LI MU
B ng 3.1 0 EVA-WACC (theo giá tr th tr ng)
Ch tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 V n đ u t bnh quân 152.486.170 175.284.898 201.172.604 229.655.339 275.751.983 WACC 5,59% 6,59% 8,07% 7,93% 7,64% Chi phi s d ng v n đ u t 8.521.979 11.543.501 16.234.336 18.200.886 21.075.463 L i nhu n tr c
l i vay sau thu 16.483.302 31.835.577 32.408.849 40.566.152 53.439.615
EVA 7.961.323 20.292.076 16.174.513 22.365.266 32.364.152 EVA trên v n
đ u t (%) 5,22% 11,58% 8,04% 9,74% 11,74%
`ROI 14,39% 21,44% 20,69% 21,43% 23,58%
ánh giá thành qu ho t đ ng theo EVA :
C 5 n m t n m 2008 đ n n m 2012, WACC tính trên c s c u trúc v n theo s sách (B ng 3.7) đ u th p h n WACC đ c tính trên c s c u trúc v n th tr ng (B ng 3.8). i u này là do uy tín c a CTCP D c ph m BIDIPHAR 1 r t t t, có kh n ng đáp ng k v ng c a các nhà đ u t , nên giá bán ra c a c ph n l n h n m nh giá c a c ph n theo giá tr s sách.
T k t qu tính toán các th c đo thành qu ho t đ ng hai B ng 3.9 và 3.10, chúng ta nh n th y r ng: l i nhu n và ROI các n m 2008-2012 đ u d ng và EVA các n m 2008- 2012 đ u d ng. Vì v y, có th k t lu n r ng trong giai đo n 2008-2012 Công ty đã t o ra giá tr cho c đông, giá tr c a doanh nghi p b không s t gi m. So sánh s li u EVA-WACC theo c u trúc v n s sách (B ng 3.9) và EVA-WACC theo c u trúc v n th tr ng (B ng 3.10) c ng cho th y s khác bi t r t l n v m c đ s t gi m giá tr c a doanh nghi p. EVA đ c tính trên đ u d a trên s li u k toán. N u b qua b t c đi u ch nh k toán nào, Công ty có th d dàng tính đ c EVA đ bi t r ng có t o ra giá tr cho các c đông hay không. Nh ng theo đ xu t c a Stern Sterwart, đ tính chính xác EVA c n ph i th c hi n h n 160 đi u ch nh. Trong tr ng h p Công ty BIDIPHAR1, n u phân tích chi ti t chu n m c, ch đ k toán Vi t Nam mà công ty đang áp d ng v i các quan đi m tài chính thì ph i th c hi n các đi u ch nh k toán khi tính EVA. M t s đi u ch nh quan tr ng tác gi đ t nh bày chi ti t trong ph n c s l lu n là: nh h ng c a thu , chi phí nghiên c u và phát tri n, các qu , các kho n d p ng, thuê ho t đ ng, đi u ch nh liên quan đ n hàng t n kho, và các tài s n ngoài b ng…v.v.
M t v n đ n a tác gi nh n th y, v k t qu đánh giá thành qu ho t đ ng trong các n m trên, n u nh tr c đây Công ty c n c vào th c đo ROI đ k t lu n thì Công ty v n ch đ a ra m t m c đ hoàn v n đ u t g n t ng đ ng so v i n m tr c, ví d giai
đo n t n m 2010-2012, ROI đ t trong kho ng 20-22%, ngh a là m c đ hoàn v n v n không có nhi u thay đ i. N m 2011 đ t ROI 21,43% ngh a là c 100đ đ u t thêm vào ho t đ ng s t o ra 21 đ ng l i nhu n, và ch s này sang n m 2012 t ng lên thành 23,45đ. Các quy t đnh đ u t ch nhìn nh n m t m c đ hoàn v n t ng đ i không đ i, nhà đ u t ch a nh n th y đ c hi u qu c a quy t đnh đ u t th hi n c th ch nào vì ch a th y đ c giá tr t ng thêm c th là bao nhiêu đóng góp vào k t qu chung toàn doanh nghi p . N u có thêm tham chi u t th c đo EVA, nhà qu n lý có th bi t đ c rõ ràng, giá tr t ng thêm n m các n m sau l n h n nhi u so v i các n m tr c b ng m t s ti n c th . N m 2012 v t tr i h n n m 2011 b ng s ti n EVA t ng them là h n 10t
đ ng so v i n m tr c, s c thuy t ph c t ng thêm r t nhi u so v i vi c so sánh 1 t l t ng đ i nh ROI.
H n n a, ROI không quan tâm đ n chi phí s d ng v n nên k t qu đ c đánh giá t ROI có th có s khác bi t so v i k t qu đánh giá t EVA. Ch ng h n n m 2012, 2011, l i nhu n t ng cao h n n m 2009 và 2010, nh ng t l hoàn v n thì v n đ t x p x nh nhau. Trong khi l i nhu n 2011 cao h n l i nhu n 2009, EVA tính đ c n m 2011 c ng cao h n EVA n m 2009 m t s ti n đáng k thì ROI n m 2011 l i có xu h ng th p h n 2009. S không th ng nh t v k t qu đánh giá này c ng ít nhi u gây ra khó khan cho ng i quy t đnh.
3.2.2.2 Tính EVA c a Công ty BIDIPHAR 1 sau khi đã đi u ch nh s li u k toán
i v i công ty BIDIPHAR sau khi xem xét t t c các đi u ch nh c n thi t, EVA
đ c tính d a trên các ch tiêu đ đ c đi u ch nh theo b ng d i đây:
B ng 3.11- i u ch nh v n đ u t và l i nhu n V n đ u t 2008 2009 2010 2011 2012
