II Thành phẩm
3.4.3.4Về quy trình xác định giá trị doanh nghiệp của phương pháp chiết khấu giá trị doanh nghiệp.
11 Giá trị lợi thế kinh doanh của doanh
3.4.3.4Về quy trình xác định giá trị doanh nghiệp của phương pháp chiết khấu giá trị doanh nghiệp.
khấu giá trị doanh nghiệp.
Như đã nêu ở trên, thế giới có rất nhiều phương pháp chiết khấu giá trị doanh nghiệp. Nhưng dù áp dụng mô hình chíêt khấu nào thì quy trình xác định giá trị doanh nghiệp phải tuân theo những bước sau :
- Bước 1 : Phân tích hoàn cảnh lịch sử của công ty - Bước 2 :Ước tính chi phí sử dụng vốn.
- Bước 3 : Dự báo tình hình
- Bước 4 : Ước tính giá trị tiếp diễn - Bước 5 : Tính toán và phân tích kết quả Nội dung cụ thể của từng bước như sau Bước 1 : Phân tích hoàn cảnh lịch sử
Bước đầu tiên trong việc đánh giá một doanh nghiệp là phân tích thông tin lịch sử của nó. Hiểu biết thông tin quá khứ của DN cung cấp một cái nhìn cần thiết trong việc đánh giá và phát triển những dự báo về tình hình tương lai (giả thiết rằng công ty có 1 lịch sử, và nó không hẳn luôn luôn là giả định) Phân tích thông tin lịch sử nên tập trung vào những chỉ tiêu phân tích giá trị chính, cụ thể là, tỷ lệ hoàn vốn và tỷ lệ tăng trưởng. Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROIC) là một chỉ tiêu đơn lẻ tính toán giá trị quan trọng nhất. Một DN tạo ra giá trị cho chủ sỡ hữu chỉ khi nó tạo ra tỷ lệ hoàn vốn đầu tư (ROIC) vượt quá chi phí sử dụng vốn. Tỷ lệ hoàn vốn đầu tư và sự tương xứng về lợi nhuận mà công ty đầu tư sẽ điều khiển dòng tiền tự do, và tiếp theo nó sẽ điều khiển cả giá trị. Phân tích lịch sử , nếu được thực hiện tốt, là một quy trình
hợp nhất. ROIC và sự tăng trưởng được tách ra thành những nhân tố cấu thành. (VD, ROIC được tách ra thành vòng quay vốn và lợi nhuận hoạt động biên). Những tỷ lệ tài chính mà không góp phần vào việc hiểu ROIC và sự tăng trưỡng hoặc lập lại những tỷ số khác không được sử dụng. VD, việc hoàn vốn trên tổng tài sản (ROA) không được sử dụng bởi vì mọi thứ có thể nghiên cứu từ ROA đã được tổng hợp vào phân tích ROIC.
Để bổ sung cho việc phân tích những nhân tố giá trị, chúng ta nên phân tích công ty từ viễn cảnh tín dụng hay khả năng thanh toán. Công ty đang tạo tiền hay phung phí tiền ? Công ty phải vay nợ là bao nhiêu thì ảnh hưởng đến vốn Công ty có an toàn biên là gì nếu tiếp tục tài trợ cho các khoản nợ của nó Việc thực hiện bước này cần được tổ chức như sau :
- Tổ chức lại các báo cáo kế toán để có sự phân tích chiều sâu và để tính ROIC và lợi nhuận kinh tế.
- Tính toán dòng tiền tự do
- Phân tích ROIC và phát triển một viễn cảnh hợp nhất - Phân tích tình hình tín dụng và khả năng thanh khoản
- Tham khảo với những văn bản nhiều ưu việt hơn trong việc phân tích tình hình tài chính
Bước 2 : Ước tính chi phí vốn
Chủ nợ và các cổ đông mong đợi được bù đắp chi phí cơ hội khi đầu tư vốn vào một dự án kinh doanh nào đó thay vì đầu tư vào các dự án khác. Chi phí vốn bình quân (WACC) là tỷ lệ chiết khấu, hay giá trị của tiền theo thời gian được sử dụng để chuyển đổi dòng tiền ước tính trong tương lai về giá trị hiện tại. Nguyên tắc cơ bản quan trọng nhất để nhận biết khi nào ước tính WACC là việc ước tính phải nhất quán với phương pháp đánh giá chung và nhất quán với việc xác định dòng tiền được chiết khấu. Để nhất quán với phương pháp dòng tiền chiết khấu, việc ước tính chi phí vốn cần phải:
- Tính chi phí bình quân của tất cả các nguồn vốn gồm Nợ, vốn v.v.,
- Vì dòng tiền thể hiện lượng tiền có sẵn đối với tất cả các nhà cung cấp vốn.
- Đã trừ ảnh hưởng của thuế doanh nghiệp
- Sử dụng các tỷ suất lợi nhuận danh nghĩa được thiết lập từ tỷ suất thực tế và mức lạm phát mong đợi, vì dòng tiền mong đợi được thể hiện theo giá
trị danh nghĩa (hoặc tỷ suất thực tế nếu ảnh hưởng của lạm phát được loại trừ khỏi dòng tiền dự báo).
- Điều chỉnh các rủi ro mà từng nhà cung cấp vốn phải chịu, vì từng nhà cung cấp mong đợi mức thu lợi nhuận bù đắp tương ứng với mức rủi ro họ phải chịu.
- Sử dụng các mức giá thị trường đối với từng yếu tố tài chính, bởi vì giá trị thị trường phản ánh thực tế giá trị của các khoản nợ tài chính, trong khi
giá trị sổ sách thì ngược lại.
- Cần thay đổi trong suốt giai đoạn dự báo luồng tiền do những biến động về lạm phát, rủi ro hệ thống hay cấu trúc vốn.
Bước 3 : Dự Đoán Tình Hình
Không ai trong chúng ta có thể đoán trước tương lai. Tuy nhiên, việc phân tích cẩn thận có thể mang lại một định hướng một Doanh nghiệp nên phát triển như thế nào. Đó nên là mục tiêu của chúng ta. Những bước cơ bản cần thiết để phát triển một dự báo tài chính như sau :
1. Quyết định độ dài và mức độ chi tiết cho việc dự báo. Chúng ta nên áp dụng phương pháp hai giai đoạn, một dự báo chi tiết ở một giai đoạn ngắn hạn được tiếp tục theo dõi dự báo tổng quát trong một thời gian dài hơn. 2. Phát triển một viễn cảnh được hoạch định về tình hình doanh nghiệp trong tương lai, xem xét cả những đặc điểm ngành nghề lẫn những thuận lợi
3. Viễn cảnh được hoạch định thành những dự báo tài chính thể hiện qua : báo cáo thu nhập, BCĐKT, bo co lưu chuyển tiền tệ, và những nhân tố tạo giá trị chính.
4. Phát triển những kịch bản thay thế những trừơng hợp cơ bản chúng ta đã phát triển trong bước 2 và 3.
5. Kiểm tra những dự báo tổng quát (ROIC, kết quả và doanh thu và sự tăng trưởng lợi nhuận) nhằm bảo đảm sự nhất quán và sự liên kết các hoạch
định của chúng ta trước đây. Bước 4 : Ước tính giá trị tiếp diễn
Khái niệm giá trị tiếp diễn như là 1 phương pháp đơn giản để định giá doanh nghiệp. Làm thế nào để ước tính giá trị tiếp diễn. Như tác giả luận văn đã đề cập trước đây, dòng tiền mong đợi của doanh nghiệp có thể được tách ra 2 thời kỳ và giá trị DN được xác định như sau: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Gía trị = Hiện giá dòng tiền trong 1 thời kỳ dự báo chính xác + Hiện giá dòng tiền sau 1 thời kỳ dự báo chính xác
Khoản mục thứ hai là giá trị tiếp diễn. Đó là giá trị dòng tiền mong đợi của DN không nằm trong một giai đoạn dự báo chính xác. Sử dụng việc giả định đơn giản về tình hình DN trong thời gian này, ví dụ, giả định tỷ suất tăng trưởng không đổi, cho phép chúng ta ước tính giá trị liên tục theo 1 trong nhiều công thức. Sử dụng công thức giá trị tiếp diễn loại trừ nhu cầu dự báo cụ thể dòng tiền doanh nghiệp trong thời gian kéo dài Việc ước tính giá trị tiếp diễn cao cấp rất cần thiết cho bất cứ việc định giá nào, bởi vì giá trị tiếp diễn thường được coi là chiếm tỷ lệ lớn trong tổng giá trị DN.
Phương pháp tính giá trị tiếp diễn phải nhất quán với toàn bộ dòng tiền chiết khấu và cơ cấu lợi nhuận kinh tế. Điều này rất quan trọng vì chúng ta thường xuyên nhìn thấy giá trị tiếp diễn mặc dù đó là sự khác biệt từ việc định giá DCF trong thời kỳ báo trước nhất định. Một số yêu cầu ước tính giá trị tiếp
diễn bằng cách lấy giá tiền nhân lên 5 năm trong tương lai tương đương với bội số mà chúng phải trả cho công ty. Giả định là mục tiêu của DN thì đáng giá mà họ sẵn sàng chi trả (được điều chỉnh cho sự tăng trưởng trong 5 năm ), không xét đến tình hình kinh tế và rằng ai đó sẵn sàng trả cùng giá. Loại lý do lẩn quẩn này sẽ dẫn tới việc đánh giá không chính xác. Thay vào đó, họ nên cố ước tính bội số nên là gì ở cuối kỳ dự báo, trong điều kiện kinh tế trong cùng thời gian.
Bước 5 : Tính Toán Và Phân Tích Kết Quả
Đây là giai đoạn cuối cùng của quá trình định giá liên quan đến việc tính toán và kiểm tra giá trị doanh nghiệp, từ đó phân tích kết quả để đưa ra những quyết định cụ thể. Đến bước này thì chúng ta đã hoàn thành việc đánh giá và tính toán giá trị vốncủa doanh nghiệp. Dưới đây là nội dung cụ thể :
1. Chiết khấu dòng tiền tự do hoặc lợi nhuận kinh tế đã được dự báo về hiện tại ở WACC.
2. Chiết khấu giá trị tiếp diễn về hiện tại ở WACC. Lưu ý rằng giá trị tiếp diễn sẽ được thể hiện như là giá trị ở cuối giai đoạn dự báo chính xác, vì vậy chúng ta nên chiết khấu nó bằng số năm trong dự báo chính xác. Ví dụ, nếu dự báo là 10 năm, chiết khấu giá trị tiếp diễn 10 năm, chứ không phải là 11 năm.
3. Tính toán giá trị hoạt động bằng cách cộng hiện giá của giai đoạn chính xác với hiện giá của giai đoạn tiếp diễn. (Trong phương php lợi nhuận kinh tế cũng cộng vốn được đầu tư ở đầu giai đoạn dự báo). Điều chỉnh chiết khấu giữa các năm. Chúng ta thường giả định rằng dòng tiền diễn ra liên tục qua các năm hơn là vào cuối năm. Vì vậy, chúng ta tăng giá trị bằng cách phát triển nó ở WACC với số tháng cần thêm vào (thường là 6 tháng hoặc hơn nếu trong năm chúng ta tiến hành dự báo muộn vào cuối năm).
họ nằm ngoài dòng tiền tự do và lợi nhuận kinh tế để ước tính giá trị của toàn doanh nghiệp. Những tài sản này có thể bao gồm chứng khoán thị trường phụ trội và các khoản đầu tư vào các cty con không liên kết. Giá trị của những tài sản này nên được ước tính trên cơ sở dòng tiền mong đợi tương ứng và tỷ lệ chiết khấu thích hợp, hoặc tham khảo theo giá thị trường. Ví dụ, do chứng khoán thị trường phụ trội là những khoản đầu tư có hiện giá trị bằng 0, hiện giá của tất cả dòng tiền tương lai liên quan đến chứng khoán thị trường đều bằng giá thị trường hiện hành của chúng (điều này xảy ra bởi vì hầu hết công cụ thị trường bằng tiền cũng bằng giá trị sổ sách của chúng).
5. Trừ giá trị thị trường của tất cả các khoản nợ, chứng khoán kết hợp, lợi ích thiểu số hoặc các yêu cầu khác để ước tính giá trị vốn. Không trừ giá trị của các khoản phải trả kế toán như các khoản dự trữ tương đương vốn. Vấn đề quan trọng là nhất quán với dòng tiền. Nếu dòng tiền của 1 khoản mục không nằm trong dòng tiền tự do (ví dụ khoản nợ phải chịu lãi suất và chi phí lãi suất có liên quan) thì loại trừ giá trị của công nợ. Nếu những dòng iền không bị loại trừ (ví dụ khoản dự trữ cho thuế triển hoãn) thì khôngđược trừ giá trị khi ước tính giá trị vốn.Sau khi ước tính giá trị vốn cho mỗi trừơng hợp, thực hiện nhiều thử nghiệm để kiểm tra tính hợp lý của các kết quả, tối thiểu hoá khả năng sai sót và đảm bảo rằng chúng ta có một sự hiểu biết đầy đủ về những chỉ tiêu tính toán giá trị.
- Chúng ta có thể bắt đầu bằng cách đảm bảo rằng giá trị phù hợp với dự báo.
Một công ty dự định tạo tỷ suất hoàn vốn đầu tư cao hơn WACC của nó thì nên có một giá trị cao hơn điểm chuẩn là giá trị sổ sách. Nếu kết quả giá trị thấp, có thể đã xảy ra lỗi tính toán.
- Tiếp theo, so sánh giá trị kết quả với giá trị thị trường của doanh nghiệp. Nếu ước tính giá trị của chúng ta khác xa so với giá trị thị trường, hãy cố gắng
xác định nguyên nhân của sự khác biệt đó càng cụ thể càng tốt. Chúng ta có kỳ vọng sự tăng trưởng của doanh thu cao hơn thị trường? Lãi gộp cao hơn Chi tiêu vốn ít hơn
- Đánh giá các khía cạnh tài chính của dự báo (số tiền nợ và chứng khoán có giá). Nếu khoản nợ hoặc chứng khoán có giá phụ trội liên quan mật thiết với mục tiêu của công ty, công ty nên giải quyết sự mất cân bằng như thế nào? Có nên tăng vốn nếu dự đoán có quá nhiều khoản nợ? Công ty có nên sẵn sàng tăng vốn ở giá thị trường hiện hành của nó
- Khi chúng ta bắt đầu tổng hợp kết quả định giá của mình, chúng ta nên so sánh giá trị của mỗi kịch bản với chỉ tiêu tạo giá trị của nó và bất kỳ những giả định quan trọng như lãi gộp, chi tiêu vốn, sự phát triển sản phẩm mới và phản ứng cạnh tranh được mong đợi. Điều này giúp cung cấp một viễn cảnh tổng thể cho mỗi kịch bản và những mối quan hệ giữa chúng.
- Bước cuối cùng là ước tính một giá trị chắc chắn nhất dựa trên khả năng của mỗi viễn cảnh. Chia khả năng cho mỗi kịch bản, nhân khả năng với giá trị của mỗi kịch bản và cộng giá trị kết quả để tìm ra giá trị chắc chắn nhất. Bước cuối cùng này có thể không cần thiết. Chỉ có giá trị kịch bản có thể cung cấp đủ thông tin để đưa ra quyết định nào là cần thiết.