2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU
Nhiều kết quả khi giới thiệu cho đên nay chỉ áp dụng cho quyền chọn mua kiểu Châu Âu. Như là, chúng ta giới hạn kết quả về giới hạn dưới chỉ cho quyền chọn mua kiểu Châu Âu. Đó là vì việc thực hiện sớm quyền chọn mua kiểu Mỹ có thể phủ định sự tồn tại của dòng tiền kỳ vọng từ danh mục khi đáo hạn.
Tuy nhiên, trong một số trường hợp thì quyền chọn mua kiểu Mỹ hoàn toàn giống với quyền chọn mua kiểu Châu Âu. Thật ra, quyền chọn mua kiểu Mỹ có thể được xem là giống với một quyền chọn mua kiểu Châu Âu với một đặc tính được cộng thêm là nó có thể thực hiện sớm.
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU Vì thực hiện quyền chọn là không bắt buộc nên:
(,,X)(,,X) Chúng ta đã chứng minh rằng giá trị nhỏ nhất của quyền chọn mua kiểu Mỹ là:
Max(0, ) Trong khi giới hạn dưới cả quyền chọn mua kiểu Châu Âu là:
Max[0, ]
Vì lớn hơn như đã thể hiện trong hình 3.5 nên giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Mỹ cũng phải là Max[0, ]
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU
Xét ví dụ về quyền chọn DCRB để xác định giá của chúng có vượt qua giới hạn dưới hay không?
Cách tính toán:
Xét quyền chọn mua tháng 5 với giá thực hiện là 120, thời gian đến khi đáo hạn là 0.0192 và lãi suất phi rủi ro là 0.0457. Nên:
Max[0, ] = Max[0, ] = 6.0428
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU
Bảng 3.6 Thể hiện giới hạn dưới của quyền chọn mua DCRB.
Từ bảng 3.1, giá của một quyền chọn mua là $8.75. vì vậy, quyền chọn này đáp ứng các điều kiện về giới hạn. Và nó cũng chỉ ra rằng các quyền chọn còn lại cũng tuân thủ giới hạn dưới. Nói chung, các nghiên cứu cho thấy giá quyền chọn mua tuân thủ chặt chẽ qui tắc giới hạn dưới của quyền chọn.
Giá thực hiện Đáo hạn
Tháng 5 Tháng 6 Tháng 7
120 6.0428 6.4520 6.8738
125 1.0471 1.4733 1.9127
130 0.0000 0.0000 0.0000
Với lãi suất phi rủi ro là: 4.57% ( tháng 5), 4.56% (tháng 6) và 4.63% ( tháng 7).
Thời gian đến khi đáo hạn là 0.0192 ( tháng 5), 0.0959 ( tháng 6) và 0.1726 ( tháng 7)
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU
Với giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu Mỹ được thiết lập, chúng ta có thể xem xét liệu rằng một quyền chọn mua kiểu Mỹ nên được thực hiện sớm hay không.
Thứ nhất, giả định rằng quyền chọn mua là cao giá ITM, nếu không, chúng ta thậm chí không cần xem xét có nên thực hiện nó hay không.
Nếu giá cổ phiếu là , thực hiện quyền chọn mau tạo ra một dòng tiền là . Tuy nhiên, giá quyền chọn mua thấp nhất là . Vì dòng tiền từ việc thực hiện quyền chọn không bao giờ có thể lớn hơn giới hạn dưới là:
nên việc bán quyền chọn mua trên thị trường sẽ luôn luôn tốt hơn.
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.7 QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ SO VỚI KIỂU CHÂU ÂU
Khi chi phí giao dịch của việc thực hiện quyền chọn được so sánh với chi phí giao dịch của việc bán quyền chọn, lập luận không nên thực hiện quyền chọn càng được củng cố. Vì vậy, nếu cổ phiếu không trả cổ tức, thì hình 3.5 cũng chính là đường biểu diễn giá của quyền chọn mua kiểu Mỹ.
Mặc dù sẽ cảm thấy khó tin khi mà quyền chọn mua kiểu Mỹ đối với một cổ phiếu không trả cổ tức sẽ không bao giờ được thực hiện sớm. Thực hiện quyền chọn mua sớm không chỉ giúp người bán hưởng lợi từ tiền của bạn mà còn bỏ đi quyền quyết định về sau bạn có muốn sở hữu cổ phiếu hay không.
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA
2.8 THỰC HIỆN SỚM QUYỀN CHỌN MUA KIỂU MỸ ĐỐI VỚI CỔ PHIẾU CÓ TRẢ CỔ TỨC
Khi một công ty công bố chi trả cổ tức, công ty thông báo chi tiết rằng cổ tức sẽ được trả cho tất cả cổ đông vào một ngày cụ thể, gọi là ngày chi trả cổ đông theo sổ sách. Hai ngày kinh doanh trước ngày này là ngày không hưởng cổ tức. Để trở thành cổ đông được ghi nhận trong sổ sách trước ngày chi trả cho cổ đông theo sổ sách, người ta phải mua cổ phiếu vào trước ngày giao dịch không hưởng cổ tức. Giá cổ phiếu sẽ có xu hướng giảm đi một mức bằng với cổ tức vào ngày giao dịch không hưởng cổ tức.
Khi cổ phiếu được giao dịch không trả cổ tức, giá quyền chọn mua cũng giảm theo giá cổ phiếu. Mức giảm giá của quyền chọn mua không thể được xác định vào thời điểm này. Tuy nhiên, vì chọn mua chỉ là một công cụ để sở hữu cổ phiếu, giá của nó không bao giờ có thể thay đổi nhiều hơn thay đổi trong giá cổ phiếu. Vì vậy, quyền chọn mua sẽ không thể giảm giá nhiều hơn mức cổ tức. Nhà đầu tư có thể tránh khỏi khoản lỗ này bằng cách thực hiện quyền chọn ngay lập tức trước khi cổ phiếu được giao dịch không hưởng cổ tức. Đây là trường hợp duy nhất, quyền chọn mua nên được thực hiện sớm
2. ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN MUA