LI CM N
2.3.3. Mô hình hi quy đa nhơ nt
Mô hình s xem xét các nhân t tác đ ng đ n c u trúc v n c a các công ty đang niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh sau:
T l t ng n : Y1 = f(Size, Tang, ROA, Liqui, Growth, Risk, Tax, State)
T l n dài h n: Y2 = f(Size, Tang, ROA, Liqui, Growth, Risk,Tax, State)
B ng 2.3 - Các gi thi t s đ c xem xét vƠ đánh giá sau khi tham kh o B ng 1.3
Bi n đ c l p D u k v ng c a mô hình Gi thi t SIZE + H1 TANG + H2 ROA - H3 LIQUI + H4 GROWTH - H5 RISK - H6 TAX + H7 STATE + H8 2.3.4. K t qu h i quy Th ng kê mô t
Hi n t i các công ty Vi t Nam này có t l t ng n trung bình là kho ng 44% nh v y
t ng đ ng s có t l trung bình 56% v n c ph n, m c t ng n vay này chênh l ch không đáng k so v i Trung Qu c là 48,17% (nghiên c u c a Chen, 2004) và m c này
c ng th p h n m t chút so v i m c bình quân là 51% c a các n c đang phát tri n (nghiên c u c a Booth, 2001).
22
T l n dài h n trung bình là kho ng 12%, nh v y t ng đ ng t l n ng n h n trong các công ty này s là 32% t ng ngu n v n. T l n dài h n cao h n so v i Trung Qu c là 6,31% (Chen, 2004) và th p h n m c bình quân 41% c a các n c G7 (Rajan và Zingales, 1995) và 22% các n c đang phát tri n (Boot, 2001).
Hình 2.2 - C u trúc v n trung bình hi n t i c a các doanh nghi p Vi t Nam
Chênh l ch gi a giá tr l n nh t và giá tr nh nh t c a hai t l n dài h n và ng n h n là
r t cao (3% đ n 80% đ i v i t l t ng n vƠ 0% đ n 61% đ i v i t l n dài h n). Nh
v y, v i th ng kê trên ta có th th y t l n so v i t l v n c ph n c a các công ty niêm y t Vi t Nam nhìn chung lƠ chia đ u, m t s công ty có t l n r t cao n i tr i
nh ng các nhƠ qu n tr doanh nghi p Vi t Nam v n có xu h ng s d ng v n c ph n nhi u h n. Tuy nhiên, trong k t c u n thì l i nghiêng r t nhi u v n ng n h n, chi m
đ n g n 70% t ng n . i u này ph n ánh đúng tình hình hi n nay và cho th y v n đ tính toán dài h n còn lƠ đi m y u c a các nhà qu n tr và v n đ th tr ng trái phi u còn ch a
phát tri n Vi t Nam, doanh nghi p còn ph i ph thu c nhi u vào ngu n vay ng n h n
t các ngơn hƠng c ng gơy nhi u nh h ng.
Ma tr n h s t ng quan
Ta s xem xét m c đ t ng quan gi a các bi n trong b ng ma tr n h s t ng quan
gi a c các bi n đ c l p và bi n ph thu c B ng 2.5. B ng k t qu ch ra r ng bi n đ i di n ROA có t ng quan khá cao v i t l t ng n là 0.59, còn bi n thanh kho n có
t ng quan t ng đ i là 0.53; bi n r i ro kinh doanh có t ng quan t ng đ i v i t l
n dài h n là 0.48 và bi n quy mô công ty c ng có t ng quan khá cao v i t l n dài h n là 0.40. Các bi n còn l i có t ng quan t ng đ i th p v i t l n . M c đ t ng
quan gi a các bi n đ c l p c ng th p, ngo i tr bi n quy mô và bi n t ng tr ng có
t ng quan t ng đ i là 0.44.
23
V i t l t ng n /t ng tài s n ta có ph ng trình h i quy:
B ng 2.6 - K t qu h i quy thu g n ph ng trình Y1
Estimation Equation:
=========================
Y1 = C(1) + C(2)*STATE + C(3)*TANG + C(4)*TAX + C(5)*ROA + C(6)*RISK + C(7)*GROWTH + C(8)*LIQUI + C(9)*LNSIZE
Substituted Coefficients:
=========================
Y1 = 0.161140251468 + 0.023734509844*STATE - 0.055526637578*TANG - 0.393216800139*TAX - 0.73343361133*ROA + 0.00537982325969*RISK + 0.0203645141463*GROWTH - 0.0223494828896*LIQUI + 0.0311346349876*LNSIZE
Hàm h i quy cho th y các bi n gi i thích đ c đ n 52.97% (R2 hi u ch nh b ng 0.52966) s thay đ i c a t s t ng n trên t ng tài s n hay c u trúc v n c a công ty.
K t qu h i quy cho th y r ng 1% t ng lên c a quy mô có th d n đ n quy t đ nh t ng
t ng n lên 0.03 l n, tài s n c đ nh h u hình t ng lên 1 l n có th d n đ n quy t đ nh gi m t ng n xu ng 0.056 l n…, t ng t nh v y v i các bi n khác. Bi n có nh h ng l n nh t đ n thay đ i t l t ng n là ROA, ti p đó lƠ thay đ i c a thu ph i n p.
V i t l n dài h n/t ng tài s n ta có ph ng trình h i quy
B ng 2.7 - K t qu h i quy thu g n ph ng trình Y2
Estimation Equation:
=========================
Y2 = C(1) + C(2)*STATE + C(3)*TANG + C(4)*TAX + C(5)*ROA + C(6)*RISK + C(7)*GROWTH + C(8)*LIQUI + C(9)*LNSIZE
Substituted Coefficients:
=========================
Y2 = -0.34110047654 + 0.0777276743491*STATE - 0.0279061277815*TANG + 0.00223135823469*TAX - 0.439475425026*ROA + 0.0117706501136*RISK + 0.0623611643392*GROWTH - 0.000726387231679*LIQUI + 0.0315958025204*LNSIZE
Hàm h i quy cho th y các bi n gi i thích đ c 27.28% (R2 hi u ch nh b ng 0.2728) s
24
K t qu trên c ng cho ta th y v i vi c t ng lên c a ROA thêm 1% có th d n quy t đ nh
thay đ i t l n dài h n khá l n so v i nh h ng c a các bi n khác (-0.44 l n), m t s
bi n có nh h ng t ng đ i là s h u nhƠ n c (0.078) và t c đ t ng tr ng (0.062). Bi n có nh h ng ít nh t đ n thay đ i t l n dài h n là bi n tính thanh kho n v i h s
t ng quan lƠ -0.0007.
Xem xét s Ủ ngh a c a các bi n trong mô hình
i v i mô hình h i quy Y1:
V i m c Ủ ngh a 10%, ch h s c a bi n SIZE, ROA, LIQUI có Ủ ngh a
V i m c Ủ ngh a 5%, h s beta c a bi n ROA và LIQUI v n có Ủ ngh a th ng kê
Các h s c a các bi n còn l i lƠ TANG, GROWTH, RISK, TAX, STATE đ u không có
Ủ ngh a th ng kê vì Prob l n h n nhi u so v i m c Ủ ngh a.
B ng 2.8 ậ K t qu h i quy Y1 v i các bi n gi i thích
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.161140 0.239543 0.672698 0.5081 STATE 0.023735 0.132175 0.179569 0.8591 TANG -0.055527 0.188291 -0.294897 0.7708 TAX -0.393217 0.312505 -1.258274 0.2215 ROA -0.733434 0.330697 -2.217840 0.0372 RISK 0.005380 0.005088 1.057297 0.3018 GROWTH 0.020365 0.283974 0.071713 0.9435 LIQUI -0.022349 0.006881 -3.248055 0.0037 LNSIZE 0.031135 0.016564 1.879627 0.0735
i v i mô hình h i quy Y2:
V i m c Ủ ngh a 10% thì ch h s c a bi n SIZE, RISK có Ủ ngh a th ng kê V i m c Ủ ngh a 5% thì h s beta c a bi n RISK v n có Ủ ngh a th ng kê
Các h s c a các bi n còn l i là LIQUI, GROWTH, ROA, TAX, STATE đ u không có
25
B ng 2.9 ậ K t qu h i quy Y1 v i các bi n gi i thích
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.341100 0.237461 -1.436448 0.1649 STATE 0.077728 0.131026 0.593224 0.5591 TANG -0.027906 0.186655 -0.149507 0.8825 TAX 0.002231 0.309788 0.007203 0.9943 ROA -0.439475 0.327823 -1.340589 0.1937 RISK 0.011771 0.005044 2.333571 0.0292 GROWTH 0.062361 0.281505 0.221528 0.8267 LIQUI -0.000726 0.006821 -0.106492 0.9162 LNSIZE 0.031596 0.016420 1.924194 0.0674 K t lu n v k t qu h i quy
V i các gi thi t đ a ra ph n trên, h i quy cho th y bi n SIZE, ROA và STATE có k t qu d u h s phù h p v i gi thi t ban đ u c mô hình t l t ng n /t ng tài s n và t l n dài h n/t ng tài s n đ ng th i c ng phù h p v i các lý thuy t. Quy mô công ty (SIZE) t l thu n (+) v i t ng n vay/t ng tài s n và t l n dài h n/t ng tài s n, đúng v i lý thuy t t nh v c u trúc v n, t c là các công ty có quy mô càng l n thì càng d dang ti p c n v i các ngu n v n vay m n h n các công ty có quy mô nh . ROA t l ngh ch (-) v i t l n , đi u này đúng v i thuy t tr t t phân h ng trong tài tr c a công ty, ngh a là các công ty Vi t Nam ho t đ ng có l i nhi u s dùng ngu n v n gi l i đ
tài tr cho các ho t đ ng c a mình do v y s ít s d ng n vay h n. Bi n STATE - t l s h u nhƠ n c t l thu n (+) v i t ng n vay/t ng tài s n và t l n dài h n/t ng tài s n, đi u này cho th y các công ty có t l v n góp c a nhà n c càng cao thì càng d dàng ti p c n v i ngu n v n, nh t là ngu n v n ng n h n, đi u này có th lí gi i là do các công ty này có m i quan h v i các ch n ho c các ngơn hƠng th ng m i c ng thu c s
h u nhƠ n c.
Bi n TANG t l ngh ch (-) v i t l t ng n /t ng tài s n và t l n dài h n/t ng tài s n, đi u này có ngh a là các công ty có t l tài s n c đ nh h u hình /t ng tài s n cao s s d ng ít n ng n h n do tính ch t phù h p v th i h n gi a kho n vay và tính ch t
26
c a tài s n, và tài s n c đ nh h u hình đóng vai trò là v t th ch p trong các kho n vay dài h n.
Bi n TAX ch phù h p v i gi thi t mô hình h i quy t l n dài h n/t ng tài s n, xét v m t t ng th thì thu ph i n p t l ngh ch v i t ng n vay/t ng tài s n. K t qu này cho th y các công ty có m c thu th c n p cao s ít s d ng n vì quá trình ti p c n nh ng kho n vay khá khó kh n vƠ ph i th a nhi u tiêu chí.
c bi t là 3 bi n LIQUI, GROWTH và bi n RISK r i ro kinh doanh l i trái ng c v i gi thi t H4, H5 và H6 c 2 mô hình h i quy t l t ng n và t l t ng n dài h n. T c là c h i t ng tr ng không t ng quan ơm v i t l n và r i ro kinh doanh c ng
không t ng quan ơm v i t l n mà l i đ ng th i t ng quan d ng c 2 mô hình h i
quy trong khi tính thanh kho n l i t ng quan ơm c 2 mô hình
B ng 2.10 ậSo sánh d u c a k v ngv i k t qu h i quy
V i vi c m t s bi n trong mô hình trên không có Ủ ngh a th ng kê m c 10%, ph n ti p theo s trình bày ki m đ nh s có m t c a bi n không c n thi t đ lo i b m t s bi n trong mô hình, nh m đ a ra mô hình gi i thích t t h n vƠ th y rõ s nh h ng c a các nhân t quan tr ng h n n a. Bi n đ c l p Y1 Y2 D u k v ng ban đ u Gi thi t SIZE + + + H1 TANG - - + H2 ROA - - - H3 LIQUI - - + H4 GROWTH + + - H5 RISK + + - H6 TAX - + + H7 STATE + + + H8
27
Ki m tra s có m t c a bi n không c n thi t (Redundant Variables test)
Ki m tra bi n không c n thi t trong ph ng trình Y1:
Redundant Variables: LNSIZE
F-statistic 3.532997 Prob. F(1,22) 0.0735
Log likelihood ratio 4.616804 Prob. Chi-Square(1) 0.0317
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n SIZE là bi n c n thi t c a mô hình vƠ có Ủ ngh a t ng đ i cao.
Redundant Variables: TANG
F-statistic 0.086964 Prob. F(1,22) 0.7708
Log likelihood ratio 0.122299 Prob. Chi-Square(1) 0.7266
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n TANG là bi n không c n thi t c a mô hình do Prob quá cao.
Redundant Variables: ROA
F-statistic 4.918814 Prob. F(1,22) 0.0372
Log likelihood ratio 6.255273 Prob. Chi-Square(1) 0.0124
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n ROA là bi n c n thi t c a mô hình vƠ có Ủ ngh a cao.
Redundant Variables: LIQUI
F-statistic 10.54986 Prob. F(1,22) 0.0037
Log likelihood ratio 12.14365 Prob. Chi-Square(1) 0.0005
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n LIQUI là bi n c n thi t c a
28
Redundant Variables: GROWTH
F-statistic 0.005143 Prob. F(1,22) 0.9435
Log likelihood ratio 0.007246 Prob. Chi-Square(1) 0.9322
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n GROWTH là bi n không c n thi t c a mô hình do Prob quá cao.
Redundant Variables: RISK
F-statistic 1.117877 Prob. F(1,22) 0.3018
Log likelihood ratio 1.536477 Prob. Chi-Square(1) 0.2151
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n RISK là bi n không c n thi t c a mô hình.
Redundant Variables: TAX
F-statistic 1.583254 Prob. F(1,22) 0.2215
Log likelihood ratio 2.154327 Prob. Chi-Square(1) 0.1422
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n TAX là bi n không c n thi t c a mô hình.
Redundant Variables: STATE
F-statistic 0.032245 Prob. F(1,22) 0.8591
Log likelihood ratio 0.045403 Prob. Chi-Square(1) 0.8313
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n STATE c ng lƠ bi n không c n thi t c a mô hình do Prob r t cao.
29
Ki m tra bi n không c n thi t trong ph ng trình Y2:
Redundant Variables: LNSIZE
F-statistic 3.702521 Prob. F(1,22) 0.0674
Log likelihood ratio 4.821946 Prob. Chi-Square(1) 0.0281
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n SIZE là bi n c n thi t c a mô hình vƠ có Ủ ngh a cao.
Redundant Variables: TANG
F-statistic 0.022352 Prob. F(1,22) 0.8825
Log likelihood ratio 0.031480 Prob. Chi-Square(1) 0.8592
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n TANG là bi n không c n thi t c a mô hình do Prob quá cao.
Redundant Variables: ROA
F-statistic 1.797178 Prob. F(1,22) 0.1937
Log likelihood ratio 2.434261 Prob. Chi-Square(1) 0.1187
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n ROA là bi n không c n thi t c a mô hình.
Redundant Variables: LIQUI
F-statistic 0.011340 Prob. F(1,22) 0.9162
Log likelihood ratio 0.015976 Prob. Chi-Square(1) 0.8994
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n LIQUI là bi n không c n thi t c a mô hình vì Prob quá cao.
30
Redundant Variables: GROWTH
F-statistic 0.049074 Prob. F(1,22) 0.8267
Log likelihood ratio 0.069073 Prob. Chi-Square(1) 0.7927
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n GROWTH là bi n không c n thi t c a mô hình.
Redundant Variables: RISK
F-statistic 5.445554 Prob. F(1,22) 0.0292
Log likelihood ratio 6.856014 Prob. Chi-Square(1) 0.0088
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n RISK là bi n c n thi t c a mô hình vƠ có Ủ ngh a r t cao.
Redundant Variables: TAX
F-statistic 5.19E-05 Prob. F(1,22) 0.9943
Log likelihood ratio 7.31E-05 Prob. Chi-Square(1) 0.9932
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n TAX là bi n không c n thi t c a mô hình do Prob quá cao.
Redundant Variables: STATE
F-statistic 0.351915 Prob. F(1,22) 0.5591
Log likelihood ratio 0.491955 Prob. Chi-Square(1) 0.4831
T k t qu trên ta th y, v i m c Ủ ngh a 10% thì bi n STATE là bi n không c n thi t c a mô hình.
Tóm l i, v i các k t qu trên ta th y mô hình Y1 còn 3 bi n có Ủ ngh a lƠ SIZE, ROA vƠ
LIQUI và mô hình Y2 còn 2 bi n có Ủ ngh a lƠ SIZE vƠ RISK. bi t sau khi b các bi n không c n thi t thì mô hình thay đ i nh th nào ta s ti n hành ch y l i mô hình.
31
Mô hình Y1 sau khi lo i bi n TANG, TAX, STATE , GROWTH, RISK không c n thi t (xem b ng h i quy chi ti t Ph l c)
Y1= f(LNSIZE, ROA , LIQUI)
Estimation Equation:
=========================
Y1 = C(1) + C(2)*LNSIZE + C(3)*ROA + C(4)*LIQUI Substituted Coefficients:
=========================
Y1 = 0.0338387469455 + 0.0369535980407*LNSIZE - 0.977016608579*ROA - 0.0197100675964*LIQUI
Hàm h i quy m i cho th y các bi n gi i thích đ c 56.84% (R2 hi u ch nh b ng 0.5684) s thay đ i c a t s T ng n /T ng tài s n hay c u trúc v n c a công ty và t l này cao
h n so v i hàm h i quy các bi n ban đ u (52.97%). i u này cho th y vi c lo i b các