Chính sách tiền tệ kém hiệu quả
Nhà kinh tế học Hoa Kỳ đoạt giải Nobel năm 2008 là Paul Krugman cho rằng chính bẫy thanh khoản đã làm cho nền kinh tế Nhật Bản trì trệ kéo dài. Bẫy thanh khoản xảy ra khi năng lực sản xuất tương lai thấp hơn năng lực sản xuất hiện tại.
Về chính sách tiền tệ, NHTW Nhật Bản bị phê phán là chậm trễ trong việc nới lỏng chính sách tiền tệ và áp dụng một “chính sách tiền tệ đơn điệu”. Đến năm 1991, NHTW Nhật bắt đầu ứng phó với khủng hoảng bằng cách đưa ra một số chính sách tiền tệ thông thường là cắt giảm lãi suất chiết khấu. Đến khi quyết định giảm lãi suất, thì lại giảm không đủ mức; thậm chí còn vội vàng nâng lãi suất ngay khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi vào cuối năm 1993. Ngoại trừ một lần ngắt quãng vào năm 1994, NHTW Nhật Bản đã tiếp tục hạ lãi suất 8 lần trong khoảng giữa năm 1991 và giữa năm 1995. Sau đó, NHTW chuyến sang lãi suất cơ bản với mức lãi suất mục tiêu là 5%.
Lạm phát giảm dần và các chuyên gia kinh tế kỳ vọng kinh tế sẽ đi lên theo tính chất chu kỳ, vì thế không cần can thiệp mạnh bằng chính sách. Nợ xấu trong hệ thống ngân hàng Nhật tăng mạnh, các ngân hàng triển khai chính sách
giãn nợ đối với các khách hàng thiếu khả năng trả nợ. Hy vọng các khách hàng sẽ trả được nợ nếu không bị phá sản, thực hiện chính sách “lấy nợ nuôi nợ” nên các ngân hàng Nhật tiếp tục cho khách hàng đang nợ vay để không bị phá. Mặt khác, ngân hàng e ngại rằng từ chối cho vay sẽ có thể khiến các nhà đầu tư vào ngân hàng suy diễn rằng tình hình kinh doanh của ngân hàng đang không tốt. Do biết ngân hàng sẽ không dám không cho mình vay tiếp nên nỗ lực cải thiện hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp cũng giảm đi, và một cách tự nhiên họ càng có nguy cơ phá sản. Do đó, nguồn vốn cho vay đưa vào các khu vực không có hiệu quả, trong khi các khu vực hoạt động khác thì lại không đủ nguồn để đầu tư mở rộng sản xuất. Nền kinh tế ngày càng trì trệ, nợ xấu càng tăng cao, hệ thống tài chính đi đến yếu kém.
Rơi vào “bẩy thanh khoản”
Đến năm 1997, cùng chịu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính châu Á, nền kinh tế Nhật Bản lại rơi vào suy thoái trầm trọng, NHTW Nhật Bản đã không còn khả năng giảm lãi suất. Chính phủ Nhật đã can thiệp bằng cách bơm tiền cho các tổ chức tài chính, tín dụng nhưng các doanh nghiệp tư nhân vẫn không vững tâm và bắt đầu thắt chặt chi tiêu, giảm đầu tư. Lãi suất chiết khấu từ tháng 9/1995 ở mức thấp chưa từng có là 0,5%, song các doanh nghiệp vẫn không dám đi vay để đầu tư.
H2.5.Tốc độ tăng trưởng GDP thực tế bình quân hàng năm của Nhật Bản trong thập niên mất mát so với các thời kỳ trước
Đầu tháng 9/1998, một lần nữa, NHTW Nhật Bản lại phải tuyên bố giảm mức lãi suất này xuống còn 0,25%. Nền kinh tế Nhật Bản bị kẹt trong những trục trặc có tính chu kỳ lẫn cơ cấu và do không thích nghi được những thay đổi cơ chế nhanh chóng, biến động phức tạp của tình hình mới. Năm 1998, NHTW Nhật thực hiện một bước đi khác nữa là giảm lãi suất xuống gần bằng 0% và nền kinh tế chính thức rơi vào trạng thái giảm phát, dẫn đến lãi suất thực tăng lên, đầu tư và tiêu dùng tư nhân bắt đầu giảm mạnh, giảm phát càng nghiêm trọng hơn. Đây chính là “bẫy giảm phát” mà Nhật Bản mắc phải.
Giảm phát làm cho gánh nặng nợ của doanh nghiệp lớn thêm vì nợ quá hạn gia tăng, lợi nhuận của doanh nghiệp giảm, tiền công thực tế trở nên cao hơn. Do đó, doanh nghiệp càng trở nên dè dặt trong đầu tư tư nhân làm tổng cầu giảm theo dẫn đến “bẩy thanh khoản”.
Chính sách kích cầu kém
Kể từ năm 1992, Chính phủ Nhật Bản thực hiện chính sách tài khoá, bắt đầu tăng chi tiêu tài chính công để vực dậy nền kinh tế. Tuy nhiên, chính sách này không được thiết kế với mục tiêu tối đa hóa tác động vĩ mô của nó. Giá trị các gói kích cầu nhỏ, không đủ vực dậy nền kinh tế mà chỉ nhằm vào các công trình công cộng và giảm thuế chung, không dành cho chi tiêu vào chính sách an sinh xã hội và giảm thuế tiêu dùng, do đó lại làm xấu thêm vấn đề nợ của Nhà nước.
Với hy vọng cân bằng ngân sách, năm 1997 chính phủ nước này tăng thuế tiêu dùng từ 3% lên 5% – động thái này lại được xem như là một thảm họa vì góp phần đẩy nền kinh tế Nhật tái rơi vào suy thoái.
2.2.4. Tác động đến nền kinh tế Nhật bản
Trong thập kỷ mất mát của Nhật Bản đã tác động không nhỏ đến toàn bộ nền kinh tế Nhật, cụ thể như sau :
Nợ đọng và phá sản
Nguyên nhân dẫn đến một thập kỉ kinh tế trì trệ của Nhật là do khi đó bong bóng tài sản lên nhanh bởi trị giá đồng yên thấp và hệ thống ngân hàng mở rộng tín dụng, vì hầu hết mọi người đều nghĩ giá cả tài sản sẽ không giảm trên phạm vi toàn quốc. Nhưng khi bong bóng vỡ, người vay không đủ khả năng thanh toán và các ngân hàng phải cắt giảm cho vay. Kết quả là Nhật bước vào một thập kỉ với mức tăng trưởng trung bình ít hơn 1%. Từ năm 1990, giá nhà đất
tại Nhật lên đỉnh cao, sự tăng trưởng nóng về thị trường bất động sản này khiến cho các ngân hàng Nhật tập trung cho vay đầu tư bất động, đến đầu năm 1993 bong bóng bất động sản bắt đầu nổ vỡ, hàng loạt doanh nghiệp đầu cơ phá sản, mất khả năng thanh toán nợ ngân hàng, do cung tăng vượt quá cầu. Năm 1994, ngân hàng Hyogo sụp đổ, năm 1996 một loạt công ty cho vay bất động sản đóng cửa. Đến năm 1997, công ty chứng khoán Yamaichi và Hokkaido Takushoku ngừng hoạt động, năm 1998, Chính phủ Nhật bản bắt đầu bơm tiền vào các ngân hàng và quốc hữu hoá ngân hàng Long Term Credit Bank và Nippon Credit Bank. Đến năm 1999, Chính phủ bơm tiền lần thứ hai vào các ngân hàng và NHTW Nhật áp dụng chính sách lãi suất cơ bản 0%. Tuy nhiên, chính sách tiền tệ nới lỏng của Nhật không hiệu quả, một loạt các ngân hàng lớn bị sáp nhập. Đến năm 2000, Ngân hàng Trung ương Nhật mới thực sự dỡ bỏ chính sách lãi suất bằng 0%.
Năng suất lao động giảm
Tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm của GDP trên đầu người của Nhật Bản giảm xuống mức thấp trong những năm 1990 có thể là do mức tăng của năng suất tổng nhân tố (Total Factor Productivity -TFP) giảm. Sở dĩ mức tăng của TFP ở Nhật Bản thời kỳ 1991-2000 lại giảm mạnh là do chính sách hỗ trợ các doanh nghiệp hoạt động thiếu hiệu quả. Chính sách này còn hạn chế đầu tư tăng năng suất. Từ khi Nhật Bản thực hiện các biện pháp tạm thời ổn định các ngành đặc biệt khó khăn vào năm 1988, ngay năm đó mức tăng TFP chỉ ở mức vô cùng thấp 0,64%. Ba năm trước đó, mức tăng TFP là 2,5%/năm, thế mà sau sáu năm sau đó, mức tăng chỉ còn là 2,18%/năm. Năng suất lao động giảm còn có thể do phân bổ nguồn lực giữa các ngành thiếu hợp lý - nghĩa là các ngành có tiềm năng tăng trưởng mạnh lại không được đầu tư đúng mức. Còn nguyên nhân khiến có sự không hợp lý trong phân bổ nguồn lực giữa các ngành là thị trườngyếu tố sản xuất kém linh hoạt.
Đầu tư tư nhân giảm
Khi giai đoạn giảm phát kéo dài tại Nhật Bản thì nhu cầu đầu tư tư nhân giảm làm cho tổng cầu giảm điều này có thể là nguyên nhân dẩn đến kinh tế nhật suy giảm. Mặc dù lãi suất danh nghĩa ở mức gần bằng 0 (0,5%) nhưng so với lãi suất thực rất cao, các doanh nghiệp không tiếp cận được vốn để phục hồi sản
xuất, dân chúng cố gắng tăng tiết kiệm giảm mạnh chi tiêu và đầu tư do đó ngân hàng cũng không tiếp cận được vốn huy động để cho vay hoặc doanh nghiệp cũng không bán được chứng khoán để có vốn tái đầu tư, cánh cửa ngân hàng đã khép chặt trong giai đoạn này.Vì vậy nguyên nhân khiến nhu cầu đầu tư tư nhân giảm là tình trạng đói tín dụng. Nợ xấu của các doanh nghiệp khiến cho các ngân hàng ngần ngại cho vay và điều này ảnh hưởng đến đầu tư.
2.2.5. Cách ứng phó của Nhật Bản
Ban đầu, NHTW Nhật ứng phó với khủng hoảng kinh tế bằng cách đưa ra một số chính sách tiền tệ thông thường đó là cắt giảm lãi suất tái chiết khấu, đều đặn hạ lãi suất trong khoảng giữa năm 1991 đến giữa năm 1995. Lãi suất đã được hạ đến 8 lần trong khoảng thời gian trên và NHTW Nhật sau đó chuyển mục tiêu sang lãi suất cơ bản, mức lãi suất mục tiêu là 0,5%. Trong bất kỳ trường hợp nào khi hoạt động kinh tế cải thiện và lạm phát tăng lên, hoạt động cho vay của ngân hàng trở nên sôi động hơn, nhu cầu nới lỏng chính sách tiền tệ cũng giảm bớt.
Để tiếp tục hỗ trợ thanh khoản và đóng vai trò thay thế cho thị trường liên ngân hàng đang gặp khó khăn, NHTW mở rộng biên độ và sự linh hoạt của các công cụ tiền tệ: tăng bảo đảm trái phiếu doanh nghiệp, thương phiếu đảm bảo bằng tài sản và một số loại hình chứng khoán đảm bảo bằng tài sản khác, cung cấp thanh khoản trong dài hạn.
Cơ cấu kinh tế Nhật giai đoạn này lỗi thời và coi việc cơ cấu lại nền kinh tế là giải pháp chính nhằm vực dậy nền kinh tế Nhật. Chính phủ của Thủ tướng R. Hashimoto đã thực hiện thêm chính sách cân bằng ngân sách từ cuối năm 1997 đến cuối năm 1998 do bị chỉ trích và tiếp tục cải tổ hệ thống (nguồn [3]: Richard C. Koo, pages 146,155). Tốc độ tăng GDP âm (năm 1997 và năm 1998), tốc độ tăng trưởng giảm mạnh từ 4,4% xuống -1,9%, làm cho ngân sách thâm hụt thêm vì thuế thu được quá ít. Đến năm 1999, Chính phủ của Thủ tướng K. Obuchi thay đổi chính sách, chấp nhận thiếu hụt ngân sách, nền kinh tế Nhật tăng trưởng trở lại vào cuối năm 1999 (tăng trưởng 0,1%) và năm 2000 tăng trưởng 2,8%, Đến thời Thủ tướng Junichiro Kozumumi (giai đoạn 2001 -2006) lại cho rằng cần có chính sách táo bạo nhằm cải cách cơ cấu . Kozumumi nói đến vấn đề thành lập quỹ mua lại nợ như Mỹ vào năm 1989 và phá sản các ngân hàng yếu
kém để giải quyết các khoản nợ gây ra dồng thời phá sản các quỹ bảo hiểm của các ngân hàng này. Như vậy, Nhật Bản sau 10 năm suy thoái kinh tế và 3 năm ảnh hưởng dư âm, kinh tế Nhật đã phục hồi theo chiều hướng nợ của Nhật đã trở lại thời kỳ những năm 1970 trong thời kỳ huy hoàng và nền kinh tế Nhật đã bước ra khoải giai đoạn suy thoái từ “một thập kỷ đánh mất” trước đó.
2.2.6. Bài học của Nhật Bản
Những gì Nhật Bản đã trải qua đau đớn trong những năm 1990 đem đến cho các nhà hoạch định chính sách kinh tế nhiều sự chỉ dẫn hữu ích. Các nhà phân tích kinh tế cho rằng biện pháp ứng phó của giới chức Nhật Bản là quá chậm và chưa quyết liệt. Một sai lầm nữa của Nhật Bản là không đảm bảo đủ sự thanh khoản cho nền kinh tế vì cho rằng chỉ cần duy trì lãi suất ở mức thấp là đủ. Tình trạng này cộng với những sai lầm trong chính sách đã làm cho cuộc khủng hoảng kéo dài sang đầu thế kỷ 21. Một số bài học được rút ra là:
Phối hợp chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ linh hoạt. Năm 2000, NHTW Nhật Bản dỡ bỏ chính sách lãi suất 0% và năm 2001 thực hiện hạ lãi suất bằng cách áp dụng chính sách nới lỏng định lượng (tăng cung tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở).
Quốc hữu hóa một số ngân hàng (Long term Credit Bank và Nippon Credit Bank – 1998, Resona Bank, Ashikaga – 2003,…), giải cứu các tổ chức tài chính và tín dụng nhỏ để giảm thiểu áp lực cho hệ thống.
Lành mạnh hóa ngành ngân hàng bằng việc giải quyết triệt để các khoản nợ xấu. Hệ thống tài chính ngân hàng được cải thiện, các doanh nghiệp có khả năng vay vốn với chi phí thấp, giảm nợ, có điều kiện mở rộng khả năng sản xuất, tạo thêm nhiều công ăn việc làm.
Thực hiện các chương trình hồi sinh ngành tài chính (Financial Revitalization Program) và thành lập các tập đoàn, công ty hỗ trợ các ngành quan trọng như Tập đoàn hồi sinh ngành công nghiệp (Industrial Revitalization Corporation – IRCJ).
Khi áp lực suy giảm chững lại, khả năng giảm phát tăng, NHTW không nên tránh các biện pháp can thiệp mạnh tay mà nên đưa ra các giải pháp táo bạo kể cả khi khủng hoảng đã dịu bớt.
Chính phủ nên có các thông điệp rõ ràng đến thị trường về các mục tiêu ngắn hạn và tuyên bố tiếp tục hỗ trợ thị trường cho đến khi nền kinh tế phục hồi.