II/ Nội dung
2.2.4Beta thị trường có giải thích tỉ suất sinh lợi kỳ vọng, không có một yếu tố nào khác
2. Các kiểm định thực nghiệm trước đây
2.2.4Beta thị trường có giải thích tỉ suất sinh lợi kỳ vọng, không có một yếu tố nào khác
Các phần dư của hồi quy có nguồn gốc chủ yếu từ phương sai, chẳng hạn như hiệu ứng “industry effect” trong tỉ suất sinh lợi trung bình. Tương quan dương trong phần dư tạo ra sự lệch xuống của sai số chuẩn của độ dốc hồi quy chéo trong ước lượng OLS thông thường.
Fama và MacBeth (1973) thêm các biến bổ sung là beta thị trường bình phương (để kiểm định dự đoán rằng mối quan hệ giữa tỉ suất sinh lợi kỳ vọng và beta là tuyến tính) và biến phần dư hồi quy tỉ suất sinh lợi tài sản với tỉ suất sinh lợi thị trường (để kiểm định dự đoán rằng beta thị trường là thước đo duy nhất của rủi ro cần thiết để giải thích tỉ suất sinh lợi dự kiến). Các biến này không giải thích thêm cho tỉ suất sinh lợi trung bình được cung cấp bởi beta.
Fama và MacBeth (1973): kết quả của Fama và MacBeth hỗ trợ cho các hàm ý quan trọng được kiểm định của mô hình hai tham số. Nó cho thấy rằng danh mục thị trường là hiệu quả, đặc biệt hơn, cho thấy các danh mục đại diện cho danh mục thị trường thì gần như là hiệu quả, các tác giả không thể bác bỏ giả thiết rằng: tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường chứng khoán New York phản ánh những nỗ lực của các nhà đầu tư không thích rủi ro nắm giữ danh mục hiệu quả. Đặc biệt, về trung bình, dường như có sự đánh đổi dương giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro, với rủi ro được đo lường từ danh mục quan sát. Thêm vào đó, mặc dù có stochastic phi tuyến qua các kỳ nhưng các tác giả không thể bác bỏ giả thuyết rằng về trung bình các tác động của chúng khác không từ thời kỳ này đến thời kỳ kế tiếp. Do đó không thể bác bỏ rằng trong việc ra quyết định danh mục, một nhà đầu tư nên giả định mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của chứng khoán là quan hệ tuyến tính theo mô hình hai tham số. Các tác giả cũng không thể bác bỏ giả thuyết rằng mô hình hai tham số không phải là thước đo rủi ro, rủi ro danh mục tác động có hệ thống vào tỷ suất sinh lợi trung bình.
Tuy nhiên Fama và MacBeth (1973) cũng đã đề xuất một phương pháp để đo lường mối tương quan của các phần dư trong hồi quy chéo. Thay vì ước lượng một hồi quy chéo đơn
của tỉ suất sinh lợi trung bình hàng tháng với beta, họ ước lượng hồi quy chéo theo tháng của tỉ suất sinh lợi hàng tháng với beta.
Các thống kê Gibbons, Ross và Shanken kiểm định các đại diện thị trường là danh mục đầu tư tiếp tuyến trong tập hợp các danh mục đầu tư được xây dựng bằng cách kết hợp các danh mục đầu tư thị trường với các tài sản cụ thể được sử dụng như là các biến phụ thuộc trong các hồi quy chuỗi thời gian.
Được soi sáng bởi cái nhìn sâu sắc này của Gibbons, Ross và Shanken (1989), người ta có thể thấy một cách giải thích tương tự của các kiểm định hồi quy chéo beta thị trường đủ để giải thích tỉ suất sinh lợi kỳ vọng.