Các phương pháp được lựa chọn để ước tính giá trị tài sản: phương pháp chi phí thay thế khấu hao và phương pháp thu nhập sử dụng kỹ thuật dòng tiền chiết khấu DCF.
Phƣơng pháp chi phí thay thế khấu hao:
Phân tích thị trường:
Trên thị trường có giao dịch loại máy bơm cao áp tương tự với chất lượng mới 100%. Theo báo giá thu thập được như sau:
Công ty Cổ Phần Thương mai Dịch vụ và Xuất Nhập Khẩu Bình Minh:
Giá máy: 117.000.000 đồng.
Chiết khấu: 5% cho khách hàng thanh toán ngay.
VAT: 10%.
Chi phí vận chuyển vào Tp. Hồ Chí Minh: 150.000 đồng.
Vậy giá chào của máy là 123.000.000 đồng.
Công ty Cổ Phần Thương mại và Phát triển Công nghệ Phú Thịnh:
Giá máy: 110.000.000.
VAT: 10%.
Miễn phí vận chuyển nội thành Tp. Hồ Chí Minh.
Vậy giá chào của máy là 121.000.000 đồng.
Công ty Cổ P hần Đầu tư & Thương mại Thế Giới Máy:
Nguyễn Lưu Bảo Nguyên – VG1 K35 Page 29 Chi phí vận chuyển vào Tp. Hồ Chí Minh: 150.000 đồng.
VAT: 10%.
Vậy giá chào của máy là 118.445.000 đồng.
Công ty Cổ P hần Xuất nhập khẩu VTC:
Giá máy: 107.541.000 đồng.
Miễn phí vận chuyển nội thành Tp. Hồ Chí Minh.
VAT: 10%.
Vậy giá chào của máy là 118.295.000 đồng.
Theo nguyên tắc thay thế trong thẩm định giá thì giá máy bơm cao áp tương tự với chất lượng mới 100% là 118.295.000 đồng
Thị trường không có giao dịch về loại máy bơm cao áp trên đã qua sử dụng, do đó không có thông tin về máy đã qua sử dụng.
Phân tích tài sản:
Máy bơm cao áp được mua mới 100%, sử dụng từ tháng 10/2011 đến nay. Như vậy thời gian đã sử dụng thiết bị là 1,5 năm.
Tình trạng hao mòn hữu hình thực tế của tài sản:
Qua khảo sát thực tế cho thấy đây là loại tài sản có ít biến động về công nghệ, do đó thích hợp khấu hao theo phương pháp đường thẳng. Theo Thông tư số 203/2009/TT-BTC, thời gian sử dụng của thiết bị bơm nước và xăng dầu là 6 – 8 năm. Đồng thời, theo nhận định của các nhân viên bán hàng, tuổi thọ của máy trung bình khoảng 6 năm. Vậy, vòng đời của máy bơm cao áp cần thẩm định là 6 năm.
Để xác định mức độ hao mòn thực tế của máy, cần xác định mức trích khấu hao hàng năm tính đến thời điểm hiện nay theo phương pháp khấu hao đường thẳng.
Tính toán:
Tỷ lệ khấu hao hàng năm theo phương pháp đường thẳng: 1 : 6 x 100 = 16,67%.
Tỷ lệ khấu hao tích lũy sổ sách của máy đến thời diểm hiện tại – sau 1,5 năm sử dụng:
Nguyễn Lưu Bảo Nguyên – VG1 K35 Page 30 Tuy nhiên, khảo sát thực tế cho thấy máy còn khá mới do ít sử dụng, theo đánh giá chất lượng hao mòn thực tế thấp hơn hao mòn sổ sách 10%. Do đó, chất lượng còn lại của máy là:
100% - (25% - 10%) = 85%.
Giá trị còn lại của máy bơm cao áp:
107.541.000 x 85% = 91.410.000 đồng.
Giá trị trên đã loại trừ VAT do mục đích thẩm định là đánh giá lại tài sản.
Phƣơng pháp thu nhập sử dụng kỹ thuật dòng tiền chiết khấu – DCF:
Nhằm kiểm tra, so sánh kết quả của phương pháp thẩm định giá trị Máy bơm theo phương pháp chi phí thay thế khấu hao, chuyên đề tiến hành thẩm định giá trị Máy bơm trên theo phương pháp thu nhập sử dụng kỹ thuật chiết khấu dòng tiền – DCF.
Ước tính tỷ suất chiết khấu – Chi phí sử dụng vốn:
Do những khó khăn trong việc ước lượng beta của các công ty hoạt động ở Việt Nam một cách trực tiếp từ số liệu trên thị trường cũng như việc tính suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục đầu tư thị trường, nên chuyên đề sử dụng phương pháp gián tiếp là dựa vào những thước đo chuẩn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ để ước lượng chi phí sử dụng vốn, với nguyên tắc: chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam bằng chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp tương tự hoạt động tại Hoa Kỳ cộng với mức bù rủi ro quốc gia và kho ản bù rủi ro ngo ại hối. RVN = RU SA + RPC + RPE.
Trong đó:
RVN là chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp ho ạt động tại Việt Nam.
RU SA là chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp kinh doanh tương tự hoạt động tại Hoa Kỳ.
RPC là mức bù rủi ro quốc gia.
RPE làmức bù rủi ro ngoại hối.
Doanh nghiệp khảo sát có lĩnh vực ho ạt động tương ứng tại Hoa Kỳ là dịch vụ công nghiệp (Industrial Services), thông tin tại thị trường Hoa Kỳ như sau: (Phụ lục 4)
Nguyễn Lưu Bảo Nguyên – VG1 K35 Page 31
Ngành Số doanh
nghiệp
Beta có vay nợ
Tỷ lệ D/E Thuế suất Beta không vay nợ
Dịch vụ công nghiệp 136 0,97 36,56% 20,19% 0,75
Nguồn: Damodaran Online, truy cập tháng 03/2013 tại http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Với:
Suất sinh lợi (SSL) phi rủi ro Hoa Kỳ = SSL TPCP Hoa Kỳ kỳ hạn 1 năm, ngày 20/03/2013:
Rf = 0,14%/năm.
SSL danh mục thị trường chứng khoán Hoa Kỳ = SSL trung bình cổ phiếu, giai đoạn 1928 – 2012:
Rm = 11,26%/năm.
SSL phi rủi ro lịch sử Hoa Kỳ = SSL trung bình TPCP, giai đoạn 1928 – 2012:
Rf_tb = 5,38%.
Do giả định doanh nghiệp không vay nợ nên áp dụng hệ số beta không vay nợ cho đơn vị kinh doanh cùng lĩnh vực tại Hoa Kỳ:
Beta = 0,75.
Theo mô hình CAPM:
RU SA = Rf + beta * (Rm - Rf_tb) = 0,14% + 0,75 * (11,26% - 5,38%) = 4,55%.
Năm 2012, theo xếp hạng tín nhiệm vay nợ của Moody’s, Việt Nam có hệ số tín nhiệm là B2, với mức bù rủi ro quốc gia tương ứng là (Phụ lục 5):
RPC = 5%.
Tại thời điểm tiến hành thẩm định giá, ngân hàng TMCP Ngo ại thương Việt Nam (Vietcombank) có lãi suất tiền gửi kì hạn 1 năm đối với Việt Nam đồng là 10%, còn với USD là 0,5%. Do đó, mức bù rủi ro ngoại hối được xác định
(Phụ lục 6):
RPE = 10% - 0,5% = 9,5%.
Như vậy, chi phí sử dụng vốn của đơn vị được ước tính:
Nguyễn Lưu Bảo Nguyên – VG1 K35 Page 32 Ước tính dòng tiền thu được từ tài sản thẩm định
Bơm cao áp thường được sử dụng một phần trong những công việc đòi hỏi nhiều công đoạn, như việc vệ sinh bề mặt thường kèm theo công đoạn sơn, đánh bóng… Do đó, rất khó để có thể tách riêng chuỗi giá trị mà bơm cao áp mang lại từ hoạt động của nó. Trong điều kiện giới hạn nhất định, chuyên đề tiến hành khảo sát lĩnh vực mà bơm cao áp được sử dụng nhiều và chuyên biệt để có thể ước tính tách biệt dòng tiền của máy bơm cao áp là dịch vụ rửa xe.
Với giả định dịch vụ rửa xe đang ho ạt động ổn định trên thị trường, mặt bằng đã sẵn có và có nhu cầu sử dụng máy bơm cao áp như một phần của quy mô dịch vụ.
Dự án chỉ tính riêng các chi phí và doanh thu liên quan trực tiếp việc sử dụng máy bơm, không tính các dòng tiền phát sinh từ các hoạt động gia tăng khác.
Theo đánh giá, dù máy đã sử dụng 1,5 năm, nhưng theo hao mòn thực tế cho thấy máy hoàn toàn có thể sử dụng liên tục trong 5 năm nữa. Với việc sử dụng máy theo đúng công suất và tuổi thọ nên tiền thanh lý máy là không đáng kể.
Ước tính doanh thu và chi phí dự án sử dụng máy bơm cao áp cho dịch vụ rửa xe.
Ước tính doanh thu:
Dịch vụ tiếp nhận các loại xe lớn nhỏ khác nhau với giá rửa trung bình là 50.000 đồng/xe. Lượng xe tiếp nhận mỗi ngày là khoảng 20 xe. Hoạt động đều trong suốt 5 năm sử dụng còn lại của máy. Dịch vụ dừng hoạt động các dịp lễ, tết,… khoảng 20 ngày/năm.
Ước tính chi phí:
Các dự án thực tế thường có mặt bằng rộng lớn cho nhiều máy hoạt động và các dây chuyền khác, nên chuyên đề tách chi phí tiền thuê trên mặt bằng cần thiết cho hoạt động của riêng 1 máy là 200m2, giá thuê thị trường kho ảng 40.000 đồng/m2/tháng đối với công trình nhà xưởng.
Mỗi máy cần 2 nhân công với chi phí tiền lương là 4.000.000 đồng /người/tháng.
Chi phí quản lý thường tính trên cả cơ sở, chi phí tách ra cho riêng dịch vụ của máy bơm ước tính là 3.500.000 đồng/tháng.
Nguyễn Lưu Bảo Nguyên – VG1 K35 Page 33 Tiền điện, nước ước tính cho dịch vụ riêng máy là 4.000.000 đồng/tháng.
Tiền dung dịch rửa (dung dịch tạo bọt tuyết) theo khảo sát thực tế là 1.000 đồng/xe/lần rửa.
Chi phí bảo trì: Thu thập thông tin từ các nhà cung cấp máy mới, máy thường được bảo trì khoảng 3 tháng/ lần, chi phí chủ yếu là tiền thay dầu máy. Tùy vào người sử dụng và chế độ bảo trì, theo ước tính 1 máy sử dụng trung bình thì chi phí bảo trì là 400.000 đồng/lần.
Chi phí khác: bao gồm chi phí sửa chửa, thay thế bộ phận khi hỏng hóc và các chi phí phụ khác có thể phát sinh mà trong điều kiện giới hạn, không thể thu thập được ước tính khoảng 1.000.000 đồng/tháng.
Với thuế suất doanh nghiệp là 25%.
Với những số liệu trên, giả định dòng tiền không đổi, sau khi tiến hành tính toán, doanh thu và chi phí hằng năm của máy được thu nhập ròng hằng năm của tài sản là: 31.875.000 đồng/năm. (Phụ lục 7 )
Suất chiết khấu – chi phí sử dụng vốn: R = 19,05%.
Áp dụng công thức (1.1): PV = Yj (1 + r)j n j=1 + Sn (1 + r)Xn
Vậy giá trị máy bơm cao áp cần thẩm định là: 97.353.000 đồng.