LI CM N
3.2.4.Xác đ nh giá tr công ty
N H XÉT CA GIÁO VIể H G D
3.2.4.Xác đ nh giá tr công ty
Sauăkhiăphânătíchăc ăb năđ hi u rõ h năv v năđ kh n ngătàiăchínhăc a công
ty.ă tài ti năhànhăđnh giá Công ty c ph n D u th c v tăT ngăAnătheoăph ngă
pháp chi t kh u dòng ti n t do công ty (FCFF). 1.72% 4.27% 9.28% 2.45% 6.17% 3.83% 9.34% 23.71% 7.16% 16.34% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2008 2009 2010 2011 2012 T s kh n ng sinh l i
T ăs ăl iă
nhu n/T ngăTSă
(ROA)
T ăs ăl iă
nhu n/V năCSHă
Trang 35
nh giá Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An đ c b tăđ u t vi c thu th p và x lý s li uăđ n k t qu đ nhăgiáăđ c th hi n theo quy trình sau:
3.2.4.1. Thu th p s li u Báo cáo tài chính th ng niên giai đo n 2008-2012 (Ph l c 3).
3.2.4.2. c tính các ch s c b n
T s D’/E’ăđưăđi u ch nh c a công ty và m c trung bình ngành.
T s này cho bi t quan h gi a ngu n v năhuyăđ ngăđ c b ngăđiăvay v i ngu n v n ch s h u. T s này cho th yăđ căn ngăl c s d ng và qu n lý n c a doanh nghi p.
uătiênă c tính giá tr c a N vayăđưăđi u ch nh c aăcôngătyă(D’).ăGiáătr n
vayăđưăđi u ch nh bao g m: T ng n dài h n và ng n h nătrongăn măc a công ty. Ti pătheoă c tính giá tr V n ch s h u có hi u chnhă(E’).ăGiáătr này b ng t ng Ngu n v năđ uăt ăc a ch s h u, L i nhu n sau thu ch aăphânăph i và th ngăd ă
v n c ph n. T hai thông s trênătaă cătínhăđ c T s D’/E’ă(Ph l c 5). Thông th ng chúng ta hay s d ng h s D/E. Tuy nhiên vi c s d ng h s có hi u ch nh
D’/E’ăgiúpăchoăchúngătaăcóăth đoăl ngăchínhăxácăh năn ngăl c tài chính th c s c a công ty.
Giá tr t s D’/E’ăquaăcácăn măc aăT ng An và các công ty trong ngành giai
đo n 2008-2012 đ că c tính k t qu nh ăb ng sau:
B ng 3.6: Giá tr D’/E’ trung bình c a các công ty trong ngành (2008-2012).
D’/E’ 2008 2009 2010 2011 2012 Trung bình TAC 0.4302 0.5075 0.8709 1.2970 0.7017 0.7615 BBC 0.0527 0.1938 0.1199 0.0017 0.0025 0.0741 BHS 0.7700 0.9679 0.7655 1.0016 2.3991 1.1808 CAN 0.7354 0.6790 0.6911 0.8644 0.8531 0.7650 KDC 0.2293 0.2122 0.1246 0.2554 0.1263 0.1896 Ngu n: Ph l c 5. T s D’/E’ăc a Công ty c ph n D u th c v tăT ng An bình quân qua các
n mălàă0.7615.ă i uănàyăchoăth y,ăT ngăAnălàăm tăcôngătyăcóăkh ăn ngăki măsoátă đ că kh ă n ngă thanhă toánă n ,ă khiă màă giáă tr ă c aă ngu nă v nă ch ă s ă h uă đưă đi uă ch nhăcaoăh năt ngăn ăng năh năvàădàiăh n.ă
T ă s ă D’/E’ă trungă bìnhă ngànhă đ că că tínhă b ngă cáchă l yă bìnhăquân gia
Trang 36
n mă2012.ăGiáătr ăD’/E’ăbìnhăquânătrongăngànhăc aăcôngătyăn mă 2012ălàă0.4705ă
(B ng 2, Ph l c 5).
H s Beta
Nh ăđưătrìnhăbàyăph n trên, giá tr Betaăđ c s d ng trong vi căđ nh giá Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An phù h păvàăth ngăđ c áp d ng nhi u nh t trong th c t là Betaăxácăđ nhătheoăph ngăphápăBottom-up, v i giá tr ălàă 0.4762.
Giáătr ănàyăđ căápăd ngăchoăvi că cătínhăgiáătr ăchiăphíăv năc ăph năc aăcôngăty.
T l táiăđ uăt (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
M t trong nh ng thông s quan tr ng, làm ti nă đ đ xácă đ nh t că đ t ngă tr ng g và giá tr c a FCFF là t l táiăđ uăt .
T l táiăđ uăt ăđ căxácăđnh b ng công th c:
T l tái đ u t =
Trongăđó:ă
EBIT(1-t) = EBT + Lãi vay ậ Thu (B ng 1, Ph l c 8).
M c tái đ u t = Chi đ u t m i ậ Kh u hao + V n l u đ ng phi ti n m t.
Giá tr c a t l táiăđ uăt ăt ngăn măgiaiăđo n 2008 – 2012 có k t qu nh ăsau:
B ng 3.7: Giá tr T l tái đ u t (2008-2012).
N m 2009 2010 2011 2012
T l tái đ u t 216.65% 130.66% 50.46% (-40.85%)
Ngu n: Ph l c 8. Tuy nhiên, ta có th nh n th y, t l táiăđ uăt ăn mă2012ănh h nă0.ă i u này cho th y s thayăđ iăđ t bi n trong chu k phát tri n c a công ty. Vi c c n thi t là lo i b các ch s mang tính ch tăđ t bi n này ra kh i giá tr tính trung bình.
Nh ăv y, giá tr t l táiăđ uăt ăc a Công Ty C Ph n D u th c v tăT ng An
là: 132.59%
T l táiăđ uăt ăđoăl ngăl ng v n mà m t công ty s táiăđ uăt ,ăs n xu t vào ho tăđ ng kinh doanh c aămìnhăđ t o ra m căt ngătr ngătrongăt ngălai.ăTheo tính toán hi n t i, t l táiăđ uăt ăc aăCôngătyălàă132.59%.ă âyălàăm t t l cao, giá tr l năh nă1ăch ng t v i m iăđ ng l i nhu n mang v , công ty l i b thêm m t kho nă đ uă t ă n aă đ táiă đ uă t ă ti p t c.ă Thôngă th ng, trong dài h n, công ty
th ng có t l táiăđ uăt ăgi m. Vi că c tính gi m t l táiăđ uăt ăvàoăgiaiăđo n b n v ng ph thu c vào T că đ t ngă tr ng (g) và T su t l i nhu n trên v n (ROC).
Trang 37
c tính T su t l i nhu n trên v n (ROC).
Giá tr ROC c aăcôngătyăth ngăđ că c tính d a vào giá tr S sách c a ngu n v năđ uăt .ă c tính giá tr ROC theo công th c:
ROC =
Giá tr c tính t l ROCăquaăcácăn măđ c trình bày t i B ng 3, Ph l c 7. K t qu tínhătoánăđ c tóm t tănh ăsau:
B ng 3.8: Giá tr ROC (2008-2012).
N m 2008 2009 2010 2011 2012
ROC 0.75% 9.10% 17.46% 9.93% 13.86%
Ngu n: Ph l c 7. Ta nh n th y giá tr ROCăthayăđ iăđángăk trong m iăn m.ăN mă2008,ăgiáătr
ROC ch là 0.75%, quá th p so v iăcácăn măcònăl i. Chính s chênh l ch này t o nên m t s b t n trong vi c tính toán ROC. Giá tr c a T su t l i nhu n trên v n vì th theoăđ c lo i b nh ngăn măđ t bi n. ROC trung bình lúc này có giá tr là 12.59%, t c là m c trung bình c aă4ăn măcònăl i.ă âyălàăgiáătr nh mă c tính t c
đ t ngătr ngăgiaăđo năđ u c a công ty.
Tuy nhiên giá tr c tính ROC theo s sách th này không ph i là m tă c tính t tăđ i v iăl ng v năđ uăt ăvàoăc aăcôngăty.ăTrongăgiaiăđo n b n v ng, giá tr c aăROCăđ că c tính ngang b ng v i chi phí s d ng v năbìnhăquânăgiaiăđo n n
đ nh.ă i u này th hi n r ngătrongăt ngălai,ăt su t l i nhu n trên v n s ngang b ng v i chi phí c a ngu n v n b ra nh m thu l i l i nhu n bình quân là h p lý nh t.
c tính t căđ t ngătr ng g. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
T căđ t ngătr ng g b nhăh ng b i 2 y u t : T l táiăđ uăt ă(RIR)ăvàăT
su t l i nhu n trên v nă(ROC)ăđ că c tính theo công th c :
g = RIR*ROC
= 132.59%*12.59% = 16.69%
Theo k ho chăđ ra c a ngành D u th c v t, m c tiêu c th trongăgiaiăđo n t 2011-2015, t căđ t ngătr ng giá tr s n xu t công nghi p c a ngành là 15.5%
đ nă16.5%.ă c tính t căđ t ngătr ng c aăđ tàiăc ngăchênhăl ch không cao so v i m c ch tiêu c aăngànhăđ ra.ă âyăđ căxemănh ăm t s ki măđnh l i k t qu tính toán.
C ngănh ătheoăk ho ch phát tri nătoànăngànhăđ năgiaiăđo n 2021, t căđ t ngă tr ng toàn ngành s n m m c 4%-5%. V i k ho ch phát tri n c aăngànhănh ă
Trang 38
đ t ngătr ngămangăxuăh ng ti n g năh n v i m c trung bình c a ngành. Vì v y,
đ tàiă c tính t căđ t ngătr ng c aăcôngătyătrongăgiaiăđo n b n v ng n m m c 4.5%.
WACC
C ngănh ăđaăs các công ty khác, h s d ng n đ t o l i th đònăb y tài chính cho mình. Vì v yăđ i v i nh ng công ty này,ăđ c tính giá tr doanh nghi p ta ph i s d ngăph ngăphápă c tính dòng ti n t do v n c ph n (FCFF) và s d ng thông s Chi phí s d ng v năbìnhăquânăđ c hi n giá dòng thu nh p trong
t ngălai.
Công th c s d ngăkhiă c tính giá tr c a Chi phí s d ng v n bình quân
(WACC)ănh ăsau:
WACC = %E’*Re +%D’*Rd*(1-t)
Trongăđó:
%E’:ăT l v n ch s h u có hi u ch nh trên T ng tài s n hi u ch nh theo s sách.
%D’:ăT l n hi u ch nh trên T ng tài s n hi u ch nh theo s sách. Re: Chi phí v n ch s h uăđ c tính b ng cách:
Re =ăăRfă+ă *( ) = 8.95% + 0.4762*2.32% = 10.06%
V i Rf: Lãi su t phi r i ro
( ): Ph n bù r i ro th tr ng =0.4762:ăH s Betaă c tính trên.
c tính giá tr WACC trong hi n t i
Theo công th c, Giá tr WACC hi n t iăđ că c tính là: WACC = 58.76%*10.06% + 41.24%*17.17%*(1-25%) = 11.22%
c tính giá tr WACCătrongăgiaiăđo n b n v ng:
Trongăgiaiăđo n b n v ng, giá tr Betaăđ că c tính v g n v i m c trung bình c a th tr ng. Vì v y, giá tr ’ăđ că cătínhătheoăph ngăphápăd ch v c a hãng Bloomberg theo công th c:
’ă=ă *0.67ă+ă0.33*1ă=ă0.6508
Chiăphíăv năch ăs ăh uălúcănàyă(Re’)ălà: Re’ă = Rfă+ă ’*( )
= 8.95% + 0.6508*2.32% = 10.46%
T ngăt ă cătínhăđ căgiáătr ăchiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquânăgiaiăđo năb nă v ngă(WACC’)ălà: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trang 39
WACC’ă=ă%E’*Re’ă+%D’*Rd*(1-t)
= 58.76%*10.46% + 41.24%*17.17%*(1-25%) = 11.46%.
T l táiăđ uăt ăgiaiăđo n b n v ng
Theo tính toán ph n trên, t căđ t nătr ngăgiaiăđo n b n v ngălàăg’=4.5%ăvàă
t su t sinh l i trên v n ROC lúc này ngang b ng v i chi phí s d ng v năgiaiăđo n b n v ng. T călàăROC’ă=ăWACC’ă=ă11.46%
V yătaătínhăđ c t l táiăđ uăt ătrongăgiaiăđo n này là:
RIR’ă =ăg’/ROC’
= 4.5%/11.46% = 39.28%.
Trong su tăgiaiăđo n chuy n ti p,ătaăđi u ch nh t l t ngătr ng, t l táiăđ u
t ăvàăchi phí v n t m căt ngătr ng nhanh sang m căt ngătr ng năđ nh theo s gia hàm s tuy n tính.
B ng tóm t t các s li uăđ u vào t i Ph l c 8. 3.2.4.3. Xác đnh giá tr công ty
V i nh ng thông s tàiăchínhăđ cătínhătoánănh ătrên, giá tr Công ty D u th c v tă T ngă Ană đ că c tính b ng vi că c tính dòng ti n t do c a công ty (FCFF). Giá tr côngătyăđ că c tính b ng cách chi t kh u dòng ti n t do công ty t i m c chi phí v n bình quân gia quy n. Trong giá tr nàyăđưăcóăcác kho n l i ích thu điăkèmăn vay và r iăroăt ngăthêmăk v ngăđiăkèmăv i n vay.ăC ngănh ăbaoă
mô hình chi t kh u dòng c t căkhác,ăph ngăphápănàyăph thu c vào nh ng gi
đnh v t l t ngătr ngătrongăt ngălai.
Theoănh ătínhătoánăbanăđ u, t căđ t ngătr ng hi n t i c a công ty n m m c 16.69%. Hi nănay,ăđâyălàăm căt ngătr ngăcaoăh năsoăv i m căt ngătr ng c a th tr ng. D a vào báo cáo v m cătiêuăt ngătr ng c a toàn ngành, tôi cho r ng công ty có th duy trì m căđ t ngătr ng t iăn mă2015,ăsauăđóălàăgiaiăđo n chuy n ti pă5ăn măvàăti năđ n b n v ngăn mă2021ă m căt ngătr ngă4.5%.ă âyălàămôăhìnhă đnh giá g măbaăgiaiăđo n:ăGiaiăđo n phát tri nănhanh,ăgiaiăđo n chuy n ti p và giai
đo n phát tri n b n v ng.
Thông s cu i cùng c năxácăđnh là giá tr c a dòng ti n t do công ty (FCFF) theo công th c:
FCFF = EBIT*(1-t)*(1 - T l tái đ u t )
c tính giá tr c a công ty theo công th c:
Giá tr công ty =
Giá tr côngătyăđ că c tính t i Ph l c 9.
K t qu giá tr Công ty c ph n D u th c v tăT ng An là: 1,079,064,785,368 VN
t ngăđ ngăv iă51,482,099 USD (T ăgiáăvàoăngàyă02/04/2013ătheoăniêmăy tăc aă NgânăhàngăVietcombankălàă20,960ăVN /USD).
Trang 40