M CăL C
3.2.Quy trình phân tích
Sau đây là quy trình phân tích c a nghiên c u trong lu n v n.
Các b c trong quy trình: Ph n 1:
u tiên, ti n hành xây d ng danh m c đ u t t phân v theo bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b báo cáo tài chính đ c đo l ng b ng đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa (SUE) và tính thanh kho n ch ng khoán đ c đo l ng theo Amihud (2002). D a vào k t qu s p x p này đ :
Th nh t, xem xét m i quan h c a bi n đ ng thu nh p b t th ng và tính thanh kho n ch ng khoán khi công b báo cáo tài chính, theo Chordia, Goyal,
Ph n 1. Xây d ng danh m c đ u
t t phân v theo bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b báo cáo tài chính và tính thanh kho n
ch ng khoán.
Xác đ nh m i quan h gi a bi n đ ng thunh p b t th ng và thanh thanh kho n khi công b báo cáo tài
chính n u có.
Ph n 2. Mô hình h i quy xác đnh
nh h ng riêng l và k t h p c a bi n đ ng thu nh p b t th ng và tính thanh kho n ch ng khoán đ n t
su t sinh l i c phi u khi công b báo cáo tài chính.
Xác đnh nh h ng c a bi n đ ng thu nh p b t th ng và tính thanh
kho nđ n l i nhu n danh m c đ u
t khi công b báo cáo tài chính.
Ki m đ nhchi n l c muanh ngc phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa cao và bán nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa th p khi d a vào hi n t ngbi n đ ngthu nh p b t th ng khi công b báo cáo tài chính có
mang l i l i nhu n cho nhà đ u t
Sadka và c ng s (2006). Ti p t c, th c hi n ki m đnh m i t ng quan gi a chúng b ng cách ch y T-Test c a ch ng trình SPPS.
Th hai, đ a ra các nh n xét v nh h ng c a bi n đ ng thu nh p b t
th ng khi công b báo cáo tài chính và tính thanh kho n ch ng khoán đ n l i nhu n danh m c đ u t .
Th ba, xây d ng chi n l c kinh doanh mua nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa cao và bán nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa th p khi d a vào hi n t ng bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b báo cáo tài chính có mang l i l i nhu n cho các nhà đ u t hay không.
Ph n 2:
B c cu i cùng trong quá trình phân tích này là ki m đnh l i các k t qu thu
đ c t vi c s p x p các danh m c đ u t theo bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b báo cáo tài chính và tính thanh kho n b ng vi c ch y h i quy cho các mô hình nh h ng riêng l và k t h p c a bi n đ ng thu nh p b t th ng, tính thanh kho n ch ng khoán đ n t su t sinh l i c a c phi u khi công b báo cáo tài chính.
Sau đây là d li u trong lu n v n cùng v i cách hình thành danh m c đ u t
theo bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b báo cáo thu nh p đ c đo l ng b ng đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa (SUE) và tính thanh kho n ch ng khoán
đ c đo l ng theo Amihud (2002) và mô hình nghiên c u c a tác gi .
3.3.D li u trong lu năv n
D li u s d ng trong lu n v n đ c thu th p trong kho ng th i gian t
01/01/2007 đ n 31/12/2012 v i t n su t tháng, bao g m 72 tháng c a 74 công ty. Riêng d li u v l i nhu n trên m i c phi u thì đ c l y t kho ng th i gian 2005 ho c 2006 n u có s li u.
Giá c phi u lúc đóng c a và kh i l ng giao d ch hàng ngày c a các c phi u trong m u đ c l y t website c a s giao d ch ch ng khoán TPHCM http://www.hsx.vn và www.cophieu68.vn. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
L y s li u t b ng cân đ i báo cáo tài chính c a các c phi u trong m u đ c l y theo quý, n m t website c a s giao d ch ch ng khoán TPHCM, bao g m s li u v :
o Tài s n c đnh vô hình o Giá tr hao mòn l y k o T ng tài s n (Total assets) o N ph i tr (Liabilities)
o L i nhu n m i c phi u (Earning per share ậ EPS) o S l ng c phi u đang l u hành đ c l y theo quý, n m
Su t sinh l i c a tài s n phi r i ro đ c g i là lãi su t phi r i ro đ c th ng kê t lãi su t trúng th u c a các đ t đ u th u trái phi u chính ph 5 n m đ c niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i, vì lo i trái phi u này đ c giao d ch nhi u nh t, do đó có tính thanh
kho n cao nh t trên th tr ng.
V i kh n ng l p trình ph n m m, tác gi thu th p d li u b ng ch ng trình
phát tri n trên Mircosoft.NET, k t n i tr c ti p đ n các website công b thông tin v các c phi u c a S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh đ l y s li u. B ng cách s d ng h qu n tr c s d li u Mircosoft SQL Server 2005, d li u này đ c tác gi t ch c thành m t c s d li u, t đó, tác gi ti n hành l p
trình đ x lý s li u, tính toán các bi n, hình thành danh m c đ u t và đ a ra b
s li u cu i cùng dùng trong mô hình h i quy.
3.4.Cách hình thành danh m că đ uă t ă theoă đ t bi n v thu nh pă đ c chu n hóa và tính thanh kho n c phi u tính theo Amihud (2002)
Nh m m c đích tìm ki m m i quan h gi a bi n đ ng thu nh p b t th ng khi công b tài chính và tính thanh kho n, d a vào ph ng pháp ti p c n c a Chordia và Shivakumar (2006), Chordia, Goyal, Sadka và c ng s (2006), Weiqiang (2008), tác gi ti n hành xây d ng các danh m c đ u t t phân v theo giá tr c a đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa và tính thanh kho n đ c tính theo Amihud (2002). Lý do vì sao tác gi ch n s phân v s p x p danh m c đ u t là
b n là do s l ng c phi u trong m u là 74 công ty, t ng đ i ít đ có th phân b
đ u vào các danh m c đ u t v i s phân v cao h n.
Sau đây tác gi s trình bày m t cách chi ti t cách hình thành danh m c đ u
t t phân v theo đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa và tính thanh kho n đ c tính theo Amihud (2002).
3.4.1. Danh m căđ uăt ăt phân v đ c s p x pătheoăđ t bi n v thu nh păđ c chu n hóa (b ng 4.3)
B ng 4.3 th ng kê mô t giá tr đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa, tính thanh kho n c phi u đ c tính theo Amihud (2002), l i nhu n danh m c c a danh m c đ u t t phân v đ c s p x p theo đ t bi n thu nh p đ c chu n hóa.
Cách s p x p c a danh m c này nh sau:
u tiên, trong m i tháng t, d a vào giá tr đ t bi n v thu nh p đ c chu n
hóa (SUE) đ c tính trong kho ng th i gian t ậ 4 đ n t ậ 1 c a các công ty trong m u, l n l t xác đ nh giá tr phân v th 25, 50 và 75 c a SUE. V i cách s p x p danh m c t phân v , m i tháng s có 4 danh m c đ u t t phân v th nh t, th hai, th ba và th t , toàn m u s có 288 danh m c đ u t t phân v , bao g m 72 danh m c đ u t b n phân v m i th .
Danh m c đ u t t phân v th nh t trong tháng th t bao g m nh ng c phi u có giá tr SUE nh h n ho c b ng giá tr SUE t i v trí phân v th 25 trong tháng t.
Danh m c đ u t t phân v th hai trong tháng th t bao g m nh ng c phi u có giá tr SUE l n h n ho c b ng giá tr SUE t i v trí phân v th 25 trong tháng t và nh h n giá tr SUE t i v trí phân v th 50 trong tháng t.
Ti p theo, danh m c đ u t t phân v th ba trong tháng t bao g m nh ng c phi u có giá tr SUE l n h n ho c b ng giá tr SUE t i v trí phân v th 50 trong tháng t và nh h n giá tr SUE t i v trí phân v th 75 trong tháng t.
Cu i cùng, danh m c đ u t t phân v th t trong tháng t bao g m nh ng c phi u có giá tr SUE l n h n ho c b ng giá tr t i v trí phân v th 75 trong tháng t.
Các danh m c đ u t t phân v này s đ c n m gi trong sáu tháng ti p
theo đ tránh th ng kê ki m tra d a trên s ch ng chéo l i nhu n theo Jegadeesh và Titman (1993). Nh v y giá tr l i nhu n hàng tháng c a danh m c là giá tr trung bình c a l i nhu n c a c phi u qua sáu tháng n m gi .
T ng h p l i, giá tr SUE, tính thanh kho n đ c tính theo Amihud (2002) và l i nhu n c a danh m c đ u t b n phân v th nh t c a toàn m u s là giá tr trung
bình t ng ng c a t t c 72 danh m c đ u t t phân v th nh t c a 72 tháng.
T ng t cho các danh m c đ u t t phân v còn l i.
Theo Chordia, Goyal, Sadka và c ng s (2006), d a vào b ng k t qu , xem (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
xét h ng t ng/gi m c a tính thanh kho n tính theo Amihud (2002) c a danh m c
đ u t t phân v v i chi u t ng c a đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa c a danh m c đ nh n xét m i quan h gi a chúng. N u cùng t ng ho c cùng gi m ho c m t bi n t ng, m t bi n gi m và ng c l i thì tác gi xác đ nh có m i quan h gi a chúng. Và tùy vào chi u t ng hay gi m c a chúng mà xác đ nh m i t ng quan này là đ ng bi n hay ngh ch bi n.
Sau đó, theo Jegadeesh và Titman (1993), Chan, Jegadeesh và Lakonishok (1996) và Chordia, Goyal, Sadka và c ng s (2006) t danh m c đ u t t phân v c a toàn m u này, tác gi xây d ng chi n l c mua nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa cao và bán nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa th p khi d a vào hi n t ng bi n đ ng khi công b báo cáo tài chính đ
xem có mang l i l i nhu n cho nhà đ u t hay không.
Xem xét h ng t ng/gi m c a l i nhu n danh m c đ u t t phân v c a toàn m u v i chi u t ng c a đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa c a danh m c đ xác
đ nh đà t ng thu nh p làm t ng l i nhu n c phi u (earnings momentum) có cùng
không, theo Chordia và Shivakumar (2006) và Chordia, Goyal, Sadka và c ng s (2006).
Cu i cùng, gi ng nh nghiên c u c a Chordia, Goyal, Sadka và c ng s (2006), tác gi ti n hành tìm t su t sinh l i alpha c a m u b ng mô hình đnh giá tài s n v n CAPM, mô hình ba y u t Fama và French (1993), mô hình ba y u t
Fama và French (1993) có đi u ch nh theo Chordia, Goyal, Sadka và c ng s
(2006) b ng cách thêm y u t th t đà t ng giá c phi u làm t ng l i nhu n c phi u và mô hình ba y u t Fama và French (1993) có đi u ch nh theo Chordia,
Goyal, Sadka và c ng s (2006) b ng cách ti p t c thêm y u t th n m tính thanh
kho n theo Datar, Naik và Radcliffe (1998) đ xem xét nh ng danh m c đ u t s p x p theo đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa có khác nhau trong các m c đ thanh kho n hay không và r i ro thanh kho n có gi i thích l i nhu n c a danh m c đ u t
theo chi n l c mua nh ng c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa cao và bán c phi u có đ t bi n v thu nh p đ c chu n hóa th p hay không.
ki m ch ng kh n ng gi i thích c a mô hình CAPM và mô hình ba y u t Fama và French (1993) cho s thay đ i t su t sinh l i c phi u trong m u, trình t các công vi c sau đây s đ c th c hi n:
- Xem cách xác đ nh các bi n trong mô hình CAPM và Fama và French