LI CM N
3.1. QUY T NH CU TRÚC VN VÀ TRI NV NG NN KIN HT
Nh nh ng k t qu nghiên c u th c nghi m n c ngoài và k t qu h i quy trên thì ta nh n th y r ng ngoài các nhân t lý thuy t và nhân t ngành, nhân t doanh nghi p có
nh h ng đ n quy t đ nh c u trúc v n doanh nghi p Vi t Nam. Vi c phơn tích đánh
giá d báo tri n v ng kinh t s p t i, c th là các nhân t v mô đ đi u ch nh quy t đ nh c u trúc v n m t cách linh ho t c ng lƠ m t n i dung c n thi t.
3.1.1. Quy t đ nh c u trúc v n ph i g n v i các d báo v tri n v ng kinh t
i v i n n kinh t đang t ng tr ng, n u n n kinh t đ c d báo là s duy trì tính n
đ nh đ các doanh nghi p đ u t , kinh doanh sinh l i, đáp ng đ c các kho n chi tr n
vay thì doanh nghi p nên có m t t l n cao h n so v i giai đo n phát tri n khác c a n n kinh t , đ h ng l i ích t thu thu nh p doanh nghi p vƠ ng c l i. i v i n n kinh t d báo s có nhi u b t n, nh h ng s t gi m kh n ng kinh doanh sinh l i thì doanh nghi p nên xem xét c t gi m t l n m c h p lỦ đ gi m thi u r i ro nh ng v n đ m b o duy trì ho t đ ng s n xu t kinh doanh.
3.1.2. Tri n v ng th tr ng v n c ng lƠ tiêu th c trong quy t đ nh c u trúc v n c a doanh nghi p
Các doanh nghi p nên có khuynh h ng gia t ng t l n n u d báo đ c các chi phí v n vay s tr nên t n kém. N u không, xét trên quan đi m l i nhu n th i gian ti p sau
39
đó doanh nghi p có th s ph i ch u m t lãi su t cao h n nhi u so v i ban đ u đ ph c v
nhu c u c n thi t c a s n xu t kinh doanh do không tính toán vay t tr c. M t d ki n gi m lãi su t t n n kinh t có th khi n doanh nghi p t m hoãn quy t đ nh t ng t l n ,
nh ng v n nên gi m t v th vay n linh ho t nh m h ng l i c a chi phí n th p h n
th i gian sau.
3.2. KI N NGH , GI I PHÁP CHUNG HOÀN THI N C U TRÚC V N 3.2.1. Gi i pháp v ngành 3.2.1. Gi i pháp v ngành
c đi m ngành mà doanh nghi p ho t đ ng s góp ph n l n và ch đ o trong quy t đ nh c u trúc v n cho doanh nghi p. B i vì đ c thù m i ngành ngh kinh doanh th ng khác nhau, có m t s ngƠnh đòi h i s d ng tài s n c đnh h u hình nhi u h n các ngƠnh
khác, ví d nh : ngành vi n thông, đi n t , … m t s ngƠnh đòi h i quy mô l n, v n đ u
t d án cao, v n ch s h u không th đáp ng nh đ u t vƠo các d án nh b t đ ng
s n, đi n, v n t i bi n, … thì m c đ s d ng n s nhi u h n.
3.2.1.1. C u trúc v n theo giai đo n phát tri n c a doanh nghi p trong ngành
i v i doanh nghi p đang trong giai đo n kh i s ho c t ng tr ng thì c u trúc v n phù h p là s d ng nhi u v n c ph n b i giai đo n này, các c đông s không c n c t c mà h trông đ i vào th ng d v n trong t ng lai. Chi phi s d ng v n vì th c ng ít h n n
vay. M t doanh nghi p t ng tr ng m nh không c n ph i đ a ti n m t (d i d ng c t c) cho các c đông trong khi các ch n thì đòi h i s thanh toán lãi vay (ti n m t ho c chuy n kho n) đ u đ n h ng n m ho c n a n m tùy theo h p đ ng. Còn v i các doanh nghi p đang trong giai đo n phát tri n m nh, d th a ti n m t thì nên th c hi n c u trúc v n có vay n nh m t chi n l c tƠi chính đ l i d ng l i ích t đòn b y tài chính, ti n m t d th a có th dùng đ chi tr c t c cho các c đông t ng lên, ho c dùng ti n m t đó đ mua l i c ph n c a chính mình.
3.1.1.2. V n đ đi u ti t t tr ng n ng n h n, n dài h n và v n ch s h u theo tiêu chu n ngành
Th ng kê cho th y, h u h t các doanh nghi p c ph n trên TTCK Vi t Nam có t tr ng n ng n h n l n h n so v i n dài h n và t tr ng v n c ph n l n h n t tr ng n nhi u ngành kinh doanh khác nhau. Theo nghiên c u t nh ng n m tr c so sánh v i k t qu th ng kê ph n trên ta th y t tr ng này v n h u nh không đ i m c dù qua 4 đ n 5
n m phát tri n c a n n kinh t . Vì v y v n đ đ t ra là c n ph i tính toán xem xét k
40
c ng tham kh o t l n c a các doanh nghi p l n có uy tín cùng ngƠnh, đ chuy n t tr ng n ng n h n sang n dài h n, t tr ng v n c ph n sang n nh m t n d ng các l i th lãi su t dài h n th p khi d báo l m phát gia t ng trong t ng lai.
VD: Các doanh nghi p c ph n có th bán các kho n v n vay ng n h n cho các qu y
thác đ u t , các qu đ u t s chuy n các kho n vay nƠy sang cho nhƠ đ u t d i d ng
trái phi u thu nh p dài h n, nh đó các doanh nghi p c ph n có th hoán chuy n các kho n n ng n h n thành các kho n n dài h n đ i v i các trái ch qua đó giúp nâng cao t c đ quay vòng v n r i ro và chênh l ch th i gian đáo h n c ng đ c tháo d .
3.1.1.3. Nâng cao hi u qu ho t đ ng c nh tranh c a doanh nghi p trong môi tr ng
n ng đ ng c a ngành
Quy t đ nh c u trúc v n có liên quan m t thi t v i s t n t i lâu dài c a doanh nghi p
trong môi tr ng n ng đ ng c a ngành. Doanh nghi p Vi t Nam vì th ph i tìm m t
đi m k t n i hay s phù h p gi a nhu c u vay n c a mình vƠ môi tr ng c nh tranh
ngƠnh đ t n t i và thành công.
Hình 3.2 - Môi tr ng c nh tranh ngành
41
Hình trên s d ng d li u c a 700 doanh nghi p thu c 31 qu c gia m c đ th hi n cao
th p vƠ tính n ng đ ng môi tr ng c nh tranh ngành cao th p khác nhau. Các nhà nghiên
c u nh n th y r ng nh ng doanh nghi p nƠo có tính n ng đ ng trong c nh tranh c a ngành càng cao thì s thành công h n n u có t l n t ng đ i th p, t c là t l n có
t ng quan ơm v i l i nhu n các ngƠnh nƠy. NgoƠi ra đ i v i các ngƠnh có môi tr ng
n ng đ ng h n thì các ch n s ít khi đòi h i các lãi doanh nghi p ph i tr đ i v i các d án đ u t dƠi h n.
Hình 3.3 ậ òn b y n
Ngu n: SSRN, 2011.
th trên c ng cho th y m t ch d n cho các doanh nghi p v quy t đ nh c u trúc v n c a mình, theo đó nh ng doanh nghi p thu c ngành n m ph n trên cao c a đ th nên ch n thiên v v n c ph n đ tài tr cho các d án v i l i nhu n không ch c ch n, nh ng doanh nghi p thu c ngành n m ph n d i c a đ th nên xem xét gia t ng n đ t ng thu
nh p c a nhƠ đ u t .
thích ng đ c v i xu h ng tái c u trúc v n hi n nay và thích ng v i nh ng khó
kh n trong vi c ti p c n ngu n v n vay, doanh nghi p Vi t Nam c ng ph i bi t nâng cao tính c nh tranh c a mình so v i các doanh nghi p khác cùng ngành. C th là vi c ti p t c đi sơu vƠo nghiên c u, phát tri n th tr ng ngành ngh kinh doanh, đa d ng hóa s n ph m, d ch v , đa d ng hóa các d án đ u t , xây d ng các chi n l c kinh doanh phù h p nh m gia t ng l i nhu n, gi m thi u hàng t n kho, gia t ng tính thanh kho n, t ng
quy mô doanh nghi p. T đó gi m thi u r i ro kinh doanh và r i ro tƠi chính đ h ng t i c u trúc v n n đ nh, gia t ng giá tr doanh nghi p và c đông.
42
3.2.2. Gi i pháp v qu n tr
3.2.2.1. V v n đ t duy qu n lý doanh nghi p
Trong xu th h i nh p hi n nay, các nhà qu n tr doanh nghi p Vi t Nam c n ph i tìm hi u, h c h i thay đ i t duy qu n lý m t cách chuyên nghi p h n n a đ thích ng v i quá trình phát tri n c a doanh nghi p, qu c gia và th gi i.
u tiên là vi c thay đ i t p quán kinh doanh theo ki u s h u gia đình, h c h i cách làm
n qu c t trong quá trình h i nh p qua vi c tham gia các h i ch th ng m i, tìm hi u
các ph ng pháp ti p th , ti p thu h th ng k toán, lu t pháp, tài chính ngân hàng c a qu c t m i đ có th h p tác t t trong kinh doanh. Trong tình hình hi n nay, khi mà các doanh nghi p c ph n đang ch u s c ép ph i c u trúc l i, đòi h i ph i thu hút thêm nh ng ngu n l c m i, n ng l c chuyên môn m i vào h th ng c a mình. Quan h gi a h i đ ng qu n tr v i các c đông vƠ các bên liên quan ch thành công khi h th ng qu n tr doanh nghi p đ c lành m nh và minh b ch. Gi m b t v n đ chi phí đ i di n, v n đ
b t cân x ng thông tin trong doanh nghi p và bên ngoài. Ngoài ra vi c áp d ng các quy t c và thông l qu c t v qu n tr doanh nghi p là yêu c u c n ph i tính đ n n u các doanh nghi p Vi t Nam mu n m r ng th tr ng ra qu c t , thu hút các nhƠ đ u t n c ngoài.
3.2.2.2. V n đ nâng cao n ng l c qu n tr tài chính
Nơng cao trình đ qu n tr c u trúc v n b ng cách xây d ng mô hình d báo c u trúc v n
g n v i tri n v ng kinh t . Trong mô hình đó c u trúc v n ph i ph n ánh đ c các đ c
đi m c a n n kinh t , bao g m m c đ ho t đ ng kinh doanh, tri n v ng phát tri n c a th tr ng v n, thu su t, … Các đ c tính c a ngành kinh doanh bao g m các bi n đ ng th i v , các bi n đ ng theo chu k , tính ch t c nh tranh, giai đo n chu k tu i th , đi u ti t c a chính ph và các thông l , … Các đ c tính c a doanh nghi p bao g m quy mô, x p h ng tín nhi m, b o đ m quy n ki m soát, … Các doanh nghi p c n ph i đa d ng
hóa c c u tài tr , v th i gian đáo h n, v ch ng lo i; qua đó gia t ng tính linh ho t c a c u trúc v n và nâng cao v th đƠm phán v i các nhà tài tr trong t ng lai. Vi c xem
xét đ n các bi n đ ng th i v vƠ đi u ti t c a Chính ph là r t quan tr ng, b i vì m t s doanh nghi p đ c n u có doanh s bi n đ ng theo th i v th ng gia t ng s n xu t các lo i s n ph m ph c v cho nhu c u gia t ng b t th ng nh các dp cu i n m, T t
Nguyên án, T t Trung Thu, … S nh h ng c a các quy t đ nh c a Chính ph th
43
qua, làm cho giá thành s n xu t t ng lên. Các nhƠ qu n tr c ng c n ph i nhìn nh n rõ
h n v các l i th mà lá ch n thu mang l i.
Qua phân tích các doanh nghi p c ph n trên TTCK Vi t Nam, chúng ta th y r ng h u h t các doanh nghi p đ u ch a t n d ng đ c lá ch n thu , h luôn thiên v v n c ph n
h n lƠ v n đi vay. Các nhƠ qu n tr c n ph i phơn tích sơu sát h n v i nhi u tình hu ng
v nh ng c h i và nh ng r i ro tr c mà doanh nghi p s g p ph i khi s d ng ph ng
án này mà không s d ng ph ng án khác …
ng th i doanh nghi p nên áp d ng mô hình qu n tr v n l u đ ng toàn di n, vi c qu n tr v n l u đ ng t t có tác đ ng tích c đ n cân b ng tƠi chính vƠ gia t ng hi u qu c a vi c m r ng quy mô n vay. Các doanh nghi p nên áp d ng mô hình t n kho h p lý và
gia t ng s vòng quay hàng t n kho; t o các chu i cung ng kép nh m duy trì m c t n kho t i thi u, gi m thi u đ c kho n ph i tr ng i bán. T đó kh n ng gia t ng t l n
s đ c nơng cao qua đó lƠm đòn b y cho s n xu t kinh doanh, nâng cao giá tr th tr ng
c a doanh nghi p.
3.2.3. Các khuy n ngh khác
Ngoài các gi i pháp hoàn thi n trong n i b c a doanh nghi p, không th không k đ n
s tác đ ng t phía NhƠ n c đ n nh ng y u t c a th tr ng thông qua các chính sách
phát tri n. T c là nâng cao hi u qu huy đ ng v n cho các doanh nghi p không th ph nh n vai trò c a các chính sách, lu t pháp trong vi c t o môi tr ng thông thoáng, thu n l i, giúp doanh nghi p có nhi u c h i trong vi c huy đ ng v n. T khâu t đ ng hóa quy trình xét duy t v n b n hƠnh chính, cho đ n tính kh thi c a các v n b n và các ch
đ u đưi, đ ng th i t o l p ra các t ch c nh m thi t l p các tiêu chu n, quy đ nh và ki m soát giúp doanh nghi p ho t đ ng t t trong môi tr ng ngành ngh kinh doanh c a
mình. Sau đơy lƠ m t s gi i pháp v mô đ góp ph n khuy n khích, h tr doanh nghi p
Vi t Nam trong v n đ hoàn thi n c u trúc v n:
3.2.3.1. Xây d ng khung pháp lý và chính sách phù h p đ phát tri n và đ ng b th
tr ng trái phi u
h tr cho th tr ng trái phi u doanh nghi p phát tri n các b ngành nên xem xét, ban hành ngh đ nh m i, s a đ i b sung v phát hành trái phi u doanh nghi p. Giúp doanh nghi p phát hƠnh đáp ng các đi u ki n thông thoáng h n tr c v th i gian ho t
đ ng, k t qu ho t đ ng s n xu t, kinh doanh, … ph ng án phát hƠnh trái phi u c a doanh nghi p nhƠ n c ra th tr ng v n ph i đ c B Tài chính th m đ nh. H n ch
44
gơy khó kh n cho doanh nghi p t nhơn, doanh nghi p v a và nh trong phát hành trái phi u sau đó.
i v i doanh nghi p nhƠ n c, vi c phát hành trái phi u mà h s n trên s v n đi u l
v t quá 3 l n thì ph i báo cáo c quan đ i di n ch s h u xem xét, phê duy t trên c s