Mã cổ phiếu: PPC Ngành Điện 07/10/2013 CÔNG TY CỔ PHẦN NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI (HSX: PPC) Họ tên Cao Thị Tĩnh Chuy ên viên phân tích Email: tinhct@fpts.com Điện thoại: (84) – 6290 8686 – Ext : 4385 Giá Giá mục tiêu Tăng/giảm Tỷ suất cổ tức 20.500 25.716 -5.216 7,3% -15% Bán 0% +15% Giảm Thêm Mua Ngắn hạn Ngắn hạn Trung hạn MUA Tóm tắt nội dung Diễn biến giá cổ phiếu PPC - CTCP Nhiệt điện Phả Lại sở hữu nhà máy nhiệt điện, tổng c ông suất khoảng 040 MW, sản lượng điện hàng năm đạt tỷ kWh, chiếm 6% sản lượng điện quốc gia - Nguyên vật liệu than, dầu chiếm 60% giá thành sản xuất điện tỷ lệ có xu hướng ngày tăng lên giá nguyên vật liệu điều chỉnh ngày tăng c hi phí khấu hao ngày giảm dần - Giá bán điện quy định theo công thức linh hoạt, điều c hỉnh t ăng Thông tin giao dịch 07/10/2013 Giá cao 52 tuần (đ/cp) 27.700 Giá thấp nhấp 52 tuần (đ/cp) 8.300 Số lượng CP niêm yết (CP) 326.235.000 KLGD bình quân tháng (CP/ngày) % sở hữu nước 1.382.532 13.17% tương ứng theo giá ngyên liệu đầu vào Giá bán điện cho EV N cấu thành từ hai phần chính: giá cố định (c hi phí khấu hao máy móc) giá biến đổi (bù đắp chi phí nguyên vật liệu) – chi phí điều chỉnh theo biến động giá đầu vào - Hoạt động đầu tư tài an tồn: PPC tập trung đầu tư vào hoạt động sản xuất ngành t rong sở hữu 25% CTCP Nhiệt điện Hải Phòng (mới mua thêm 15 triệu cổ phiếu Q3’13), Nhiệt điện Hải Phòng, thủy điện Bn Đơn… Lượng tiền nhàn rỗi cịn lại dùng để gửi ngân hàng ngắn dài hạn Vốn điều lệ (tỷ đồng) 3.262 Vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 6.522 - Doanh thu tăng đột biến t rong tháng đầu năm tình hình hạn hán Định giá 2011 2012 2013F 12 1.547 4.988 1.591 12.3 3.83 EPS P/E P/B 2.03 1.41 1.13 9.442 13.259 16.912 ROE 0.12% 14.2% 34,4% ROA 0.03% 4.23% 13,4% BV (đ/cp) Danh sách cổ đông Sở hữu Nhà nước Tỷ lệ 51% Sở hữu nước 13.17% Sở hữu khác 35.83% khiến sản lượng nhiệt điện huy động cao, nâng sản lượng tiêu thụ giá bán PPC tăng cao so với kỳ Trong tháng lại, doanh thu lợi nhuận giảm so với quý trước khu vực miền B ắc mùa mưa, nên huy động sản lượng thủy điện cao Khả hoàn thành kế hoạch sản lượng cao, doanh thu năm 2013 ước đạt 6,2 nghìn tỷ tăng 50% so với năm trước vượt kế hoạch năm - PPC có khoản vay ODA trị giá 26,9 tỷ JPY (tương đương 6,5 nghìn tỷ đồng) nên rủi ro biến động tỷ giá cao Xu hướng phá giá đồng JPY dự báo tiếp tục năm tới giúp làm tăng lãi từ chênh lệch tỷ giá doanh nghiệp Khuyến nghị: Hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định doanh thu tài kỳ vọng t ăng JPY dự báo tiếp tục giảm giá năm tới P/E 2013 ước tính 4,1 lần so với mức bình quân ngành 7,26 lần Chúng đưa khuyến nghị MUA với mã cổ phiếu ngắn hạn dài hạn mức giá thấp so với mức 25.716 V ND chúng tơi ước tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền www.fpts.com.vn Số liệu tổng hợp Các giả định Doanh thu (VNDm ) Tăng trưởng DT (%) LN (VNDm) Lãi cổ tức (%) EPS (VND) P/E (x) P/B (x) Biên LN ròng (%) ROE(%) ROA (%) Tổng nợ chịu lãi/Vốn CSH (%) Hệ số khả toán lãi vay (x) 2012A 4.130.558 2013E 6.203.610 2014F 6.262.692 2015F 6.588.352 2016F 6.917.770 2017F 7.263.658 2018F 7.626.841 10% 780.238 7,8% 50% 1.639.988 0,95% 1.238.068 5,20% 1.301.086 5,00% 1.343.091 5,00% 1.443.985 5,00% 1.524.969 1.547 13,25 1,56 4.988 3.756 3.947 4.074 4.381 4.627 12,22% 21,93% 13,2% 26,23% 34,66% 13,51% 19,57% 21,7% 10,10% 19,54% 20,8% 10,67% 19,21% 20,5% 11,22% 19,68% 21,0% 12,18% 19,79% 21,1% 12,91% 57,4% 50,7% 44,5% 40,3% 36,7% 32,8% 29,5% 4,78 11,13 10,96 12,61 14,25 16,93 19,66 TỔNG QUAN NGÀ NH Tốc độ tăng trưởng cao Sản lượng điện thương phẩm nước tăng bình quân 12,2%/năm giai đoạn 2007-2012 Trong tháng đầu năm 2013, sản lượng điện ước đạt 65,83 tỷ kWh, tăng 10,08% so với kỳ hoàn thành 56,3% kế hoạch năm Kế hoạch 117 tỷ kWh năm 2013 với mức tăng trưởng 11,5%/năm khả thi Tăng trưởng điện thương phẩm 2007-2013 (tỷ KWh) 140 16% 14% 12% 120 100 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80 60 40 20 2007 2008 2009 Sản lượng 2010 2011 2012 2013KH Tăng trưởng Tiềm tăng trưởng ngành ổn định Tiềm tăng trưởng ngành gắn liền với nhu cầu tiêu thụ điện tương lai, phụ thuộc chủ yếu vào tăng trưởng kinh tế nước Mặc dù giai đoạn suy thoái, kinh tế Việt Nam cịn có động lực phát triển nhờ điểm sáng sau: (1) Việc cắt giảm lãi suất NHNN thời gian gần giúp thúc đẩy tăng trưởng đầu tư khu vực tư nhân, (2) mức tăng cao đầu tư FDI vào Việt Nam động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế nhu cầu tiêu thụ điện thập kỷ tới Với mức dự báo tăng trưởng kinh tế khoảng 5,2% năm 2013 bình quân 5,8%-6%%/năm từ 2014-2017 Theo dự báo BMI, nhu cầu lượng điện đạt tới 139,6TWh vào năm 2016, tăng bình quân 10% từ 2013-2016, 8,05% từ 2017-2022 Năng lực sản xuất điện quốc gia cải thiện với dự án đầu tư lớn: Theo kế hoạch phát triển ngành điện tới 2025, dự kiến Nhà nước đầu tư khoảng 79,9 tỷ USD cho việc xây dựng sở hạ tầng nhà máy sản xuất điện tới năm 2025, mục tiêu sản xuất khoảng 194-210 TWh tới năm 2015, 330-362 TWh năm 2020, 695-834TWh năm 2030 EVN ủy quyền xây dựng hàng loạt dự án nhiệt điện, thủy điện điện hạt nhân năm tới Trong đó, dự án nhiệt điện chiếm tỷ trọng lớn tổng sản lượng sản xuất quốc gia thập kỷ tới Ngoài ra, tập đoàn lượng, cung cấp nguyên liệu sản xuất điện, xây dựng dự án nhà máy sản xuất điện từ than khí chất lượng thấp Với dự án này, sản lượng nhiệt điện có xu hướng tăng cấu tổng sản lượng điện quốc gia Dự báo sản lượng điện sản xuất 2012-2022 (MW) 70000 Khác Thủy điện Nhiệt điện 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Nguồn: BMI forecast Q3’13 EVN trì độc quyền phân phối Sự độc quyền phân phối đưa sách điều tiết giá EVN đặc thù ngành điện Mặc dù hầu hết doanh nghiệp sản xuất điện tham gia thị trường điện phát cạnh tranh, điện sản xuất phải bán buôn thông qua EVN với mức giá thu mua đàm phán thống trực tiếp EVN với doanh nghiệp sản xuất Dựa vào mức độ đàm phán giá thành sản xuất nhà máy, giá thu mua khác nhà máy Do vậy, tính cạnh tranh doanh nghiệp ngành thấp Định hướng phát triển ngành điện tương lai Theo lộ trình phát triển, thị trường điện Việt Nam phát triển theo ba cấp độ: Thị trường phát điện cạnh tranh (2005-2014); Thị trường bán buôn cạnh tranh (2015-2022); Thị trường bán lẻ cạnh tranh (từ 2022) Tuy nhiên, tính tới thời điểm tại, tiến độ phát triển ngành bị chậm lại so với lộ trình Tới năm 2011, thị trường phát điện cạnh tranh bắt đầu vào hoạt động, nên giai đoạn lộ trình thị trường bán bn cạnh tranh phải chậm lại tới năm 2021 Tới đó, EVN giảm độc quyền phân phối điện PHÂN T ÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Q trình hình thành phát triển CTCP Nhiệt điện Phả Lại tiền thân Nhà máy Nhiệt điện Phả Lại, thành lập ngày 26/04/1982, đơn vị hạch tốn phụ thuộc Cơng ty Điện lực I Năm Sự kiện 19831986 Bốn tổ máy thuộc dây chuyền I vào hoạt động 20012002 Hai tổ máy thuộc dây chuyền II vào hoạt động 2005 Đổi tên thành Công ty Nhiệt điện phả Lại 2006 Cổ phần hóa, niêm yết cổ phiếu HNX 2007 Chính thức niêm yết HSX Chiến lược phát triển - Đảm bảo vận hành tổ máy an toàn, liên tục, kinh tế; Sản lượng điện hàng năm tối thiểu tỷ KWh - Thực tốt kế hoạch sửa chữa lớn, cải tạo, nâng cấp thiết bị máy móc nhằm đảm bảo độ sẵn sàng thiết bị đáp ứng nhu cầu điện hệ thống điện lưới quốc gia - Tham gia đầu tư góp vốn xây dựng nhà máy điện theo định hướng EVN - Đầu tư tài dài hạn ngắn hạn để sử dụng nguồn vốn khấu hao lợi nhuận để lại hàng năm Năng lực sản xuất PPC có hai nhà máy Phả Lại I Phả Lại II với tổng cộng tổ máy, tổng công suất lên tới 1.040MW, tương đương khoảng 5-6% sản lượng điện quốc gia - Nhà máy Phả Lại I: gồm tổ máy, công suất 4x110MW, đưa vào vận hành từ năm 1983-1986, khấu hao hết từ năm 2010 Hiện với việc tu sửa đặn, tổ máy hoạt động bình thường, chưa cần phải thay - Nhà máy Phả Lại II: gồm tổ máy, công suất 2x 300MW, xây dựng theo vốn vay ODA Nhật Bản đưa vào hoạt động từ năm 2002 Dự án coi dự án nhiệt điện đại Nhà máy khấu hao 15 năm, khấu hao hết vào năm 2015, với chi phí khấu hao bình qn khoảng 340 tỷ đồng/năm Chu kỳ sửa chữa: Cơng ty có chu trình trùng tu đại tu năm Các tổ máy đại tu bình qn năm lần, vịng 90 ngày, công suất nhà máy giảm khoảng 238 triệu kWh cho tổ máy dây chuyền I 648 triệu kWh cho tổ máy dây chuyền II Trùng tu tổ máy thực năm lần, trùng tu vòng từ 30-45 ngày/lần, tương đương giảm 216 triệu kWh tổ máy II gần 80 triệu kWh cho tổ máy I Trong Quý 2, nhà máy thực đại tu tổ máy tổ máy 6, tổng chi phí ước tính năm 450-460 tỷ đồng Công ty con, liên doanh, liên kết (tính đến 30/6/2013) Tên Sở hữu Tỷ lệ biểu Hoạt động CTCP Dịch vụ sửa chữa Nhiệt điện Miền Bắc 50% 60% CTCP Nhiệt điện Hải Phòng 21,49% 21,49% Sửa chữa, dưỡng nhà điện bảo máy Sản xuất điện CTCP Nhiệt điện Hải Phịng cơng ty có vốn chủ sở hữu 4.400 tỷ đồng, PPC mua 107,45 triệu cổ phiếu, giá trị sổ sách khoản đầu tư đạt 1.162 tỷ đồng, tương đương sở hữu 21,49% PPC dự định tăng tỷ lệ sở hữu CTCP Nhiệt điện Hải Phòng tiềm tăng trưởng cao công nghệ đại nhập từ Nhật Bản Trung Quốc, đồng thời tạo đà tăng trưởng cho PPC máy móc PPC khấu hao gần hết khiến tăng chi phí sửa chữa ngăn cản PPC đạt công suất thiết kế PPC chủ trương tăng tỷ lệ đầu tư vào cơng ty này, có khả tới mức tối đa 49%, nhiên chưa có lộ trình cụ thể Công suất: 1.200MW với tổ máy Hiện có tổ máy vào hoạt động từ năm 2011, tổ máy xây dựng, dự kiến vào hoạt động năm tới Cơ cấu chi phí Cơ cấu giá thành sản xuất điện Than dầu Khấu hao 13.02% Sửa chữa lớn 18.35% 57.45% Sửa chữa thường xuyên Lương BHXH Than, dầu chiếm gần 60% giá thành sản xuất điện PPC Chi phí sản xuất điện gồm có phần chính: chí phí nguyên vật liệu, chi phí khấu hao sửa chữa, chi phí nhân cơng Than dầu nguyên liệu chủ yếu cho sản xuất nhiệt điện, có tỷ trọng lớn cấu giá thành sản xuất tỷ trọng có xu hướng ngày tăng giá bán than, dầu cho ngành điện có xu hướng tăng, chi phí khấu hao doanh nghiệp giảm dần Trước đây, giá than bán riêng cho sản xuất điện thời 70% giá thành sản xuất than nên điều chỉnh dần phù hợp với giá thị trường Từ đầu năm, giá bán than cho ngành điện điều chỉnh tăng lên lần Ngày 20/4/13, giá bán than cho ngành điện điều chỉnh tăng từ 37%-41% (tùy loại), đạt tới mức tương đương với 8587% giá thành sản xuất than năm 2012 Từ ngày 1/8, giá than bán cho ngành điện tăng tiếp 15% Mức giá than cám 5A 5B bình quân PPC mua vào thời lên tới 1.500 nghìn đồng/tấn, thấp giá thành sản xuất than thời Cách tính giá bán điện PPC gia nhập thị trường điện cạnh tranh từ ngày 1/7/2012, tham gia đấu thầu giá thị trường điện Tuy nhiên, thực tế 90% công suất khả dụng PPC bán cho EVN theo giá hợp đồng PPC có hội chào bán 10% sản lượng lại với giá cạnh tranh thị trường Giá bán điện cho EVN hợp đồng dựa sở đàm phán doanh nghiệp EVN, thống theo giá vốn sản xuất điện Do đó, giá bán thủy điện ln thấp đươc ưu tiên mua so với giá bán điện từ doanh nghiệp nhiệt điện, giá thành sản xuất nhiệt điện phải tính tới cấu chi phí nguyên vật liệu (than, d ầu) để sản xuất điện Giá điện hợp đồng PPC chia làm thành phần: (1) giá chi phí cố định (2) giá chi phí biến đổi (1) Giá chi phí cố định: dựa chi phí khấu hao doanh nghiệp hàng năm Vì mức giá ấn định không thay đổi, nên sản lượng điện PPC bán cho EVN ngày tăng, giúp tăng biên lợi nhuận doanh nghiệp Biến động tỷ giá JPY/VND 2009-2013 (2) Giá chi phí biến đổi: điều chỉnh linh động theo giá nguyên liệu than dầu, vậy, giá than dầu tăng lên, giá b iến đổi tăng lên khoản tương ứng Rủi ro tỷ giá cao PPC có khoản vay 26,9 tỷ JPY (tương đương 6,5 nghìn tỷ đồng) đáo hạn vào năm 2028 Do vậy, cuối niên độ, PPC phải đánh giá lại tài sản, với chênh lệch nhỏ tỷ giá, gây lợi nhuận thua lỗ lớn khoản đầu tư tài doanh nghiệp Từ năm 2008-2011, đồng JPY liên tục tăng giá mạnh so với đồng Việt Nam, khiến PPC ghi nhận khoản lỗ từ chênh lệch tỷ giá lớn năm trước Tuy nhiên, đến năm 2012, đồng JPY bắt đầu có xu hướng giảm giá so với VND, giúp PPC ghi nhận phần lãi từ chênh lệch tỷ giá Lãi/lỗ chênh lệch tỷ giá PPC qua năm 500 - Với sách nới lỏng tiền tệ để kích thích xuất khẩu, phủ Nhật Bản chủ trương vay nợ thêm, phát hành trái phiếu phủ để bơm tiền, kích thích kinh tế trì trệ nhiều năm qua Chính sách báo cịn tiếp tục năm tới Theo Citigroup dự báo, tỷ giá đồng JPY giảm đến 95 JPY/USD vào cuối năm 2013 giữ ổn định mức 90 JPY/USD ngắn hạn 2008 2009 2010 2011 2012 Tính đến hết Q2’13 tỷ giá JPY/VND đạt 212,61, giảm 12% so với cuối năm, giúp tăng doanh thu từ hoạt động tài thêm 234 tỷ đồng Q2’13 800 tỷ đồng lũy kế tháng đầu năm Trong Q3’13, JPY khơng có nhiều biến động lớn so với VND Tính tới thời điểm tại, JPY/VND đạt 213.83, giảm 0,1% so với cuối kỳ Q2’13 Vì vậy, lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá khơng đáng kể (500) (1,000) Lãi/lỗ tài (1,500) (2,000) PHÂN T ÍCH TÀI CHÍNH VÀ DỰ PHĨ NG Biến động doanh thu lợi nhuận theo năm 7,000 6,228 6,622 6,476 6,371 5,728 6,000 4,900 5,000 4,421 4,191 4,878 4,183 4,131 3,738 4,000 3,000 2,000 1,000 2008 2009 2010 Sản lượng (triệu kWh) 2011 2012 2013F Doanh thu (tỷ VND) Biến động BLNG PPC qua năm 35% 28.98% BLNG 30% 25% 20.49% 12.74% 11.24% 15% Sản lượng hàng năm khó đạt cơng suất thiết kế tổ máy luân phiên đại tu trung tu hàng năm Ngoài ra, sản lượng điện tiêu thụ phụ thuộc nhiều vào nhu cầu thu mua EVN Trong năm có điều kiện thủy văn tốt, EVN ưu tiên mua điện từ thủy điện, sản lượng điện huy động từ nhiệt điện thấp dẫn đến doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp nhiệt điện nói chung PPC nói riêng giảm Sản lượng điện tiêu thụ PPC tăng cao tháng đầu năm Lũy kế tháng đầu năm 2013, sản lượng sản xuất tiêu thụ PPC đạt tương ứng 3,99 tỷ 3,5 tỷ kWh, hoàn thành 63% so với kế hoạch Doanh thu lợi nhuận sau thuế tương ứng đạt 3.645 tỷ 1.302 tỷ đồng Tuy nhiên, tháng cuối năm doanh thu lợi nhuận có khả thấp so với quý đầu năm sản lượng thủy điện miền Bắc tăng, nên ưu tiên huy động từ EVN Mặc dù với kết tốt nửa đầu năm, khả hoàn thành kế hoạch sản lượng sản xuất (6,352 tỷ kWh) hồn tồn khả thi Do chi phí ngun vật liệu (than, dầu) tăng cao, khiến giá thành sản xuất điện giá bán hợp đồng tăng giá bán theo thị trường điện cạnh tranh (10% công suất khả dụng PPC chào bán theo giá cạnh tranh) tăng tháng đầu năm sản lượng thủy điện thấp Biên lợi nhuận gộp tăng tháng đầu năm 2013 Biên lợi nhuận gộp tháng 2013 tăng lên 20% so với mức bình qn 13-15% năm gần Có hai nguyên nhân chính: (1) mức giá bán điện cho EVN tăng lên cao (trên 23%) so với giá trung bình năm 2012 sản lượng thủy điện huy động tháng đầu năm thấp nên bù đắp mức tăng giá thành sản xuất giá than tăng sản xuất tăng 34% từ tháng 4/2013; (2) Sản lượng sản xuất điện tháng tăng 20% so với kỳ, giúp giảm chi phí cố định cấu giá thành sản xuất 17.07% 20% Doanh thu 2013 tăng nhờ giá bán sản lượng tăng 10% 5% 0% Khả khoản cao Khả khoản PPC TT tức thời TT nhanh Một đặc điểm chung doanh nghiệp ngành nhiệt điện hoạt động sản xuất tương đối ổn định, nhu cầu vốn đầu tư mở rộng sản xuất thấp, không phép đầu tư ngồi ngành Vì vây, dịng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh dồi đủ để đáp ứng nhu cầu vốn lưu động doanh nghiệp, nợ vay ngắn hạn ít, nên tính khoản tương đối cao PPC khơng có khoản vay ngắn hạn chịu lãi, vậy, số toán tức thời dao động quanh mức 1x Cơ cấu nguồn vốn tài sản Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Tỷ lệ nợ tổng tài sản PPC tính tới hết Q2’13 đạt 0,57 lần, khơng có nợ vay ngân hàng Với mức này, PPC đứng đầu doanh nghiệp nhiệt điện niêm yết (so với mức 0,48x 0,43 KHP BTP, riêng NBP hồn tồn khơng có địn bẩy tài chính) Khoản vay chịu lãi nợ vay dài hạn ODA, trả theo lịch trình tới năm 2028, hàng năm trả 1,86 tỷ JPY (tương đương với 400 tỷ VND); nợ vay ngắn hạn với nợ đáo hạn từ khoản vay dài hạn Do bị ràng buộc điều khoản vay ODA nên PPC bắt buộc phải hoàn trả khoản nợ theo tiến độ dài hạn dòng tiền PPC lớn Từ sử dụng lượng tiền Cơ cấu tài sản PPC ngày 30/6/2013 Giá trị % TT S Tài sản ngắn hạn 7.153 59,44% Khoản phải thu ngắn hạn 2.585 21,48% Đầu tư tài ngắn hạn 2.451 20,37% Tài sản dài hạn 4.881 40,56% Tài sản cố định 2.108 17,52% Đầu tư tài dài hạn 2.680 22,27% 12.034 100,00% Tổng tài sản nhàn rỗi để thực đầu tư vào danh mục an toàn (như tiền gửi ngân hàng, cho vay ủy thác), PPC hưởng lợi từ chênh lệch lãi suất vốn huy động ODA tiền đầu tư tài Lợi nhuận từ khoản chênh lệch ổn định, giúp PPC bù đắp phần rủi ro chênh lệch tỷ giá từ khoản vay JPY Trong cấu tài sản PPC, khoản đầu tư tài chiếm 40% giá trị đầu tư khoản mục tương đối an toàn Đối với khoản đầu tư ngắn hạn, chủ yếu tiền gửi ngân hàng đầu tư ủy thác Cơ cấu đầu tư dài hạn tập trung vào đầu tư sản xuất công ty ngành phần cho EVN vay PPC chủ trương tập trung vào đầu tư ngành, cụ thể tháng 9/2013, PPC đầu tư thêm 172 tỷ mua thêm 15 triệu cổ phiếu CTCP Nhiệt Điện Hải Phịng Cơ cấu danh mục đầu tư tài dài hạn PPC STT Danh mục đầu tư I Công ty liên doanh-liên kết CTCP Nhiệt điện Hải Phòng Đầu tư tài khác EVN vay Trái phiếu NH BiDV Góp vốn CTCP Nhiệt Điện Quảng Ninh Góp vốn EVN quốc tế Góp vốn CTCP Phát triển điện lực HN CTCP Thủy điện Bn Đơn Đầu tư chứng khốn Đầu tư khác Tổng cộng II Giá trị (tỷ VND) 1.126,5 1.205,3 350 118,15 817,3 70,8 100 50,25 46,5 2,3 2.331,8 Triển vọng năm 2013 Theo đánh giá doanh nghiệp, sản lượng sản xuất năm 2013 có khả cao hồn thành kế hoạch, đạt 6.350 triệu kWh, sản lượng tiêu thụ ước đạt 5.700 triệu kWh, tăng 17% so với năm trước Giá bán điện từ Q3’13 điều chỉnh tăng giá than tăng lên thêm 15% từ 1/8/2013 Chúng tơi ước tính giá bán điện cho EVN nửa cuối năm đạt 1.270 VND/kWh giá điện bình quân năm ước đạt 1.131 VND/kWh, tăng 33% so với năm 2012 Lãi từ chênh lệch tỷ giá: Theo dự báo BMI, đồng JPY tiếp tục có xu hướng giảm giá 2-3 năm tới, xu hướng giúp PPC hạch toán khoản lãi chênh lệch tỷ giá năm Chúng tơi ước tính chênh lệch theo mức tỷ giá bình quân theo dự báo BMI năm tới Tỷ giá VND/JPY bình quân năm 2013 ước đạt 230, doanh thu từ chênh lệch tỷ giá đạt tối thiểu 280 tỷ đồng, doanh thu tài đạt 800 tỷ đồng Từ nhận định trên, chúng tơi ước tính doanh thu lợi nhuận sau thuế PPC tương ứng đạt 6.200 tỷ 1.600 tỷ vượt xa so với kế hoạch, EPS ước đạt 4.988 đồng/cổ phiếu Kết hoạt động kinh doanh dự báo cho giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2018 (triệu VND) Doanh thu Lợi nhuận gộp Lợi nhuận hoạt động tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ HĐKD Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuân sau thuế Phân bổ cho cổ đông thiểu số Phân bổ cho cổ đông công ty mẹ EPS (VNĐ) 2012 2013E 2014F 2015F 2016F 2017F 4.130.558 464.155 388.760 97.219 755.696 780.238 513.217 8.399 504.818 1.547 6.203.610 1.109.033 667.759 120.948 1.655.844 1.647.738 1.639.988 12.616 1.627.373 4.988 6.262.692 935.580 625.754 122.100 1.439.235 1.436.543 1.238.068 12.736 1.225.332 3.756 6.588.352 1.055.289 504.313 128.449 1.431.154 1.485.634 1.301.086 13.398 1.287.688 3.947 6.917.770 1.176.380 422.204 134.871 1.463.712 1.518.174 1.343.091 14.068 1.329.024 4.074 7.263.658 1.303.525 408.795 141.615 1.570.704 1.625.146 1.443.985 14.771 1.429.214 4.381 2018F 7.626.841 1.437.027 454.132 91.410 362.722 148.696 1.651.053 1.705.474 1.524.969 15.510 MƠ HÌ NH ĐỊNH GIÁ Lựa chọn mơ hình định giá Đối với doanh nghiệp hoạt động lâu năm, có dịng tiền tương đối ổn định, nên chúng tơi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền làm phương pháp định giá cho PPC, với giả định sau: Sản lượng năm tới, tương đối đồng bình quân năm trước Giá bán than, dầu giá điện điều chỉnh tăng theo tỷ lệ lạm phát Giá trị khoản đầu tư tài dài hạn: Đối với CTCP Nhiệt Điện Hải Phịng – cơng ty liên doanh liên kết PPC, PPC có chủ trương nâng tỷ lệ sở hữu công ty lên tương lai, chưa có lịch trình cụ thể nên giữ nguyên tỷ lệ sở hữu Đối với khoản đầu tư tài khác dài hạn khoản cho vay ủy thác đầu tư vào sản xuất doanh nghiệp ngành, giả định giữ nguyên giá trị đầu tư tương lai Lợi suất đầu tư tài dài hạn tạm tính lãi vay ngân hàng (do thông tin dự án đầu tư chưa nhiều, cập nhật có thơng tin cụ thể nhất) Tỷ lệ tăng trưởng dài hạn, giả định g = 3% lực sản xuất PPC chưa có nhiều tiềm tăng trưởng, chưa có kế hoạch xây dựng mới, mở rộng sản xuất Đối với phương pháp so sánh: Chúng sử dụng phương pháp P/E P/B để tính bình qn ngành (bao gồm 11 doanh nghiệp niêm yết thủy điện nhiệt điện) Tính đến ngày 07/10, ngành điện có tỷ lệ bình qn P/E P/B tương ứng 7,26 lần Với EPS forward ước đạt 4.988 đồng giá trị sổ sách 2013 đạt 16.261 đồng, mức giá dự phóng tương ứng theo phương pháp này: 36.231 16.399 đồng/cổ phiếu Kết tổng hợp Phương pháp/mơ hình FCFE FCFF P/E P/B Giá bình quân Giá Tỷ trọng Bình quân gia quyền 16.383 34.536 34.734 15.876 35% 35% 15% 15% 100% 5.734 12.087 5.434 2.459 25.716 Chi tiết phương pháp định giá Mơ hình Chiết khấu dịng tiền Ước tính WACC Chi phí nợ (Rd) Thuế suất (T) (*) Lãi suất phi rủi ro (Lãi suất TPCP kỳ hạn 10 năm) Hệ số beta Phần bù rủi ro thị trường Chi phí vốn (Re) WACC 2.63% 25% 8.96% 1.03 9.88% 19.1% 13.6% Tóm tắt định giá theo phương pháp FCFF FCFF (tỷ đồng) 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F FCFF Thời gian dự phóng Suất chiết khấu (WACC) Hiện giá dòng tiền Tổng giá dịng tiền (6 năm) Giá trị cơng ty (+) Tiền CK ngắn hạn (-) Nợ Giá trị vốn chủ sở hữu Lợi ích cổ đơng thiểu số Giá trị vốn chủ sở hữu Công ty mẹ Số cổ phiếu LHBQ (triệu CP) Giá cổ phiếu 1.525 13.6% 1.342 6.066 1.345 1.499 1.675 1.558 1.797 13.6% 1.042 13.6% 1.021 13.6% 1.004 13.6% 822 13.6% 834 13.057 3.893 6.118 10.832 12 10.820 313 34.536 DIỄN GIẢI KHUYẾN NGHỊ Đánh giá giá trị cổ phiếu Việc đánh giá nhằm xác định giá trị cổ phần đại diện cho việc định giá doanh nghiệp, nhằm tìm giá trị tiềm cổ phần công ty cung cấp thơng tin hữu ích cho nhà đầu tư thời gian đầu tư 12 tháng Khuyến nghị Kỳ vọng 12 tháng Mua Thêm Giảm Bán Kỳ vọng < tháng Mua Thêm Giảm Bán Diễn giải Nếu Nếu Nếu Nếu giá mục giá mục giá mục giá mục Nếu có Nếu có Nếu có Nếu có tiêu tiêu tiêu tiêu cao giá thị trường 8% cao giá thị trường từ 1% đến 8% thấp giá thị trường từ 1% đến 8% thấp giá thị trường 8% kiện/hiệu ứng tác kiện/hiệu ứng tác kiện/hiệu ứng tác kiện/hiệu ứng tác động đến khả động đến khả động đến khả động đến khả tăng giá mạnh tháng tới tăng giá tháng tới giảm giá tháng tới giảm giá mạnh tháng tới Mức 8% xác định dựa lãi suất tiền gửi 12 tháng bình quân Ngân hàng: Vietcombank, BIDV, Vietinbank, Agribank Mức tham chiếu điều chỉnh năm thời điểm cập nhật báo cáo có thay đổi Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, chuyên viên phân tích FPTS khơng nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem https ://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Tầng - Tịa nhà 71 Nguyễn Chí Thanh, Quận Đống Đa, Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.4) 773 7070 / 271 7171 Fax: (84.4) 773 9058 Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh 29-31 Nguyễn Cơng Trứ, Quận 1, Tp.Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.8) 290 8686 Fax: (84.8) 291 0607 Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 124 Nguyễn Thị Minh Khai, Quận Hải Châu, Tp.Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.511) 3553 666 Fax: (84.511) 3553 888 ... trưởng cho PPC máy m? ?c PPC khấu hao gần hết khiến tăng chi phí sửa chữa ngăn c? ??n PPC đạt c? ?ng suất thiết kế PPC chủ trương tăng tỷ lệ đầu tư vào c? ?ng ty này, c? ? khả tới m? ?c tối đa 49%, nhiên chưa c? ?... ngành, c? ?? thể tháng 9/2013, PPC đầu tư thêm 172 tỷ mua thêm 15 triệu c? ?? phiếu CTCP Nhiệt Điện Hải Phòng C? ? c? ??u danh m? ?c đầu tư tài dài hạn PPC STT Danh m? ?c đầu tư I C? ?ng ty liên doanh-liên kết CTCP... th? ?c báo c? ?o phân tích, chun viên phân tích FPTS khơng nắm giữ c? ?? phiếu doanh nghiệp C? ?c thơng tin c? ? liên quan đến chứng khốn kh? ?c thông tin chi tiết liên quan đến c? ?? phiếu xem https ://ezsearch.fpts.com.vn