Mô hình 3.1 Mô hình 3.2 Mô hình 3.3 Mô hình 3.4 ROEt-1 0.64542*** 0.90018*** 0.88313*** 0.98768** ACP - 0.00103** AIP - 0.00029 APP - 0.00093** CCC - 0.00006 CR - 0.01466 - 0.07146 - 0.08972 - 0.06471 CTR 0.11096 0.10689 0.14024 0.0336 SIZE 0.01371 0.00315 0.00201 0.01357 FL 0.01053* 0.00799 0.0087 0.00923 SP 0.08104 0.04147 -0.01137 0.01606 cons - 0.34903 -0.06719 -0.001 - 0.36707 Ký hi u ***,**,* ch ra m i t ng quan có ý ngha th ng kê t i các m c ý ngh a 1%, 5% và 10%. ROE: su t sinh l i trên v n ch s h u, ACP: th i gian thu ti n, AIP: th i gian t n kho, APP: th i gian tr ti n, CCC: chu k luân chuy n ti n, CR: t s thanh toán hi n th i, CTR: t tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n, SIZE: quy mô doanh nghi p, FL: đòn b y tài chính, SP: t l s h u nhà n c.
4.4. Th o lu n k t qu
Các ki m đ nh c n thi t đã đ c th c hi n n i dung v a nêu trên. Ti p theo là phân tích k t qu h i quy, qua đó ki m đnh các gi thi t đã đ t ra trong ch ng 3.
T ng m u quan sát là 23 công ty thành viên thu c các t ng công ty nhà n c ngành xây d ng niêm y t trên TTCK Vi t Nam trong giai đo n 2008- 2012. Có 4 mô hình h i quy t ng ng v i m i bi n đ c l p chính (ACP, AIP, APP, CCC).
4.4.1. M i quan h gi a th i gian thu ti n và kh n ng sinh l i
Mô hình đ u tiên v i bi n ph thu c là ROE, bi n đ c l p là th i gian thu ti n (ACP), các bi n ki m soát là: t s thanh toán hi n th i (CR), t tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n (CTR), quy mô doanh nghi p (SIZE), đòn b y tài chính (FL), t l s h u nhà n c (SP).
Mô hình 3.1 : ROE = -0.349 + 0.6454 ROEt-1 - 0.001 ACP - 0.0147 CR + 0.111 CTR + 0.0137 SIZE + 0.0105 FL + 0.081 SP
K t qu h i quy mô hình 3.1 cho th y h s t ng quan c a th i gian thu ti n và
kh n ng sinh l i là -0.001 v i p=0.033 cho th y m i t ng quan âm và có ý ngh a th ng kê m c ý ngha 5%. i u này phù h p v i lý thuy t, th i gian thu ti n khách hàng càng
ng n thì doanh nghi p s có s n ti n d tr trong v n l u đ ng nh m đ u t sinh l i và c i thi n kh n ng sinh l i, đ y nhanh ti n đ các công trình. Vi c qu n tr tín d ng hi u qu giúp doanh nghi p thu n l i h n trong vi c t o ra l i nhu n.
Vi c b chi m d ng v n bao gi c ng phát sinh chi phí đi kèm theo kho n ph i thu. N u th i gian b chi m d ng quá dài thì thì chi phí cho kho n ph i thu t ng, có nguy
c phát sinh các kho n n khó đòi do đó r i ro không thu h i đ c n c ng gia t ng.
4.4.2. M i quan h gi a th i gian t n kho và kh n ng sinh l i
Trong mô hình 3.2, bi n ph thu c là ROE và cùng các bi n đ c l p nh mô hình 1, ch có th i gian thu ti n ACP thay b ng th i gian t n kho AIP
Mô hình 3.2 : ROE = -0.0672 + 0.9002 ROEt-1 - 0.0003 AIP - 0.0715 CR + 0.1069 CTR + 0.0031 SIZE + 0.008 FL + 0.0415 SP
Thông th ng các doanh nghi p có th i gian t n kho càng ng n thì kh n ng sinh
l i càng cao. Lý do là các công trình xây d ng nhanh chóng đ c nghi m thu và bàn giao cho ch đ u t thì doanh thu và l i nhu n đ c h ch toán s m h n; đ ng th i ít chôn v n
vào nó, làm cho ROE cao h n.
Th c t t i Vi t Nam, các doanh nghi p ph i vay ngân hàng nhi u đ b sung v n cho các công trình, tuy nhiên, n m 2008-2011 l m phát cao d n đ n lãi su t vay r t cao. Nhi u doanh nghi p g p khó kh n do dòng ti n b ách t c vì hàng t n kho t ng, đã b v n
mà ch a mang l i l i nhu n.
Tuy nhiên, k t qu phân tích l i cho th y m i t ng quan này không có ý ngha
4.4.3. M i quan h gi a th i gian tr ti n và kh n ng sinh l i
Trong mô hình 3.3, đ tài s d ng các bi n nh mô hình 3.2 ngo i tr bi n th i gian t n kho AIP thay b ng bi n th i gian tr ti n APP
Mô hình 3.3 : ROE = -0.001 + 0.8831 ROEt-1 - 0.0009 APP - 0.0897 CR + 0.1402 CTR + 0.002 SIZE + 0.0087 FL - 0.0114 SP
K t qu h i quy cho th y h s t ng quan c a th i gian tr ti n và kh n ng sinh
l i là -0.0009 v i p=0.019 cho th y m i t ng quan âm và có ý ngh a th ng kê m c ý ngha 5%. Tuy nhiên, lý thuy t v qu n tr v n l u đ ng cho r ng th i gian doanh nghi p
tr cho nhà cung ng càng kéo dài thì doanh nghi p s có s n ti n d tr trong v n l u đ ng nh m đ u t sinh l i và c i thi n kh n ng sinh l i. C th là ít vay ngân hàng v i lãi su t cao (giai đo n 2008-2011) đ b sung v n l u đ ng cho hàng t n kho (hay các công trình), bàn giao nhanh h n và k t qu là ROE cao h n; m c dù trongh p đ ng cung c p đ u vào có th có quy đ nh ph i ch u lãi ph t n u không thanh toán đúng h n nh ng
ít khi đ c áp d ng.
K t qu tìm th y đã không h tr cho lý thuy t v qu n tr v n l u đ ng nh
h ng đ n kh n ng sinh l i. Nguyên nhân có th do n u k tr c doanh nghi p có ROE cao, dòng ti n c ng kh quan h n, th i gian tr ti n cho nhà cung c p k này s ng n
h n. Và theo k t qu mô hình, khi th i gian tr ti n càng ng n thì ROE càng cao. ây là
tác đ ng qua l i.
4.4.4. M i quan h gi a chu k luân chuy n ti n và kh n ng sinh l i
T ng t mô hình 3.4 c ng s d ng các bi n nh mô hình 3.3, ch thay th i gian tr ti n APP b ng chu k luân chuy n ti n CCC.
Mô hình 3.4 : ROE = -0.3671 + 0.9877 ROEt-1 - 0.0001 CCC - 0.0647 CR + 0.0336 CTR + 0.0136 SIZE + 0.0092 FL + 0.0161 SP
K t qu h i quy cho th y h s t ng quan c a chu k luân chuy n ti n và kh
n ng sinh l i là -0.0001 v i p=0.923 cho th y m i t ng quan âm nh ng l i không có ý ngha th ng kê m c ý ngh a 10%. K t qu tìm th y không h tr cho lý thuy t v qu n
tr v n l u đ ng nh h ng đ n kh n ng sinh l i, l ra th i gian tài s n ng n h n t n t i
d i d ng hàng t n kho, kho n ph i thu càng ng n thì có th thúc đ y ROE, làm giá tr doanh nghi p t ng thêm càng nhi u.
4.4.5. M i quan h gi a các bi n ki m soát và kh n ng sinh l i
c 4 mô hình trên CR, CTR, SIZE, FL, SP đ u đ c s d ng làm bi n ki m
soát. Trong đó, ch có FL là có tác đ ng đ n ROE khi đ c c l ng b i mô hình 3.1. Tóm l i, ch ng này đã trình bày k t qu phân tích h i quy nh m ki m đ nh các gi thi t nghiên c u. ng th i, n i dung ch ng này c ng đã th o lu n các tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n đ n kh n ng sinh l i c a công ty. K t qu cho th y v i d li u m u này, s ngày t n kho và chu k luân chuy n ti n không có tác đ ng đ n kh n ng
sinh l i công ty m c ý ngh a 10%, trong khi s ngày tr ti n l i không cho k t qu nh
k v ng. Ch ng ti p theo s trình bày nh ng đóng góp và nh ng gi i h n c a nghiên c u.
CH NG 5: K T LU N VÀ KHUY N NGH
Ch ng này s t p h p l i nh ng đi m chính trong lu n v n. ng th i, các
khuy n ngh chính sách c ng nh nh ng gi i h n nghiên c u trong lu n v n s đ c th o lu n.
5.1. K t lu n
Qua quá trình nghiên c u th c nghi m trên các công ty thành viên thu c các t ng
công ty nhà n c ngành xây d ng niêm y t trên TTCK Vi t Nam, công trình rút ra các k t lu n nh sau:
S t n t i c a lý thuy t và nh ng nghiên c u th c ti n v qu n tr v n l u đ ng
nh h ng đ n kh n ng sinh l i đ i v i nh ng n c đang phát tri n nh Vi t Nam ch a
nhi u. Vì v y vi c l a ch n nghiên c u trong l nh v c này đ i v i th tr ng Vi t Nam là r t c n thi t đ hi u h n v chính sách qu n tr v n l u đ ng c a các doanh nghi p ngành xây d ng, đ c bi t là đ i v i các công ty thành viên thu c các t ng công ty nhà n c. Phân tích này s d ng d li u b ng cân b ng c a các công ty thành viên thu c các t ng
công ty nhà n c ngành xây d ng niêm y t trên TTCK Vi t Nam. V i d li u b ng bao g m 23 doanh nghi p, thu th p trong kho ng th i gian t n m 2008 đ n n m 2012 và áp
d ng mô hình theo ph ng pháp GMM đ c cho là t i u nh t hi n nay. Bi n ph thu c
trong mô hình là ROE; các bi n đ c l p là th i gian thu ti n, th i gian t n kho, th i gian tr ti n, chu k luân chuy n ti n; nhóm bi n ki m soát bao g m: ch s thanh toán t m th i, t tr ng tài s n ng n h n trong t ng tài s n, quy mô doanh nghi p, đòn b y tài
chính, t l s h u nhà n c; bi n gi là hi u ng lây nhi m tài chính.
D a vào k t qu c a mô hình h i quy, lu n v n tìm th y tác đ ng có ý ngh a c a các y u t th i gian thu ti n, th i gian tr ti n đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p. C th là nh ng doanh nghi p có th i gian thu ti n và th i gian tr ti n ng n s có kh n ng sinh
l i cao. Vi c các bi n này có ý ngha v i đ tin c y 95% cho th y vi c qu n tr v n l u đ ng th c s có nh h ng đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p trong m u nghiên c u.
i u đáng l u ý đây là th i gian tr ti n có tác đ ng âm đ n kh n ng sinh l i. Ngoài ra, k t qu cho th y ngo i tr y u t đòn b y tài chính thì các bi n ki m soát g n nh không có tác đ ng đ n kh n ng sinh l i.
Th c t ngành xây d ng Vi t Nam là b ph n kinh doanh th ng có xu h ng
tìm ki m nh ng h p đ ng m i đ đ t m c tiêu doanh thu trong khi l i l i l ng trong vi c
đôn đ c, thu h i công n . H n n a, b ph n k toán c ng ít khi theo sát vi c này. m t
khía c nh khác, khi doanh nghi p kéo dài kho n ph i tr thì ph i tr thêm lãi su t tín
d ng th ng m i. Do đó, đ i v i m t s doanh nghi p, vi c tr thêm lãi này quá đ t so
v i l i thu đ c t kéo dài th i gian tr ti n. Vì v y, doanh nghi p s có xu h ng gi m
th i gian tr ti n.
5.2. M t s ki n ngh
Các nhà đ u t nên quan tâm đ n các y u t thu c v qu n tr v n l u đ ng khi quy t đ nh đ u t vào m t doanh nghi p. M t doanh nghi p có th i gian thu ti n, th i gian tr ti n ng n, đòn b y tài chính cao s có kh n ng sinh l i cao.
K t qu cho th y th i gian thu ti n có tác đ ng t ng đ i m nh đ n kh n ng sinh
l i. t ng kh n ng sinh l i c n gi m th i gian thu ti n. Trong m t doanh nghi p xây d ng, chi phí s n xu t kinh doanh d dang bao gi c ng là tài s n có giá tr l n nh t trong t ng giá tr tài s n. L ng chi phí d dang này liên quan đ n trách nhi m c a b ph n s n xu t và kinh doanh, do đó đ gi m s ngày thu ti n c ng nh góp ph n t ng kh n ng
sinh l i, nhà qu n tr c n gi m th i gian các h ng m c công trình n m d i d ng d dang, ngha là b ph n v t t và qu n lý thi công s c n c k ho ch thi công đ tính toán tr nguyên v t li u, đ y nhanh vi c thi công, nghi m thu và bàn giao cho ch đ u t . Các đ i thi công c ng c n quan h ch t ch v i đ i ng t v n giám sát c a ch đ u t đ vi c nghi m thu, quy t toán công trình, h ng m c công trình nhanh h n.
Ngoài ra, nhà qu n tr c n đ a ra m t h th ng gi i pháp toàn di n t chính sách, h th ng, con ng i, công c h tr đ n k n ng, quy trình thu n . Trong đó, quan tr ng nh t là xây d ng m t đ i chuyên viên thu h i n , có quan h t t và h p tác v i khách
hàng trong vi c gi i quy t các kho n ph i thu. Có nhi u ph ng pháp đ gi m th i gian thu ti n, do đó tùy vào đi u ki n ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p và khách hàng mà nhà qu n tr có th l a ch n gi i pháp thích h p nh t cho doanh nghi p mình.
Quan đi m tr c đây cho r ng chi m d ng v n càng nhi u càng t t. Tuy nhiên v i d li u thu th p đ c, nghiên c u đã cho th y m t k t qu hoàn toàn khác. Th i gian tr ti n có tác đ ng ng c chi u đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p. i u này cho th y, doanh nghi p nên l a ch n th i đi m và ph ng th c thanh toán h p lý đ mang l i hi u qu cao nh t cho doanh nghi p. K t qu c a nghiên c u này c ng là m t minh ch ng cho th y v i xu th m i, các doanh nghi p không ch t o ra l i nhu n đ n thu n mà còn quan
tâm đ n vi c t o d ng th ng hi u, uy tín trên th ng tr ng. B ng vi c thanh toán t t các ngh a v v i nhà cung c p, bên c nh vi c doanh nghi p có th nh n đ c các kho n chi t kh u thanh toán thì doanh nghi p còn xây d ng đ c uy tín cho mình. Trong đi u ki n n n kinh t th tr ng c nh tranh gay g t thì nh ng giá tr vô hình này l i mang đ n l i ích r t l n cho doanh nghi p.
Hi u ng lây nhi m tài chính dù b lo i kh i mô hình do hi n t ng đa c ng tuy n, tuy nhiên t m quan tr ng c a y u t này đ n kh n ng sinh l i c ng c n đ c bàn đ n. Vi c lây nhi m tài chính luôn làm m i th thay đ i ngay c m i quan h gi a s ngày t n kho, chu k luân chuy n ti n c ng nh các bi n ki m soát đ n kh n ng sinh l i. Khi
đi u này x y ra, các doanh nghi p s càng co c m tìm m i cách đ t n t i và các quy t
đnh tài chính không nh h ng nhi u đ n kh n ng sinh l i doanh nghi p. Lúc này doanh nghi p càng ph i th n tr ng h n n a trong các quy t đnh c a mình. Tuy nhiên,
