Roache và Rossi (2009) s d ng ph ng pháp nghiên c u s ki n (Event Study Methodology) đ phân tích s tác đ ng c a các thông tin kinh t v mô lên giá c hàng hóa bao g m vàng, d u thô, lúa mì, b p, đ ng, nhôm, đ ng ôla M . K t qu nghiên c u cho th y vàng là hàng hóa duy nh t có giá bi n đ ng ph n ng l i v i các thông tin kinh t M và khu v c châu Âu (ch ng h n các thông báo v quy t đ nh lãi su t) phù h p v i vai trò mang tính truy n th ng c a vàng là m t lo i tài s n “trú n an toàn” (safe-haven) và “tích tr giá tr ” (store of value). Các lo i hàng hóa khác ít nh y c m v i thông tin h n các tài s n tài chính ch ng h n nh d u thô h u nh không có
s ph n ng đáng k nào đ i v i các thông tin kinh t v mô. Các k t qu nghiên c u
đ c cho là quan tr ng đ i v i nh ng th ng nhân kinh doanh hàng hóa th ng xuyên trên th tr ng và đ i v i nh ng ng i tham gia th tr ng dài h n c n đ a ra
quy t đnh d a vào thông tin trên giá đ c ph n ánh t các công b v liên quan đ n các nhân t kinh t v mô đ c bi t trong b i c nh n n kinh t có nhi u b t n.
Tác gi s d ng mô hình h i quy 1 ph ng trình GARCH đ nghiên c u đ nh y c m c a các lo i hàng hóa đ i v i các thông tin v mô. K t qu là có nhi u thông tin v mô
t M và khu v c châu Âu nh h ng đ n giá c c a các lo i hàng hóa. M t s hàng
hóa t ng giá khi có nh ng thông tin ph n ánh các ho t đ ng c a th tr ng đang t t
h n mong đ i. Tuy nhiên k t qu không gi ng nhau đ i v i m i lo i hàng hóa khác
nhau. c bi t, giá vàng có khuynh h ng ph n chu k “counter-cyclical” t c là giá s t ng khi các ch báo khác y u đi đ t bi n. Giá vàng khá nh y c m v i m t s l n các thông tin v mô c a M và khu v c châu Âu – bao g m tin v doanh thu bán l , ti n l ng trong l nh v c phi nông nghi p, và l m phát. nh y c m cao c a vàng
- 24 -
đ i v i lãi su t th c và vai trò duy nh t là tài s n trú n an toàn và tích tr giá tr c
b n d n đ n ph n ng ph n chu k v i các thông tin b t ng , ng c l i v i các lo i hàng hóa c a chúng.
Các k t qu còn ch ra r ng có r t ít hàng hóa có s khác bi t rõ ràng đ i v i thông tin t t và x u, ngo i tr vàng có giá chu tác đ ng b i tin x u nhi u h n là tin t t. ng th i nh h ng c a đ ng ôla M là cân x ng v i c thông tin t t và x u. i u này c ng phù h p v i quan đi m cho r ng vàng v a là ph ng ti n trú n an toàn và v a là m t tài s n tài chính. Trong nh ng th i k kinh t khó kh n thì giá vàng càng bi n
đ ng nhi u h n. nh h ng c a tin t c đ i v i vàng m nh h n trong nh ng th i k có bi n đ ng nh ng ch khi đ ng đôla M đ c ki m soát.
Young Kim và đ ng s (2009) đã nghiên c u tìm hi u li u r ng các chi n l c qu n tr r i ro c a các công ty khai thác vàng có th c s h u ích trên th tr ng v n hay không. Bài nghiên c u tìm hi u cách th c mà m t cú s c tích c c (ho c tiêu c c) đ i v i giá vàng có nh h ng tích c c (ho c tiêu c c) đ i v i su t sinh l i b t th ng c a các công ty khai thác vàng hay không. Tác gi đã s d ng ph ng pháp nghiên
c u s ki n k t h p v i mô hình “h i quy có v không quan h ” (Seemingly Unrelated Regression – SUR) v i 58 m u là các công ty khai thác vàng và đ c chia ra làm hai nhóm là nhóm công ty không s d ng công c phái sinh vàng và nhóm các công ty có s d ng công c phái sinh là vàng. K t qu nghiên c u cho th y các công ty có s d ng công c phái sinh là vàng có l i nhu n ít bi n đ ng m t cách đáng k .
1.2.2. K t qu nghiên c u giá vàng b ng m t s ph ng pháp khác
Mani và Vuyyuri (2002) nghiên c u phân tích vai trò c a vàng đ i v i đ t n c n và các y u t nh h ng đ n nhu c u vàng c a đ t n c này. Tác gi s d ng mô hình h i quy đa bi n đ c l ng s bi n đ ng giá vàng thông qua các bi n đ tr c a giá vàng, l m phát k v ng, lãi su t, c u v nh p kh u vàng, t giá, l i nhu n ch ng khoán và các bi n đ nh tính nh vi c tháo d các rào c n nh p kh u vàng. Các k t qu phát hi n đ c giúp gi i thích nguyên nhân bi n đ ng c a giá vàng n trong đó đ tr c a giá vàng là m t trong nh ng nguyên nhân vì vàng c ng đ c xem
- 25 -
nh m t kênh đ u t . Ngoài ra, tài s n thay th khác nh giá b c c ng tác đ ng đ n giá vàng. Các k t qu c ng cho th y ch ng khoán không đ c xem nh m t lo i tài s n thay th cho vàng. Ph n l n nguyên nhân nhà đ u t n m gi vàng là do nh n
đnh cá nhân. Ngoài ra, t i n , vàng v n đóng m t vai trò chính trong vi c phòng ng a r i ro th t thoát tài s n trong th i bu i kh ng ho ng.
Abken (1980), theo gi đnh m t th tr ng vàng h p lý, nghiên c u th tr ng ph n ng nhanh nh y nh th nào và theo h ng nào v i m t thông tin m i, và li u giá vàng có ph n ng v i thông tin hi n t i không hay c n th i gian đ nh n th y đ c nh ng nh h ng t thông tin đó. V i m c đích này, giá vàng đ c xem nh bi n n i sinh và đ tr c a giá vàng c ng nh lãi su t là các bi n ngo i sinh trong m t phân tích h i quy. D li u theo tháng t tháng 1/1973 – tháng 12/1979 cho th y các kh
n ng gi i thích c a ph ng trình h i quy là khá th p. Trong khi m i quan h t ng t nhau đ c tìm th y gi a giá t ng lai và giá giao ngay t ng lai, kh n ng gi i thích có s c i thi n đáng k .
Theo Abken (1980), giá vàng thay đ i theo th i gian do nh h ng c a các y u t kinh t và chính tr c a các th i k khác nhau. Nhìn chung, nh ng nh h ng này đ u
tác đ ng đ ng th i đ n th tr ng vàng, tuy nhiên v n có m t s th i đi m m t s nhân t tác đ ng đ n th tr ng vàng m nh h n các nhân t khác.
Bài nghiên c u tìm hi u các nguyên nhân ch y u tác đ ng đ n giá vàng nh sau: S b t n v kinh t và chính tr
Vàng là m t lo i hàng hóa đ c bi t b i vì trong su t chi u dài l ch s , vàng luôn đ c
xem là ph ng ti n c t gi giá tr , là công c gi gìn s giàu có đ c bi t trong th i k b t n. Th i k b t n kinh t và có nhi u thay đ i v chính tr làm gia t ng nhu c u v vàng đ đ m b o an toàn cho s giàu có.
M c cung và c u vàng
C u vàng bao g m nh ng nhu c u đa d ng đ t o ra các s n ph m đ c ch tác t vàng và nhu c u vàng nh m t lo i tài s n. Cung vàng bao g m ngu n cung vàng m i
- 26 -
khai thác đ c đ a vào th tr ng và l ng vàng đ c tung ra t vàng d tr . Nh ng bi n đ ng trên th tr ng vàng ph thu c vào s thay đ i l ng cung c u nói trên.
L m phát
Bài nghiên c u cho r ng khi l m phát t ng thì l ng ti n thu đ c t vàng c ng t ng
và do v y l i nhu n có đ c t vàng c ng s t ng theo. Tuy nhiên m c t ng giá vàng
s ph thu c vào đ nh y c m c a giá vàng giao ngay v i m c l m phát d ki n. N u
đ nh y c m này cao thì m c t ng c a giá vàng c ng s cao h n m c t ng c a l m phát d ki n.
Chính sách đ u th u c a chính ph tác đ ng lên cung vàng trên th tr ng
Qu Ti n T Qu c T (IMF) và Kho b c M đóng vai trò là ng i bán ch y u trên th tr ng vàng thông qua vi c đ u th u trong su t th p niên 70. Bài nghiên c u đã
phân tích các tác đ ng t nh ng đ t đ u th u vàng lên giá vàng d a trên mô hình bi n
đ ng c a giá vàng. K t qu cho th y, sau khi chính ph M công b v m t đ t đ u th u vàng bao g m c kh i l ng đ u th u và th i gian đ u th u thì s có r t ít nh
h ng lên giá vàng vào th i đi m phiên đ u th u di n ra n u th tr ng đã n m đ c thông tin v phiên đ u th u tr c đó. Khi thông tin v a đ c công b , giá vàng trên th tr ng s ph n ng b ng cách s t gi m và h u nh tác đ ng c a m i đ t đ u th u
vàng lên giá vàng đ u đ c th hi n tr c khi phiên đ u th u th c s di n ra. Theo bài nghiên c u, th tr ng vàng không d báo đ c m t cách hoàn h o nh h ng c a m t phiên đ u th u vàng mà giá vàng s thay đ i khi các d báo đ c đi u ch nh. Theo k t qu nghiên c u c a Eeden (2000):
- Giá vàng nh y c m v i nh ng thay đ i trong s n l ng khai thác và nhu c u
vàng h n là đ i v i t giá;
- Giá vàng qu c t trung bình, đ c tính toán d a trên r ti n t không s t gi m trong su t 4 n m t 1996-1999 nh ng l i g n v i giá trung bình trong vòng 10
- 27 -
- Vi c đ ng USD s t gi m giá tr đ c cho là nh h ng đ n giá vàng do v n đ
v ti n t qu c t đã nh h ng đ n m t l ng đ u t n c ngoài b t th ng M ;
- Vàng là ti n và h n n a nó luôn luôn không h b s t gi m vai trò c t gi giá tr . N u đ ng USD gi m giá thì theo nh bài nghiên c u giá vàng s t ng v t lên;
Các công ty khai thác vàng đ t t i M c ng đ a ra m t l c đòn b y v i đ ng USD d a vào giá vàng và đây chính là th i đi m c c k t t đ đ u c vào vàng và c phi u c a công ty khai thác vàng.
TÓM T T CH NG 1
Ch ng 1 m ra cho ng i đ c m t b c tranh t ng quan v th tr ng vàng, t m quan tr ng c a nó đ i v i n n kinh t và các y u t tác đ ng đ n giá vàng. ng th i, tác gi gi i thi u s nét v th tr ng vàng Vi t Nam trong th i gian qua c ng nh các chính sách Nhà n c đã ban hành có tác đ ng đ n th tr ng vàng trong vòng 4 n m
tr l i đây. Ngoài ra ch ng này c ng trình bày m t s k t qu nghiên c u trên th gi i v nh ng nhân t nh h ng lên giá vàng b ng ph ng pháp nghiên c u s ki n - Event Study và m t s ph ng pháp khác.
- 28 -
CH NG 2
C S D LI U VÀ PH NG PHÁP NGHIÊN C U
2.1. C s d li u
- Ph m vi d li u nghiên c u:
Bài lu n v n t p trung vào nghiên c u các s ki n công b chính sách ban hành c a Nhà n c liên quan tr c ti p đ n th tr ng vàng bao g m các v n b n,
thông t , ngh đnh, v.v…và các s ki n chính sách khác c a Nhà n c đ c công b r ng rãi và có tác đ ng m nh m đ n th tr ng vàng Vi t Nam.
Ngày s ki n đ c l a ch n là ngày công b thông tin r ng rãi trên các ph ng
ti n thông tin đ i chúng.
Ph ng pháp thu th p s ki n là t ng h p, ch n l c các v n b n pháp lu t có
liên quan đ n th tr ng vàng và các thông tin s ki n tác đ ng đ n th tr ng vàng t website chính th c c a Ngân hàng nhà n c c ng nh các trang báo
đi n t chuyên v tài chính và v th tr ng vàng. - D li u th c hi n nghiên c u:
Giá vàng Vi t Nam theo ngày: giá bán SJC (giá đóng c a) (VN /l ng) đ c t ng h p t website chính th c c a Công ty c ph n vàng b c đá quý SJC t ngày 22/7/2009 đ n ngày 21/9/2013.5
Giá vàng th gi i theo ngày: d li u th ng kê t giá vàng (USD/ounce) đ c công b t i website chính th c c a H i đ ng vàng th gi i t ngày 22/7/2009
5
D li u th c p theo ngày t ngày 22/7/2009 đ n ngày 21/9/2013 không k t t c các ngày Ch nh t và ngày l t t vì đó là nh ng ngày không giao d ch vàng trên th tr ng chính th c
- 29 -
đ n ngày 21/9/2013.6 Trong bài nghiên c u, giá vàng th gi i đ c l a ch n làm giá tham chi u đ i di n cho giá th tr ng không chu tác đ ng b i s ki n nghiên c u làm c s tính su t sinh l i b t th ng c a giá vàng.
(*) Gi đ nh r ng giá vàng Vi t Nam b nh h ng b i giá vàng th gi i và giá vàng th gi i không b nh h ng b i giá t i Vi t Nam.
Chênh l ch gi a giá vàng Vi t Nam và giá vàng th gi i quy đ i7: Do chênh l ch múi gi Vi t Nam và M t ng đ ng kho ng 12 ti ng nên xem nh giá
vàng Vi t Nam ngày hôm nay ch u nh h ng b i giá vàng th gi i ngày hôm
tr c. Do đó, chênh l ch giá vàng Vi t Nam và giá vàng th gi i đ c tính nh
sau:
Pt = PVN(t) - PW(t-1) (2.1)
Trong đó:
Ptlà chênh l ch gi a giá vàng Vi t Nam và giá vàng th gi i ngày t PVN(t) là giá vàng Vi t Nam ngày t
PW(t-1)là giá vàng th gi i ngày t-1
Công th c quy đ i 8:
PW quy đ i = [(PW + L + I) x (1+ T) x 1.20565 x EX] + Pr (2.2)
Trong đó:
Pwquy đ i là giá vàng quy đ i t giá vàng th gi i (đ n v USD/ounce) sang giá
vàng trong n c (đ n v VN /l ng)
PW là giá vàng th gi i tính b ng USD/ounce
6
Giá th gi i giao d ch 5 ngày/tu n t th Hai đ n th Sáu, giao d ch c a ngày th Sáu th gi i t ng đ ng v i sáng th B y t i Vi t Nam. Do v y giá vàng th gi i ngày th Sáu nh
h ng giá vàng th B y t i Vi t Nam.
7
Tính toán giá vàng th gi i quy đ i c a tác gi d a theo công th c quy đ i giá vàng th gi i sang giá vàng Vi t Nam t trang web benthanhgold.vn và t giá ngân hàng Vietcombank.
8
- 30 -
L: Phí v n chuy n (= 0.75$/ounce)
I: Phí b o hi m (= 0.25$/ounce)
T: thu nh p kh u (1% )
EX: T giá VN /USD (theo ngân hàng Vietcombank)
Pr: Phí gia công (40,000VN /l ng) Ví d :
Giá vàng th gi i ngày 2/1/2013 là 1,693.75USD/ounce
T giá ngân hàng Vietcombank ngày 2/1/2013 là: 20,860VN /USD Nh v y giá vàng th gi i quy đ i s là:
[(1,693.75 + 0.75 + 0.25) x (1 + 1%) x 1.20565 x 20,860] + 40,000
= 43,088,950 (VN /l ng)
- Xác đ nh s ki n nghiên c u:
Bài nghiên c u s d ng hai lo i s ki n can thi p c a Nhà n c vào th tr ng