IV. Hạn chế của nghiệp vụ thị trường mở tại Việt Nam và nguyên nhân:
4.2Nguyên nhân
4.2.1 Hệthốngvănbản pháp lý cịn kém hiệuquả
Hoạt động thịtrường mở được vận hành tốt, đảm bảo tính hiệu quả và khảnăng phát triển lâu dài dựa rất nhiều vào hệ thống văn bản pháp lý được ban hành. Trên thực tế, hệ
thốngvăn bản pháp lý đápứng cho nội dung OMO cịn nhiều bất cập. Hoạtđộng thịtrường mởchính thức rađời được vận hành trong những năm qua dựa trên các văn bản ở các mức
độ khác nhau (Luật, Quyết định, Thơng tư, v.v…). Các văn bản quy định về tín phiếu
KBNN, trái phiếu Chính phủ,tín phiếu NHNNV, hoạt động của các TCTD, v.v… đã được ban hành nhưng cịn rất nhiều hạn chế, ví dụ như: tín phiếu KBNN là GTCG được ưa chuộng giao dịch trên thị trường mở nhưng việc phát hành chủ yếu với mục đích bù đắp thiếu hụt của ngân sách Nhà nước kỳ hạn chủ yếu là 364 ngày mà chưa chú ýđến vai trị thúc đẩy sự phát triển của thị trường mở; thương phiếu là GTCG cĩ thể tham gia trên thị
trường mở, tuy nhiên kểtừkhi Pháp lệnh Thương phiếuban hành năm1999, Chính phủvà NHNN đã cĩ Nghị định và các văn bản hướng dẫn nhưng các quy định này chưa đi vào cuộc sống; và ngay cả trong điều kiện Việt Nam hội nhập thị trường tài quốc tế, nhiều TCTD quốc tế vào hoạt động tại Việt Nam trong khi văn bản quy định của NHNN cịn chưa theo kịp. Sự khơng kịp thời bổ sung, thiếu đồng bộ cũng như tính kém hiệu quả của các văn bảnpháp lýđược ban hànhđã hạnchếsựphát triển OMO.
4.2.2 Sự phụ thuộc chính sách tiền tệ vào chính sách tài khố
Việc thực thi CSTT của NHNN trong thời gian qua đãđĩng gĩp tích cực cho sự ổn định
thị trường tài chính, kiểm sốt lạm phát, hỗ trợ cho tăng tr ưởng kinh tế ở Việt Nam, nâng
cao vị thế Việt Nam trên trường quốc tế. Đối với CSTT, chiến l ược chung sau năm 2000
cĩ thể khái quát: (1) Mục tiêu của CSTT, NHNN tiếp tục theo đuổi CSTT thận trọng nhằm ổn định giá trị đồng tiền, kiểm sốt lạm phát gĩp phần thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội,
củng cố vững chắc hệ thống ngân h àng; (2) Điều hành CSTT, NHNN tiếp tục nâng cao vai
trị kiểm sốt tiền tệ một cách gián tiếp thơng qua các cơng cụ của CSTT theo h ướng nâng
cao hiệu quả sử dụng các cơng cụ gián tiếp nh ưOMO, cơng cụ dự trữ bắt buộc. Bên cạnh đĩ, NHNN cịn từng bước hoàn thiện các cơng cụ khác của CSTT cho phù hợp với điều
kiện kinh tế mới ở Việt Nam.
Tuy nhiên, hiệu quả của CSTT cịn trên cơ sở cĩ sự phối hợp đồng bộ của chính sách tài khĩa (CSTK). Vì vậy mục tiêu tăng trưởng kinh tế bền vững phụ thuộc rất nhiều vào việc
xây dựng và điều hành các chính sách của một quốc gia. Thực tế chứng minh, thiếu sự
phối hợp nhịp nhàng của CSTT và CSTK, nền kinh tế sẽ phải đối diện với những thách
thức to lớn về cân đối thu chi ngân sách Nh à nước và ổn định tiền tệ, khĩ cĩ thể đạt đ ược
NHTƯ của đất nên việc hoạch định CSTT của NHNN bị can thiệp và chịu ảnh hưởng của
CSTK của Chính phủ
4.2.3 Giấytờ cĩgiá tham gia thị trường mở chưa thựcsự đadạng hố
Trong thời gian từ năm 2000-2003, cơng cụ giao dịch OMO chỉ bao gồm các GTCG ngắn hạn là tín phiếu KBNN và tín phiếu NHNN. Thực hiện Luật sửa đổi, bổ
sung một số điều Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, danh mục GTCG đã được mở
rộng, cụ thể Quyết định số 1085/2003/QĐ-NHNN ban hành ngày 26/3/2003, trong danh mục GTCG được giao dịch trên thị trường mở xuất hiện thêm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu KBNN và trái phiếu đầu tư. Quyết định 1909/QĐ-NHNN ban hành ngày 30/12/2005 cho phép bổ sung thêm trái phiếu Chính phủ do Ngân hàng Phát triển Việt Nam phát hành, trái phiếu do Uỷ ban Nhân dân Thành phố Hà Nội và Uỷ
ban Nhân dân Thành phố Hồ chí Minh phát hành, đồng thời trong Quyết định số
1909/QĐ-NHNN khống chế giá trị trái phiếu tại thời điểm định giá trong các giao dịch tái cấp vốn được xác định bằng hình thức chiết khấu cụ thể: số tiền các thành viên tham gia giao dịch được nhận khi bán cĩ kỳhạn các trái phiếu này tốiđa bằng 80% giá trị trái phiếu tại thời điểmđịnh giáđối với trái phiếu do Ngân hàng Phát triển Việt Nam và bằng 70% giá trị trái phiếu tại thời điểmđịnh giá đối với trái phiếu do Uỷ ban Nhân dân Thành phốHà nội và Uỷ ban Nhân dân Thành phố Hồ chí Minh phát hành, Quyết
định Số 86/QĐ-NHNN ngày 08/01/2007, giá trị của các trái phiếu này được phép giao dịch trong mỗi phiên tối đa bằng 50% tổng giá trị giao dịch trên thị trường mở. Những điều này trởthành một trong những rào cản hạn chế sự tham gia của các GTCG trên thị trường mở. Quyết định Số 11/QĐ-NHNN ngày 06/01/2010 đã thay thế cho hai Quyết định trên, theo đĩ quy định tỷ lệ chênh lệch giữa giá trị GTCG tại thời điểm
định giá và giá thanh tốn trong giao dịch mua, bán cĩ kỳ giữa NHNN và các TCTD với tín phiếu KBNN dưới 1 năm là 0%, trái phiếu KBNN từ 1 - 5 năm là 5%, trái phiếu cơng trình Trung ương từ trên 5 năm là 10%, trái phiếu chính quyền địa phương do Uỷ ban Nhân dân Thành phố Hà nội và Uỷ ban Nhân dân Thành phố Hồchí Minh phát hành là 20% nhằm hỗ trợ khả năng tham gia của các TCTD trên thị trường mở, tuy nhiên trong Quyếtđịnh này danh mục GTCG tham gia thịtrường mởchưađược mở rộng. Hơn nữa, kỳ hạn của các trái phiếu Chính phủ như tín phiếu KBNN - cơng
cụ chủ yếu sử dụng trong OMO chưa thực sự đa dạng hố, thời hạn ngắn dưới 354 ngày ít được phát hành. Điều này cũng làm cho nhiều TCTD khĩ cĩ điều kiện đầu tư
vào GTCG. Thêm nữa, việc quy định thứ tự ưu tiên GTCG trong xét thầu OMO nhằm khuyến khích các TCTD đầu tư dự trữ thanh khoản vào các GTCG cĩ tính thanh khoản cao. Thực tế, quy định này đã gây khĩ khăn cho các TCTD nhỏ sở hữu khơng nhiều trái phiếu Chính phủ. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.2.4 Cơchế điều hành lãi suất cịn nhiều bất cập
NHNN vẫn xem lãi suất là một cơng cụ của CSTT, nhưng thật ra, lãi suất là mục tiêu trung gian của CSTT. Ngân hàng Nhà nước Việt Nam vẫn điều hành chính sách lãi suất theo cơ chế kiểm sốt trực tiếp, ban hành nhiều loại lãi suất khác nhau như
lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, v.v… Nhưng thực tế hiện nay, lãi suất kinh doanh của các TCTD thốt ly dần với các loại lãi suất do NHNN cơng bố. Do vậy, các loại lãi suất nĩi trên thường mang tính hình thức, vì thế tất yếu mà ảnh hưởng đến OMO. Trong đấu thầu tín phiếu KBNN vẫn áp dụng lãi suất chỉ đạo, nên lãi suất trúng thầu chưa hình thành theo các nguyên tắc thị trường. Các lãi suất do NHNN cơng bố nhưlãi suất tái cấp vốn, lãi suất chiết khấu, lãi suất cơ bản đã phát tín hiệu điều hành CSTT (thắt chặt hay nới lỏng) chưa thực sự phát huy hiệu quả vai trị kích thích tăng giảm nhu cầu tiền tệ. Trong các giao dịch trên thị trường mở, số lượng thành viên tham gia hạn hẹp nên lãi suất OMO chưa phản ánhđúng quan hệ cung - cầu về vốn trên thị trường. Nhìn chung, các mức lãi suất của NHNN chưa thực sự cĩ mối quan hệ gắn kết với lãi suất thị trường tiền tệ. Do đĩ, các lãi suất trên thịtrường tiền tệ
nĩi chung cũng chưa cĩ sự gắn kết chặt chẽ với lãi suất của các cơng cụ dài hạn trên thị trường tài chính.
4.2.5 Thơng tin thị trường tiền tệcịn nhiềukhĩ khăn
Những quyết định vềviệcmua hay bán GTCG nào, áp dụng giao dịch mua bán hẳn hay kỳ hạn, khối lượng giao dịch trên thị trường mở địi hỏi phải dựa trên cơ sở hệ thống
thơng tin đầy đủ và chính xác. Hiện nay, với tần suất giao dịch 1-2 phiên/ngày,
địi hỏi thơng tin nhu cầu vốn khả dụng của các TCTD, nhu cầu vay vốn, cung cầu
hành. Tuy nhiên, NHNN vẫnchưa cĩ hệ thống theo dõi kịp thời và đầyđủ các hoạt động trên thịtrườngtiền tệ. Việctheo dõi, dựbáo vốn khảdụng vẫn cịn cĩ khĩkhăn nhất định.
Nguyên nhân củavấn đềnày là thịtrườngliên ngân hàng chưa thực sự phát triển,chỉ diễn
ra đối với một số NHTM trên cơ sở cĩ quan hệ vay muợn thườngxuyên và hiểu biết lẫn
nhau, hoặc như cơng tác dự báonhu cầu vốn khả dụng của các TCTD mới chỉ mang tính hình thức, thậmchí bản thân một số TCTD thành viên cũng gặp khĩkhăn trong việcnắm bắt thơng tin về thị trường tiền tệ, v.v… dẫn đến sự hạn chế, chậm trễ, thiếu chính xác trong việc thu thập thơng tin cần thiết từ phía thị trường để phục vụ cơng tổ chức, điều
hành OMO củaNHNN, nhấtlà trongđiềukiệnthịtrườngtiền tệcĩ biếnđộnglớn.
4.2.6 Sựhỗtrợ của cơng nghệthơng tin cịn hạn chế
Sựhỗtrợcủa cơng nghệthơng tin cĩ ý nghĩa vơ cùng quan trọng đối vớisựphát triển
OMO của NHNN trong thờigian qua. Tuy nhiên, trong quá trình thực hiện, cịn cĩ những
điểm hạn chế của cơng nghệ thơng tin gây khĩ khăn cho các chủ thể tham gia thị trường
mở: đường truyền kết nối cịn chưa đảm bảo dẫn đến trong thời gian qua khi số lượng
thành viên tham gia thị trường mởtương đối nhiều nên vào giờ cao điểm việc kết nốivào hệ thống
Những nguyên nhân tưởng như đơn giản này nhưng cũng gĩp phần hạn chế hiệu quả