khu vực P/E VN-Index tăng 5,3% HNX-Index giảm 7,9% so với P/E kỳ năm 2013 Mặt P/E VN-Index tăng lên chủ yếu mặt giá tăng thêm 8,2% 35 kết kinh doanh chưa có cải thiện rõ rệt chưa cập nhật KQKD quý IV Đồ thị 45: Diễn biến số P/E sàn Đồ thị 46: Chỉ số P/E Việt Nam so với nước khu vực 30 20.00 25 20 15 13.28 13.90 13.90 10 13.28 10.00 VNINDEX HNXINDEX Nguồn: Bloomberg, BSC Nguồn: Bloomberg, BSC Ngược lại, kết kinh doanh doanh nghiệp niêm yết HNXIndex có chuyển biến rõ rệt năm 2014, bất chấp số tăng 22,3%, P/E lại có mức giảm 7,9% P/E số hợp lý so với mặt P/E nước khu vực Hiện tại, VN-Index đứng vị trí rẻ thứ 5, giữ nguyên vị trí so với năm 2013, HNXIndex cải thiện vị trí từ thứ 10 lên thứ số 20 số chứng khoán nước khu vực P/E số mức thấp năm, hấp dẫn so khứ mối tương quan thu nhập, P/E VN-Index rẻ HNIndex rẻ thứ theo đơn vị tháng năm 2014 Mặt khác, khoảng cách đường giá đường P/E mức 76,3% so với mức 76,2% kỳ năm trước Nếu so với mức bình quân 67% từ 2008 đến nay, mức chênh lệch giá thu nhập mức 76,3% cho thấy mặt giá cổ phiếu hợp lý an toàn cho hoạt động đầu tư 36 Đồ thị 47: Tương quan VN-Index số P/E 250 495% 200 395% 150 295% 100 195% 50 95% - -5% 2/5/2009 2/5/2010 2/5/2011 2/5/2012 % Change 2/5/2013 VNIndex 2/5/2014 P/E Ảnh hưởng nhóm CP dầu khí lên VN-Index lớn Nhóm chiếm gần 24% Vốn hóa VN-Index, đặc biệt cổ phiếu GAS biến động mạnh bóp méo VN-Index từ thời điểm tháng đến tháng 11 Nếu loại bỏ GAS khỏi rổ VN-Index, diễn biến VN-Index HNX-Index tương đồng số chưa vượt đỉnh tháng 3/2014 700 640.75 650 600 587.0 550 500 517.05 486.8 450 VNIndex VNIndex-GAS IV TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG NĂM 2015 Các yếu tố tác động thị trường chứng khốn 1.1 Tác động tích cực Kinh tế vĩ mô ổn định, hầu hết tiêu đạt vượt so với kế hoạch, kinh tế vận động theo quỹ đạo tăng trưởng lực 37 đỡ quan trọng cho thị trường chứng khoán năm Kinh tế vĩ mô tiếp tục ổn định tăng trưởng tốt nhờ thực sách điều hành hướng, đồng nước thuận lợi mặt giá hàng hóa giới Cụ thể: GDP ước tính tăng vượt dự kiến đạt 5,98%, sản xuất công nghiệp tăng mạnh, lạm phát trì mức thấp, tỷ giá ổn định, dự trữ ngoại hối tăng, tổng mức bán lẻ cải thiện, đầu tư FDI giải ngân tăng mặt lãi suất tiếp tục giảm Năm 2014 đánh giá thành công xứng đáng năm “bản lề” để kéo kinh tế vào quỹ đạo tăng trưởng cao giai đoạn từ 2001-2007 Tuy nhiên tốc độ tăng trưởng năm phụ thuộc nhiều vào tốc độ tái cấu kinh tế, cấu Doanh nghiệp nhà nước giải nợ xấu GDP Chính phủ đặt mục tiêu 6,2% (dự báo đạt khoảng 6%-6,2%) sở quan trọng nhận định thị trường chứng khoán có tăng trưởng giao dịch sơi động năm 2015 Cùng với lãi suất trì mức thấp, giá dầu giảm mạnh 50% tác động tích cực lên kết kinh doanh nhiều cơng ty niêm yết, mở nhiều hội năm 2015 Giá dầu giảm kéo theo nhiều loại hàng hóa, nguyên liệu phụ liệu giới giảm Chi phí sản xuất giảm tạo điều kiện cho Doanh nghiệp cải thiện kết kinh doanh Quá trình làm hồi sinh nhiều ngành phục hồi chậm so với diễn biến thị trường Vận tải, tác động rõ rệt với ngành sử dụng sản phẩm có nguồn gốc từ dầu mỏ gas mang lại hôi cho thị trường Mặt giá thị trường có điều kiện đẩy lên năm 2015 Những giải pháp cho TTCK: Các giải pháp phát triển thị trường tiếp tục quan chức thực Trong số giải pháp thực thi, giải pháp tiêu biểu gồm có: o Chính sách hỗ trợ thị trường:(1) Quyết định số 51/2014/QĐ-TTg quy định DN cổ phần hóa sau 90 ngày phải đăng ký công ty đại chúng, trường hợp đáp ứng điều kiện niêm yết phải niêm yết Sở GDGD thời hạn năm Bên cạnh định quy định rõ việc thoái vốn mệnh giá Quyết định đẩy mạnh trình cổ phần hóa niêm yết góp phần tăng lượng hàng khoản cho thị trường (2) UBCK đẩy mạnh cấu CTCK nhằm lành mạnh hóa thị trường triển khai tiêu an tồn tài chính, đánh giá xếp loại dựa quy chế Camel; chấm dứt, đình chỉ, giải thể, hợp giảm 20 cơng ty chứng khốn (3) Triển khai giải pháp nâng TTCK Việt Nam từ thị trường biên lên thị trường theo bảng tiêu chí MSCI 38 o Trong số giải pháp quan chức năng, thông tin mở room cho nhà đầu tư nước mong chờ nhất, nút thắt thị trường việc thu hút thêm nhiều dịng vốn ngoại, giải phóng nguồn lực nước, hỗ trợ q trình cổ phần hóa Việc tăng room làm tăng lực cầu cân với áp lực niêm yết phát hành công ty sàn, giúp thị trường tăng trưởng ổn định Các sản phẩm phát triển sở hạ tầng thị trường chứng khoán: Triển khai sản phẩm ETF (E1VFVN30 niêm yết HSX mô số VN30, quỹ mô HNX30 niêm yết đầu năm tới); Đề án xây dựng phát triển TTCK phái sinh TTCP phê duyệt định 366 ngày 11/3/2014, BTC hoàn thiện dự Nghị định trình Chính phủ tháng 12, sở cho việc hình thành TT phái sinh dự kiến năm 2016 Nghiên cứu sản phẩm quỹ hưu trí tự nguyện, quỹ hưu trí bổ sung Dù vậy, giải pháp chưa đáp ứng mong mỏi NĐT nước nước Quy định thị trường trông đợi năm 2014 mở room cho nhà đầu tư nước ngồi, khơng thành thực cho dù quan chức nhắc nhiều lần gần năm gần Theo đại diện UBCKNN, quan đang trình Bộ tài việc nâng tỷ lệ sở hữu NĐTNN số ngành từ 49% lên 60% theo kế hoạch trình Chính phủ tháng 10/2015 Cùng với giải pháp triển khai, mở room cho khối ngoại kỳ vọng cú hích quan trọng cho TTCK năm 2015 Kỳ vọng gia nhập TPP hiệp định FTA: Những vòng đàm phán gần đây, nhận định lạc quan bên tham gia cho thấy hiệp định quan như: TPP, Hiệp định liên minh thuế quan, Hiệp định song phương VN – EU có nhiều khả sớm kết thúc năm 2015 Nền kinh tế Việt Nam tiếp tục hội nhập sâu rộng vào khu vực quốc tế Đây động lực phát triển không nhỏ cho quốc gia định hướng xuất Việt Nam, mở hội xuất cho nhiều ngành đẩy nhanh trình cải cách cấu kinh tế Ký kết hiệp định có ảnh hưởng tích cực đến tâm lý nhà đầu tư tin hỗ trợ tích cực cho thị trường chứng khoán 1.2 Những rủi ro tồn Ảnh hưởng giới: Nền kinh tế giới bay với động kinh tế Mỹ Sự phục hồi kinh tế Mỹ không làm tranh kinh tế giới sáng sủa với trì trệ kinh tế Châu Âu, Nhật Bản, giảm tốc khối BRIC, đứng đầu Trung Quốc o Fed nâng lãi suất năm 2015 gây xáo trộn dòng vốn quốc tế: Nền kinh tế Hoa Kỳ phát tín hiệu phục hồi tích cực Cụ thể, tốc độ tăng trưởng GDP đạt 4,5% quý liên tiếp gần (quý 2/2014 đạt 4,6%, quý 3/2014 đạt 5%) Bên cạnh đó, thị trường việc làm tiếp tục cải thiện trung bình số đơn xin trợ cấp thất nghiệp Mỹ năm 2014 xuống thấp 14 năm 308.500 đơn Tỷ lệ thất nghiệp liên tục giảm, 39 o mức 7,3% Chỉ số niềm tin tiêu dùng ghi nhận 2014 năm tăng điểm mạnh vòng năm qua (đạt đỉnh 43,1 vào tuần 15– 21/12/2014) Trước tín hiệu tích cực này, Fed đứng trước khả nâng lãi suất năm 2015, điều gây áp lực cho nhà đầu tư nước ngồi chuyển hướng dịng tiền đầu tư chi phí vốn bắt đầu tăng lên Các đầu tầu kinh tế khác EU, Nhật Bản, Trung Quốc trì trệ, ảnh hưởng tiềm tăng trưởng giới Khu vực đồng tiền chung Euro phải đối mặt với tình trạng tỷ lệ tăng trưởng thấp (sẽ đạt tối đa 1,1% năm 2015 - theo dự báo Ủy ban Châu Âu) kèm với lạm phát thấp, khoảng 0,5% Ba kinh tế chủ chốt khối (Đức, Pháp Ý) gần dậm chân chỗ khiến tình hình kinh tế chung khối chưa thể khởi sắc Tình hình khơng sáng sủa với Nhật Bản, sau thành cơng bước đầu với gói kích thích nới lỏng tiền tệ nguy khả rơi vào khủng hoảng nghiêm trọng xuất Nợ công tăng cao gấp 2,5 lần GDP, đồng yên giá 20% so đầu năm làm suy yếu cầu nội địa vấn đề sách Abenomics phải tiếp tục phải đương đầu năm 2015 Bức tranh kinh tế sáng sủa với Trung Quốc quốc gia giữ mức tăng trưởng khoảng 7,8% Dù mức giảm tốc so với giai đoạn tăng trưởng cao 2009 – 2011 Sự suy yếu khu vực kinh tế chủ chốt khác ảnh hưởng đến tăng trưởng giới, ảnh hưởng đến Kinh tế Việt Nam thị trường xuất chủ chốt nhiều năm qua Ngồi ra, biến động trị giới diễn biến phức tạp tiềm ẩn nguy khó lường Nga tiếp tục đối mặt với lệnh cấm vận từ Mỹ Phương Tây vấn đề Ukraine; bất ổn biển Đơng tiếp tục cịn tồn thiếu tơn trọng thiếu hợp tác từ Trung Quốc; quan hệ Mỹ quốc gia sản xuất vũ khí hạt nhân Iran Triều Tiên nhiều bất đồng,… kiện dang dở năm 2014 cho tiếp tục biến động năm 2015, ảnh hưởng đến tồn cục trị tiềm ẩn nguy khó lường với an ninh giới kinh tế giới năm 2015 Rủi ro sách từ Thơng Tư 36: TT36 đặt quy định liên quan trực tiếp đến sở hữu, đầu tư cổ phiếu có tác động lớn đến thị trường chứng khoán (TTCK), cụ thể sau: o Quy định tổng mức dư nợ cấp tín dụng ngân hàng để đầu tư kinh doanh cổ phiếu không vượt 5% vốn điều lệ 40 o o ngân hàng có tác động lớn đến hoạt động chung thị trường nhiều CTCK: Theo NHNN, tỷ lệ cho vay đầu tư chứng khoán mức thấp 5% Vốn điều lệ tồn hệ thống Nhưng theo nghiên cứu khơng đầy đủ chúng tơi định chế lớn chạm hạn mức tối đa Bên cạnh đó, nhiều cơng ty chứng khốn có mức margin tỷ lệ sử dụng đòn bẩy cao Với quy định TT36, đối tượng chịu ảnh hưởng tiêu cực CTCK vay vốn từ ngân hàng vốn điều lệ thấp, song lại hội cho CTCK có khả tài tốt, khơng bị lệ thuộc hoàn toàn vào dư nợ từ ngân hàng Quy định giảm trọng số rủi ro đầu tư chứng khoán từ 250% 150%: NHNN nhắm đến việc định hướng lại dịng tín dụng Một mặt hạn chế trước dịng vốn tín dụng chảy q mạnh vào hoạt động đầu tư chứng khốn có tính rủi ro cao với tỷ lệ quy định cứng 5% vốn điều lệ, mặt khác khuyến khích ngân hàng chưa sử dụng hết hạn mức Quá trình khiến hoạt động margin bị xáo trộn, khoản cổ phiếu có tỷ lệ margin cao thị trường chung bị biến động Quy định tín dụng cho đầu tư cổ phiếu khơng đảm bảo cổ phiếu tương đối quan trọng thu hẹp hoạt động margin: Quy định chủ yếu nhắm đến việc hạn chế hoạt động repo sở hữu chéo ngân hàng Tuy nhiên, hoạt động cho vay mua cổ phiếu margin thực chất yêu cầu phần đảm bảo giá trị cổ phiếu thị trường Do vậy, mặt hạch toán, cân đối sổ sách CTCK gặp trở ngại Như vậy, thấy, quy định TT36 có tác dụng nắn lại dịng tín dụng, giúp hạn chế dịng vốn tăng trưởng q nóng khiến TTCK tăng trưởng khơng giá trị thật Với việc lượng margin tỷ lệ đòn bẩy mức cao, đời thông tư 36 thông điệp mạnh mẽ việc đảm bảo an toàn vốn đầu tư – khiến thị trường phải hứng chịu phiên giảm điểm mạnh xếp lại dòng vốn đầu tư nhằm đảm bảo quy định tỷ lệ an toàn Sự đời TT36 khiến dòng tiền vào thị trường bị thu hẹp, gây khó khăn cho tiến trình đẩy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước năm tới Thơng tư 36 có hiệu lực từ 1/2/2015 có ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường chứng khốn Chính thế, Hiệp hội Kinh doanh Chứng khốn Việt Nam (VASB) có ý kiến việc xem xét lại lộ trình thực thơng tư 36 nhằm đảm bảo hài hịa thúc đẩy thị trường phát triển, tránh gây cú sốc cho thị trường 41 Nhiều doanh nghiệp lớn IPO lên niêm yết: Hiện tại, tính đến hết tháng 11/2014, có 115 doanh nghiệp cổ phần hóa (CPH) so với số 432 doanh nghiệp theo kế hoạch Chính phủ giai đoạn 2014 – 2015 Con số tăng mạnh so với số 99 doanh nghiệp CPH giai đoạn 2011-2013 cần phải đẩy mạnh hoàn tất kế hoạch CPH doanh nghiệp lại vào cuối năm 2015.Trong số doanh nghiệp phải CHP năm 2015, có nhiều "hàng khủng" tập đồn, tổng cơng ty cổ phần DNNN Tổng công ty Hàng hải Việt Nam, Tổng công ty Đường sắt hay Tổng công ty công nghiệp tàu thủy Cùng với đó, SCIC tiếp tục đẩy mạnh hoạt động thối vốn doanh nghiệp niêm yết sàn năm 2015 Đây hội để thu hút dịng tiền từ nhà đầu tư nước ngồi tổ chức cá nhân nước, nhiên với nút thắt room cho NĐTNN gây áp lực cung lớn thị trường chứng khoán, hiệu ứng pha lỗng dịng tiền đối ứng khơng sớm khai thông Dự báo biến động thị trường năm 2015 Kinh tế Việt Nam đánh giá năm thành công đạt hầu hết tiêu kinh tế xã hội, tăng trưởng cao dựa tảng kinh tế vĩ mô ổn định Kinh tế vĩ mô tiếp tục bệ đỡ mang lại kỳ vọng lạc quan cho thị trường năm 2015 Chúng thiên Kịch Trung bình VN-Index đạt 600 điểm, trường hợp thông tin hỗ trợ đủ mạnh VN-Index kỳ vọng đạt giữ mức 650 kịch tích cực Các kịch Thứ điểm số VN-Index Trên sở dự báo kinh tế vĩ mơ năm 2015, xem xét yếu tố dịng vốn nước với biến động kinh tế giới, dự báo kết doanh nghiệp, phương pháp phân tích biến động khảo sát PE từ 2006 đến 2014, ước lượng mơ hình hồi quy đa biến (phụ lục), phương pháp trọng số cổ phiếu lớn phương pháp phân tích kỹ thuật, xây dựng kịch thị trường sau: Nội dung   Kịch tích cực   Kinh tế vĩ mô chuyển biến tốt, tăng trưởng kinh tế đạt vượt kế hoạch Vốn FDI thu ngân sách trì tốt, phủ có biện pháp mạnh hỗ trợ kinh tế (đầu tư cơng cải cách sách); Đẩy mạnh cấu kinh tế, cổ phần hóa, cấu Doanh nghiệp nhà nước, cấu hệ thống ngân hàng, giải nợ xấu qua VAMC Tăng đầu tư công, mở rộng tín dụng hiệu Gia nhập TPP,ký FTA với EU, Hàn Quốc, hiệp định liên minh thuế quan, Asean năm 2015, cải cách môi trường đầu tư, hội nhập kinh tế sâu rộng hơn; Dòng vốn ngoại tham gia mạnh mẽ vào thị trường nhờ giải VN-Index cuối năm Khoảng 650 điểm 42    Kịch Trung bình     Kịch tiêu cực    pháp mở room ĐTNN, nâng câp thị trường TTCK bảng MSCI, thành lập quỹ quỹ hưu trí, quỹ hưu trí bổ sung Khơng có biến động q lớn địa trị cú sốc tài chính, hàng hóa, thương mại giới Kinh tế vĩ mô tiếp tục ổn định, đạt mục tiêu Quốc hội Chính phủ đặt ra; Vốn FDI tiếp tục tăng; cán cân XNK, ổn định, dự trữ ngoại hối tăng; Hội nhập kinh tế với giới Hiệp định Thương mại xuyên Thái Bình Dương (TPP), Hiệp định Thương mại tự VN – EU (VN-EU FTA) , Hiệp định Thương mại tự VN –Nga , Hiệp định đối tác toàn diện khu vực (RCEP) ký kết chậm kỳ vọng; Tiến độ tái cấu Hệ thống ngân hàng, giải nợ xấu, tăng trưởng tính dụng mức độ vừa phải; Dòng vốn ngoại động mức độ vừa phải, sách hỗ trợ ban hành với tiến độ chậm Nền kinh tế chững lại, đầu tư xã hội đầu tư FDI giảm sút, lãi suất tăng, nhập siêu tăng, lạm phát quay trở lại biến động bất lợi giới; Xử lý nợ xấu VAMC tái cấu ngân hàng diễn chậm, cấu kinh tế chậm chạp, hoạt động kinh Doanh doanh nghiệp khơng cải thiện; Khơng có giải pháp phát triển thị trường chứng khốn; sách tiếp tục hoãn ban hành, Thị trường bất động sản khơng cải thiện;Các hiệp định thương mại tự đình trệ Có biến động lớn bất lợi địa trị giới cú sốc tài chính, hàng hóa, thương mại giới Khoảng 600 điểm Khoảng 550 điểm Thứ hai diễn biến TTCK năm 2015 TTCK tích cực tháng đầu năm 2015 Trong bối cảnh khoản thấp, dòng tiền hạn chế bị ảnh hưởng TT36, dòng vốn ETF định xu hướng thị trường tháng Theo dõi trạng thái ETF gần đây, thấy bắt đầu thấy xuất tín hiệu tích cực cho thấy ETF bắt đầu giải ngân trở lại Ở giai đoạn này, yếu tố ảnh hưởng mạnh đến thị trường gồm: o o o o Thơng tư 36 có hiệu lực vào 1/2/2014, Hoạt động mua bán, phát hành thêm ETF vào đầu năm Các doanh nghiệp niêm yết công bố KQKD năm 2014 họp ĐHCĐ, với trọng tâm rơi vào tháng tháng Kỳ họp quan trọng FED diễn vào tháng 4/2015 đưa thông điệp rõ khả tăng lãi suất Dự báo thị trường tăng tốt đến tháng đầu năm Tùy theo định FED tăng hay giữ nguyên lãi suất tác động hoạt 43 mua bán khối ngoại thị trường định đến việc thị trường tăng hay giảm điểm quý II Tuy nhiên dự báo TTCK trì đà tăng quý II tháng đầu năm TTCK chịu thử thách lớn tháng cuối năm 2015 Xu hướng thị trường tháng cuối năm phụ thuộc nhiều vào liệu thơng tin, sách kỳ vọng có diễn khơng, xu hướng kinh tế trị giới thông tin mở room cho NĐTNN, ký kết hiệp định song phương đa phương, tranh rõ rệt chuyển biến kinh tế vĩ mơ định xu hướng cịn lại năm Dự báo thị trường tháng cuối năm cập nhật chi tiết Báo cáo vĩ mô TTCK tháng năm 2015 Thứ ba nhóm cổ phiếu dẫn dắt TTCK năm 2015 Quy định cứng tỷ lệ cho vay đầu tư chứng khốn theo thơng tư 36, khiến dịng tiền cho hoạt động đầu tư chứng khốn khơng dồi năm vừa qua Giá dầu giảm mạnh làm cho hoạt động sản xuất kinh doanh có lợi phân hóa KQKD Doanh nghiệp ngày rõ rệt khiến cho hoạt động đầu tư có thiên hướng tập trung vào Doanh nghiệp có KQKD tốt Sức bật DN vừa nhỏ tốt giai đoạn đầu phục hồi năm 2014, nhiên thị trường phân hóa dòng tiền hạn chế khiến cho cổ phiếu không đánh giá cao năm 2015 Bên cạnh mặt giá cổ phiếu nâng lên, khiến hoạt động đầu tư theo nhóm ngành, theo trào lưu với cổ phiếu nóng khơng đánh giá cao năm 2015 Chúng cho cổ phiếu có quy mơ từ vừa đến lớn có mức tăng trưởng tốt năm 2015 Ngay sau báo cáo Vĩ mô TTCK 2014, phát hành “Báo cáo Triển vọng ngành 2014”, tập trung đánh giá ngành kinh tế có nhiều triển vọng nhiều mã cổ phiếu đáng lưu ý cho năm 2015 44 Phụ lục: Ước lượng VN-Index mơ hình hồi quy đa biến Diễn biến thị trường chứng khốn năm 2014 phức tạp khó dự báo thị trường bị ảnh hưởng mạnh yếu tố tác động từ bên Nhằm đánh giá đầy đủ yếu tố ảnh hưởng đến điểm số dự báo thị trường năm 2015, ước lượng VN-Index mơ hình hồi quy đa biến Thơng qua việc ước lượng mơ hình hồi quy đa biến, chúng tơi tìm thấy tương quan VNIndex với biến kinh tế vĩ mô Trên sở nghiên cứu tác động từ yếu tố kinh tế vĩ mơ ngồi nước, mơ hình cũng cấp dự đoán VN-Index khoảng thời gian ngắn sau Kết cịn nhiều hạn chế giúp chúng tơi có thêm hướng tiếp cận đánh giá biến động thị trường chứng khốn Cơ sở liệu: Chúng tơi sử dụng mơ hình biến kinh tế vĩ mơ, bao gồm: o o o o o o o o o o Chỉ số sản lượng sản xuất công nghiệp Chỉ số CPI Doanh số bán lẻ Giá dầu giới Giá vàng giới Các kim ngạch xuất Kim ngạch nhập Lượng vốn đầu tư trực tiếp nước Các mức lãi suất Chỉ số CDS Việt Nam Thời gian nghiên cứu mơ hình: liệu kéo dài tối thiểu năm nhằm có đủ lượng liệu cần thiết để xây dựng mơ hình Xử lý liệu: Sau thu thập đủ số liệu, lọc số liệu, thực kiểm định yêu cầu cần thiết, đồng thời thực ước lượng mơ hình hồi quy đa biến Kết dự báo: Đối với chuỗi số liệu kéo dài tới 10/2014, kết ước lượng cung cấp xu hướng vận động tương đối số năm 2014 Các dự đoán khác cung cấp khả biến động VN-Index tháng đầu năm 2015, cụ thể sau: Forecast 2014M10 2014M11 2014M12 2015M01 2015M02 2015M03 2015M04 2015M05 2015M06 2014m11 2015m6 VN-Index 600.84 566.58 545.63 -5.70% -3.70% VNI_F 600.84 564.0044 562.4732 577.1197 575.9272 582.1534 621.1105 630.0403 624.9956 -6.13% -0.27% 2.60% -0.21% 1.08% 6.69% 1.44% -0.80% Theo mơ hình trên, chúng tơi dự đốn VN-Index có khả tăng nhẹ tháng đầu năm với mức điểm dự báo nằm khoảng từ 575 – 630 điểm 45 KHUYẾN CÁO SỬ DỤNG Bản báo cáo Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC), cung cấp thơng tin chung phân tích tình hình kinh tế vĩ mơ diễn biến thị trường chứng khốn Việt Nam Báo cáo khơng xây dựng để cung cấp theo yêu cầu tổ chức hay cá nhân riêng lẻ định mua bán, nắm giữ chứng khoán Nhà đầu tư nên sử dụng thông tin, phân tích, bình luận Bản báo cáo nguồn tham khảo trước đưa định đầu tư cho riêng Mọi thơng tin, nhận định dự báo quan điểm báo cáo dựa nguồn liệu đáng tin cậy Tuy nhiên Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BSC) không đảm bảo nguồn thơng tin hồn tồn xác không chịu trách nhiệm tính xác thơng tin đề cập đến báo cáo này, không chịu trách nhiệm thiệt hại việc sử dụng toàn hay phần nội dung báo cáo Mọi quan điểm nhận định đề cập báo cáo dựa cân nhắc cẩn trọng, công minh hợp lý Tuy nhiên quan điểm, nhận định thay đổi mà khơng cần báo trước Bản báo cáo có quyền tài sản Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư Phát triển Việt Nam (BSC) Mọi hành vi chép, sửa đổi, in ấn mà đồng ý BSC trái luật PHỊNG PHÂN TÍCH – CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN NHĐT&PTVN Bùi Ngun Khoa Trưởng nhóm Vĩ Mơ TTCK khoabn@bsc.com.vn Nguyễn Hồng Việt Trưởng nhóm Vĩ Mơ vietnh@bsc.com.vn Đỗ Nam Tùng tungdn@bsc.com.vn Vũ Thanh Phong phongvt@bsc.com.vn Nguyễn Quốc Trưởng truongnq@bsc.com.vn Lê Thị Hải Đường Trưởng phòng TVĐT Hội sở Tel: 0439352722 (155) Email: duonglh@bsc.com.vn Trần Thăng Long Trưởng Phòng Phân tích Tel: 0439352722 (118) longtt@bsc.com.vn THƠNG TIN LIÊN HỆ BSC Trụ sở Tầng 10, 11 – Tháp BIDV 35 Hàng Vơi – Hồn Kiếm – Hà Nội Tel: 84 39352722 Fax: 84 22200669 Website: www.bsc.com.vn Chi nhánh BSC Hồ Chí Minh Tầng – 146 Nguyễn Cơng Trứ Quận 1, Tp Hồ Chí Minh Tel: 84 8218885 Fax: 84 8218510 Bản quyền Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam (BSC.) Bất kỳ nội dung tài liệu không (i) chụp hay nhân hình thức hay phương thức (ii) cung cấp không chấp thuận Công ty Cổ phần Chứng khoán BIDV 46