CỔ PHẦN HÓA HIỆN NAY
2.2. Những vướng mắc trong phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước thực hiện cổ phần hóa
Qua nghiên cứu lý thuyết của vấn đề định giá và các văn bản hướng dẫn của Chính Phủ ta nhận thấy có một số sự khác biệt lớn, cụ thể giá trị doanh
nghiệp được xác định dựa theo văn bản hướng dẫn sẽ phụ thuộc vào số liệu kế toán của doanh nghiệp, do đó nếu doanh nghiệp sử dụng các phương pháp kế toán khác nhau sẽ có giá trị khác nhau. Đặc biệt vấn đề định giá không nhất thiết phải qua kiểm toán độc lập thì giá trị thực của doanh nghiệp còn phụ thuộc vào tính trung thực và chính xác của số liệu kế toán. Ngoài ra không có chuẫn mực nào để so sánh đánh giá kết quả kinh doanh của doanh nghiệp là cao hay thấp, để từ đó cho là doanh nghiệp có được giá trị lợi thế nhất định.
Thực chất của phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp hiện nay của chúng ta là phương pháp giá trị tài sản thuần có điều chỉnh, được thực hiện căn cứ vào chất lượng còn lại và giá trị hiện hành của từng loại tài sản để xác định giá trị thực tế còn lại của chúng. Thực tế chỉ ra rằng về mặt lý thuyết phương pháp đưa ra là hợp lý, đơn giản, dễ tính toán, làm yên lòng những nhà đầu tư vì nó được kiểm chứng và theo dõi bằng kế toán. Tuy vậy khi áp dụng chúng ta gặp phải những vấn đề hết sức phức tạp đòi hỏi phải có sự xem xét một cách tổng thể và toàn diện, có thể tóm tắt cụ thể như sau :
♦ Chưa có cơ chế thể hiện sự thỏa thuận của người bán và người mua trong việc xác định giá trị doanh nghiệp.
Việc xác định giá trị doanh nghiệp được giao cho doanh nghiệp thực hiện, kết quả phụ thuộc nhiều vào tính chủ quan của các chuyên gia, vì vậy giá trị doanh nghiệp có thể khác biệt nhiều so với giá trị thực của nó. Khi giá cả tách biệt với giá trị của doanh nghiệp thì hoặc làm tổn hại đến tài sản của nhà nước hoặc làm ảnh hướng đến lợi ích của nhà đầu tư. Như tại Công ty dệt may Sài Gòn khi tiến hành cổ phần hóa giá trị Nhà nước tại doanh nghiệp được các cơ quan hữu trách xác định khoảng 28 tỷ đồng trước đó và nay chỉ còn 24,3 tỷ đồng, lại có một đánh giá khác theo chương trình của một dự án quốc tế thì phần vốn đó chỉ khoảng 11 tỷ đồng hay đánh giá theo sổ sách đơn thuần thì chỉ 21 tỷ đồng là hợp lý.( )2
Trên thực tế có rất nhiều doanh nghiệp khi định giá xong không bán được do định giá quá cao, hoặc các nhà đầu tư muốn mua nhưng mua không được do đã có sự thông đồng, phân chia nhau trước trong nội bộ doanh nghiệp, điều này xảy ra khi doanh nghiệp được đánh giá quá thấp.
Hiện nay chúng ta chưa có cơ chế định giá gắn liền với tổ chức triển khai việc chào bán công khai hoặc bán đấu giá cổ phần của doanh nghiệp.
Chào bán công khai cổ phần của các doanh nghiệp cho các thành phần
kinh tế trong nước là hình thức áp dụng rộng rãi và phổ biến nhất ở các nước trên thế giới trong quá trình thực hiện cổ phần hoá của nhà nước. Phương pháp này vừa đáp ứng được mục tiêu cơ bản về cổ phần hóa của nhà nước là huy động được nguồn vốn nhàn rỗi trong dân chúng, vừa đáp ứng được nguyện vọng của tầng lớp người lao động là thực sự làm chủ doanh nghiệp.
Bán cổ phần thông qua đấu thầu tuy còn mới mẻ ở Việt Nam nhưng đã được áp dụng rộng rãi ở các nước trên thế giới, cách này làm giảm bớt quy trình xác định giá trị doanh nghiệp và có những ưu điểm sau :
- Tăng tính minh bạch, công khai, nhanh chóng trong khâu xác định giá trị doanh nghieọp.
- Giá cả biểu thị giá trị của doanh nghiệp. Giá bán được xác định trên quan hệ cung – cầu nên tránh được thất thoát tài sản.
- Tạo sự công bằng cho các nhà đầu tư.
- Việc bán cổ phần qua hình thức đấu giá tạo điều kiện cho việc rút ngắn thời gian bán cổ phiếu.
♦ Chưa có chuẩn mực cụ thể để xác định giá thị trường và chất lượng còn lại của các loại tài sản cố định.
Tài sản của doanh nghiệp là hiện vật được chia thành 3 nhóm lớn : nhà cửa vật kiến trúc, máy móc thiết bị, các loại vật tư hàng hoá. Tuy nhiên việc xác định giá trị thực tế của từng loại tài sản là một vấn đề rất phức tạp.
Trên sổ sách kế toán có thể hiện giá trị còn lại của từng loại tài sản nhưng đó chỉ là thư giá. Đối với các loại tài sản cố định như văn phòng, nhà làm việc, nhà xưởng, kho tàng… thì số liệu về giá trị này hoàn toàn không thể đúng giá trị thực của chúng. Vậy đâu là giá trị thực của chúng ? Vướng mắc này cản trở rất nhiều trong việc xác định đúng đắn giá trị doanh nghiệp, vì loại tài sản này thường chiếm tỷ trọng rất cao trong tổng số vốn nhà nước tại doanh nghiệp và là loại tài sản dễ mang giá trị chênh lệch cao.
Máy móc thiết bị tại các doanh nghiệp thường có nhiều nguồn gốc khác nhau hầu hết đã cũ và lạc hậu, có những loại không còn sản xuất cũng như không có mặt trên thị trường, thậm chí được lắp ráp từ nhiều loại máy móc khác nhau nên việc xác định chất lượng, giá trị còn lại của nó là rất khó, cái nào thuộc diện loại khỏi danh mục để không tính vào giá trị doanh nghiệp. Điều này đòi hỏi phải có một cơ quan chuyên trách và những cán bộ thẩm định giá trị có chuyên môn cao, có tinh thần trách nhiệm và công tâm trong coõng vieọc.
Để giải quyết vấn đề này nhà nước cần phải sớm ban hành chính
sách hướng dẫn việc phân loại tài sản của nhà nước đã đầu tư vào doanh nghiệp để có phương án xử lý thích hợp; đồng thời nên thiết lập biểu giá xây dựng cụ thể đối với các loại tài sản là nhà xưởng, vật kiến trúc có điều chỉnh theo vùng và hệ số chiếu khấu theo từng thời kỳ cho phù hợp với thực tế.
Nhà nước nên điều động hoặc tổ chức bán đấu giá những tài sản mà doanh nghiệp không có nhu cầu sử dụng, điều này tạo điều kiện cho doanh nghiệp hạn chế những chi phí bất hợp lý trong việc khai thác tài sản.
♦ Chưa có hướng dẫn trong việc giải quyết các khoản nhận góp vốn liên doanh của các doanh nghiệp đối tác.
Doanh nghiệp nhận vốn góp liên doanh bằng nhiều hình thức như : nhận vốn góp bằng tài sản cố định, vật tư, tiền ... các khoản này đã được hạch toán tăng tài sản của doanh nghiệp, doanh nghiệp có trách nhiệm tổ chức khai thác và thực hiện phân chia lợi nhuận theo tỷ lệ đã được thỏa thuận của hai bên. Như vậy khi tiến hành định giá doanh nghiệp, việc xử lý các tài sản này phải được sự thống nhất của bên góp vốn liên doanh, theo tôi có các phương thức xử lý sau :
- Trường hợp bên góp vốn đồng ý chuyển giao tài sản, bên nhận vốn góp có trách nhiệm thanh toán cho bên góp vốn theo giá hai bên thỏa thuận.
- Nếu bên góp vốn là doanh nghiệp Nhà nước cùng cơ quan quản lý trực tiếp đồng ý chuyển giao tài sản cho doanh nghiệp cổ phần hóa thì cơ quan quản lý trực tiếp của doanh nghiệp quyết định điều động tài sản cho bên nhận vốn góp.
- Trường hợp doanh nghiệp góp vốn nhận lại tài sản thì doanh nghiệp này thanh toán lại cho doanh nghiệp nhận vốn góp giá trị đầu tư, cải tạo nâng cấp tài sản (nếu có).
♦ Chưa có hướng dẫn chi tiết trong việc giải quyết lượng hàng hóa tồn kho lâu năm không có nhu cầu sử dụng hoặc không có thị trường tiêu thụ.
Các loại vật tư và hàng hoá hầu hết là mua theo giá thị trường nên việc định giá không có gì trở ngại. Vấn đề là hướng dẫn xử lý đối với các loại vật tư hàng hóa tồn kho lâu năm, chất lượng bị xuống cấp, thị trường không có nhu cầu nên không thể tiêu thụ được , hoặc tiêu thụ được nhưng với giá rất thấp.
Để giải quyết vấn đề này nhà nước nên cho phép doanh nghiệp được loại ngay số vật tư hàng hoá kém phẩm chất không tiêu thụ được hoặc bán giảm giá số vật tư hàng đã tồn kho lâu năm. Đây là một giải pháp tạo rất
nhiều thuận lợi cho doanh nghiệp khi tiến hành cổ phần hóa, mặc dù vốn nhà nước tại doanh nghiệp sẽ giảm. Đó cũng là vấn đề hợp lý trong cơ chế thị trường, không một nhà đầu tư nào lại bỏ tiền ra để mua một số vật tư hàng hoá kém phẩm chất không sử dụng được và không tiêu thụ được.
♦ Chưa giải quyết xong vấn đề nợ phải thu của doanh nghiệp, cũng như tình trạng chồng chéo nhau giữa các khoản nợ phải trả của doanh nghiệp.
Chính phủ đã có quyết định 104/CT ngày 10/04/1991 về thanh toán công nợ giai đoạn I và Quyết định 95/QĐ/TTg ngày 15/08/1998 về xử lý thanh toán nợ giai đoạn II nhằm làm lành mạnh hóa tình hình tài chính của các DNNN, nhưng kết quả giải quyết công nợ diễn ra rất chậm. Giai đoạn I chỉ giải quyết được gần 19% và giai đoạn II cũng chỉ được gần 18% tổng số nợ các doanh nghiệp kê khai. Vào thời điểm 31/12/1999, chỉ tính số công nợ ở các DNNN phải sắp xếp lại theo lộ trình thì tổng khoản nợ vẫn còn 21.165 tỷ đồng (trong đó nợ ngân hàng 7.260 tỷ đồng). Trước thực trạng này, Chính phủ đã ban hành Nghị định 8/1999 NĐ – CP ngày 09/07/1999 nhằm cơ cấu lại nợ đối với các DNNN trước khi thực hện chuyển đổi sở hữu và Quyết định 05/2000/QĐ -TTg ngày 05/01/2000 xóa bỏ các khoản nợ đã mất khả năng thanh toán. Với mục đích làm cho các DNNN lành mạnh về tài chính trước khi thực hện chuyển đổi sở hữu, nhưng vệc cơ cấu lại nợ của các DNNN vẫn còn nhiều bất cập đã làm cho việc xác định giá trị doanh nghiệp khi thực hiện cổ phần hóa gặp nhiều khó khăn.3
Các khoản nợ phải thu, đặc biệt là những khoản nợ phải thu của khách hàng có thời gian nợ kéo dài hơn một năm (mặc dù đã có đối chiếu, xác nhận) thường là một gánh nặng cho doanh nghiệp, bởi vì trước hết nó sẽ làm cho vòng quay vốn của doanh nghiệp bị chậm lại, sau đó phải kể đến chi phí về lãi suất ngân hàng sẽ tăng lên làm cho lợi nhuận của doanh nghiệp bị giảm xuống. Đối với số nợ này Nhà nước nên chấp nhận cho doanh nghiệp được tổng hợp và chuyển giao toàn bộ số nợ này cho Ban quản lý và xử lý nợ Trung ương giải quyết. Trong tương lai nên nhanh chóng thành lập Công ty quản lý tài sản và mua bán nợ theo tinh thần Nghị quyết số 11/2000/NQ–
CP ngày 31/07/2000 để làm lành mạnh hóa tình hình tài chính của các doanh nghiệp nhằm đẩy nhanh hơn nữa tiến trình cổ phần hóa ở nước ta. Doanh nghiệp phải có trách nhiệm cung cấp toàn bộ sổ sách, chứng từ có liên quan đến các khoản nợ này cho Ban quản lý để tiện theo dõi và thu hồi công nợ.
3 Theo tạp chí : Tài chính doanh nghiệp “ số 05/2001.
♦ Vấn đề xác định lợi thế giá trị của doanh nghiệp còn nhiều bất cập, chưa phù hợp với tình hình thực tế.
Giá trị lợi thế tính vào giá trị doanh nghiệp chủ yếu dựa trên tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch. Nhưng tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch chỉ có ý nghĩa đối với những nhà sản xuất cùng ngành. Còn đối với đại đa số người mua cổ phiếu để kiếm lời thì tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch không phải là vấn đề mà họ quan tâm. Điều họ quan tâm chính là tỷ suất cổ tức họ sẽ nhận được trong tương lai là bao nhiêu. Trong thực tế tồn tại những doanh nghiệp có lợi nhuận siêu ngạch, nhưng tỷ suất lợi nhuận sau thuế quá thấp (đặc biệt trong những ngành có tỷ suất lợi nhuận bình quân thấp) chẳng hạn thấp hơn lãi vay của Ngân hàng, như vậy có được xem là có giá trị lợi thế hay không ?.
Do tỷ suất lợi nhuận sau thuế thấp và đây là một yếu tố quan trọng quyết định tỷ suất cổ tức chia cho cổ đông nên cuối cùng người mua cổ phiếu chẳng xem tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch là một lợi thế kinh doanh, và do đó họ phải trả thêm giá trên cái đó là điều không hợp lý. Hơn nữa khi mua cổ phiếu của một doanh nghiệp, người mua không chỉ đem so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành, mà họ còn đem so sánh tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp với lãi suất cho vay dài hạn hay tỷ suất lợi nhuận của bất kỳ doanh nghiệp nào đang phát hành cổ phiếu. Từ đó họ sẽ quyết định đầu tư vào đâu mà lợi ích của họ sẽ được đảm bảo với lợi nhuận thu về là nhiều nhaát.
Giá trị lợi thế là một giá trị vô hình mang lại cho doanh nghiệp thuận tiện trong quá trình phát triển, tuy nhiên trong thực tế không ít doanh nghiệp không muốn kể đến vì sẽ làm tăng chi phí đầu tư . Mặt khác, sẽ không có cơ sở vững chắc khi đưa ra mức khống chế không quá 30% giá trị đưa vào giá trị doanh nghiệp. Điều này tạo tâm lý xem giá trị lợi thế không quan trọng trong quá trình định giá, mặc dù nó là cơ sở tạo ra lợi nhuận siên ngạch cho doanh nghiệp. Thực tế cho thấy giá trị tài sản vô hình như danh tiếng, uy tín trên thị trường, nhãn hiệu hàng hóa, sở hữu trí tuệ… có giá tri rất lớn, ví dụ như nhãn hiệu thuốc đánh răng P/S đã được mua với giá 8 triệu USD. Việc bỏ qua giá trị tài sản vô hình của doanh nghiệp khi cổ phần hóa sẽ làm cho giá trị doanh nghiệp thấp hơn nhiều so với giá trị thực tế của nó.4
Khi xác định giá trị lợi thế của doanh nghiệp cần lưu ý một số vấn đề sau :
- Khi xác định tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch của doanh nghiệp không nên so sánh với tỷ suất lợi nhuận của các doanh nghiệp cùng ngành, cùng địa phương mà phải so sánh tỷ suất đó với toàn ngành thì hợp lý hơn.
- Trường hợp doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch khi so sánh với tỷ suất lợi nhuận bình quân ngành, nhưng nếu tỷ suất của lợi nhuận của doanh nghiệp vẫn thấp hơn lãi suất cho vay dài hạn của ngân hàng ở cùng thời điểm thì không nên xác định giá trị lợi thế của doanh nghiệp, mà ngược lại cần phải xác định giá trị “bất lợi thế” của doanh nghiệp (mặc dù như vậy là làm giảm phần vốn Nhà nước tại doanh nghiệp) để chọn phương án khác như giải thể, giao, bán, khoán, cho thuê, sát nhập ...
- Trường hợp doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận siêu ngạch và cao hơn lãi suất cho vay dài hạn của ngân hàng ở cùng thời điểm, nhưng tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận hàng năm của doanh nghiệp đang giảm dần thì phải căn cứ vào những nguyên nhân cụ thể để xác định có nên tính giá trị lợi thế của doanh nghiệp hay không?. Nếu việc giảm tỷ suất là tạm thời và do những nguyên nhân chủ quan thì vẫn tính vào, còn nếu đó do nguyên nhân khách quan mang lại thì không nên tính vào. Hơn nữa thời gian tính nên kéo dài lên 5 năm để đảm bảo tính trung thực của lợi thế này.
- Khi xác định giá trị lợi thế của doanh nghiệp nên dùng một số phương pháp tính khác nhau, mỗi phương pháp khác sẽ cho một kết quả khác nhau, điều này sẽ giúp cho chúng ta có điều kiện để so sánh, làm cơ sở cho việc thỏa thuận, thương lượng khi cổ phần hóa các DNNN.
♦ Không đề cập đến việc tính giá trị chuyển quyền sử dụng đất khi xác định giá trị doanh nghiệp.
Hiện nay các DNNN đang năm giữ trong tay một số lượng rất lớn đất đai, mặt bằng do Nhà nước hoặc giao, hoặc cấp, chỉ phải trả tiền thuê hàng năm. Số tiền thuê phải trả hàng năm này trên thực tế rất nhỏ. Nhiều doanh nghiệp không có nhu cầu sử dụng đất vào mục đính sản xuất kinh doanh mà đơn thuần chỉ chiếm dụng đất đai và cho thuê mặt bằng cũng thu được một số lượng tiền chênh lệch (so với số tiền thuê phải trả hàng năm) rất lớn. Đây là một đặc quyền của các DNNN và cũng là một bất hợp lý đang tồn tại ở nước ta hiện nay.
Đối với các doanh nghiệp, đất đai là một tài sản đặc biệt, có giá trị rất lớn. Thông thường ở các nước có nền kinh tế thị trường phát triển, giá trị của đất thường chiếm từ 20 – 30% vốn đầu tư, nhưng trong quá trình sử dụng đất để làm mặt bằng sản xuất kinh doanh, đất đai xem như không hao mòn.