STT Mã c phi u Tên ngân hàng
1 ACB Ngân hàng TMCP Á Châu 2 CTG Ngân hàng TMCP Công Th ng 3 EIB Ngân hàng Th ng m i C ph n Xu t nh p kh u Vi t Nam 4 MBB Ngân hàng Th ng m i C ph n Quân đ i 5 NVB Ngân hàng Th ng m i c ph n Nam Vi t 6 SHB Ngân hàng Th ng m i c ph n Sài Gòn - Hà N i 7 STB Ngân hàng TMCP SG Th ng Tín – Sacombank 8 VCB Ngân hàng TMCP Ngo i Th ng Vi t Nam 9 BCI Công ty C ph n u t Xây d ng Bình Chánh 10 BMI T ng Công ty C ph n B o Minh
11 BVH T p đoàn B o Vi t
12 FDC Công ty C ph n Ngo i th ng và Phát tri n u t Tp.HCM
13 HAG Công ty C ph n Hoàng Anh Gia Lai 14 NBB Công ty C ph n u t N m B y B y
35
15 OGC Công ty C ph n T p đoàn i D ng 16 PGI Công ty C ph n B o hi m PETROLIMEX 17 PTI T ng Công ty C ph n B o hi m B u đi n 18 PVI Công ty C ph n PVI
19 SSI Công ty c ph n Ch ng khoán Sài Gòn 20 VIC T p đoàn Vingroup - Công ty C ph n
21 VNR T ng Công ty C ph n Tái b o hi m qu c gia Vi t Nam
Ngu n: T ng h p t tác gi
Mô hình h i quy: P
BV = 1+ 2*TS + 3*RT + 4*KT + 5*HDQT + 6*HDQTDL + 7*SCR Ta h i quy giá tr P/BV c a các ngân hàng và doanh nghi p (Ph l c 8) theo 6 bi n đã nêu trên. K t qu nh sau:
Dependent Variable: PBV Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 00:50 Sample: 1 21
Included observations: 21
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.373321 1.517013 -0.905279 0.3806 TS -6.73E-09 5.94E-09 -1.133825 0.2759 RT 0.131678 0.467230 0.281828 0.7822 KT -0.011463 0.690029 -0.016612 0.9870 HDQT 0.600876 0.267222 2.248599 0.0412 HDQTDL -0.324153 0.347267 -0.933439 0.3664 SCR 6.94E-08 3.29E-08 2.105415 0.0538 R-squared 0.439726 Mean dependent var 1.191905 Adjusted R-squared 0.199608 S.D. dependent var 1.204440 S.E. of regression 1.077548 Akaike info criterion 3.248454 Sum squared resid 16.25553 Schwarz criterion 3.596629 Log likelihood -27.10877 Hannan-Quinn criter. 3.324017 F-statistic 1.831294 Durbin-Watson stat 2.244035 Prob(F-statistic) 0.164501
Ngu n: Tính toán c a tác gi
36
Ta th y mô hình ch a t t. D a vào c t Prob, ta th y mô hình ch a đ c t t vì có nhi u bi n có giá tr Prob > 5%, ta ti n hành b bi n KT vì bi n KT có Prob cao nh t. K t qu :
Dependent Variable: PBV Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 00:52 Sample: 1 21
Included observations: 21
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.371753 1.462751 -0.937790 0.3632 TS -6.71E-09 5.55E-09 -1.208211 0.2457 RT 0.128846 0.420261 0.306586 0.7634 HDQT 0.600093 0.254121 2.361446 0.0322 HDQTDL -0.324823 0.333226 -0.974782 0.3451 SCR 6.92E-08 3.10E-08 2.234110 0.0411 R-squared 0.439715 Mean dependent var 1.191905 Adjusted R-squared 0.252953 S.D. dependent var 1.204440 S.E. of regression 1.041020 Akaike info criterion 3.153236 Sum squared resid 16.25585 Schwarz criterion 3.451671 Log likelihood -27.10898 Hannan-Quinn criter. 3.218004 F-statistic 2.354415 Durbin-Watson stat 2.247021 Prob(F-statistic) 0.091176
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.4.2.2. K t qu h i quy sau khi lo i b bi n KT
L n l t b các bi n có giá tr Prob cao nh t trong mô hình, ta đ c mô hình cu i cùng nh sau: (Ph l c 9)
Dependent Variable: PBV Method: Least Squares Date: 03/22/13 Time: 17:26 Sample: 1 21
Included observations: 21
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.614414 1.141852 -1.413856 0.1755 TS -6.74E-09 3.06E-09 -2.205386 0.0415 HDQT 0.380101 0.156265 2.432410 0.0263 SCR 7.49E-08 2.62E-08 2.859932 0.0108 R-squared 0.392783 Mean dependent var 1.191905 Adjusted R-squared 0.285626 S.D. dependent var 1.204440 S.E. of regression 1.018000 Akaike info criterion 3.043201 Sum squared resid 17.61752 Schwarz criterion 3.242157 Log likelihood -27.95361 Hannan-Quinn criter. 3.086379 F-statistic 3.665520 Durbin-Watson stat 2.144460 Prob(F-statistic) 0.033346
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.4.2.3. Mô hình h i quy cu i cùng V y mô hình nhóm đã tìm đ c s có ph ng trình nh sau:
37 P
BV =-1.6144-6.74E
-9*TS-0.3801*HDQT+7.49E-8*SCR
Nhìn vào k t qu , ta th y bi n HDQT và SCR có tác đ ng cùng chi u đ n giá tr P/BV c a ngân hàng, bi n TS có tác đ ng ng c chi u đ n bi n P/BV c a ngân hàng. K t qu này cho phép gi i thích đ c 39.28% trên th c t .
C ng nh các mô hình h i quy khác, tr c khi s d ng mô hình h i quy, th m đnh viên ph i ki m đ nh xem mô hình có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n, t t ng quan ho c ph ng sai thay đ i.
ki m tra xem mô hình có b hi n t ng đa c ng tuy n hay không, nghiên c u ti n hành l p b ng h s t ng quan gi a các bi n. ki m đ nh hi n t ng t t ng quan, nghiên c u s d ng ki m đ nh BG (Breusch – Godfrey) v i t ng quan b c 2 đ ki m tra. ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i, nghiên c u s d ng ki m đ nh White đ ki m tra.
K t qu nh sau: B ng 2.2.4.2.3. Ma tr n t ng quan gi a 3 bi n TS, HDQT, SCR TS HDQT SCR TS 1 0.237183 0.789491 HDQT 0.237183 1 -0.012686 SCR 0.789491 -0.012686 1 Ngu n: Tính toán c a tác gi
Nhìn vào ma tr n t ng quan, ta th y bi n TS và SCR t ng quan v i nhau m c đ trung bình, có th ch p nh n đ c, h s t ng quan gi a 2 bi n TS và SCR = 0.789491 < 0.9, v y ta k t lu n mô hình không b hi n t ng đa c ng tuy n.
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.321162 Prob. F(2,15) 0.7302 Obs*R-squared 0.862326 Prob. Chi-Square(2) 0.6498
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 01:01 Sample: 1 21
Included observations: 21
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.153308 1.232317 -0.124407 0.9026 TS 1.91E-10 3.20E-09 0.059736 0.9532 HDQT 0.013349 0.166882 0.079994 0.9373 SCR 6.20E-10 2.73E-08 0.022691 0.9822
38
RESID(-1) -0.095425 0.260650 -0.366103 0.7194 RESID(-2) -0.297501 0.426325 -0.697828 0.4960 R-squared 0.041063 Mean dependent var -3.97E-16 Adjusted R-squared -0.278582 S.D. dependent var 0.938550 S.E. of regression 1.061260 Akaike info criterion 3.191747 Sum squared resid 16.89409 Schwarz criterion 3.490182 Log likelihood -27.51334 Hannan-Quinn criter. 3.256515 F-statistic 0.128465 Durbin-Watson stat 2.014280 Prob(F-statistic) 0.983546
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.4. Ki m đnh BG (Breusch-Godfrey)
K t qu cho th y Prob (Obs*R-squared) = 0.6498 > 5%, ta ch p nh n H0, t c là mô hình không b hi n t ng t t ng quan.
Ti p theo, nghiên c u ki m đnh hi n t ng ph ng sai thay đ i d a vào ki m đ nh White:
F-statistic 7.880686 Prob. F(9,11) 0.0011 Obs*R-squared 18.18039 Prob. Chi-Square(9) 0.0331 Scaled explained SS 39.48680 Prob. Chi-Square(9) 0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 01:03 Sample: 1 21
Included observations: 21
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 24.28545 8.827381 2.751150 0.0189 TS 1.23E-07 3.42E-08 3.609171 0.0041 TS^2 3.12E-16 9.64E-17 3.234904 0.0079 TS*HDQT -2.46E-08 5.52E-09 -4.446632 0.0010 TS*SCR 1.51E-23 9.84E-22 0.015397 0.9880 HDQT -7.569390 2.427546 -3.118124 0.0098 HDQT^2 0.580815 0.167655 3.464355 0.0053 HDQT*SCR 1.55E-07 3.77E-08 4.101233 0.0018 SCR -3.98E-07 3.93E-07 -1.011694 0.3334 SCR^2 -2.84E-14 8.49E-15 -3.344289 0.0065 R-squared 0.865733 Mean dependent var 0.838929 Adjusted R-squared 0.755878 S.D. dependent var 2.213247 S.E. of regression 1.093537 Akaike info criterion 3.322466 Sum squared resid 13.15406 Schwarz criterion 3.819857 Log likelihood -24.88589 Hannan-Quinn criter. 3.430413 F-statistic 7.880686 Durbin-Watson stat 2.223044 Prob(F-statistic) 0.001138
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.5. Ki m đ nh white
Ta th y, Prob (O*R-squared) = 0.03221 < 5%, nh v y ta bác b H0, ch p nh n H1, t c là mô hình ta đang xét b hi n t ng ph ng sai thay đ i.
39
Nghiên c u ti n hành kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i d a trên tr ng phái c a Harvey và Godrey (1976, 1979): H i quy mô hình v i tr ng s wt1. Theo đó, mô hình h i quy cu i cùng có đ c nh sau: (Ph l c 10)
Dependent Variable: PBV Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 01:08 Sample: 1 21
Included observations: 21 Weighting series: WT1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.795980 0.570382 -1.395522 0.1808 TS -1.84E-09 1.94E-09 -0.945972 0.3574 HDQT 0.238003 0.091208 2.609446 0.0183 SCR 3.85E-08 1.58E-08 2.445441 0.0256
Weighted Statistics
R-squared 0.600973 Mean dependent var 1.018695 Adjusted R-squared 0.530556 S.D. dependent var 0.906408 S.E. of regression 0.474686 Akaike info criterion 1.517318 Sum squared resid 3.830559 Schwarz criterion 1.716274 Log likelihood -11.93184 Hannan-Quinn criter. 1.560496 F-statistic 8.534539 Durbin-Watson stat 2.051797 Prob(F-statistic) 0.001117
Unweighted Statistics
R-squared 0.291021 Mean dependent var 1.191905 Adjusted R-squared 0.165908 S.D. dependent var 1.204440 S.E. of regression 1.099999 Sum squared resid 20.56997 Durbin-Watson stat 2.048849
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.6. Mô hình h i quy sau khi kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i D a vào mô hình trên , ta th y bi n TS có Prob > 5%, nh v y bi n TS không còn phù h p trong mô hình m i, ta ti n hành lo i bi n TS ra kh i mô hình:
Dependent Variable: PBV Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 01:14 Sample: 1 21
Included observations: 21 Weighting series: WT1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.552065 0.507286 -1.088272 0.2908 HDQT 0.186883 0.073261 2.550929 0.0201 SCR 2.44E-08 4.89E-09 4.983785 0.0001
Weighted Statistics
R-squared 0.579968 Mean dependent var 1.018695 Adjusted R-squared 0.533298 S.D. dependent var 0.906408 S.E. of regression 0.473298 Akaike info criterion 1.473380 Sum squared resid 4.032196 Schwarz criterion 1.622598 Log likelihood -12.47049 Hannan-Quinn criter. 1.505764 F-statistic 12.42696 Durbin-Watson stat 1.889087
40
Prob(F-statistic) 0.000407
Unweighted Statistics
R-squared 0.189071 Mean dependent var 1.191905 Adjusted R-squared 0.098968 S.D. dependent var 1.204440 S.E. of regression 1.143287 Sum squared resid 23.52791 Durbin-Watson stat 1.956223
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.7. Mô hình h i quy cu i cùng
Nhìn vào mô hình, ta th y 2 bi n gi i thích đ c 58% h s P/BV trên th c t . Ta ti n hành ki m đ nh l i hi n t ng t t ng quan và ph ng sai thay đ i:
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.005652 Prob. F(2,16) 0.9944 Obs*R-squared 0.014827 Prob. Chi-Square(2) 0.9926
Test Equation:
Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 03/23/13 Time: 09:04 Sample: 1 21
Included observations: 21
Presample missing value lagged residuals set to zero. Weight series: WT1
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.001894 0.539951 -0.003508 0.9972 HDQT 0.000289 0.077763 0.003722 0.9971 SCR -6.25E-11 5.22E-09 -0.011966 0.9906 RESID(-1) 0.014637 0.145269 0.100761 0.9210 RESID(-2) -0.000780 0.268234 -0.002909 0.9977 Weighted Statistics
R-squared 0.000706 Mean dependent var 0.053162 Adjusted R-squared -0.249117 S.D. dependent var 0.445693 S.E. of regression 0.501831 Akaike info criterion 1.663150 Sum squared resid 4.029349 Schwarz criterion 1.911846 Log likelihood -12.46308 Hannan-Quinn criter. 1.717123 F-statistic 0.002826 Durbin-Watson stat 1.932984 Prob(F-statistic) 0.999982
Unweighted Statistics
R-squared -0.029002 Mean dependent var 0.178557 Adjusted R-squared -0.286252 S.D. dependent var 1.069074 S.E. of regression 1.212469 Sum squared resid 23.52130 Durbin-Watson stat 0.331132
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.8. Ki m đ nh l i hi n t ng t t ng quan – Ki m đ nh BG K t qu cho th y Prob (Obs*R-squared) = 0.9926 > 5%, ta ch p nh n H0, t c là mô hình không b hi n t ng t t ng quan.
41
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.360181 Prob. F(6,14) 0.8921 Obs*R-squared 2.808156 Prob. Chi-Square(6) 0.8325 Scaled explained SS 8.689490 Prob. Chi-Square(6) 0.1918
Test Equation:
Dependent Variable: WGT_RESID^2 Method: Least Squares
Date: 03/23/13 Time: 09:08 Sample: 1 21
Included observations: 21
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.354361 0.214016 1.655768 0.1200 WGT^2 4.175805 4.203582 0.993392 0.3374 HDQT^2*WGT^2 0.049441 0.060747 0.813878 0.4293 HDQT*WGT^2 -1.014532 1.065562 -0.952110 0.3572 HDQT*SCR*WGT^2 1.32E-08 1.35E-08 0.978803 0.3443 SCR^2*WGT^2 -1.99E-15 2.22E-15 -0.899719 0.3835 SCR*WGT^2 1.86E-08 1.00E-07 0.185384 0.8556 R-squared 0.133722 Mean dependent var 0.192009 Adjusted R-squared -0.237540 S.D. dependent var 0.571038 S.E. of regression 0.635250 Akaike info criterion 2.191607 Sum squared resid 5.649604 Schwarz criterion 2.539781 Log likelihood -16.01187 Hannan-Quinn criter. 2.267169 F-statistic 0.360181 Durbin-Watson stat 2.008574 Prob(F-statistic) 0.892093
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Hình 2.2.4.2.9. Ki m đ nh l i hi n t ng ph ng sai thay đ i - Ki m đ nh White
Ta th y, Prob (O*R-squared) = 0.8325 > 5%, nh v y ta ch p nh n H0, t c là mô hình không b hi n t ng ph ng sai thay đ i. Mô hình h i quy t t.
Nh v y, mô hình h i quy cu i cùng có th s d ng đ xác đnh h s P/BV c a các ngân hàng: P BV =-0.5521+0.1869*HDQT+2.44E -8 *SCR
Xét ngân hàng Sacombank t i ngày 31/12/2011 c a ngân hàng Sacombank, ta có các bi n nh sau:
HDQT = 7 và SCR = 2,751,160.92 Tri u đ ng P
BV =-0.5521+0.1869*7+2.44E
-8*2,751,160.92=0.8232
Giá tr th c c a c phi u STB t i ngày 31/12/2011 là:
P/BV*BV = 0.8232* 14549.65 = 11,977.92 đ ng
42
P*S l ng c phi u đang l u hành = 11,977.92*977,624,264 = 11,709.91 (t đ ng)
2.2.4.3. Mô hình t su t l i nhu n v t tr i
T ch s VN-Index và giá c a c phi u STB (c phi u c a ngân hàng TMCP Th ng Tín – Sacombank), h i quy t c đ t ng c a giá c phi u STB theo t c đ t ng c a ch s VN-Index (d li u tính theo tu n), ta đ c h s beta c a ngân hàng Sacombank là 0.4702. (Ph l c 11)
Ta tính chi phí v n c ph n theo mô hình CAPM nh sau: (Ph l c 12)
Re=Rf+ *(Rm-Rf) Trong đó: Rf: T su t sinh l i phi r i ro : Ph n ánh r i ro c a ch ng khoán Rm – Rf: Ph n bù r i ro c a th tr ng Rf có th đ c tính b ng l i t c c a trái phi u chính ph . N m 2011, l i t c c a trái phi u chính ph k h n 2 n m là 11.2%. Rm – Rf: Rm đ c tính b ng trung bình c a t c đ t ng ch s VN-Index t i ngày 31/12 trong 10 n m. Rf đ c tính b ng trung bình c a l i t c trái phi u chính ph k h n 2 n m, tính trong 10 n m; K t qu tính Re nh sau: B ng 2.2.4.3.1. K t qu tính Re Beta 0.470 Rf 11.20% (Rm-Rf) 7.39% Re 14.55% Ngu n: Tính toán c a tác gi
Ti p theo, ta tính t c đ t ng tr ng c a ngân hàng Sacombank: g=T l l i nhu n gi l i*ROE Trong đó:
g: t c đ t ng tr ng c a ngân hàng Sacombank T l l i nhu n gi l i = 1 – T l chi tr c t c ROE: T l thu nh p trên v n ch s h u
43
Xét t l chi tr c t c c a ngân hàng Sacombank trong nh ng n m qua:
N m 2007 2008 2009 2010
T l chi tr c t c 15% 15% 15% 15%
Nh v y, ta có th k v ng ngân hàng s duy trì t l chi tr c t c là 15% trong nh ng n m sau.
g=85%*14.6%=12.41%
Nh phân tích trên, ch s ROE c a ngân hàng Sacombank là không n đnh và ta nên th n tr ng khi s d ng ch s ROE đ tính t c đ t ng tr ng c a ngân hàng. Vì v y, nghiên c u s d ng ROE bình quân ngành ngân hàng n m 2011 đ tính t c đ t ng tr ng, k t qu ROEbq ngành = 18.68%.
Tính l i t c đ t ng tr ng c a ngân hàng Sacombank: g=85%*18.68%=15.88%
Ta đ nh giá ngân hàng Sacombank theo mô hình 3 giai đo n: (Ph l c 13)
Giai đo n 1: Giai đo n t ng tr ng cao trong 5 n m v i g = 15.88% PV(L i nhu n v t tr i trên v n c ph n) = 3,164,191 (tri u đ ng)
Giai đo n 2: T ng tr ng gi m d n trong 5 n m, m i n m t l t ng tr ng gi m 1.81%.
PV(L i nhu n v t tr i trên v n c ph n) = 3,002,425 (tri u đ ng)
Giai đo n 3: Giai đo n t ng tr ng b n v ng v i g = 5%. Beta trong giai đo n b n v ng đ c k v ng là 0.8.