1. 1t vn đ nghiê nc u
3.1 Quy trình nghiên cu
M c tiêu nghiên c u C s lý thuy t Mô hình nghiên c u K t qu mô hình nghiên c u Th ng kê mô t
Phân tích t ng quan; Phân tích h i quy Ki m đ nh tính phù h p c a mô hình nghiên c u
K t qu ki m đ nh c a mô hình nghiên c u xu t và ki n ngh
Trang 28
3.2 Mô hình nghiên c泳u.
3.2.1 Xơy d ng mô hình h i quy.
D a trên m c tiêu chính c a nghiên c u là tìm hi u tác đ ng c a c u trúc v n và các y u t khác đ n giá tr công ty có xem xét đ n y u t ngành, mô hình nghiên c u s d ng mô hình h i quy b i đ c xây d ng nh sau:
GTCT=f (Donbay, Quymo, TSCDHH, TTDthu, Tuoi, ROA, ROE, SHVN, SHNN, CTTM, CTCP, Nganh, Nam).
Trong đó:
Bi n ph thu c:
GTGT: bi n ph thu c đ i di n cho giá tr công ty.
Các bi n đ c l p:
- Bi n đ c l p chính.
1. Donbay: đòn b y tài chính đ i di n cho c u trúc v n c a công ty.
- Các bi n đ c l p khác.
2. Quymo: quy mô c a công ty.
3. TSCDHH: t l tài s n c đ nh h u hình trong t ng tài s n. 4. TTDthu: t c đ t ng tr ng doanh thuc a công ty hàng n m.
5. Tuoi: th i gian ho t đ ng c a công ty t khi thành l p đ n th i đi m l y d li u nghiên c u.
6. ROA: l i nhu n trên t ng tài s n. 7. ROE: l i nhu n trên v n ch s h u.
8. SHVN: t l s h u công ty c a các c đông trong n c. 9. SHNN: t l s h u công ty c a các c đông n c ngoài. 10.CTTM: t l chia c t c ti n m t.
11.CTCP: t l chia c t c c phi u.
Các bi n gi :
12.Nganh: bi n gi theo ngành. 13.Nam: bi n gi theo n m.
Trang 29
3.2.2 Mô t các bi n.
3.2.2.1 Bi n ph thu c ậGiá tr công ty (GTCT).
Nh đã th o lu n m c β.1.β, có nhi u cách đo l ng các bi n đ i di n cho giá tr công ty. nghiên c u này, gi ng nh nghiên c u c a Harjito (β009), Nguy n Minh Hà & Ngô Th M Loan (β010), t s giá tr th tr ng so v i giá tr s sách (PBV) s đ c s d ng đ đo l ng giá tr công ty.
PBV = Th giá/ Giá tr s sách c a c phi u.
Trong đó:
Th giá: giá đóng c a c a c phi u t i phiên cu i cùng c a n m.
Giá tr s sách c a c phi u = (T ng tài s n – N - Tài s n c đ nh vô hình)/S c ph n ph thông phát hành.
3.2.2.2 Bi n đ c l p.
a. C u trúc v n.
òn b y tƠi chính (Donbay).
C u trúc v n là y u t đ c l p chính đ c nghiên c u c a lu n v n đ ki m đ nh m i quan h gi a c u trúc v n và giá tr công ty, đòn b y tài chính s đ c dùng đ đ i di n cho c u trúc v n. òn b y tài chính có th đ c xác đ nh b ng: n dài h n, n ng n h n và n có th chuy n đ i chia cho giá tr th tr ng và giá tr s sách c a v n ch s h u (Tilman và Wessels, 1988); t ng n /t ng tài s n; t ng n dài h n/t ng tài s n; t ng n dài h n/tài s n ròng; t ng n /t ng ngu n v n; l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT)/chi phí
lãi vay; l i nhu n tr c thu , lãi vay và kh u hao (EBITDA)/chi phí lãi vay (Rajan và
Zingales, 1995 trích trong Song, β005). T ng t nh Nguy n Minh Hà (β010b),
nghiên c u này đòn b y tài chính s đ c đo l ng b ng n /t ng tài s n theo giá tr s
sách.
Donbay = N /T ng tài s n.
Modigliani và Miller (196γ) cho r ng v i l i ích c a lá ch n thu , giá tr c a công ty s t ng lên khi công ty gia t ng n . Tuy nhiên, m t l p lu n trái chi u khác thì cho r ng giá tr công ty s không t ng mãi n u ti p t c gia t ng n vì khi công ty gia t ng n thì r i
Trang 30
ro c ng s t ng và phát sinh chi phi kh n khó tài chính. n m t th i đi m nào đó, khi chi phí này v t qua l i ích c a lá ch n thu thì giá tr công ty s gi m.
K t qu nghiên c u c a nhi u tác gi nh : Rayan (β008), Setiabudi và Agustia
(β01β),… c ng cho th y giá tr công ty s gi m khi n gia t ng.
Nguy n Minh Ki u (β009) c ng cho r ng đòn b y trong tài chính là con dao hai l i. N u ho t đ ng c a công ty t t đòn b y s khu ch đ i cái t t lên g p b i l n. Ng c l i, n u ho t đ ng c a công ty x u thì đòn b y s khu ch đ i cái x u lên b i l n.
Vi t Nam, trong giai đo n β009 đ n β01β th tr ng ch ng khoán suy thoái cùng v i tình hình kinh t g p nhi u khó kh n, lãi su t cho vay th ng xuyên m c cao. Chính
vì đi u ki n kinh doanh không t t c ng v i chi phí s d ng v n cao nh v y, nên gi thuy t đ c đ t ra là:
Gi thuy t H1: òn b y tài chính hay c u trúc v n có m i quan h ngh ch chi u (-)
v i giá tr công ty, khi công ty gia t ng n thì giá tr công ty s gi m.
b. Các bi n đ c l p khác.
Quy mô (Quymo).
Có nhi u cách đo l ng v i bi n quy mô c a công ty, Majumdar (1997), Liao (2008), Martani và ctg (β009) đo l ng b ng logarit c a t ng tài s n - Ln(t ng tài s n). M t cách khác Yungchih (β010) dùng Ln(doanh thu ròng), Thanh (β01β) thì s d ng c hai bi n Ln(t ng tài s n) và Ln(t ng doanh thu) trong nghiên c u c a mình đ xác đ nh s nh h ng c a quy mô đ n hi u qu ho t đ ng c a công ty. Vì doanh thu đã đ c đ a vào mô hình đ đo l ng t c đ t ng tr ng doanh thu, nên đ tránh tr ng h p đa c ng tuy n có th x y ra, nghiên c u s đo l ng bi n quy mô b ng cách l y logarit c a t ng tài s n t i n m nghiên c u.
Penrose (1959) trích trong Majumdar (1997) cho r ng, đ c đi m c a các công ty l n là kh n ng đa d ng hóa, kh n ng khai thác l i th kinh t v quy mô và chu n hóa các quy trình. V i nh ng đ c tính này, b ng cách tri n khai các ho t đ ng h u hi u h n cho phép các công ty t o đ c hi u su t t ng đ i t t h n so v i các công ty nh h n. Hay nói cách khác, quy mô có tác đ ng tích c c đ n hi u qu ho t đ ng c a công ty.
Trang 31
Gi thuy t H2: nghiên c u này, quy mô đ c gi thuy t là có m i quan h cùng chi u (+) v i giá tr công ty.
TƠi s n c đ nh h u hình (TSCDHH).
Bi n này đo l ng tác đ ng c a tài s n h u hình đ n giá tr công ty đ c xác đ nh là t l c a tài s n c đ nh h u hình trong t ng tài s n.
Theo lý thuy t đánh đ i c u trúc v n (The trade-off theory), tài s n h u hình có nh h ng tích c c trong vi c th c hi n c c u v n t i u. Khi công ty có t l tài s n c đ nh chi m t tr ng l n s có c h i th ch p các tài s n này đ ti p c n ngu n v n bên ngoài. Ngoài ra, tài s n c đ nh h u hình d dàng đ c ki m soát và đ c th ch p t t cho nên
nó đ c k v ng là gi m chi phí trung gian.
Nghiên c u c a Setiabudi và Agustia (β01β) c ng cho r ng tài s n c đ nh nh h ng tích c c đ n giá tr công ty, mang đ n kh n ng d phòng cho phát tri n trong n l c t i
u hóa giá tr côngty t t h n.
Gi thuy t nghiên c u H3: t l tài s n c đ nh h u hình đ c gi đ nh là s có m i
quan h tích c c (+) đ n giá tr công ty.
T ng tr ng doanh thu (TTDthu).
Bi n TTDthu đ c s d ng đ đo l ng nh h ng t c đ t ng tr ng doanh thu hàng n m đ n giá tr công ty. Giá tr c a bi n đ c xác đ nh nh sau:
TTDthu = (DTn-DT(n-1))/ DT(n-1)
Trong đó:
TTDthu: t c đ t ng tr ng doanh thu hàng n m c a công ty.
DTn: doanh thu ròng n m đang xét n.
DT(n-1): doanh thu ròng n m tr c đó n-1.
T ng tr ng doanh thu là m t trong nh ng y u t đ c quan tâm hàng đ u c a các nhà qu n lý công ty, nó th hi n m c đ phát tri n v quy mô th tr ng c a công ty. Theo Kaaro và Hermeindito (2001) trích trong Setiabudi và Agustia (β01β), t ng tr ng
doanh thu ph n nh n ng su t ho t đ ng s n sàng c a công ty, kh n ng tiêu th c a th tr ng và n ng l c c nh tranh c a công ty.
Trang 32
Nghiên c u c a Brush & ctg (β000) cho th y t ng tr ng doanh thu có tác đ ng tích c c đ n hi u qu ho t đ ng c a công ty. Setiabudi và Agustia (2012) c ng cho th y m i quan h cùng chi u gi a t ng tr ng doanh thu và giá tr công ty.
Gi thuy t nghiên c u H4: t c đ t ng tr ng doanh thu đ c gi thuy t là s có tác
đ ng tích c c (+) đ n giá tr công ty.
Tu i (Tuoi).
Tu i c a công ty đ c xác đ nh b ng s n m k t khi thành l p công ty đ n n m thu th p d li u nghiên c u.
Nghiên c u c a Nguy n Minh Hà (β010) ch ra r ng giá tr công ty ch u tác đ ng b i tu i đ i c a công ty. Th c t , cho th y công ty có tu i đ i cao s có u th v kinh
nghi m, ngu n l c, uy tín, th ph n…nên c h i kinh doanh, phát tri n t t h n so v i các công ty còn non tr và các c phi u th ng đ c các nhà đ u t đánh giá cao h n. Trong
nghiên c u này, gi thuy t H4 đ c đ t ra là tu i c a công ty có m i quan h tích c c
hay d ng (+) đ i v i giá tr c a công ty.
Tuy nhiên vi c s d ng bi n tu i trong nghiên c u này có th không đem l i m t h s h i quy t t và có ý ngh a th ng kê, b i l ch s phát tri n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nhìn chung ch a ph i là lâu đ i, đ ng th i quá trình tham gia niêm y t c a các công ty ch m i di n ra trong th i gian g n đây d n đ n s sai khác gi a đ tu i c a các công ty tham gia niêm y t là không l n.
L inhu n ròng trên t ng tƠi s n (ROA).
T s l i nhu n ròng trên tài s n (ROA) đo l ng kh n ng sinh l i trên m i đ ng tài s n c a công ty. Theo Nguy n Minh Ki u (β009), công th c xác đ nh t s này b ng cách l y l i nhu n ròng sau thu chia cho t ng giá tr tài s n.
ROA = L i nhu n ròng dành cho c đông th ng/T ng tài s n.
Nhi u nghiên c u đã s d ng bi n ROA đo l ng hi u qu ho t đ ng c a công ty nh
Kyereboah-Coleman (2007), Onaolapo và ctg (2010), Abor (2007), Saeedi và Mahmoodi (2011), Sudiyatno và ctg (β01β)…
Trang 33
Theo lý thuy t tr t t phân h ng thì các nhà qu n lý thích tài tr cho các d án b ng ngu n v n t n i b h n sau đó m i đ n ngu n v n t bên ngoài. Ngoài ra, các công ty có ngu n d tr t l i nhu n gi l i cao s không thích phát hành thêm c phi u m i đ huy đ ng v n nh m tránh vi c pha loãng quy n s h u. i u này có ngh a là các công ty
có m c l i nhu n caov i vi c s d ng ngu n tài tr bên trong, s có chi phí s d ng v n th p h n vì v y s ho t đ ng hi u qu h n.
K t qu nghiên c u c a Sudiyatno và ctg (β01β) c ng cho th y ROA có tác đ ng tích c c đ n giá tr công ty.
Gi thuy t c a nghiên c u H5 đ c đ t ra là: l i nhu n ròng trên tài s n (ROA) có
m i quan h d ng (+) v i giá tr công ty.
L i nhu n ròng trên v n ch s h u (ROE).
ng trên góc đ c đông, t s quan tr ng nh t là t s l i nhu n ròng trên v n ch s h u (ROE). T s này đo l ng kh n ng sinh l i trên m i đ ng v n c a c đông th ng. C ng theo Nguy n Minh Ki u (β009), công th c xác đ nh t s này là b ng l i nhu n ròng dành cho c đông th ng chia cho v n c ph n th ng.
ROE = L i nhu n ròng dành cho c đông th ng/V n c ph n th ng.
ây c ng là bi n đ c nhi u nghiên c u s d ng cùng v i ROA đ đ i di n cho hi u qu ho t đ ng c a công ty. Nghiên c u c a Ngô Th M Loan (β010) ch ra r ng l i nhu n ròng trên v n ch s h u có m i quan h đ ng bi n v i giá tr công ty.
Gi thuy t H6: Trong nghiên c u này, l i nhu n ròng trên v n ch s h u (ROE)
c ng đ c gi thuy tlà có m i quan h cùng chi u (+) v i giá tr công ty.
S h u trong n c (SHVN).
Bi n SHVN đ c xác đ nh là t l s h u c a c đông trong n c, giá tr đ c thu th p thông qua công b c a công ty trong các thuy t minh báo cáo tài chính.
Khi xem xét quy đ nh c a nhà n c v t l s h u n c ngoài t i đa trong c u trúc s h u c a công ty (Quy t đ nh s 55/β009/Q -TTg ngày 15/04/β009) và th c t các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh và Hà N i ch y u là
Trang 34
các công ty v i t l c đông trong n c chi m đa s . V m t nh n đ nh có th th y r ng t l ch s h u trong n c trong m u nghiên c u s không có ý ngh a th c ch ng nhi u.
Tuy nhiên, bi n này đ c đ a vào mô hình đ làm ch t ch h n gi thuy t v tác đ ng c a c đông n c ngoài đ n giá tr công ty. N u t l s h u c a c đông n c ngoài có m i quan h cùng chi u v i giá tr công ty thì khi xem xét riêng l khía c nh c đông trong n c, t l s h u trong n c s có m i quan h ngh ch chi u v i giá tr công ty.
Công ty có t l c đông trong n c cao h n thì giá tr s th p h n, đây c ng là gi
thuy t c a nghiên c u cho bi n này(gi thuy t H7).
S h u n c ngoƠi (SHNN).
T ng t nh bi n SHVN, SHNN là t l s h u c a c đông n c ngoài trong công ty, s li u c ng đ c thu th p t thuy t minh báo cáo tài chính c a công ty.
các th tr ng m i n i nh Vi t Nam, v i s thi u minh b ch v thông tin và trình đ c a các nhà qu n lý còn nhi u h n ch . Các tác đ ng tích c c c a c đông n c ngoài
có th th hi n hai khía c nh. Th nh t, v m t qu n lý đi u hành: vi c có c đông n c ngoài trong ban đi u hành, v i kinh nghi m và trìnhđ c a mình có th giúp công ty ho t đ ng hi u qu h n. Th hai, mang đ n các thông tin tích c c: th c t cho th y khi các công ty công b vi c có các c đông chi n l c n c ngoài trong công ty thì giá c phi u s ph n ng tích c c. Ngoài ra, do thông tin b t cân x ng vi c các nhà đ u t n c ngoài quan tâm vào m t mã c phi u nào đó s t o hi u ng “b y đàn” đ i v i các nhà đ u t trong n c kích thích giá c phi u đi lên.
Oxelheim và Randoy (β00γ) khi nghiên c u các công ty có tr s chính Na Uy ho c
Th y i n đã ch ra r ng, nh ng công ty có thành viên ban qu n tr ng i n c ngoài có giá tr công ty cao h n. Pattanayak (β007), Khana và Palepu (1999) báo cáo m t nh