Trongăđ uăt ăch ngăkhoán,ăN Tăc n ph i nhìn vào hai y u t r i ro sauăđơyă:ăắăr i ro h th ng và r i ro không h th ng”.ăNh ăđƣănóiă trên, r i ro h th ngălƠăkhiănhƠăđ uăt ăthamăgiaăvƠoăl nh v c th c phi u là ph iăđ i m t v i r i ro h th ngătrongăđ uăt ăvƠăkhôngăcóăcáchănƠoăthoátăkh i r i ro này. Vì th ,ăN Tăc n m t công c đ xácăđ nh xem r i ro h th ng mà h ph i l pănênăcóăđángătinăc yăđ d a vào công c nƠyăđ uăt ăhayăkhông?
i v i th iăgianăđ uăt ădƠiăh n thì r i ro h th ng x yăraăắítăh n”ălƠă đ i v iăđ uăt ăng n h n. Nh ngăN TădƠiăh năth ngăítăb ngăkho năh năv r i ro h th ng và có nh ng thu n l i v tìnhăhìnhătƠiăchính.ăTuyănhiên,ăđ i v iănhƠăđ uăt ăng năh n s r t lo l ng v r i ro h th ng vì bi t r ng, th i gianăđ uăt ăng n trong TTCK s làm h t n th t vì h ch đ uăt ătrongăm t kho ng th iăgianănh ngăl iăr iăvƠoăgiaiăđo n kh ng ho ng c a th tr ng.
T nh ngăđi uătrên,ăBetaă(ă )ălƠăm t công c th ngăkêăđ c s d ng b i các chuyên gia tài chính. S d ngăbeta,ăcácănhƠăđ uăt ăcóăth có kh n ngă phánă đoánă t t các c phi uă mìnhă đangă n m gi ho c các c phi u trongăDM Tăc aămìnhăcóăđ bi năđ ngănh ăth nào trong quá kh .
1.2.2.1. Betaă( )ălƠăgìă?
Betaă(ă )ăc a các ch ng khoán riêng l là m t thu t ng trongătƠiăchínhăvƠăđ uăt ădùngăđ đoăl ng tính ch t không năđnh c a m t c phi u ( hay danh m c c phi uăđ uăt )ătrongăm i quan h v i ph n còn l i c a th tr ng.ăNóiăcáchăkhác,ăđóălƠăm căđ bi n đ ng c a c phi u so v i th tr ng.
1.2.2.2. B n ch t c aăBetaă( )
Thông tin v ch s beta có th là m t công c h u d ng n uăđ c s d ng m t cách thích h p.ă úngăraăBetaăđoăl ng l i t c trongă t ngă laiă ch không ph i là quá kh .ă Theoă Ủă ngh aă c a Martkowitz và mô hình (CAPM ) : Beta là ch tiêuăđóăl ng trong t ngălai,ănh ngătrongăt ngălaiăkhôngăcóăd li u tính toán nên các tính toán beta d a trên s li u quá kh r iă đ aă raă d đoánă trongă t ngălai.ăMƠăt ngălaiălƠăm tăđi uăgìăđóăkhôngăch c ch n.
Betaăc ngăh u d ng khi cung c păcácăN Tăm t s hi u bi t v nh ng ph n ng c a m t c phi u v i nh ngăthayăđ i khác nhau c a th tr ng và lãi su t.
1.2.2.3. T i sao l i là beta mà không ph i là m t mô hình khác.
C n nh c l iă haiă đi uă quană trongă tr c khi có nh ng di n gi i tr l i v v năđ này.
R i ro th tr ng chi m ph n l n r i ro c a danh m că đaă d ng hóa t t.
Beta c a ch ngă khoánă chínhă lƠă đ nh y c m c a ch ng khoán đóăv i các bi năđ ng c a th tr ng.
Di n gi i 1 :
l ch chu n c a TSSL danh m c t l thu n v i s l ng CK trong danh m c.
Gi s chúng ta xây d ng danh m c g m 500 c ph n,ăđ c ch n m t cách ng u nhiên t th tr ng.ăKhiăđóăbetaăc a danh m c s b ngă1ăvƠăt ngăquanăv i th tr ng s b ng 1. N uăđ l ch chu n c a th tr ng b ngă20ă%ăthìăđ l ch chu n c a danh m căc ngălƠă 20%
Ti pătheoăc ngăgi s chúng ta xây d ng danh m c g m 100 c ph n có beta trung bình là 1.5. Thì k t qu c ngăgi ngănh ădanhă
m m i Cov 2 1 ) , (
m c 500 c ph n v i r i ro không h th ngăđ căđaăd ng hóa hoàn toƠn.ăTuyănhiênăđ l ch chu n c a danh m c này s là 30% g p 1.5 l n c a th tr ng. M t danh m căđaăd ng hóa v i beta b ng 1.5 s khu chă đ i lên 50 % bi nă đ ng c a th tr ng và có k t c c b ng 150% c a th tr ng.
Nh ăv y : r i ro c a m t danh m căđaăd ng hóa t tăt ngă x ng v i beta c a danh m c mà beta danh m c b ng beta trung bình c a các ch ng khoán trong danh m căđó.ăT đóătaăth y rõ s liên h m t thi t gi a beta c a danh m c và beta c a ch ng khoán.
Di n gi i 2 : beta và hi p ph ng sai
Các phép toán trong th ngăkêăđ nhăngh aăbetaăc a c ph n i
Trongăđóă:ăCov(i,m)ăậ HPS gi a TSSL c ph n i và TSSL th tr ng 2m - Ph ngăsaiăc a TSSL th tr ng
T s c a HPS so v iăph ngăsaiăđoăl ng s góp ph n c a c ph n vào r i ro danh m c.
T hai di n gi i trên ta th y r ng h s Beta là m tăth căđoă hi u qu c a r i ro h th ng.
1.2.2.4 K t qu tính toán Beta:
Beta Âm :ngh aălƠăbetaănh h nă0ăậ cho th y bi năđ ng c a c phi uă đóă tráiă ng c v i các bi nă đ ng c a th tr ng. M t s N Tă tină r ng, vàng và c phi uă vƠngă d ngă nh ă cóă betaă ơm,ă vìă chúngăcóăkhuynhăh ng t tăh năkhiămƠăTTCKăs t gi m. Tuy nhiên đi u này v năch aăch ng minh trên th c t và trong dài h n.
Beta b ng 0 : v c ăb n thì ti n m t có beta b ng 0, hay nói cáchăkhácădùăTTCKăcóăthayăđ iănh ăth nƠoăđiăch ngăn a thì giá tr c a ti n v năkhôngăthayăđ i ( tr tr ng h p l m phát)
Beta n m gi a 0 và 1 : nh ngăcôngătyăcóăđ bi năđ ng th p h nă th tr ng thì có beta nh h nă 1ă (ă nh ngă l nă h nă 0)ă .ă M , thôngăth ng thì các c phi u ngành ti năíchă(ănh ăcungăc păđi n, n c ) có beta n m trong kho ng này.
Beta b ng 1 : th hi n tính bi nă đ ng c a ch s ch ng khoánăth ngăđ c hi u là toàn b th tr ng so v i nh ng ch ng khoán khác và beta c a các ch ngă khoánă đóă đ că đoă l ng thông qua beta c a th tr ng. Vì d nh ă S&P500ă lƠă m t ch s ch ng khoán, n u ch ng khoán nào có beta b ngă1ăngh aălƠăch ngăkhoánăđóă bi năđ ng cùng giá tr vƠăkhuynhăh ng v i S&P 500.
Beta l năh nă1ă: đi u này th hi n tính ch t bi năđ i c a c phi u nhi uăh năsoăv i bi năđ i c a th tr ng.
Beta l năh nă100ă: không th cóătr ng h p này x y ra. Vì khiăđóăc phi uăđóăs bi năđ ng nhi uăh nă100ăl n so v i th tr ng vƠănh ăv y khi th tr ng gi m thì c phi uăđóăs cóăTSSLămongăđ i b ng 0. N u chúng ta th y đơuăđóăcóăs li u beta b ng 100 thì có ngh aă lƠă đƣă cóă nh ng sai sót trong tính toán, th ng kê; ho c là c phi uăđóătr i qua s bi năđ ng m nh do tính thanh kho n th p,nh ălƠă c phi u trên th tr ngă OTC.ă Thôngă th ng thì các c phi u c a nh ngăcôngătyăđ c xem là t tăth ng hi m khi có beta l năh nă4.
1.2.2.5 Các ch ng khoán riêng l tácăđ ng nh ăth nào t i r i ro danh m c
Khái ni măbetaă( )ăđ c hình thành trong quá trình các nhà tƠiăchínhătìmăcáchăl ng hóa r iăro.Tr ng h păcácănhƠăđ uăt ăđƣăđaă d ng danh m c và tri u tiêu r i ro không h th ng thì ch còn cách saoăchoăl ngăhóaăđ c r i ro th tr ng.
Nh ăv y các nhà phân tích s quanătơmăđ n hi u ng mà m i c ph n s tácăđ ng lên r i ro c a toàn b danh m c c a m tănhƠăđ u t .ăD năđ n m tănguyênălỦălƠă:ăắăr i ro c a m t danh m c đa d ng hóa t t ph thu c vào r i ro th tr ng c a các ch ng khoán trong danh m c”
R i ro th tr ng đ c đo l ng b ng beta ( )
N u chúng ta mu n bi t m t ch ng khoán riêng l góp ph n vào r i ro c a m t danh m căđaăd ng hóa t tăthìătr c h t chúng ta s xem xét r i ro c a ch ngăkhoánăđóălƠănh ăth nào n uăN Tăch s h u m t lo i ch ngăkhoánăđó.ăNh ăv y chúng ta s đoăl ng s bi n đ ng c a ch ngăkhoánăđóăv i th tr ng,ăđóăchínhălƠăbeta.ă
đoăl ng r i ro th tr ng, chúng ta d a trên s bi năđ ng c a TSSL c a t ng c phi u so v i s bi năđ ng t su t sinh l i c a
toàn b th tr ng.ăKhiăđóăch s betaăraăđ i nh m th c hi n vi căđoă l ng r i ro và có kh n ngăsoăsánhăcácăch ng khoán v i nhau.
Trong b ng 1.2 ta th y c ph n c a Morgan Stanley có beta b ngă1.31.ăCóăngh aălƠătrongăn mă2009,ăkhiăth tr ngăNYSEăt ngă lên 1% thì giá c ph n c aăMorganăStanleyăt ngălênă1,31%.ăHo c th tr ng gi m 2% thì giá c ph n c a Morgan Stanley gi m 1.31x2% = 2.62%. Gi s quá kh nƠyăc ngăđ c l p l iătrongăt ngăl i thì khiăđóăđ ng th ng năđnh TSSL c a Morgan Stanley so v i TSSL th tr ngăcóăđ d c b ng 1,31 (y=1,31x)
B ng 1.2 : Ch s Beta m t s công ty c ph năth ng M n mă2009
STT Mã CK Tên Công Ty Beta S Giao D ch
1 MS MORGAN STANLEY 1.31 NYSE 2 JPM JP MORGAN CHASE 1.13 NYSE 3 MSFT MICROSOFT COPORATION 0.97 NASDAQ 4 GOOG GOOGLE INC 1.15 MIDWEST 5 AAPL APPLE INC 1.54 NASDAQ 6 PEP PESICO INC 0.53 NYSE 7 CCE COCA COLA ENTERPRISE 1.38 NYSE
8 F FORD MOTOR 2.51 NYSE
9 TM TOYOTA MOTOR,CO 0.72 NYSE 10 HMC HONDA MOTOR CO,LTD 0.72 NYSE Ngu n : http://www.reuters.com/finance/stocks
Hình 1.6 T ngăquanăTSSLăgi a Morgan Stanley và th tr ng.
1.2.2.6 uăvƠănh căđi m c aăBetaă( )
Beta là thành ph n chính c a lý thuy tăCAPM,ănóăđ c s d ngăđ tính chi phí v n ( cost of equity). Mà chi phí v n th hi n t l chi t kh u,ăth ng bi tăđ nănh ăgiáătr hi n t i c a dòng ti n trong t ngălaiăc a công ty. Theo CAPM, công ty có beta càng cao thì t l chi t kh u c a chi phí v n càng cao. Mà t l chi t kh u càng cao thì giá hi n tài c a dòng ti năt ngălaiăcƠngăth p. Vì th beta có th nh h ngăđ n vi căđ nh giá c ph n c a doanh nghi p.
u đi m c a Beta :
- Betaămangătínhăxácăđ nhăđ c,ăngh aălƠăcóăth tínhătoƠnăđ c, vì v y d dƠngăđ c th c hi năvƠătraoăđ i. Tính toán beta tùy thu c vào ch s TTCK và th iăgianăđoăl ng,ănh ngăn i dung chung thì d dàng hi uăđ c
- Beta cung c p m t chi phí v n c đ nhăchungăđ ph c v cho vi c đ nh giá c ph n ( mô hình CAPM ) . Nói chung beta ch là m t y u t đ u vào trong vi căđ nh giá mô hình tài s n v n.
Nh c đi m c a Beta
N uă N Tă đ uă t ă vƠoă c phi u g c c a c phi u, thì beta còn mang nhi u thi u sót mà nguyên nhân ch y u xu t phát t b n ch tăắăs li u quá kh ”ăc a beta.
- Tr c h tălƠăbetaăch aăk t h păđ c nh ng thông tin m i, hay nói chínhăxácăh nălƠăv năđ v m t th i gian. Ví d trongătr ng h p này : c phi uăAEPă(AmericanăElectricăPoweră(APE)ăđ c xem là mang tính ch t năđnh (defense stock ) v i beta th p.ăNh ngăkhiă AEP gia nh păvƠoăngƠnhăbuônăbánăn ngăl ng, thì beta c a AEP không th cho th y r i ro tr ng y u c aăcôngătyăđó.ăLỦădoăcôngătyă s thayă đ i chi nă l că kinhă doanh,ă nơngă caoă đònă b y tài chính b ng cách thêm ho c tr h t n và ngay c khi công ty không dùngăđònăb y tài chình ho căthayă đ i chi năl c kinh doanh thì côngă tyă c ngă cóă xuă h ng phát tri n theo th i gian d nă đ n xu h ngăhayăđ iă vƠăBetaăc ngăs thayăđ i. Hay c phi u GOOG ( công ty google) , trong th iăgianănƠyăc ngăgơyănhi u s chú ý và thu hút m nh m v i th tr ngă nh ngă l iă khôngă cóă đ d li u trong quá kh đ tính toán ra s li u beta. Tóm l i,ăbetaăch aăbaoă hàm nh ngăthayăđ iăchínhătrongăngƠnhămƠăcôngătyăđóăhoatăđ ng, mƠăđi uăđóăcóăth đ aăđ n vi căhìnhădungăch aăđ yăđ v m căđ
r i ro.
- M tăđi u h n ch n a là nh ng bi năđ ng giá trong quá kh mà không ph i là bi năđ ngăgiáătrongăt ngălai.ăNh ngăt tănhiênăc ngă không có các mô hình nào hoàn toàn ch c ch n v các bi năđ ng trongăt ngălai.
- Ngoài ra Beta c a t ng c phi uăcóăkhuynhăh ng chuătácăđ ng b i th iăgian,ăđóălƠăđi u làm nó tr nên không ch c ch n.ă i uăđóă cho th y các nhà giao d ch ch ngă khoánă tìmă đ mua và bán c phi u trong kho ng th i gian ng n h nă mƠă khôngăquanătơmăđ n các v năđ khácănh ăc t c, quy nămua,ăt ngătr ng...ăkhiăđóăbetaă s là công c đoăl ng r i ro khá t t. Nh ngăđ i v i nh ngăN Tă
1.2.2.7 Tính năđ nh c a Beta :
M t lo t nhiên c uăđƣăxemăxétătínhă năđnh c a beta và rút ra k t lu n r ng,ăth căđo này không năđ nh v i các c phi u cá th trong dài h nănh ngătính năđ nh c a nó v i m t danh m c c phi u thìăgiaăt ngăm nh. Danh m c các c phi u càng l n ( kho ng trên 50 c phi u) và có th i gian càng dài ( trên 26 tu n ) thì beta c a danh m c càng năđ nh.ăNgoƠiăra,ăcácăbetaăcóăxuăh ngăng c l i v i m c trung bình,ăngh aălƠăcácăbetaăl năh nă1ăthìăcóăkhuynhăh ng gi m d n theo th i gian v 1. Các beta nh h nă 1ă thìă cóă khuynhă h ng t ngăd n theo th i gian v 1.
Tính năđ nh c aăbetaăc ngăcóăth b nhăh ngăv iăth i gian l a ch năđ tính beta. Chính vì v y nên s d ng s li u trong vòng ít nh t 36 tháng ( ho c trên 26 tu n)ăđ tínhătoán.ăBênăcanhăđóăc ngă ph i xem xét kh iăl ng và quy mô giao d ch c a các c phi u.
1.3 Betaă( )ăđ c s d ngănh ăth nào trên th tr ng ch ng khoán t iăcácăn c phát tri n ậ bài h c rút ra cho Vi t Nam
1.3.1 S d ng Beta cácăn c phát tri n :
Trên th gi i, Beta có nhăh ng chính lên các chi năl căđ uăt ă c aăN T.ăN uănh ăcácănhƠăphơnătíchătinăt ng r ng th iăgianănƠyălƠăắBullă Market”ă(th tr ngăt ng)ăthìăcácăN Tănênăgi c phi uăbetaă(d ng ) cao vì c phi uăđóăcóăth t tăh năth tr ng. M t ví d th c t di n ra vào cu i n mă 1990ă liênă quană đ n các c phi uă ắă dotă com”.ă th iă đi mă đóă th tr ngăbullămarketăđƣăv năđ năđnh và nh ngăN Tăn m gi a c phi uăđóă (ăcóăbetaăcao)ăđƣănh năđ c m c sinh l iăv tăquáămongăđ i và t tăh nă nhi u so v i TSSL c a th tr ng.
Tuy nhiên, vào th i gian th tr ng s t gi măắăBearăMarket”ă(ăth tr ng s t gi m)ăthìăcácăN Tănênătìmăki m nh ng c phi u có beta th p đ mƠăđ uăt .ăM t ví d choătr ng h pănƠyăđóălƠă Anh,ăn iăcóăhaiăc phi u FTSE có beta th p ( Tesco và Centrica ) t tăh năth tr ngătrongăgiƠiă đo n th tr ng xu ng.
Bên c nhăđó,ăbetaăcònălƠăm t trong tám ch tiêuăc ăb n khuyên các N Tăc n ph i xem xét trong vi căđ nh giá m t c phi uăđ đ uăt .ăTámăs li uăđóăbaoăg mă:ăắăEPS,ăăP/E,ăP/B,ăROE,ăT ng TSSL c a c phi u , T s n công ty ( Debt level ) , T căđ t ngătr ng và ch s P/E, và tính bi n
đ ng c a c phi u(ăđoăl ng b ng Beta) . Quy tăđnh mua c phi u không th ch d a vào vi c xem xét các ch s này mà còn ph iăđánhăgiáăcácănhơnă t khácănh ătrìnhăđ qu n lý, vi n c nhăcôngăty,ăđ i th c nh tranh... Tuy nhiên, m c t i thi uănƠoăđóăN Tăc ngăph iăxemăđ c ch s nƠy,ăđóă đ căxemălƠăđi u ki n c n cho m t c phi u t t.ă c bi tătrongăcácătr ng h p đ uăt ăng n h n thì beta có m t t m quan tr ng cao.
Do v y h s beta các th tr ng trên là m tăth căđoăhi u qu c a r i ro h th ng.ăDoăđó,ănhƠăđ uăt ăcóăth t mình tính toán h s beta thông qua mô hình CAPM hay d a vào các công ty chuyên cung c p các d ch v nh ăBlomberg,ăBaseline,Valueline,Yahoofinance...ăvƠătìmăraăm c phù h păbùăđ p r iăroăt ngă ng v i m c r i ro mà h có th ch p nh n.
1.3.2 Bài h c rút ra cho Vi t Nam
Ngoài các ch s thôngăth ngănh ăEPS,ăP/E....ăthìăcácăN Tănênă quanătơmăđ n ch s beta. Nguyên nhân là do nhi uăN TăVi t Nam ch đ uăt ămangătínhăch t ng n h n trong khi beta c a c phi u riêng l l iăđoă tính bi năđ ng c a c phi u so v i th tr ng.
Tuy nhiên, Beta th ngă đ că s ă d ngă ă cácă th ă tr ngă hi uă qu ă (EMH : Efficiant Market Hyppothesis).ă Theoă thuy tă nƠy,ă giáă c ă ch ngă khoánăs ăph năánhăt tăc ăm iăho tăđ ngăc aădoanhănghi p.ăVƠănh ăv y,ă betaăđoăl ngăr iăroătrongăs ăthayăđ iăm căgiáăc aăc ăphi u,ăc ngăchínhălƠă đoăl ngăr iăroăc aădoanhănghi p.Trênăth ăgi i,ăcácăth ătr ngătƠiăchính phátă tri nă đ că xemă nh ă lƠă th ă tr ngă hi uă qu .ă H ă s ă betaă ă cácă th ă tr ngănƠyălƠăm tăth căđoăhi uăqu ăc aăr iăroăh ăth ng.