K t l un ch ng 1
2.2.2 Xây d ng chs KAOPEN
Menzie D. Chinn và Hiro Ito xây d ng ch s KAOPEN dùng bi n nh phân mã hóa h n ch nh ng giao d ch tài chính xuyên biên gi i đ c báo cáo trong AREAER. Menzie D. Chinn và Hiro Ito gán bi n gi cho 4 đ i di n v h n ch lên tài kho n đ i ngo i (external accounts )
Các bi n là:
- Bi n ch ra s có m t c a ch đ đa t giá h i đoái (k1)
- Bi n ch ra nh ng h n ch lên giao d ch tài kho n vãng lai (k2) - Bi n ch ra nh ng h n ch lên giao d ch tài kho n v n (k3); và - Bi n ch ra có k t h i hay không (k4)
Riêng k3 đ c chia thành 13 m c theo Miniane(2004) và Johnson và Tamirisa(1998) nh sau :
3
Theo Menzie D. Chinn và Hiro Ito " What Matters for Financial Development? Capital Control, Institutions and Interractions (trang 9)
- Ki m soát trên ch ng khoán th tr ng v n - Ki m soát trên công c th tr ng ti n t
- Ki m soát trên Qu h t ng, công ty tín thác đ u t - Ki m soát trên Công c phái sinh
- Ki m soát trên ho t đ ng tín d ng: tín d ng th ng m i - Ki m soát trên ho t đ ng tín d ng: tín d ng tài chính
- Ki m soát trên ho t đ ng tín d ng:Các kho n b o đ m, b o lãnh và d phòng tài chính
- Ki m soát trên đ u t tr c ti p
- Ki m soát thanh kho n c a đ u t tr c ti p - Ki m soát giao d ch v b t đ ng s n
- Ki m soát đi u kho n c th cho ngân hàng th ng m i và đnh ch tín d ng khác
- Ki m soát đi u kho n c th cho các nhà đ u t đnh ch : gi i h n ch ng khoán đ c n m gi b i ng i không c trú và danh m c đ u t ra n c ngoài
- T giá h i đoái kép
t p trung vào tác đ ng c a m c a tài chính h n là ki m soát – Menzie D. Chinn và Hiro Ito đ o ng c giá tr c a các bi n nh phân, nh là các bi n có giá tr 1 khi không có h n ch tài kho n v n, và giá tr 0 khi có h n ch tài kho n v n. Cách đ t mã cho k2, k3 Menzie D. Chinn và Hiro Ito theo Quinn.
Ki m soát chuy n ti p v n (k3), tác gi s d ng ph n đóng góp c a kho ng th i gian 5 n m (n m t và 4 n m tr c) mà ki m soát v n không hi u l c (SHAREk3)
SHAREk3, t = [k3, t +k3, t-1+k3, t-2+k3, t-3+k3, t-4 ] 5
Sau đó Menzie D. Chinn và Hiro Ito xây d ng ch s m c a v n (KAOPEN) b ng ph ng pháp phân tích thành ph n ch y u c a k1t , k2t SHAREk3, k4t .
KAOPENt = the first standardized principal component of k1,t , k2,t, SHAREk3,t k4,t
KAOPEN có giá tr trung bình là 0, giá tr th p nh t -2,66 (ki m soát v n hoàn toàn) và giá tr cao nh t 2,66 (m c a hoàn toàn).Ch s này nh n giá tr cao h n cho th y m t n c m c a h n v i nh ng giao d ch v n xuyên qu c gia. Vector đ u tiên cho KAOPEN đ c tìm ra (SHAREk3, k1,k2, k4)' = (0.57, 0.25, 0.52, 0.58)', ch ra r ng s thay đ i c a KAOPEN không ch đ n thu n do SHAREk3
Menzie D. Chinn và Hiro Ito k t h p các bi n k1,t, k2,t , k4,t trong ch s KAOPEN thay vì t p trung vào k3 đ i di n cho nh ng h n ch lên nh ng giao d ch tài kho n v n. Menzie D. Chinn và Hiro Ito tin r ng s k t h p k1,t, k2,t , k4,t trong ch s KAOPEN cho phép ph n ánh chính xác c ng đ ki m soát v n.
M t trong nh ng đi m xu t s c c a ch s KAOPEN là đã c g ng đo l ng c ng đ ki m soát v n đ n c t ng quan v i s t n t i nh ng h n ch khác lên giao d ch qu c t . Ch s KAOPEN đ c tính cho m u v i s l ng l n 181 n c trong kho ng th i gian khá dài 1970-2007
2.2.3 M i t ng quan gi a ch s KAOPEN v i nh ng ch s khác
Nhi u ch s m c a tài kho n v n đ c xây d ng nh : nh ch s IMF, Quinn, BHL …M c dù ch s KAOPEN không đo l ng c ng đ ki m soát v n nh cách c a Quinn, t ng quan c a ch s Quinn và KAOPEN là 83,9% nên ta có th xem KAOPEN c ng là đ i di n c ng đ ki m soát v n. M i t ng quan gi a ch s c a Miniane (2004) – ch s này d a nh ng thông tin ki m soát v n nh t ra t AREAER, và KAOPEN là 80,2 % . Potchamanawong(2007) xây d ng ch s có s phân bi t gi a ki m soát v n vào và ki m soát v n ra. H s t ng quan gi a ch s KAOPEN và ch s ki m soát v n vào c a Potchamanawong là 61% và 71% ch s ki m soát v n ra c a Potchamanawong
B ng 2.2: T ng quan ch s KAOPEN và các ch s khác Ch s T ng quan Ch s T ng quan v i KAOPEN M u nghiên c u và th i k báo cáo Ghi chú Quinn (1997) 83.9 1958 -1997 cho 21
n c công nghi p hóa 1958, 1973, 1982 và 1988 cho 40 n c kém phát tri n
D a vào AREAER tr c 1996
Miniane (2004) 80.2 1983-2004 cho 34 n c D a vào AREAER tr c
1996 và sau 1996 c n c danh sách 13 giao d ch tài kho n v n IMF's post -1996 AREAER 82.0 1995-2005, 181 n c Trung bình 13 m c giao d ch tài kho n v n k1 (t giá h i đoái h n h p) 38.4 1995-2005, 181 n c Bi n nh phân k2 (giao d ch tài kho n vãng lai) 78.8 1995-2005, 181 n c Bi n nh phân k3 (giao d ch tài kho n v n) 83 1995-2005, 181 n c Bi n nh phân k4 (k t h i) 88 1995-2005, 181 n c Bi n nh phân Kaminsky và Schmukler (2003) 57.6 1973-2000, 28 n c D a trên trình t các quy đnh v h n ch : 1) th tr ng tài chính n i đa 2) giao d ch tài kho n v n 3) th tr ng v n
Kaminsky và Schmukler's v giao
d ch tài kho n v n
Ki m soát v n vào c a Potchamanawong (2007) 61.1 1995-2004 26 n c th tr ng m i n i
D a vào n i dung AREAER có phân bi t v n vào và ra Ki m soát v n ra c a Potchamanawong (2007) 70.8 1995-2004 26 n c th tr ng m i n i
D a vào n i dung AREAER có phân bi t v n vào và ra
Ngu n "A New Measure of Financial Openness"-Menzie D.Chinn và Hiro Ito, 2007(trang 16)
2.3 MÔ HÌNH NGHIÊN C U TÁC NG T DO HÓA TÀI KHO N V N
N T NG TR NG CÁC N C CÓ THU NH P TRUNG BÌNH C A
MICHAEL W.KLEIN (2003) 2.3.1 Gi i thi u mô hình h i quy
Ph n trên chúng ta đã th y có nhi u nghiên c u v tác đ ng c a t do hóa tài kho n v n lên t ng tr ng. Trong đó, m t s nhà nghiên c u ng h quan đi m t do hoá tài kho n v n có tác đ ng t ng tr ng và m t s thì không đ ng tình. Trong nghiên c u c a Michael W.Klein ch ng minh quan đi m t do hóa tài kho n v n kích thích t ng tr ng các qu c gia có thu nh p trung bình. Ông ch ng minh đ c r ng m i quan h này đ c bi u di n qua hình U ng c. i v i nh ng n c nghèo hay nh ng n c giàu nh t, không có b ng ch ng th c nghi m nào ch ng minh v tác đ ng có ý ngh a th ng kê c a t do hóa tài kho n v n v i t ng tr ng. Lý do là nh ng n c giàu đã có khá nhi u v n r i nên không ch c đ c h ng quy n l i do t ng tr ng GDP c a lu ng v n vào. Nh ng n c có thu nh p th p h n l i có khuynh h ng thi u nh ng đnh ch giám sát và đi u ti t t t.
Theo quan đi m c a Michael W.Klein nh ng n c khan hi m v n cho đ u t phát tri n nh ng l i có các đnh ch t t thì s kích thích t ng tr ng b ng cách ti p c n th tr ng v n th gi i.
Michael W. Klein (2003) đã s d ng 3 ph ng pháp đo l ng khác nhau t do hóa tài kho n v n cho 71 quan sát (danh sách các n c có Ph L c), v i m i quan sát là m t n c. Theo đó Michael W. Klein s d ng l n l t c ba ch s t do hoá tài kho n v n là IMF, Quinn, BHL trong mô hình h i quy đ xem tác đ ng c a t do hoá tài kho n v n lên t ng tr ng có khác nhau khi s d ng nh ng ch s khác nhau:
- Ch s IMF: ch tiêu ph n ánh ph n đóng góp n m c a m t n c d a trên b ng tóm t t trong Báo cáo th ng niên c a IMF v Nh ng h n ch h i đoái và th a thu n h i đoái. K t qu là có 71 quan sát trong mô hình s d ng ch tiêu này, 35 trong s 71 quan sát có giá tr khác 0, v i 6 trong đó có giá tr 1(t c m c a hoàn toàn)
- Ch s Quinn : S thay đ i c a ch tiêu c ng đ ki m soát v n Quinn. Ch s Quinn có quy lu t đ t mã nh sau: 0 ch ra r ng nh ng kho n thanh toán b c m, 0.5 ch ra có nh ng h n ch đi u ch nh khác ho c đnh l ng, 1 ch ra r ng nh ng giao d ch ph i ch u thu cao, 1.5 ch ra ít có kh t khe v thu , và 2 cho th y nh ng giao d ch không h n ch . T ng giá tr c a các phân lo i là m t ch s m c a tài kho n v n hoàn toàn đ c x p lo i t 0-4, nh ng ch s này có s n ch cho nh ng n m 1958, 1973, 1982 và 1988 cho 43 n c không ph i OECD, nh ng cho ph m vi n m r ng h n c a 21 n c OECD. Trong s 52 n c trong m u c a mô hình h i quy s d ng Quinn, 27 có giá tr d ng, Quinn b ng 0 đ i v i 15 n c, và Quinn âm cho 10 n c khác trong giai đo n 1976 -1995. - Ch s BHL: ch tiêu ph n đóng góp n m c a m t n c có m c a ti p c n th
tr ng v n (đ c rút ra t công trình Bekaert, Harvey, và Lundblad 2005). Ch s đ c xây d ng d a vào th i đi m có nhi u s ki n, g m Th i đi m t do hoá chính th c, ngày gi i thi u c a Ch ng ch l u ký ch ng khoán (ADR), ngày gi i thi u qu d tr qu c gia, và ngày c tính qua m t mô hình chuy n đ i ch đ t giá d a trên th i đi m m t chu i nh ng lu ng v n ròng U.S. Bi n BHL, có s n
cho 69 n c qua giai đo n 1980 -1995, 34 trong s này có giá tr BHL khác 0 và 15 trong s đó có giá tr 1.
Trong 71 n c thì 47 n c có d li u đ y đ cho h i quy g m c 3 ch s t do hóa tài kho n v n. Và 19 n c có d li u dùng BHL và IMF nh ng không cho Quinn, 3 n c có d li u tính IMF và Quinn nh ng không cho BHL và 2 n c có d li u tính BHL và Quinn nh ng không cho IMF.
B ng 2.3: T ng quan chéo gi a các ch s t do hóa tài kho n v n
Ch s BHL IMF Quinn
BHL 1 0.483 (66) 0.574 (49)
IMF 0.344 (47) 1 0.116 (50)
Quinn 0.600 (47) 0.187 (47) 1 S l ng quan sát trong ngo c đ n.
Ngu n"Capital Account Liberalization and the Varieties of Growth Experience " - Michael W.Klein, 2007 (trang 10)
Các giá tr t ng quan c a ch s BHL, IMF và Quinn trên b ng đ u có giá tr nh h n 0,7 nên khi đ a các ch s này vào mô hình h i quy s không x y ra hi n t ng đa c ng tuy n.
Michael W. Klein xây d ng mô hình h i quy th hi n m i quan h gi a t do hoá tài kho n v n, t ng tr ng, th ch , đ u t , t l t ng tr ng dân s , t l hoàn thành trung h c :
YT-95, i= 0 i + 1( i YT, i ) + 2( iY 2T, i ) + 3( i Y 3T, i ) + 4YT, i + 5Y 2T, i + 6Y 3T, i + 7Qi + Z’i + i (2.1)
V i YT-95, i là s thay đ i trong hàm loga c a GDP cho n c i t n m T đ n 1995 (T= 1976 cho h i quy s d ng IMF ho c Quinn, trong khi T=1980 cho h i quy s d ng BHL), và YT, i là m c đ GDP ban đ u trong n c i trong khi Y 2T, i và Y 3T, i là giá tr c a nó bình ph ng và lu th a 3. Bi n iđ i di n cho m t trong 3 ch s t do hóa tài kho n v n đ i v i n c i đ c mô t trên. Bi n Qi là m t ch s v ch t l ng
đnh ch cho n c i và đ c mô t trong ph l c, là giá tr trung bình c a 5 bi n t
International Country Risk Guide, đ c phát hành b i PRS Group. Ph l c th o lu n sâu h n vi c xây d ng bi n này và ch ra nó t ng quan cao v i thu nh p ban đ u. Nh ng bi n đ c đ i di n b ng vector Zi, bao g m hàm loga c a t l hoàn thành trung h c, t l trung bình đ u t trên GDP ban đ u, t t ng tr ng dân s , và bi n gi cho nh ng n c Châu Phi thu c Sahara.
Vi c thêm bi n Y 2T,i và Y 3T, iđ m b o tác đ ng đ c l p c a i YT, ilên YT-95, i
Vi c c tính s đáp ng c a t ng tr ng đ i v i t do hóa tài kho n v n t h i quy đ c g i là , đ c xác đnh qua mô hình 2.2
= 0 + 1( YT, i ) + 2( Y 2T, i ) + 3(Y 3T, i ) ( 2.2)
Giá tr c tính c a có th thay đ i theo thu nh p, n u 1 , 2 , 3 khác 0. N u không có s t ng tác ( 1 = 2 = 3 = 0), hay t ng tác tuy n tính đ n (nh trong Edward 2001 và Arteta, Eichengreen, và Wyplosz 2003) ( 2 = 3 = 0), và t ng tác b c hai ( 3 = 0)
2.3.2 K t qu h i quy ph ng pháp OLS
Michael W. Klein đã th c hi n h i quy theo ph ng pháp OLS, ph ng pháp bi n công c . K t qu h i quy theo ph ng pháp OLS đ c th hi n trong B ng 2.4, v i c t 1,3,5 k t q a h i quy có Ki l n l t là IMF, Quinn, BHL, và c t 2,4,6 th hi n k t qu h i quy không có t ng tác gi a t do hóa tài kho n v n và thu nh p. Ph n d i b ng cho k t qu giá tr c a đ c x p các m c th 25, 50, 75, 90% giá tr thu nh p và s n c đ t đ c giá tr đó. Qua k t qu t ph ng pháp OLS, Michael W. Klein đã rút ra đ c k t lu n tác đ ng c a t do hoá tài kho n v n lên t ng tr ng khác nhau tu thu c vào thu nh p ban đ u.
B ng 2.4 :K t qu h i quy OLS và phân v i =IMF i = Quinn i = BHL i =IMF i = Quinn i = BHL H i quy 1 2 3 4 5 6 lnYInitial 0,090 -0,390 -7,457 -0,301 -1,926 -0,369 (s.e) (5,442) (0,130) (6,722) (0,135) (6,942) (0,078) (lnYInitial )2 0,005 1,174 0,208 (s.e) (0,780) (0,955) (0,960) (lnYInitial )3 -0,004 -0,061 -0,009 (s.e) (0,036) (0,044) (0,043) Inst.Quality 0,435 0,400 0,385 0,319 0,300 0,313 (s.e) (0,094) (0,084) (0,074) (0,085) (0,086) (0,069) Ki 1,605 0,252 -39,295 0,027 -80,093 0,132 (s.e) (48,569) (0,165) (16,649) (0,120) (34,895) (0,170) KixlnYInitial -2,994 16,813 30,743 (s.e) (19,956) (7,061) (13,436) Kix(lnYInitial)2 0,724 -2,335 -3,818 (s.e) (2,712) (0,984) (1,711) Kix(lnYInitial)3 -0,046 0,105 0,155 (s.e) (0,122) (0,045) (0,072) Ln(School) -0,014 0,035 -0,141 -0,040 0,037 0,027 (s.e) (0,096) (0,089) (0,175) (0,151) (0,097) (0,089)
InvestAv'g Initial 0,013 0,021 0,020 0,036 0,013 0,019
(s.e) (0,008) (0,008) (0,009) (0,014) (0,008) (0,007) Pop.Growth -0,751 -0,715 -0,968 -1,029 -1,250 -1,266 (s.e) (0,511) (0,433) (0,402) (0,426) (0,560) (0,408) Africa -0,627 -0,674 -1,165 -0,736 -0,715 -0,764 (s.e) (0,176) (0,156) (0,182) (0,279) (0,155) (0,146) Percentiles 25th percentiles -0,210 0,322 1,002
(s.e) (0,335) (0,139) (0,292) 50th percentiles 0,284 0,165 0,222 (s.e) (0,185) (0,110) (0,280) 75th percentiles 0,553 -0,306 0,006 (s.e) (0,269) (0,095) (0,172) 90th percentiles 0,099 -0,255 -0,001 (s.e) (0,155) (0,077) (0,137) #w/sig + effect 15(71) 71 16(52) 52 29(69) Percentiles 55th-76th 13th-44th 25th-65th F-stat, h s 1,72 5,30 3,48 R2 0,75 0,69 0,80 0,61 0,80 0,77 In đ m t c đ tin c y > 95%
Ngu n"Capital Account Liberalization and the Varieties of Growth Experience " - Michael W.Klein, 2007 (trang 12)
T b ng k t qu mô hình, có th vi t l i ph ng trình (2.1) t ng ng ch s K nh sau:
V i Ki= IMF:
YT-95, i= 1,605 i -2,994 ( iYT, i) +0,724( iY 2T, i ) – 0,046( i Y 3T, i ) +0,09YT, i +
0,05Y 2T, i - 0,04Y3T, i + 0,435Qi - 0,014Ln(School) + 0,013I- 0,751Pop.Growth -
0,627Africa
V i Ki= Quinn
YT-95, i= -39,295 i + 16,813 ( iYT, i) – 2,335( iY 2T, i ) + 0,105( i Y 3T, i ) – 7,457YT, i +1,174Y 2T, i - 0,061Y3T, i + 0,385Qi - 0,141Ln(School) + 0,02 I - 0,968Pop.Growth -