Trong các mô hình nghiên c u tr c, kh n ng sinh l i s chu tác đ ng c a nhóm bi n gi i thích đ i di n cho qu n tr v n l u đ ng. Nh ng nhóm bi n này bao g m th i gian thu ti n, th i gian t n kho, th i gian tr ti n, chu k luân chuy n ti n, chúng đ i di n khá t t cho hi u qu qu n tr v n l u đ ng. Và nhóm bi n này v n ch là nh ng y u t bên trong n i b doanh nghi p.
Ngoài nhóm bi n gi i thích cho m i quan h thì các nghiên c u tr c đã đ a vào
m t nhóm bi n ki m soát. Vai trò c a bi n ki m soát c ng khá quan tr ng b i chúng c ng tác đ ng vào bi n ph thu c nh bi n đ c l p nh ng s tác đ ng đó không ph i là
đi u mà ta quan tâm. Vi c đ a vào nhi u hay ít các bi n ki m soát là tùy theo quan đi m c a t ng tác gi , tùy lý thuy t đ c p đ n. ôi khi đ a vào nhi u s làm cho mô hình t t
h n. Nh ng c ng có lúc lo i b chúng ra kh i mô hình l i làm cho mô hình hoàn thi n
h n. Nhóm bi n ki m soát s bao g m các t s tài chính nh t tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n, t s kh n ng thanh toán hi n th i, quy mô doanh nghi p, đòn b y tài chính... Nh ng bi n ki m soát này v n thu c đ c đi m các y u t bên trong doanh nghi p và doanh nghi p hoàn toàn có th tác đ ng vào chúng đ gia t ng kh n ng sinh l i.
Ngoài nh ng bi n ki m soát hi n di n xuyên su t trong t t c các mô hình thì Sen, M. và Oruc, E. (2009) c ng đ a thêm kh ng ho ng kinh t nh m t bi n gi ch báo (Indicator) vào mô hình.
Lazaridis và Tryfonidis (2006) đã nghiên c u tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng
đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p, tác gi s d ng s li u c a 131 doanh nghi p niêm y t trên sàn ch ng khoán Athens v i 524 m u quan sát giai đo n 2001-2004, kh n ng
sinh l i đ c đo l ng b ng l i nhu n g p t ho t đ ng. K t qu nghiên c u cho th y chu k luân chuy n ti n và th i gian thu ti n tác đ ng trái chi u lên kh n ng sinh l i doanh nghi p. Kho ng th i gian t khi bán s n ph m đ n khi thu ti n càng ng n thì kh
n ng sinh l i càng nhi u. Theo nghiên c u này, doanh nghi p ít l i nhu n s gi m kho n ph i thu đ t i thi u hóa kho ng cách chu k luân chuy n ti n. K t qu c ng cho th y
10%. M i quan h đ ng bi n gi a kh n ng sinh l i v i th i gian tr ti n và quy mô doanh nghi p, ngha là nh ng doanh nghi p có th i gian thanh toán cho nhà cung ng dài
h n và quy mô doanh nghi p l n thì l i nhu n nhi u h n. Mô hình nghiên c u nh sau:
Garcial-Teruel và Matinez-Solano (2007) nghiên c u nh h ng qu n tr v n l u
đ ng đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p v a và nh Tây Ban Nha, thu th p d li u b ng c a 8.872 doanh nghi p trong giai đo n 1996-2002. Tác gi s d ng ROA đ đo l ng kh n ng sinh l i. K t qu cho th y gi m th i gian thu ti n, th i gian t n kho c ng nh chu k luân chuy n ti n s có tác đ ng tích c c đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p, m i quan h ngh ch bi n gi a th i gian tr ti n và kh n ng sinh l i không có ý ngh a đáng k .
Nobanee và AlHajjar (2009) đã nghiên c u nh h ng qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p, s d ng s li u c a 2.123 doanh nghi p niêm y t trên sàn ch ng khoán Tokyo giai đo n 1990-2004, s d ng t l hoàn v n đ u t (ROI) đ đo l ng kh n ng sinh l i. K t qu ch ra r ng th i gian thu ti n, th i gian t n kho, chu k luân chuy n ti n tác đ ng trái chi u đ n kh n ng sinh l i trong khi th i gian tr ti n nh
tác đ ng cùng chi u đ n kh n ng sinh l i.
Dong và Su (2010) c ng đã nghiên c u v m i quan h gi a qu n tr v n l u đ ng và kh n ng sinh l i doanh nghi p, tác gi nghiên c u trên 130 công ty phi tài chính tr ngành d ch v , cho thuê niêm y t trên TTCK Vi t Nam giai đo n 2006-2008 trong t ng s 390 m u quan sát, tác gi c ng s d ng ph ng pháp đ nh l ng, phân tích t ng
quan và phân tích h i quy đa bi n v i kh n ng sinh l i đ c đo l ng b ng l i nhu n g p t ho t đ ng, bi n ki m soát là quy mô doanh nghi p, t l n , t su t đ u t tài
chính dài h n. K t qu ch ra r ng chu k luân chuy n ti n tác đ ng trái chi u lên kh
n ng sinh l i doanh nghi p ngha là khi chu k luân chuy n ti n gia t ng s làm l i nhu n doanh nghi p gi m. Vì v y, các nhà qu n tr có th t o ra giá tr tích c c cho c đông
b ng vi c gi m chu k luân chuy n ti n m c đ thích h p. Tác gi c ng ch ra r ng có m i quan h ngh ch bi n gi a s ngày thu ti n, s ngày t n kho và kh n ng sinh l i. Vì v y, nhà qu n tr có th gia t ng l i nhu n b ng cách gi m s ngày thu ti n và s ngày
t n kho. Bên c nh đó, s ngày tr ti n tác đ ng cùng chi u lên kh n ng sinh l i doanh nghi p ngha là kh n ng sinh l i doanh nghi p càng cao khi s ngày tr ti n càng dài.
Tóm l i, ch ng này đã trình bày c s lý thuy t v tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p và các công trình nghiên c u tr c đây có liên quan. tài s xây d ng khung ti p c n nghiên c u khi b c sang ch ng 3.
CH NG 3: PH NG PHÁP NGHIÊN C U
D a vào lý thuy t và các nghiên c u th c nghi m tr c đ c trình bày trong
ch ng 2, ch ng 3 s mô t mô hình nghiên c u đ c s d ng trong lu n v n và các gi
thi t nghiên c u. ng th i c ng mô t ph ng pháp thu th p d li u và tính toán các bi n s nghiên c u.
3.1. Ph ng pháp nghiên c u
Trong kinh t l ng v i d li u b ng, các nghiên c u tr c th ng dùng mô hình ph bi n nh t là Pool và FEM. Sau khi c l ng đ c mô hình h i quy, nghiên c u s đánh giá v s phù h p c a mô hình này. Hoàng Ng c Nh m (2012) đ a ra m t s tiêu
chí đ đánh giá nh sau:
- Tr c tiên, c n xem xét d u c a các h s c l ng đ c có phù h p v i lý thuy t và m t s nghiên c u tr c hay không.
- Ti p theo, ch n các bi n v a th a đi u ki n v d u tác đ ng v a có ý ngh a th ng kê.
Bên c nh đó, ti p t c th c hi n m t s ki m đ nh c b n đ xem trong mô hình l a ch n có vi ph m các gi thi t h i quy hay không, đ ng th i ti n hành m t s ki m đnh
nh ph ng sai thay đ i, t t ng quan.
- i v i hi n t ng ph ng sai thay đ i thì ti n hành ki m đ nh White đ xem xét t ng quát v s đ ng nh t c a ph ng sai. Quá trình ki m đnh theo Gujarati (2004)
h ng d n nh sau: đ u tiên, h i quy mô hình g c đ thu đ c ph n d i; ti p đ n c
l ng mô hình h i quy v i bi n ph thu c là ph n d v a thu đ c v i các bi n đ c l p. V i gi thi t H0 cho r ng không có hi n t ng ph ng sai thay đ i trong mô hình. N u giá tr p (Prob(F-Statistic)) <5% thì v i m c ý ngha 5% gi thi t H0 b bác b , có ngha
trong mô hình có hi n t ng ph ng sai thay đ i và ng c l i. N u hi n t ng này x y ra s ti n hành kh c ph c.
- Ti p đ n, đ ki m tra hi n t ng t t ng quan, d a vào giá tr th ng kê Durbin-
Watson có trong b ng k t qu h i quy và tham kh o kinh nghi m ki m đ nh đ c trình
bày trong tài li u c a Hoàng Ng c Nh m (2012) nh sau:
N u 1<d<3 thì k t lu n mô hình không có t t ng quan
N u 0<d<1 thì k t lu n mô hình có t t ng quan d ng
N u 3<d<4 thì k t lu n mô hình có t t ng quan âm
Tuy nhiên, Arellano và Bond (1991), còn nh n m nh đ n hi n t ng n i sinh thông qua vi c đ c p nh ng v n đ kinh t l ng có th x y ra t ph ng trình h i quy
áp d ng các ph ng pháp trên. ó là:
Các bi n gi i thích chính có th b n i sinh. Nguyên nhân có th do chúng tác
đ ng đ n bi n ph thu c, nh ng đ ng th i l i b bi n ph thu c tác đ ng ng c tr l i. Nh ng mô hình h i quy này có th b t ng quan v i sai s .
Nh ng đ c tính c a doanh nghi p không thay đ i theo th i gian (tác đ ng c đ nh- FEM), nh v m t đ a lý và nhân kh u h c, có th t ng quan v i nh ng bi n gi i thích. Mô hình tác đ ng c đnh FEM có ch a sai s , bao g m tác đ ng c a nh ng bi n ch a đ c đ a vào mô hình và sai s c a quan sát.
S hi n di n c a bi n ph thu c tr gây nên hi n t ng t t ng quan.
D li u d ng b ng có ít th i đo n nh ng s đ i t ng quan sát l i nhi u h n.
B ng vi c c l ng mô hình theo ph ng pháp GMM c a Arellano và Bond (1991) s gi i quy t đ c các v n đ trên. Do đó, đây s là ph ng pháp c l ng chính
c a nghiên c u.
Theo Arellano và Bond (1991), vi c c l ng theo ph ng pháp GMM có nh ng
u đi m n i tr i sau:
Khi dùng các ph ng pháp khác đ kh c ph c t t ng quan ho c ph ng sai thay đ i, c n bi t d ng c a t t ng quan ho c ph ng sai thay đ i, trong khi GMM l i không c n.
Khi dùng bi n công c và mô hình b t t ng quan ho c ph ng sai thay đ i,
dùng GMM có th đem l i c l ng hi u qu .
Dùng GMM thì không c n quan tâm quy lu t phân ph i c a các đ i l ng ng u
nhiên.
Sau khi tìm đ c ra mô hình nghiên c u, đ tài ti n hành gi i thích ý ngh a c a k t qu thu đ c.
3.2. Mô hình nghiên c u
ROEit= 0+ 1 CRit+ 2 CTRit+ 3 SIZEit+ 4 FLit+ 5 SPit+ 6 FCit+ 7 ACPit+ it (3.1) ROEit= 0+ 1 CRit+ 2 CTRit+ 3 SIZEit+ 4 FLit+ 5 SPit+ 6 FCit+ 7 AIPit + it (3.2) ROEit= 0+ 1 CRit+ 2 CTRit+ 3 SIZEit+ 4 FLit+ 5 SPit+ 6 FCit+ 7 APPit + it (3.3) ROEit= 0+ 1 CRit+ 2 CTRit+ 3 SIZEit+ 4 FLit+ 5 SPit+ 6 FCit+ 7 CCCit + it (3.4) Trong đó:
1, 2… 7 là các h s h i quy, 0 là tung đ g c c a ph ng trình, it là ph n d
(nh ng y u t ch a gi i thích)
ROE là t su t sinh l i trên v n ch s h u; các bi n gi i thích chính thu c v qu n tr v n l u đ ng: ACP là s ngày thu ti n, AIP là s ngày t n kho, APP là s ngày tr ti n, CCC là chu k luân chuy n ti n; nhóm bi n ki m soát bao g m: CR là ch s thanh toán t m th i, CTR là t tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n, SIZE là quy mô
doanh nghi p, FL là đòn b y tài chính, SP là t l s h u nhà n c; bi n gi là FC (hi u ng lây nhi m tài chính).
Ngoài ra, lu n v n c ng tìm hi u li u r ng có đi m t i u c a vi c qu n tr v n l u đ ng hay không. Ngh a là tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng lên kh n ng sinh l i thay đ i t ngh ch bi n sang đ ng bi n hay ng c l i t i m t đi m nào đó. C th h n, khi các
ng ng nào đó. Nh ng n u nó v t qua đi m t i h n (đi m u n), m i quan h s đ o
chi u. Do đó đ ki m đnh gi thi t cho r ng t n t i m i quan h phi tuy t tính gi a các thành ph n chính c a vi c qu n tr v n l u đ ng v i kh n ng sinh l i công ty, bi n ACP2, AIP2, APP2, CCC2 s l n l t đ c đ a vào các mô hình trên.
Nh đã đ c trình bày tr c đây, h i quy OLS không ph i là k thu t t t nh t do
nh ng khuy t đi m c a nó. Tuy nhiên, theo Menard (2002), vi c ki m đ nh m i quan h
phi tuy n tính gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c có th đ c th c hi n b ng cách s
B ng 3.1. Cách xác đnh các bi n
Tên bi n Ký hi u Công tích tính
Su t sinh l i trên v n ch s h u ROE 詣 件券月憲 券建堅 潔建月憲
撃 券潔月 嫌 月 憲決ì券月圏憲â券
Th i gian thu ti n ACP 計月剣 券喧月 件建月憲決ì券月圏憲â券
経剣欠券月建月憲 × 365
Th i gian t n kho AIP 茎à券訣建 券倦月剣決ì券月圏憲â券 罫件á懸 券月à券訣決á券 × 365 Th i gian tr ti n APP 計月剣 券喧月 件建堅 決ì券月圏憲â券
罫件á懸 券月à券訣決á券 × 365 Chu k luân chuy n ti n CCC ACP + AIP – APP
T s thanh toán hi n th i CR 劇à件嫌 券券訣 券月 券 軽 券訣 券月 券 T tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n CTR 劇à件嫌 券券訣 券月 券 劇 券訣建à件嫌 券
Quy mô doanh nghi p SIZE Ln (Doanh thu)
òn b y tài chính FL 軽
撃 券潔月 嫌 月 憲
T l s h u nhà n c SP 鯨 潔 喧月 券券月à券 潔券 兼訣件
劇 券訣嫌 潔 喧月 券đ欠券訣健 憲月à券月
Hi u ng lây nhi m tài chính FC
FC=1 n u là n m 2008
3.3. Gi thi t nghiên c u
B ng 3.2. K t qu m t s nghiên c u tr c
Nghiên c u ACP và KNSL AIP và KNSL APP và KNSL CCC và KNSL
Garcia-Teruel và Martinez-Solano (2007) - - - - Nobanee và AlHajjar (2009) - - + -
Huynh Phuong Dong va Su (2010) - - + - Lazaridis và Tryfonidis (2006) - - + - Shad và Sana (2006) - - + +
Ký hi u: ACP: th i gian thu ti n, AIP: th i gian t n kho, APP: th i gian tr ti n, CCC: chu k luân chuy n ti n, KNSL: Kh n ng sinh l i, -: tác đ ng trái chi u, +: tác đ ng cùng chi u
D a trên c s lý thuy t và các nghiên c u tr c v m i quan h gi a qu n tr v n
l u đ ng và kh n ng sinh l i doanh nghi p, đ tài đ a ra các gi thi t:
H1: Th i gian thu ti n tác đ ng trái chi u đ n ROE
Gi thuy t này cho r ng th i gian thu ti n càng ng n thì kh n ng sinh l i càng
