VII. CHI PHÍ SỬ DỤNGVỐN VÀ HỆ THỐNG ĐềN BẨY 1 Chi phớ sử dụng vốn
c) Chi phớ sử dụng lợi nhuận để lạ
Cụng ty cổ phần cũng như cỏc doanh nghiệp khỏc cú thể sử dụng một phần lợi nhuận sau thuế để lại tỏi đầu tư. Đõy là nguồn vốn chủ sở hữu nội sinh của cụng ty.
Xột về mặt kế toỏn, khi doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tỏi đầu tư thỡ doanh nghiệp khụng phải trả một khoản chi phớ nào cho việc sử dụng nguồn vốn này. Tuy nhiờn, trờn gúc độ tài chớnh phải tớnh đến chi phớ cơ hội của số lợi nhuận giữ lại cho nhà đầu tư (là chủ sở hữu).
Lợi nhuận sau thuế của cụng ty sau khi trả cổ tức cho cổ đụng ưu đói (nếu cú) thuộc quyền sở hữu của cổ đụng thường. Cổ đụng cú thể nhận toàn bộ số lợi nhuận đú dưới hỡnh thức cổ tức và sau đú cú thể sử dụng số tiền cổ tức nhận được để đầu tư vào nơi khỏc hoặc theo một cỏch khỏc, cổ đụng nhận một phần lợi nhuận sau thuế dưới hỡnh thức cổ tức, cũn một phần để lại cụng ty để tỏi đầu tư. Vậy, vấn đề đặt ra khi nào cổ đụng cú thể chấp nhận để lại lợi nhuận để tỏi đầu tư?
Nếu cụng ty quyết định sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư thỡ cụng ty cần phải đảm bảo đạt được tỷ suất sinh lời tối thiểu bằng tỷ suất sinh lời mà cổ đụng cú thể thu được khi sử dụng số tiền đú đầu tư vào nơi khỏc với mức độ rủi ro tương đương với mức rủi ro hiện tại của cụng ty.
Từ đú cú thể rỳt ra, chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng đối với cổ phần thường của cụng ty.
- Ước lượng chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư.
Cú ba phương phỏp chủ yếu ước lượng chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư:
+ Phương phỏp theo mụ hỡnh tăng trưởng cổ tức.
Đõy là một phương phỏp thường được sử dụng. Theo mụ hỡnh tăng trưởng cổ tức, giỏ cổ phiếu thường là giỏ trị hiện tại của dũng cổ tức mà nhà đầu tư kỳ vọng thu được ở tương lai và được xỏc định theo cụng thức sau:
Trong đú:
- P0: Giỏ thị trường hiện hành của cổ phiếu thường.
- dt: Cổ tức dự tớnh nhận được trong
năm thứ t.
- re: Tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng đối với cổ phần thường.
Trường hợp giả định cổ tức tăng đều đặn hàng năm với tốc độ tăng trưởng là g thỡ giỏ cổ phiếu được xỏc định bằng cụng thức:
d1
P0 =
re - g
Trong đú : + d1 là cổ tức dự tớnh nhận được ở năm thứ 1
+ g là tốc độ tăng trưởng cổ tức đều đặn hàng năm dự tớnh.
Từ cụng thức trờn, cú thể suy ra tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng và cũng chớnh là chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại được xỏc định theo cụng thức sau:
g Pd re= + 0 1
Cỏch xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại như trờn đó nờu được gọi là
phương phỏp theo mụ hỡnh tăng trưởng cổ tức hay phương phỏp chiết khấu dũng tiền
(DCF). Trong phương phỏp này, việc xỏc định tốc độ tăng trưởng cổ tức đều đặn hàng năm (g) trong tương lai là vấn đề khụng đơn giản. Thụng thường, đối với cỏc cụng ty mà việc trả cổ tức khụng cú sự tăng, giảm đột biến cỏc nhà đầu tư dựa vào tỡnh hỡnh và số liệu trả cổ tức trong những năm đó qua để xỏc định tốc độ tăng trưởng cổ tức bỡnh quõn từ đú dự kiến cho tương lai. Đối với cỏc cụng ty cú cổ tức trả khụng ổn định phải xem xột kỹ đồng thời tham khảo ý kiến dự bỏo của cỏc nhà phõn tớch chứng khoỏn để dự tớnh.
Vớ dụ về xỏc định chi phớ sử dụng lơị nhuận để lại: Giỏ hiện hành 1 cổ phiếu thường trờn thị trường của cụng ty A là 23.000đ, cổ tức kỳ vọng trong năm tới là 1.240đ/cổ phần và tốc độ tăng cổ tức trong những năm sắp tới 8%/năm, Cụng ty dự định trong năm tới dành 40% lợi nhuận sau thuế để lại tỏi đầu tư. Vậy, chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại là:
re = 1.240 + 8% = 13,4% ) 1 ( 1 0 r d P e t t t + Σ∝= = ... ... ) 1 ( ) 1 ( ) 1 ( 2 2 1 0= + + + + + + +dr dr dr P e e e n n
23.000
13,4% là tỷ suất sinh lời mà cổ đụng đũi hỏi và cũng là tỷ suất sinh lời tối thiểu cần phải đạt được khi cụng ty quyết định giữ lại một phần lợi nhuận để tỏi đầu tư.
Sử dụng phương phỏp theo mụ hỡnh tăng trưởng cổ tức để xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư cú những ưu điểm, hạn chế chủ yếu sau:
Ưu điểm: Phương phỏp này dễ hiểu và dễ sử dụng.
Hạn chế: Phương phỏp này chỉ cú thể ỏp dụng cho những cụng ty cổ phần cú trả cổ tức và cổ tức khụng cú sự tăng, giảm đột biến; Chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại xỏc định theo phương phỏp này rất nhạy cảm với tốc độ tăng trưởng cổ tức ước định (g); Phương phỏp này cũng khụng cho thấy một cỏch rừ dàng tỏc động của yếu tố rủi ro đến chi phớ sử dụng vốn của cụng ty.
+ Phương phỏp mụ hỡnh định giỏ tài sản vốn (phương phỏp CAPM).
Mụ hỡnh định giỏ tài sản vốn cho thấy mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đũi hỏi và mức bự rủi ro, do vậy cú thể sử dụng phương phỏp CAPM để xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại và cú thể xỏc định theo cụng thức sau:
re = Rf + βi (Rm – Rf)
re: Tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư đối với lợi nhuận giữ lại.
Rf: Tỷ suất sinh lời (hay lói suất) phi rủi ro, thường được tớnh bằng lói suất trỏi phiếu của Chớnh phủ.
Rm: Tỷ suất sinh lời kỳ vọng thị trường. βi: Hệ số rủi ro của cổ phần cụng ty i
Vớ dụ: lói suất phi rủi ro (Rf )là 8%, tỷ suất sinh lời thị trường (Rm) là 13%, hệ số rủi ro đối với cổ phiếu của cụng ty X được xỏc định là 1,2. Vậy, tỷ suất sinh lời đũi hỏi của nhà đầu tư hay cổ đụng đối với cổ phần của cụng ty X là :
Rx = 8% + 1,2.(13% - 8% ) = 14%
14% cũng là chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi đầu tư của cụng ty X.
Áp dụng phương phỏp CAPM để xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi
đầu tư cú ưu điểm chủ yếu sau: phương phỏp này cho thấy tỏc động của rủi ro đến chi
phớ sử dụng vốn một cỏch rừ ràng, mặt khỏc phương phỏp này cú thể ỏp dụng cho cả cỏc cụng ty trả cổ tức ổn định hay khụng ổn định cũng cú nghĩa là nú cú thể sử dụng
cho nhiều tỡnh huống hơn. Tuy vậy, phương phỏp này cũng cú một số hạn chế: việc sử
dụng phương phỏp nay đũi hỏi phải ước định mức bự rủi ro thị trường và hệ số rủi ro cổ phiếu của cụng ty. Đõy là vấn đề khụng đơn giản, hơn nữa cỏc yếu tố này thường thay đổi theo thời gian. Mặt khỏc, cũng giống như phương phỏp theo mụ hỡnh tăng trưởng cổ tức, khi sử dụng phương phỏp CAPM là dựa vào quỏ khứ để dự đoỏn tương lai. Hiện nay, cỏc điều kiện của nền kinh tế thay đổi rất nhanh, vỡ thế quỏ khứ khụng phải luụn luụn là sự chỉ dẫn tốt cho tương lai.
+ Phương phỏp theo lói suất trỏi phiếu cộng thờm mức bự rủi ro.
Cơ sở chủ yếu của phương phỏp này thể hiện ở chỗ: Người đầu tư vào trỏi
phiếu cụng ty sẽ chịu rủi ro ít hơn so với cổ đụng là người đầu tư vào cổ phiếu của
cụng ty, do vậy tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng cú thể xỏc định bằng cỏch lấy lói suất trỏi phiếu của cụng ty cộng thờm một mức bự rủi ro. Như vậy, cụng ty cú rủi ro
cao thỡ lói suất trỏi phiếu của cụng ty cũng ở mức cao và hiển nhiờn mức bự rủi ro đũi hỏi của cổ đụng cũng cao hơn, từ đú cú thể rỳt ra:
Chi phớ sử dụng LN để lại = Lói suất trỏi phiếu + Mức bự rủi ro tăng thờm
Lói suất trỏi phiếu được xỏc định là lói suất đỏo hạn của trỏi phiếu (YTM). Ở Mỹ, mức bự rủi ro tăng thờm theo cỏc nhà kinh tế là khoảng từ 3% - 5%.
Vớ dụ, cụng ty cổ phần X vừa phỏt hành 1 loại trỏi phiếu cú lói suất cố định 9%/năm, mỗi năm trả lói 1 lần ở cuối mỗi năm, thời hạn là 5 năm. Mức bự rủi ro tăng
thờm được xỏc định là 4%. Vậy, chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại sẽ là: re = 9% +4% =
13%
Nhỡn chung, phương phỏp này cú ưu điểm là dễ hiểu, nú cũng cho thấy mối lớờn hệ giữa rủi ro và chi phớ sử dụng vốn, tuy nhiờn hạn chế chủ yếu ở chỗ, phương phỏp này mang tớnh chủ quan khỏ cao trong việc xỏc định mức bự rủi ro tăng thờm.
Trờn đõy là 3 phương phỏp chủ yếu xỏc định chi phớ sử dụng lợi nhuận để lại tỏi
đầu tư. Xem xột rộng hơn cũng cú thể thấy rằng, trong trường hợp muốn xỏc định chi phớ sử dụng cổ phần thường hiện hành của cụng ty thỡ chi phớ sử dụng cổ phần thường hiện hành cũng chớnh là tỷ suất sinh lời đũi hỏi của cổ đụng đối với cổ phần thường hiện hành mà cụng ty đang sử dụng.