M t lo t nhiên c uăđƣăxemăxétătínhă năđnh c a beta và rút ra k t lu n r ng,ăth căđo này không năđ nh v i các c phi u cá th trong dài h nănh ngătính năđ nh c a nó v i m t danh m c c phi u thìăgiaăt ngăm nh. Danh m c các c phi u càng l n ( kho ng trên 50 c phi u) và có th i gian càng dài ( trên 26 tu n ) thì beta c a danh m c càng năđ nh.ăNgoƠiăra,ăcácăbetaăcóăxuăh ngăng c l i v i m c trung bình,ăngh aălƠăcácăbetaăl năh nă1ăthìăcóăkhuynhăh ng gi m d n theo th i gian v 1. Các beta nh h nă 1ă thìă cóă khuynhă h ng t ngăd n theo th i gian v 1.
Tính năđ nh c aăbetaăc ngăcóăth b nhăh ngăv iăth i gian l a ch năđ tính beta. Chính vì v y nên s d ng s li u trong vòng ít nh t 36 tháng ( ho c trên 26 tu n)ăđ tínhătoán.ăBênăcanhăđóăc ngă ph i xem xét kh iăl ng và quy mô giao d ch c a các c phi u.
1.3 Betaă( )ăđ c s d ngănh ăth nào trên th tr ng ch ng khoán t iăcácăn c phát tri n ậ bài h c rút ra cho Vi t Nam
1.3.1 S d ng Beta cácăn c phát tri n :
Trên th gi i, Beta có nhăh ng chính lên các chi năl căđ uăt ă c aăN T.ăN uănh ăcácănhƠăphơnătíchătinăt ng r ng th iăgianănƠyălƠăắBullă Market”ă(th tr ngăt ng)ăthìăcácăN Tănênăgi c phi uăbetaă(d ng ) cao vì c phi uăđóăcóăth t tăh năth tr ng. M t ví d th c t di n ra vào cu i n mă 1990ă liênă quană đ n các c phi uă ắă dotă com”.ă th iă đi mă đóă th tr ngăbullămarketăđƣăv năđ năđnh và nh ngăN Tăn m gi a c phi uăđóă (ăcóăbetaăcao)ăđƣănh năđ c m c sinh l iăv tăquáămongăđ i và t tăh nă nhi u so v i TSSL c a th tr ng.
Tuy nhiên, vào th i gian th tr ng s t gi măắăBearăMarket”ă(ăth tr ng s t gi m)ăthìăcácăN Tănênătìmăki m nh ng c phi u có beta th p đ mƠăđ uăt .ăM t ví d choătr ng h pănƠyăđóălƠă Anh,ăn iăcóăhaiăc phi u FTSE có beta th p ( Tesco và Centrica ) t tăh năth tr ngătrongăgiƠiă đo n th tr ng xu ng.
Bên c nhăđó,ăbetaăcònălƠăm t trong tám ch tiêuăc ăb n khuyên các N Tăc n ph i xem xét trong vi căđ nh giá m t c phi uăđ đ uăt .ăTámăs li uăđóăbaoăg mă:ăắăEPS,ăăP/E,ăP/B,ăROE,ăT ng TSSL c a c phi u , T s n công ty ( Debt level ) , T căđ t ngătr ng và ch s P/E, và tính bi n
đ ng c a c phi u(ăđoăl ng b ng Beta) . Quy tăđnh mua c phi u không th ch d a vào vi c xem xét các ch s này mà còn ph iăđánhăgiáăcácănhơnă t khácănh ătrìnhăđ qu n lý, vi n c nhăcôngăty,ăđ i th c nh tranh... Tuy nhiên, m c t i thi uănƠoăđóăN Tăc ngăph iăxemăđ c ch s nƠy,ăđóă đ căxemălƠăđi u ki n c n cho m t c phi u t t.ă c bi tătrongăcácătr ng h p đ uăt ăng n h n thì beta có m t t m quan tr ng cao.
Do v y h s beta các th tr ng trên là m tăth căđoăhi u qu c a r i ro h th ng.ăDoăđó,ănhƠăđ uăt ăcóăth t mình tính toán h s beta thông qua mô hình CAPM hay d a vào các công ty chuyên cung c p các d ch v nh ăBlomberg,ăBaseline,Valueline,Yahoofinance...ăvƠătìmăraăm c phù h păbùăđ p r iăroăt ngă ng v i m c r i ro mà h có th ch p nh n.
1.3.2 Bài h c rút ra cho Vi t Nam
Ngoài các ch s thôngăth ngănh ăEPS,ăP/E....ăthìăcácăN Tănênă quanătơmăđ n ch s beta. Nguyên nhân là do nhi uăN TăVi t Nam ch đ uăt ămangătínhăch t ng n h n trong khi beta c a c phi u riêng l l iăđoă tính bi năđ ng c a c phi u so v i th tr ng.
Tuy nhiên, Beta th ngă đ că s ă d ngă ă cácă th ă tr ngă hi uă qu ă (EMH : Efficiant Market Hyppothesis).ă Theoă thuy tă nƠy,ă giáă c ă ch ngă khoánăs ăph năánhăt tăc ăm iăho tăđ ngăc aădoanhănghi p.ăVƠănh ăv y,ă betaăđoăl ngăr iăroătrongăs ăthayăđ iăm căgiáăc aăc ăphi u,ăc ngăchínhălƠă đoăl ngăr iăroăc aădoanhănghi p.Trênăth ăgi i,ăcácăth ătr ngătƠiăchính phátă tri nă đ că xemă nh ă lƠă th ă tr ngă hi uă qu .ă H ă s ă betaă ă cácă th ă tr ngănƠyălƠăm tăth căđoăhi uăqu ăc aăr iăroăh ăth ng.
ChínhăEMHăđƣăt căb ănhi măv ăc aăbetaă ăth ătr ngăVi tăNam,ă b iăTTCKăVi tăNamăch aăth ăđ căcoiălƠăm tăth ătr ngăhi uăqu .ăNh ngă v năđ ăt năt iă ăTTCKăVi tăNamăbaoăg m:
- Th ănh tălƠă m că giá.ăEMHăchoăr ng,ă m că giáă ph năánhă m iă ho tăđ ngăc aădoanhănghi p.ăNh ngă ăVi tăNam,ăm căgiáăch ăth ă hi năm tăph nănh ,ăph năl nălƠădoăs ătácăđ ngăt ăcungăc uăc aă cácă nhƠă đ uă c .ă Doă v y,ă betaă đ că tínhă t ă cácă m că giáă nƠyă khôngăth ănóiălênăr iăroăc aădoanhănghi p.
- Th ăhaiălƠădanhăm căth ătr ng.ăHi nănay,ă ăVi tăNamăcóăhaiă ch ăs ăchínhălƠăVN-Index và HNX-Index.ăHaiăch ăs ănƠyăch aăđ ă s căđ ăt oănênăm tădanhăm căth ătr ng,ăb iădanhăm cănƠyăch aă
cóăđ yăđ ăcácăl nhă v căngƠnhăngh ătrongăn nă kinhăt ă vƠătrongă t ngăl nhăv căkhôngăbaoăg măcácădoanhănghi păđ iădi năchoăl nhă v căđó.ăChínhăvìăv y,ăs ăbi năđ ngăc aădanhăm căch aăđánhăgiáă chínhăxácăs ăbi năđ ngăc aăn năkinhăt .
- Th ăbaă kho ngăth iă gian cácăcôngătyăđ căniêmăy tăcònăquáă ng n,ăch ăy uăđ călênăsƠnăt ăcu iăn mă2006,ădoăđóăd ăli uăgiáă ch aăđ ăđ ădƠiăđ ăcóăth ăti năhƠnhăh iăquyătìmăraăh ăs ăbeta. V iănh ngăh năch ănêuătrên,ăbetaăh uănh ă khôngăcóăỦăngh aăn uă đ cătínhătoánătrongăgiaiăđo nănƠy.ăTuyănhiên,ăbetaăv năr tăh uăíchăn u chúngătaăs ăd ngănóăđúngăcáchăvƠălƠăcôngăc ăk ăthu tăh uăíchăđ ăđoăl ngă r iăroăcácăc ăphi u.ă
K tăLu năCh ngă1
ăcóăth ăv năd ngăđ căvƠoăTTCKVNăthìă nh tăthi tăchúngătaăph iăcóăn n t ngăv ngăch căv ăcácălỦăthuy tătƠiăchínhăhi năđ i.ăCh ngănƠyăđƣănêuălênăm tă cáchăt ngăquátăv ăcácălỦăthuy tădanhăm căđ uăt ,ăs ăl căv ămôăhìnhăCAPM, TSSLăc aăch ngăkhoánăc ngănh ăc aăDM Tăm tăcáchăhi uăqu ănh tăđ ăh nă ch ăr iăroăvƠăBetaănh ălƠăm tăcôngăc ăh ătr ănh măh năch ăr iăroăm tăcáchă th pănh t.ăăT ăđóătaăcóăth ăđúcăk tăđ cănh ngăỦănh ăsauă:ă
L ngăhóaăr iăroălƠăm tăv năđ ăkhôngăđ năgi n,ăb iăb tăk ăN TănƠo khiăđ uăt ăvƠoăTTCKăc ngăs ăquanătơmăđ năcácăr iăroămƠăh ăcóăth ăg pă ph i.
Betaăđ căxemănh ălƠăm tălƠăm tăth căđoăchu năhóaăđ ăđoăl ngăr iă roăh ăth ngăc aăm tăch ngăkhoánăriêngăl ăhayăm tădanhăm căđ uăt ,ă th ngăđ căs ăd ngă ăcácăth ătr ngăhi uăqu .
aăd ngăhóaădanhăm căs ăgiúpăchúngătaăđ tăđ căTSSLămongăđ iăv iă m căr iăroăth p.
TTCKăVi tăNamăhi nănayăm cădùăđƣăcóănh ngăti năb ăv tăb cănh ngă n uăsoăv iăkhuăv căv năcònălƠăth ătr ngăm i,ăcònănhi uăti măn ngăvƠă nh ngăbi năđ ngăch aăth ăd ăbáoăđ c,ăm tăph nădoătơmălỦăN Tăch aă năđ nh.ăChínhăvìăv yăN Tănênătìmăhi uăcácăthôngătinăchính,ăphơnătíchă nh măđ aăraăcácăquy tăđ nhăđ uăt ăsaoăchoăcóăítăr iăroănh t.
CH NGă 2 : TH C TR NG R Iă ROă TRONGă Uă T ă C
PHI U NG N H N TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN
VI T NAM
2.1. Th tr ng ch ng khoán trong th i gian qua. 2.1.1. Quy mô th tr ng trên sàn HOSE
Trung tâm GDCK TP.HCM ( ti n thân c a HOSE ) chính th c đi vào ho tăđ ng ngày 20/07/2000 theo ngh đnh 48 c a chính ph . Phiên giao d chăđ u tiên là ngày 20/07/2000 v i hai mã c phi u đ u tiên là REE và SAM
Vào ngày 08/08/2007 , sau quy tă đnh 559, trung tâm GDCK TP.HCMăđƣăchínhăth c chuy n sang mô hình ho tăđ ng s GDCK. HOSE là m t pháp nhân thu c s h uănhƠăn c v i v năđi u l banăđ u là 1000 t đ ng.ăHOSEăđ c t ch c theo mô hình công ty TNHH m t thành viên ho tăđ ng theo lu t ch ng khoán và lu t doanh nghi p c a Vi t Nam
Tính đ năquỦă1ăn mă2010,ăHOSEăcóăkho n 288 ch ng khoán niêm y tă(ătrongăđóăcóă226ăc phi u, 4 ch ng ch qu , 58 trái phi u).
Hình 2.1 : T tr ng s ch ng khoán và giá tri niêm y t trên HOSE
2.1.2. căđi m th tr ng ch ng khoán Vi t Nam
Ra đ i t n mă 2000ă choă đ n nay, TTCK Vi tă Namă đƣă cóă nhi u thayăđ i nh măc ngăc h nătrongă vi c giao dchăvƠăđ uă t ăchoănhi u thành ph n trong xã h i. Chúng ta có th th y TTCK Vi t Nam có m t s đ căđi măsauăđơy.ă
1) Là th tr ng m i n i : tuy thành l p kho ng 10ăn mă vƠăcóă nh ngăth ngătr m trong vi căđ uăt ăsongăTTCKăVi tăNamăđƣă có nh ng k t qu đángă k trong vi c tr thành m t kênh huy đ ng v năvƠăđ uăt ăquanătr ng.
2) Ch aă cóă cácă nhƠă t o l pă thìă tr ng: không gi ngă nh ă th tr ng M hayăcácăn c phát tri n. H có m t danh m c th tr ngă đ c công b , t đóă cácă qu vƠă cácăđ i gia l n trong gi i ch ngăkhoánămuaăbán,ăcôngăkhaiăchoăcácăN Tăđánhătheo.ă Tuy nhiên chuy n này v năch aăđ c áp d ng r ng rãi Vi t Nam, nh t là vi c công b các thông tin giao d ch cho các N T.
3) S doanh nghi p niêm y tă trênă sƠnă ch aă ph i là doanh nghi păđ i diên cho t t các các doanh nghi p :Ch s ch ng
khoánă ch aă tr thành hàn th bi u c a n n kinh t . S bi n đ ng c a ch s nƠyă đôiă khiă táchă bi t kh i nh ng di n bi n chung c a các doanh nghi p nói riêng và n n kinh t nói chung 4) Thông tin cung c păkhôngăđ yăđ ho căch aăđángătinăc y :
đaăs các thông tin c a các doanh nghi păđ uăđ c HOSE ho c các công ty ch ng khoán cung c p bao g m:
Nh ng k t qu doanh nghi păđ tăđ c
Nh ngă thayă đ i quan tr ngă đ i v i c phi uă nh ă phátă hành c phi uăth ng, chia c t c, các giao d ch c a các qu đ uăt ălênăcácăcôngăty...
Nh ngăthayăđ i pháp lý nh ng th iăđi m thích h p. Vi c công b thông tin c a t ch c niêm y t là nh m b o v quy n l i h p pháp cho các N TăvƠăduyătrìăth tr ng công khai, công b ng, có tr t t .ăTTCKălƠăn iăx lý nhanh nh t các thông tin
c a n n kinh t và phát ra các tín hi u cho chính ph , doanh nghi p,ăcôngăchúngăđ uăt ăđ xácăđ nhăh ngăđ uăt ăcóăhi u qu . Nh ng thông tin trên TTCK ph i là thông tin ph n ánh trung th c tình hình ho tăđ ng,ăđ c bi t là các di n bi năcóăliênăquanăđ n giá c a t ng lo i ch ng khoán và ch s chung c a th tr ng.
2.1.3. Vai trò và h n ch c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 2.1.3.1. Vai Trò
TTCK Vi t Nam t t y uăc ngăs mangăđ yăđ vai trò c a TTCKănóiăchungănh :ăhuyăđ ng v n cho n n kinh t , t oăkênhăđ u t ăchoădơnăchúng,ăt o tính thanh kho n cho các ch ng khoán, nâng cao ho tă đ ng các doanh nghi p và cu i cùng là t oă môiă tr ng giúp chính ph th c hi năchínhăsáchăV ăMô.
T n mă2008ăđ n nay s v năhuyăđ ng thông qua kênh đ uăt ăch ng khoán b tăđ uăt ngăm nh do có các nhân t t t h tr nh ăđƣătrìnhăbƠyăbênătrên.ăChínhăph b tăđ u s d ng th tr ng ch ngă khoánănh ălƠă m tă kênhăhuyăđ ng dài h n cho n n kinh t . Tínhăđ n h t ngày 04/05/2010 t ng giá tr v n hóa th tr ng Vi t Namă đ t 740.433.000 t đ ng b ng kho n ( b ngă 45%ă GDPă n mă 2009 là 1645 t đ ng) d ki nătrongăn mă2010ăt ng giá tr v n hóa s đ t 1.960 ậ 1.970 ngàn t đ ngăt ngăđ ngă54%ăGDP.
2.1.3.2. H n Ch
TTCK Vi tă Namă đang có nh ngă b c phát tri n m nh nh ăgiaăt ngăquyămô,ăthuăhútănhi uăN Tăthamăgiaăth tr ng, tr thƠnhăkênhăhuyăđ ng khá h u hi u cho Doanh Nghi p và n n kinh t .Tuy v y TTCK Vi t Nam v n còn m t vài h n ch .
Không có s phòng ng a r i ro : ngay c c ăquan qu n lý, chính ph ,ă cácă đ nă v tham gia th tr ng,ă N Tă đ u không có nh ngă b c chu n b và d phòng v các r iă roă trongă đi u hành c ngănh ăđ uăt ăvƠoăc phi u.
NhƠăn căđƣăđ aăraăm t s chính sách dài h n và h tr cho nhi uă đ iă t ngă khácă nhauă nh ngă v n còn m t s đ iă t ng th t s c n thi t v năch aăắch m”ăđ c vào chính sách và h tr .
C ă ch giám sát th tr ng còn lõng l o, m t s cách giám sát v n còn gây khó d cho m t s N Tă c ngă nh ă doanhă nghi p.
2.1.4. Th tr ng ch ngăkhoánăn mă2009Hình 2.2 : VN ậINDEXătrongăn mă2009 Hình 2.2 : VN ậINDEXătrongăn mă2009
Ngu n : CTCK Kimeng
Cu c kh ng ho ng tài chính toàn c u kéo dài trong su tă n mă 2008 và ti p t c gây h u qu nghiêm tr ngă đ n n n kinh t th gi i trong n aă đ uă n mă 2009. N m trong xu th chung, th tr ng ch ng khoán Vi t Namăc ngăti p t c gi m đi mătrongă2ăthángăđ uăn mă2009ă tr c khi xác l p m t xu th t ngăđi m cùng v i nh ng tín hi u tích c c v kinh t th gi i,ăv ămôătrongăn c. Trongăn mă2009,ăth tr ng có th chiaăthƠnhă3ăgiaiăđo năchính,ăgiaiăđo n ti p t căđƠăgi m đi măn mă 2008ă đ n h tă thángă 2/09,ă giaiă đo nă t ngă tr ng m nh và nă đ nh t thángă3/09ăđ nă10/09ăvƠăgiaiăđo năđi u ch nh t n a cu i tháng 10/09 đ n tháng 12/09.
Giai đo n suy thoái n i ti p n m 2008: Cu c kh ng ho ng tài chính tàn phá
n ng n các n n kinh t th gi iăđ c bi t là M khi n cho các th tr ng ch ng khoán ti p t cătr t d c. Trong n l c gi i c u các n n kinh t ,ăđ n cu iăn m 2008ăđƣăcóăh nă4000ăt đƣăđ căb măvƠoăth tr ng ch y u gi i quy t n x u cho các ngân hàng. Tháng 2/2009, M thông qua gói kích thích kinh t tr giá 819 t USD, kh iăđ uăchoălƠnăsóngăđ aăraăcácăgóiăkíchăthíchăc aăcácăn c t
Âu sang Á. Cùng th iăđi măđó,ăVi t Nam công b gi m lãi su t xu ng 7% và thông qua gói kích c u 1 t USD t pătrungăvƠoăbùăđ p lãi su t vay 4% kéo dài 12 tháng. Cùng th iăđi măđó,ăth tr ng ch ng khoán th gi iătrongăđóăcóăVi t Namăcánăđáy.ăTh tr ng xác l p m căđáyă235,5ăđi m vào ngày 24/2, gi m 25,3% so v i th iăđi m k tăthúcăn mă2008.
Giai đo n t ng m nh và n đ nh: Sau khi xác l p m căđáyăvƠoătháng 2/2009,
th tr ng có m căt ngăđi m năt ng kéo dài 8 tháng xen k b i 3 l năđi u ch nh nh mang tính k thu t. Th tr ng xác l p m căđ nhă630ăđi m trong n m vƠoă ngƠyă 23/10/2009,ă t ngă l nă l t 166%, và 99% so v iă đáyă vƠă th i đi m k t thúcăn mă2008.ăV ămôăh i ph c,ăGDPăt ngăd n qua các quý, n n kinh t tránh đ c suy thoái nh chính sách kích c u và chính sách n i l ng ti n t . Doăđ c th h ng b i chính sách h tr lãi su t, tích tr đ c nguyên v t li uăđ u vào giá r và hoàn nh p tài chính, k t qu kinh doanh c a các doanh nghi p niêm y t kh quanăvƠăcóăxuăh ngăt ngăd n qua các quý. Cùng v i 2 y u t c ăb n trên, thì nhân t dòng ti n d i dào có chi phí th p và các ho t đ ngăđònăb y tài chínhăđ c s d ng r ngărƣiăđƣăkhi n cho th tr ng bùng n
không ch v giá mà c giá tr giao d ch. Thanh kho năđ c c i thi n d n quaă cácă thángă vƠă đ t m c bình quân cao k l c vào tháng 10 v i m c 3.900 t /phiên trên Hose và 2.000 t /phiên trên HNX. Cácăđnh m i và các k l c giá tr giao d ch trong 1phiên liên ti păđ c thi t l p. Th tr ng chính th c ch m d t chu k t ngăđi m vào ngày 23/10 v i giá tr giao d chălênăđ n 6.334 t và 3.048 t l năl t trên HOSE và HNX.
Hình 2.3 : HNX ậINDEXăTHÁNGă10ăN Mă2009
Ngu n :CTCK KIMENG
Hình 2.4 : HOSE ậINDEXăTHÁNGă10ăN Mă2009
Ngu n: CTCK KIMENG
Thanh kho năđ c c i thi n
đángăk v i m c giao d ch k
l c 3900 t /phiên
Thanh kho năđ c c i thi n
đángăk v i m c giao d ch k
Giai đo n đi u ch nh: Trong b i c nh kinh t th gi i ti p nh năđónăcácăthông tin v t ngătr ng GDP, ch s s n xu t công nghi p, ...và th tr ng ch ng khoán th gi i v n duy trì xu th t ngăđi m m nh m , th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăđ t ng t gi măđi m. M căt ngătr ng tín d ng nóng trên 33% tính đ n tháng 10 d y lên lo ng i v kh n ngăth t ch t tín d ngăđƣăđ y ho tăđ ng ch tălƣiăđ năđ nhăđi m v i 7 phiên phân ph i m nh trên m c 600 đi m. Quá trìnhăđiălênăm nhătr căđóăc a th tr ngăđ c h tr m nh m b i dòng ti n t các t ch cătƠiăchínhăđ i v iănhƠăđ uăt .ăDoăv y th tr ng gi măđi m là t t y u khi dòng ti n này b rút ra th tr ng. Th tr ng chính th căb c vào giai đo n đi u ch nh. NHNN công b nâng lãi su tăc ăb n lên 8% t m că7%ătr c