Do các h s đ n l trong các mô hình VAR c l ng th ng khó gi i thích và vi c đi u ch nh đ ng c a s ph thu c đ i ng là không đáng k
ngay l p t c, nên khi áp d ng mô hình này trên th c t cho Vi t Nam, bài nghiên c u s c l ng hàm ph n ng đ y (IRF).
Ban đ u, nhìn vào vi c đi u ch nh các bi n n i sinh theo th i gian, sau m t cú s c gi đnh trong th i gian t. Vi c đi u ch nh này đ c so sánh v i quá trình chu i th i gian mà không có m t cú s c, t c là quá trình th c t . Các chu i ph n ng đ y chính là khác bi t c t y u gi a hai chu i th i gian này.
IRF phát hi n ph n ng c a bi n ph thu c trong h VAR đ i v i các cú s c c a các s h ng sai s . Phân tích ph n ng đ y đ hi u thêm v kinh t
v mô và đư có nh ng nh h ng to l n t i vi c thi hành chính sách ti n t . Ki m đ nh ph n ng đ y cho th y nh ng tác đ ng c a m t cú s c ngo i sinh trên toàn b ti n trình theo th i gian nên có th phát hi n các m i quan h
đ ng theo th i gian.
3.4. Phơn rư ph ng sai (Variance Decomposition)
M t trong nh ng ng d ng quan tr ng c a mô hình VAR là ch c n ng phân rư ph ng sai nh m phân tích m c tác đ ng c a cú s c m i bi n trong vi c gi i thích bi n đ ng c a m t bi n trong mô hình. V i hàm ph n ng đ y
đo l ng đ c m c đ truy n d n c a tác đ ng c a các cú s c c b n đ i v i các bi n s v mô qua th i gian, nh ng không ph n ánh đ c vai trò tác đ ng c a t ng bi n n i sinh và các nhân t khác đ n s bi n đ ng c a m i bi n là m c nào, đ t đó đ a ra đ c nh ng khuy n ngh chính sách phù h p.
Quá trình phân rư ph ng sai là m t s thay th ph n ng đ y đ có m t cái nhìn t ng quan đ n gi n v c u trúc đ ng c a mô hình VAR. Ng c l i v i ph n ng đ y thì nhi m v c a phân rư ph ng sai là đ d báo. Ngay c m t mô hình hoàn h o thì v n liên quan đ n s m h v vi c c l ng các b i vì các sai s có liên quan là không ch c ch n. Theo s t ng tác gi a
các ph ng trình, s không ch c ch n đ c chuy n đ n t t c các ph ng
trình. M c đích c a phân rư là đ gi m s không ch c ch n trong m t ph ng
trình t i ph ng sai c a sai s trong t t c các ph ng trình.
3.5. Thu th p d li u và mô t các bi n 3.5.1. Thu th p d li u 3.5.1. Thu th p d li u
Bài nghiên c u s d ng d li u th c p theo tháng t tháng 1 n m 2008 đ n tháng 12 n m 2012, g m 60 quan sát, thu th p d li u t các ngu n:
- T ng c c th ng kê Vi t Nam (GSO).
- B Tài chính Vi t Nam (MOF).
- Sàn Giao D ch Ch ng Khoán TP.HCM (HOSE). - Ngân Hàng Nhà n c Vi t Nam (SBV).
- Ngân Hàng Th gi i (WB).
- Qu ti n t th gi i (IMF).
- H i đ ng Th ng đ c C c d tr Liên Bang (FRB).
Bài nghiên c u t p trung ki m đ nh các bi n sau:
Lãi su t qu d tr liên bang M (Federal Funds Rate - FFR), đ n v : %. Ngu n: FRB
T giá h i đoái gi a Vi t Nam và M (Nominal Effective Exchange Rate - NEER), bi n này đ c đ a v c s m t nhiên logarit. Ngu n: SBV.
Ch s s n xu t công nghi p (Industrial Production Index - IPI), đ n v : %, bi n này đ c đ a v c s m t nhiên logarit .Ngu n: GSO.
Ch s giá tiêu dùng trong n c (Consumer Price Index - CPI), đ n v : %, bi n này đ c đ a v c s m t nhiên logarit. Ngu n: IMF.
Lãi su t liên ngân hàng qua đêm (I) bài nghiên c u ch n lãi su t liên ngân hàng qua đêm, đ n v %/n m. Ngu n: SBV.
Cung ti n (M2): đ c tính b ng đ ng n i t , là t ng c a 3 thành ph n: ti n h p M1, t ng đ ng ti n và trái phi u, và các công c th tr ng ti n t , đ n v t đ ng, bi n này đ c đ a v c s m t nhiên logarit. Ngu n: IMF và SBV.
Ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index) đ c đ i di n b i ch s Vn-
Index, đ n v : đi m, bi n này đ c đ a v c s m t nhiên logarit. Ngu n: HOSE.
3.5.2. Mô t các bi n (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.5.2.1. Lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR)
Lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) là lãi su t mà FED s d ng ngu n ti n t qu d tr liên bang đ cho các trung gian tài chính nh n ti n g i vay qua đêm nh m đ m b o đ d tr b t bu c theo quy đ nh. Lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) đ c y ban th tr ng m FOMC công b sau các phiên h p đ nh k . V b n ch t Lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) không mang tính ch t n đnh c th mà th c ch t ch là lãi su t m c
tiêu đ FED th c hi n các nghi p v khác nh th tr ng m đ đi u ti t nh m đ t đ n lãi su t m c tiêu đư công b . Lãi su t Qu d tr liên bang M (FFR) t n m 2008 đ n n m 2012 hình 3.1 th hi n chính sách lãi su t c a
FED đ i v i n n kinh t tr c và sau khi g p kh ng ho ng.
3.5.2.2. T giá h i đoái gi a Vi t Nam và M (NEER)
Hình 3.2: Bi u th t giá h i đoái gi a VN và M (NEER) t 2008-2012
T ng quan v tình hình bi n đ ng t giá h i đoái gi a VN và M (NEER) t 2008-2012. T gi a n m 2008, do s suy thoái kinh t lu ng v n FII vào Vi t Nam s t gi m nên t giá h i đoái đư b t đ u s t gi m. Và đ n
ngày 26/11/2009, NHNN đư bu c ph i chính th c phá giá VN 5,4% đ
ch ng đ u c ti n t và gi m áp l c th tr ng, đ ng th i thu h p biên đ giao
đ ng xu ng còn +/-3%. ng Vi t Nam ti p t c m t giá trên th tr ng t do th hi n qua vi c t giá trên th tr ng t do vào th i đi m cu i n m 2009 t
giá v n m c cao kho ng 17.941 VN cho 1 USD và các NHTM ti p t c giao d ch m c tr n. Tình tr ng ti p di n t ng t trên th tr ng ngo i h i
trong n m 2010. u tháng 2/2011, NHNN đư tuyên b m c phá giá (9,3%) nâng t giá chính th c lên 20.673 VN /USD và gi m biên đ xu ng còn +/- 1%.
3.5.2.3. Ch s s n xu t công nghi p (IPI)
Hình 3.3: Bi u th ch s s n xu t công nghi p (IPI) t 2008-2012
Ch s s n xu t Công nghi p (IPI) là ch tiêu xem xét t ng quan v ho t
đ ng công nghi p. IPI không b nh h ng b i s bi n đ ng giá và vì v y có th xem xét ho t đ ng công nghi p thu n túy thông qua IPI. ây là ch tiêu kinh t cung c p b c tranh t ng th v k t qu s n xu t công nghi p theo chu i th i gian và th ng dùng đ ph n ánh bi n đ ng chu k kinh t . Trong
giai đo n n m 2008 đ n n m 2012 ch s IPI c a Vi t Nam bi n đ ng lên xu ng liên t c. So v i n m 2008 thì IPI tháng 1/2009 đư gi m 12,5%. Tuy
nhiên đ n cu i n m 2009 ch s này đư t ng tr l i đ t 155,9. Ch s này ti p t c t ng trong n m 2010 và đ t 166,8 vào tháng 12 n m 2010. Trong n m
2011 nhìn chung ch s IPI gia t ng ch có s s t gi m đáng k vào tháng 2 còn 137,1 gi m 17,11%. Trong n m 2012 tr tháng đ u n m còn l i ch s IPI
t ng liên t c và đ t đ c 194,8 vào cu i n m t ng 35,46% so v i đ u n m.
Nhìn chung t n m 2008 đ n n m 2012 ch s giá tr s n xu t công nghi p có lên xu ng tuy nhiên trong dài h n ch s này gia t ng ph n ánh tình hình đi lên
c a n n kinh t .
3.5.2.4. Ch s giá tiêu dùng trong n c (CPI)
Hình 3.4: Bi u th ch s giá tiêu dùng trong n c (CPI) t 2008-2012
Ch s CPI dùng đ đo l ng l m phát và đ c tính hàng tháng. Thay
đ i c a giá c c a hàng hóa d ch v trên th tr ng nh h ng tr c ti p đ n các ch ng khoán có lãi su t c đnh. Khi giá c t ng, thì có ngh a là đ ng ti n
đang b m t giá, khi đó các kho n lãi c đnh s có giá tr th c t th p h n
(ti n thu nh p t các kho n lãi ngân hàng, c t c tr c đây mua đ c nhi u
hàng hóa, nh ng gi đây c ng v i s ti n đó ch có th mua đ c ít hàng hóa)
và do đó làm gi m m c sinh l i c a các ch ng khoán. Bi n đ ng giá c có th (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nh h ng x u đ n các công ty. Ng i ta th ng kì v ng m c đ l m phát nh trong n n kinh t đang t ng tr ng, tuy nhiên n u giá c c a các y u t
đ u vào t ng quá nhanh các nhà s n xu t s b gi m l i nhu n.
Ng c l i gi m phát c ng s d n t i gi m m c c u c a ng i tiêu dùng.
Trong tr ng h p này các nhà s n xu t bu c ph i gi m giá đ bán đ c hàng, tuy nhiên giá c các y u t đ u vào có th không gi m m t l ng t ng ng. Vì th biên l i nhu n c a nhà s n xu t c ng s b nh h ng.
Nhìn chung sáu tháng đ u n m 2008 đ n 2012, ch s giá tiêu dùng
luôn t ng, tháng sau cao h n tháng tr c. c bi t là trong tháng 5 ch s CPI
cao h n so v i tháng 4 và là tháng có CPI tháng sau cao h n tháng tr c l n nh t trong 6 tháng đ u n m. Nguyên nhân là do giá nhóm th c n và d ch v
n u ng t ng cao nh t 7,25%, trong đó l ng th c t ng m nh m c 22,19%.
T ng t nh 2008, sáu tháng đ u n m 2009 ch s CPI c ng luôn t ng. T n m 2010 ch s CPI b t đ u t ng cao và t ng đ n 222,705 vào cu i n m 2012. Tuy nhiên trong n m 2012 ch s CPI trong tháng 6 và tháng 7. Trong tháng 6 ch s CPI gi m 0,26% là do l ng th c th c ph m và đ dùng gia
đình gi m nh , nhà v t li u xây d ng gi m m nh do nhu c u s t gi m, giao thông gi m r t m nh do gi m giá x ng d u. Nh v y m c gi m CPI c a tháng 6 h u nh n m trong các r hàng hóa chi m tr ng s l n chính vì th đư kéo
toàn b CPI trung bình xu ng. Ti p n i đà gi m thì tháng 7 CPI c ng gi m v i các s kéo xu ng c a các m t hàng có tr ng s l n nh giao thông, l ng
th c th c ph m, nhà và v t li u xây d ng. Nh ng r hàng hóa trên t ng
3.5.2.5. Lãi su t liên ngơn hƠng qua đêm (I)
Hình 3.5: Bi u th lãi su t liên ngân hàng qua đêm (I) t 2008-2012
Di n bi n t tháng 5/2008 đ n tháng 7/2009 là th i k mà cu c kh ng ho ng tài chính th gi i tác đ ng m nh t i n n kinh t Vi t Nam làm l m phát
trong n c m c cao và lãi su t t ng nhanh. Lãi su t liên ngân hàng v n trong vùng tr n sàn là lãi su t tái c p v n và lãi su t chi t kh u.
T tháng 1/2009 đ n tháng 9/2010, c ch đi u hành ch y khá t t trong th i gian 6 tháng đ u n m 2009 nh ng sau đó h th ng thanh kho n ngân hàng tr nên khó kh n, khó ti p c n v i lãi su t th tr ng 1, các ngân hàng ti n t i ti p c n v n trên th tr ng 2 đư làm lưi su t liên ngân hàng v t ra kh i m c tiêu mô hình đi u hành. n tháng 3/2010 thì tình tr ng trên đư n
đnh tr l i.
Di n bi n t tháng 1/2010 đ n tháng 8/2012, tình hình lãi su t trong
n c di n ra khá êm đ m và các lo i lãi su t ch y sát v i m c tiêu c a
thi u h t khi l ng v n huy đ ng t dân c b h n ch do lãi su t huy đ ng th p h n l m phát k v ng. Lãi su t liên ngân hàng v t lên nh ng đnh cao m i, dao đ ng, bi n đ i đ n tháng 3/2012 thì b t đ u có xu h ng s t gi m.
3.5.2.6. Cung ti n (M2)
Hình 3.6: Bi u th cung ti n M2 t 2008-2012
T c đ t ng cung ti n M2 c a Vi t Nam khá cao so v i các n c trong khu v c và có xu h ng đi lên theo th i gian.
Trong giai đo n t n m 2009 đ n n m 2010 trong t ng chi ngân sách, t tr ng chi cho đ u t , chi cho l nh v c xã h i luôn m c khá cao, nh t là chi
cho đ u t công, nh m ng n ch n đà suy gi m kinh t do nh h ng c a cu c suy thoái kinh t toàn c u, đ u t công t ng r t cao, gây s c ép làm t ng t ng c u. bù đ p thâm h t ngân sách, Chính ph đư ph i huy đ ng nhi u h n
ngu n v n trong xã h i thông qua vi c phát hành trái phi u, tín phi u Kho b c và vay n qu c t th m chí là t ng thu . Vi c phát hành trái phi u, tín phi u này s không tác đ ng làm thay đ i M2 n u đ c bán cho công chúng (h gia
tín d ng và các t ch c tín d ng s d ng đ chi t kh u ho c bán cho Ngân
hàng Nhà n c qua nghi p v th tr ng m , theo đó đư tr thành m t nhân t
làm t ng M2. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
3.5.2.7. Ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index)
Hình 3.7: Bi u th ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index) t 2008-2012
Ch s th tr ng ch ng khoán (Vn-Index) kh i đ u n m 2008 t i m c
đi m 844.11 và d n m t đi g n 60% giá tr , gi m đi m m nh trong 6 tháng
đ u n m 2008. n tháng 8/2008 m c c u m nh, kh i l ng giao d ch và giá tr giao d ch th ng xuyên m c cao nên Vn-Index t ng đ c 87,74 đi m,
t ng đ ng 19,43% so v i tháng tr c. Tuy nhiên, đ n tháng 10/2008, TTCK tr l i xu h ng gi m do tác đ ng c a kh ng ho ng kinh t toàn c u. K t thúc n m 2008, Vn-Index gi m m t 223,48 đi m, t ng đ ng 41,45% so v i cùng k n m tr c.
N m 2009, dù kinh t g p nhi u khó kh n nh ng là m t n m đánh d u
b c phát tri n m nh m c a TTCK. Vn-Index đư t ng 57% trong n m 2009,