Ph ng pháp đ nh l ng Goodwill đ c tính trên c s giá tr hi n t i c a các kho n siêu l i nhu n, b ng giá tr hi n t i c a ph n chênh l ch gi a giá tr l i nhu n
hàng n m c a doanh nghi p và giá tr l i nhu n c a ngành có quy mô t ng đ ng v i giá tr tài s n c a doanh nghi p. Giá tr tài s n vô hình hay còn g i là l i th th ng
m i đ c xác đ nh theo công th c: = . (1 + ) =4 =1 Trong đó:
là l i nhu n c a Doanh nghi p vào n m t
là giá tr tài s n c a Doanh nghi p đ a vào kinh doanh n m t
r là t su t l i nhu n bình th ng c a tài s n đ a vào kinh doanh
r. là l i nhu n đ c tính theo t su t l i nhu n trung bình c a ngành có quy mô
t ng đ ng v i quy mô c a Doanh nghi p. - r. là siêu l i nhu n n m t
i là lãi su t c a trái phi u Chính ph 10 n m đ c đi u ch nh v i t l r i ro trung bình trên th tr ng ch ng khoán.
D a vào b ng cân đ i k toán và k t qu s n xu t ho t đ ng kinh doanh, ta có b ng s li u sau:
B ng 2.9: Tóm t t s li u ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a Incomex ( VT: t đ ng)
N m 2008 2009 2010 2011
T ng tài s n 272,74 472,80 727,12 445,68
T ng n 93,50 262,26 432,12 152,26
Tài s n thu n 179,24 210,54 295,00 293,42
Trong lý thuy t, đ xác đnh t su t l i nhu n d ki n c a doanh nghi p, thông
th ng các ph ng pháp đ u gi đnh r ng đó là m t t l không đ i qua các n m và th ng đ c n đnh b ng v i t su t l i nhu n bình quân c a doanh nghi p trong vài
n m tr c đó, li n k . Còn trong th c t , có r t nhi u tác nhân nh h ng đ n l i nhu n c a doanh nghi p nh b máy qu n lý, chi n l c phát tri n kinh doanh trong
t ng lai, các y u t môi tr ng bên ngoài….Cho nên, khi xác đnh t su t l i nhu n c a doanh nghi p đòi h i các công đo n đánh giá sâu h n đ i v i các tác nhân có nh
h ng đ n l i nhu n c a doanh nghi p ch không th đ n thu n c n c vào s li u s sách k toán vài n m trong quá kh mà c l ng l i nhu n cho t ng lai. Tuy nhiên,
khi áp d ng th c t đ i v i Incomex, vì th i gian nghiên c u và n ng l c b n thân còn h n ch nên em ch n ph ng pháp c l ng l i nhu n sau thu và giá tr tài s n
trong t ng lai d a trên s li u s sách k toán trong quá kh .
D đoán l i nhu n sau thu (P) và giá tr tài s n (A) c a doanh nghi p 6 n m trong t ng lai ( 2012-2017):
T l t ng tr ng bình quân n đ nh l i nhu n sau thu P trong quá kh (t 2008 – 2011)
74,11 = 27,43*(1+t)3 => t = 39,3%
L i nhu n sau thu n m 2012 = L i nhu n sau thu n m 2011 x 139,3%
Nh v y, l i nhu n sau thu c a n m sau b ng l i nhu n sau thu n m tr c nhân t l t ng tr ng bình quân c a l i nhu n sau thu . Áp d ng công th c trên đ
c l ng l i nhu n sau thu giai đo n 2012 – 2017.
B ng 2.10: L i nhu n thu n d báo c a Incomex giai đo n 2012 – 2017( VT :t đ ng)
N m 2012 2013 2014 2015 2016 2017
L i nhu n thu n 103,28 143,86 200,40 279,16 388,87 541,70
B ng 2.11: T l t ng tr ng bình quân c a tài s n (A) trong quá kh (2008 – 2011)
N m 2008 2009 2010 2011
Tài s n thu n 179,24 210,54 295,00 293,42
T ng (gi m) 17,46% 40,12% -0,54%
A bình quân 19,01%
Giá tr tài s n thu n n m 2012 = giá tr tài s n thu n n m 2011 x 119,01%
T ng t nh cách tính l i nhu n sau thu cho các n m sau, suy ra giá tr tài s n thu ngiai đo n 2012 – 2016.
B ng 2.12: Giá tr tài s n thu n d báo c a Incomex giai đo n 2012 – 2017( VT :t đ ng)
Giá tr tài s n thu n 349,20 415,58 494,58 588,60 700,50 833,66
Công ty C ph n Xây d ng Incomex là công ty có th m nh v xây l p các công trình dân d ng, th ng m i, giao thông. Do đó, đ tính t su t l i nhu n bình
th ng c a tài s n r đ đ a vào kinh doanh, nghiên c u đ t doanh nghi p trong m i
t ng quan c a ngành, t c t su t l i nhu n bình th ng c a tài s n b ng t su t l i nhu n trung bình c a các doanh nghi p cùng ngành.
Nghiên c u ch n 5 Công ty Xây d ng có quy mô t ng đ ng Incomex đ tính ROE trung bình ngành. B ng 2.13: B ng tính ROE trung bình ngành ( VT: t đ ng) SDH TDC VNE LM8 CDC V n ch s h u 215,73 1250,65 639,06 117,95 250,83 Lãi ròng -1,22 191,53 22,35 21,64 17,17 ROE -0,57% 15,31% 3,50% 18,35% 6,85% ROE TB ngành 8,69% Ngu n: C phi u 68
Lãi su t chi t kh u c a doanh nghi p (1+i)ts b ng lãi su t c a ch ng khoán phi r i ro c ng v i m t kho n ph phí r i ro c a nhà đ u t .
Lãi su t trái phi u chính ph Vi t Nam 10 n m 02/2013 =9,4%
Kho n ph phí r i ro c a nhà đ u t đ c xác đnh theo ch s ph phí r i ro ch ng khoán trên th gi i t i niên giám đ nh giá 2009 = 9,61%
V y, lãi su t chi t kh u i = 9,4% + 9,61% = 19,01%.
Áp d ng ph ng pháp Goodwill thì giá tr th ng hi u c a Incomex là 647,01 t
đ ng (ph l c 12).
2.3. TH NG NH T K T QU
B ng 2.14: Th ng nh t k t qu cho giá tr th ng hi u Incomex
VT: T đ ng
Ph ng pháp nghiên c u K t qu
1. Ph ng pháp d a vào tài chính doanh nghi p và hành vi
ng i tiêu dùng (Mô hình Hãng InterBrand) 648,25
2. Ph ng pháp d a vào các t s tài chính c a Damodaran
(Mô hình su t sinh l i ph tr i) 255,02
3. Ph ng pháp Goodwill 647,01
th m đnh giá tr th ng hi u Incomex, nghiên c u s d ng Mô hình Hãng
InterBrand (ph ng pháp d a vào tài chính doanh nghi p và hành vi ng i tiêu dùng)
d a vào các t s tài chính c a Damodaran (Mô hình su t sinh l i ph tr i) và ph ng pháp Goodwill đ so sánh k t qu . Theo k t qu trên(B ng 2.14), giá tr th ng hi u Incomex theo Mô hình Hãng InterBrand là 648,25 t đ ng, k t qu này đ c ph ng
pháp Goodwill ng h (ph ng pháp Goodwill đ a ra giá tr cho th ng hi u Incomex là 647,01 t đ ng). Tuy nhiên, con s 648,25 t đ ng l i quá cao so v i k t qu
ph ng pháp Mô hình su t sinh l i ph tr i tính toán đ c (Mô hình su t sinh l i ph tr i đ a ra m c giá 255,25 t đ ng cho th ng hi u Incomex). Nguyên nhân c a s sai l ch này đ n t vi c nghiên c a không tìm đ c công ty cùng ngành ch a có th ng hi u. Chính vì v y, khi áp d ng Mô hình su t sinh l i ph tr i, t l l i nhu n trên v n (19,9%) áp d ng cho doanh nghi p không có l i nhu n v t tr i là khá cao so v i m t b ng chung c a ngành. Vì v y, giá tr c a doanh nghi p khi không có l i nhu n v t tr i v n khá l n, gián ti p làm gi m giá tr th ng hi u c a Incomex.K t lu n, nghiên c u quy t đ nh đ a ra giá tr cho th ng hi u Incomex d a trên k t qu tính toán đ c theo Mô hình Hãng InterBrand là 648,25 t đ ng.
CH NG 3: K T LU N VÀ KI N NGH