Mô hình Giá m i c ph n Giá tr t ng
v n c ph n
Mô hình d a trên h s P/BV theo
Damodaran 13,188 đ ng 12,892.76
T đ ng Mô hình d a trên h s P/BV theo Vassily
Bokov và Andrei Vernikov (2008) 11,977 đ ng 11,709.91 T đ ng Mô hình t su t l i nhu n v t tr i 11,174 đ ng 10,923.57
T đ ng
Ngu n: Tính toán c a tác gi
T i ngày 31/12/2011, giá c phi u c a ngân hàng Sacombank (STB) đ c niêm y t trên sàn HOSE có giá là 15,500 đ ng. Nh v y ta th y ngân hàng Sacombank đang đ c th tr ng đnh giá cao.
2.3.2. u và nh c đi m c a 3 mô hình đ c s d ng đ ng d ng vào th c ti n t i Vi t Nam
Mô hình u đi m Nh c đi m
Mô hình d a trên h s P/BV theo Damodaran (2002) n gi n, d tính toán D li u l y t các ngân hàng và th tr ng nên có tính thuy t ph c cao. Có th s d ng k t qu c a mô hình đ ng d ng đnh giá v n c ph n cho các ngân hàng khác. Các tr ng h p ngoài ROE còn có các bi n tác đ ng m nh đ n h s P/BV thì mô hình s kém tính chính xác. Trong tr ng h p d li u th tr ng cho quá ít bi n quan sát thì mô hình s cho k t qu kém chính xác.
D li u l y t BCTC nên ph thu c vào đ chính xác c a
46 BCTC. Mô hình d a trên h s P/BV theo Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008) Ph ng pháp tính toán khoa h c, có tính thuy t ph c. Mô hình d a trên nhi u bi n đ c l p gi i thích cho bi n ph thu c nên s cho k t qu khá chính xác.
Có th s d ng k t qu c a mô hình đ ng d ng đnh giá v n c ph n cho các ngân hàng khác. Khó t ng h p d li u đ 10 bi n, đ c bi t là bi n chi n l c (STRATEGIC) D li u l y t BCTC nên ph thu c vào đ chính xác c a BCTC. Mô hình t su t l i nhu n v t tr i Ph ng pháp tính toán khoa h c, có tính thuy t ph c. S d ng các d li u t th tr ng và BCTC c a ngân hàng, có c l ng đ n t c đ t ng tr ng c a ngân hàng.
Giai đo n b n v ng c a mô hình còn nhi u gi đ nh: t c đ t ng tr ng, h s beta. D li u l y t BCTC nên ph thu c vào đ chính xác c a BCTC. 2.4. H N CH C A BÀI NGHIÊN C U
Có đ a ra nhi u mô hình, các mô hình này đ u có kh n ng ng d ng t i Vi t Nam, tuy nhiên, do th i gian và ngu n l c c ng nh d li u có h n, nên nghiên c u ch ng d ng 3 mô hình vào th c ti n đ đnh giá v n c ph n c a ngân hàng Sacombank.
Do t i th i đi m tháng 2/2013 v n ch a có báo cáo tài chính c a n m 2012 nên nghiên c u gi đ nh đang th i gian n m 2012 và đ nh giá v n c ph n c a ngân hàng Sacombank t i th i đi m 31/12/2011.
Ch a bao quát, trình bày h t t t c nghiên c u tr c đây, do h n ch v th i gian c ng nh ki n th c c a tác gi còn h n ch .
Do nhi u nguyên nhân mà báo cáo tài chính có th không chính xác, nh v y s nh h ng đ n k t qu nghiên c u.
47
Gi đnh ROE là bi n tác đ ng m nh nh t đ n h s P/BV và ch n bi n ROE làm bi n song hành v i h s P/BV mà ch a xem xét tác đ ng c a các bi n khác lên h s P/BV.
i v i mô hình d a trên h s P/BV theo Vassily Bokov và Andrei Vernikov (2008), còn m t vài bi n mà nghiên c u không tìm đ c d li u nên không đ a vào mô hình.
i v i mô hình l i nhu n v t tr i, nghiên c u gi đ nh beta trong giai đo n b n v ng = 0.8 (theo Damodaran)6 ch ch a có tính toán ch ng minh c th và gi đnh s n m t ng tr ng trong m i giai đo n c a mô hình t ng tr ng.
48
CH NG 3. K T LU N VÀ KI N NGH
3.1. K T LU N
Có 4 cách ti p c n vi c đnh giá v n c ph n c a ngân hàng, đó là cách ti p c n d a trên tài s n, cách ti p c n th tr ng, và cách ti p c n thu nh p. Trong m i cách ti p c n, nghiên c u đã t ng h p nh ng mô hình đã tìm đ c, ng d ng 3 mô hình vào th c ti n.
Các mô hình dùng đ đ nh giá v n c ph n c a ngân hàng còn ch a đ c hoàn ch nh, m i mô hình đ u có nh ng gi đ nh riêng, tuy nhiên, trên th c t Vi t Nam, s r t khó kh n khi ng d ng các mô hình. c bi t n c ta còn là m t th tr ng m i n i, n n kinh t còn ch a n đ nh, ho t đ ng c a các ngân hàng c ng vì th mà v n ch a n đ nh, nh v y, vi c đinh ngu n v n c ph n c a ngân hàng ch c ch n ch a cho giá tr chu n xác, tuy nhiên, trên th c t v n c n ph i có nh ng mô hình đ nh giá này, trong tr ng h p các ngân hàng mua bán, sát nh p v i nhau.
i m n i b t c a mô hình d a vào h s P/BV (mô hình c a Damodaran 2002 và mô hình c a Vassily Bokov & Andrei Vernikov 2008) là ta có th s d ng k t qu c a mô hình h i quy đ đnh giá b t kì ngân hàng nào, nh ng s t t h n n u chúng ta đ nh giá ngân hàng có trong m u d li u h i quy. Nh v y, s giúp nhà đ u t , nhà phân tích tài chính,… gi m thi u th i gian và công s c trong vi c phân tích ch ng khoán ngân hàng. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
nh giá v n c ph n c a ngân hàng cho ta bi t đ c giá tr th c c a m i c ph n và xem xét giá tr th tr ng c a c ph n đó trên sàn giao dch ch ng khoán, t đó s là m t ngu n tham kh o h u ích khi th c hi n quy t đ nh đ u t .
Khi ng d ng mô hình h i quy vào đnh giá v n c ph n c a ngân hàng, k t qu s cho tính thuy t ph c h n b i mô hình t ng h p d li u ngành ngân hàng và d li u c a th tr ng. Nh v y, mô hình c ng s chu n xác h n.
3.2. KI N NGH
Nên minh b ch trong thông tin c a ngân hàng. c bi t là thông tin v báo cáo tài chính, c đông, nhi m k c a H i đ ng qu n tr , ban qu n lý ngân hàng.
C n có m t c s d li u đ y đ v thông tin ngân hàng và công b các thông tin minh b ch, rõ ràng,…
49
3.3. H NG PHÁT TRI N TÀI M I
Còn nhi u ph ng pháp đnh giá v n c ph n c a ngân hàng nh : Mô hình c a Charles W. Calomiris và Doron Nissim (2007) – Tài li u thap kh o: Clarles W.Calomiris và Doron Nissim, 2007. Activity - based valuation of bank holding companies, National Bureau of E-conomic Research, Inc, 12918 , pp 6 – 32.
Trên th gi i hi n nay đang ng d ng nhi u cách ti p c n, mô hình khá m i trong vi c đ nh giá ngân hàng nh : cách ti p c n đ i ng tuyên b - Claims Continigent: mô hình cây nh th c, mô hình Black-Scholes c a Merton (d a vào 6 y u t đ u vào), Mô hình c a ADAMS, M. và Rudolf (2006), Mô hình đnh giá d a trên mô hình Black-Scholes-Merton,…
Qua vi c nghiên c u v v n c ph n ngân hàng, ta có th đ nh giá cho ngân hàng c ng nh m t đ nh ch tài chính: Qu tín d ng, công ty b o hi m,…
50
TÀI LI U THAM KH O
Damodaran, 2002. nh Giá u T – T p 1. D ch t ti ng Anh. Ng i dch inh Th Hi n, 2010. H Chí Minh: Nhà xu t b n Tài chính.
Damodaran, 2002. nh Giá u T – T p 2. D ch t ti ng Anh. Ng i dch inh Th Hi n, 2010. H Chí Minh: Nhà xu t b n Tài chính, pp. 7 - 44.
Hay Sinh, 2010. c ng bài gi ng Th m đ nh giá doanh nghi p.
Hoàng c, 2012. Làm gì đ có m t h th ng ngân hàng th ng m i m nh, đáp ng yêu c u c a n n kinh t . T p chí Phát tri n và h i nh p, s 8 (18) – Tháng 01- 02/2013, pp.1 - 4.
Oleg Deev, 2011. Method of bank valuation: A critical overview, Masaryk University. NO 3/2011, pp. 33 – 42.
P.Kindleberger và Z.Aliber, 2000. Ho ng lo n, h n lo n, cu ng lo n. Nhà xu t b n Tri th c.
Ph m Trí Cao & V Minh Châu, 2006. Kinh t l ng ng d ng. Nhà xu t b n th ng kê Tp. H Chính Minh.
Phan Th Bích Nguy t, 2008. u t tài chính – Phân tích đ u t ch ng khoán. Nhà xu t b n Tài Chính.
Tr m Th Xuân H ng và c ng s , 2011. Giáo trình Nghi p v ngân hàng th ng m i. Nhà xu t b n kinh t Tp.HCM, pp. 1 – 16.
Tr n Huy Hoàng, 2010. Qu n tr ngân hàng. Nhà Xu t b n lao đ ng xã h i, pp. 1 – 10. Vassily Bokov and Andrei Vernikov, 2008. Quality of governance and bank valuation in Russia: an empirical study, University Library of Munich, pp. 5 - 14. Website Ngân hàng th ng m i c ph n Th ng Tín (Sacombank):
http://www.sacombank.com.vn
Website C ng thông tin, d li u tài chính – ch ng khoán Vi t Nam:
http://cafef.vn/
Website Ch ng khoán, c phi u, tin ch ng khoán, th tr ng ch ng khoán, ch ng khoán Vi t Nam:
http://cophieu68.com/
Website Th i báo ch ng khoán Vi t Nam
DANH M影C PH影 L影C
Ph l c 1 : Ch s đánh giá tình hình ho t đ ng c a ngân hàng TMCP Sài Gòn Th ng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Tín – Sacombank ... 1 - PL Ph l c 2 : H s P/BV c a các ngân hàng đ c niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán .. 3 - PL Ph l c 3 : Ch s ROE c a các ngân hàng theo công th c: (Ph l c 3) ... 4 - PL Ph l c 4 : Xác đ nh bi n s RATINGS (RT) ... 5 - PL Ph l c 5 : Xác đ nh bi n s Ki m toán viên (KT) ... 6 - PL Ph l c 6 : Xác đ nh bi n s Quy mô c a H i đ ng qu n tr (HDQT) và Quy mô c a H i
đ ng qu n tr đ c l p (HDQTDL) ... 7 - PL Ph l c 7 : Xác đ nh bi n s c ph n c a 3 c đông l n nh t (SCR)... 8 - PL Ph l c 8 : Giá tr P/BV c a các ngân hàng và doanh nghi p đã đ a vào mô hình ... 14 - PL Ph l c 9 : Quy trình h i quy đ tìm ra mô hình cu i cùng ... 16 - PL Ph l c 10: Kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i theo tr ng phái c a Harvey và
Godrey (1976, 1979) ... 18 - PL Ph l c 11: H s beta c a ngân hàng Sacombank ... 20 - PL Ph l c 12: Chi phí v n c ph n c a ngân hàng Sacombank theo mô hình CAPM ... 24 - PL Ph l c 13: nh giá ngân hàng Sacombank theo mô hình 3 giai đo n ... 26 - PL Ph l c 14: Báo Cáo Tài Chính đã ki m toán c a ngân hàng Th ng m i c ph n Sài