ư có m t vài nghiên c u th c nghi m phân tích s t ng tác gi a chính sách ti n t và giá ch ng khoán, d a trên nh ng ph ng pháp th ng kê khác nhau. Nhìn chung nh ng nghiên c u này ng h quan đi m cho r ng chính sách ti n t có th tác đ ng đáng k đ n giá c phi u. C th là chính sách ti n t th t ch t (m r ng) s làm gi m (t ng) giá c phi u. a s nh ng nghiên c u này d a trên ph ng pháp SVAR và t p trung vào th tr ng c phi u M và chính sách ti n t c a FED, ít nh t là đo n đ u.
Willem Thorbecke (1997) đư c l ng mô hình VAR đ c xác đ nh b ng s đ Choleski, đ t câu h i đ ki m tra ngu n d li u ch ng khoán ph n ng nh th nào tr c nh ng cú s c chính sách ti n t . Chính sách ti n t
đ c xác đnh t nh ng thay đ i trong lãi su t qu d tr liên bang M và d tr không vay m n, và t tr ng h p nghiên c u thay đ i chính sách d tr liên bang. Trong m i tr ng h p đ u cho th y chính sách ti n t m r ng làm
t ng l i nhu n các ch ng khoán đư niêm y t. K t qu t m t mô hình c tính
đa h c ng ch ra r ng vi c ti p xúc v i chính sách ti n t làm t ng l i nhu n tài s n. Gi thuy t cho r ng giá c phi u b ng k v ng hi n t i v giá tr
dòng l u chuy n ti n t ròng t ng lai. Nh v y b ng ch ng cho th y nh ng cú s c ti n t tích c c t ng giá tr l i nhu n ch ng khoán, bài nghiên c u này trình bày b ng ch ng cho th y chính sách ti n t gây s c nh h ng l n trên
l i nhu n ch ng khoán. Nh ng phát hi n này phù h p v i gi thuy t cho r ng chính sách ti n t , ít nh t là trong ng n h n, có tác đ ng quan tr ng trên các bi n th c. K t qu t danh m c đ u t ch ra r ng nh ng cú s c ti n t có tác
đ ng l n h n trên các công ty nh h n là trên các công ty l n. B ng ch ng này ng h gi thuy t r ng chính sách ti n t quan tr ng m t ph n vì nó nh
h ng đ n kh n ng tín d ng c a công ty. Các b ng ch ng trình bày đ u cho
h ng nghiên c u trong t ng lai cho các nhà kinh t tài chính. u tiên, trong khi nh ng phát hi n trên cho th y chính sách ti n t là m t y u t chung
nh h ng đ n l i nhu n c phi u. Campbell và Mei (1993) đư ch ra r ng beta c a m t tài s n v i m t y u t chung có th đ c chia ra thành ph n đ i di n cho các hi p ph ng sai c a 1) d ki n dòng ti n m t trong t ng lai, 2)
lãi su t trong t ng lai d ki n và 3) l i nhu n mong đ i v t tr i v i các y u t r i ro. Do đó Cambell và ph ng pháp c a Mei có th làm sáng t các kênh mà qua đó chính sách ti n t nh h ng đ n l i nhu n c phi u. M t h ng th hai cho các nghiên c u trong t ng lai đ c xây d ng t Fama và French (1995). Fama và French tranh lu n v đ nh y c a quy mô doanh nghi p
tr c nhân t r i ro ng u nhiên. Fama và French c ng th y r ng giá tr th
tr ng c a l i nhu n trên v n ch s h u c a c phi u nh th p h n c phi u l n b i vì, trong khi c hai đ u b t n th ng do b i suy thoái kinh t c a 1981-1982, c phi u l n đ c h ng l i t vi c m r ng ti p theo. Phát hi n trình bày chính sách ti n t là m t y u t r i ro có nh h ng l n đ n các công ty nh cùng v i khuôn kh lý thuy t c a Gertler và Gilchrist (1994) và b ng ch ng th c nghi m báo cáo trong Thorbecke và Coppock (1995) cung c p m t l i gi i thích có th cho Fama và French. Nh đư th o lu n trên, Gertler và Gilchrist cho r ng vi c th t ch t ti n t có th h n ch kh n ng tín
d ng c a các công ty nh . Gertler và Gilchrist thêm l p lu n r ng nh ng v n
ý r ng nh ng thay đ i trong chính sách ti n t có m t nh h ng l n trên các công ty nh trong th i gian suy thoái h n trong th i gian h ng th nh. Xây d ng trên cái nhìn sâu s c này, Thorbecke và Coppock tìm th y chính sách ti n t ch t ch mà trong suy thoái kinh t 1981-1982 làm t n h i các công ty l n và nh . M t h ng th ba cho các nghiên c u trong t ng lai liên quan đ n công vi c c a Marshall (1992). Marshall cho th y mô hình đnh giá tài s n tr ng thái cân b ng làm t ng l m phát k v ng gi m l i nhu n k v ng trên ti n b c và b t k tài s n thay th cho ti n. Trong mô hình c a mình, m t cú s c ti n t mà gây ra m i t ng quan n i ti p tích c c trong l m phát s
t ng nhu c u s h u c phi u và làm gi m nhu c u s h u ti n. Do v y t c đ t ng tr ng ti n có th đ c t ng quan thu n v i l i nhu n th c v n ch s h u. S d ng d li u mô ph ng t mô hình, Marshall phát hi n ra r ng m t
đ l ch chu n c a t ng tr ng ti n t o ph n ng xung t ng l i nhu n v n ch s h u 0,12% trong giai đo n đ u. Trong bài nghiên c u này, tác d ng c a đ
l ch chu n cú s c chính sách ti n t (đo b ng nhi u cách khác nhau) trên l i nhu n v n ch s h u là m t th t c ng đ l n h n. Nó s là thú v đ đi u tra ph n ng c a đ l n đ c tìm th y trong bài nghiên c u này có th thu
đ c b ng cách s d ng giá tr tham s h p lý trong mô hình c a Marshall. N u không, đi u này s cho th y nó có th là hi u qu đ k t h p xích mích th tr ng (ví d , l a ch n b t l i và các v n đ r i ro đ o đ c th o lu n Bernanke và Gertler (1995) ) đ gi i thích m i t ng quan tích c c gi a các bi n ti n t và th c m r ng. M t h ng nghiên c u cu i cùng cho t ng lai liên quan đ n m t l i gi i thích t ng quan b t ng cho l i nhu n l m phát/c phi u. Boudoukh, Richardson, và Whitelaw (1994), trong m t bài nghiên c u
khéo léo đ a ra b ng ch ng gi i thích t ng quan b t ng l i nhu n l m phát/c phi u d ki n . M t l i gi i thích cho Tobin (1978,1988). Tobin cho r ng th tr ng tài chính tin r ng tin t c v l m phát s t o ra m t th t ch t
ti n t c a C c D tr Liên bang s làm gi m giá tr hi n t i c a thu nh p
trong t ng lai và tr v ch ng khoán v giá tr hi n t i . T nhi u tác gi (ví d , ông Bernanke và Blinder (1992) và Fuhrer và Moore (1995) ) đư ch ng minh r ng tin t c v l m phát làm cho d tr liên bang th t ch t chính sách ti n t , b ng ch ng đây ch ra r ng chính sách th t ch t ti n t gây c tr l i ch ng khoán phù h p v i gi thuy t Tobin. Nghiên c u trong t ng lai nên đi u tra m c đ mà gi thuy t Tobin có th gi i thích nh ng phát hi n gây hoang mang c phi u, đ i di n cho tuyên b ch ng l i tài s n th c t , không cung c p hàng rào t t ch ng l i thay đ i b t ng trong l m phát.
David E.Rapach (2001) đư xác nh n k t qu c a Thorbecke. Ông đư xác đ nh nh ng cú s c trong mô hình VAR c a mình thông qua các gi i h n dài. M t l n n a l i cho th y m i liên h ng c chi u gi a nh ng thay đ i trong lãi su t qua đêm do C c D tr Liên bang n đ nh và giá c phi u.
Roberto Rigobon và Brian Sack (2004) c ng có k t lu n t ng t cho M . H đư xác đ nh VAR thông qua nh ng thay đ i trong hi p ph ng sai
gi a giá c phi u và lãi su t sau m t thay đ i (đư bi t) trong ph ng sai v cú s c trong chính sách ti n t .
Nghiên c u c a Stefano Neri (2004) c p nh t k t qu c a Lastrapes
v i th i gian l y m u dài h n. M c tiêu c a bài nghiên c u này là đ đánh giá
nh ng tác đ ng c a các cú s c chính sách ti n t ngo i sinh trên ch s th
tr ng ch ng khoán trong n c các qu c gia G-7 và Tây Ban Nha b ng cách s d ng ph ng pháp VAR, mô hình đ c c tính cho m i qu c gia và
nh h ng c a nh ng cú s c chính sách đ n giá c phi u đ c đánh giá b ng ph n ng xung và phân rư ph ng sai. M c dù cùng d a trên ph ng pháp (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
VAR, Neri có s d ng s đ xác đnh d a trên nh ng gi i h n ng n. Quy t c chính sách ti n t đ c xác đ nh sao cho cung ti n là m t hàm c a t ng ti n, t giá h i đoái danh ngh a, s n xu t công nghi p, ch s giá tiêu dùng và ch
s giá hàng hóa th gi i. H n n a, Neri còn mô hình hóa các n c G7 thành nh ng n n kinh t m quy mô nh , trong đó t giá h i đoái đóng vai trò quan
tr ng trong c ch chuy n đ i ti n t và n i dung c a mô hình này cho phép
xác đ nh rõ h n cú s c v cung ti n. Do đó gi đnh r ng Ngân hàng Trung
ng ph n ng tr c s phát tri n kinh t hi n t i trong và ngoài n c. K t qu c a ông phù h p v i quan đi m cho r ng cú s c ti n t th t ch t khi n ch s th tr ng c phi u gi m xu ng t i t t c các n c đ c nghiên c u. Có b ng ch ng c a m t s không đ ng nh t quan tr ng t n t i gi a các qu c gia
là c ng đ và th i gian c a các ph n ng. M t mô hình h n ch tham gia v i các h kinh doanh trong các c phi u đ c thi t l p vì ch t l ng cho các ph n ng th c nghi m c a giá c phi u tr c nh ng cú s c chính sách ti n t .
Bài nghiên c u đư tìm th y r ng nh ng cú s c chính sách th t ch t ti n t (đo l ng b ng cách t ng lưi su t ng n h n) có tác d ng nh tiêu c c và t m th i trên các ch s th tr ng ch ng khoán. Gi a các qu c gia t n t i khác bi t
đáng k v đ l n và th i gian c a các hi u ng. Phân rư ph ng sai c a d báo ch s ch ng khoán đư cho th y có khác bi t đáng k trong c a nh ng cú
s c ti n t nh và trên trung bình..
G n đây h n, Yun Daisy Li, Talan B.Iscan và Kuan Xu (2010) đư
nghiên c u s khác nhau trong ph n ng c a th tr ng ch ng khoán đ i v i nh ng thay đ i trong chính sách ti n t Canada (n n kinh t nh m ) và Hoa K (n n kinh t đóng c a t ng đ i), l p mô hình c a hai qu c gia này khác nhau tu theo c u trúc đ c tr ng m i qu c gia, ki m tra th c nghi m xem li u v n đ th ng m i và m c a th tr ng tài chính có gây ra tác đ ng và truy n d n đ n giá c phi u thông qua nh ng cú s c chính sách ti n t hay không. Bài nghiên c u d a vào các lý thuy t kinh t v mô đ áp đ t nh ng h n ch ng n h n lên các mô hình c u trúc VAR và đ xác đnh ph n ng truy n d n. K t qu cho th y r ng, ph n ng t c thì c a giá c phi u
Canada tr c m t cú s c chính sách ti n t thu h p trong n c là nh và có chuy n đ ng ng n g n, trong khi ph n ng t c thì c a giá c phi u M
tr c m t cú s c chính sách ti n t t ng t là t ng đ i l n và có chuy n
đ ng kéo dài. Có th th y r ng nh ng khác bi t này ch y u là do s khác bi t v th ng m i và m c a th tr ng tài chính gi a hai n n kinh t này và do
đó d n đ n ph n ng đ ng khác nhau c a lãi su t ng n h n trong n c v i nh ng cú s c chính sách ti n t . Bài nghiên c u th y r ng nh ng cú s c chính sách ti n t M , c th là nh ng thay đ i không đoán tr c trong lãi su t
qua đêm do C c D tr Liên bang n đ nh có tác đ ng đáng k đ n bi n đ ng giá c phi u c a Canada. Và k t qu là do n n kinh t Canada m c a v i tài
chính và th ng m i qu c t m c đ cao K t qu nghiên c u cho th y s k t h p hi u ng tài s n vào mô hình chu k kinh doanh ti n t th c nghi m trong n n kinh t mà là r t quan tr ng trong vi c tìm hi u v s truy n d n c a nh ng cú s c chính sách ti n t .
2.1.3. Nh ng nghiên c u tr c đơy v m i quan h gi a lãi su t và th tr ng ch ng khoán
M i quan h gi a lãi su t và th tr ng ch ng khoán đư xu t hi n trong nhi u bài nghiên c u c a nhi u nhà kinh t vì vai trò quan tr ng c a chúng trong n n kinh t hi n t i.
Md. Mahmudul Alam và Md. Gazi Salah Uddin (2009) đư th c hi n nghiên c u (d a trên s li u hàng tháng t 01/1988 đ n 03/2003 c a các n c phát tri n và đang phát tri n) v tác đ ng c a lãi su t lên giá ch ng khoán các th tr ng (Australia, Bangladesh, Canada, Chile, Colombia, c, Italy, Jamaica, Nh t B n, Malaysia, Mexico, Philippine, Nam Phi, Tây Ban Nha và Venezuela). Bài nghiên c u này t p trung vào hai v n đ lãi su t và giá c phi u có m i quan h nh th nào, và c th h n là s thay đ i trong lãi su t s làm giá c phi u thay đ i ra sao. Và k t qu thu đ c là h u h t các th
tr ng đ u t n t i m t m i quan h rõ ràng gi a lãi su t và giá ch ng khoán; và s thay đ i trong lãi su t th ng kéo theo giá c phi u thay đ i theo h ng
ng c l i. “N u lãi su t đ c qu n lý m t cách ch t ch thì t o ra m t ngu n l i r t l n cho th tr ng ch ng khoán b ng cách thu hút nhi u h n s tham gia c a nhà đ u t trên th tr ng c phi u, c ng nh thúc đ y các công ty m r ng đ u t phát tri n h n”.
2.1.4. Nh ng nghiên c u tr c đơy v m i quan h gi a t giá và th tr ng ch ng khoán
Ngày nay quá trình toàn c u hóa đang di n ra m nh m . Các rào c n v
th ng m i c ng nh l u chuy n dòng v n d n d n đ c tháo g , đ c bi t t giá c a các n c đ c qu n lý m t cách linh ho t h n. T đó t o đi u ki n
cho nhà đ u t có thêm nhi u l a ch n kinh doanh h p tác nh m đ t đ c m c sinh l i cao h n. Song song v i đi u này, nhà đ u t trên th gi i c ng
ph i đ i m t v i m t r i ro l n h n, đó là bi n đ ng t giá. Hi u đ c tác