Tiên phong trong l nh v c nghiên c u v m i quan h n i sinh gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và m c chi tr c t c có th k đ n là công trình nghiên c u Jensen và ctg (1992). D li u đ c l y t s li u chéo c a 565 công ty M th i đi m n m 1982 và 632 công ty th i đi m n m 1987. S d ng ph ng pháp h i quy bình ph ng nh nh t ba giai đo n (3SLS), k t qu th c nghi m cho th y nhà qu n lỦ khi tham gia s h u c ph n s có xu h ng l a ch n chính sách đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c m c th p. Trong khi đó, đòn b y tài chính và c t c có m i t ng quan ng c chi u. i u này cho th y đòn b y tài chính và c t c đóng vai trò quan tr ng trong vi c xác đ nh t l tham gia s h u v n c a nhà qu n lỦ. K t qu nghiên c u còn cho th y tác đ ng có Ủ ngh a c a các bi n ngo i sinh khác. C th , công ty v i quy mô nh s t p trung t l s h u c a ng i qu n lỦ cao h n so v i công ty có quy mô l n. Công ty v i t c đ t ng tr ng cao s có xu h ng chi tr c t c t l th p. Ng c l i, khi l i nhu n t ng, công ty s t ng m c thanh toán c t c cho c đông và s d ng đòn b y tài chính m c th p.
D a trên n n t ng là lý thuy t ng i đ i di n c a Jensen và Meckling (1976), Bathala và ctg (1994) đã nghiên c u vai trò c a s h u v n qu n lỦ, đòn b y tài chính và s h u v n c a nhà đ u t t ch c trong vi c gi m thi u chi phí đ i di n trong công ty. Trong nghiên c u này, các tác gi đã xác đ nh các bi n đ i di n cho t l s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và t l s h u v n c a t ch c là các bi n n i sinh. M u nghiên c u đ c thu th p t 516 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán New York (New
York Stock Exchange), sàn ch ng khoán M (American Stock Exchange) và 135 công ty OTC (Over The Counter) trong n m 1988. Khác v i Jensen và ctg (1992), các tác gi s d ng ph ng pháp bình ph ng nh nh t hai giai đo n (Two stage least squares – 2SLS)
đ c l ng k t qu t mô hình h các ph ng trình c u trúc. K t qu cho th y s hi n di n c a c đông t ch c s làm gi m t l s h u v n c a nhà qu n lỦ và đòn b y tài chính. H n n a, k t qu nghiên c u c ng nh n m nh r ng quy n s h u v n c a nhà qu n
19
lỦ và đòn b y tài chính là hai công c qu n tr thay th nhau trong vi c gi m thi u chi phí đ i di n trong công ty. Thêm vào đó, công ty v i quy mô nh s có t l s h u c a ng i qu n lỦ cao h n so v i công ty có quy mô l n. M t khác, công ty càng có nhi u c h i t ng tr ng thì s khuy n khích nhà qu n lỦ t ng m c s h u c ph n và t ng m c đ s d ng đòn b y tài chính.
D a trên nh ng l p lu n c a Jensen và ctg (1992), Chen và Steiner (1999) đã m r ng công trình nghiên c u c a mình b ng cách thêm m t bi n n i sinh là r i ro vào mô hình nghiên c u. Các tác gi s d ng s li u chéo c a 785 công ty niêm y t t i sàn Ch ng Khoán New York t i th i đi m n m 1994. T ng t Bathala và ctg (1994), nghiên c u s d ng ph ng pháp 2SLS đ c l ng các m i quan h . K t qu h i quy đã đ a ra nh ng k t lu n quan tr ng. R i ro và t l s h u v n c a nhà qu n lỦ có m i quan h phi tuy n tính. Riêng m i quan h gi a r i ro v i đòn b y tài chính và m c chi tr c t c là ngh ch chi u nhau. H n n a, quy n s h u v n, đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c có th đ c s d ng thay th nhau trong vi c h n ch chi phí đ i di n trong công ty. Ngoài ra, t ng t nh k t qu nghiên c u c a Jensen và ctg (1992), Chen và Steiner tìm th y kh n ng sinh l i có tác đ ng tiêu c c c a kh n ng sinh l i đ n đòn b y tài và tác đ ng tiêu c c c a c h i t ng tr ng đ n m c thanh toán c t c.
Crutchley và ctg (1999) ti n hành nghiên c u d a trên s li u chéo c a các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán New York, sàn ch ng khoán M trong hai th i đi m n m 1987 và n m 1999. T ng t Jensen và ctg (1992), Crutchley và ctg (1999) s d ng ph ng pháp 3SLS đ c l ng k t qu t mô hình h i quy. Ngoài vi c xem xét m i quan h n i sinh gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và c t c, các tác gi c ng quan tâm đ n vai trò c a c đông t ch c thông qua nghiên c u thêm tác đ ng c a t l s h u c a t ch c. K t qu nghiên c u đã cung c p b ng ch ng ng h quan đi m thi t l p c ch giám sát bên ngoài là c đông t ch c nh m h n ch hành vi t l i c a nhà qu n lỦ, thay vì s d ng các chính sách s h u c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và c t c. Quan tr ng h n h t, các tác gi tìm th y đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c có tác đ ng tiêu c c đ n vi c l a ch n s h u v n c a nhà qu n lý. Trong
20
khi đó đòn b y tài chính và m c chi tr c t c có m i quan h ng c chi u nhau. Tuy nhiên, khác v i k t qu nghiên c u c a Jensen và ctg (1992), y u t quy mô công ty có tác đ ng d ng đ n t l s h u v n c a nhà qu n lỦ.
Dutta (1999) ti n hành nghiên c u xác đ nh m i quan h gi a t l s h u v n c a c đông n i b , đòn b y tài chính và chính sách c t c. S li u đ c thu th p trên 136 ngân hàng th ng m i M trong giai đo n t n m 1994 đ n n m 1997. Ph ng pháp 2SLS đ c dùng đ c l ng k t qu c a mô hình h các ph ng trình đ ng th i. K t qu phân tích h i quy cho th y ngân hàng có t l s h u v n c a ng i qu n lỦ càng cao th ng chi tr c t c m c th p vì h mu n dùng ph n l i nhu n gi l i vào các m c đích khác. Bên c nh đó, đòn b ytài chính và chính sách chi tr c t c là hai công c đ c s d ng đ ng th i v i nhau đ phát ra tín hi u tích c c v giá tr c a công ty trên th tr ng. Thêm vào đó, kh n ng sinh l i tác đ ng cùng chi u v i chính sách c t c nh ng ng c chi u v i đòn b y tài chính.
Nghiên c u c a Fenn và Liang (2001) xem xét v tác đ ng c a s h u v n c a nhà qu n lỦ lên m c chi tr c t c c a 1100 công ty M trong giai đo n 1993 –1997 (lo i tr các t ch c tài chính). B ng vi c s d ng ph ng pháp h i quy ki m duy t Tobit, các
tác gi đã đ a ra k t qu r ng không có m i quan h gi a s h u v n c a nhà qu n lỦ và chính sách chi tr c t c. Tuy nhiên, chính sách chi tr c t c ch u tác đ ng tiêu c c t đòn b y tài chính và tích c c t dòng ti n t do.
Trong b i c nh th tr ng H ng Kông, Jain và Lai (2004) đã nghiên c u m i t ng quan gi a s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và c t c c a 109 công ty (lo i tr các t ch c tài chính) niêm y t trên sàn Ch ng Khoán H ng Kông (Hong Kong Stock Exchange) t n m 1987 – 1990. T ng t Jensen và ctg (1992), Bathala và ctg (1994), ph ng pháp 3SLS đã đ a ra các k t qu nghiên c u cho th y r ng t l s h u v n c a nhà qu n lỦ và đòn b y tài chính có m i quan h ng c chi u v i nhau. Riêng t l chi tr c t c tác đ ng cùng chi u v i t l s h u v n c a nhà qu n lỦ nh ng t l s h u v n c a nhà qu n lỦ có tác đ ng ng c l i v i m c chi tr c t c. Ngoài ra, nghiên c u c ng ch ra r ng khi dùng ph ng pháp h i quy d li u b ng cho mô hình h ph ng
21
trình, còn có s tác đ ngđáng k c a các y u t đ c l p khác. Quy mô công ty có tác đ ng cùng chi u s h u v n c a nhà qu n lỦ và c t c. Tác đ ng c a r i ro kinh doanh lên đòn b y tài chính là cùng chi u.
Kim và ctg (2007) t p trung tìm hi u m i quan h n i sinh gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ v i đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c c a các doanh nghi p s n xu t Hàn Qu c. M u nghiên c u bao g m 102 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Hàn Qu c (Korean Stock Exchange) trong giai đo n t n m 1997 – 2002. Ph ng pháp h i quy 3SLS c ng đ c các tác gi s d ng trong nghiên c u này. K t qu cho th y khi t l s h u v n c a nhà qu n lỦ càng t ng, công ty càng gia t ng m c đòn b y tài chính và chi tr c t c nh m ng n ng a hành vi t l i c a nhà qu n lỦ. Tuy nhiên, khi
công ty s d ng đòn b y tài chính m c cao và t ng m c chi tr c t c thì phát ra tín hi u tích c c v giá tr công ty. Do đó tín hi u tích c c v giá tr công ty đã thúc đ y các nhà qu n lỦ t ng thêm t l s h u v n. Bên c nh đó, dòng ti n t do và tính thanh kho n tác đ ng ngh ch chi u đ n đòn b y tài chính và s h u v n c a ng i qu n lỦ nh ng l i cùng chi u v i chính sách chi tr c t c.
Trong nghiên c u c a mình, Collins và ctg (2009) đã s d ng m u nghiên c u là 65 ngân hàng th ng m i M t giai đo n 1994 –1997 và áp d ng ph ng pháp đ nh l ng 2SLS. V n đ nghiên c u ch y u xem xét m i quan h gi a s h u v n c a ban giám đ c (BG ) và m c chi tr c t c. K t qu ch ra r ng có m i quan h phi tuy n tính gi a t l s h u v n c a BG và m c chi tr c t c. Tuy nhiên, m i quan h ngh ch bi n gi a t l n , t l s h u v n và m c chi tr c t c l i không có Ủ ngh a th ng kê m c 10%. K t lu n rút ra t nghiên c u này cho th y n u BG t ng t l s h u v n đ n m t m c nh t đ nh s tác đ ng đ n m c chi tr c t c vì h mu n đ t đ c l i ích t ph n l i nhu n gi l i. Tuy nhiên, khi ti p t c t ng t l s h u v n, h tr nên e ng i r i ro và mu n đ c tr c t c m c cao h n. ng th i, nghiên c u cho th y quy mô công ty c ng có tác đ ng ng c chi u đ n t l s h u v n c a BG .
D a trên mô hình c a Jensen và ctg (1992), Din và Javid (2011) t p trung nghiên c u m i t ng quan gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ v i các chính sách tài chính.
22
D li u nghiên c u là d li u th c p c a 60 công ty (lo i tr các t ch c tài chính) Pakistani đ c niêm y t trên sàn ch ng khoán Karachi (KSE) trong giai đo n t n m 2000 đ n 2007. B ng ph ng pháp h i quy 2SLS, nghiên c u đ a ra k t lu n r ng t l đòn b y tài chính càng th p thì m c chi tr c t c và t l s h u c a nhà qu n lỦ tham gia trong công ty s t ng. Ngoài ra, công ty có t l s h u c ph n qu n lỦ cao làm gi m b t thông tin b t cân x ng và làm gi m đi hi u qu c a vi c chi tr c t c trong vi c gi i quy t mâu thu n gi a c đông và nhà qu n lỦ. Bên c nh đó, nghiên c u ch ra r ng quy mô công ty có tác đ ng cùng chi u v i đòn b y tài chính và m c tr c t c nh ng ng c chi u v i t l s h u v n c a nhà qu n lỦ. Kh n ng sinh l i có tác đ ng tích c c m c chi tr c t c nh ng ng c chi u v i đòn b y tài chính.
B ng 2.1 sau đây s trình bày tóm t t k t qu t các nghiên c u tr c v m i quan h gi a t l s h u v n c ph n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và m cchi tr c t c.
23 B ng 2.1Tóm t t các k t qu nghiên c u đ nh l ng N m nghiên c u Tác gi K t qu nghiên c u Ph ng pháp 1992 Jensen và ctg T l s h u v n có tác đ ng tiêu c c lên đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c. òn b y tài chính và m c chi tr c t c có m i quan h ng c chi u.
Công ty v i quy mô nh s t p trung t l s h u c a ng i qu n lỦ cao h n so v i công ty có quy mô l n. Kh n ng sinh l i có m i t ng quan tích c c v i m c chi tr c t c nh ng tiêu c c v i đòn b y tài chính 3SLS 1994 Bathala và ctg T l s h u v n c a nhà qu n lỦ và đòn b y tài chính có m i quan h tiêu c c.
Quy mô công ty tác đ ng tiêu c c đ n t l s h u c a nhà qu n lỦ. C h i t ng tr ng thì s khuy n khích nhà qu n lỦ t ng m c s h u c ph n và t ng m c đ s d ng đòn b y tài chính. 2SLS 1999 Chen và Steiner M i quan h gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và chính sách chi tr c t c là tiêu c c. Kh n ng sinh l i có tác đ ng tiêu c c đ n đòn b y tài chính thì c h i t ng tr ng c ng tác đ ng tiêu c c đ n m cchi tr c t c. 2SLS 1999 Crutchley và ctg òn b y tài chính và chính sách chi tr c t c có tác đ ng tiêu c c đ n m c s h u v n c a nhà qu n lỦ. òn b y tài chính và chính sách chi tr c t c có m i quan h ng c chi u. Nhà qu n lỦ có xu h ng t ng t l n m gi v n c ph n nh ng công tycó quy mô l n.
24 N m nghiên c u Tác gi K t qu nghiên c u Ph ng pháp 1999 Dutta Ngân hàng có t l s h u v n c a nhà qu n lỦ càng cao th ng chi tr c t c m c th p. òn b y tài chính và chính sách chi tr c t c có m i quan h tích c c v i nhau. Kh n ng sinh l i tác đ ng cùng chi u v i c t c nh ng ng c chi u v i đòn b y tài chính. 2SLS 2001 Fenn và Liang M c tr c t c ch u tác đ ng tiêu c c t đòn b y tài chính và tích c c t dòng ti n t do. Tobit
2004 Jain và Lai M i quan h gi a s h u v n c a nhà qu n lỦ và đòn b y tài chính là ng c chi u.
C t c tác đ ng cùng chi u v i s h u v n c a nhà qu n lỦ nh ng s h u v n c a nhà qu n lỦ l i tác đ ng tiêu c c lên c t c.
Quy mô công ty có tác đ ng cùng chi u s h u v n c a nhà qu n lỦ và c t c.
3SLS
2007 Kim và ctg Gi a t l s h u v n c a nhà qu n lỦ, đòn b y tài chính và m c chi tr c t c có m i quan h