ki m đnh t n t i m i quan h đ ng liên k t thì đi u ki n c n là các bi n chu i th i gian này là không d ng, vì v y, tác gi s d ng hai ki m
đnh nghi m đ n v , đó là ki m đ nh ADF và Phillips-Perron (PP). Ki m đnh gi thuy t cho ki m đnh ph n d :
H0: chu i giá ch ng khoán không d ng
H1: chu i giá ch ng khoán có tính d ng
B ng 4.8 – K t qu ki m đ nh tính d ng c a giá cho th tr ng ASEAN
Qu c gia ADF PP
Level Sai phân b c 1 Level Sai phân b c 1
Indonesia -0,129 -52,138*** -0,068 -52,002*** Malaysia -0,152 -58,631*** -0,239 -58,712*** Phillipines -0,058 -51,828*** 0,022 -51,733*** Singapore -1,077 -58,212*** -1,145 -58,258*** Thái Lan -1,510 -37,963*** -1,438 -56,388*** Vi t Nam -2,288 -20,293*** -2,489 -43,615*** Lào -1,308 -16,004*** -1,888 -22,071*** *lo i b gi thuy t H0 m c ý ngha 1% T b ng 4.8, tác gi nh n xét sau:
i v i ki m đnh ADF: ln c a chu i giá ch ng khoán c a các qu c gia đ u không d ng (giá tr value > giá tr t i h n), nh ng
sai phân b c 1 c a chu i d li u đ u d ng (giá tr value < giá tr t i h n).
i v i ki m đ nh PP: t ng t nh ki m đnh ADF, chu i d li u là d ng khi l y sai phân b c 1.
Tuy nhiên, mô hình sai phân s làm m t đi m i quan h trong dài h n có th có, vì v y, tác gi th c hi n ki m đnh đ ng liên k t Johansen-Juselius đ ki m tra m i quan h trong dài h n c a giá ch ng khoán gi a các qu c gia trong khu v c
ông Nam Á.
4.5.2 KI M NH M I QUAN H NG LIÊN K T
Ki m đnh gi thuy t:
H0: t su t sinh l i không m i quan h đ ng liên k t
H1: t su t sinh l i có m i quan h đ ng liên k t
B ng 4.9 – K t qu ki m đ nh m i quan h đ ng liên k t cho th tr ng ch ng
khoán khu v c ASEAN
S l ng m i quan h đ ng liên k t Giá tr th ng kê trace Giá tr t i h n 5% Giá tr th ng kê max Giá tr t i h n 5% 0 758,7326 150,558 363,2649 50,599 1 395,4678 117,708 261,8966 44,497 2 133,5712 88,803 96,8367 38,331 3 36,7344 63,876 19,3583 32,118 4 17,3761 42,915 8,0446 25,823 5 9,3315 25,872 4,8211 19,387 6 4,5103 12,517 4,5103 12,517 K t qu cho th y:
V i giá tr th ng kê trace k t qu thu đ c là có 3 m i quan h đ ng liên k t gi a các qu c gia (p-value > giá tr t i h n) m c ý ngh a 5%.
V i giá tr th ng kê max c ng cho th y có 3 m i quan h đ ng liên k t (p-value > giá tr t i h n) m c ý ngha 5%.
Qua đó tác gi lo i b gi thuy t H0, ch p nh n gi thuy t H1. i u này ngha là giá c ch ng khoán gi a các qu c gia trong khu v c ASEAN có m i quan h đ ng liên k t trong dài h n; hay nói cách khác có xu h ng chung trong dài h n đ c chia s gi a các th tr ng ASEAN đ c l a ch n.
Vi c có xu h ng chia s chung trong giá c ch ng khoán ngh a là giá c ch ng khoán c a m t th tr ng có th đ c tiên đoán b ng cách phân tích thông tin t th tr ng ch ng khoán khác trong kh i ASEAN; ngha là khi giá c ch ng khoán c a m t th tr ng bi n đ ng, thì trong dài h n, các th tr ng khác c ng s có s bi n đ ng. Các qu c gia đ c phân tích đ u là thành viên c a cùng m t t ch c kinh t và có đa lý t ng t nhau. Tuy
nhiên, đi u này không có ngha là giá c ch ng khoán c a các th tr ng này theo cùng m t xu h ng nh nhau.
CH NG 5: K T LU N
5.1 K T LU N
Tính hi u qu c a các th tr ng m i n i đã đ c s quan tâm c a các nhà
đ u t qu c t , nhà làm chính sách và các nhà h c thu t. B i vì th tr ng hi u qu cung c p m t mô hình lý thuy t cho th tr ng tài chính đi u hành và đ c s d ng
trong đnh giá tài s n, hi u rõ th tr ng hi u qu là đi u quan tr ng cho c nhà đ u
t trong và ngoài n c. Hi u rõ th tr ng hi u qu c ng r t quan tr ng cho các nhà ho ch đ nh chính sách nh khái ni m v hi u qu th tr ng ph c v nh m t công c đ qu n lý v xây d ng tâm lý tích c c cho nhà đ u t ti m n ng. Th tr ng ch ng khoán h tr trong vi c phân b l i các ngu n l c trong n n kinh t và các (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nhà đ u t bi t rõ v th tr ng hi u qu trong vi c ra quy t đ nh đ u t c a h . Nghiên c u c a tác gi cho th y r ng th tr ng ch ng khoán Indonesia, Philippine, Thái Lan, Vi t Nam và Lào không ph i th tr ng hi u qu d ng y u trong khi th tr ng ch ng khoán Singapore (th hi n qua ki m đ nh t l ph ng
sai, ki m đ nh b c và ki m đ nh đo n m ch) và Malaysia (th hi n qua ki m đnh t l ph ng sai, ki m đnh t l đa ph ng sai) đ c tìm th y là th tr ng hi u qu d ng y u.
Ý ngha c a nh ng khám phá này là nh ng nhà đ u t đang mu n tìm ki m nh ng tài s n b đnh giá sai thì có th th c hi n đ c qua vi c nhìn vào m c giá trong quá kh c a n n kinh t . M t nhà đ u t mu n xác đ nh nh ng tài s n b đnh giá sai trong m t th tr ng b ng cách nhìn vào giá c trong quá kh c a m t th
tr ng khác có th đ c b i vì nh ng th tr ng này liên k t v i nhau (th hi n qua ki m đ nh đ ng liên k t).
K t qu c a bài nghiên c u c a tác gi có ý ngha quan tr ng trong lý lu n và th c ti n v s hi u bi t ho t đ ng c a nhóm các th tr ng m i n i đã hình thành m t kh i kinh t riêng bi t th ng đ c g i là ASEAN. K t qu c a nghiên c u này có ý ngh a cho các h c gi cho phép h hi u s n ng đ ng c a các th tr ng này. K t qu c a nghiên c u này c ng có ý ngh a cho các nhà ho ch đnh chính sách và s h tr h trong vi c phát tri n các chính sách có th h u ích trong vi c c i thi n
th tr ng hi u qu trong các th tr ng này, do đó làm cho các th tr ng này h p d n h n đ i v i các nhà đ u t . Nh ng nhà qu n lý qu tìm ki m đ đ u t vào các th tr ng này c ng s đ c h ng l i t k t qu c a nghiên c u này b ng cách đ t
đ c m t s hi u bi t t t h n v các ho t đ ng c a các th tr ng trong khu v c,
nh th tr ng m i n i đang tr nên quan tr ng đ i v i nhà qu n lý qu và h có th s d ng các k t qu c a nghiên c u đ th c hi n chi n l c đa d ng hóa danh m c đ u t qu c t .
5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH
Bài nghiên c u c a tác gi cho th y r ng h u h t các th tr ng ch ng khoán ASEAN không theo b c đi ng u nhiên khi xem xét riêng l t ng th tr ng. Ch có
th tr ng ch ng khoán Singapore và Malaysia có tính hi u qu y u. T quan đi m
c a nhà đ u t , nh ng k t qu này ngha là t su t sinh l i không th tiên đoán đ c
t t su t sinh l i quá kh Singapore và Malaysia, hay nói cách khác, thông tin m i (nh các doanh nghi p thông báo l i nhu n cao h n nhi u l n so v i d ki n và không ph i b sung thêm v n vào nh ng doanh nghi p này) đ c ph n nh khá
nhanh vào trong giá ch ng khoán, vì v y, theo th i gian giá c ch ng khoán b t đ u thay đ i, các nhà đ u t không th nói r ng có m t s thay đ i c b n trong tri n
v ng c a doanh nghi p đang di n ra, b i vì nh ng thay đ i c b n này đã đ c
ph n ánh ngay vào giá ch ng khoán.
M t khác, vì th tr ng ASEAN không theo b c đi ng u nhiên, nên nó s chi m m t kho ng th i gian (ngày ho c tu n) đ các nhà đ u t tính toán đ y đ
nh ng công b c a các doanh nghi p và cho th y r ng nh ng thông báo này s làm
thay đ i l i nhu n c a doanh nghi p nh th nào.
Tác gi c ng cho r ng có hai h qu không phù h p v i th tr ng hi u qu ,
có th nh h ng t i nh ng qu c gia ASEAN này.
u tiên, s sai l ch so v i th tr ng hi u qu có th cung c p nh ng c h i
l i nhu n cho nh ng nhà đ u t có nhi u thông tin h n so v i nh ng nhà đ u t ít
Th hai, s sai l ch so v i th tr ng hi u qu t nh ng qu c gia này s t o
ra chi phí l n (c th nh vi c phân b tài s n không hi u qu ).
Các nhà ho ch đ nh chính sách ASEAN có m t nhi m v v vi c gi m thi u
chi phí c a th tr ng không hi u qu . i u này có th đ c bù đ p b ng cách đ a
nh ng c i cách h n n a đ c i thi n khuôn kh pháp lý và quy đ nh c ng nh t ng c ng các tiêu chu n minh b ch và ki m soát n i b . H th ng pháp lu t và các thông tin kém phát tri n có nh h ng đ n quá trình khám phá giá c , và có th làm ch m t c đ mà thông tin m i có th ph n ánh vào giá tài s n.
5.3 M T S KI N NGH NH M NÂNG CAO TÍNH HI U QU THÔNG
TIN CHO TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
5.3.1 Nâng cao ch t l ng thông tin đ c công b
5.3.1.1 i v i c quan qu n lý
Hoàn thi n khung pháp lý v công b thông tin
Ngày 5/4/2012, Thông t 52 c a B Tài Chính ban hành h ng d n v
vi c công b thông tin trên th tr ng ch ng khoán đã chính th c có hi u l c. Theo đó, có thêm m t s đ i t ng ph i công b thông tin, đ ng th i có nhi u quy đ nh kh t khe h n v th i gian bu c ph i công b thông tin... Thông t c ng quy đ nh m c x ph t vi ph m hành chính đ c t ng lên, cao nh t là 2 t đ ng (đ i v i t ch c)…
Tuy quy đ nh pháp lu t có v đã m nh tay h n nh ng v n đ là c quan
qu n lý có quy t li t và nhanh tay h n trong vi c x lý tri t đ các đ i t ng c
tình vi ph m đ n đ nh tâm lý nhà đ u t trên th tr ng hay không?
Vì v y, các v n b n c n ph i quy đnh c th , rõ ràng ngh a v và n i dung thông tin c n công b , tránh ch ng chéo nh m đ m b o hi u l c thi hành cao. H th ng các v n b n đi u ch nh ho t đ ng công b thông tin đ i v i các
công ty đ i chúng ph i linh ho t, có d trù đ n phát sinh trong t ng lai c a th
Ngoài ra, h th ng v n b n pháp lý ph i làm rõ vai trò, trách nhi m c a t ng ch th liên quan đ n vi c công khai, minh b ch thông tin trên th tr ng ch ng khoán nh m b o v l i ích h p pháp c a nhà đ u t .
Các d th o lu t liên quan m i c n ph i đ c công khai, minh b ch, l y ý ki n r ng rãi c a các bên liên quan và ý ki n đóng góp c a gi i đ u t .
M t v n đ c n ph i l u ý, khi ban hành các ngh đnh ho c thông t h ng d n d a theo Lu t ch ng khoán, B Tài Chính ho c y ban ch ng khoán
Nhà n c nên có s đ i chi u v i các chu n m c k toán đ có th t o nên s th ng nh t trong các quy đ nh, tránh tình tr ng chu n m c yêu c u th này,
thông t h ng d n v công b thông tin l i yêu c u khác. Có th , nh ng quy
đnh mà chu n m c k toán đã nêu rõ thì ch c n yêu c u v n d ng theo chu n m c k toán và ch b sung nh ng gì c n thi t liên quan đ n ho t đ ng công b thông tin mà chu n m c k toán ch a nh c đ n
Ngoài ra, các nhà qu n lý c ng c n đ a ra các tiêu chu n công b thông tin thích ng v i thông l qu c t và chu n m c qu c t d a trên c s đã b sung cho phù h p v i tình hình Vi t Nam.
T ng c ng c ch giám sát
Ngày 23/9/2013, y ban ch ng khoán Nhà n c đã xây d ng và trình Chính Ph ban hành Ngh đ nh 108/2013/N -CP ngày 23/9/2013 quy đnh v x ph t vi ph m hành chính trong l nh v c ch ng khoán và th tr ng ch ng khoán.
Ngoài ra trong n m 2013, y ban ch ng khoán Nhà n c đã t ch c h n 60 đoàn thanh tra, ki m tra, phát hi n và x ph t h n 100 tr ng h p vi ph m v i t ng s ti n ph t h n 7,7 t đ ng.
Tuy nhiên, bên c nh nh ng k t qu đ t đ c y ban ch ng khoán Nhà
n c c ng ch ra công tác thanh tra, giám sát và x lý vi ph m c ng còn có nh ng khó kh n. Nguyên nhân đ c ch ra là ph m vi, đ i t ng thanh tra, ki m tra đa d ng g m nhi u lo i hình t ch c và cá nhân liên quan đ n ho t đ ng
ch ng khoán, ph m vi, đ i t ng c a ho t đ ng thanh tra, ki m tra trong l nh
v c ch ng khoán ngày càng m r ng, do v y s l ng đ i t ng và kh i l ng
công vi c thanh tra, ki m tra là r t l n.
Trong khi đó quyđ nh v th m quy n c a y ban ch ng khoán Nhà n c
trong công tác thanh tra, giám sát hi n nay còn h n ch , khác v i y ban ch ng khoán Nhà n c các n c trên th gi i. n c nh y ban ch ng khoán Nhà
n c Vi t Nam không có kh n ng thu th p thông tin v tài kho n và giao dch
ngân hàng; không có quy n ti p c n đi n tho i, th tín đi n t . Do đó, đ t ng c ng và hoàn thi n công tác giám sát, c n:
Quy đ nh rõ ch c n ng, nhi m v c a t ng c quan, đ n v có ch c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
n ng giám sát ho t đ ng công b thông tin trên th tr ng;
Thành l p m t c quan ch u trách nhi m v vi c giám sát thông tin,
đ phòng tr ng h p các thông tin gây nhi u th tr ng;
Xây d ng m t quy trình và các tiêu chí giám sát m t cách c th rõ ràng;
Trên c s ki m tra và giám sát, ti n hành t ng k t, đánh giá tình hình công b thông tin c a t ng công ty niêm y t, công ty ch ng khoán..., vi c làm này ph i đ c th c hi n theo m t quy trình đ c xây d ng s n, ch t ch , tránh làm theo ki u hình th c;