Th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam m c dù đã hình thành nh ng v n còn kém phát tri n. Theo tác gi có 3 nhóm nguyên nhân chính d n đ n s kém phát tri n c a th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam. Th nh t,
nhóm nguyên nhân v th ch . Th hai, nhóm nguyên nhân v phía DN. Th ba,
2.3.3.1 Nhóm nguyên nhân v th ch
Thi u khung pháp lý cho vi c hình thành t ch c x p h ng tín nhi m
X p h ng tín nhi m DN là vi c nh n đnh v kh n ng c a DN trong vi c th c hi n các ngh a v tài chính và th ng do m t t ch c đnh m c tín nhi m th c hi n. Thông qua x p h ng tín nhi m DN, nhà đ u t s có thông tin v tình hình tài chính, kh n ng thanh toán n , kh n ng qu n lý, đi u hành c a DN nh m đ a ra quy t đnh có nên cho DN vay hay không. Không nh ng gi m tình tr ng b t cân x ng thông tin, x p h ng tín nhi m còn giúp nhà đ u t phân lo i m c đ r i ro c a DN đ xác đnh su t sinh l i yêu c u đ i v i trái phi u do các DN khác nhau phát hành. Nhà đ u t s yêu c u su t sinh l i cao đ i v i các DN đ c x p h ng tín nhi m th p và ng c l i. Bên c nh đó, thông qua x p h ng tín nhi m, DN s có c s đ xác đnh chi phí v n h p lý. Ngoài ra, n u đ c x p h ng tín nhi m t t thì đây s là c h i t t đ DN đ a hình nh c a mình đ n các nhà đ u t mà không c n thông qua các ph ng ti n khác, gi m chi phí cho DN. V i nh ng vai trò nêu trên
thì m t th tr ng trái phi u phát tri n không th thi u các công ty đnh m c tín nhi m.
Trong th i gian v a qua, Vi t Nam c ng có vài t ch c th c hi n cung c p
thông tin v DN, ch y u là thông tin v tín d ng (xem ph l c 3). Do v y, đây không ph i là các t ch c x p h ng tín nhi m DN chuyên nghi p nh Fitch,
Standard & Poor, Moodys. n th i đi m hi n nay, B Tài chính v n ch a đ a ra m t l trình rõ ràng cho s phát tri n ngành đnh m c tín nhi m VN. Khung pháp lý cho hình thành và ho t đ ng c a công ty đnh m c tín nhi m ch a có nên hi n t i
Vi t Nam v n ch a có m t công ty đnh m c tín nhi m chuyên nghi p. Vì v y, có th nói sau 9 n m k t khi th tr ng ch ng khoán nói chung và th tr ng trái
phi u nói riêng đ c hình thành, Vi t Nam v n ch a có b t c m t t ch c đnh m c tín nhi m nào th c s ho t đ ng. ây là m t rào c n cho s phát tri n c a th tr ng trái phi u doanh nghi p t i Vi t Nam.
H th ng chính sách ch a đ ng b và còn nhi u b t c p
Theo qui đnh hi n hành, m t trong nh ng đi u ki n đ DN đ c phát hành trái phi u là ph i có v n đi u l t i thi u 10 t đ ng. Tuy nhiên s DN này ch chi m 10,5% trong t ng s các DN t i Vi t Nam. Các DN t i Vi t Nam ch y u là
các DN v a và nh v i v n đ ng ký kinh doanh m c t 1 -5 t đ ng chi m 46,44% (xem ph l c 4). Vì v y, n u theo qui đnh hi n hành thì các DN này không đ đi u ki n đ phát hành trái phi u doanh nghi p. i u này s h n ch ngu n cung trái phi u trên th tr ng.
Theo qui đnh hi n hành, B o hi m xã h i Vi t Nam đ c phép mua trái phi u, tín phi u, công trái c a Nhà n c, c a các ngân hàng th ng m i qu c doanh
nh ng l i không đ c phép đ u t vào trái phi u doanh nghi p đ đ m b o an toàn cho qu b o hi m. T ng t , các doanh nghi p kinh doanh b o hi m, đ c s d ng ngu n v n nhàn r i t d phòng nghi p v b o hi m đ mua c phi u, trái phi u doanh nghi p có b o lãnh, kinh doanh b t đ ng s n và góp v n vào các DN nh ng không đ c phép đ u t vào trái phi u doanh nghi p. Chính sách này có s khác bi t so v i các n c trong khu v c. C th , t i Malaysia, Hàn Qu c khuy n khích
phi u doanh nghi p. Tuy nhiên, vì lý do an toàn cho các qu l ng h u các n c
này có kh ng ch t l đ u t vào trái phi u doanh nghi p. Còn các qu đ u t , các công ty kinh doanh b o hi m thì không kh ng ch mà đ các qu này t quy t đnh. T i Malaysia cho phép các nhà đ u t riêng l đ c đ u t vào trái phi u c a DN x p h ng đnh m c BBB và các công ty b o hi m đ c phép đ u t vào các trái phi u không có đ m b o v i đi u ki n DN phát hành có x p h ng đnh m c là A10.
Ngoài ra, m c đ minh b ch thông tin c a DN v n ch a cao và không có s
đ ng nh t gi a các DN, đ c bi t đ i v i vi c phát hành trái phi u doanh nghi p v n ch a có chu n v m c đ cung c p thông tin cho các nhà đ u t . M c đ chi ti t c a thông tin đ c công b tùy thu c vào t ng DN và ch a có m t s th ng nh t. C th , các thông tin tài chính trong b n cáo b ch không đ c xác nh n b i các công ty ki m toán, m c đ chi ti t các thông tin trong thuy t minh báo cáo tài chính c a các DN c ng khác nhau. Do tính minh b ch thông tin c a DN ch a cao nên
ch a t o đ c lòng tin cho các nhà đ u t trong và ngoài n c khi đ u t vào trái phi u doanh nghi p.
T t c nh ng b t c p trong th ch , chính sách nêu trên đã tác đ ng đ n cung c u trái phi u doanh nghi p, làm cho th tr ng trái phi u doanh nghi p kém phát
tri n.
10
2.3.3.2 Nhóm nguyên nhân v phía DN
Nh đã phân tích trong ch ng 1, DN ch a th c s quan tâm đ n kênh huy
đ ng v n qua th tr ng trái phi u. Nguyên nhân khách quan là nhi u DN c a Vi t Nam ch a đáp ng đ c các qui đ nh c a Nhà n c v đi u ki n phát hành trái phi u. Bên c nh đó, b n thân các DN c ng r t ng n ng i trong vi c công b thông tin. DN không mu n công b nhi u thông tin vì lo s đ i th c nh tranh, lo s s can thi p c a c quan qu n lý tài chính nh thu , h i quan. Ngoài vi c tránh s can
thi p c a các t ch c trên, chính nh ng b t c p trong th ch đã t o k h đ nhi u DN không mu n công b thông tin. Hi n nay, qui đnh x ph t đ i v i các DN công b thông tin không trung th c còn r t th p. C th , theo Ngh đnh 36/2007/N -CP ngày 8/3/2007 ch tài áp d ng đ i v i tr ng h p công b thông tin không đ y đ
là ph t ti n 20 - 30 tri u đ ng, còn công b thông tin mà trong đó có thông tin sai s th t thì ph t ti n 30 - 50 tri u đ ng. Trong khi đó, m t s cá nhân trong DN s đ c h ng l i tr c ti p ho c gián ti p t vi c c tình công b thông tin ch m tr ho c
thông tin n i gián và l i ích thu đ c l n h n nhi u so v i chi phí n p ph t. Chính
đi u này đã d n đ n đ ng c không mu n minh b ch thông tin c a DN và gây m t lòng tin cho nhà đ u t , cho ch n , làm t ng tình tr ng b t cân x ng thông tin trên th tr ng tài chính.
2.3.3.3 Nhóm nguyên nhân v phía nhà đ u t
N u nh DN là y u t chính quy t đnh đ n cung trái phi u thì nhà đ u t là y u t chính quy t đnh đ n c u trái phi u. Hi n nay nhà đ u t chính c a trái phi u doanh nghi p ch y u là các ngân hàng th ng m i và các công ty b o hi m. Các
ngân hàng s h u kho ng 70% trái phi u k h n 5 n m, công ty b o hi m có
kho ng 4 -5 công ty v i trái phi u k h n t 10 – 15 n m11. Các công ty qu n lý
qu , công ty ch ng khoán ch a m y m n mà v i hình th c đ u t này mà ch y u th c hi n công vi c t v n phát hành. Tính thanh kho n c a th tr ng trái phi u
doanh nghi p t i Vi t Nam còn th p nh đã phân tích trên, do v y, nhà đ u t r t ng i khi đ u t vào trái phi u doanh nghi p ng i cho nhà đ u t khi đ u t vào trái phi u. Nhà đ u t e ng i khi đ u t vào trái phi u doanh nghi p, c c u các nhà đ u t không đa d ng, ch y u v n là các ngân hàng th ng m i nên ho t đ ng mua bán trái phi u doanh nghi p trên th tr ng th c p r t ít, h u h t các nhà đ u t xem trái phi u nh là m t kho n ti t ki m nên th ng gi cho đ n khi đáo h n. Chính
đi u này làm h n ch c u trái phi u và làm cho tính thanh kho n c a th tr ng trái phi u th p.
Tóm l i, huy đ ng v n qua th tr ng trái phi u s gi m thi u đ c nh ng tác đ ng b t l i cho DN. C th , c i thi n kh n ng thanh toán, gi m chi phí s d ng v n và gi m khó kh n trong huy đ ng. Tuy nhiên, chính sách c a Nhà n c
11
V Nh Th ng, “Phát tri n th tr ng trái phi u Vi t Nam: đnh h ng hoàn thi n, T p chí Tài chính tháng 2/2009
trong vi c phát tri n th tr ng trái phi u doanh nghi p còn nhi u b t c p, DN ch a
quan tâm đ n vi c huy đ ng v n qua trái phi u, các nhà đ u t mua và gi trái phi u đ n khi đáo h n đã làm cho hàng hóa trên th tr ng trái phi u đã khan hi m l i càng khan hi m thêm. Th tr ng th c p kém phát tri n nên tính thanh kho n
c a trái phi u doanh nghi p th p, kém h p d n các nhà đ u t và t o tâm lý e ng i cho DN khi cân nh c l a ch n ph ng th c huy đ ng n .
CH NG 3
KHUY N NGH CHÍNH SÁCH
Huy đ ng v n thông qua phát hành trái phi u s gi m thi u đ c nh ng tác
đ ng b t l i cho DN do s d ng m t chi n l c tài tr không phù h p c ng nh do quá ph thu c vào ngân hàng. Vì v y, các DN xây d ng CSHT&NL nói riêng c ng
nh các DN nói chung c n gi m b t s ph thu c vào v n vay ngân hàng b ng cách
t ng d n t l trái phi u phát hành. Tuy nhiên, th tr ng trái phi u doanh nghi p t i
Vi t Nam còn kém phát tri n nên DN còn g p nhi u khó kh n khi th c hi n huy
đ ng v n qua th tr ng này. huy đ ng v n qua th tr ng trái phi u, các DN nên đa d ng hóa các lo i trái phi u. Ngoài ra, Nhà n c c n thay đ i trong chính sách liên quan đ n thu thu nh p; các qui đnh th n tr ng đ i v i các Công ty b o hi m, qu b o hi m xã h i; thay đ i ch tài x ph t trong tr ng h p DN công b thông tin không trung th c và đ y nhanh quá trình xây d ng h th ng thông tin th tr ng đ h tr cho s phát tri n c a th tr ng trái phi u doanh nghi p.
