Trong ph n nƠy đ tài s s d ng ki m đ nh t (t-test) đ ki m tra s phù h p c a các h s h i quy. Các m c Ủ ngh a th ng đ c s d ng trong th ng kê lƠ 1%, 5%, 10% hay nói khác h n lƠ đ tin c y 99%, 95%, 90%. i v i nghiên c u nƠy đ tài ch n m c Ủ ngh a 5% đ đánh giá m c đ phù h p c a các h s h i quy, t c bi n đ c l p ch đ c xem lƠ tác đ ng đ n bi n ph thu c khi mà h s h i quy có giá tr P-value nh h n 5%. Tuy nhiên, trong m t s tr ng h p h s h i quy có P-value l n h n 5% nh ng nh h n 10% c ng đ c đ tƠi l u Ủ trong nghiên c u c a mình.
CH NGă4: K TăQU ăNGHIểNăC U 4.1ăTh ngăkêămôăt ăcácăbi năquanăsát
B ng 4.1 trình bƠy th ng kê mô t các bi n đ c s d ng trong nghiên c u giai đo n 2008-2012 trên S giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh. B ng th ng kê nƠy cho th y có t t c 645 quan sát cho m i bi n, t l ti n m t trung bình lƠ 10% vƠ trung v lƠ 6,46%. K t qu nƠy t ng t v i nghiên c u c a Attaullah Shah (2011) là 8.26% Pakistan và c a Ozkan vàOzkan (2004) là 9.9% Anh, c a Kim vƠ c ng s (1998) là 8.1% M .
B ng 4.1: Th ng kê mô t các bi n trong nghiên c u.
TOBIN_Q MKBOOK1 MKBOOK2 CASH TANGIBLE SIZE LEV
Trung bình 0.601423 1.066743 1.135498 0.100860 0.212992 11.91150 1.357594 Trung v 0.425293 0.947835 0.890596 0.064644 0.160000 11.90822 0.990866 T i đa 4.331282 4.396560 8.173503 0.532051 0.940000 13.42425 7.229693 T i thi u 0.033701 0.338450 0.148392 0.000442 0.000000 10.55943 0.032090 l ch chu n 0.548387 0.481363 0.905421 0.100956 0.191568 0.531628 1.311792 S quan sát 645 645 645 645 645 645 645
4.2ăKi măđ nhăs ăt ngăquanăgi aăcácăbi năđ căl p
Trong b ng 4.2 trình bƠy ma tr n t ng quan. Ta nh n th y h s t ng quan gi a các bi n đ c l p đ u th p h n 0.8 vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê. i u đó ch ng t các bi n đ c l p nƠy không có m i t ng quan cao v i nhau, do đó s không có hi n t ng đa c ng tuy n. Nh ta th y bi n CASH có t ng quan thu n v i giá tr doanh nghi p m c Ủ ngh a 1%, bi n SIZE c ng có t ng quan thu n v i giá tr doanh nghi p m c Ủ ngh a 1% khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng MKBOOK1 vƠ MKBOOK2. Ngoài ra bi n LEV có t ng quan thu n v i bi n SIZE m c Ủ ngh a 1% nh ng l i có t ng quan ngh ch v i giá tr doanh nghi p m c Ủ ngh a 1% (tính b ng TOBIN Q) vƠ 5% (tính b ng MKBOOK1) vƠ t ng quan ngh ch v i bi n CASH m c Ủ ngh a 1%.
B ng 4.2: Ma tr n t ng quan c a các bi n.
Covariance Analysis: Ordinary Date: 09/11/14 Time: 22:09 Sample: 2008 2012
Included observations: 645 Correlation
Probability TOBIN_Q MKBOOK1 MKBOOK2 CASH TANGIBLE SIZE LEV TOBIN_Q 1.000000 --- MKBOOK1 0.920822 1.000000 0.0000 --- MKBOOK2 0.785130 0.875302 1.000000 0.0000 0.0000 --- CASH 0.293032 0.197916 0.165560 1.000000 0.0000 0.0000 0.0000 --- TANGIBLE -0.027434 -0.037296 -0.089752 -0.141502 1.000000 0.4867 0.3443 0.0226 0.0003 --- SIZE 0.029531 0.188489 0.194569 0.045243 -0.057212 1.000000 0.4540 0.0000 0.0000 0.2512 0.1467 --- LEV -0.412738 -0.082254 -0.010906 -0.237580 -0.062596 0.320593 1.000000 0.0000 0.0368 0.7822 0.0000 0.1122 0.0000 ---
4.3 Ki măđ nhăhi năt ngăt ăt ngăquanăvƠăph ngăsaiăsaiăs ăthayăđ i:
Tác gi h i quy d li u b ng b ng ba mô hình t ng ng lƠ mô hình Pooled OLS, mô hình tác đ ng c đ nh (Fixed effect), mô hình tác đ ng ng u nhiên (Random effect) th c hi n trên STATA. K t qu ki m đ nh Likelihood cho th y mô hình Fixed effect lƠ t t h n so v i mô hình Pooled OLS m c Ủ ngh a 1%, ki m đ nh LM cho th y mô hình Random effect lƠ t t h n mô hình Pooled OLS m c Ủ ngh a 1% vƠ ki m đ nh Hausman cho th y mô hình Fixed lƠ t t h n so v i mô hình Random m c Ủ ngh a 1%. T mô hình đ c ch n (Fixed effect) s b t đ u ki m đ nh hi n t ng t t ng quan vƠ ph ng sai sai s thay đ i cho c 4 mô hình vƠ k t qu cho th y r ng, c 4 mô hình đ u có P-value < 5% t c lƠ bác b gi thi t H0, ch p nh n gi thi t H1. i u nƠy cho th y c 4 mô hình đ u x y ra hi n t ng t t ng quan vƠ ph ng sai sai s thay đ i(b ng k t qu ph n ph l c 01).
H n n a, khi nhìn vƠo mô hình h i quy 1 ta th y mô hình có th x y ra hi n t ng n i sinh b i hai nguyên nhơn sau:
- B sót bi n: Giá tr doanh nghi p b nh h ng b i r t nhi u y u t nh ng m c tiêu c a bƠi ch xem xét tác đ ng c a ti n m t đ n giá tr doanh nghi p nên tr ng h p sót bi n r t có kh n ng x y ra.
- Bi n CASH2vƠ bi n CASH có m i quan h l n nhau.
Do mô hình b hi n t ng ph ng sai sai s thay đ i vƠ có kh n ng x y ra hi n t ng n i sinh nên h i quy OLS s lƠm mô hình m t đi tính v ng. Do đó mô hình GMM đ c s d ng đ kh c ph c tính v ng nƠy b ng cách đ a vƠo mô hình các bi n công c có đ tr .
4.4 K tăqu ă căl ngămôăhình GMM
Nh đƣ trình bƠy, tác gi h i quy mô hình b ng ph ng pháp c l ng bi n công c GMM. Các bi n công c đ c s d ng lƠ các bi n đ c l p có đ tr t ng mô hình.
Các b ng k t qu h i quy c a mô hình 1 gi i quy t cho cơu h i là có s tác đ ng c a vi c n m gi ti n m t lên giá tr doanh nghi p hay không và có m c ti n m t t i u nh m t i đa hóa giá tr doanh nghi p hay không b ng cách s d ng l n l t ba thay th khác nhau c a giá tr doanh nghi p lƠ TOBIN Q, MKBOOK1 và MKBOOK2.
Mô hình h i quy 1:
Vit =ă 0+ă 1 (CASHit)ă+ă 2 (CASH2it)ă+ă 3 (TANGIBLEit)ă+ă 4 (SIZEit)ă+ă 5
(LEVit)ă+ă i+ă t +ă it
V i mô hình nƠy, các bi n công c lƠ các bi n tr (đ tr lƠ 1, 2) c a các bi n đ c l p đ c s d ng trong mô hình.
B ngă4.3:ăK tăqu ăh iăquyămôăhìnhă1ăđ iăv iăbi năph ăthu călƠăTOBINăQ
Dependent Variable: TOBIN_Q
Method: Panel GMM EGLS (Cross-section weights) Date: 09/11/14 Time: 22:44
Sample (adjusted): 2010 2012 Periods included: 3
Cross-sections included: 129
Total panel (balanced) observations: 387 2SLS instrument weighting matrix (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Linear estimation after one-step weighting matrix
Instrument list: C CASH(-1) CASH(-2) CASH_2(-1) CASH_2(-2) TANGIBLE(
-1) TANGIBLE(-2) LEV(-1) LEV(-2) SIZE(-1) SIZE(-2)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.632587 0.260757 -2.425960 0.0157 CASH 2.064449 0.518321 3.982955 0.0001 CASH_2 -3.282286 1.590051 -2.064265 0.0397 TANGIBLE -0.043029 0.039873 -1.079151 0.2812 SIZE 0.094675 0.023943 3.954164 0.0001 LEV -0.133575 0.011027 -12.11334 0.0000 Weighted Statistics
R-squared 0.623647 Mean dependent var 0.838467 Adjusted R-squared 0.618708 S.D. dependent var 0.748812 S.E. of regression 0.384105 Sum squared resid 56.21157 Durbin-Watson stat 1.232847 J-statistic 4.585317 Instrument rank 11.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.242959 Mean dependent var 0.495434 Sum squared resid 63.32668 Durbin-Watson stat 0.598872
B ngă4.4:ăK tăqu ăh iăquyămôăhìnhă1ăđ iăv iăbi năph ăthu călƠăMKBOOK1
Dependent Variable: MKBOOK1
Method: Panel GMM EGLS (Cross-section weights) Date: 09/11/14 Time: 22:48
Sample (adjusted): 2010 2012 Periods included: 3
Cross-sections included: 129
Total panel (balanced) observations: 387 2SLS instrument weighting matrix
Linear estimation after one-step weighting matrix
Instrument list: C CASH(-1) CASH(-2) CASH_2(-1) CASH_2(-2) TANGIBLE( -1) TANGIBLE(-2) LEV(-1) LEV(-2) SIZE(-1) SIZE(-2)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.799921 0.217871 -3.671529 0.0003 CASH 0.668227 0.346240 1.929951 0.0544 CASH_2 -0.412520 0.867411 -0.475576 0.6346 TANGIBLE -0.136203 0.037630 -3.619557 0.0003 SIZE 0.145178 0.019530 7.433463 0.0000 LEV -0.014430 0.006001 -2.404549 0.0167 Weighted Statistics
R-squared 0.518876 Mean dependent var 2.229337 Adjusted R-squared 0.512562 S.D. dependent var 2.423953 S.E. of regression 0.361831 Sum squared resid 49.88111 Durbin-Watson stat 1.251424 J-statistic 8.263315 Instrument rank 11.000000
Unweighted Statistics
R-squared 0.112312 Mean dependent var 0.972078 Sum squared resid 54.30855 Durbin-Watson stat 0.658789
B ngă4.5:ăK tăqu ăh iăquyămôăhìnhă1ăđ iăv iăbi năph ăthu călƠăMKBOOK2
Dependent Variable: MKBOOK2
Method: Panel GMM EGLS (Cross-section weights) Date: 09/11/14 Time: 22:51
Sample (adjusted): 2010 2012 Periods included: 3
Cross-sections included: 129
Total panel (balanced) observations: 387 2SLS instrument weighting matrix
Linear estimation after one-step weighting matrix
Instrument list: C CASH(-1) CASH(-2) CASH_2(-1) CASH_2(-2) TANGIBLE(
-1) TANGIBLE(-2) LEV(-1) LEV(-2) SIZE(-1) SIZE(-2)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.836606 0.443945 -4.137011 0.0000 CASH 3.690693 0.733443 5.032008 0.0000 CASH_2 -7.146237 1.886849 -3.787393 0.0002 TANGIBLE -0.348738 0.090410 -3.857313 0.0001 SIZE 0.219115 0.040189 5.452089 0.0000 LEV -0.049685 0.014066 -3.532246 0.0005 Weighted Statistics
R-squared 0.509433 Mean dependent var 1.803733 Adjusted R-squared 0.502996 S.D. dependent var 1.949988 S.E. of regression 0.693945 Sum squared resid 183.4744 Durbin-Watson stat 1.342169 J-statistic 7.817931 Instrument rank 11.000000 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Unweighted Statistics
R-squared 0.079867 Mean dependent var 0.934576 Sum squared resid 195.3847 Durbin-Watson stat 0.565850
(Ngu n: EVIEW 6 - Theo tính toán c a tác gi ) ki m đ nh m c đ phù h p c a các bi n công c trong mô hình thì bƠi nghiên c u s d ng ki m đ nh Sargent (Sargent Test) ho c ki m đ nh J (JậTest). Giá tr ki m đ nh J s đ c so sánh v i giá tr J tra b ng m c Ủ ngh a 10%.
K t qu , J-statistic c a c 3 ph ng pháp tính giá tr doanh nghi p (4.585317, 8.263315 và 7.817931) đ u nh h n giá tr J tra b ng là 9,24. Do đó không th bác b gi thuy t H0 ậ bi n công c lƠ có giá tr vƠ mô hình lƠ phù h p. i u nƠy ch ng t các bi n công c đ a vƠo mô hình h i quy lƠ phù h p khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng TOBIN Q, MKBOOK1 và MKBOOK2.
V m c đ gi i thích c a các bi n trong mô hình, ta th y r ng các bi n trong mô hình gi i thích đ c 62,36% (đ i v i TOBIN Q), 51,88% (đ i v i MKBOOK1) và 50,94% (đ i v i MKBOOK2) s bi n đ i c a giá tr doanh nghi p.
C n c vƠo giá tr p-value vƠ nhìn vƠo h s h i quy c a các bi n, b ng k t qu nƠy cho th y bi n CASH có tác đ ng cùng chi u v i giá tr doanh nghi p vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1% khi giá tr doanh nghi pđ c tính b ng TOBIN Q vƠ MKBOOK2 vƠ m c 5% khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng MKBOOK1, t c lƠ khi doanh nghi p t ng l ng ti n m t n m gi lên 1 đ n v thì giá tr doanh nghi p s t ng 2,06 đ n v (đ i v i TOBIN Q), 0,66 đ n v (đ i v i MKBOOK1) và 3,69 đ n v (đ i v i MKBOOK2). Ng c l i bi n CASH2 có hi u ng ơm v i giá tr doanh nghi p vƠ có Ủ ngh a th ng kê m c 5%(đ i v i TOBIN Q) vƠ 1% (đ i v i MKBOOK2) nh ng l i không có Ủ ngh a v m t th ng kê khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng MKBOOK1. V các bi n ki m soát thì TANGIBLE có t ng quan ngh ch v i giá tr doanh nghi p vƠ đ u có Ủ ngh a m c 1% khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng MKBOOK1 vƠ MKBOOK2. Bi n SIZE có t ng quan thu n v i giá tr doanh nghi p khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng c 3 ph ng pháp khác nhau vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%. Trong khi đó bi n LEV l i có t ng quan ngh ch v i giá tr doanh nghi p c ba ph ng pháp vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%. i u nƠy cho th y lƠ khi tƠi s n c đ nh h u hình c a doanh
nghi p t ng 1 đ n v thì giá tr doanh nghi p s gi m 0,13 đ n v (đ i v i MKBOOK1) và 0,34 đ n v (đ i v i MKBOOK2) vƠ khi doanh nghi p t ng quy mô lên 1 đ n v thì giá tr doanh nghi p s t ng 0,09 đ n v , 0,14 đ n v vƠ 0,21 đ n v (đ i v i TOBIN Q, MKBOOK1 vƠ MKBOOK2). Ng c l i thì khi doanh nghi p vay n nhi u s lƠm gi m giá tr doanh nghi p.
Phù h p v i k v ng, bi n CASH có hi u ng d ng trong khi CASH2 có hi u ng ơm vƠ ch có Ủ ngh a th ng kê khi s d ng TOBIN Q và MKBOOK2 thay th cho giá tr doanh nghi p. i u này cho th yn m gi ti n m t có tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p c th lƠ lƠm t ng giá tr doanh nghi p. ng th i t n t i 1 m c t i u mƠ t i đó t i đa hóa giá tr doanh nghi p. Nh v y khi doanh nghi p n m gi ti n m t s lƠm t ng giá tr c a doanh nghi p lên đ n đi m d ng hay còn g i lƠ đi m t i u, và n u ti p t c gia t ng n m gi ti n m t s lƠm gi m giá tr doanh nghi p. K t qu nƠy lƠ phù h p v i k t qu c a Cristina Martinz-Sola, Pedro J.Garcia-Teruel và Pedro Martinez-Solano (2010) vƠ c a SHR-WEIKAO (2012) khi cho r ng n m gi ti n m t s lƠm gia t ng giá tr doanh nghi p vƠ c ng đƣ tr l i cho nghi v n c a Faulkender vƠ Wang (2006) khi hai ông cho r ng có th có m t gi i h n t i
u v s l ng ti n m t n m gi .
i m t i u đ c xác đ nh b ng 1/(-2* 2). Do đó, giá tr n m gi ti n m t mƠ t i đa hóa giá tr doanh nghi p lƠ 31,44% (đ i v i TOBIN Q) vƠ 25,82% (đ i v i MKBOOK2). Nhìn vƠo th ng kê b ng 1 ta th y giá tr trung bình c a l ng ti n m t n m gi lƠ kho ng 10% cho nên k t qu trên ng Ủ r ng đ t ng giá tr doanh nghi p thì trung bình các doanh nghi p phi tƠi chính niêm y t trên sƠn giao d ch ch ng khoán ThƠnh ph H Chí Minh có th th c hi n b ng cách t ng s d ti n m tn m gi lên cao h n.
K t qu trên còn cho th y đòn b y liên quan ng c chi u đ n giá tr doanh nghi p vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê khi giá tr doanh nghi p đ c tính
b ng c 3 ph ng pháp. T c lƠ nh ng doanh nghi p vay n nhi u thì n m gi ti n ít h n, giá tr doanh nghi p gi m xu ng. K t qu nƠy phù h p v i k t qu nghiên c u c a Mai Daher (2010) khi ông cho r ng có m t m i quan h ng c chi u gi a n m gi ti n m t vƠ đòn b y. i u nƠy có th gi i thích là do có kh n ng k t qu b nh h ng b i m u d li u bao g mnhi u công ty có đòn b y cao nh ng t l ti n m t l i th p.
NgoƠi ra, có m t m i quan h cùng chi u gi a quy mô doanh nghi p vƠ giá tr doanh nghi p c 3 ph ng pháp tính giá tr doanh nghi p. i u nƠy cho th y, khi doanh nghi p m r ng quy mô ho t đ ng s lƠm t ng giá tr doanh nghi p. K t qu nƠy trái ng c v i k t qu nghiên c u c a Mai Daher (2010) khi ông k t lu n r ng có m t m i quan h ng c chi u gi a quy mô và giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên k t qu nƠy t ng t v i k t qu c a Shah (2011) vƠ xác đ nh l i tranh lu n c a Opler vƠ c ng s (1999), khi các ông cho r ng nh ng công ty l n có l i th h n trong n m gi ti n m t vì h đ t đ c nhi u l i nhu n. Vi t Nam ch y u lƠ các công ty có quy mô v a vƠ nh , l i đ c s h tr c a nhƠ n c nên s sai bi t gi a hai lo i công ty này không l n.
H n n a, tƠi s n c đ nh h u hình có m t tác đ ng ng c chi u v i giá tr doanh nghi p vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê khi giá tr doanh nghi p đ c tính b ng MKBOOK1 và MKBOOK2.
Tác gi xơy d ng mô hình 2 nh sau:
CASHit =ă 0 + 1 (CFLOWit)ă +ă 2 (LIQit)ă +ă 3 (LEVit)ă+ă 4 (SIZEit)ă +ă 5
(BANKDit)ă+ă 6 (TANGIBLEit)ă+ă i+ă t+ă it
Sau khi h i quy mô hình 2, tác gi l y ph n d t mô hình 2 vƠ lo i b bi n CASH vƠ CASH2 trong mô hình 1 đ hình thƠnh nên mô hình 3. B ng cách này, bi n DEVIATION đ c tính b ng cách l y giá tr tuy t đ i c a ph n
d t mô hình 2. M c đích lƠ đ tìm th y n u có s sai l ch so v i m c ti n t i u s nh h ng đ n giá tr c a doanh nghi p.