4. it ng và ph mvi nghiên cu
1.6.1.Constantin Christofidis & Olivier Debande (2001), Financing innovative
công ty công ngh thông qua v n TMH đã xác đ nh ngoài môi tr ng kinh t v mô, có nh ng y u t và đi u ki n khác nhau nh h ng đ n s phát tri n c a th tr ng v n TMH c a M và châu Âu, bao g m 05 y u t sau:
+ C ch thu h i v n đ u t và TTCK
Hi u qu c aph ng th c IPOnh là m tc ch thu h i v n đ u t đã đ c xác đ nh b i nhi u tác gi khác nhau nh : Gompers (1995) cho th y r ng các qu
TMHđ t đ c m c l i nhu n hàng n m trung bình 60% trong hình th c rút v n thông qua IPO, so v i 15% v i cách mua l i. M t nghiên c u c a Venture Economics ch ra r ng 1$ đ u t vào m t công ty mà cu i cùng đ c IPOsinh l i trung bình 196% trong trung bình kho ng 4,2 n m n m gi . Vi c đ u t t ng t trong 1 công ty mua l i ch thu đ c l i nhu n trung bình là 40% trong trung bình 3,7 n m. Bank of England (2000) ch ra m i t ng quan thu n gi a ho t đ ng IPO và giá tr c a các qu TMH Anh c ng nh M . Gompers (1998) ch ra S t ng tr ng c a ngành công nghi p v n TMH M đ u nh ng n m 1980đã đ c nhân đôi b i m t s t ng tr ng c a các công ty đ c tài tr v n m o hi m khi IPO. Trong nh ng n m 1990 khi TTCK M ph c h i thì c ng đ ng ngh a v i s t ng tr ng tr l i c a th tr ng v n TMH. Tóm l i, b t k đi u ch nh đáng k nào trên TTCK c ng s có nh h ng nghiêm tr ng t ng ng đ n th tr ng v n
TMH.
Ngoài ra, cách thu h i v n đ u t thông qua IPO s nh h ng đ n phía c u v n TMH (các công ty nh n tài tr v n TMH) đó là kh n ng cao h n cho công ty l y l i quy n ki m soát và phía cung v n TMH (các Qu TMH), s cung c p m t c ch hi u qu cho các Qu TMH đ đánh giá hi u qu ho t đ ng c a các nhà qu n lý qu đ ng th i có c s đ đ i chi u v i các qu TMH khác.
S phát tri n c a th tr ng v n TMH và s t ng c ng liên k t trong vi c tài tr v n m o hi m đ c quan sát M có nh h ng đ n s phát tri n c a th tr ng v n TMH.
Khi th tr ng v n TMH phát tri n, v i s l ng l n các Qu TMH ho t đ ng trên th tr ng ch c ch n s d n đ n vi c c nh tranh đ tài tr cho d án x ng đáng, bu c các Qu TMH ph i t n nhi u chi phí h n đ có th đ c quy n tài tr cho các d án này, t đó nh h ng đ n l i nhu n đ u t c a các Qu . ng th i, v i ngu n v n d i dào, thi u các d án đ u t ti m n ng có th d n đ n vi c đ u t vào các d án x u ho c m t t l không đ c h p lý.
V i quy mô v n l n các Qu TMH th ng có xu h ng chuy n sang tài tr cho các công ty nh ng giai đo n sau, là nh ng công ty có th h p th kh i l ng v n l n v i kh n ng đem l i l i nhu n cao h n. i u này có th d n đ n thi u ngu n cung v n cho các công ty m i n i và gi m s l ng c ng nh ch t l ng c a các kho n đ u t giai đo n sau.
S can thi p c a các cá nhân có ti m l c tài chính có th gi i quy t ph n nào nhu c u v n cho các công ty nh ng giai đo n đ u. Các nhà đ u t này ch y u d a vào ki n th c, thông tin c a chính b n thân, các khuy n ngh t gia đình ho c b n bè đ l a ch n d án đ u t . Do đó, h đ u t trong ph m vi g n đ gi m thi u vi c di chuy n, chia s thông tin v i các nhà đ u t c ng nh đ gi m r i ro và đ t o ra m i quan h 2 bên cùng có l i trong t ng lai.
+ Môi tr ng pháp lý
S phát tri n c a ngành công nghi p TMH b nh h ng b i nh ng thay đ i trong quy đ nh v thu thu nh p t v n, quy t c b o đ m an toàn cho các qu h u trí, tính linh ho t th tr ng lao đ ng và m c đ b o v quy n s h u trí tu :
Poterba (1989), Gompers and Lerner (1998) ch ra hi u qu c a vi c đánh thu thu nh p t v n đ i v i ngành công nghi p TMH.
Nh ng s a đ i c a "nguyên t c ng i đàn ông th n tr ng" c a đ o lu t ERISA n m 1978, b ng cách cho phép các qu h u trí có th tham gia TMH, đã cho th y nh h ng tích c c đ n s phát tri n c a ngành công nghi p TMH M .
Trong khi các n c Châu Âu khác nhau, các qu h u trí không đ c ho t đ ng trong th tr ng TMH. Ch có b n trong s các n c thành viên (Ph n Lan, Ireland, Hà Lan và Anh) là không có h n ch pháp lý đ i v i các qu h u trí đ i v i ho t đ ng TMH. M t ch th c a y ban Châu Âu n m 2000 ch ra S dè d t trong TMH c a các qu h u trí "s r i ro" c n đ c kh c ph c, đ c bi t là nh ng giai đo n đ u t đ u tiên.
Quy đ nh v th tr ng lao đ ng c ng có th nh h ng đ n s phát tri n c a th tr ng TMH. Ví d c, các quy đ nh đ i v i ng i lao đ ng r t nghiêm ng t, c ng nh c v tính di đ ng, thâm niên công tác c a ng i lao đ ng... Black and Gilson (1998), Jeng and Wells (2000) đã ch ng minh v i nh ng quy đ nh t ng t đã h n ch r t l n s phát tri n c a ngành công nghi p TMH Nh t B n.
M c đ b o v quy n s h u trí tu là m t v n đ quan tr ngđ i v i s phát tri n c a th tr ng TMHtheo đ nh h ng phát tri n các ngành CNC, đ u t vào nh ng giai đo n đ u. Th t v y, b ng cách b o đ m an toàn đ u t cho các nhà TMH, ít nh t thông qua vi c k t qu R&D đ c c p b ng sáng ch (nh trong công ngh sinh h c) ho c b o v quy n tác gi (nh trong các ngành công nghi p sáng tác) s khuy n khích ho t đ ng c a các Qu TMH, thúc đ y s phát tri n c a ngành công nghi p TMH.
+ Khác bi tv n hóa trong kinh doanh
M t y u t khác th ng đ c đ c p đ gi i thích s phát tri n c a th tr ng v n TMH M và châu Âu đó là vi c thi u tinh th n kinh doanh các n c châu Âu. C th là vì các nhà qu n lý châu Âu ít có tinh th n kinh doanh, ít ch p nh n r i ro th t b i h n so v i ng i M , Bên c nh đó các DN Châu Âu đ c t ch c theo ki u gia đình nên h đánh giá r t cao vi c n m quy n ki m soát kinh doanh, h s m t quy n ki m soát DN đi u này d n đ n nhu c u cho các dch v TMH c ng th p h n so v i M .
S khác bi t v n hóa đ c t ng c ng b i các nhà đ u t M có kinh nghi m, c ng nh hi u bi t nhi u h n trong lnh v c CNC so v i các nhà đ u t Châu Âu.
Vi c thi u thông tin v các d án đ u t và s chu n b đ y đ c a các công ty cho ho t đ ng TMH c ng có th ng n c ncác nhà đ u t ti m n ng tài tr v n vào các công ty m i kh i nghi p.
+ R i ro và l i nhu n
S phát tri n c a th tr ng v n TMH c ng b nh h ng b i các mô hình r i ro-l i nhu n. So v i các công c tài chính khác, TMHđ c coi là có nhi u r i ro cu i chu i đ u t , v i trung bình ch có 2 trong s 10 kho n đ u t đáp ng đ c m c tiêu ban đ u. Ngay c trong riêng hình th c TMH, các mô hình r i ro- l i nhu n c ng khác nhau t ng ng v i các giai đo n đ u t nh trong B ng 1.1. L i nhu n d ki n caoh n cho giai đo n đ u..
Th c t th tr ng TMH t i M cho th y r ng các kho n đ u t giai đo n đ u trong các công ty CNC đem l i t l l i nhu n đ c bi t cao h n so v i các giai đo n khác, n i có m t th tr ng IPO phát tri n m nh.
1.6.2. Sonali Hazarika (2010), Success in Global venture capital investing: Do Institutional and cultural matter differences matter? nghiên c u v s thành