Trong phép ki m đnh này, ta có gi thi t: H0: m u là ng u nhiên. H1: m u là không ng u nhiên. H0 b bác b n u |Z| ≥ Z /2 VN-Index HNX-Index Giá tr trung v = K 0,00000000 -0.00131055 Tr ng h p < K 1.529 996 Tr ng h p K 1.622 996 T ng s quan sát (N) 3.151 1.992 S đo n m ch 1.242 892 Sai s chu n 28,038 22,310 Giá tr ki m đnh Z -11,881 -4,706 Asymp. Sig. 0,000 0,000
B ng 4-5: K t qu ki m đ nh đo n m ch trên ho c d i đi m ch n là giá tr trung v trong toàn th i gian kh o sát
B ng 4-5 mô t ki m đnh đo n m ch v i đi m ch n là giá tr trung v v i k t qu các chu i đ u không ng u nhiên trong toàn b th i gian kh o sát vì giá tr |Z|
c a chu i t su t sinh l i VN-Index = 11,881 > Z0,025 (1,96) và giá tr |Z| c a chu i t su t sinh l i HNX-Index = 4,706 > Z0,025 (1,96). Giá tr Sig. c a hai chu i này
c ng nh h n 0,05. Nh v y ta bác b gi thi t H0 v i m c ý ngh a 5%, ngh a là
TTCK Vi t Nam không đ t tính hi u qu d ng y u trong giai đo n t ng quát và nhà
đ u t có th d đoán đ c l i nhu n c a th tr ng.
Ch s Giai đo n 1 Giai đo n 2 Giai đo n 3 VN- Index HNX- Index VN- Index HNX- Index VN- Index HNX- Index Giá tr trung v = K 0,0000 0,0000 -0,002 -0,003 0,0006 -0,001 Tr ng h p < K 687 137 275 277 578 578 Tr ng h p K 756 144 276 277 579 579 T ng s quan sát (N) 1.443 281 551 554 1.157 1.157 S đo n m ch 520 134 205 218 530 558 Sai s chu n 18,943 8,361 11,726 11,758 17,000 17,000 Giá tr ki m đnh Z -10,603 -0,887 -6,097 -5,103 -2,912 -1,265 Asymp. Sig. 0,000 0,375 0,000 0,000 0,004 0,206
B ng 4-6: K t qu ki m đ nh đo n m ch trên ho c d i đi m ch n là giá tr trung v qua các giai đo n kh o sát
B ng 4-6 mô t k t qu ki m đ nh đo n m ch c a t su t sinh l i c a hai ch s VN-Index và HNX-Index trong ba giai đo n v i đi m ch n là giá tr trung v .
giai đo n đ u tiên, ta th y giá tr |Z| c a các chu i t su t sinh l i VN-Index = 10,603 > Z0,025 (1,96) và giá tr Sig. = 0 < 0,05 nên gi thi t H0 b bác b . Trong khi
đó, gi thi t H0 đ c ch p nh n m c ý ngh a 5% đ i v i chu i t su t sinh l i HNX-Index vì giá tr |Z| c a chu i = 0,887 < Z0,025 và giá tr Sig. = 0,375 > 0,05.
giai đo n m i đi vào ho t đ ng có bi u hi n th tr ng hi u qu , trong khi đó
SGDCK TP.HCM l i không có bi u hi n này.
Trong giai đo n 2, v i k t qu ki m đnh giá tr |Z| = 6,097 và 5,103 đ i v i c hai ch s VN-Index và HNX-Index đ u > Z0,025 (1,96); các giá tr Sig. đ u b ng 0 và nh h n 0,05, ta bác b gi thi t H0 m c ý ngh a 5%. Trong giai đo n này, t su t sinh l i không theo “b c đi ng u nhiên” và nhà đ u t có th d đoán đ c di n bi n thay đ i c a giá c đ tìm ki m l i nhu n v t tr i.
T ng t nh giai đo n 1, theo k t qu ki m đnh trong giai đo n 3, gi thi t H0 đ c ch p nh n m c ý ngh a 5% đ i v i chu i t su t sinh l i HNX-Index vì giá tr |Z| = 1,265 < Z0,025 (1,96) và Sig. = 0,206 > 0,05. Trong khi đó, v i |Z| = 2,912 > Z0,025 (1,96) và Sig. = 0 < 0,05, gi thi t H0 b bác b đ i v i chu i t su t sinh l i VN-Index. Nh v y, trong giai đo n 3 ch s VN-Index không có t su t sinh l i phân b ng u nhiên và c ng có ngh a là SGDCK TP.HCM không đ t hi u qu d ng y u. Ng c l i, SGDCK Hà N i l i có bi u hi n hi u qu d ng y u và các
nhà đ u t khi giao d ch t i đây khó có th thu đ c l i nhu n v t tr i.
4.2 ánhgiá t ng quát v k t qu nghiên c u
Bài nghiên c u ch s d ng mô hình ki m đ nh đo n m ch đ ki m đ nh tính hi u qu d ng y u trên TTCK Vi t Nam nh ng v i các ph ng pháp ti p c n khác nhau b ng cách so sánh s đo n m ch quan sát th c t v i s đo n m ch k v ng trong ki m đ nh đo n m ch t ng ho c gi m, c ng nh ph ng pháp so sánh đo n m ch trên ho c d i giá tr trung bình ho c trung v . K t qu ki m đnh t các
ph ng pháp này tuy có m t s s khác bi t nh ng đã b sung l n nhau đ cung c p m t cái nhìn khá t ng quát đ i v i vi c nghiên c u lý thuy t th tr ng hi u qu t i Vi t Nam.
Nhìn chung, TTCK Vi t Nam nói chung c ng nh t ng SGDCK TP.HCM và SGDCK Hà N i nói riêng đ u không đ t hi u qu khi xét trong su t giai đo n t
ngày đ u tiên đi vào ho t đ ng cho đ n nay. Nh ng khi đi vào nghiên c u c th t ng giai đo n phát tri n c a th tr ng v i đi m nh n là cu c kh ng ho ng n m
2007 – đ u n m 2009 cho th y SGDCK Hà N i có bi u hi n hi u qu m c đ y u
trong giai đo n tr c kh ng ho ng và giai đo n sau kh ng ho ng.
V i ph ng pháp ki m đ nh đo n m ch t ng ho c gi m, k t qu c a mô hình trong bài nghiên c u t ng đ ng v i k t qu c a tác gi Tr ng ông L c (2007) khi đ a ra k t lu n SGDCK Hà N i không hi u qu m c đ y u xét trong giai
đo n t ng quát t ngày thành l p đ n th i đi m nghiên c u. K t qu t ki m đnh
đo n m ch trên ho c d i giá tr trung v c ng phù h p v i nghiên c u c a tác gi
V Th Minh Lu n (2011), đó là bác b gi thuy t th tr ng hi u qu d ng y u đ i v i SGDCK Hà N i.
i v i SGDCK TP.HCM, k t qu ki m đ nh đ t đ c c ng t ng đ i gi ng v i các nghiên c u tr c đó c a tác gi H Vi t Ti n (2006) và tác gi Lê t Chí (2006) v tính không hi u qu m c đ y u t i SGDCK này ngo i tr m t s c phi u bluechip riêng bi t.
Các nghiên c u th c nghi m tr c đó v tính hi u qu th tr ng t i các TTCK m i n i v i nh ng đ c đi m t ng đ ng v i TTCK Vi t Nam trong khu v c
châu Á nh th tr ng Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan, Sri Lanka (Worthington và Higgs, 2005), th tr ng Pakistan, Bangladesh (Saqib Nisar và Muhammad Hanif, 2012) đ u cho th y các TTCK này không đ t hi u qu d ng y u khi s d ng ph ng pháp ki m đ nh đo n m ch, t ng t nh k t qu c a bài nghiên c u đ i v i TTCK Vi t Nam.
i m khác bi t c a bài nghiên c u đây là s d ng ph i h p nhi u ph ng
pháp ki m đ nh đo n m ch đ có nh ng giá tr ki m đ nh đ y đ h n thay vì s
d ng các mô hình ki m đ nh khác nh ki m đ nh tính d ng, ki m đnh t t ng
quan hay ki m đ nh ph ng sai… Ngoài ra, vi c chia nh các giai đo n kh o sát d a trên l ch s ho t đ ng c a TTCK Vi t Nam d i tác đ ng c a các s ki n c a TTCK th gi i c ng đã cho th y các k t qu m i so v i các nghiên c u tr c, đó là
TTCK Vi t Nam, c th t i SGDCK Hà N i có bi u hi n th tr ng hi u qu hình thái y u m t s giai đo n nh t đ nh. Ngh a là gi thuy t th tr ng hi u qu không h n đã b bác b hoàn toàn t i TTCK Vi t Nam mà nó có th t n t i m t s giai
đo n nh t đ nh ho c t i m t s c phi u nào đó c a th tr ng. Vi c nh n di n tính hi u qu c a th tr ng s giúp các nhà qu n lý h u quy n t n d ng đ kh c ph c các bi u hi n không hi u qu chung c a th tr ng nh m xây d ng m t môi tr ng
đ u t hi u qu , công b ng, lành m nh t i Vi t Nam.
Ngoài ra, v i k t qu nghiên c u nh trên, cùng v i th c tr ng v tính minh b ch trong công b thông tin, trình đ chuyên môn c a các nhà đ u t nh l và nh ng bi u hi n không hi u qu khác c a th tr ng, TTCK Vi t Nam r t ít kh
n ng đ t đ c các m c đ hi u qu cao h n nh d ng trung bình hay d ng m nh. Ngoài ra, theo Gediminas Milieska (2004), m t th tr ng n u không đ t hi u qu d ng y u thì nó c ng không th đ t đ c hi u qu nh ng d ng ch t h n. Vì v y, vi c gói g n ki m đnh tính hi u qu th tr ng m c đ y u trong ph m vi bài nghiên c u này là phù h p v i th c tr ng c a TTCK Vi t Nam v i nh ng bi u hi n không hi u qu đ c đ c p ch ng 5, c ng nh làm c s đ m r ng các nghiên c u khác sau này đ i v i TTCK Vi t Nam.
CH NG 5:
CÁC BI U HI N TH TR NG KHÔNG HI U QU
T I VI T NAM VÀ M T S GI I PHÁP XU T
LÀM T NG TÍNH HI U QU C A TH TR NG