PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN
2.2.2. Phân tích mất khả năng chi trả tiền mặt
Các tỷ số khả năng thanh tốn lãi vay, khả năng thanh tốn các chi phí cố định và khả năng thanh khoản khơng cho ta một hình ảnh đầy đủ về vị thế khả năng thanh tốn của doanh nghiệp. Một doanh nghiệp bị coi là mất khả năng thanh tốn về mặt kỹ thuật nếu khơng đáp ứng được các nghĩa vụ nợ hiện hành (ngắn hạn). Do đĩ chúng ta cần một số đo tồn diện hơn về khả năng đáp ứng các nghĩa vụ nợ của một doanh nghiệp khi doanh nghiệp sử dụng thơng tin này trong việc hoạch định cấu trúc vốn. Số đo này phải tính cả
tiền mặt cĩ sẵn và tiền mặt dự kiến phát sinh trong tương lai. Donaldson cho rằng mức độ của các chi phí tài chính cố định của một doanh nghiệp (bao gồm lãi vay, cổ tức ưu đãi, nghĩa vụ quỹ hồn trái và thanh tốn tiền thuê tài sản) thể hiện khả năng vay nợ của một doanh nghiệp sẽ tuỳ thuộc vào số dư tiền mặt và các dịng tiền rịng dự kiến cĩ sẵn trong một trường hợp xấu nhất (giai đoạn suy thối). Phân tích này địi hỏi chuẩn bị một ngân sách tiền mặt chi tiết theo các điều kiện suy thối giả định.
Donaldson định nghĩa số dư tiền mặt rịng CBR của một doanh nghiệp trong kỳ suy thối là: CBR = CB0 + FCFR
Với CB0 là số dư tiền mặt (và các chứng khốn thị trường) vào đầu kỳ suy thối, và FCFR là các dịng tiền tự do dự kiến phát sinh trong kỳ suy thối. Chẳng hạn, vào tháng 9 năm 1999, AMAX Corporation, một cơng ty tài nguyên thiên nhiên ở Mỹ, báo cáo một số dư tiền mặt và các chứng khốn thị trường khoảng 154 triệu đơ la. Sau nhiều lần thảo luận, giả dụ giám đốc tài chính dự báo rằng dịng tiền tự do là 210 triệu đơ la trong một kỳ suy thối dự kiến 1 năm. Dịng tiền tự do này phản ánh các dịng tiền hoạt động trong suốt thời kỳ suy thối và các chi phí tài chính cố định ngắn hạn địi hỏi. Với cấu trúc hiện tại, gồm khoảng 32% nợ, số dư tiền mặt vào cuối kỳ suy thối sẽ là 364 triệu đơ la (154 triệu đơ la cộng với 210 triệu đơ la). Giả dụ rằng ban quản lý của AMAX đang xem xét một thay đổi trong cấu trúc vốn, sẽ làm tăng thêm 280 triệu đơ la tiền lãi sau thuế hàng năm và chi trả quỹ hồn trái (tức là các chi phí tài chính cố định). Kết quả là một số dư tiền mặt vào cuối kỳ suy thối bằng:
CBR = 154 triệu + 210 triệu – 280 triệu = 84 triệu
Các giám đốc tài chính của AMAX phải quyết định xem số dư tiền mặt dự kiến 84 triệu đơ la này cĩ tạo một khoảng cách đủ an tồn (trái đệm) trong một kỳ suy thối hay khơng.
Phân tích này cĩ thể nâng lên thành nghệ thuật nếu giám đốc tài chính xác định được phân phối xác suất của các dịng tiền tự do dự kiến trong một kỳ suy thối. Thí dụ, nếu các giám đốc của AMAX, qua kinh nghiệm trong quá khứ, tin rằng các dịng tiền tự do được phân phối gần (xấp xỉ) chuẩn với giá trị dự kiến trong kỳ suy thối một năm là 210 triệu đơ la và một độ lệch chuẩn 140 triệu đơ la, họ cĩ thể tính được xác suất cạn tiền mặt nếu vay thêm nợ mới.