CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN TRONG CÔNG TY CỔ PHẦN
1.3. CÁC PHƯƠNG PHÁP SỬ DỤNG TRONG PHÂN TÍCH HIỆU QUẢ SỬ DỤNG VỐN
1.4.3. Phân tích hiệu qủa sử dụng vốn tổng hợp
Hiệu quả sử dụng vốn tổng hợp là các chỉ tiêu phản ánh năng lực quản lý và sử dụng toàn bộ nguồn lực về vốn để tạo ra kết quả của công ty. Ngoài việc xem xét hiệu quả sử dụng vốn cá biệt, các công ty cũng cần phải phân tích và đánh giá hiệu quả sử dụng vốn tổng hợp thông qua các chỉ tiêu phản ánh khả năng tạo ra doanh thu, khả năng sinh lời bao gồm các chỉ tiêu sau:
a. Phân tích tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lời tài sản được thể hiện qua công thức sau:
Lợi nhuận trước thuế Tỷ suất sinh lời tài
sản ( ROA) =
Tài sản bình quân x 100%
Ý nghĩa: Chỉ tiêu này phản ánh cứ 100 đồng tài sản đầu tư trong kỳ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận trước thuế. Chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả sử dụng tài sản của công ty càng tốt, góp phần nâng cao khả năng đầu tư của công ty.
Để làm rõ các chỉ nhân tố ảnh hưởng đến chỉ tiêu “ Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA)” qua phương trình Dupont như sau:
Lợi nhuận trước thuế Doanh thu thuần ROA =
Doanh thu thuần x
Tài sản bình quân Hay:
ROA = Tỷ suất lợi nhuận
trên doanh thu x Hiệu suất sử dụng tài sản ROA = HDT/TS x TLN/DT
Trong công thức trên, chỉ tiêu tỷ suất sinh lời tài sản chịu ảnh hưởng bởi hai nhân tố là tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản. Để làm rõ ảnh hưởng của từng nhân tố tới chỉ tiêu tỷ suất sinh lời tài sản có thể sử dụng phương pháp số chênh lệch để đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng nhân tố tới chỉ tiêu này qua công thức sau:
∆ROA = ∆ROA (HDT/TS) + ∆ ROA (TLN/DT) Trong đó:
H LN/DT 0,1 : Hiệu suất sử dụng tài sản kỳ gốc, kỳ phân tích
TLN/DT 0, 1 : Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu kỳ gốc, kỳ phân tích ∆ROA (TLN/DT) : Là mức độ ảnh hưởng của tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu. Thực chất đây là ảnh hưởng của hiệu quả kinh doanh của công ty sau khi
đã trừ đi chi phí. Nó chủ yếu liên quan đến vấn đề tiêu thụ, bán hàng tại công ty. Mức độ ảnh hưởng này được xác định như sau:
∆ROA (H DT/TS): = T LN/DT 1 x (H DT/TS 1 - H DT/TS 0)
∆ROA (H DT/TS) : Là mức độ ảnh hưởng của hiệu suất sử dụng tài sản đến kết quả kinh doanh. Đây chính là hiệu quả của quá trình quản lý và sản xuất của công ty. Nếu công ty tổ chức việc sản xuất, tiết kiệm vốn thì số vòng quay vốn tăng, hiệu quả sử dụng tài sản sẽ tăng lên. Mức độ ảnh hưởng này được xác định như sau:
∆ROA (H LN/DT): = T DT/TS 0 x H( LN/DT 1 - H LN/DT 0)
Trên cơ sở số liệu tính toán được, ta có thể xác định các nhân tố chủ yếu dẫn đến sự tăng giảm của hiệu qủa sản xuất kinh doanh. Từ đó, đề ra những phương hướng và biện pháp để nâng cao hiệu quả kinh doanh cũng như hiệu quả sử dụng vốn ở công ty
b. Phân tích tỷ suất sinh lời kinh tế (RE)
Chỉ tiêu tỷ suất sinh lời của tài sản phản ánh một cách tổng hợp hiệu quả sử dụng tài sản (nguồn vốn) của công ty. Tuy nhiên để kết quả này ảnh hưởng của cấu trúc nguồn vốn của công ty. Nếu các công ty kinh doanh cùng một ngành có điều kiện tương tự nhau nhưng chính sách tài trợ khác nhau sẽ dẫn đến hiệu quả khác nhau. Vì vậy, để loại trừ ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả sử dụng tài sản ta sử dụng chỉ tiêu “tỷ suất sinh lời kinh tế (RE).
Chỉ tiêu này được xác định qua công thức sau:
Lợi nhuận trước thuế + Chi phí lãi vay Tỷ suất sinh lời kinh tế =
Tổng tài sản bình quân x 100%
Ý nghĩa: Chỉ tiêu này phản ánh một cách tổng hợp nhất hiệu quả hoạt động của công ty. Khi sử dụng chỉ tiêu này công ty có thể đưa ra quyết định nên huy dộng vốn cổ phần hay huy dộng vốn vay. Nếu tỷ suất sinh lời kinh tế của công ty lớn hơn lãi suất vay thì công ty có thể tiếp nhận các khoản vay để
nâng cao hoạt động của công ty và tạo phần tích lũy cho người chủ sở hữu.
Ngược lại, nếu tỷ suất sinh lời kinh tế nhỏ hơn lãi suất vay thì việc vay nợ sẽ làm cho hiệu quả hoạt dộng của công ty giảm xuống, rủi ro tăng lên. Khi đó, công ty không nên vay thêm để mở rộng sản xuất kinh doanh. Về phía các nhà đầu tư, chỉ tiêu này là căn cứ để xem xét đầu tư vào đâu là hiệu quả nhất.
c. Phân tích tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu (ROE)
Hiệu quả sử dụng vốn được các nhà phân tích nhìn nhận ở khả năng sinh lời của công ty. Đây là một trong những nội dung mà các nhà đầu tư, nhà tín dụng và đặc biệt là cổ đông đặc biệt quan tâm vì nó gắn liền với lợi ích của họ. Mặt khác, nội dung phân tích đánh giá hiệu quả sử dụng vốn cũng được các nhà quản trị đặc biệt quan tâm nhằm tăng cường kiểm soát và bảo toàn vốn, góp phần tăng trưởng bền vững cho công ty.
Phân tích hiệu quả sử dụng vốn thường được thể hiện qua chỉ tiêu sau:
Lợi nhuận sau thuế Tỷ suất sinh lời vốn
chủ sở hữu ( ROE) =
Vốn chủ sở hữu bình quân x 100%
Ý nghĩa: Chỉ tiêu này phản ánh cứ 100 đồng vốn chủ sở hữu đầu tư sẽ tạo ra được bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế. Chỉ tiêu này càng cao càng thể hiện thì thể hiện công ty càng có cơ hội thu hút nguồn vốn mới. Ngược lại, nếu chỉ tiêu này thấp hơn mức sinh lời cần thiết của thị trường thì khả năng thu hút vốn từ các nhà đầu tư vào công ty càng khó. Tuy nhiên tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu cao không phải lúc nào cũng thuận lợi vì có thể là do ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính
Có quan điểm cho rằng, lợi nhuận sau thuế ở công thức trên cũng có thể được thay thế bằng lợi nhuận trước thuế. Điều này có thể lý giải do thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp thường thay đổi, vì phải phụ thuộc vào chính sách nhà nước và các chế độ quy định. Do vậy, sử dụng lợi nhuận trước thuế
trong phân tích sẽ loại trừ được ảnh hưởng của chính sách thuế thường biến động của nhà nước mà vẫn phản ánh chính xác khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu.
Theo quan điểm của Josette Peyrard (1982) lại cho rằng: lợi nhuận sau thuế ở công thức trên có thể thay bằng lợi nhuận sau thuế+ Khấu hao TSCĐ.
Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu thay đổi tùy theo ngành sản xuất kinh doanh.
Nó có giá trị thấp trong các ngành mà TSCĐ chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của công ty. TSCĐ lớn dẫn đến chi phí khấu hao lớn làm giảm lợi nhuận.
Ngược lại, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu sẽ có giá trị cao trong những nghành mà tỷ trọng TSCĐ trong tổng tài sản của công ty nhỏ. Tuy nhiên, một giá trị ROE cao không phải lúc nào cũng thuận lợi trong trường hợp vốn chủ sở hữu quá nhỏ. Vì vốn chủ sở hữu quá nhỏ thì mức độ rủi ro trong kinh doanh càng lớn. Như vậy, công ty áp dụng chế độ khấu hao nhanh thì trong những năm đầu sử dụng TSCĐ sẽ có tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu thấp hơn.
Do đó, khi phân tích cần chú ý đến phương pháp khấu hao để không đánh giá thấp các công ty đang độ tăng trưởng nhưng có chi phí khấu hao lớn.
ROE thường được các nhà đầu tư phân tích để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành, từ đó tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của công ty nào.
Theo Warren Buffett ROE > 20% được coi là hợp lý. Theo Mark Lowenstein, chuyên gia chứng khoán của Wall Street Journal, ROE là thước đo tốt nhất về năng lực của một công ty trong việc tối đa hóa lợi nhuận từ mỗi đồng vốn đầu tư. Công ty đạt được ROE càng cao thì khả năng cạnh tranh càng mạnh.
Khi xem xét chỉ số ROE, nhà đầu tư cần lưu ý đến một vài yếu tố như tuổi đời của công ty hay loại hình kinh doanh của công ty đó. Các công ty mới thành lập thường có ROE cao, bởi quyết định phân bổ vốn của công ty này thường đơn giản hơn. Còn với các công ty lâu đời, đặc biệt là công ty hoạt động trong ngành có mức độ tập trung vốn cao như truyền thông, công
nghệ… thì tỷ lệ ROE thường thấp hơn, bởi họ tốn nhiều chi phí để tạo ra được một đồng doanh thu hay lợi nhuận. Mặt khác, ROE của các ngành thường rất khác nhau, vì thế nên so sánh giữa các công ty tương đối giống nhau (về quy mô, cơ cấu sản phẩm…) hoặc so sánh với mức bình quân ngành.
Các nhân tố ảnh hưởng đến ROE
Có thể nhận thấy ROE chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố.ROE phụ thuộc trực tiếp vào các quyết định của nhà quản lý thông qua nhiều chính sách như: chính sách tiêu thụ, chính sách sản xuất, chính sách vốn. Các nhân tố ảnh hưởng đến ROE gồm:
v Hiệu quả kinh doanh
Ảnh hưởng của hiệu quả kinh doanh đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu có thể nhận diện qua các công thức tính ROE sau:
Lợi nhuận sau thuế Doanh thu thuần Tài sản ROE =
Doanh thu thuần x
Tài sản x
Vốn CSH bình quân x (1-T) Dựa vào phương trình cho thấy, ROE chịu ảnh hưởng bởi các nhân tố là tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần và hiệu suất sử dụng tài sản. Rõ ràng, hiệu quả kinh doanh cao sẽ dẫn đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu lớn và ngược lại. Tuy nhiên, không phải lúc nào hiệu quả kinh doanh cao cũng dẫn đến sự tăng lên của tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu, ROE còn phụ thuộc vào các nhân tố khác
v Đòn bẩy tài chính
Đòn bẩy tài chính thể hiện cấu trúc nguồn vốn của công ty ở một thời điểm. Độ lớn của đòn bẩy tài chính có sức mạnh làm cho tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu tăng cao và ngược lại. Liên quan đến đòn bẩy tài chính có thể viết lại công thức tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu như sau:
ROE = Tỷ suất sinh lời tài sản x (1-T) x (1+ĐBTC) ROE = Hkd x (1-T) x (1+ĐBTC)
Trong đó:
- T : Thuế thu nhập doanh nghiệp - ĐBTC : Đòn bẩy tài chính
Phương trình trên cho thấy ROE chịu sự ảnh hưởng bởi nhân tố đòn bẩy tài chính. Hệ số ĐBTC càng cao thì hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên. Đây chính là thành tích của một chính sách tài chính tốt. Tuy nhiên, trong công thức trên, tỷ suất sinh lời tài sản vẫn còn chịu ảnh hưởng của cấu trúc nguồn vốn, vì lợi nhuận để tính chỉ tiêu này đã trừ đi chi phí lãi vay. Do vậy, để xem xét ảnh hưởng của việc vay nợ và đòn bẩy tài chính ta viết lại công thức chỉ tiêu khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu như sau:
ROE = [RE + (RE – r) x ĐBTC] x (1-T)
Trong đó: Tài sản : Tổng tài sản bình quân T : Thuế thu nhập doanh nghiệp
ĐBTC : Đòn bẩy tài chính R : Lãi suất vay
Qua phương tình trên cho thấy mối quan hệ giữa ROE và tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản, lãi suất vay và đòn bẩy tài chính như sau:
- Khi RE > r : Việc vay nợ sẽ làm tăng hiệu quả sử dụng vố chủ sở hữu tại công ty. Trong trường hợp này đòn bẩy tài chính được gọi là dương. Như vậy, khi hệ số đòn bẩy tăng thì ROE cũng tăng lên và mức độ rủi ro cũng tăng lên vì tính tự chủ của công ty bị giảm xuống. Công ty có xu hướng tăng mức vay nợ để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh.
- Khi RE = r: ROE không phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính.
- Khi RE < r: Việc vay nợ sẽ làm giảm hiệu quả sử dụng vốn chủ sở Nợ phải trả
ĐBTC =
Vốn CSH
hữu giảm và rủi ro tăng vì hệ số tự tài trợ giảm. Trong trường hợp này đòn bẩy tài chính được gọi là âm. Đòn bẩy tài chính càng cao thì ROE bị sụt giảm. Do đó, trong trường hợp này công ty có xu hướng giảm nợ vay và không nên đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh. Thay vào đó, cần có chiến lược tổ chức lại bộ máy hoạt động và thu hẹp quy mô sản xuất hoặc thay dổi lĩnh vực kinh doanh.
v Khả năng thanh toán lãi vay
Khả năng thanh toán lãi vay phụ thuộc vào hiệu quả sử dụng vốn trong công ty vì nguồn gốc của thanh toán lãi vay là lợi nhuận của công ty. Do đó, khả năng thanh toán lãi vay là hệ số được xem xét trong mối quan hệ giữa lợi nhuận trước thuế và lãi vay được thể hiện qua công thức sau:
Lợi nhuận trước thuế + Lãi vay Khả năng thanh toán lãi vay =
Lãi vay
Khả năng thanh toán lãi vay lãi vay càng lớn chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn càng cao, lợi nhuận tạo ra được sử dụng để trả nợ vay và tạo một phần tích lũy cho công ty. Chỉ tiêu này nhỏ hơn hoặc bằng 1 chứng tỏ vốn sử dụng không có hiệu quả và doanh nghiệp phải sử dụng vốn chủ sở hữu để trả nợ vay. Đối với những công ty hoạt động dựa vào vốn vay thì việc thanh toán lãi vay cũng là một trong những căn cứ để đánh giá khả năng thanh toán của công ty.
Tuy nhiên, khả năng này có nguồn gốc từ hiệu quả sử dụng vốn vay vào hoạt động kinh doanh. Nguồn gốc để thanh toán lãi chính là lợi nhuận của công ty. Do vậy, khả năng thanh toán lãi vay có thể được dùng để đánh giá khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu và đây cũng là nhân tố quan trọng trong phân tích hiệu quả sử dụng vốn.
Để biểu thị mối quan hệ giữa khả năng thanh toán lãi vay và hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu, khi đó ROE được viết lại như sau:
LNTT +LV LNST TS
ROE =
TS x
LNTT +LV x
VCSH Sau một vài phép biến đổi. ROE có thể dược viết lại
ROE=REx ( 1-
KLV
1 ) x ( 1- T) x ( 1+ ĐBTC) Trong đó: KLV : Khả năng thanh toán lãi vay
LNST: Lợi nhuận sau thuế LV : Lãi vay
TS : Tài sản
Qua các chỉ tiêu trên ta thấy giá trị khả năng thanh toán lãi vay lớn hơn 1 thì hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp có hiệu quả. Có thể biểu thị sự ảnh hưởng của các nhân tố đến hiệu quả sử dụng vốn qua sơ đồ sau:
Sơ đồ 1.1: Sơ đồ các nhân tố ảnh hưởng đến ROE Tỷ
suất lợi nhuận
trên doanh
thu
Hiệu quả kinh doanh: ROA, RE
Thuế TNDN Cấu trúc nguồn
vốn ROE
Hiệu suất
sử dụng
TS
Lợi nhuận
Doanh thu
Hiệu suất sử
dụng vốn đầu tư
cho TSCĐ
Hiệu suất sử
dụng vốn lưu
động
Khả năng tự
tài trợ, đòn bẩy
tài chính,
khả năng thanh toán lãi
vay
Chính sách
của Nhà nước
Hiệu qủa quản lý nợ
phải thu
Hiệu quả quản lý
HTK
d. Phân tích tỷ suất sinh lời vốn cổ phần
Đối với các công ty cổ phần thì chỉ tiêu ROE dùng để do lường lợi nhuận đầu tư cuả vốn cổ phần. Tuy nhiên, số liệu được sử dụng tính toán chỉ tiêu này là giá trị sổ sách của vốn cổ đông chứ không phải là giá trị thị trường.
Đối với cổ đông, giá trị thị trường của cổ phiếu quan trọng hơn giá trị sổ sách. Do vậy, ngay cả khi hệ số của ROE cao thì đó cũng là thành tích của các nhà quản lý trong việc quản lý và sử dụng vốn nhưng nó không đồng nghĩa với tỷ suất sinh lời của vốn đầu tư cho các cổ đông. Vì vậy mà để loại trừ nhược điểm về vấn đề này và cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư ta cần sử dụng thêm chỉ tiêu “ tỷ suất sinh lời vốn cổ phần” và “lãi cơ bản trên một cổ phiếu (EPS)” qua công thức sau:
Lợi nhuận sau thuế Tỷ suất sinh lời của vốn cổ phần =
Vốn cổ phần bình quân
Ý nghĩa: Chỉ tiêu này phản ánh cứ một đồng vốn cổ phần bình quân tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế. Chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn cổ phần càng lớn và ngược lại. Để nâng cao chỉ tiêu này công ty cần tăng quy mô về tổng lợi nhuận sau thuế cũng như sử dụng tiết kiệm và hợp lý cơ cấu vốn vào hoạt động sản xuất kinh doanh.
Lãi cơ bản trên một cổ phiếu (EPS)
Lãi cơ bản trên một cổ phiếu là phần lợi nhuận mà công ty phân bổ cho mỗi cổ phiếu phổ thông đang lưu hành trên thị trường. EPS được sử dụng như một chỉ số thể hiện khả năng kiếm lợi nhuận của công ty. Đây là một trong những chỉ tiêu cơ bản để lựa chọn cổ phiếu nào là tốt và được tính theo công thức sau:
Lợi nhuận để lại cho cổ đông thường Lãi cơ bản trên cổ phiếu
phổ thông (EPS) =
Số lượng cổ phiếu phổ thông đang lưu hành