Ng 2.6: Can thi pt giá ca NHNN

Một phần của tài liệu Xây dựng mô hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ (Trang 43)

BI N NG T GIÁ BQLNH

I U CH NH BIÊN DAO NG T GIÁ

Ngu n: SBV

Cú s c ngo i mang tên “kh ng ho ng tài chính và suy thoái kinh t toàn c u”:

Nh ng t ng sau s ki n ngày 16/3/2008 khi Bear Stearns, m t trong 5 ngân hàng đ u t hàng đ u c a Ph Wall (Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bear Stearns, Lehman Brothers và Merrill Lynch) b “sang tay” cho JP Morgan Chase v i m c giá ch kho ng 2 USD/c phi u (1 n m tr c đó có giá 170 USD/cp) đ tránh ph i tuyên b phá s n t ng đã d p t t nguy c kh ng ho ng tài chính cho n c M , ni m tin c a N T v n m c cao, ch s S&P 500 dao

đ ng quanh ng ng 1.300 đi m trong su t h n 8 tháng đ u n m 2009. Tuy nhiên, th c t không di n ra nh v y và kh ng ho ng ch th c s b t đ u khi ngày 15/9/2008, Lehman Brothers đ đ n xin phá s n v i kho n n kh ng l 613 t USD, ch m d t 158 n m t n t i. Ti p đó là hàng lo t các ngân hàng và t p đoàn l n c a M nh Merill Lynch, Washington Mututal, Wachovia, Wells Fargo, Bank Of America, AIG, Citigroup, hai hãng xe h i kh ng l là General Motors và Chrysler… đ u r i vào thua l n ng n , không có kh n ng tr n ho c ph i c u vi n t Chính ph ho c b mua l i ho c ph i tuyên b phá s n. S s p đ ti p t c lan r ng kh p th gi i, đ c bi t là khu v c Châu Âu, phá s n không ch ph m vi doanh nghi p mà còn có nhi u n n nhân c p qu c gia nh Iceland, Ukraine, Pakistan, Belarus, Serbia, Th Nh K … đã ph i c u vi n kh n c p IMF xin vay ti n đ tránh r i vào bi k ch v n , sau khi gi i đ u t n c ngoài t rút v n, d tr ngo i h i s t gi m, và đ ng n i t m t giá m nh. Ch s ni m tin toàn c u s t gi m r t m nh, s n xu t đình đ n, th t nghi p leo thang nhanh, tiêu dùng và đ u t co c m, hàng lo t qu c gia tuyên b r i vào suy thoái, ch ng khoán lao d c, nguy c đ i kh ng ho ng r t g n (Ph l c 03). B c tranh đen t i này là tác nhân chính khi n TTCK Vi t Nam r i vào kh ng ho ng l n th hai.

2.1.2.4 Giai đo n tháng 4/2009 – 31/8/2010: H i ph c và ch tín hi u đ t phá

C c d tr liên bang M (FED) đã s d ng g n nh t t c các bi n pháp có th đ

v c d y n n kinh t , liên t c c t gi m gi m lãi su t (t trên 5% vào đ u n m 2007 gi m xu ng sát m c 0%), b m hàng ngàn t USD đ c u vãn thanh kho n c a h th ng ngân hàng trong ng n h n; B tài chính M mua l i các kho n n x u theo ch ng trình gi i tr tài s n x u (TARP) tr giá giá 700 t USD; Chính ph M thông qua gói kích thích kinh t kh ng l tr giá 787 t USD cùng v i các chính sách tín d ng h tr ng i mua nhà tr giá hàng tr m t USD. S nh t trí đ ng lòng và quy t tâm ch ng kh ng ho ng tài chính, ch n suy thoái kinh t c a Chính ph M đã có nh h ng lan t a ra toàn th gi i, khu v c Châu Âu, khu v c Châu Á

(trong đó có Vi t Nam) đ u l n l t c t gi m m nh lãi su t, công b các gói kích c u tr giá hàng t đ n hàng tr m t USD. Theo th ng kê c a IMF, 55 n c đã công b gói kích kinh t vào cu i n m 2008 và đ u n m 2009 v i t ng s lên đ n 2,6 nghìn t USD, chi m kho ng 4,7% GDP c a các n c này. l n c a gói kích thích kinh t c a các n c dao đ ng t 0,5% đ n 15% GDP (Ph l c 04). Bên c nh

đó, lãnh đ o các n c G20 c ng đ t đ c th a thu n ng phó v i kh ng ho ng tài chính toàn c u g m các bi n pháp tr giá 1.000 t USD. Tác đ ng t ng l c này đã d n l y l i ni m tin c a nhà đ u t ; góp ph n ch n đ ng s lây lan c a kh ng ho ng tài chính; s n xu t và tiêu dùng h i ph c giúp các doanh nghi p t bên b v c phá s n b t đ u ho t đ ng có lãi tr l i và thanh toán h t n n n v i Chính ph ; kinh t b t đ u đi lên (d n đ u là Trung Qu c và M ) TTCK toàn c u ph c h i m nh m

(Ph l c 03). Nh ng y u t này đã tác đ ng tích c c đ n kinh t Vi t Nam, ni m tin c a N T c ng nh s ph c h i m nh m c a TTCK trong n c.

Bên c nh y u t tích c c t bên ngoài, các y u t trong n c, đ c bi t là chính sách c a Nhà n c và s n đnh v mô v n ti p t c đóng vai trò r t quan tr ng đ i v i s h i ph c c a TTCK giai đo n này. Ngoài vi c liên t c c t gi m lãi su t c a NHNN (B ng 2.3 và 2.4); chính sách mi n, gi m, giãn thu cho các doanh nghi p nh và thu thu nh p cá nhân; Chính ph Vi t Nam c ng tuyên b gói kích thích kinh t thông qua h tr lãi su t và nhi u ch ng trình h tr kèm theo v i t ng quy mô gói kích c u lên đ n 160.000 t đ ng (Ph l c 04). S gia t ng c a c u th gi i giúp xu t kh u ph c h i, tiêu dùng n i đa c ng t ng giúp s n xu t c i thi n, GDP t ng tr ng m nh tr l i. Trong 9 tháng đ u n m 2010 t ng tr ng GDP đ t 6,52%, cao h n nhi u m c 4,56% c a cùng k n m ngoái. L m phát trong t m ki m soát, tâm lý l c quan khi n N T h m h tham gia th tr ng b ng v n t có l n đòn b y tài chính, N TNN c ng tham gia sôi đ ng. T t c nh ng y u t trên đã giúp VNIndex b t t đáy 235,5 đi m lên 624,1 đi m vào ngày 22/10/2009 (t ng g p 2,65 l n ch trong 8 tháng).

7.70% 7.20% 9.26% 7.16% 6.90% 9.48% 3.10% 2% 4% 6% 8% 10%

QI/05 QIV/05 QIII/06 QII/07 QI/08 QIV/08 QIII/09 QII/10

HÌNH 2.8: T NG TR NG GDP Ngu n: GSO, B K ho ch và u t -100% -50% 0% 50% 100% 150% 01/08 06/08 11/08 04/09 09/09 02/10 07/10 0% 50% 100% VNIndex (yoy) CPI (yoy)

Cung ti n M2 (yoy) Tín d ng (yoy)

HÌNH 2.9: VNINDEX VÀ L M PHÁT – TÍN D NG – CUNG TI N Ngu n: GSO, B K ho ch và u t -100% -50% 0% 50% 100% 150% 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 -50% 0% 50% 100%

VNIndex (yoy) S&P 500 (yoy)

-100% -50% 0% 50% 100% 150% 01/08 07/08 01/09 07/09 01/10 07/10 -100% -50% 0% 50% 100% 150%

VNIndex (yoy) Giá d u (yoy) Giá vàng (yoy)

HÌNH 2.10: VNINDEX VÀ S&P500 HÌNH 2.11: VNINDEX VÀ GIÁ VÀNG, D U

Tuy nhiên, vòng l n qu n v đòn b y tài chính l i l p l i, quan ng i v kh n ng kinh t toàn c u ch ng l i do ch m d t các gói kích thích kinh t , m r ng ti n t l n tài khóa trong th i gian khá dài khi n nguy c l m phát rình r p, đ h n ch nguy c này, NHNN quy t đ nh t ng lãi su t c b n t m c 7% lên 8%, lãi su t tái chi t kh u t 5% lên 6% vào ngày 1/12/2009. Bên c nh đó, dòng v n n c ngoài ch a h i ph c m nh trong khi nh p siêu t ng m nh (t tháng 4/2009 đ n h t tháng 8/2010 t ng giá tr nh p siêu lên đ n 21,7 t USD, chi m g n 25% kim ng ch xu t kh u trong cùng giai đo n) khi n t giá l i tr thành v n đ nh c nh i ch a l i đáp dù đã có s can thi p c a NHNN (B ng 2.5). Nh ng y u t này cùng v i tác đ ng x u t cu c kh ng ho ng n c a khu v c Châu Âu (đ c bi t là Hy L p), s c hút dòng ti n c a kênh đ u t vàng, ngu n cung c phi u niêm y t m i, phát hành thêm t ng ào t … đã kéo VNIndex có lúc thoái lui v ng ng 420 - 450 đi m. Tâm lý ch đ i cú hích m i cho kinh t và TTCK khi n th tr ng ch y u dao đ ng trong biên đ 420 đi m – 500 đi m, không có đ t phá.

T nh ng phân tích đnh tính trên cho th y TTCK Vi t Nam bi n đ ng th i gian qua đã có nh ng ph n ng khá đ ng đi u v i các bi n đ ng v mô trong n c, bi n

đ ng cung – c u hàng hóa trên th tr ng, nh h ng b i bi n đ ng kinh t và TTCK th gi i. Tuy nhiên, m c đ ch t ch c a m i quan h này đ n đâu, đâu là nh ng nhân t có nh h ng quy t đnh s đ c th hi n c th trong ph n phân tích đnh l ng sau đây c a tác gi .

2.2 Xây d ng mô hình đa nhân t xác đnh TSSL trên TTCK Vi t Nam

M c tiêu c a ph n này là xác đnh mô hình tài chính phù h p cho vi c gi i thích ngu n g c c a t su t sinh l i hay s bi n đ ng c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Các c n c đ xây d ng mô hình g m có (1) d a vào n n t ng lý thuy t tài chính v mô hình đa nhân t (2) d a vào các k t qu nghiên c u th c nghi m, đ c bi t là nghiên c u c a CRR (1986) và nghiên c u th c nghi m c a Nil Günsel và Sadõk Çukur [NGSC] (2007) trên th tr ng Anh, nghiên c u t i th tr ng Th Nh K c a Turgut Türsoy, Nil Günsel và Husam Rjoub[TGR](2008) và nghiên c u

c a Mauri Paavola [MP](2006) t i th tr ng Nga và (3) phân tích đnh tính th c t t i TTCK Vi t Nam đã trình bày ph n trên.

Mô hình đ c xây d ng là mô hình đa nhân t h n h p bao g m các bi n s kinh t v mô, bi n s th tr ng và m t vài nhân t đ c thù c a th tr ng Vi t Nam. S l ng bi n s đ a vào mô hình đ c xác đnh theo ph ng pháp xác đnh t tr c (Priori determination). Các bi n s đ c đ a vào mô hình bao g m: nhóm các bi n s v mô g m t ng tr ng s n xu t công nghi p (IPg), t c đ t ng ch s l m phát (CPIg), t c đ t ng xu t kh u (Xg), t c đ t ng nh p kh u (Mg), t c đ t ng cung ti n (M2g), bi n đ ng lãi su t bình quân liên ngân hàng k h n 1 tháng (IRg), bi n

đ ng t giá h i đoái (EXg); ch s VNIndex (VNIg) đ i di n cho nhân t th tr ng; các bi n s khác g m ch s S&P500 c a TTCK M , bi n đ ng giá vàng (GPg), bi n đ ng giá d u (OPg), quy mô công ty niêm y t (SIZE, tính b ng v n hóa th tr ng) và giá tr mua, bán c a nhà đ u t n c ngoài (BUY, SELL), m t y u t

đ c cho là khá đ c tr ng và có tác đ ng khá l n đ n TTCK Vi t Nam th i gian qua. Hai mô hình đa nhân t h n h p mà tác gi s xây d ng là:

Mô hình xác đnh TSSL c a th tr ng: Là mô hình đa nhân t v i bi n s ph

thu c là ch s VNIndex và 13 bi n đ c l p nh m đánh giá tác đ ng c a nhóm các bi n s v mô; bi n đ ng c a ch ng khoán M , đ i di n là ch s S&P500 và các bi n s khác bao g m giá vàng, giá d u, quy mô th tr ng, giá tr giao d ch c a N TNN đ n s bi n đ ng c a TTCK Vi t Nam, t c tìm m i liên h gi a các bi n s này và VNIndex, xem VNIndex ch u tác đ ng đáng k b i nh ng y u t nào.

Mô hình xác đnh TSSL c a t ng ngành: Là mô hình đa nhân t v i bi n s

ph thu c là ch s c a t ng ngành (do tác gi t xây d ng) và 9 bi n đ c l p IPg, CPIg, Xg, Mg, M2g, IRg, EXg; VNIg (đ i di n cho bi n s th tr ng tác

đ ng đ n t ng ngành); OPg nh m xác đ nh s tác đ ng c a các nhân t đ n t ng ngành.

2.2.1.1 Ch n m u, xây d ng ch s ngành

M u nghiên c u g m 103 c phi u niêm y t trên c 2 S giao d ch ch ng khoán (HSX 52 doanh nghi p và HNX 51 doanh nghi p), có đ y đ d li u giá đ c thu th p hàng tháng trong kho ng th i gian b t đ u t 31/12/2006 đ n 31/08/2010, g m có 912 quan sát (phiên giao d ch), t ng ng tính trung bình theo tháng là 44 quan sát. S d ch n th i đi m tháng 31/12/2006 là th i k g c vì n u ch n tr c đó thì s l ng doanh nghi p niêm y t, đ c bi t là doanh nghi p l n còn r t h n ch ; th i

đi m tháng 12/2006 là h n cu i cùng đ các DNNY l n đ u đ c h ng u đãi thu nên các doanh nghi p ào t lên sàn trong nh ng tháng cu i n m. Tác gi không ch n th i đi m niêm y t sau tháng 12/2006 vì n u ch n càng xa m c này, ch ng h n ch n tháng k g c là cu i tháng 12/2007 thì s l ng quan sát (kích c m u) s tr nên quá nh , đ ng th i giai đo n 2006 – 2007 là giai đo n bùng n c a th tr ng Vi t Nam và c ng là n m đ u tiên h i nh p qu c t sâu r ng (gia nh p WTO) nên tác gi mu n bao g m c th i gian này trong mô hình nghiên c u. T i k g c có 191 c phi u niêm y t, tác gi phân lo i các ch ng khoán này thành 10 ngành (Industry), 19 l nh v c (sectors) và 30 l nh v c con (sub-sectors) d a theo h ng d n phân ngành Industry Classification Benchmark – ICB (ngo i tr b t

đ ng s n đ c x p vào công nghi p xây d ng thay vì tài chính) nh m thi t l p danh m c cho t ng ngành và ch n ra m t s ngành tiêu bi u đ th c hi n kh o sát. Vì có th có nh ng bi n s không có tác đ ng nhi u đ n ngành này nh ng l i tác đ ng r t l n đ n ngành khác; do v y, qua vi c phân chia thành các danh m c ngành và th c hi n ki m đnh m i quan h v i các bi n s này s giúp m c đ tác đ ng c a m t bi n s đ n các ngành là nh th nào. Trong ph m vi bài nghiên c u này tác gi ch th c hi n nghiên c u thí đi m cho m t s ngành, l nh v c ho c l nh v c con v i 103 c phi u trong s 191 c phi u k trên (chi m h n 65% v n hóa toàn th tr ng t i th i đi m g c). C th nh sau:

STT Tên ngành/l nh v c/l nh v c con Mã ngành S l ng công ty

1 Tài chính I_TAICHINH 7

2 Xây d ng và b t đ ng s n I_XD&BDS 50

3 V n t i I_VANTAI 15

4 Th c ph m đ u ng

(ngo i tr th y s n đ c tách nghiên c u riêng) I_TPDU 14

5 Th y s n I_THUYSAN 6

6 S n xu t và phân ph i đi n I_DIEN 6

7 Khai khoáng I_KKHOANG 5

T NG S CÔNG TY 103

Một phần của tài liệu Xây dựng mô hình đa nhân tố xác định tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ (Trang 43)

Tải bản đầy đủ (PDF)

(139 trang)