, '
2.1.4 Achentina 2002
C6 th~ n6i phfrn l&n nguyen nhan dfrn dSn khung hoang 6 Achentina phfrn l&n b~t dfru tir vi~c qu6c gia nay ap dv~g chS d() tY gia chuiin tiJn 1f (Currency board). ChuAn ti~n t~ dfrn t&i tinh ky lu~t trong chinh sach tai kh6a nhung m~t khac n6 t~m thai che d~y
nhung ysu kern trong chinh sach tai kh6a rna dang Iy ra se th€ hi~n ngay I~p rue trorig chS d9 cy gia tha n6i. Vftn d~ nay d~c bi~t nghiern trQng vao luc b~t dfru cua chuAn ti~n t~. Luc dfru l~rn phat svt giarn rftt nhanh chong, da t~o ra ao tu6ng cho cong chung r~ng day la rn()t phuong thu6c thfrn ky va c6 th€ duy tri rnai tinh tr~ng I~rn phat thftp di cimg v&i tinh ky lu~t trong chinh sach tai kh6a. Trong thvc tS, theo ghi nh~n cua IMP, c6
nhi~u b~ng chirng cho thfty r~ng c6 m()t rno hinh chung trong cac truO'ng hqp nay. !Dfru tien la vi~c ap d~t tinh ky lu~t trong chinh sach ti~n t~ do khong phai t6n thai gian thong qua vi~c chinh phu ap d~t chinh sach ti~n t~ th~t ch~t. Sau d6, nhung rftt lau Ia tinh ky lu~t trong chinh sach tai kh6a b6i vi cac vftn d~ nhu tang thuS, giarn chi tieu l~i rftt kh6 thvc
hi~n vi g~p phai sv phan irng v~ phia cong chung. Achentina da g~p phai dung tinh hu6ng tren. Tir nhfing narn 1999, Achentina da g~p phai nhung rnftt can d6i trong chinh sach Uti
kh6a. Cu()c chiSn dftu v€ chinh sach tai kh6a 6 Achentina gia day thvc chftt la sv phan chia quy~n Ivc gifra trung uong va dia phuong v~ tY I~ di~u tiSt thuS va tra nq nu&c ngoai. Do do da dfin dsn vi~c tu hfru h6a 6 ~t cac doanh nghi~p qu6c doanh trong thai gian qua, nen gia day chinh phu khong con ngu6n thu nao khac ngoai thuS d~ can d6i ngan sach.
Tinh canh cua Achentina gi6ng nhu rn()t anh nong dan xai sang va thanh cong cua Chinh phu tru&c day la do "t~rn irng" uy tin cua cac dai chinh phu sau nay theo ki€u "dai cha an rn~n, dai con khat nu&c". Cfrn phai nh~c l~i bai hQc kinh di~n trong quan ly kinh tS vi rno Ut nhfrng bftt c~p trong chinh sch Uti kh6a luon d6ng nghia v&i nhfrng bftt &n trong chinh tri. Nhung thoa thu~n trong chuAn ti~n t~ c6 kha nang c~t giarn tharn hvt ngan sach ngay l~p tire nhung ban than n6 khong c6 kha nang duy tri lien tvc tinh ky
Phong ngira nii ro trong qua trinh t\1' do h6a tai chfnh a Vi~t Nam 23.
lu~t trong chfnh sach tai khoa rna no ph1,1 thUQC vao S\f f>n dinh kinh t~ va chinh tri: Nhfrng tr1,1c tr~c trong tham h1,1t tai khoa cua Achentina Ian nay noi len nhfrng bftt 6n trong h~ th6ng chinh tri cua nu6c nay va lam mdt di ni~m tin cua thi tru<mg. B~ng chirng la ngay sau khi qu6c h(>i Achentina hQp khfrn cftp d~ thong qua k~ ho~ch thain hl,lt ngan sach b~ng 0 "zero deficit plan" vao ngay 11/7/2001' thi trub'ng da phan anh m(>t each rdt hai hu6c v~ k~ ho~ch nay. Moody's va S&P da h~ thdp di~m x~p h~ng chu
quy~n cua Achentina ngay sau khi qu6c h(>i thong qua k~ ho~ch tren. Chi s6 EMBI tang them 300 di~m ca ban (EMBI cang cao rui ro cang Ian), cac chi s6 ni~m tin lien tl,lc s1,1t giam ke tu sat~ s\f ki~n nay nhu de treu nguai cac nha lam lu~t. DiSu nay chirng to r~ng thi tru<mg gib' day da mftt ni~m tin vao h~ th6ng chinh tri cua Achentina. Them vao do, IMP l~i ngung khong h6 trq tin d1,1ng cho Achentina. Trong b6i canh do, khung hoang kinh t~ to.an di~n la diSu tftt y~u phai xay d~n d6i v6i Achentina sau do.
2.1.5 Khung hoang thj trmrng tin dyng thll' cftp My nam 2007
M~c du khung hoang tinh thanh khoan tren thi tru<mg tin d1,1ng thir cdp a My xay ra h6i thang 8 nam 2007 khong phai la m(>t h~ qua ill qua trinh 1\f do hoa tai chinh nhung qua do da n6i len kha nhi~u vfin dS khi~n chung ta phai luu tam, d~c bi~t la trong b6i canh thi trub'ng tai chinh Vi~t Nam dang phat trien rdt nhanh nhu hi~n nay.
Mpi chuy?n b&t nguJn tit uvJn re"
Cau chuy~n xay ra b~t ngu6n tU vi~c lo ng~i S\f Sl,lp d6 cua cac cong ty dotcom se anh huang m~ d~n n~n kinh t~ My h6i nhfrng nam 90, chu tich C1,1c d\1' trfr lien bang My (FED) luc bdy gib', ong Alan Greenspan, da ti~n hanh chi~n dich c~t giam lai sudt xu6ng nhfrng muc thAp k)r l1,1c d~ thuc dfty kinh t~ tang truang. DiSu do da lam nay sinh ra nhfrng dong v6n vay gia re va gia tang m(>t Ian ngum di vay tiSn. Tren th\fc t~, v6n vay re se lam
gia tang sg 1\f man va lam mAt di y thirc phong ngira rui ro cua ngub'i di vay. Gia d1,1 r~ng
b~n di vay tiSn va sau do lam vao tinh tr~g kho khan v€ tai chinh, b~ se d€ dang trong vi~c dinh gia l~i tai san d~ ti~p tl,lc m(>t khoan vay m6i nh~m chi tra cho cac khoan vay rna
b~ phai tra thanh toan trong nay mai.
Cling chinh diSu nay, chinh sach ti~n t~ cua Alan Greenspan da th6i len m(>t qua bong bong to chua rung co tren thi trub'ng nha ddt My trong han m(>t th~p k)r qua. M(>t khi qua bong bong nay n6 tung no se t~o ra m(>t dqt song va nq tren kh~p nu6c My do ngub'i di vay khong du kha nang d~ tra tiSn cho cac khoan nq duqc hinh thanh tU tai san th~ chdp. DiSu nay se anh huang m~nh d~n cac nha cho vay cam c6 th~ chAp. Va theo phan irng day chuy€n, cac nha dau tu dang mua trai phi~u va chirng khoan cua cac nha cho vay nay se rut v6n hay thanh ly cac khoan cho vay. Va nhu th~ bong rna khling hoang da quay tral~i!
Co ph iii 16i thupc vi ngiii ClfU Chit tjch FED, Alan Greenspan?
Xin thua r~ng lai sudt, cling nhu chinh sach cua ngai Greenspan, khong phai la toan b(> cau chuy~n va no cling khong phai la phdn quan trQng nhAt ddri d~n tinh tr~g hi~n nay. Co rdt nhi€u ly do de giai thich vi sao chu cua nhfrng ngoi nha rai vao dtnh kho khan va thi trub'ng chirng khoan svt giam nghie~ trQng. Trong do co y~u t6 chu quan d~n ill New
Phong ngira rui ro trong qua trinh tl,l' do h6a tai chinh 6 Vi~t Nam 24
York, noi ph6 Wall da t~o nen m()t h~ th6ng gay tranh cai va h~u qua la nhfing vfin d~ bfit 6n nhu hi~ri nay la khong th~ 'tninh khoi.
M()t trong s6 d6 co th~ tra. thanh cau chuy~n kinh t€ 16n nhdt trong 10 nam qua, 16n hon ca sv bung n6 cua thi trubng nha ddt va cac cong ty dotcom hay sv svp d6 cua n6 t~i My~ lon hon ca t6c dQ tang tru6ng kinh t€ chong m~t cua Trung Qu6c va An DQ, d6 la cac cong C\1 Uti chinh phai sinh, v6n dang tra thanh m()t phful khong th~ thi€u cua thi trubng tai chinh
th~ gi&i ngay nay.
Siin ph lim phai sinh tlii t(lo ra S(l' bdt lin nhU' thi niw?
San ph~m phai sinh la m()t cong C\1 tai chinh rna gia tq cua n6 duqc hinh thanh tU m()t tai
san khac, gQi la tai san CO' sa. Cac khoan cho vay d.m c6 la m()t tai san, sau d6 ~p trung tAt ca cac khoan vay cfun c6 nay l~i d~ hinh thanh m<)t lo~i ch(rng khmin c6 th~ duqc giao djch tren thi trubng thi n6 duqc gQi la san phAm phai sinh, con cac khmin cho vay cftm c6 duqc gQi la tai san CO' sa.
Chung ta da nghe n6i nhi~u v~ n~n kinh t~ thvc, nai rna ngueri ta mua va ban nhfing san phAm thvc, lam nhfing cong vi~c thvc t~ nhu san xuAt va cung cAp cac djch vv. San phAm phai sinh la thu thu<)c v~ cai t~m gQi la n~n kinh t~ khong c6 thvc, nhung n6 khong phai la ao. Nghla la trong n~n kinh t~ d6 ngueri ta ti~n hanh m()t d~ng nhu danh CUQ'C tren nhfrng di~u thvc t~ xay ra t~i n~n kinh t~ thvc. San phfrm phai sinh la phuong ti~n d~ ngueri ta thvc hi~n di~u nay. N€u b~n nghr nhfing ngueri di vay c6 th~ thvc hi~n t6t nghla vv tra cac m6n
nq, thi vi~c mua ch(rng khoan cua cac nha cho vay duqc phat hanh dva tren cac m6n vay
nay thi d6 la m<)t y ki~n hay. N6 se la m()t khoan ca CUQ'C cua b~n.
LAy vi dv don gian n6 gi6ng nhu m()t tr~n b6ng da, cac cftu thu va tr~n ddu a day la n~n kinh t~ thvc, hQ choi a cac vi tri khac nhau nhu phong thu, phan cong va c6 cong vi~c cv th~ a m6i vi tri. D()i cua hQ se lien k~t l~i d~ thi ddu v&i m()t d<)i b6ng khac. D()i b6ng nao ghi duqc nhi~u ban thing se la ngueri thing chung cu()c. Nhung khi tr~n ddu dang di€n ra, c6 ca hang tri~u khan gia, nhfrng con ngueri thvc t€ khong lien qua d€n tr~n ddu dang ti~n hanh ca CUQ'C tren k€t qua CUa tr~ ddu. HQ khong chi CO ca CUQ'C V~ ty s6 rna con ca cuqc v~ ch~nh l~ch gifra ban thing va ban thua cua 2 d<)i. Ca xem d<)i A se thua t6i da la bao nhieu ban, d()i nao ghi ban cu6i cling, cftu thu nao nh~n the ph~t dftu tien
V.V. Khong th€ d€m duqc c6 bao nhieu ki~u ca CUQ'C va n()i dung rna b~n c6 th~ ca CUQ'C va di~u d6 cling khong quan trQng rna quan trQng la b~n c6 tim duqc ngueri chiu danh cuqc v&i minh hay khong.
V~ ly thuy€t thi SlJ ca CUQ'C t6n t~i dQC l~p VOi tr~n bong nhung chung ta d~U bi€t nhi~U khi sv th~t khong dung nhu th€. C6 rfit nhi~u ti~n da duqc d6 vao thi trubng ca CUQ'C va nhi~u khi k€t qua tr~n ddu da duqc dan x€p an bai tru&c khi n6 di€n ra. Cftu thu, trQng tai c6 th~ la nhfrng ngueri da nh~n ti~n h6i 19 va ti€n hanh ban d<) trong tr~n ddu rna hQ tham gia. Di~u nay thvc t€ dang di€n ra a rfit nhi~u lrnh vvc. Da c6 rfit nhi~u ti~n duqc d6 vao cac san phAm phai sinh danh CUQ'C tren thi trubng nha ddt cua My, va cac nh~ dftu co t~i ph6 Wall da dvng len thi trubng nha dfit d~ t~o san choi cho cac nha ca cuqc.
Phong ngua nii ro trong qua trinh tv-do h6a Uti chinh (J Vi~t Nam 25
Nguai ca CUQ'C a day ·la cac n.ha dft~ tu ca nhan, cac quy dftu tu, cac ngan hang dftu tu,
cong ty bao hi€m, nha moi gi&i v.v.
D€ hieu ro han, chung ta se di tim hi~u m9t d~ng san phfim phai sinh dang rfit dm;rc thjnh hanh, d6 la CDO (Collateralized Debt Obligation) va xem sv tai ti~ng rna n6 dang ghanh chiu la nhu th~ nao? .
Sau khi nha cho vay cftm c6 th~ chdp cho nguai mua nha vay ti€n, tdt ca cac khoan cho vay dy dm;rc thu gom l~i than.h m9t ch(mg khoan, hay la m9t cong C\1 tai chinh c6 th~ duqc mua ban tren thi truang. Cac ch(mg khoan nay duqc phan h~ng rui ro b&i cac t6 chuc dinh muc tin nhi~m nhu Standard &.Poor's, Fitch hay Moody's, hQ danh gia rui ro dva tren xac sudt c6 the xay ra vi~c cac nguoi di vay se khong tra duqc nq hay kh6ng. Vi d\1 nhu trai phi~u chinh phu My duqc xSph~ng la AAA+, nghia la phi rui ro, do xac sudt chinh phu My hi va nq va mdt kha nang thanh toan duang nhu la khong th~ xay ra.
Cac ch(mg khoan duqc hinh thanh ru cac khoan cho vay cAm c6 th~ chdp tren thi truang
thfr cdp thuang khong duqc xSp h~g la AAA+. Cac khoan cho vay th(r cdp luon danh cho nhiing ngum c6 "ly lich" thuang khong hoan thanh t6t nghia V\1 tra nq ho~c khong th~ tra nq, hQ khong ch1rng minh duqc vi~c lam hi~n t~i cua hQ du d~ tra nq hay khong. Cac khoim cho vay nay vi th~ rna c6 d9 rui ro rdt cao. Nhung ai cung bi~t la rui ro cang cao thi lq~
nhu~ cang cao.
C6 rdt nhi€u nha dftu tu, nhu cac quy huu b6ng hay quy phat tri~n do thi hi cdm dftu tu vao cac chung khmin khong c6 muc x~p h~ng tin nhi~m cao. Clic quy phong ngira va cac ngan hang dftu tu se dftu tu vao lo~i tai san rui ro nay, x~p h~ng du&i muc BBB- . Nhung c6 m9t di€u ai cung bi~t d6 la cac ngan hang la nhung t6 chuc rdt thong thai va ho~t d()ng c6 t6 chuc. HQ se m6c ngo~c v&i cac t6 chuc djnh muc tin nhi~m va chuy~n cac chung khoan duqc djnh muc rui ro cao thanh cac tai san c6 muc rui ro thdp. B~n cu lien tu6ng nhung t6 chuc x~p h~ng tin nhi~m nhu nhfrng trQng tai da nh~n h6i 19 tru&c
tr~n ddu thi mQi th(r se d~ hi~u han.
Cac ch1rng khoan duqc hinh thanh tir cac khoan cho vay cftm c6 th~ chdp dfty rui ro nay hi chia ra lam hai phftn khi n6 duqc chuy~n thanh CDO, gbm phftn chinh va phftn ph1,1. Gia su rAng phftn chinh se duqc x~p h~ng la AAA + va phftn phvla BBB-. Khi c6 sv bdt 6n, nguai chu din nha c6 ddu hi~u khong th~ tra cac khoan ti€n rna hQ da vay tru&c d6, cac nha dftu tu CDO phftn ph1,1 se mdt tdt ca ti€n cua hQ tru&c khi cac nha dftu tu a phfin chinh cam thdy hQ th\fc sv bj de dQa. Day la m9t k~ ho~ch va muu d6 rdt hoan hao. HQ da mang v€ m9t luqng ali san la cac khoan nq xfiu dfty rui ro va chuy~n chung thanh hai lo~i tai san hoan toan khac nhau, m91: tai san c6 it rui ro va tai san rdt nhi€u rui ro. Phfin it rui ro ban cho cac nha dftu tu kh6 tinh va an toan, phftn con l~i cho cac nha dftu tu
m~o hiem. N~u m9t b9 ph~n cac khoan cho vay khong doi duqc nq, cac nha dfiu tu m~o hi~m se hi thi~t h~i. N~u tdt ca cac khoan cho vay d€u nhu th~ thl tAt ca mQi nguai d€u thi~t h~i. V~y la tdt ca "khfiu vi nli ro" d€u duqc thoa man va mQi nguai vui ve ki~m ti€n trir khi c6 m9t S\f bdt 6n nghiem trQng xay ra tren thi truang. K~t qua la cang c6
Phong ngira nii ro trong qua trinh t1,r do h6a tai chinh a Vi~t Nam 26 nhi~u nguai d~n san thi ban t6 chuc cang h6t b~c, ti~n chay vao tui cac ngan hang, cac quy cho vay c~m c6 th~ ch~p ngay cang nhi~u.
Sam phfim tai chinh phai sinh nay vi v~y rna tr6 nen r~t ph6 bi~n t~i thi truang My, tra
thanh m()t lo~i hang h6a r~t duqc cac nha ddu tu tren toan th~ gi6i ua chu()ng. Th~m chi cac nha ddu tu m~o hi€m danh CUQ'C toan b9 tai san d€ ddu tu vao cac CDO nhi~u nii ro nay. Va di~u cuai cung la don can nq. Archimedes, nha khoa hQc Hy l~p c6 d~i da n6i rkg "hay cho toi m()t di€m tva va m()t don bAy du dai, toi se nh~c ca trai d~t nay len". Cac nha ddu CO' tren thi truang tai chinh th~ gi6i rAt thich don can nq, nhung h9 khong dung n6 d€ nang m9t v~t gi len ca rna d€ t~o ra cac m6n nQ' 16n hon. Di~u nay se t6t cho d~n khi m9i chuy~n duqc thu x~p 6n thoa va tat d((p. Con nguqc l~i, ngum cho b~ vay ti~n se mu6n doi n6 l~i.
Va ngay IUc nay, m{Ji ng1rifi iliu mutin ldy l(li ti€n cua minh
Se th~t chinh xac khi nguai ta n6i thi truang cdm ca th~ ch~p chi la m9t ph~· nho cua n~n
kinh t~. Tuy nhien, hQ l~i quen m()t di~u ritng la c6 phai cac tro choi rna ph6 Wall dang choi v&i thi truang cho vay cdm c6 th~ chAp thu cAp cilng tuong tv nhu cac tro choi khac dang duqc choi t~i cac ph~ khac cua n~n kinh t~ hay khong? N6 khong chi don gian la m9t tr~n dAu hi hong do k~t qua da duqc dan x~p tru6c rna n6 con cho thAy ca m()t h~ thang t6 chuc'nen tr~n dAu d6 dang c6 vAn d~. N6 nhu V\1 be b6i cua Lien doan b6ng da Italia t~i giai Seri A, V\1 scandal cua Giai Dua xe vong quanh nu6c Phap m6i day, cac nha ki~n t~o san choi dang hi nghi vAn.
Di~u gi xay ra khi nguai ta m~t ni~m tin? Khan gia se bo v~ cilng giang nhu nguai ta d6 x6
d~n ngan hang d€ lAy l~i ti~n cua minh. Khi di~u d6 xay ra thi ngay ca nhtmg ngan hang khoe m~nh nhAt cling svp d6, v\1 pha_san cua ngan hang Baring Anh quae hili nam 1995 la