Nhi u k t qu th c nghi m t các nghiên c u tr c đây trên th gi i đã minh ch ng m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p không ph i là m i quan h tuy n tính mà là m i quan h phi tuy n (hình ch U
ng c). Trong khi đó, t i Vi t Nam ch đ qu n tr v n luân chuy n đã đ c r t nhi u các tác gi nghiên c u nh ng nhìn chung nh ng nghiên c u này ch d ng l i m c đ
nghiên c u nh h ng c a các y u t liên quan đ n qu n tr v n luân chuy n đ n hi u
qu ho t đ ng c a các doanh nghi p. Chính vì v y, bài nghiên c u này đ c th c hi n
nh m ki m đnh xem li u có t n t i m i quan h phi tuy n (hình ch U ng c) gi a
qu n tr v n luân chuy n và hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p, ngh a là t n t i m t m c v n luân chuy n t i u mà t i đó các doanh nghi p có th cân b ng gi a chi phí và l i ích trong vi c qu n tr v n luân chuy n đ t i đa hoá hi u qu ho t đ ng cho các doanh nghi p Vi t Nam. T đây, d a theo nghiên c u c a nhóm tác gi Sonia Bañso-Caballero, Pedro J. García-Teruel và Pedro Martínez-Solano (2014), mô hình nghiên c u đ c s d ng có d ng nh sau:
Qi,t = 0 + 1NTC i,t + 2 NTC2i,t + 3SIZE i,t+ 4LEV i,t (1) mmn+ 5GROWTH i,t+ 6ROA i,t + t+ i+ i,t
1
Ch tiêu này đ c Jose và c ng s s d ng trong nghiên c u c a mình vào n m 1996
2 Trong nghiên c u vào n m 2002, Wang đã s d ng ch tiêu này
3Vào n m 2014, hai tác gi Nguy n Th Uyên Uyên và T Th Kim Thoa đã s d ng ch tiêu này trong nghiên c u c a mình 4 Florackis và c ng s s d ng ch tiêu này trong nghiên c u vào n m 2009
Trong đó:
Bi n ph thu c
Qi,t - Bi n Tobin’q đ i di n cho hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p: đánh giá
hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p có th s d ng r t nhi u ch tiêu khác nhau. Vi c
đánh giá hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p có th c n c vào kh n ng sinh l i trên t ng tài s n – ROA 1; ho c c n c vào kh n ng sinh l i trên v n ch s h u – ROE 2; ho c c n c vào t l l i nhu n ho t đ ng g p – GOP 3 ; ngoài ra, đ đo l ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p c ng có th c n c vào ch tiêu Tobin’q 4. Tuy nhiên trong Lu n v n này, tác gi ch s d ng duy nh t ch tiêu Tobin’q đ đánh giá hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. B i vì, ch tiêu này đ c tính toán d a trên giá tr th
tr ng doanh nghi p nên s giúp đánh giá hi u qu các y u t r i ro c a doanh nghi p
h n so v i các ch tiêu khác (Smirlock và c ng s , 1984). Ch tiêu Tobin’q đ c tính b ng t l t ng giá tr th tr ng c a v n ch s h u và giá tr s sách c a n trên giá tr s sách c a t ng tài s n.
Bi n đ c l p
NTC - Chu k th ng m i thu n: c s d ng nh m t th c đo toàn di n v qu n
tr v n luân chuy n. Ch tiêu chu k th ng m i thu n (NTC) đ c xây d ng b i hai
tác gi Shin và Soenen trong nghiên c u vào n m 1998. Ch tiêu này giúp c tính m t cách hi u qu nhu c u tài tr liên quan đ n v n luân chuy n. C th , v i chu k
th ng m i thu n ng n đ ng ngh a doanh nghi p đang đ u t vào v n luân chuy n
m c th p và ng c l i. Ch tiêu chu k th ng m i thu n (NTC) đ c tính b ng các
kho n ph i thu c ng hàng t n kho tr cho các kho n ph i tr , t t c chia cho doanh thu thu n, sau đó nhân v i 365 ngày. Trong khi đó, mô hình nghiên c u đ c s d ng trong Lu n v n là mô hình b c hai cho nên ch tiêu chu k th ng m i thu n bình
vì v y, nh m h n ch nh ng nh h ng này Lu n v n s d ng chu k th ng m i thu n (NTC) chia cho 100 đ đ i di n cho qu n tr v n luân chuy n.
NTC2 - Chu k th ng m i thu n bình ph ng: ki m đnh m i quan h phi tuy n gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p nên ch tiêu
chu k th ng m i thu n bình ph ng (NTC2) đ c đ a vào mô hình nghiên c u. Ch
tiêu này đ c tính b ng bình ph ng c a ch tiêu chu k th ng m i thu n (NTC).
NTC2 = NTC2
N u v n luân chuy n c a doanh nghi p đang m c th p thì vi c gia t ng v n luân
chuy n thông qua vi c gia t ng hàng t n kho, gia t ng các kho n tín d ng th ng m i
s giúp doanh nghi p gia t ng doanh s . Bên c nh đó, gia t ng v n luân chuy n b ng vi c thanh toán s m cho các nhà cung c p c ng s giúp doanh nghi p có đ c các
kho n l i t nh ng kho n chi t kh u th ng m i. Nh v y, gia t ng v n luân chuy n
có th giúp làm gia t ng hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p. Tuy nhiên, n u v n
luân chuy n c a doanh nghi p đang m c quá cao thì vi c gia t ng v n luân chuy n
có th làm gi m hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. B i vì, gia t ng v n luân chuy n đ ng ngh a v i vi c doanh nghi p bu c ph i gia t ng ngu n tài tr b sung, làm gia t ng chi phí s d ng v n c a doanh nghi p. H n n a, n u doanh nghi p s d ng n đ tài tr cho vi c gia t ng v n luân chuy n thì có th làm gia t ng chi phí
ki t qu tài chính, làm t ng nguyc phá s n doanh nghi p. Do đó, tác gi k v ng chu k th ng m i thu n (NTC) và hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p có m i quan h
cùng chi u khi v n luân chuy n c a doanh nghi p đang m c th p và quan h ngh ch
chi u khi v n luân chuy n c a doanh nghi p đang m c cao h n. Chính vì v y, nghiên c u d ki n 1 mang d u d ng ( 1>0) và 2 mang d u âm ( 2<0), đ t đó
m i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n v i hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p s có hình ch U ng c và t n t i m t m c v n luân chuy n mà t i đó hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p là t i u.
SIZE - Quy mô doanh nghi p: Theo nghiên c u c a Daines (2001) cho th y m i
t ng quan gi a quy mô doanh nghi p và giá tr doanh nghi p là t ng đ i cao. Chính vì v y, Lu n v n s d ng ch tiêu quy mô doanh nghi p đ c đo l ng b ng logairit t
nhiên doanh thu thu n, nh m ki m soát tác đ ng quy mô đ n hi u qu ho t đ ng c a
doanh nghi p.
SIZE = Ln (Doanh thu thu n)
Các doanh nghi p có quy mô càng l n càng ch ng t ti m l c tài chính m nh, r i ro phá s n càng th p. H n n a, v i danh ti ng t t trên th tr ng nên các doanh nghi p
này có đ c ni m tin t các nhà đ u t , vì v y kh n ng ti p c n v n vay d dàng v i chi phí lãi vay th p. Ngoài ra, chi phí s n xu t bình quân trên m i s n ph m c ng s
gi m d n theo m c gia t ng s n l ng do chi phí c đ nh đ c phân b trên s l ng
l n đ n v s n ph m đ c s n xu t ra, t đây giúp làm gia t ng hi u qu ho t đ ng c a
doanh nghi p. Vì v y, Lu n v n k v ng quy mô doanh nghi p có tác đ ng cùng chi u
lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
LEV - T l đòn b y tài chính: Trong nghiên c u c a Barontini và c ng s (2006) cho
th y giá tr doanh nghi p b nh h ng r t nhi u t t l đòn b y tài chính. Vì v y, Lu n v n s d ng ch tiêu t l đòn b y tài chính đ c đo l ng b ng t s t ng n trên t ng tài s n, nh m ki m soát tác đ ng t l đòn b y tài chính lên hi u qu ho t
đ ng c a doanh nghi p.
Nh ng doanh nghi p duy trì t l đòn b y tài chính cao s có đ c các l i ích do t m ch n thu mang l i. Tuy nhiên, vi c duy trì t l đòn b y tài chính quá cao l i làm gia
t ng chi phí ki t qu tài chính, làm t ng nguy c phá s n c a doanh nghi p. Do đó,
quan h d ki n gi a hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p và t l đòn b y tài chính có th là cùng chi u ho c có th là ngh ch chi u.
GROWTH - C h i t ng tr ng: Theo nghiên c u c a Caballero và c ng s vào n m
v i giá tr doanh nghi p. Do v y, Lu n v n s d ng ch tiêu c h i t ng tr ng đ c
đo l ng b ng t l giá tr s sách tài s n vô hình chia t ng tài s n, nh m ki m soát tác
đ ng c h i t ng tr ng đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
Nh ng doanh nghi p có nhi u c h i t ng tr ng s luôn t ng tr ng t t trong t ng
lai. Chính nh ng doanh nghi p đang t ng tr ng này s có đ c các c h i đ u t hi u qu , t đó làm t ng giá tr doanh nghi p (Niskanen 2006). Chính vì v y, Lu n v n k
v ng c h i t ng tr ng có tác đ ng cùng chi u lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
ROA - T su t sinh l i trên t ng tài s n: Trong nghiên c u Daines (2001) cho th y
kh n ng sinh l i có tác đ ng cùng chi u lên giá tr doanh nghi p. Vì v y, đ ki m soát
tác đ ng c a kh n ng sinh l i lên hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p, Lu n v n đ a
vào mô hình ch tiêu t su t sinh l i trên t ng tài s n đ c đo l ng b ng t l c a thu nh p tr c thu và lãi vay trên t ng tài s n.
Nh ng doanh nghi p có kh n ng sinh l i cao luôn h p d n các nhà đ u t . Chính vì
v y, nên nh ng doanh nghi p này luôn đ c các nhà đ u t đánh giá cao. Do đó, δu n
v n k v ng gi a kh n ng sinh l i c a doanh nghi p và hi u qu ho t đ ng có m i
quan h cùng chi u.
t - Bi n gi th i gian
i– Tính không đ ng nh t không quan sát đ c (unobservable heterogeneity) ho c nh ng hi u ng riêng không th quan sát đ c c a doanh nghi p
B ng 3.1 Nh ng nhân t tác đ ng đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Bi n đ c l p Ký hi u o l ng Bi n đ c l p Ký hi u o l ng Quan h d ki n v i hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Chu k th ng m i thu n NTC + Chu k th ng m i thu n bình ph ng NTC2 NTC2 -
Quy mô doanh
nghi p SIZE Ln (Doanh thu thu n) +
T l đòn b y tài chính LEV +/- C h i t ng tr ng GROWTH + T su t sinh l i
trên t ng tài s n ROA
+
(+ : t ng ng quan h cùng chi u) (-: t ng ng quan h ngh ch chi u)
D a vào h s c l ng chu k th ng m ithu n (NTC) là 1 và h s c l ng chu k th ng m i thu n bình ph ng (NTC2
) là 2 có th xác đ nh đi m c c tr c ad ng hàm b c hai trong m i quan h gi a chu k th ng m i thu n và hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p. i m c c tr c a chu k th ng m i thu n (NTC) s có giá tr b ng
(- 1/2 2), đây c ng chính là m c v n luân chuy n t i u c n tìm c a các doanh nghi p Vi t Nam.
3.2.2 Mô hình nghiên c u nh h ng c a h n ch tài chính lên m i quan h phi tuy n gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p