Thực hiện cam kết quốc tế trên thị trường chứng khoán Việt Nam hướng đến phát triển và hội nhập

Đánh giá mặt tích cực trong quá trình thực hiện các cam kết quốc tế kỳ vọng sẽ tạo ra một bức tranh tổng thể về thị trường chứng khoán Việt Nam đang nỗ lực hội nhập và phát triển, đồng thời cũng nhìn nhận những bất cập, đề xuất các khuyến nghị hạn chế hiệu ứng tiêu cực hướng đến một thị trường chứng khoán “minh bạch, công bằng và bền vững”.

THỰC HIỆN CAM KẾT QUỐC TẾ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HƯỚNG ĐẾN PHÁT TRIỂN VÀ HỘI NHẬP TS Đào Lê Minh1 TS Nguyễn Thanh Huyền2 Tóm tắt Thị trường chứng khoán Việt Nam 15 năm qua không ngừng nỗ lực phát triển, khai sinh với 02 doanh nghiệp niêm yết 06 công ty chứng khốn, đến có 676 doanh nghiệp niêm yết khoảng 81 cơng ty chứng khốn với 1,5 triệu tài khoản nhà đầu tư, quy mô vốn hóa đạt gần 1.360 ngàn tỷ đồng, tổng giá trị huy động vốn qua thị trường ước đạt 1,4 triệu tỷ đồng Với thành tích đạt được, thị trường chứng khoán Việt Nam thực trở thành kênh dẫn vốn trung dài hạn cho đầu tư phát triển Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục chuyển từ phát triển theo chiều rộng sang phát triển theo chiều sâu, bước khẳng định vai trò quan trọng thu hút hiệu vốn trung dài hạn, tận dụng khai thác tối đa lợi ích q trình hội nhập kinh tế quốc tế Thu hút nguồn tài trợ, tư vấn từ thị trường tài đại, mang tính quốc tế hoá cao hỗ trợ thị trường chứng khoán Việt Nam ngày hoàn thiện, bước tiếp cận với chuẩn mực chung thông lệ quốc tế thơng qua chương trình kết nối, hợp tác, nỗ lực áp dụng chuẩn mực quốc tế… Đánh giá mặt tích cực q trình thực cam kết quốc tế kỳ vọng tạo tranh tổng thể thị trường chứng khoán Việt Nam nỗ lực hội nhập phát triển, đồng thời nhìn nhận bất cập, đề xuất khuyến nghị hạn chế hiệu ứng tiêu cực hướng đến thị trường chứng khốn “minh bạch, cơng bền vững” Từ khóa: Hội nhập TTCK Năm 2015 năm lề cho tương lai kinh tế Việt Nam, năm hình thành nhiều khối tự mậu dịch mà Việt Nam tham gia, trước hết ba khối: Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC), Hiệp định Thương mại tự Việt Nam - Liên hiệp châu Âu (Việt Nam - EU AFTA) Hiệp định Đối tác xuyên Thái Bình Dương (TPP) Riêng với hợp tác ASEAN, năm 2015, Việt Nam phải đẩy mạnh việc thực Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Email tác giả chính: ssrtc@hn.vnn.vn Ủy ban Chứng khoán Nhà nước 46 sáng kiến kinh tế có, đặc biệt là: (i) Khu vực Mậu dịch Tự ASEAN, Hiệp định Khung ASEAN Dịch vụ Khu vực Đầu tư ASEAN; (ii) thúc đẩy hội nhập khu vực ngành ưu tiên; (iii) tạo thêm nhiều thuận lợi cho việc lại doanh nhân, lao động lành nghề nhân tài nước ASEAN Bên cạnh đó, Việt Nam thức gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào tháng Giêng năm 2007, thể nỗ lực tích cực, chủ động hội nhập vào kinh tế toàn cầu Việc gia nhập vào tổ chức thương mại toàn cầu đặt cam kết cụ thể cho ngành, lĩnh vực, có thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam việc mở cửa thị trường theo lộ trình cam kết Cam kết mở cửa TTCK gia nhập WTO thể định hướng mở cửa kinh tế để thu hút vốn đầu tư nước ngồi, tích cực gắn kết kinh tế nước với bối cảnh kinh tế khu vực toàn cầu Hiệp định Đối tác Kinh tế Chiến lược xuyên Thái Bình Dương (Trans-Pacific Strategic Economic Partnership Agreement - gọi TPP) hiệp định thương mại tự nhiều bên, ký kết với mục tiêu thiết lập mặt thương mại tự chung cho nước khu vực châu Á - Thái Bình Dương Các cam kết thể định hướng hội nhập Việt Nam vào cộng đồng tài giới khu vực Ngày 13/11/2010, Việt Nam tuyên bố tham gia vào TPP với tư cách thành viên đầy đủ Đối với lĩnh vực TTCK, Việt Nam tham gia đàm phán sở chào mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán Chương Dịch vụ tài Hiệp định Bên cạnh đó, Việt Nam tham gia tích cực vào chế hợp tác khác đòi hỏi cam kết mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán đặt yêu cầu quan quản lý TTCK Đó chế hợp tác khn khổ hợp tác tài ASEAN, chế hợp tác quản lý TTCK Tổ chức quốc tế ủy ban chứng khoán (IOSCO) Các cam kết hội nhập thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Cam kết WTO TPP Việt Nam đặt mục tiêu đàm phán TPP lĩnh vực dịch vụ chứng khoán không vượt cam kết Việt Nam có GATS (WTO) Tuy nhiên, thách thức đặt cho Việt Nam làm để thể cam kết WTO dịch vụ chứng khoán vào cam kết TPP hai hiệp định sử dụng phương pháp tiếp cận khác đàm phán Về hình thức thể hiện, cam kết TPP thể theo phương thức tiếp cận chọn bỏ, liệt kê biện pháp khơng tương thích với nghĩa vụ Hiệp định Danh mục (I II), đó, Danh mục I ràng 47 buộc standstill rachet3 Lĩnh vực dịch vụ tài TPP áp dụng phương thức tiếp cận chung Hiệp định, trình bày đây, chọn bỏ - negative list, đồng thời áp dụng nghĩa vụ chung liệt kê bảo lưu hình thức biện pháp khơng thương thích (NCM) danh mục Danh mục I Danh mục II Đây lần Việt Nam tham gia đàm phán dịch vụ tài với cách tiếp cận việc liệt kê biện pháp bảo lưu cho thách thức lớn q trình đàm phán để đảm bảo khơng bị thiếu sót dẫn đến việc mở cửa thị trường vượt khả quản lý khả cạnh tranh doanh nghiệp nước Các cam kết TPP Việt Nam dịch vụ chứng khoán không vượt cam kết Việt Nam dịch vụ chứng khoán WTO, thể bảng tóm tắt sau: Bảng Mức độ cam kết TPP với nguyên tắc không vượt WTO Dịch vụ Môi giới Nghĩa vụ (1) Nghĩa vụ (2) Nghĩa vụ (3) Nghĩa vụ (4) Nghĩa vụ Nghĩa vụ (5) (6) Mode Khơng có Mode Mode Mode mode cam kết không cam không cam không cam không cam kết; Mode kết; Mode kết; điều kết WTO không hạn không kiện hành chế; Mode hạn chế nghề Có cho phép VPĐD, chi nhánh, 100% vốn Tự doanh Có Mode Khơng có Mode Mode Mode mode cam kết không cam không cam không cam không cam kết; Mode kết, Mode kết; điều kết WTO không hạn không hạn kiện hành chế; Mode chế nghề cho phép VPĐD, chi nhánh, 100% vốn Standstill: áp dụng theo nguyên trạng; rachet: tự hóa không lùi lại 48 Dịch vụ Bảo lãnh phát hành Nghĩa vụ (1) Có Nghĩa vụ (2) Nghĩa vụ (3) Nghĩa vụ (4) Nghĩa vụ Nghĩa vụ (5) (6) Mode Khơng có Mode khơng Mode Mode mode cam kết cam kết; không cam không cam không cam Mode không kết, Mode kết; điều kết WTO hạn chế; không hạn kiện hành Mode cho chế nghề phép VPĐD, chi nhánh, 100% vốn Tư vấn Cung cấp thông tin Mode mode Khơng có cam kết Mode không hạn Mode cho phép Mode không cam không chế; cung cấp kết; điều qua bien giới, Mode kiện hành nghề Có Có WTO Mode cho phép chi nhánh không hạn chế Mode Khơng có Mode Mode Mode mode cam kết không hạn cho phép không cam không cam chế; cung cấp kết; điều kết WTO qua biên kiện hành giới, Mode nghề Mode cho phép chi nhánh không hạn chế Quản lý danh mục đầu tư, Có Mode mode Khơng có cam kết Mode không hạn Mode không cam Mode không cam không cam kết WTO chế; kết; Mode không kết; điều kiện hành hạn chế nghề Mode Mode không cam không cam kết; Mode không kết quản lý quỹ Mode cho phép chi nhánh Thanh tốn, bù trừ Có Mode Khơng có mode cam kết khơng cam kết WTO Mode không hạn chế; Mode cho phép chi nhánh hạn chế Nguồn: UBCKNN 49 1.2 Cam kết Việt Nam khuôn khổ hợp tác ASEAN Trong khuôn khổ hội nhập khu vực ASEAN, lĩnh vực dịch vụ chứng khoán Việt Nam tham gia với định hướng không vượt cam kết WTO Việt Nam bảo lưu quyền áp dụng quy định thủ tục đầu tư cấp phép hoạt động lĩnh vực chứng khoán Hiện nay, hoạt động hội nhập liên quan đến mảng chứng khoán khuôn khổ ASEAN chủ yếu tập trung vào sáng kiến nhằm tiến tới xây dựng thị trường vốn hội nhập cao ASEAN, cụ thể gồm sáng kiến liên quan tới: kết nối thị trường, tiếp cận thị trường, tính khoản thị trường Bên cạnh việc triển khai cam kết mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán theo lộ trình, Việt Nam cịn tham gia vào sáng kiến Diễn đàn Các Thị trường vốn ASEAN (ACMF), bao gồm: - Sáng kiến thành lập Quỹ tương hỗ trái phiếu châu Á nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân phối qua biên giới chứng quỹ tương hỗ chủ yếu đầu tư vào trái phiếu ASEAN - Sáng kiến Hài hịa chuẩn mực cơng bố thơng tin hoạt động phát hành chứng khốn qua biên giới - Sáng kiến Hài hòa quy định phân phối chứng khốn - Sáng kiến Hài hịa quy định chào bán chứng khoán Nợ - Sáng kiến Cơng nhận chéo trình độ chun mơn Kinh nghiệm người hành nghề chứng khoán - Sáng kiến Hội nhập Chuẩn mực Kế toán Kiểm toán - Sáng kiến kết nối thị trường chứng khoán ASEAN thơng qua kết nối sở giao dịch chứng khốn Thực trạng phát triển hội nhập quốc tế thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1 Thành tựu phát triển Việc hình thành phát triển TTCK Việt Nam đánh giá xu tất yếu tiến trình đổi kinh tế sang kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghĩa phù hợp tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế Cho đến nay, TTCK Việt Nam trải qua 15 năm hoạt động phát triển, đạt khẳng định tính đắn đường lối, chủ trương Đảng Nhà nước Tình hình phát triển TTCK thể mặt chủ yếu sau: 50 Về thể chế thị trường chứng khốn khn khổ luật pháp củng cố: Trước yêu cầu đòi hỏi phát triển mạnh mẽ thị trường phù hợp với văn pháp luật ban hành Luật Doanh nghiệp 2014, Luật Đầu tư chung, Luật Chứng khoán tiến trình hội nhập kinh tế Đi với quan quản lý nhà nước nỗ lực hoàn thiện văn hướng dẫn thi hành luật hướng tới phù hợp với lộ trình hội nhập cam kết Ngồi ra, sách thuế, quản lý ngoại hối, kế toán, kiểm toán ban hành sửa đổi nhằm đảm bảo tính thơng thống cho thị trường Có thể nói, thời điểm nay, Việt Nam thực đầy đủ lộ trình cam kết lĩnh vực tài nói chung lĩnh vực dịch vụ chứng khốn nói riêng Khn khổ pháp lý cho lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khốn dần hồn thiện theo chuẩn mực chung phù hợp với giai đoạn phát triển kinh tế Luật Chứng khoán 2006 Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán 2010 Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 Nghị định số 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán hướng tới mở rộng quyền cho nhà đầu tư nước như: (i) Không giới hạn tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước trừ trường hợp quy định theo điều ước quốc tế giới hạn ngành, nghề đầu tư có điều kiện Nhà đầu tư nước ngồi đầu tư khơng hạn chế vào trái phiếu phủ, trái phiếu phủ bảo lãnh, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp trừ trường hợp pháp luật có liên quan tổ chức phát hành có quy định khác; (ii) Nhà đầu tư nước ngồi đầu tư không hạn chế vào chứng quỹ đầu tư chứng khốn, cổ phiếu cơng ty đầu tư chứng khốn, cổ phiếu khơng có quyền biểu cơng ty đại chúng, chứng khốn phái sinh, chứng lưu ký, trừ trường hợp điều lệ tổ chức phát hành có quy định khác; (iii) Nhà đầu tư nước thành lập, mua cổ phần, phần vốn góp để sở hữu khơng hạn chế vốn điều lệ tổ chức kinh doanh chứng khoán Nhà đầu tư nước muốn nắm giữ 100% cổ phần tổ chức kinh doanh chứng khoán phải tổ chức hoạt động lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm có thời gian hoạt động tối thiểu 02 năm liền trước năm tham gia góp vốn thành lập, mua cổ phần, phần vốn góp Nếu khơng sở hữu 51% vốn điều lệ; (iv) Bãi bỏ quy định việc nhà đầu tư nước muốn mua 100% cổ phần CTCK phải chịu giám sát thường xuyên, liên tục quan quản lý, giám sát chuyên ngành nước lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm quan chấp thuận văn việc góp vốn thành lập tổ chức kinh doanh chứng khoán Việt Nam 51 Bên cạnh đó, thơng tư hướng dẫn ban hành cách đồng bộ, kịp thời xuyên suốt, điều cho thấy Việt Nam nghiêm túc triển khai thực thi cam kết quốc tế, quán triệt nguyên tắc giám sát quản lý thị trường, minh bạch hoá bảo vệ nhà đầu tư Hoạt động quản lý, giám sát thị trường với trọng tâm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư: Các sách thể mục tiêu tăng cường tính cơng khai, minh bạch bước áp dụng thông lệ quốc tế quản trị công ty, chuẩn mực kế toán kiểm toán tuân thủ khuyến cáo tổ chức quốc tế Ủy ban Chứng khoán Đã thiết lập chế giám sát chuyên sâu tập trung vào giám sát tuân thủ tổ chức trung gian thị trường, tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết Đồng thời, trọng đến giám sát giao dịch thị trường chứng khoán nhằm phát hành vi lạm dụng thị trường, tra thực chức cưỡng chế thực thi Quy mô thị trường cổ phiếu bước phát triển mạnh mẽ: Kể từ ngày đầu khai trương Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Tp.HCM (nay sở giao dịch chứng khốn Tp.HCM- HOSE) có công ty niêm yết, giá trị thị trường chiếm khoảng 0,28% GDP năm 2000, đến (thời điểm 31/12/2015) có gần 676 cơng ty niêm yết với giá trị vốn hóa chiếm 34,5% GDP Bên cạnh đó, số lượng lớn trái phiếu niêm yết với tổng giá trị 725 ngàn tỷ đồng khoảng 1.961 cổ phiếu công ty đại chúng giao dịch TTCK chưa niêm yết (UPCOM), với giá trị đạt khoảng 7.683 tỷ đồng Đồ thị Quy mô vốn hóa thị trường (2000 - 2015) Đơn vị: % GDP Nguồn: UBCKNN 52 Hoạt động phát hành chứng khoán năm qua ngày khả quan, Việt Nam phải đối mặt với khó khăn từ biến động địa trị giới mang lại, Quy mô huy động vốn qua TTCK năm 2015 ước 300.000 tỷ đồng, tăng lần so với năm 2010 đóng góp 23% tổng vốn đầu tư tồn xã hội Trong có nhiều ngân hàng thương mại huy động vốn thành cơng qua TTCK, từ đóng góp tích cực cho việc nâng cao lực tài yêu cầu hạn mức vốn Ngân hàng Nhà nước, sở phục vụ trở lại cho mục tiêu ngăn ngừa suy giảm kinh tế Trung gian tài lành mạnh phát triển chất lượng: Cho tới nay, thông qua tái cấu trúc giảm số lượng nâng cao chất lượng hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, số lượng cơng ty chứng khốn giảm từ 105 xuống 81 công ty, số lượng công ty quản lý quỹ giảm từ 49 xuống 43 công ty; thay quỹ đầu tư hoạt động theo dạng quỹ đóng, quỹ thành viên quỹ mở hoạt động linh hoạt có chế bảo vệ nhà đầu tư tốt Cơ sở nhà đầu tư vững mạnh hơn, cho cuối thời điểm có 1,5 triệu tài khoản giao dịch gấp 300 lần so với năm 2000 gấp 30 lần so với thời điểm cuối năm 2005, tài khoản nhà đầu tư nước chiếm 12% tổng số tài khoản Thị trường trái phiếu ngày ổn định phát triển, với kỳ vọng tổ chức thị trường trái phiếu chuyên nghiệp, ổn định hiệu nữa, ngày 24/9/2009 thị trường TPCP chuyên biệt thức vận hành với mục tiêu tổ chức thị trường TPCP có quản lý Nhà nước, song song, tách bạch với thị trường giao dịch cổ phiếu, làm kênh huy động vốn cho ngân sách nhà nước phục vụ đầu tư phát triển, đa dạng hóa sản phẩm TTCK Thị trường trái phiếu Việt Nam thường xuyên đứng nhóm nước có tốc độ phát triển cao khu vực châu Á, dư nợ trái phiếu chiếm khoảng 22% GDP Trong năm qua, thị trường TPCP có bước phát triển nhanh chóng, quy mơ thị trường khơng ngừng tăng lên, từ mức 2,82% GDP năm 2001 lên 12% GDP năm 2010 đạt khoảng 22% GDP năm 2015, đặc biệt với chuyển động sách khn khổ pháp lý thị trường ngày hoàn thiện đồng Thị trường TPCP coi xương sống cho TTCK thu nhập cố định với vai trò cung cấp đường cong lợi suất lan truyền khoản tới thị trường khác Trên thị trường sơ cấp triển khai hiệu với khối lượng huy động vốn đạt tỷ trọng cao Tại thời điểm cuối 2015 có 571 mã trái phiếu niêm yết với giá trị 725 ngàn tỷ đồng, TPCP chiếm 76%, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh 53 20%, trái phiếu quyền địa phương chiếm gần 4% Đồ thị Giá trị đấu thầu trái phiếu (2010 - 2015) Đơn vị: tỷ đồng Nguồn: HNX tính tốn tác giả Ngân hàng tổ chức tín dụng khu vực cung cấp phần lớn nguồn vốn cho đầu tư kinh tế nguồn cầu chủ yếu trái phiếu Mục tiêu chủ yếu mua trái phiếu, đặc biệt TPCP, ngân hàng thương mại để đảm bảo khả khoản công cụ giao dịch với Ngân hàng Nhà nước Bên cạnh đó, cơng ty chứng khốn tham gia với mục đích đầu tư tài chính, tính tới thời điểm nay, có 25 ngân hàng thương mại 27 cơng ty chứng khốn thành viên thị trường TPCP 2.2 Thực trạng thực tuân thủ cam kết hội nhập Thực cam kết hội nhập lĩnh vực tài thể rõ tự luân chuyển dòng vốn đầu tư, đặc biệt dòng vốn đầu tư gián tiếp, có tác động tích cực đến phát triển hệ thống tài Việt Nam khơng theo chiều rộng mà cịn theo chiều sâu Đối với thị trường chứng khốn, có mặt nhà đầu tư nước ngoài, quỹ đầu tư chứng khốn, tập đồn tài lớn góp phần làm chun nghiệp hóa thị trường chứng khốn Việt Nam, từ tăng cường kinh nghiệm nâng cao tiêu chuẩn quản trị công ty, quản trị rủi ro, kỹ phân tích, đầu tư cho doanh nghiệp nước Sự luân chuyển tự dịng vốn khiến cho quy mơ thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói 54 riêng tăng lên đáng kể trở thành kênh huy động vốn quan trọng doanh nghiệp, đáp ứng nhu cầu vốn để phát triển kinh tế Thực cam kết WTO - chia thành giai đoạn Giai đoạn 1: tham gia có hạn chế số dịch vụ theo biểu cam kết, bao gồm: (i) Hàng hoá thị trường vốn: văn pháp luật quy định phát hành loại cổ phiếu, trái phiếu (bao gồm trái phiếu phủ, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu quyền địa phương), chứng Quỹ đầu tư chứng khốn tạo điều kiện cho phủ, doanh nghiệp huy động vốn thị trường; (ii) Việc thành lập hoạt động định chế tài trung gian cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ để làm cầu nối người mua người bán theo chế thị trường; (iii) Tỷ lệ sở hữu (49%) nhà đầu tư nước doanh nghiệp chứng khoán quy định Quyết định số 55/2009/QĐ-TTg tỷ lệ tham gia nhà đầu tư nước TTCK Việt Nam, bước đầu thực theo lộ trình mà Việt Nam cam kết WTO Giai đoạn 2: thực đầy đủ cam kết (từ năm 2012) Để tiến tới thực đầy đủ cam kết WTO, Luật Chứng khoán văn hướng dẫn sửa đổi, bổ sung với nội dung mở rộng quy định tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước tổ chức kinh doanh chứng khoán Tổ chức dịch vụ chứng khốn nước ngồi đáp ứng điều kiện quy định pháp luật chứng khoán thành lập doanh nghiệp 100% vốn nước mua để sở hữu toàn 100% vốn điều lệ tổ chức dịch vụ chứng khoán hoạt động Việt Nam phải pháp nhân hoạt động lĩnh vực chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm đáp ứng số điều kiện cụ thể theo pháp luật Việt Nam Cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ nước phép thành lập chi nhánh Việt Nam, chi nhánh cơng ty quản lý quỹ nước cung cấp dịch vụ quản lý tài sản huy động nước Chi nhánh cơng ty quản lý quỹ nước ngồi phép cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khốn hoạt động khác theo ủy quyền cơng ty quản lý quỹ theo quy định thành lập chi nhánh công ty quản lý quỹ Cam kết TPP mức cao khơng có nhiều ngoại lệ TPP thỏa thuận thương mại tự đàm phán 12 nước bên bờ Thái Bình Dương gồm Brunei, Canada, Chile, Hoa Kỳ, Malaysia, Mexico, Newzeland, Nhật Bản, Peru, Singapore, Úc Việt Nam TPP kỳ vọng trở thành hiệp định thương mại kiểu mẫu kỷ XXI với cam kết sâu rộng tiếp cận thị trường lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm Bên cạnh thuận lợi tham gia tổ chức thương mại giới lớn có khơng bất lợi cho nước nhỏ Việt Nam 55 Mặt thuận lợi TPP nguyên tắc tham gia ký kết dựa cam kết WTO không thấp WTO Trở ngại thị trường chứng khốn Việt Nam khơng đơn vấn đề kỹ thuật mà vấn đề quan trọng kết nối có đảm bảo cho nhà đầu tư giao dịch chỗ thông qua hệ thống toán bù trừ TTCK khác Mức độ tuân thủ theo cam kết ASEAN, Việt Nam trình triển khai thực cam kết hội nhập kinh tế nói chung hội nhập TTCK nói riêng Trong đó, Hội nghị cấp cao ASEAN lần thứ 13 Singapore năm 2008, nhà lãnh đạo cấp cao ASEAN cam kết thực Kế hoạch xây dựng Cộng đồng Kinh tế ASEAN tới 2015 - AEC 2015 với mục tiêu thành lập thị trường sản xuất khối, cho phép tự dịch chuyển hàng hóa, dịch vụ, đầu tư, lao động vốn quốc gia thành viên Kế hoạch thực xây dựng Cộng đồng Kinh tế ASEAN sở cam kết cao đặt khuôn khổ chung cho việc củng cố phát triển thị trường vốn ASEAN Xu hướng chung liên kết thị trường vốn khối tiến tới liên kết với TTCK quốc gia khác giới Mục tiêu hội nhập ASEAN TTCK Việt Nam trước mắt hợp tác trao đổi thơng tin, hồn thiện chuẩn mực quản lý, đào tạo nguồn nhân lực góp phần nâng cao vị tăng cường khả cạnh tranh sở giao dịch chứng khoán Việt Nam khu vực giới, tiến tới phát triển thị trường vốn Việt Nam theo chuẩn mực quốc tế hội nhập thị trường vốn Việt Nam với giới, nâng cao vị Việt Nam trường quốc tế Để có pháp lý cho hoạt động này, đồng thời trao quyền tự chủ cho SGDCK hoạt động quản trị, điều hành giám sát hoạt động giao dịch, tiến dần tới chuẩn mực quốc tế, Luật Chứng khoán quy định việc thành lập SGDCK pháp nhân độc lập, hoạt động theo mơ hình công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần SGDCK có chức tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán cho loại chứng khoán Nhà đầu tư thực giao dịch chứng khốn SGDCK thơng qua dịch vụ môi giới công ty chứng khoán thành viên SGDCK theo quy chế giao dịch chứng khoán SGDCK Như vậy, khung pháp lý bước đầu tạo thuận lợi cho SGDCK chủ động tham gia vào liên kết khu vực Bên cạnh đó, hoạt động hợp tác đa phương ngành chứng khoán ghi nhận kết tích cực với hoạt động hợp tác thường xuyên hiệu với tổ chức quốc tế Ngân hàng Thế giới (World Bank), Tổ chức Tài Quốc tế (IFC), Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB), Diễn đàn Thị trường Vốn ASEAN (ACMF)… Việc trở thành thành viên thức từ năm 2002 thành viên 56 đầy đủ, cấp độ cao Tổ chức UBCK quốc tế (IOSCO) từ năm 2013, thành cơng lớn góp phần vào việc hội nhập sâu thị trường vốn quốc tế Đồng thời, Việt Nam liên tục tìm kiếm phát triển quan hệ hợp tác song phương lĩnh vực chứng khoán với nhiều đối tác, tổ chức quốc tế, quan quản lý nước Nhật Bản, Hàn Quốc, Hoa Kỳ, Đức, Luxembourg, Anh… 2.3 Một số khó khăn vướng mắc trình thực thi cam kết hội nhập Thứ nhất, việc thực cam kết hội nhập phù hợp với xu chung toàn cầu tự hóa tài chính, tạo điều kiện cho dòng vốn đầu tư gián tiếp luân chuyển quốc gia Đồng thời làm gia tăng mối quan ngại bong bóng giá tài sản (khi vốn vào nhiều) khủng hoảng thị trường ổn định quốc gia (khi vốn đảo chiều đột ngột) Hiện nay, chất lượng dịch vụ tài chính, thương hiệu, uy tín, trình độ quản lý, kiểm sốt rủi ro áp dụng cơng nghệ tổ chức tài Việt Nam hạn chế hầu hết chưa gây dựng thương hiệu bên ngoài, Việt Nam phải đối mặt sức ép cạnh tranh cách khốc liệt thị trường mở cửa hoàn toàn Bên cạnh đó, việc cụ thể hóa pháp luật chế giải tranh chấp theo cam kết mang nhiều trở ngại Trong có nội dung khởi kiện nhà nước có nhiều điểm khác so với khởi kiện hành theo quy định pháp luật nước khung pháp lý TTCK chưa có hướng dẫn liên quan đến vấn đề Thứ hai, tốc độ rà soát ban hành, sửa đổi văn Việt Nam chậm, chưa bắt kịp với nhu cầu thực tiễn phát triển nhanh chóng loại hình dịch vụ đại Bên cạnh đó, hệ thống sách, pháp luật Việt Nam ngành dịch vụ cịn nhiều điểm chưa phù hợp với thơng lệ quốc tế chất lượng khung pháp lý quy định Điều tạo áp lực trực tiếp đến việc triển khai thực TPP sau có hiệu lực Đến Việt Nam nỗ lực thực tương đối đầy đủ nguyên tắc IOSCO việc xây dựng văn pháp luật điều định hướng rõ nội dung chiến lược phát triển TTCK 2020 Theo đó, trình xây dựng văn pháp luật phải cụ thể hóa nội dung để làm cho việc thực Tuy nhiên, khó khăn việc chuyển tải nguyên tắc IOSCO vào trình xây dựng văn quy phạm pháp luật nguyên tắc IOSCO cam kết, điều ước quốc tế, vậy, việc chứng minh pháp lý để xây dựng văn khó thuyết phục quan lập pháp, lập quy Thứ ba, việc “nội hóa” cam kết quốc tế, điều ước quốc tế hạn chế, 57 trình ban hành luật, Việt Nam thường áp dụng cơng thức chung như: “trừ trường hợp điều ước quốc tế có quy định khác…” hay số khái niệm chưa “nội hóa” cặn kẽ, dẫn đến việc áp dụng chưa mong muốn thực tế Cộng thêm chức ngành việc ban hành, điều chỉnh sách liên quan đến thương mại dịch vụ cịn có chồng chéo việc quản lý, đơn cử với đối tượng nhà đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn hoạt động đầu tư Bộ Tài quản lý, dòng tiền lại chịu điều chỉnh Ngân hàng Nhà nước… Lý giải cho hạn chế bắt nguồn từ nguyên nhân như: Một là, so với văn pháp luật có liên quan, nhiều nội dung pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán xây dựng theo hướng tiếp cận với quy định tiên tiến, phù hợp với thông lệ quốc tế thực tế phát triển đa dạng quan hệ có liên quan q trình thực Luật Chứng khốn Trong đó, văn có liên quan ban hành trước nhiều quy định chậm đổi để đảm bảo tính phù hợp thực tế Chính điều này, phát sinh bất cập, hạn chế văn bản, ảnh hưởng đến việc triển khai, hướng dẫn số quy định Luật Chứng khoán Hai là, áp lực việc thực thi tức thời cam kết TPP ký kết, vậy, song song với việc đàm phán việc xây dựng quy định pháp luật để thực cam kết Chính điều tạo khó khăn cho việc rà soát hệ thống pháp luật xây dựng, sửa đổi, bổ sung quy định cho phù hợp với kịch đưa Ba là, chưa phân định nội dung mang tính chuyên ngành để điều chỉnh, hạn chế đến mức tối đa dẫn chiếu đến văn khác việc dẫn chiếu, áp dụng thực nội dung mang tính chung (như quy định hợp đồng, ủy quyền…) Bốn là, lực cho hệ thống nhà cung cấp dịch vụ chứng khoán nước chủ thể tham gia TTCK nước hạn chế, thiếu minh bạch chế tài xứ lý cịn chưa đủ tính răn đe, phịng ngừa, Cuối cùng, cơng tác tun truyền, quảng bá hình ảnh thị trường chứng khoán Việt Nam hướng tới khu vực quốc tế chưa trọng mực, thơng tin cung cấp bên ngồi thường khơng thống khơng cập nhật Nhà đầu tư nước chưa thực thấy “cầu thị” Chính phủ Việt Nam vai trị điều tiết, quản lý minh bạch thị trường, đảm bảo thị trường công khai, công hiệu Khuyến nghị giải pháp hướng tới thị trường chứng khốn cơng minh bạch Với mục tiêu cụ thể giai đoạn từ đến 2020 là: (i) tăng quy mơ, độ sâu tính khoản thị trường chứng khốn; (ii) tăng tính hiệu thị trường 58 chứng khoán; (iii) nâng cao sức cạnh tranh định chế trung gian thị trường tổ chức phụ trợ sở tái cấu trúc cơng ty chứng khốn, tăng quy mơ, tiềm lực tài cho cơng ty chứng khốn, mở cửa thị trường cho trung gian tài nước ngồi phù hợp với lộ trình cam kết mức độ cạnh tranh tổ chức nước; (iv) tăng cường lực quản lý, giám sát, tra, cưỡng chế thực thi quan quản lý nhà nước; (v) tham gia chương trình liên kết thị trường khu vực giới Để đạt mục tiêu đề cần phải: Tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý theo hướng mở rộng dòng sản phẩm nghiệp vụ phải bảo đảm tự hoạt động thị trường (tự cạnh tranh để tiết giảm chi phí), cơng (hồn thiện chế độ báo cáo, công bố thông tin nhằm tạo minh bạch sân chơi bình đẳng) hội nhập (áp dụng chuẩn mực quốc tế luật pháp, thuế, kế toán, quản trị doanh nghiệp, nhằm tăng tính cạnh tranh tồn cầu TTCK nói riêng, thị trường tài nói chung) Các quy định pháp luật phải dựa sở thông lệ quốc tế tốt nhất, bảo đảm điều chỉnh đồng hoạt động chứng khoán mối liên kết với mảng thị trường tài khác theo xu hướng mơ hình đa Các quy định phải bao hàm chuẩn mực cao giám sát thực thi pháp luật, chặt chẽ không nặng nề, bảo đảm hoạt động tuân thủ hoàn toàn theo ngun tắc thị trường Ngồi nội dung kế thừa từ quy định Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 Luật Chứng khoán số 62/2010/QH12, bổ sung chỉnh sửa số hệ quy định khác theo hướng sau: (i) Đối với hoạt động phát hành công chúng: chuyển từ chế cấp phép phát hành theo điều kiện (merit review regulation) sang chế đăng ký phát hành sau công bố đầy đủ thông tin (full disclosure regulation); (ii) Đối với hoạt động niêm yết, giao dịch: bổ sung quy định điều kiện chứng khoán tổ chức phát hành nước niêm yết Việt Nam, chế độ báo cáo công bố thông tin tổ chức phát hành Việt Nam niêm yết nước ngoài; (iii) Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán: chuyển từ mơ hình hoạt động chun biệt sang mơ hình hoạt động đa năng, tạo điều kiện cho tổ chức kinh doanh chứng khoán trở thành tập đồn tài chính, chứng khốn, bảo hiểm, hoạt động đa ngành nghề; thiết lập chế giám sát tổ chức trung gian chứng khoán nhằm bảo vệ quyền lợi ích khách hàng hoạt động giao dịch chứng khoán phái sinh; (iv) Đối với tổ chức tự quản: bước tự hóa hoạt động tổ chức thị trường giao dịch cung cấp dịch vụ toán, lưu ký; (v) Xây dựng ban hành quy định chứng khoán hoá, tạo tảng pháp lý cho việc phát hành loại trái phiếu 59 dựa tài sản Chứng khốn hóa nghiệp vụ bậc cao, tạo điều kiện thuận lợi nhằm phát triển nguồn cung cho thị trường, đáp ứng nhu cầu đa dạng tổ chức phát hành trái phiếu nhà đầu tư; (vi) Khơi thông dịng vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi, chuẩn bị điều kiện nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam bảng phân hạng MSCI từ mức cận biên lên nổi; giảm thiểu thủ tục triển khai đăng ký mã số giao dịch trực tuyến nhà đầu tư nước ngoài; tăng cường trao đổi, quảng bá hình ảnh thị trường tới nhà đầu tư nước Phát triển thị trường bền vững đa dạng hóa sản phẩm, dịch vụ đặt ưu tiên hàng đầu TTCK Việt Nam qua giai đoạn vận hành thử nghiệm bước vào giai đoạn tăng trưởng Để trở thành TTCK phát triển, thị trường cần mở rộng quy mô chất lượng Mở rộng thị trường trước hết hiểu tăng số lượng hàng hoá giao dịch TTCK, tăng tổng giá trị thị trường, phát triển hệ thống trung gian thị trường đông đảo chuyên nghiệp, mở rộng quy mô hoạt động định chế thị trường (SGDCK, TTLK) Phát triển thị trường mới, sản phẩm dịch vụ nhằm hoàn thiện cấu trúc TTCK đại Về địa vị pháp lý quan quản lý nhà nước Cơ quan quản lý nhà nước cần độc lập việc ban hành văn pháp luật, quan Chính phủ Cụ thể Ủy ban Chứng khốn Nhà nước khơng nên thuộc Bộ Tài chính, nên quan ngang (như Ngân hàng Nhà nước) Đồng thời, bước mở rộng quyền hạn quan quản lý nhà nước công tác quản lý thị trường; bổ sung chức điều tra mở rộng phạm vi xử lý hành vi vi phạm TTCK theo thông lệ quốc tế; cho phép quan quản lý nhà nước ban hành số quy định pháp luật, hướng dẫn hoạt động, nghiệp vụ để linh hoạt cơng tác điều hành thị trường Trong q trình hội nhập TTCK, đại hóa hoạt động củng cố uy tín thị trường vấn đề cần nhiều nỗ lực quan quản lý Những thách thức đặt cho quan quản lý khía cạnh tăng cường lực mặt thể chế thực thi luật pháp Thực đồng giải pháp thu hút nhà đầu tư nước ngồi chuẩn hố thủ tục, quy trình mở tài khoản cho nhà đầu tư nước trang mạng UBCKNN; Khuyến khích tổ chức niêm yết cơng bố thơng tin tiếng Anh; hồn thiện thể chế hạ tầng công nghệ theo hướng xây dựng thống sở giao dịch với hệ thống giao dịch đại, giảm thiểu chi phí kết nối, chi phí giao dịch; tăng cường giám sát tuân thủ đảm bảo công cho tất bên tham gia thị trường Quan điểm chiến lược dài hạn cải cách sách phát triển thị trường cần xác định rõ, trọng tâm phát triển thị trường theo hướng 60 tăng cường chất lượng, xây dựng sở hạ tầng đại cho thị trường, tăng cường lực cho trung gian thị trường, củng cố khung pháp lý, thể chế nâng cao lực cho quan quản lý, thu hẹp dần thị trường tự nhằm tạo bền vững cho hệ thống Đồng thời cần trọng đến nghiên cứu xây dựng mơ hình cảnh báo, kiểm định rủi ro định chế tài riêng lẻ tồn hệ thống tài để nâng cao hiệu hoạt động giám sát từ xa, phục vụ tốt cho hoạt động điều hành vĩ mô ổn định kinh tế Tài liệu tham khảo Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Tài liệu tư vấn IOSCO, ADB, IMF, OECD… Báo cáo thường niên UBCKNN Đề tài nghiên cứu khoa học UBCKNN mã số UB-14.12 Các trang thông tin điện tử: www.ssc.gov.vn; www.hnx.org; www.hsx.org số trang có liên quan 61 ... giao dịch chứng khoán Việt Nam khu vực giới, tiến tới phát triển thị trường vốn Việt Nam theo chuẩn mực quốc tế hội nhập thị trường vốn Việt Nam với giới, nâng cao vị Việt Nam trường quốc tế Để có... ASEAN thơng qua kết nối sở giao dịch chứng khoán Thực trạng phát triển hội nhập quốc tế thị trường chứng khốn Việt Nam 2.1 Thành tựu phát triển Việc hình thành phát triển TTCK Việt Nam đánh giá... chức quốc tế ủy ban chứng khoán (IOSCO) Các cam kết hội nhập thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Cam kết WTO TPP Việt Nam đặt mục tiêu đàm phán TPP lĩnh vực dịch vụ chứng khốn khơng vượt q cam kết