K TăLU NăCH NGă2
3.2. Xơyăd ngăquyătrìnhăraăquy tăđ nhăchiătr ăc ăt căm tăcáchăkhoaăh c
Chính sách c t c đ c xu t phát t đ xu t c a Ban qu n lỦ và đi u hành công ty, và nh ng đ xu t này thành hi n th c n u nh Ban qu n lỦ đ a ra nh ng lỦ gi i phù h p và có c n c tr c i h i đ ng c đông, vì th khi Ban qu n lỦ xây d ng chính sách c t c có th chia làm ba b c:
B că1:ăCơnănh cătrongăvi căl aăch nălo iăchínhăsáchăc ăt c
Khi l a ch n lo i chính sách nào, Ban qu n lỦ nên có nh ng phân tích u và nh c đi m c a t ng lo i chính sách c t c và xem xét chính sách nào phù h p v i đ c đi m c th c a công ty mình nh t. Và c n thi t nh t là Ban qu n lỦ ph i có s l a ch n rõ ràng và theo đu i s l a ch n đó. B i l đ có th duy trì đ c vi c chi tr c t c, bu c Ban qu n lỦ công ty, các nhà qu n tr tài chính ph i có chi n l c tài chính, đ u t trong dài h n, có trách nhi m h n trong vi c nâng cao hi u su t s d ng v n góp ph n làm t ng giá tr doanh nghi p.
Chính sách c t c n đ nh là nh m duy trì c t c m t m c đ nh t đ nh và ch t ng m c c t c cao h n khi công ty có th đ t đ c s gia t ng l i nhu n m t cách v ng ch c, đ kh n ng cho phép t ng c t c và m t khi đư t ng c t c thì c g ng duy trì m c đư đ nh cho đ n khi công ty th y rõ không th ng n ch n đ c s gi m sút kéo dài c a l i nhu n trong t ng lai. Nh v y đ c tr ng d nh n th y c a chính sách c t c n đ nh là c t c không b gián đo n, ti p đó m c t ng hay gi m c a c t c th ng không có s đ t bi n nh s t ng ho c gi m c a l i nhu n.
Víăd ăv ăphơnătíchăl aăch năchínhăsáchăc ăt căc aăAGF:Công ty c ph n
xu t nh p kh u An Giang (AGF) có l nh v c kinh doanh chính là: S n xu t, kinh doanh và xu t nh p kh u th y h i s n đông l nh, nông s n th c ph m và v t t nông nghi p. S n ph m chính c a công ty là các s n ph m s ch và tinh ch ch y u t cá Basa. C c u th tr ng ch y u là Châu Âu (55%), Châu Úc (11%), Châu Á và các th tr ng khác (34%). Nh v y, có th th y r ng doanh thu và l i nhu n c a AGF là khá b t n b i ph thu c r t nhi u vào tình hình kinh t th gi i. H n n a, s n ph m th y s n đông l nh ngày càng ch u tác đ ng kh t khe v v sinh và an toàn ch t l ng, vì v y n u có s thay đ i v tiêu chu n an toàn v sinh và ch t l ng s d n đ n s xáo tr n trong s n xu t và t ng thêm chi phí cho công ty, nh h ng đ n l i nhu n.
64
Bi uăđ ă3.1:ăL iănhu năròngăAGFăt ă2008ă- 2011
Ngu n: HOSE
Nh v y, tr c tiên khi l a ch n chính sách c t c, Ban qu n lỦ công ty nên phân tích u đi m và nh c đi m c a t ng chính sách, k ho ch đ u t và tình hình n n kinh t c ng nh đ c tr ng riêng c a công ty
Chính sách l i nhu n gi l i th đ ng Chính sách c t c n đ nh u đi m *Công ty ch đ ng k p th i trong quy t
đ nh tái đ u t , không t n chi phí phát hành, không c n phát hành thêm c phi u m i, đáp ng đ c nhu c u ti n chi tr c t c và v n có th duy trì đ c c c u v n nh c . H n n a, v i chính sách l i nhu n gi l i th đ ng c ng t o ra s gia t ng t c đ t ng tr ng l i ích c ph n cho c đông *T o ti n đ cho vi c t ng giá c phi u c a Công ty trên th tr ng, do t o ra thu nh p th c t cho c đông. *T o đi u ki n thu n l i cho vi c qu n lỦ, đi u hành ho t đ ng kinh doanh c a Công ty.Th c hi n tr c t c n đ nh d n đ n n đ nh thành ph n c đông, t o thu n l i cho công tác qu n lỦ Công ty và ng c l i.
Nh c đi m *S b t n đ i v i chính sách chi tr c t c b i vì chi đ u t th ng không đ u, có n m nhi u, n m ít. K t qu là n m nào chi đ u t nhi u thì c t c tr ít và ng c l i. Ngay c khi chi đ u t có th ho ch đ nh chi đ u t m t cách n đ nh thì v n có s b t n trong chính sách c *T o áp l c l n cho Ban qu n lỦ ph i duy trì m c c t c * òi h i s c g ng duy trì l n và lâu dài c a t t c m i ng i trong công ty, đ c bi t trong th i k khó
t c vì l i nhu n c a công ty có tính b t n và vì v y nh h ng t i giá c c a c phi u c ng nh uy tín c a công ty đ i v i c đông kh n, khi mà công ty b t bu c ph i c t gi m c t c.
Qua phân tích u, nh c đi m, tình hình kinh t và đ c tr ng c a công ty thì AGF nên duy trì chính sách c t c n đ nh: Công ty có th l a ch n m t trong hai chính sách c t c n đ nh:
Th ănh t là n đ nh theo k t qu kinh doanh có tính chu k c a công ty t c là tùy thu c vào k t qu s n xu t kinh doanh c a công ty: Ví d c đ nh t l chi tr c t c (Pcs) là 40% n u c đ nh nh v y thì m c chi tr c t c t ng n m c a Công ty nh sau:
Bi uă3.2:M căc ăt că năđ nhătheoăk tăqu ăho tăđ ngăs năxu tăkinhădoanh ( VT:ăTri uăđ ng) N m 2008 N m 2009 N m 2010 N m 2011 EAT 12.366 14.445 42.185 61.909 C t c 4.946,40 5.778,00 16.874,00 24.763,60 DPS (đ ng) 386,8 528,4 1320,4 1937,6 Pcs 40% 40% 40% 40%
Nh v y, n u tr theo cách này thì có u đi m là gi m s c ép v l ng ti n ra đ i v i công ty, và trong đi u ki n l i nhu n có xu h ng t ng tr ng thì s d n đ n giá c phi u t ng, h n n a có m c l i nhu n đ l i đ tái đ u t theo t ng th i k tuy nhiên s có tác đ ng tiêu c c đ n giá c phi u n u nh l i nhu n đ t ng t gi m m nh.
Th hai là n đ nh theo t l c đ nh t c là chính sách chi tr theo m t t l t i thi u nào đó và gi n đ nh trong m t kho ng th i gian dài, khi làm n có lưi và t ng tr ng nhanh có th gia t ng m c chi tr c t c. Thông th ng các công ty s s d ng DPS. Th c t AGF đư l a ch n theo ph ng pháp này và đi u này phù h p v i tình hình ho t đ ng c a công ty.
Bi u 3.3: M căc ăt că năđ nhătheoăDPS ( VT:ăTri uăđ ng) N m 2008 N m 2009 N m 2010 N m 2011 EAT 12.366 14.445 42.185 61.909 C t c 12.788,00 10.934,90 25.558,92 25.561,11 DPS (đ ng) 1000 1000 2000 2000 Pcs 103,4% 75,7% 60,6% 41,3%
Qua bi u 3.3 có th th y r ng khi duy trì DPS c đ nh s d n đ n có nh ng tr ng h p ph n c t c mà công ty chi tr v t quá c l i nhu n ròng trong n m đ t đ c, có ngh a là công ty không nh ng không có v n đ tái đ u t mà còn không tuân
66
th Lu t doanh nghi p 2005. Tuy nhiên khi l i nhu n ngày càng t ng lên thì m c l i nhu n gi l i đ tái đ u t càng t ng và công ty ch đ ng h n trong ngu n v n, t o đi u ki n n đ nh c đông và thu n l i cho công ty.
Nh v y đ cân nh c xem công ty nên ch n chính sách c t c nào tr c h t ph i xem xét m c tiêu c a công ty khi xây d ng chính sách c t c s h ng đ n t s đ c tr ng nào: T l chi tr c t c (Pcs), c t c tr cho m t c phi u (DPS), T c đ t ng tr ng c t c (Dividend per share growth) hay t su t c t c. Trong khi ph n l n khi nh c đ n vi c xem xét chính sách c t c th ng đ c p đ n ch tiêu Pcs song không ph i đi u này lúc nào c ng đúng, nó tùy thu c vào t ng tr ng h p. L y ví d đ n gi n, n u trong tr ng h p công ty tin r ng chi tr c t c là phát tín hi u (signalling), thì lúc này rõ ràng công ty s s d ng và công b t s DPS thay vì s d ng n đ nh t s Pcs. Vì v y đ l a ch n chính sách c t c tr c tiên công ty ph i xác đ nh đ c m c tiêu quan tr ng nh t trong chính sách c t c c a công ty. D i đây là b ng g i Ủ các m c tiêu v chính sách c t c c a công ty, công ty có th cho đi m t 0 đ n 5 tùy vào m c đ quan tr ng, trong đó 0 là không quan tr ng và 5 là r t quan tr ng.
Bi uă3.4:ăCácănhơnăt ăxácăđ nhăm căc ăt c
STT Nhân t M c đ quan tr ng 1 Tránh c t gi m DPS 2 t đ c s n đ nh trong DPS 3 T ng DPS 4 t đ c s n đ nh trong Pcs 5 T ng Pcs 6 t đ c s n đ nh trong DY 7 T ng DY
B că2:ăCơnănh cătrongăvi căl aăch năph ngăth căchiătr ăc ăt c:
có th cân nh c l a ch n ph ng th c chi tr c t c nào, Ban qu n lỦ và đi u hành công ty c ng ph i cân nh c u, nh c đi m c a t ng công ty và đ c đi m công ty trong giai đo n hi n đ i.
Ví d AGF đư l a ch n ph ngăth căchiătr ăc ăt căb ngăti năm t qua c 4 n m t n m 2008 cho đ n n m 2011: V i ph ng th c này thì đáp ng đ c đ i b ph n c đông, đ c bi t là các nhà đ u t cá nhân. Do đó c phi u c a công ty s thu hút đ c s quan tâm c a các nhà đ u t . Ngoài ra, khi AGF chi tr c t c b ng ti n m t đ u đ n thì c ng có tác d ng là phát tín hi u t t đ i v i th tr ng (AGF cho th y r ng đ m b o tình hình ho t đ ng s n xu t kinh doanh v n t t), có th làm m t so sánh đ n gi n AGF có DPS chi tr n m 2011 là 2000 đ ng/c phi u và n đ nh b ng n m 2010, trong khi AVF chi tr DPS 1000 đ ng/c phi u n m 2011 t ng so v i n m 2010
là 752,67 đ ng/c phi u, nh ng AGF thu hút nhà đ u t h n v i giá tham chi u cu i n m 2011 là 21.400 đ ng/c phi u, trong khi đó giá tham chi u c a AVF ch là 9.400 đ ng/c phi u.H n n a, vi c tr c t c b ng ti n m t cao c ng t o s c ép đ i v i ban qu n lỦ doanh nghi p ph i ho t đ ng sáng t o và hi u qu h n; đ ng th i có đi u ki n đào th i các nhà qu n lỦ kém. Tuy nhiên khi công ty ch tr c t c b ng ti n m t cao s khi n v n tích l y b gi m đi do dùng l ng ti n m t đ phân ph i cho các c đông. Ví d nh khi AGF tr c t c cho c đông n m 2011 thì l ng ti n m t trong công ty s gi m đi 25.559 tri u đ ng, và c ng nh h ng t i tính thanh kho n và kh n ng thanh toán c a công ty, đ gi m s c ép này thì AGF c ng chia c t c thành 2 đ t, m i đ t tr 50% c t c. Tuy nhiên c ng có th th y r ng, t c đ đ u t d án m i c a công ty có th s b nh h ng đ c bi t trong n m 2011-2013 công ty có d án đ u t vùng nuôi th y s n AGFISH (t ng ngu n v n d tính: 300 t đ ng). V i d án này ngoài ph n l i nhu n gi l i đ tái đ u t thì AGF đư thông quy t đ nh huy đ ng thêm v n ch s h u b ng cách phát hành c phi u m i và m t ph n v n vay ngân hàng.
Tr ăc ăt căb ngăc ăphi u: ây là hình th c k t h p vi c phân chia l i nhu n v i vi c huy đ ng v n c a doanh nghi p. Tuy công ty không nh n đ c c t c b ng ti n m t nh ng l i nh n đ c c t c b ng c phi u . Trong th i gian đ u trên HOSE h u nh không công ty nào s d ng hình th c này, và cho đ n bây gi có khá nhi u công ty s d ng k t h p hình th c chi tr c t c b ng c phi u và chi tr c t c b ng ti n m t nh AGD, CNG, DRC, HBC, HDC, ITD …. u đi m c a hình th c chi tr c t c b ng c phi u là h n ch đ c l ng ti n m t đi ra kh i doanh nghi p; đ ng th i các nhà đ u t c ng nh n đ c c t c b ng cách chuy n hóa ph n l i nhu n gi l i sang v n góp c ph n, qua đó gia t ng vi c tái đ u t , kh n ng đ u t và m r ng s n xu t kinh doanh đem l i l i t c cao h n. M t khác, tr c t c b ng c phi u trong khi công ty còn nhi u c h i đ u t s làm t ng t l l i nhu n c a doanh nghi p và làm t ng tr ng t l c t c và giá c phi u, h n n a tr c t c b ng c phi u kh c ph c gi i h n c a công c vay n nh m m r ng ho t đ ng s n xu t kinh doanh. Khi công ty t ng tr ng thì công ty có th ph i đi vay đ m r ng s n xu t, đ u t m i do thâm h t ti n m t. Nh ng s n vay s b gi i h n vì ch n s th y r i ro ngày càng l n, lúc đó công ty chi tr c t c b ng c phi u đ v a t ng c ng gi l i l i nhu n, gi hình nh t t đ p v s t ng tr ng b n v ng v a không làm nh h ng đ n giá c phi u do c t gi m c phi u b ng ti n m t. Ngoài ra khi chi tr c t c b ng c phi u đ tài tr ti n m t s có l i nhi u h n so v i phát hành c phi u m i vì ti t ki m đ c chi phí phát hành. Tuy nhiên, khí s d ng hình th c chi tr c t c b ng c phi u thì Ban qu n lỦ công ty c ng c n cân nh c b i vì s l ng c phi u đang l u hành t ng lên và làm gi m EPS trong ng n h n, t o áp l c cho vi c chi tr c t c trong t ng lai b i vì khi s l ng c phi u t ng lên, đ đ m b o m t
68
t l chi tr c t c n đ nh qua các n m thì công ty ph i có l i nhu n cao h n. Khi Ban qu n lỦ s d ng hình th c chi tr c t c b ng c phi u c ng khó duy trì th ng xuyên vì s gây ra hi n t ng loưng giá c phi u, vi c ch tr c t c b ng c phi u th ng có t l r t cao t 30% đ n 100% và vì v y t o s c ép r t l n cho các n m sau. V y tr c t c b ng c phi u nên áp d ng trong các tr ng h p nh sau: Doanh nghi p c n huy đ ng nhi u v n đ th c hi n các d án đ u t thì nên v n d ng cách th c tr c t c b ng c phi u qua nhi u n m di n ra liên t c ho c vài n m, có th đ nh k 1 n m 2 l n ho c 1 n m 1 l n, trong tr ng h p này không nên tr c t c b ng ti n m t n a. M c chi tr c t c b ng c phi u hàng n m nên dao đ ng trong